铜【现货】截至6月26日，SMM电解平均价78940元/吨，SMM广东电解铜平均价78865元/吨，分别较上一工作日+360.00元/吨、+300.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价65元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价55元/吨，分别较上一工作日+35.00元/吨、+45.00元/吨。据SMM，市场看淡后市，铜价走强后，整体交投不活跃。【宏观】近日，美联储理事沃勒、美联储副主席鲍曼陆续表态，暗示最早可能在7月降息。鲍威尔在周二的国会听证会上也表示，不排除7月降息的可能。降息预期提高背景下，美元指数走弱，提振铜价。COMEX-LME价差再度走扩至15%左右，高盛认为目前市场显著低估了25%甚至50%关税的可能性，基准情形下预计9月实施25%关税，在美国铜补库行为未结束前，铜价难言走弱。【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至6月20日，铜精矿现货TC报-43.70美元/干吨，周环比+0.21美元/干吨。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。5月电解铜产量较预期增加0.84万吨，主要系：①4月检修的冶炼厂如期复产且产量超预期；②前期投产的冶炼厂产量持续上升③5月进口阳极板的量仍在增加；④5月国内主流港口铜精矿库存量仅略有下降，可供冶炼厂使用的铜精矿不算紧张；⑤5月硫酸价格因为供应减少出口需求增加，导致价格反弹，能有效弥补冶炼亏损。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%，同比增加12.61万吨，升幅为12.55%。【需求】加工方面，截至6月26日电解铜制杆周度开工率74.01%，周环比-1.81个百分点；6月12日再生铜制杆周度开工率24.12%，周环比-4.91个百分点。终端方面，电线电缆企业开工率维持稳健；家电6月外销排产同比下降，系去年同期高基数影响，内销排产发力备货618大促。短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但需要意识到，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。【库存】COMEX库存持续累库，国内库存小幅去库。截至6月26日，LME铜库存9.31万吨，日环比-0.04万吨；截至6月25日，COMEX铜库存20.61万吨，日环比+0.18万吨；截至6月20日，上期所库存10.08万吨，周环比-0.11万吨；截至6月26日，SMM全国主流地区铜库存13.01万吨，周环比-1.58万吨；截至6月26日，保税区库存6.84万吨，周环比+0.41万吨。【逻辑】（1）宏观方面，市场普遍预期美联储7月或9月将步入降息周期，降息预期提高背景下，美元指数走弱，提振铜价；COMEX-LME溢价再度走扩，在美国对铜的“232”调查结束前，美国补库行为或难言结束，对铜价形成支撑；（2）基本面方面，前期“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。短期在降息预期及CL价差驱动下铜价震荡偏强，但弱宏观预期限制上行高度。【操作建议】主力参考78000-81000【短期观点】震荡偏强广发期货免责声明：本报告中的信息均来源于被有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。