铜【现货】截至6月16日，SMM电解平均价78645元/吨，SMM广东电解铜平均价78590元/吨，分别较上一工作日-310.00元/吨、-285.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价30元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价0元/吨，分别较上一工作日-5.00元/吨、-25.00元/吨。据SMM，铜价走跌后下游采购情绪向好，但目前BACK结构下游更倾向换月后采购。原油【宏观】1、COMEX-LME溢价走强至10%后再次停滞，维持窄幅震荡，市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧：一种观点为目前的价差仍存在走扩的空间，若“232”调查落地，两地价差将走扩至关税政策税率；另一种观点认为随着美国补库的30-50万吨电解铜到港，叠加美铜目前的历史性高位库存，多头面临接货压力，美铜-伦铜溢价向上的驱动走弱。总之，在“232”调查未有明确落地预期之前，美国补库电解铜行为或将持续，对铜价形成支撑。2、伊朗与以色列冲突引发资产价格巨震，暴涨后，多数工业品普遍交易能源价格反弹后的再通胀预期，但该逻辑并未在铜上体现（上周五铜价回调明显），主要原因仍在于铜目前估值不低，以及市场对全球宏观经济的预期仍未明显改善。【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至6月13日，铜精矿现货TC报-43.91美元/干吨，周环比-1.01美元/干吨。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。5月电解铜产量较预期增加0.84万吨，主要系：①4月检修的冶炼厂如期复产且产量超预期；②前期投产的冶炼厂产量持续上升③5月进口阳极板的量仍在增加；④5月国内主流港口铜精矿库存量仅略有下降，可供冶炼厂使用的铜精矿不算紧张；⑤5月硫酸价格因为供应减少出口需求增加，导致价格反弹，能有效弥补冶炼亏损。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%，同比增加12.61万吨，升幅为12.55%。【需求】加工方面，截至6月12日电解铜制杆周度开工率73.21%，周环比-1.66个百分点，连续3周转弱；6月12日再生铜制杆周度开工率32.08%，周环比+4.77个百分点。终端方面，电线电缆企业开工率受假期影响小幅走弱；家电6月外销排产同比下降，系去年同期高基数影响，内销排产发力备货618大促。短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但需要意识到，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。【库存】COMEX库存持续累库，国内库存小幅去库。截至6月13日，LME铜库存11.45万吨，日环比-0.24万吨；截至6月13日，COMEX铜库存19.60万吨，日环比+0.21万吨；截至6月13日，上期所库存10.19万吨，周环比-0.55万吨；截至6月16日，SMM全国主流地区铜库存14.77万吨，周环比-0.18万吨；截至6月16日，保税区库存5.97万吨，周环比+0.17万吨。【逻辑】（1）宏观方面，美国经济“弱预期”仍存：一是经济增速仍处于下行阶段，二是市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，三是美联储降息或需等待至9月后；在弱预期下，即使原油价格反弹带动多数工业品价格上行，铜价反应却平平；COMEX-LME溢价走强至10%后再次停滞，维持窄幅震荡，市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧。（2）基本面方面，“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。展望后市，“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主。目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。后续存在较大不确定性的变量为美铜进口关税政策，市场对此仍存分歧。【操作建议】主力参考77000-80000【短期观点】震荡广发期货免责声明：本报告中的信息均来源于被有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。