三、有色金属

铜：

内外走势：周一LME铜小幅续涨，截至北京时间15:00，3个月伦铜报5867美元/吨，日涨0.25%。沪铜主力2001合约高开续涨，日内最高47180元/吨，最低46950元/吨，收盘价47100元/吨，较上一交易日收盘价涨0.49%；成交量116940手，日增3674手；持仓21.55万手，日减3844手。基差扩大至70元/吨；沪铜1912-2001月价差缩小至-90元/吨。

现货分析：11月25日SMM现货1#电解铜报价47140-47200元/吨，均价47170元/吨，日涨245元/吨。SMM报道，今日为本月长单集中交付日，持货商挺价意愿表现再次表现强烈，但市场一度呈现观望，接货谨慎，下游维持刚需。今日表现期现同涨，早间市场升水高报成交市况受阻,但持货商挺价意愿强烈，即使成交表现谨慎，也少有人降价出货，今日市场成交大多为了补票而为。

仓单库存：周一沪铜仓单合计59129吨，日减3875吨；11月22日，LME铜库存为218925吨，日减3150吨。截止11月22日当周，上海期货交易所阴极铜库存为135037吨，周减476吨。

主力持仓：沪铜主力2001合约前20名多头持仓65885手，日减1128手，空头持仓80936手，日增804手，净空持仓15051手，日增1932手，多减空增，净空增加。

行情研判：11月25日沪铜主力2001高开续涨。中美贸易谈判消息阴晴不定，上周五特朗普对贸易谈判表态转好，令风险情绪回温，叠加中国签订TC价格降至低位，以及中国废铜进口下降，原料供应表现偏紧，另外近期全球铜显性库存呈现下降趋势，对铜价形成提振，不过受累于中美签署贸易协议仍未确定，以及美国经济数据表现强劲，美元仍将维持强势，叠加下游需求缺乏明显好转，铜价上方压力较大。现货方面，今日为本月长单集中交付日，持货商挺价意愿表现再次表现强烈，但市场一度呈现观望，接货谨慎，下游维持刚需。技术上，沪铜主力2001合约主流多头增仓较大，关注上方47300位置压力，预计短线震荡运行。操作上，建议沪铜2001合约可在46950-47200元/吨区间高抛低吸，止损各100元/吨。

铝：

内外走势：周一LME铝震荡微涨，截至北京时间15：00，3个月伦铝报1745美元/吨，日涨0.29%。沪铝主力2001合约承压回落，日内最高13880元/吨，最低13800元/吨，收盘13805元/吨，较上一交易日收盘价跌0.36%；成交量10.32万手，日26500手；持仓20.58万手，日减5380手。基差扩大至255元/吨；沪铝1912-2001月价差为40元/吨。

现货分析：11月25日SMM现货A00铝报14040-14080元/吨，均价14060元/吨，日涨10元/吨。SMM报道，因现货绝对价格较高，持货商出货较为积极，中小型贸易商间成交较为僵持，但某大户今日采购近万吨缓解了市场成交压力。下游今日按需采购为主，因对价格较难认可，周一归来补货不多。华东今日成体成交尚可。

仓单库存：周一沪铝仓单合计73290吨，日减4743吨；11月22日，LME铝库存为1180400吨，日增9725吨，连增9日。截止11月22日当周，上海期货交易所铝库存为270787吨，周减10848吨。

主力持仓：沪铝主力2001合约前20名多头持仓63808手，日减2619手，空头持仓72997手，日减2667手，净空持仓9189手，日减48手，多空均减，净空减少。

行情研判：11月25日沪铝主力2001承压回落。中美贸易谈判消息阴晴不定，上周五特朗普对贸易谈判表态转好，令风险情绪回温，叠加目前电解铝现货库存及铝棒库存均呈现下降趋势，对铝价有所支撑，不过受累于中美签署贸易协议仍未确定，美国经济数据表现强劲，美元维持强势，叠加上游氧化铝产量回升，库存累积抑制价格，以及电解铝产量有增长预期，对铝价形成压力。现货方面，因现货绝对价格较高，持货商出货较为积极，中小型贸易商间成交较为僵持，但某大户今日采购近万吨缓解了市场成交压力，下游今日按需采购为主。技术上，沪铝主力2001合约日线MACD红柱回缩，主流多头减仓较大，预计短线震荡偏弱。操作上，建议沪铝2001合约可在13830元/吨附近做空，止损位13880元/吨。

铅：

内外走势：今日LME铅高开走弱，截止北京时间15:13，3个月LME铅报1965美元/吨，微跌0.03%。而沪铅主力2001合约止跌微涨，日内交投于15640-15515元/吨，尾盘收15560元/吨，较上一交易日收盘价涨0.26%；成交量28916手，日减7566手；持仓79230手，日减996手。基差扩至190元/吨；沪铅2001-02月价差缩窄至65元/吨。

库存方面：今日沪铅仓单合计28935吨，日减126吨；截止11月22日，LME铅库存报67125吨，周增275吨，结束2连降。同时，截止11月22日当周，上期所沪铅库存报35157吨，周减3947吨，结束三连增。

主力持仓：沪铅主力1912合约前20名多头持仓24539手，空头持仓29217手，净空持仓4678，日减506手，空头减仓大于多头。

行情研判：11月25日沪铅主力2001合约于低位震荡，小幅走高。期间国内股市走高，美指承压涨势缓和部分利多铅价。基本面上，沪铅库存结束三连增，但下游采购积极性一般，散单市场成交较为平淡。技术上，沪铅仍于均线组下方，威廉指标仍于低位震荡，关注15500支撑。操作上，建议沪铅主力可于15700-15500元/吨之间高抛低吸，止损各100元/吨。

锌：

内外走势：今日LME锌震荡微涨，截止北京时间15:04，3个月LME锌报2316.5美元/吨，日涨0.41%。沪锌主力2001合约止跌微涨，日内交投于18120-17885元/吨，尾盘收18035元/吨，较上一交易日收盘价涨0.36%；成交量29.2万手，日增20290手；持仓24.1万手，日减8502手。基差扩至385元/吨；沪锌2001-02月价差缩窄至75元/吨。

库存方面：今日沪锌仓单合计21556吨，日减402吨；截止11月22日，LME锌库存报59875吨，周增7325吨，连增两周至近一个月新高。同时，截止11月22日当周，上期所沪锌库存报49710吨，周减7411吨，连降两周至2月1日以来新低。

主力持仓：沪锌主力2001合约前20名多头持仓74440手，空头持仓81488手，净空持仓7048,日减1489手，多头减仓大于空头。

行情研判：11月25日沪锌主力2001合约止跌微涨，空头减仓支撑。期间美指承压涨势暂缓，国内股市走高部分支撑锌价，同时沪锌库存连降两周亦打压锌价空头氛围。不过目前锌市基本面仍较疲弱，且高盛看跌未来锌价，预期短线锌价反弹不易。技术面，沪锌主力仍承压于5日均线，威廉指标仍于低位震荡，但DKJ指标有向上交叉的迹象。操作上，建议沪锌主力合约可于18100-18000元/吨之间高抛低吸，止损各50元/吨。

黄金：

行情走势：今日沪金主力2002合约高开走弱，日内交投于336.05-332.45元/克，尾盘报收332.65元/克，较上一日收盘价跌0.69%，成交量22.4万手，日增4958手；持仓14.5万手，日增772手；沪银主力2002合约亦高开下滑，尾盘报收4111元/千克，较上一日收盘价跌1.2%。

内盘持仓：沪金主力2002合约前20名多头持仓26697手，空头持仓23007手，净多持仓3690，日增375手，多头增仓大于空头。沪银2002合约前20名多头持仓147135手，空头持仓132954手，净多持仓14181手，日增8815手，空头增仓大于多头。

行情研判：11月25日沪市贵金属走势均高开下滑，空头增仓打压。期间主要受到美指续涨打压，同时国内股市走高亦使其承压。近期贵金属多空金属交织，随着市场对中美之间贸易气氛的变化做出反应，混乱和不确定性主导了黄金市场。技术上，金银重回均线组下方，MACD绿柱缩窄，KDJ指标向下交叉，短线需关注1小时布林线下轨支撑。操作上，建议暂时观望为宜。

四、钢材市场

盘面情况：周一RB2001合约震荡走高，最高报3720，最低报3631，收盘3697，较上一交易日涨1.15%；持仓量2840966，-74330；基差为473，-12；RB5-1月合约价差-280，-15。

消息：2019年全年中国减税降费规模将达到2.3万亿。目前中国营商环境还有很大的改善空间，要确保已经出台的政策全面落实，定位薄弱环节，精准施策，加大减税降费力度。

钢厂调价：11月25日山西立恒钢厂出台建筑钢材价格二次调整政策，在“11月25日山西立恒钢厂出台建筑钢材产品价格调价信息”基础上调整，具体如下：Q235高线价格上调10元/吨：Φ6.5mm规格高线执行出厂价格为3890元/吨；Φ8mm-10mm规格高线执行出厂价格为3810元/吨；HPB300材质Φ6mm规格高线执行出厂价格为3940元/吨。HRB400E螺纹钢价格上调10元/吨：Φ16mm规格螺纹钢执行价格为4020元/吨；Φ18-25mm规格螺纹钢执行价格为3970元/吨；Φ28-32mm规格螺纹钢执行价格为4120元/吨。。

仓单库存：上期所螺纹钢仓单为2111吨，减6839吨。

主力持仓：今日主力合约前20名净持仓为净多2047手，主流持仓多单减仓大于空单，净多减少9939手。

总结：建筑钢材现货市场报价普遍上调，近日钢厂受库存下滑支撑多数上调出厂价，叠加唐山处置11家无证排污焦企，原材料价格走高亦对钢价构成支撑。技术上，RB2001合约减仓上行，1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，绿柱转红柱；1小时BOLL指标显示上轨与中轴开口缩小。操作上建议，回调择机短多，止损参考3650。

五、宏观经济

钢价又涨起来了：南方着急赶工 北方钢价蹿升

　　10月24日，钢材价格指数为3940，但到了11月21日，这一指数已经升至4390。短短20多天内的迅速拉涨，颇让市场感到意外——在此之前，市场对于冬季的钢市行情并不乐观。“供需错配”是今冬钢价逆市蹿升的主因：冬季本是钢材需求淡季，但今冬的需求却表现强劲，而库存则是偏低的，由此带来了供需的错配。

　　距离2019年结束仅一月有余，入冬钢价的回升，很可能让钢铁行业在这一年再次圆满收官。国家统计局数据显示，尽管大型钢铁企业利润有所下滑，但今年前三季度，国内钢铁行业主营业务收入5.33万亿元，同比增长8.5%；实现利润4704亿元，同比增长39.3%。

　　根据统计数据测算，今年前10个月全国粗钢的总量需求约为8.4亿吨，同比增长8%左右，预计全年中国粗钢的总量需求将会接近或达到10亿吨。而世界钢协的统计显示，2019年的前9个月，全球钢铁增长的主要地区是亚洲地区，中国又是其中的核心动力来源。

　　中国钢材国内需求的强劲增长，完全对冲掉了出口减弱的拖累，故而2019年中国钢材的总量消费依然旺盛。

　　不过，基于对宏观经济形势的研判，对于即将到来的新一年，钢铁市场的悲观情绪依旧明显。

　　钢价又涨起来了

　　就冬季钢价“反转”之前，市场对后市的解读还依然多持”难以乐观“的论调，预计11月份国内钢铁市场运行将震荡趋弱。这是基于，伴随天气转冷，市场进入传统消费淡季，建筑钢材需求逐渐转弱，而制造业需求目前整体仍较为疲软。此外，尽管取暖季已经来临，但取消“一刀切”后的差异化分级停限产管理，随着各地钢企超低排放改造的推进，符合标准的企业日益增多，限产效果将弱于前两年，叠加新增产能的释放，使得钢铁行业高供给压力将继续显现。

　　但进入冬季依然强劲的需求让市场感到吃惊。钢之家董事长吴文章向经济观察报表示，需求因素带来的供需错配之外，供应还因今年是暖冬、限产较往年力度加大而减少。

　　2019年中国粗钢总量消费旺盛，可以从钢材库存水平的变化得到验证。兰格钢铁网市场监测数据显示，不仅2019年全国钢材社会库存峰值（178.3点）明显低于上年峰值（191.6点）6.9个百分点。截至2019年11月15日，全国钢材社会库存指数为80.5点，同比下降0.32%，比较今年3月1日库存峰值则下降了54.9%。

　　全国钢材库存水平并未追随其产量的强劲增长而一起增加，这就表明，2019年所增产的粗钢数量，都已经进入了消费领域。在这种情况下，全国钢铁及钢材产量的大幅增长，也就是总消费量的大幅增长。

　　2019年前10个月全国固定资产投资同比增长5.2%，尽管其中基础设施投资增长4.2%，增速回落，但依然是在增长，而房地产开发投资增长10.3%，继续以较高水平运行，这保障了国内钢材需求的较快增长。

　　业内分析师向经济观察报表示：“华南工地需求旺盛，加之北方钢材运输受限，到货不及时，导致库存下降过快，尤其是广州价格出现超预期上涨。出现了南北价差达1000元的不正常情况。”

　　根据上述机构向经济观察报提供的跟踪数据，广州地区与北京、济南、沈阳等北方地区的钢价价差自11月以来迅速扩大，与上海、武汉等长江沿岸地区的价格表也在拉大，最大价差——广州和沈阳之间，相差达到1000元。

　　“年底工地存在赶工期的情况，引发需求旺盛。我们统计11月上半月，广州贸易商成交量比去年同期增加40%。”

　　另有分析师向经济观察报分析认为，10月份以来，京津冀、长三角、汾渭平原地区采暖季大气治理方案相继出台，方案将从11月15日开始实施，这使得给市场对限产效果带来了期待。

　　从10月16日到11月6日，生态环境部先后印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。

　　对于钢铁行业来说，上述三大方案重点强调了三个方面：一是压减产能，方案要求在2019年12月底前，天津、河北、山西均有钢铁产能的压减，其中河北压减产能达1400万吨，此外，河北、陕西、山东压减焦化产能共计2300万吨以上。二是超低排放改造。方案要求，2019年12月底前，河北、江苏、山西、陕西共计完成钢铁超低排放改造2.12亿吨。三是实施差异化应急管理。方案特别强调，对2018年产能利用率超过120%的钢铁企业可适当提高限产比例。

　　明年“钢需”仅增1%？

　　10月16日，世界钢铁协会发布2019年和2020年短期钢铁需求预测结果。根据该组织的预测，2020年中国的钢铁需求预计增长1.0%，这一数字显著低于2019年的增长水平。

　　根据国家统计局发布的10月份宏观数据，尽管大部分数据不及预期，但与钢材消费关联度最大的房地产指标表现亮眼，10月份房地产投资增速小幅回落，但新开工面积、土地购置面积、销售面积等多项指标出现改善，好于预期。

　　认为，尽管近期钢铁市场出现快速拉涨，市场心态明显好转，但对于明年市场看好的仍然不多。从最新公布的10月份宏观经济数据来看，国内经济下行压力有增无减。预计在短期内，政府宏观调控政策会继续适度放松，但在坚持长期调结构的大基调下很难有大力度的刺激政策出台。

　　预计，房地产投资仍会维持高位，不会出现明显下滑。在加快专项债发放及基建资本金下调的刺激下，基建投资将会出现回升，但回升力度有限。制造业终端需求将维持稳中有涨的态势，机械、造船、家电继续增长，汽车产销量降幅将有所趋缓。同时，中美贸易谈判很难在短期内取得实质性进展，而受中美贸易战的影响，预计年底对外出口增速将继续出现回落。

　　世界钢协则认为，在房地产市场的强劲增长推动下，2019年中国钢铁需求实现高增长，但预计2020年会有所放缓。中国政府不大可能再次出台大规模的刺激政策，因为这会遏制经济放缓和推进经济结构调整进程之间的平衡，而更有可能出台一些温和性的刺激政策，重点放在基础设施建设及通过减税提高消费者的购买力。2020年，汽车行业或将从这些刺激政策中获益。

　　不过，在另一些制造行业分析人士看来，2020年似乎又不必如此悲观。中信建投机械首席分析师吕娟认为，对于今年四季度以及即将到来的2020年，她维持“对基建投资乐观、地产投资不悲观，预期制造业投资有望回升”的展望。

　　吕娟在近日的研报中表示，在基建投资上，一方面，预计2020年专项债额度将较2019年大幅增加，且部分可能在2019年四季度提前下发；另一方面，预计铁路投资将高于市场认为的即将趋于平稳的预期，包括沿江高铁、沿海高铁等重要线路建设是重要增量。在地产投资上，尽管投资增速在下行，但是降速非常缓慢，且存在降准与降息预期，预计地产投资在2020年保持非常强的韧性。最后，在制造业投资上，一方面，地方政府积极扶持优质中小企业，提升企业家投资信心；另一方面，5G有助于推动工业领域升级改造，拉动投资，由此制造业投资有望回升。

钢铁板块进入蓄势期 5家机构看好7只股

　　11月22日至23日，“第十五届环渤海钢铁市场论坛暨兰格钢铁网2019年会”在北京九华山庄国际会展中心举行。会议期间，中国钢铁工业协会副会长迟京东做了题为《中国钢铁行业运行态势及2020发展趋势》的报告。迟京东表示，现在钢铁行业关注的问题，首先是新一轮新建产能的影响，其次是超低排放治理，第三是新建产能投资庞大，第四是铁矿石供给安全保障问题，第五是科技创新，第六是国际化、全球化的问题。这既是当前钢铁行业所面临的问题，又是推动行业高质量发展长期要面对的一些问题。

　　《证券日报》记者通过梳理发现，2019年1月至9月，我国钢铁行业主要运行指标呈现以下特点：投资方面，钢铁行业固定资产投资累计增速环比加快。生产方面，钢铁行业工业增加值稳定较快增长，主要钢铁产品产量累计增速均环比放缓。需求方面，全国固定资产投资累计增速放缓，规模以上工业运行弱势运行，房地产市场运行整体稳健，主要耗钢工业稳中趋弱，钢材表观消费量累计增速环比持平。库存方面，钢材总体社会库存环比下降，相比上年同期仍处于高位。价格方面，国内钢材综合价格指数环比略有上升，整体低位震荡。进出口方面，钢材出口量累计降幅环比扩大，进口量累计降幅环比收窄。经营方面，钢铁行业营业收入累计增速环比略有放缓，利润总额累计降幅环比明显扩大。

　　国金证券(8.220, 0.00, 0.00%)表示，从近期钢铁板块市场表现来看，基本面以及业绩的利空已然消化，部分个股止跌企稳态势较为明显。随着后续钢铁价格的进一步反弹，钢铁板块年内超跌反弹进入蓄势期，反弹有望逐步展开。

　　统计发现，钢铁板块内的31只成份股中，共有25只个股月内市场表现跑赢同期大盘(沪指月内累计下跌1.49%)，占比80.65%。其中，韶钢松山(4.250, 0.32, 8.14%)(23.19%)、方大特钢(9.200, 0.11, 1.21%)(13.30%)、三钢闽光(8.540, 0.10, 1.18%)(12.52%)、杭钢股份(4.800, -0.12, -2.44%)(10.85%)、华菱钢铁(4.490, 0.10, 2.28%)(10.59%)、永兴材料(15.840, 0.57, 3.73%)(10.15%)等6只个股期间累计涨幅均逾10%，中信特钢(21.350, -0.44, -2.02%)(8.38%)、南钢股份(3.280, 0.08, 2.50%)(7.54%)、鄂尔多斯(8.430, 0.13, 1.57%)(7.39%)、新钢股份(4.780, 0.11, 2.36%)(7.17%)、太钢不锈(3.950, 0.04, 1.02%)(5.05%)等5只个股月内累计上涨也均在5%以上。

　　业内人士指出，整体来看，钢铁板块月内涨幅为2.17%，位居证监会子行业前列，除了受前期利空消息影响得以释放外，较低的估值也是促使其上涨的重要因素之一。

　　截至11月24日，共有13只钢铁股最新动态市盈率均低于板块整体估值。其中，韶钢松山(5.59倍)、三钢闽光(5.04倍)、南钢股份(4.93倍)、柳钢股份(5.160, 0.29, 5.95%)(4.66倍)、华菱钢铁(4.42倍)、新钢股份(3.31倍)等6只个股最新动态市盈率均不足6倍。

　　机构评级方面，近30日内，宝钢股份(5.500, 0.12, 2.23%)、三钢闽光等两只钢铁股均受到12家机构集中推荐，中信特钢、华菱钢铁、方大特钢、南钢股份、新钢股份等5只钢铁股则被5家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，上述7只钢铁股后市表现值得密切跟踪。

六、全球观察

欧盟呼吁世贸组织禁止印尼出口镍矿

据报道，欧盟委员会周五表示，欧盟向世界贸易组织（WTO）提出投诉，要求限制印尼用于生产不锈钢的原材料的出口。

负责协调由28个国家组成的欧盟贸易政策的委员会说，这些限制不公平地限制了欧盟生产商的进入，特别是镍，废金属，煤炭和焦炭，铁矿石和铬的进入。委员会还质疑鼓励印度尼西亚生产者使用本地而非进口内容的补贴，这违反了WTO规则。

欧洲贸易专员塞西莉亚·马尔姆斯特罗姆（Cecilia Malmstrom）表示，印尼采取的措施危及欧盟钢铁行业的进一步工作。欧洲委员会的声明显示，“尽管我们作出了共同努力，但印度尼西亚仍采取了措施，甚至宣布了对2020年1月的新出口禁令。”

印尼是世界上最大的镍矿出口国，今年初宣布对出口实行限制，以刺激该国加工企业的发展。本地公司获得了镍出口的配额，并且在9月，当局将在12月31日之前分配更多配额。

据悉，世贸组织的投诉以60天的期限开始，双方之间进行磋商以解决争端。然后，投诉人可以请求一个三人小组进行裁决。该裁决通常至少需要一年的时间。

基本面压制 沪铝偏弱运行

　上期所铝库存自2019年伊始便进入持续去库存阶段，并于前一周达到年内低位，致使1911合约出现挤仓风险，该合约前一周价格一路走高至最后交易日才有所回落。大量注册仓单进行交割之后，上期所铝库存小幅回升，1912合约空单再次面临交割风险有所降低。从基本面看，供应端压力预期仍存。在氧化铝持续复产的情况下，成本端支撑有所减弱。叠加消费端表现较为平淡，铝材出口表现不佳，基本面整体偏弱。因此，近期铝价偏弱运行的概率较大。

　　宏观不确定性风险仍存

　　由于目前中美第一阶段协议签署的时间地点均未确定，市场对协议能否顺利达成仍然存疑，宏观情绪难言乐观。美国方面，就业数据略有转差，通胀数据超预期，经济数据好坏参半。美联储主席鲍威尔表示，基本前景向好，但风险仍然突出；如果经济没有实质性恶化，美联储将维持利率不变。市场普遍认为年内美联储降息几无可能。

　　国内方面，社会融资增量6189亿，9月增量22725亿，增量明显缩水。10月CPI为3.8% 较去年同期增长1.3%，高于预期；PPI为-1.6%，9月为-1.2%，去年同期为3.3%，下降明显低于预期。投融资增速下降，尽管经济数据不如人意，但上周政府多次召开经济会议，表明经济维稳工作受到进一步重视，投资者对未来不宜过度悲观。

　　需求端表现不佳

　　国外方面,从11月12日起，LME铝库存连续暴增，截至11月19日累计暴增21.85吨，增幅23.2%，刷新5月30日以来新高。主要增幅在马来西亚及新加坡两地，本次伦铝库存大增主因LME0-3现货贴水转升水背景下，交仓操作存在盈利空间，部分持货商将货源交予LME指定仓库获取利差。在LME库存暴增的背景下，伦铝价格持续承压，跌破1800美元/吨支撑位，最低下探1730元/吨。

　　国内方面，成本端氧化铝价格自10月下旬起，在国内供应持续放量叠加海外氧化铝价格持续走低的双重压力下，价格逐渐下滑。最新消息称，靖西天桂铝业80万吨氧化铝项目于11月11日正式通电试生产。如果试生产阶段一切顺利，预期12月产量稳定。届时氧化铝价格或进一步走低，成本端支撑较弱。从供应端来看，今年秋冬季限产影响较为有限，但是新增产能投放较为集中。11 月新增产能主要集中在内蒙古新恒丰、创源金属、广西百矿、广元林丰及云南神火等地区，均已或即将开始新建产能的启动。复产方面，新疆信因故停产的50万吨产能于11月15日开始通电复产，12月底复产完成。根据测算，目前全国电解铝平均成本在13000元/吨左右，在吨铝生产利润较高的刺激下，不排除甘肃、青海等省部分前期停产产能复产意愿增加，整体来看12月供应端压力预期仍存。

　　从消费端来看，地产方面，2019年1—10月新开工面积约18.56亿平，同比增长10.0%。竣工方面，2019年1—10月房屋竣工面积约5.42亿平，同比下降5.5%。汽车方面，10月我国汽车产销量分别为229.5万辆和228.4万辆，较去年同期分别下滑1.7%和4%。受新能源补贴退坡影响，新能源汽车产销持续大幅下滑。而出口端受出口利润下滑以及越南、阿根廷等国家对中国出口铝材的抵制影响，9月中国出口未锻轧铝及铝材43.5万吨，环比8月减少6.65%。消费端整体表现不佳。

　　后期需重点关注两方面，一是氧化铝及电解铝投复产实际进展；二是今年冬季收储力度如何。总体来看，宏观不确定性风险提升，供应端压力预期仍存，需求端表现不佳，后期铝价偏弱运行概率较大，建议逢高做空。

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