铜关注几条定价主线：美国对等关税政策、美国进口关税以及加征关税后的经济基本面情况。①美国对等关税为4月以来资产定价和美联储决策的核心变量。4月23日凌晨，特朗普表示“美国对中国的关税将由当前145%的水平“大幅”下降，关税也不会降到零，中国将对最终的关税税率非常满意”，关税压力略缓释。关税政策仍为特朗普谈判博弈手段，后续节奏或仍将反复，加大铜价波动。②美国针对铜的“232”调查尚在进行中，本周COMEX-LME溢价逐渐走扩至15%上下，对应两地库存亦分化、LME铜0-3再度转为升水，该调查未有明确落地预期前，仍将对铜价形成一定支撑。据环球市场播报，美国铜行业的主要参与者呼吁特朗普总统限制铜矿石和废金属的出口，而不是对进口征收关税，以此推动国内铜生产。③美国3月通胀数据及就业数据不弱，但市场反应较为平淡。美联储对特朗普关税政策持谨慎态度，鲍威尔表示关税可能导致经济增长放缓和通胀更加顽固。因此，相比于“关税前”数据，加征关税后的金融和经济数据或为后续资产定价及降息路径的重要参考。铜矿方面，截至2025年4月18日，现货TC报-33.65美元/干吨，持续创历史新低，本周秘鲁安塔米纳铜矿因安全事故停工；精铜方面，3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，同比上升为9.4%。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：①3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月；②TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产；③铜价大幅走高废铜供应较之前增加，冶炼厂加大对废铜的采购，补充了铜精矿的短缺。本周LME周度平均库存20.62万吨，周环比-2.62%；本周COMEX周度平均库存12.88万吨，周环比+6.89%；中国社会库存去库，截至4月24日，SMM全国主流地区铜库存18.17万吨，周环比-5.17万吨；LME铜去库、COMEX铜累库，对应两地价差再度走扩；铜价下跌后下游逢低备货，周国内社会库存去化速度加快；全球显性库存去库。旺季下游需求不弱，铜杆周度开工率继续上涨至79.56%；现货方面，据SMM，下游库存持续去化，整体交投尚可，但铜价上涨至于78000元/吨以上后，下游采购情绪受抑制。下周将进入五一假期，下游存在备货需求，持货商仍挺价。终端方面，电线电缆企业开工率创新高，4月家电排产品类分化，空调排产增长但涨幅放缓，冰箱排产较去年实绩下降，系库存周转压力及去年高基数原因。（1）宏观方面，对等关税为当下资产定价的核心变量，特朗普近期表示或降低中国对等关税，关税压力略缓释；一季度铜的定价主线为美铜进口关税价差预期，目前美铜较伦铜仍然维持一定溢价，在美国对铜的“232”调查未有明确预期落地时间前，该驱动仍为铜价提供一定支撑；（2）基本面方面，供应端原料偏紧格局仍存，需求端韧性较强，铜杆开工率、基差均走强，国内库存去化较好。短期估值相对合理，强现实基本面支撑价格。铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，该组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，短期交易方向为强现实及关税缓和预期，价格或以震荡为主，关注宏观驱动信号。广发期货免责声明：本报告中的信息均来源于被有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。