铜【现货】截至7月15日，SMM电解平均价77995元/吨，SMM广东电解铜平均价78040元/吨，分别较上一工作日-460.00元/吨、-385.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价135元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价5元/吨，分别较上一工作日+155.00元/吨、+35.00元/吨。据SMM，铜价回调后下游已短暂补货，整体观望情绪浓厚，下游买盘情绪不及上周尾，采购积极性有所回落。【宏观】（1）当地时间7月9日，特朗普表示美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。这意味着美国补库彻底结束，之后美国电铜逐渐紧缺而非美逐渐宽松。随着套利空间的消失，美铜无法带动伦铜价格上升，美国补库逻辑彻底结束，非美地区电铜紧张将趋势缓解，现货矛盾逐步解决。（2）据美国彭博社报道，美国财政部长贝森特当地时间15日在接受彭博电视台采访时表示，原定于下月到来的美中关税休战截止日期具有灵活性，市场参与者无需担心截止日期，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至7月11日，铜精矿现货TC报-43.23美元/干吨，周环比+0.08美元/干吨。近期硫酸价格走高，有效弥补冶炼亏损。精铜方面，6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。据SMM，6月产量环比下降主要系：①6月冶炼厂产能利用率下降，SMM调研样本中约有40%的企业有不同程度的减产；②华北某冶炼厂受环保检查影响产量明显下降；③6月进口阳极板的量出现下降，这在一定程度上也使得部分企业的产量出现下降。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。【需求】加工方面，截至7月10日电解铜制杆周度开工率67%，周环比+3.26个百分点；7月10日再生铜制杆周度开工率24.79%，周环比-2.52个百分点。终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但是，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，7月家电排产数据已开始边际走弱，Q3现实需求端或承压。【库存】COMEX、国内社会库存和LME库存均累库：截至7月15日，LME铜库存11.05万吨，日环比+0.08万吨；截至7月14日，COMEX铜库存23.65万吨，日环比+0.22万吨；截至7月11日，上期所库存8.15万吨，周环比-0.31万吨；截至7月14日，SMM全国主流地区铜库存14.76万吨，周环比+0.47万吨；截至7月14日，保税区库存7.88万吨，周环比+0.59万吨。【逻辑】（1）宏观方面，美铜加征关税税率预期为50%，将于7月底落地；232调查引发的伦铜逼仓逻辑及美国补库逻辑走弱，美国补库行为结束，之后美国电铜逐渐紧缺而非美逐渐宽松；（2）基本面方面，铜的矿端供应矛盾仍存，2025Q1全球铜矿产量同比增速已不及预期；需求端在铜价高位下有所走弱，前期抢出口已透支Q3部分需求；库存方面，LME库存及国内社会库存均开始累库，但库存绝对值低位给予价格支撑。总的来说，232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”的格局，现货矛盾逐步解决。下一阶段或回归宏观交易，中美仍在谈判进程中，对等关税的谈判反复亦将对铜价形成扰动。【操作建议】关注78000支撑位【短期观点】震荡偏弱广发期货免责声明：本报告中的信息均来源于被有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。