【股市行情】11月26日消息，早盘股指小幅高开，指数再度分化后短线下挫悉数翻绿。盘面上，昨日热点，钢铁等周期股集体回调，无线耳机等科技题材有所拉升，黄金板块集体走强。临近上午收盘，三大指数冲高回落再度震荡走高。午后，三大指数延续震荡，随后开始拉升。盘面上，次新股板块走弱，锂电池、养殖业午后走强。总体上，北上资金尾盘净流入一度达500亿元，个股跌多涨少，炸板率依旧处于高位，赚钱效应一般。截止收盘，沪指报2907.10，涨0.03%；深成指报9677.23点，涨0.53%；创指报1679.08点，涨1.04%；北向资金今日净流入214.29亿元，创历史最大单日净流入。

二、国内焦点

阿联酋环球铝业与信发签订几内亚铝土矿供应合同

11月25日，阿联酋环球铝业（ega）宣布其已与信发签定合同，在今后五年向信发供应旗下位于几内亚共和国的几内亚氧化铝公司（gac）生产的铝土矿。

根据该合同，阿联酋环球铝业将自2020年起每年向信发供应数百万吨铝土矿，运往信发的第一船铝土矿将于2020年1月在几内亚装载。信发是中国的铝生产商之一。

去年7月，阿联酋环球铝业与韦丹塔（vedanta）签定几内亚氧化铝公司铝土矿长期供货合同。

阿联酋环球铝业旗下的几内亚氧化铝公司自8月起开始铝土矿出口。几内亚氧化铝项目建设投资约14亿美金，是几内亚过去40年的新建项目投资之一。

信发的董事长张刚说：“作为进口铝土矿主要用户之一，信发坚信本次合作将有力保障铝土矿长期稳定供应。双方坦诚相待信守承诺必将实现战略合作预期，优势互补、战略共赢。”

阿联酋环球铝业董事总经理及首席执行官阿卜杜拉·卡班（abdulla kalban）说：“几内亚氧化铝公司是一个新的高品质铝土矿全球供应基地，我们负责任的生产并使用世界上的散货船舶运输以实现良好的成本效益。我们成功执行的战略是在包括中国和印度在内的主要市场为几内亚氧化铝公司的铝土矿建立多样化的客户渠道。我们很高兴能使信发成为我们的铝土矿客户。”

铝土矿是金属铝的原矿，被精炼为氧化铝作为电解铝厂的原料。阿联酋环球铝业于2017年向潜在客户供应了几内亚氧化铝公司的铝土矿样品。

阿联酋环球铝业在几内亚建立了转运设施，使铝土矿可由大型海岬型船舶运输，以降低每吨的运输成本。

阿联酋环球铝业的几内亚氧化铝项目和已于4月投产的阿布扎比阿塔维拉氧化铝精炼厂项目（al taweelah alumina refinery）旨在拓展铝价值链上游和国际业务。这些项目为阿联酋环球铝业创造新的收入来源并有助于保障阿联酋环球铝业原料供应的价格优势。

短期沪镍仍然承压

短期来看，年前镍矿进口量或稍有回落，但炼厂前期有一定的备货；国内镍铁产量维持高位，且年底前仍有产能释放；国内库存累积，短期供应偏宽松。不锈钢库存较高，不锈钢厂利润受到挤压，有检修预期；新能源汽车遇冷，三元电池消费减弱。因此，短期镍价仍将承压。

年底前镍矿进口增幅或有限

9月印尼镍矿出口快速攀升，我国自印尼进口量环比剧增55.8%。随着10月印尼镍矿出口装船数大增，预计镍矿出口量将升至历史高位。11月，印尼港口恢复部分前期检查品位时扣押的船只，但主要用于交付前期订单，市场流通现货资源稀少。每年11月至次年3月是菲律宾的传统雨季，这段时间镍矿的出口量料将明显减少。预计11月和12月镍矿进口量增幅有限，不过鉴于国内炼厂提前备货，短期难现大规模短缺。

中期来看，2020年印尼禁矿后，尽管自菲律宾和新喀里多尼亚等国进口的镍矿较难弥补印尼禁矿造成的缺口，但随着印尼镍铁产能的投放及对中国镍铁行业的挤压，下游企业或由进口镍矿转为进口镍铁。

电解镍库存回升

数据显示，10月国内镍生铁产量为5.24万镍吨，环比小降0.64%，同比增加30.34%。在2020年印尼禁矿前，我国不仅镍矿进口量大增，而且镍铁进口量也增长较快，9月镍铁进口量环比增加38.2%，至20.81万吨。而且年底前仍有内蒙古奈曼经安和大连富力镍基新材料的投产，国内镍铁供应整体偏宽松。

11月随着镍价的下行，镍铁价格大幅下调，上周部分高镍铁持货商主动报价1050元/镍点以求出货，不过不锈钢厂预期悲观，镍铁价格的下调并未刺激不锈钢厂采购的积极性。受制于高镍铁的成本压力，后期价格下跌的空间或有限。截至11月22日国内期货库存增加9190吨，至35808吨，社会库存增加了8614吨；lme镍库存先下降，上周又小幅增加。总体库存回升，也印证了短期供应宽松的态势。

新能源汽车遇冷

10月全国不锈钢产量240.6万吨，环比减少2.67%，同比增加4.29%；预计11月产量为242.5万吨，环比小增0.79%。随着镍价及不锈钢价格下行，不锈钢厂生产利润压缩，后期有检修预期，对镍的需求或减弱。而且不锈钢库存处于历史高位，后期的去库压力较大。

10月新能源汽车产销分别完成9.5万辆和7.5万辆，同比分别下降35.4%和45.6%。其中，纯电动汽车产销分别完成7.8万辆和5.9万辆，同比分别下降33.3%和47.3%；插电式混合动力汽车产销均完成1.6万辆，同比分别下降44.3%和38.7%。新能源汽车遇冷，减弱了三元电池的消费，抑制了镍的需求。不过，国家发改委新闻发布会指出，要破除汽车消费限制，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施。

宏观环境转暖

11月22日国家主席习近平会见了美国前国务卿，指出双方应该就战略性问题加强沟通，避免误解误判，中美经贸磋商朝积极方向进展。主要发达经济体制造业回暖，德、法、欧元区11月制造业pmi初值环比回升，日本制造业pmi初值也环比回升，增强了市场对全球经济复苏的信心。美联储10月会议纪要显示，委员们支持暂停降息，12月降息预期降温。国内经济仍然承压， 10月多项经济数据差强人意，不过经济的逆周期调节也在加强。11月20日lpr第四次报价出炉，1年期lpr和5年期lpr均下降了5个基点，实现超预期降息。鉴于外围环境的向好及国内逆周期调节的加强，宏观环境上对镍价有一定的支撑。

11月22日国家主席习近平会见了美国前国务卿，指出双方应该就战略性问题加强沟通，避免误解误判，中美经贸磋商朝积极方向进展。主要发达经济体制造业回暖，德、法、欧元区11月制造业pmi初值环比回升，日本制造业pmi初值也环比回升，增强了市场对全球经济复苏的信心。美联储10月会议纪要显示，委员们支持暂停降息，12月降息预期降温。国内经济仍然承压， 10月多项经济数据差强人意，不过经济的逆周期调节也在加强。11月20日lpr第四次报价出炉，1年期lpr和5年期lpr均下降了5个基点，实现超预期降息。鉴于外围环境的向好及国内逆周期调节的加强，宏观环境上对镍价有一定的支撑。

黄金 仍旧处于牛市行情中

过去几周，在美联储增加更多流动性、中美贸易摩擦有所缓和的背景下，美股连创历史新高，投资者渐渐丧失了对黄金等避险资产的兴趣，金价持续下行。技术角度看，9—11月形成的下降通道依旧完整，金价上行潜力被限制在1500美元/盎司下方，虽然短期1445美元/盎司一线有支撑，然而周线图显示关键支撑位置在1400美元/盎司一线。中长期看，黄金仍处于牛市行情中。

a美联储12月降息概率不大

美联储今年12月“按兵不动”的概率为100%，明年“按兵不动”的概率预期是44.8%，甚至有10.7%的可能美联储将重启加息进程。我们对于美联储利率政策的判断依据主要源于两方面：一是经济数据，二是美联储官员态度。

首先，近期公布的美国经济数据虽好坏参半，但整体表现向好。数据显示，美国10月工业产出月率为-0.8%，差于预期的-0.4%；产能利用率降至76.7%，前值为77.5%。这表明美国制造业萎缩可能还在持续。但从零售数据看，受汽车购买和汽油价格上涨提振，美国10月零售额增长0.3%，9月下降0.3%，预期增长0.2%，10月数据好于预期和前值。而除汽车、汽油、建筑材料和食品服务外，10月核心零售额增长了0.3%。核心零售销售的反弹，减轻了金融市场对经济衰退的担忧。

从通胀数据分析，受家庭能源、医疗、事务和其他开支增加影响，10月季调后cpi月率录得0.4%，高于预期值0.3%和前值0%，并刷新3月以来新高，美国10月消费者物价指数回升，表明潜在通胀有所上升。而受商品和服务成本上升提振，美国10月生产者物价指数（ppi）月度升幅录得六个月来最大，生产者价格指数出乎意料地上升，说明了未来核心pce物价指数应该达到美联储2%的目标，这为美联储12月不再进一步降息提供了支撑。

其次，近期美联储官员讲话也强化了暂停降息的预期。美联储主席鲍威尔近期在国会作证时表示，只要有关经济的最新信息大体上与我们对经济温和增长、劳动力市场强劲、通货膨胀接近2%这一对称目标的预期保持一致，那么目前的货币政策立场就可能仍是适当的。只要经济仍在目前的轨道上，美联储就不太可能很快调整利率。

其他美联储官员讲话也几乎都得出基本一致的结论——目前美国经济以及美联储令人满意。纽约联储主席威廉姆斯则表示，鉴于经济增长的速度，利率处于适当水平。美联储今年已三次下调基准利率，利率区间降至目前的1.5%至1.75%。这暗示如果当前形势持续下去，美联储不太可能采取进一步行动，因此美联储12月大概率不会降息。

图为美元指数与金价

b市场风险情绪回归

虽然特朗普近期讲话中，在中美贸易关系方面并没有透露实质性的信息，但突出了目前全球贸易局势的积极进展，其中包括和欧洲、日本的关税谈判，以及具有新版nafta称号的美墨加（usmca）协议等，这令未来贸易话题不确定性的天平偏向了利好方面，人民币近期的走势也充分反映了投资者的乐观预期。

中国商务部新闻发言人高峰11月14日在商务部例行新闻发布会上表示，中方多次强调，贸易战由加征关税而起，也应由取消加征关税而止，这是双方达成协议的重要条件。取消加征关税，符合生产者和消费者利益，符合中美两国利益，也符合世界利益，是双方而不是单方的利益所在。

根据中国商务部发布的信息，11月16日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。商务部表示，中美双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论，并将继续保持密切交流。美国国家经济顾问库德洛近期也表示，我们正接近与中国达成一项贸易协定，与中国的会谈一直非常有建设性。

虽然未来仍有不确定性，但近期传来的几乎都是乐观的声音，标普500指数连续六周上涨，为两年来最长周度连涨，市场风险情绪回归，短时压制金价。

据最近公布的民调结果显示，英国首相约翰逊所属的保守党的支持率是45%，为2017年以来的最高水平；而工党的支持率为28%，没有变化。报道称，即将在12月12日举行的大选，意在为自2016年英国公投后三年来的脱欧闹剧画下休止符，目前看偏向乐观。同时，伊朗等其他地缘风险目前也局限在一定范围内，中长期可能仍有变数，但短时难以对市场产生较大冲击。综合来看，风险要素影响力减弱，黄金等避险资产短时难获市场青睐。

图为美国股市波动率

c黄金实物需求放缓

图为黄金价格与etf持仓

二季度以来，金价快速上涨，压制了全球主要实物黄金的需求。根据世界黄金协会的数据，全球金饰需求在第三季度出现了16%的同比下滑，至460.9吨，金币和金条投资需求减半。第三季度中国金饰需求同比下降12%至156.3吨，为连续第四个季度同比下滑，比近五年173.5吨的单季平均值低10%。中国的金条与金币需求下降了51%，至42.8吨，为三年来的最低水平。

尽管处于印度购买黄金最旺盛的季节，但10月份印度黄金进口量下降了38吨。高昂的价格推迟了珠宝买家的购买时间。2019年印度历中有71个吉祥日（2018年为31天），市场原本预计印度今年的黄金需求将强劲，但现实却是大不如预期。印度的黄金进口在10月份下降了33%，连续第四个月下降，印度2019年黄金需求预期将降至三年以来低位700吨。

根据世界黄金协会的数据，三季度全球黄金需求取得3%的季度同比涨幅，主要是强劲的黄金etf流入抵消了其他方面黄金需求的疲软。第三季度，全球黄金etf的总持仓量达到了2855.3吨的历史新高。总持仓量在第三季度增长了258.2吨，这也是2016年第一季度以来最高的单季度流入量。但是，自金价9月创出近六年新高以来，黄金etf持续流出，黄金etf-spdr持仓由9月峰值924.94吨降至目前的897.09吨，减少了27.85吨。考虑到其他实物需求不能弥补，预计四季度黄金需求将出现明显降幅。

全球各大央行的黄金储备在第三季度增长了156.2吨。虽然与去年同期相比，增长放缓了38%，但部分原因是高基数效应——去年第三季度是我们有记录以来全球各国央行购金量最高的一个季度。而2019年前三季度，全球各大央行共计净买入了547.5吨黄金，同比上升12%。近几年，在全球各大央行增持黄金的潮流下，不少许久没有买过黄金的央行也加入进来，包括匈牙利和波兰等，近期塞尔维亚央行难得的增持也引起了市场注意。

数据显示，中国的黄金储备自去年12月以来实现了“十连涨”，截至9月底黄金储备共计1948.3吨，位列全球第七。中国国家外汇储备局对黄金的长期持有价值，以及在资产多元化上发挥的作用也给予了肯定。在全球政治经济形势不确定的情况下，黄金储备的战略地位尤显重要。自1989年以来，世界各大央行一直是黄金净卖家，但从2018年起从净卖家转变为净买家。各大央行已从每年出售400多吨黄金，转变为每年购买600多吨黄金。长期看，各大央行增加黄金储备是支撑金价的一个重要因素。

d重要时间窗口在12月中旬

黄金具有货币属性，从货币市场角度看，今年美联储进行了3次降息，如果从相对定价角度看，黄金绝对价格上涨空间可以从低位上涨30%，千五关口附近是合理价格。考虑到金价快速上涨，压制了需求，金价回调至千四关口也存在合理性。然而，全球货币政策趋于宽松主基调，后期若其他风险要素发生变化，可能促使金价重新进入上涨节奏。

图为金价与市场利率

全球经济增长恢复仍需要时间，各大央行面临经济预测的复杂性，低利率政策是中长期趋势。自7月以来，美联储已经3次降息，以缓解美国经济放缓对商业投资的影响。

除了采取降息措施，美联储近期也加大了“扩表”行动。美联储一再强调，上述行动不是重启量化宽松政策，不代表美联储货币政策立场改变，而是为了确保货币政策效果实施的技术性措施，但从实际效果角度分析，美联储购买国库券会传导至长期国债，压制长期利率，有利于支撑金价。

其他诸如欧洲、日本等央行的超宽松政策已持续较长时间，未来随着经济数据好转，各大央行政策可能会发生变化，但近期总体宽松基调不会有太大改变。全球利率趋于低位运行，黄金的货币属性将支撑其相对价格。

从宏观事件角度看，英国将于12月12日举行大选，预计12月13日揭晓结果；美国将在12月15日结束对福尔多核燃料浓缩厂的豁免；牵动避险资产市场神经的中美经贸摩擦也会在同一个周末迎来重要时间点，12月15日生效、针对价值1560亿美元中国输美

目前来看，金价上行潜力被限制在1500美元/盎司下方，中期能否重归牛市，需要关注绝对价格能否冲破1520美元/盎司，周线图显示关键支撑位置在1400美元/盎司一线。

其他美联储官员讲话也几乎都得出基本一致的结论——目前美国经济以及美联储令人满意。纽约联储主席威廉姆斯则表示，鉴于经济增长的速度，利率处于适当水平。美联储今年已三次下调基准利率，利率区间降至目前的1.5%至1.75%。这暗示如果当前形势持续下去，美联储不太可能采取进一步行动，因此美联储12月大概率不会降息。

b市场风险情绪回归

虽然特朗普近期讲话中，在中美贸易关系方面并没有透露实质性的信息，但突出了目前全球贸易局势的积极进展，其中包括和欧洲、日本的关税谈判，以及具有新版nafta称号的美墨加（usmca）协议等，这令未来贸易话题不确定性的天平偏向了利好方面，人民币近期的走势也充分反映了投资者的乐观预期。

中国商务部新闻发言人高峰11月14日在商务部例行新闻发布会上表示，中方多次强调，贸易战由加征关税而起，也应由取消加征关税而止，这是双方达成协议的重要条件。取消加征关税，符合生产者和消费者利益，符合中美两国利益，也符合世界利益，是双方而不是单方的利益所在。

根据中国商务部发布的信息，11月16日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。商务部表示，中美双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论，并将继续保持密切交流。美国国家经济顾问库德洛近期也表示，我们正接近与中国达成一项贸易协定，与中国的会谈一直非常有建设性。

虽然未来仍有不确定性，但近期传来的几乎都是乐观的声音，标普500指数连续六周上涨，为两年来最长周度连涨，市场风险情绪回归，短时压制金价。

据最近公布的民调结果显示，英国首相约翰逊所属的保守党的支持率是45%，为2017年以来的最高水平；而工党的支持率为28%，没有变化。报道称，即将在12月12日举行的大选，意在为自2016年英国公投后三年来的脱欧闹剧画下休止符，目前看偏向乐观。同时，伊朗等其他地缘风险目前也局限在一定范围内，中长期可能仍有变数，但短时难以对市场产生较大冲击。综合来看，风险要素影响力减弱，黄金等避险资产短时难获市场青睐。

c黄金实物需求放缓

二季度以来，金价快速上涨，压制了全球主要实物黄金的需求。根据世界黄金协会的数据，全球金饰需求在第三季度出现了16%的同比下滑，至460.9吨，金币和金条投资需求减半。第三季度中国金饰需求同比下降12%至156.3吨，为连续第四个季度同比下滑，比近五年173.5吨的单季平均值低10%。中国的金条与金币需求下降了51%，至42.8吨，为三年来的最低水平。

尽管处于印度购买黄金最旺盛的季节，但10月份印度黄金进口量下降了38吨。高昂的价格推迟了珠宝买家的购买时间。2019年印度历中有71个吉祥日（2018年为31天），市场原本预计印度今年的黄金需求将强劲，但现实却是大不如预期。印度的黄金进口在10月份下降了33%，连续第四个月下降，印度2019年黄金需求预期将降至三年以来低位700吨。

根据世界黄金协会的数据，三季度全球黄金需求取得3%的季度同比涨幅，主要是强劲的黄金etf流入抵消了其他方面黄金需求的疲软。第三季度，全球黄金etf的总持仓量达到了2855.3吨的历史新高。总持仓量在第三季度增长了258.2吨，这也是2016年第一季度以来最高的单季度流入量。但是，自金价9月创出近六年新高以来，黄金etf持续流出，黄金etf-spdr持仓由9月峰值924.94吨降至目前的897.09吨，减少了27.85吨。考虑到其他实物需求不能弥补，预计四季度黄金需求将出现明显降幅。

全球各大央行的黄金储备在第三季度增长了156.2吨。虽然与去年同期相比，增长放缓了38%，但部分原因是高基数效应——去年第三季度是我们有记录以来全球各国央行购金量最高的一个季度。而2019年前三季度，全球各大央行共计净买入了547.5吨黄金，同比上升12%。近几年，在全球各大央行增持黄金的潮流下，不少许久没有买过黄金的央行也加入进来，包括匈牙利和波兰等，近期塞尔维亚央行难得的增持也引起了市场注意。

数据显示，中国的黄金储备自去年12月以来实现了“十连涨”，截至9月底黄金储备共计1948.3吨，位列全球第七。中国国家外汇储备局对黄金的长期持有价值，以及在资产多元化上发挥的作用也给予了肯定。在全球政治经济形势不确定的情况下，黄金储备的战略地位尤显重要。自1989年以来，世界各大央行一直是黄金净卖家，但从2018年起从净卖家转变为净买家。各大央行已从每年出售400多吨黄金，转变为每年购买600多吨黄金。长期看，各大央行增加黄金储备是支撑金价的一个重要因素。

d重要时间窗口在12月中旬

黄金具有货币属性，从货币市场角度看，今年美联储进行了3次降息，如果从相对定价角度看，黄金绝对价格上涨空间可以从低位上涨30%，千五关口附近是合理价格。考虑到金价快速上涨，压制了需求，金价回调至千四关口也存在合理性。然而，全球货币政策趋于宽松主基调，后期若其他风险要素发生变化，可能促使金价重新进入上涨节奏。

全球经济增长恢复仍需要时间，各大央行面临经济预测的复杂性，低利率政策是中长期趋势。自7月以来，美联储已经3次降息，以缓解美国经济放缓对商业投资的影响。

除了采取降息措施，美联储近期也加大了“扩表”行动。美联储一再强调，上述行动不是重启量化宽松政策，不代表美联储货币政策立场改变，而是为了确保货币政策效果实施的技术性措施，但从实际效果角度分析，美联储购买国库券会传导至长期国债，压制长期利率，有利于支撑金价。

其他诸如欧洲、日本等央行的超宽松政策已持续较长时间，未来随着经济数据好转，各大央行政策可能会发生变化，但近期总体宽松基调不会有太大改变。全球利率趋于低位运行，黄金的货币属性将支撑其相对价格。

从宏观事件角度看，英国将于12月12日举行大选，预计12月13日揭晓结果；美国将在12月15日结束对福尔多核燃料浓缩厂的豁免；牵动避险资产市场神经的中美经贸摩擦也会在同一个周末迎来重要时间点，12月15日生效、针对价值1560亿美元中国输美商品开征新关税是否会取消或延迟执行；12月中旬还有包括美联储在内的多家央行决议公布。上述政治经济事件时间较为集中，预计黄金波动率将有所提升。

目前来看，金价上行潜力被限制在1500美元/盎司下方，中期能否重归牛市，需要关注绝对价格能否冲破1520美元/盎司，周线图显示关键支撑位置在1400美元/盎司一线。

据最近公布的民调结果显示，英国首相约翰逊所属的保守党的支持率是45%，为2017年以来的最高水平；而工党的支持率为28%，没有变化。报道称，即将在12月12日举行的大选，意在为自2016年英国公投后三年来的脱欧闹剧画下休止符，目前看偏向乐观。同时，伊朗等其他地缘风险目前也局限在一定范围内，中长期可能仍有变数，但短时难以对市场产生较大冲击。综合来看，风险要素影响力减弱，黄金等避险资产短时难获市场青睐。

c黄金实物需求放缓

二季度以来，金价快速上涨，压制了全球主要实物黄金的需求。根据世界黄金协会的数据，全球金饰需求在第三季度出现了16%的同比下滑，至460.9吨，金币和金条投资需求减半。第三季度中国金饰需求同比下降12%至156.3吨，为连续第四个季度同比下滑，比近五年173.5吨的单季平均值低10%。中国的金条与金币需求下降了51%，至42.8吨，为三年来的最低水平。

尽管处于印度购买黄金最旺盛的季节，但10月份印度黄金进口量下降了38吨。高昂的价格推迟了珠宝买家的购买时间。2019年印度历中有71个吉祥日（2018年为31天），市场原本预计印度今年的黄金需求将强劲，但现实却是大不如预期。印度的黄金进口在10月份下降了33%，连续第四个月下降，印度2019年黄金需求预期将降至三年以来低位700吨。

根据世界黄金协会的数据，三季度全球黄金需求取得3%的季度同比涨幅，主要是强劲的黄金etf流入抵消了其他方面黄金需求的疲软。第三季度，全球黄金etf的总持仓量达到了2855.3吨的历史新高。总持仓量在第三季度增长了258.2吨，这也是2016年第一季度以来最高的单季度流入量。但是，自金价9月创出近六年新高以来，黄金etf持续流出，黄金etf-spdr持仓由9月峰值924.94吨降至目前的897.09吨，减少了27.85吨。考虑到其他实物需求不能弥补，预计四季度黄金需求将出现明显降幅。

全球各大央行的黄金储备在第三季度增长了156.2吨。虽然与去年同期相比，增长放缓了38%，但部分原因是高基数效应——去年第三季度是我们有记录以来全球各国央行购金量最高的一个季度。而2019年前三季度，全球各大央行共计净买入了547.5吨黄金，同比上升12%。近几年，在全球各大央行增持黄金的潮流下，不少许久没有买过黄金的央行也加入进来，包括匈牙利和波兰等，近期塞尔维亚央行难得的增持也引起了市场注意。

数据显示，中国的黄金储备自去年12月以来实现了“十连涨”，截至9月底黄金储备共计1948.3吨，位列全球第七。中国国家外汇储备局对黄金的长期持有价值，以及在资产多元化上发挥的作用也给予了肯定。在全球政治经济形势不确定的情况下，黄金储备的战略地位尤显重要。自1989年以来，世界各大央行一直是黄金净卖家，但从2018年起从净卖家转变为净买家。各大央行已从每年出售400多吨黄金，转变为每年购买600多吨黄金。长期看，各大央行增加黄金储备是支撑金价的一个重要因素。

黄金具有货币属性，从货币市场角度看，今年美联储进行了3次降息，如果从相对定价角度看，黄金绝对价格上涨空间可以从低位上涨30%，千五关口附近是合理价格。考虑到金价快速上涨，压制了需求，金价回调至千四关口也存在合理性。然而，全球货币政策趋于宽松主基调，后期若其他风险要素发生变化，可能促使金价重新进入上涨节奏。

全球经济增长恢复仍需要时间，各大央行面临经济预测的复杂性，低利率政策是中长期趋势。自7月以来，美联储已经3次降息，以缓解美国经济放缓对商业投资的影响。

除了采取降息措施，美联储近期也加大了“扩表”行动。美联储一再强调，上述行动不是重启量化宽松政策，不代表美联储货币政策立场改变，而是为了确保货币政策效果实施的技术性措施，但从实际效果角度分析，美联储购买国库券会传导至长期国债，压制长期利率，有利于支撑金价。

其他诸如欧洲、日本等央行的超宽松政策已持续较长时间，未来随着经济数据好转，各大央行政策可能会发生变化，但近期总体宽松基调不会有太大改变。全球利率趋于低位运行，黄金的货币属性将支撑其相对价格。

从宏观事件角度看，英国将于12月12日举行大选，预计12月13日揭晓结果；美国将在12月15日结束对福尔多核燃料浓缩厂的豁免；牵动避险资产市场神经的中美经贸摩擦也会在同一个周末迎来重要时间点，12月15日生效、针对价值1560亿美元中国输美商品开征新关税是否会取消或延迟执行；12月中旬还有包括美联储在内的多家央行决议公布。上述政治经济事件时间较为集中，预计黄金波动率将有所提升。

目前来看，金价上行潜力被限制在1500美元/盎司下方，中期能否重归牛市，需要关注绝对价格能否冲破1520美元/盎司，周线图显示关键支撑位置在1400美元/盎司一线。

二季度以来，金价快速上涨，压制了全球主要实物黄金的需求。根据世界黄金协会的数据，全球金饰需求在第三季度出现了16%的同比下滑，至460.9吨，金币和金条投资需求减半。第三季度中国金饰需求同比下降12%至156.3吨，为连续第四个季度同比下滑，比近五年173.5吨的单季平均值低10%。中国的金条与金币需求下降了51%，至42.8吨，为三年来的最低水平。

尽管处于印度购买黄金最旺盛的季节，但10月份印度黄金进口量下降了38吨。高昂的价格推迟了珠宝买家的购买时间。2019年印度历中有71个吉祥日（2018年为31天），市场原本预计印度今年的黄金需求将强劲，但现实却是大不如预期。印度的黄金进口在10月份下降了33%，连续第四个月下降，印度2019年黄金需求预期将降至三年以来低位700吨。

根据世界黄金协会的数据，三季度全球黄金需求取得3%的季度同比涨幅，主要是强劲的黄金etf流入抵消了其他方面黄金需求的疲软。第三季度，全球黄金etf的总持仓量达到了2855.3吨的历史新高。总持仓量在第三季度增长了258.2吨，这也是2016年第一季度以来最高的单季度流入量。但是，自金价9月创出近六年新高以来，黄金etf持续流出，黄金etf-spdr持仓由9月峰值924.94吨降至目前的897.09吨，减少了27.85吨。考虑到其他实物需求不能弥补，预计四季度黄金需求将出现明显降幅。

全球各大央行的黄金储备在第三季度增长了156.2吨。虽然与去年同期相比，增长放缓了38%，但部分原因是高基数效应——去年第三季度是我们有记录以来全球各国央行购金量最高的一个季度。而2019年前三季度，全球各大央行共计净买入了547.5吨黄金，同比上升12%。近几年，在全球各大央行增持黄金的潮流下，不少许久没有买过黄金的央行也加入进来，包括匈牙利和波兰等，近期塞尔维亚央行难得的增持也引起了市场注意。

数据显示，中国的黄金储备自去年12月以来实现了“十连涨”，截至9月底黄金储备共计1948.3吨，位列全球第七。中国国家外汇储备局对黄金的长期持有价值，以及在资产多元化上发挥的作用也给予了肯定。在全球政治经济形势不确定的情况下，黄金储备的战略地位尤显重要。自1989年以来，世界各大央行一直是黄金净卖家，但从2018年起从净卖家转变为净买家。各大央行已从每年出售400多吨黄金，转变为每年购买600多吨黄金。长期看，各大央行增加黄金储备是支撑金价的一个重要因素。

黄金具有货币属性，从货币市场角度看，今年美联储进行了3次降息，如果从相对定价角度看，黄金绝对价格上涨空间可以从低位上涨30%，千五关口附近是合理价格。考虑到金价快速上涨，压制了需求，金价回调至千四关口也存在合理性。然而，全球货币政策趋于宽松主基调，后期若其他风险要素发生变化，可能促使金价重新进入上涨节奏。

全球经济增长恢复仍需要时间，各大央行面临经济预测的复杂性，低利率政策是中长期趋势。自7月以来，美联储已经3次降息，以缓解美国经济放缓对商业投资的影响。

除了采取降息措施，美联储近期也加大了“扩表”行动。美联储一再强调，上述行动不是重启量化宽松政策，不代表美联储货币政策立场改变，而是为了确保货币政策效果实施的技术性措施，但从实际效果角度分析，美联储购买国库券会传导至长期国债，压制长期利率，有利于支撑金价。

其他诸如欧洲、日本等央行的超宽松政策已持续较长时间，未来随着经济数据好转，各大央行政策可能会发生变化，但近期总体宽松基调不会有太大改变。全球利率趋于低位运行，黄金的货币属性将支撑其相对价格。

从宏观事件角度看，英国将于12月12日举行大选，预计12月13日揭晓结果；美国将在12月15日结束对福尔多核燃料浓缩厂的豁免；牵动避险资产市场神经的中美经贸摩擦也会在同一个周末迎来重要时间点，12月15日生效、针对价值1560亿美元中国输美商品开征新关税是否会取消或延迟执行；12月中旬还有包括美联储在内的多家央行决议公布。上述政治经济事件时间较为集中，预计黄金波动率将有所提升。

目前来看，金价上行潜力被限制在1500美元/盎司下方，中期能否重归牛市，需要关注绝对价格能否冲破1520美元/盎司，周线图显示关键支撑位置在1400美元/盎司一线。

黄金具有货币属性，从货币市场角度看，今年美联储进行了3次降息，如果从相对定价角度看，黄金绝对价格上涨空间可以从低位上涨30%，千五关口附近是合理价格。考虑到金价快速上涨，压制了需求，金价回调至千四关口也存在合理性。然而，全球货币政策趋于宽松主基调，后期若其他风险要素发生变化，可能促使金价重新进入上涨节奏。

全球经济增长恢复仍需要时间，各大央行面临经济预测的复杂性，低利率政策是中长期趋势。自7月以来，美联储已经3次降息，以缓解美国经济放缓对商业投资的影响。

除了采取降息措施，美联储近期也加大了“扩表”行动。美联储一再强调，上述行动不是重启量化宽松政策，不代表美联储货币政策立场改变，而是为了确保货币政策效果实施的技术性措施，但从实际效果角度分析，美联储购买国库券会传导至长期国债，压制长期利率，有利于支撑金价。

其他诸如欧洲、日本等央行的超宽松政策已持续较长时间，未来随着经济数据好转，各大央行政策可能会发生变化，但近期总体宽松基调不会有太大改变。全球利率趋于低位运行，黄金的货币属性将支撑其相对价格。

从宏观事件角度看，英国将于12月12日举行大选，预计12月13日揭晓结果；美国将在12月15日结束对福尔多核燃料浓缩厂的豁免；牵动避险资产市场神经的中美经贸摩擦也会在同一个周末迎来重要时间点，12月15日生效、针对价值1560亿美元中国输美商品开征新关税是否会取消或延迟执行；12月中旬还有包括美联储在内的多家央行决议公布。上述政治经济事件时间较为集中，预计黄金波动率将有所提升。

目前来看，金价上行潜力被限制在1500美元/盎司下方，中期能否重归牛市，需要关注绝对价格能否冲破1520美元/盎司，周线图显示关键支撑位置在1400美元/盎司一线。

从宏观事件角度看，英国将于12月12日举行大选，预计12月13日揭晓结果；美国将在12月15日结束对福尔多核燃料浓缩厂的豁免；牵动避险资产市场神经的中美经贸摩擦也会在同一个周末迎来重要时间点，12月15日生效、针对价值1560亿美元中国输美商品开征新关税是否会取消或延迟执行；12月中旬还有包括美联储在内的多家央行决议公布。上述政治经济事件时间较为集中，预计黄金波动率将有所提升。

目前来看，金价上行潜力被限制在1500美元/盎司下方，中期能否重归牛市，需要关注绝对价格能否冲破1520美元/盎司，周线图显示关键支撑位置在1400美元/盎司一线。

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