【股市行情】11月14日消息，早盘指数小幅高开，随后呈现震荡态势。大基建、无线耳机板块依强势，黄金等板块出现回调，盘面上看，资金观望情绪依旧浓厚，个股涨多跌少，赚钱效应一般。临近上午收盘，股指维持弱势盘整格局，沪指在2900点附近震荡，创业板指小幅翻红。芯片、5G等科技板块持续拉升，个股总体依旧跌多涨少。总体上，炸板率持续走高，题材概念稍有回暖，赚钱效应稍显走高。午后，三大股指全线走高。盘面上，券商、银行等权重板块强势拉升，科技股午后依旧强势，盘面上看，资金观望情绪逐步潇洒，赚钱效应持续转好。尾盘，三大股指维持盘整态势，创指、深成指涨幅小幅收窄。截止收盘，沪指报2909.87点，涨0.16%，深成指报9746.56点，涨0.61%；创指报1692.58点，涨0.64%。

二、国内焦点

关于黑色系---我们再讲几句

第一：不要预期冬储的价格成本问题，不是以什么价格冬储的问题，而是钢厂和贸易商要选择以什么模式冬储的问题，解决生产连续性与消费淡季的问题。锁价锁量的冬储方式，要对未来市场有着非常良好的预期，贸易商参与冬储的积极性会高，而现阶段，未来市场很悲观，春节之后垒库时间要比往年略长，在这一个空白期中，产业要做到互赢，所以不是价格问题，而是模式问题。钢厂给贸易商没有利润空间，贸易商主动参与的积极性很差，被动的冬储，最终会以价格下跌的方式，去损害生产企业的利润。唯有生产企业与代理商携手合作，以后结算，保价保量的方式，方可有共赢的机会。

第二：不管贸易商是否冬储，最终这些生产的钢材资源都会被消化，市场库存太低，年后就是一波强劲的反弹，市场库存正常，则市场不愠不火，市场稳定，钢厂生产组织也方便。

第三：对于做投资而言，即将到来的冬储期间，本质上应该是做空钢厂利润，空盘面的虚拟钢厂利润，多炉料空成材，而成材首推的就是螺纹，从消费的季节性看，热卷的消费好于螺纹，则可以做二者的基差扩大与收敛。实现无风险套利。

第四：市场越来越多元化，我们看到的一些期货公司的多头头寸或者空头头寸，这些头寸未必是所在席位客户的单边头寸，或有宏观对冲或者大类资产配置的想法在其中，比如多股指空螺纹，多黄金空螺纹，多农产品(000061,股吧)空螺纹等一系列的对冲头寸在其中，所以我们不能过分的把这些期货公司席位上的持仓作为跟踪重点，而是立足为阶段性的市场情绪、基本面、宏观氛围等做综合分析评估。不被持仓头寸所误导。

第五、2020年需求即使下滑，但是产量亦下滑的较大，则价格未必是暴跌，大跌。而螺纹的产量供给关键还是看电弧炉的开工利用率，理论上2020年市场对废钢的需求是上升的，但是废钢在不放开进口的情况下，大概率紧缺、紧张情况比今年还更为严重。从废钢的产生路径看，房屋拆迁、棚户区改造基本上是非常低的一个数据，不会增长，其他旧设备旧家电旧工程机械的报废、旧卡车旧船舶的报废等，基本上再无可报废的了，这些领域的废钢产生情况大概率是下降，并且是腰斩式的下降，废钢的紧张、紧缺不会造成废钢无货，而是需求量与供应量有缺口，以价格体现出现，在到货量中反应。废钢的问题，建议大家再深入的研究、调研，了解。即使工业生产回升，产生的废钢增量亦有限。

第六、对于行业而言，处于盈亏线附近的时候，适当的减产是稳定市场过于悲观预期的一种方式，预期悲观，现实的供需相对平衡稳定，产业资本、产业协会则因主动的作为，才能维护行业的健康发展。在生存压力下，为了维持现金流，亏损仍生产，只会倒的更快。因为越是亏损，产生的正向现金流越少。相互之间倾轧式的以低价促销的方式，换不来行业的正常健康发展。适当的减产是提振市场信心的有效方式。

第七、虽然我们对未来五年左右的黑色产业链持长线偏空的看法，但不影响我们在长空与短多之间做出适当的投机性投资决定。而对于现货企业而言，远月适当仓位的卖出套期保值，能降低自身经营风险，分清楚近月与现货之间的期现回归可能性以及把握住中长期远月合约上战略性卖出套保之间并不矛盾。

第八、我们认为就黑色整体而言，五大品种中，错杀了焦炭了，高估了铁矿，但是无论资金怎么去打压。市场怎么去看空、做空焦炭，我们认为，阶段性的反弹必然有，也必须有，小仓位的投机，验证想法，控制好止损，也值得尝试的。

第九、在2018年12月17日《浅谈2019年市场展望》中曾经重点提出：

假如市场认可2019年黑色产业链围绕钢铁企业利润进行博弈，那么则需要考虑的是炉料板块，铁矿、焦炭、焦煤三大原料的表现，进而与废钢的供应增量、需求量、添加比例等综合起来思考这些问题。

铁矿的底线在哪里，要非常清楚，究竟是40美金还是50美金或者60美金；依据这个逻辑测算到岸铁矿石的到岸成本，进而测算入炉成本。

焦煤的底线在哪里，也要弄明白，是长协价，还是市场价是支撑，与焦煤价格对应的动力煤表现，市场供应的变化等等，做综合分析。

最后测算焦炭的底线在哪里，成本在哪里。测算焦炭的成本与底线时，则需要考虑边际产品带来的变化，无论是苯系产品或者下游深加工的其他产品，多两个角度和层面去剖析。这个问题在2020年依然适用。市场将围绕成本、利润进行价格波动，被宏观预期、市场情绪所影响。

不畏浮云遮望眼 深耕产业知细节

很不凑巧的《该高看螺纹一线》一文推出，立马来了三根阴线，rb2001合约螺纹一度连破3400 、3380 、3350关口，特别是3350破时直接把市场预期中最弱的焦炭在增仓8.2万的努力下打出了新低至1686。

说实话，盘面有时候的走势，让分析师、研究员们无所适从，明知道是错的，资金在犯错，市场在犯错，但无能为力，有种无助的绝望，正如今日棕榈油之表现，一度增仓上行，然后来个大减仓。你说主力资金是在逆势而为也好，利用资金优势洗盘也好，总之这样的走势就是让人无助。虽然基本面还是那个基本面。但短期的情绪，预期被改变了。

我们提出《该高看螺纹一线》时，并不是涨了看涨，而是本就反复在强调3300一线或者以下做空的价值不大，不值得做空，3400也不值得，从需求、基本面的情况来看，我们并不是不支持做空，我们只是不建议在01合约上做空，建议空头在01合约离场，甚至是可以在供需旺盛的情况下，需求市场表现超预期的情况下，让01的盘面涨的更高一点，这样05合约或者10合约反弹的高度才高一点，那时候去空远月合约是最好的选择，现在纠缠于01做空，我们觉得得不偿失。

短期内，甚至是到12月中旬左右，螺纹钢保持较强力度的去库，这是毫无疑问的，废钢的因素制约了产量释放的能力，在需求转好，预期转好之后，产业链必然将有补库动作。

现阶段需求再旺盛，随着市场开始明显的出现缺规格，现货涨幅是大于盘面的，比如杭州的以中天沙钢等一线螺纹钢品牌的价格就回到了3820左右来。然缺规格、现货资源紧张也会制约成交量的继续攀升。期现之间依旧呈现高基差。在螺纹依旧处于需求较强的表现中时，即使预期后续螺纹需求走弱，理论上是不该去空01合约的，是要空05的，因为05合约是先垒库再去库。需求表现越是超出市场预期，01合约在高基差下做空的安全性就越低，极有可能届时01合约依旧在3500~3650左右之间交割，而现货微跌2~300回归。比如现货继续涨至3900甚至是更高时。

宏观层面也出现了一些向好，虽然房地产的问题影响长远，但我们反复强调，不能将长期做空趋势短期化，即螺纹钢需求下跌是长期过程，是有三五年的周期的，我们不能把这种下滑趋势通过三五个月盘面的价格下跌体现完。需求韧性还在，跌一跌，该给出反弹空间的。例如今天的新闻中就有：国务院常务会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例要求这一重磅消息。

螺纹连续三日的下跌，跌破3380/3350时，我们明知道是错的，也无能为力，还有一些读者在留言、在嘲笑等等。我们坚信我们的产业研究能力在行业内的水平是一流的，看问题一定是有前瞻性的，也是能够把握事物本质矛盾的。不去计较这些流言蜚语，更是与一些机构、投资者、贸易商等反复沟通所谓的进口坯材大量到港、北材南下等热门话题。阐述我们的逻辑与观点，我们也表明短期看反弹，或超越前期反弹高点，至3600~3650一线的根本原因，进口坯材无论是过度的炒作还是其他因素，进口到岸有时间周期，量也有限，几十万吨，上百万吨，相较于我们庞大的需求总量来说，微不足道，相较于今年的粗钢产量增加来说更是微不足道。而北材南下，季节性、规律性的问题，关键还是要看南方电弧炉产量贡献能力以及需求的韧性，而不是北材南下就要大跌。还记得2016年吗？南方需求因杭州g20会议而延后，后期爆发的时候，01合约螺纹一举从2200一路涨至3557。过分的渲染利空，不去公正客观的看待问题，就会被市场教训。2019年有没有需求被压制的情况呢？在我们看来还是有的，今年的雨水太丰沛，台风来的次数较多。对施工造成了一定的阶段性的影响。所以看到近期各地水泥大涨，暴涨，我们的判断是一方面基建快速发力，一方面赶工需求开始出现。导致短期内水泥供应矛盾突出。而螺纹前期在市场普遍预期悲观下，全产业的都在努力去出库，不计成本降库存，特别是作为钢厂在原料端积极的对焦炭、铁矿石两大主要原料进行去库存操作，给市场造成错觉港口库存处于高位，有明显的垒库现象，进而市场预期更加悲观。

我们讲不畏浮云遮望眼，就是要清醒的看到这些问题表现的根本，把产业链的细节搞清楚，查明白，虽然我们也是看空的，大趋势看空，但也强调，不影响短期根本基本面的变化，做反弹、做短多。不被各种利空消息、满天飞的真假难辨的消息所干扰，认认真真、细致的查找产业的细节，短期的矛盾。

随着螺纹钢社会库存的进一步下降，厂库库存的进一步下降，以及后续即将到来的运输局面紧张局势，各地钢厂有节奏的补库或很快来临，比如南方钢厂、东北钢厂开始逐步的补焦炭库存，有计划的补铁矿石库存等。我们也密切的关注到，随着铁水与废钢性价比的占优以及废钢供应紧平衡的问题，铁水产量或将有明显的回升，这将导致对铁矿对焦炭需求的扩张，进而带动特别是焦炭的库存下降。我们分析认为后续焦炭广义库存是超市场预期下降的。

需求的强劲究竟会超市场预期到何种地步，有待于后续继续看去库情况以及政策发力，资金面继续保持宽松情况。我们认为01合约做空螺纹的盈亏比已经很不划算了。奉劝空头及早离场，布局远月。

结合赶工、在建规模、基建发力、暖冬、春节较往年早因素，需求强劲、韧性或持续至12月中旬至12月底，甚至是1月初才开始出现垒库。到这时候空头就要特别小心了，没有交货能力，被逼仓可就不划算了。

换一个角度看黑色产业链—向铁矿石发出最强做空预期

市场的共识已经非常清楚，中长期的来看，螺纹钢需求下行的格局基本确定，剩下的事情是市场怎么跌，以什么样的节奏下跌的问题。

传统的思维中是需求不行传导至供给，然后供给传导至原料。整个产业链走负反馈的路径形成下跌。

是否可以从新的角度来看，由原料端占据主要生产成本的铁矿石价格下行，带动生产成本坍塌，进而完成价格的下跌呢？

基于这一理由的主要核心依据在于我们不断攀升的电弧炉产能与产量。但目前电弧炉的主要原材料是废钢，其他的诸如还原铁、热压块、面包铁等这些炼钢原料并没有大量在电弧炉炼钢中使用，核心在于铁矿的价格造成的这些产品竞争力偏弱，但是格局在一点点的改变。

市场有一部分大资金坚定信念，以多矿空螺为主要交易思路，认为可以把以高炉为代表的长流程钢厂的利润打至亏损，从而形成螺纹钢供需的新平衡。从目前现货市场的表现来看，这一方式或许存在着根本性的产业认知误区，并没有考虑到电弧炉的庞大产能及产量贡献能力。

从已知的年初上海钢联(300226,股吧)公布的周度螺纹钢最高产量383万吨数据来看，目前产量已经下降了30万吨，但从长流程钢厂的利润表现来看，市场仅在8月份初出现了部分长流程钢厂开会式的减产。主要原因是当时的铁矿价格过高，原料库存成本高。到现在长流程钢厂只是存在因政策原因的限产、减产，而并未出现高炉企业的主动减产。但现货端库存下降比较快，市场的周度表观需求仍维持在380万吨以上。预计这样表观需求强劲数据可持续到12月中旬左右。

厘清产业的情况来看，核心还是占据螺纹钢产量及产能30%左右的电弧炉短流程钢厂的生产负荷降低，废钢原料供应受限。产量得不到释放。废钢供应紧张问题，已经是全局问题，而不是局部钢厂问题。看待废钢供应是否紧张，有两个口径，一个是看废钢涨价跌价的幅度及频率，是涨的快，涨的多，还是跌的慢，跌的少。一个是看废钢价格与螺纹钢的价差关系。一对比二者结果即可知道。

从产量见顶的情况以及长流程钢厂目前企业的轧线开工率、高炉开工率等情况可以知道，设备的产能利用率处于历史最好最高水平，则也就意味着长流程钢厂的螺纹钢供应产量已经到了极限，产量到极限的另一层含义是，无论利润多高，我就只能生产这么多，利润的边际驱动效应走弱，盈利100与盈利300得到的产量供应结果基本一致。

那么在需求依久偏稳定，需求韧性较强的情况下，于电弧炉成本线以下200左右再追空螺纹钢，做空螺纹钢则显得有些不知死活、不知深浅了。

市场的变量在哪里？废钢有无增加可能，能否有替代废钢的原料产量大幅增加运用到电弧炉中，进而驱动整个产业下行呢？答案是有的。并且就在铁矿石上。

从政治正确、行业利润水平、供应过剩情况、库存增加情况等综合因素来看，做空铁矿与做空焦炭相比，我们倾向于做空铁矿石。把铁矿石的价格打到50~60美金左右来，是非常有意义、有价值的。

铁矿石2019年上半年以来的价格暴涨，得以于两个因素，即国内生铁、粗钢产量呈现8%以上的增速，国外巴西vale的溃坝事件带动的投机资金热情、市场氛围。现阶段vale溃坝事件带来的产量供给影响因素缓解，vale的产量、发货量都在恢复上升之中，国内生铁、粗钢产量增速放缓，且很快铁矿石的需求将受到北方秋冬采暖季限产因素影响，带来铁矿石需求的放缓。铁矿石的供应从前期的供需紧张关系转为供需宽松。做多的基础并不存在，唯一的存在的两个理由就是盘面的期现基差尚有100左右与生产企业的阶段性补库。

也许会有人讲，螺纹钢价格反弹，钢厂利润有扩大，会刺激钢厂提高产量等，从而带来铁矿需求增加。前面讲过，长流程钢厂的产量供给能力已经是极限，而现阶段螺纹钢的市场价格波动并没有造成长流程钢厂的主动减产、限产，仅是政策性的环保限产等带来的短时间影响。故而不存在需求驱动逻辑。且铁矿石价格偏高是制约了单体炼铁企业的生铁、铸铁等产业的价格竞争力的。

从最近澳大利亚矿山与国内钢厂开始以人民币结算铁矿石销售价格以及四大主流矿山陆续有在国内市场落地现货的动作来看，中国市场依旧是铁矿石的主要市场，且矿山的强势垄断地位有所减弱。当然市场没有注意到的是，近年来国内钢企加大了重组兼并的力度，集中采购带来的规模效应开始体现。如在宝钢重组武钢的基础上，安徽省国资委将旗下的马鞍山钢铁控制权交给了宝武集团，宝武集团旗下除主要的梅山、宝山、青山、东山四大基地之外又多了一个马鞍山，以及还远在内陆有可能向国外转移钢铁产能的八一钢铁(600581,股吧)。而民营钢厂中河北裕华钢铁兼并整合了如兴华钢铁、港陆钢铁、武安文丰钢铁等一系列民营钢厂，初步形成规模达2000万吨级的规模，德龙控股集团整合了天津渤海钢铁旗下的相关企业天铁、天钢等。方大集团(000055,股吧)正洽购四川达钢集团、建龙重工在兼并破产的原山西海鑫钢铁基础上进一步整合东北境内的民营钢厂—西林钢铁集团。产业产能整合力度在加快、提速。则意味着行业的集中度提升，集中采购能力、议价能力、市场话语权增强。铁矿石需方市场的集中度从而得到提高，这是有利于维护行业利益的。故而矿山与钢厂的关系发生了微妙的改变。

还有一个观察点就是前期我们简要阐述过的，9月份铁矿石进口量接近1亿吨达9913万吨，而10月份我们初步掌握的数据是进口总量将再创新高，突破亿吨大关。不断增加的铁矿石进口与今冬明春限产叠加。当然更为担忧的是国外经济增长放缓带来的需求下行，铁矿石大量来到处于价格高地的中国。库存上去了，价格就下来了。或许我们用不了多久就可以看到铁矿石港口库存突破1.6亿吨，奔向2亿吨大关。笔者曾有一段时间混迹与矿圈，对当前铁矿石港口的情况稍有了解，调研中也经常去港口，通过其他渠道也能获得一些港口库存的明细以及包括矿圈朋友们的反馈信息。铁矿石港口库存的数据值得存疑。其实铁矿的港口数据看京唐港、曹妃甸港、黄骅港、天津港(600717,股吧)、青岛港(601298,股吧)、日照港(600017,股吧)、岚桥港、连云港(601008,股吧)港等几大港口即可，南方港口的库存量参考意义不大。贸易矿的主要集中港就日照港、青岛港、京唐港、曹妃甸港。我们不担心进口量上升导致的港口库存攀升，对于中长期而言，正如我们陆家嘴(600663,股吧)黑金俱乐部曾经在2017年讲过的一样，港口铁矿库存上了3亿吨，铁矿想涨也涨不了了。到时候就没有什么招标价、协议价、掉期价、普氏指数了，全都可以搞现货定价、大商所期货基准价了。我们担心的是外围如日本、韩国、印度以及欧盟等经济体因经济下行，国内市场下游需求放缓，这些企业的钢铁生产放缓，对铁矿石的需求下降，导致全球铁矿贸易路径发生变化，全部涌向国内最终形成铁矿石的崩盘。

我们认为可以把铁矿石的价格打下来，进而可以带动境外的热压块、还原铁等废钢的替代品涌入国内，也可以带来境外具有性价比优势的钢坯进入国内，满足国内的市场需求，这样也减少了国内的环境污染，最终会形成由成本坍塌带来的全产业快速下行，为下游制造业让渡利润。恢复下游终端制造业的竞争力，提振出口。初步了解的数据，在过去的2018年全球的直接还原铁、热压块等的产量达到1亿吨以上。若铁矿价格下行，则意味着直接还原铁、热压块的成本下降，价格具有竞争优势，最终对废钢的坚挺形成重要冲击，引导产业成本坍塌，成本下行，带动成材供应增量，价格下行。

理论上，我们依旧认为双焦为偏多品种，因为受到政策干扰很大。且从外汇、行业利润来看，焦化企业利润已经下降很多，处于微利，而铁矿石的成本主流矿山成本已不足20美金。铁矿石属于行业中利润最高品种。而打压焦煤，带动焦炭下行的角度来看，还是政策，国家政策层面对煤炭是保护性限制，大力降低煤炭的消费比重，严格限制进口煤总量。政策基本上划定了焦煤的底部。故而选择打压双焦的路径并不能真正意义上的形成全产业链的整体下行。

黑色五大品种01合约之多空看法

《换一个角度看黑色产业链—向铁矿石发出最强做空预期》一文刊发后引起较大争议。有些投资者以及机构的朋友与我们交流中认为，铁矿贴水太深，不宜做空，铁矿石的供给受到国外矿山的限制，做空的风险系数太低了，很容易被杀，还有投资者认为10月份的发运量或许没有可能过1亿吨等。总之很多朋友认为黑色产业链中铁矿当前应属于偏强品种，不宜做空等，即反对意见很多。

不可否认，我们很多产业人、投资者、机构等都还停留在2008年以前对铁矿石的认识环境中，过度的把矿山的垄断地位、国内买办阶层能力、钢厂与矿山的对等度高估。铁矿石做空的大背景是讲政治正确，保供给侧改革成果，且很快临近采暖季限产，铁矿石的需求毫无疑问的是下降，但粗钢产量在这一采暖，如果不出现成材上涨或者钢厂利润有所恢复，在当前的废钢供需情况下，粗钢产量很难维持2017年采暖季、2018年采暖季同期的生产能力、供应能力，必然导致成材产量的下降。虽然开始有部分钢厂开始寻找废钢的替代品如还原铁、热压块等，但毕竟没有废钢好用，使用工艺还不是很成熟。在不确定是否能安全应用添加的情况下，需要时间去研究如何在高炉、转炉中使用热压块、还原铁。我们提出的思路是把铁矿的价格打下来，这样才能促进具有炼铁能力的生产企业增加铁水、生铁的供应量，进而才有可能推动电弧炉、转炉环节的粗钢产量再回升。所以我们不认同铁矿石是属于黑色产业链中偏强品种，从强弱顺序看，我们不认可当前、现阶段铁矿应强于螺纹、热卷、焦炭、焦煤，反而从要形成驱动下跌的动力来看，应该是铁矿石最弱，双焦略强于铁矿、热卷略强于螺纹。

铁矿石的看空逻辑主要来自于港口库存开始回升、矿山产量在增加、海外需求走弱，以及采暖季即将到来几个因素。据四大矿近期发布的三季度产销数据看，淡水河谷产量环比增加35.4%达到8670万吨，同比下降17.4%，必和必拓产量同比持平，环比下降3%，总产量为6900万吨，力拓产量同比增长6%，环比增长10%，达到8730万吨。fmg产量同比下降3%为5060万吨。综合来看，淡水河谷产量大幅回升，溃坝带来的产量影响在逐步消除，即供需面或将呈现宽松。

我们认为对于01合约的螺纹空头、焦炭空头而言，需要想明白的两件事。螺纹的需求韧性现阶段表现仍很强。体现在近一段时间以来的成交情况、去库情况而言，表现尚可。按我们泽铁咨询了解到的本周市场成交情况来看，螺纹钢本周周四上海钢联(300226,股吧)的社库+厂库去库数据，仍将呈现35~40万吨，整体去库保持在80万吨~85万吨。而产量根据这两天市场的一些反馈信息来看，很有可能产量反而下降。即文安新钢正式停产，短期内对钢坯、带钢产量带来下降，影响供需，左右坯料流向，江苏永钢计划检修日均影响约2000吨左右棒材，山东闽源短暂检修，影响约1万吨棒材产量，天津荣程11上旬亦开始检修，影响约30%左右产量，棒材大约2万吨以内。而地处四川的短流程炼钢企业近期均纷纷发布通知：因原料供应不足开始停产、减产，如成实冶金、泸州益鑫、眉雅、雅安安山钢铁等，这四家全部减产、停产影响的产量日均达到近1万吨。由四川地区的废钢供需情形则可推断整个西南、西北或废钢供应资源接近枯竭，或说供需失衡，开始呈现紧缺，亦即意味着着长流程钢厂对废钢的添加量开始明显要下降。跟踪了解浙江杭州地区近期以来每天出库量达到4万吨以上，社会库存呈现直线下降，究其原因，后面侧重了解了一下，前期周边的一些电弧炉都应坯料、废钢供应等原因开工率不足，产量明显下降，供应不足，导致杭州市场螺纹钢往周边的地级市下沉较多，进而促使杭州市场去库加速。当然基本面需求韧性如此好，或者说需求一片火爆，那价格是否能涨呢？这就是预期问题了，宏观预期很悲观，现实很残酷，而钢厂利润又很低，接近亏损。故而深跌的概率不高，即3300附近往下做空的意义不大，这是现货层面，基本面层面。而回到盘面，市场预期高度一致，空头头寸是否有些拥挤，一旦出现短期的基本面意向不到的出来短期强势情况，势必导致空头的集中踩踏式离场。对于长期做空，我们是高度认可的，但是不认可追空。我们认为让盘面反弹反弹，01的高度上来一点，最好再到3550~3600之间来，那么则可以考虑在远月05或者10合约上则进去空单。而不是现在在01合约上纠缠，骑虎难下，左右为难，坐立不安。以退为进，或许到时候空10合约带来的收益远高于现在在这里空01带来的收益。

对于焦炭则需要明白，盘面价格是否反应了极度悲观预期，现货端，焦化企业的开工率是否处于高位，钢厂是不是在主动的对焦炭进行去库存、降库存操作，那么一旦出现大量的电弧炉企业开工率因废钢到货情况大面积下降的情况，是否会导致成材的较强反弹，促使长流程钢厂短期内从去库转为适当提高库存。港口现货层面，仅仅看高企的库存是一方面，还有一方面是否要考虑一下结构，即多少一级焦、准一级焦、二级焦、三级焦、焦粒、焦末、焦粉等，不要仅仅只看数字，还要看结构，再者可售资源有多少。再者虽然日本焦炭有进入到国内港口来，考虑这进口的量比例以及产品的质量指标等。如果在1750附近继续往下打，是否还有空间，自己是否有能力交货，或者在港口采购到合适资源交割？我们对投机的看法是1750往下，即使还有可能存在的100块空间，但不宜参与，可以等反弹起来到1850附近再找机会进去即可，一旦材短期的悲观预期修复，随之修复的则是炉料，且焦炭好歹有山东的去产能问题。至于前期周一市场传闻的说：山东焦化去产能暂时不涉及5.5米焦炉等。其实这是非常好笑的一件事。全国的焦炭行业去产能，无论是国家层面还是地方政府层面，无论是江苏，还是山东、河北、山西，从来都没有提过要把5.5米的焦炉去除，所有的文件是要求4.3米焦炉，使用年限达到10年以上。不允许新建焦炉低于5.5米。唯独江苏，因个别焦化企业处于长江边上，或与上海为邻，从优化环境的角度考虑，要求去实施去产能。但也是给了年限的。这种造谣、误导、混淆视听的做法非常的卑鄙。不排除为了头寸故意散播的可能。

而对于焦煤作为焦炭的成本支撑来看，近期市场传闻进口煤额度受限，港口停止报关。煤炭进口配额制，这是保住煤炭供给侧改革成果的政策武器。到量限制进口、停止进口这是毫无疑问的。而近期国内煤矿生产又因事故频发，10月28日国务院安全生产委员会发出紧急通知，要求做好当前煤矿安全生产工作，后续不排除督查组到各地查访可能。现货配煤的下跌或见底。对于焦炭而言具有一定成本支撑。从焦煤盘面看，近期焦煤的表现偏强。

热卷表现或将得益于消费市场的在刺激政策的些许回升与部分去产能、板带结构调整、以及迎来房地产后端装修季（近期玻璃期现大涨）。随着政策重回以制造业为中心，产业转型升级等，以热卷为代表的工业材需求迎来底部，或将出现缓慢筑底回升的走势。热卷偏多，但高度亦有限。

故而从上面的短期逻辑看，可以多黑色国内品种，空国外品种，即多螺空矿、多双焦空矿等。就不应该去多矿。

该高看螺纹一线了

对于本轮螺纹钢的反弹，我们前期的观点是大概至3420~3450左右。预计很难过3450。主要原因在于市场悲观预期很严重，还不断的有进口坯料资源涌入，但行至此，我们觉得01合约的螺纹钢是该高看一线了。或将回补至8月2日下跌的跳空缺口至3630~3650一线。即01合约螺纹的反弹有望第三次冲刺3600~3650区间。第一次是9月16日的3575，第二次是9月30日的3580，当然从宏观预期上看，市场已经处于熊市预期中，基本面当前虽然偏强，有推动盘面行至3600~3650可能，但也要特别注意市场风险，在多近月现货、盘面的时候，对远月合约逐步建立空单。否则一旦有个风吹草动，得不偿失。

高看螺纹一线的主要原因有以下几个方面。

第一：房地产政策发生宏观性转向时，市场普遍悲观，但市场把长周期的下行，过快的在当前体现出来，且形成了市场共识，导致全产业链在不计成本的去库存，降低库存，而7月底至8月份的这波下跌造成贸易商受伤较重，以至于进去金秋时节的消费旺季，施工高峰期，全产业链的库存很低，且持续的去库存。导致持续去库存的原因则在于一方面是预期差，另一方面之前产量供应能力比较足的电弧炉短流程由于原料供给原因，导致产量下降较快，开工率不足。

第二、前期讲过，2020年春节较往年要早，这将有可能导致赶工潮的集中体现，且近期我们也观察到水泥的集中、普遍性提价问题。说明短期内施工确实很旺盛。此外2019年4月~9月期间，雨水较往年充沛，对户外施工造成一定工期影响，现阶段的集中赶工也是不可避免。否则很可能导致项目不能按期交付。不光如此我们亦观察到，今年冬季或许出现暖冬情况，这又有可能导致强需求的持续时间超出我们市场预期。需求旺盛或延伸至2020年1月初。

第三、由于整个产业链去库存力度较大，产业链普遍悲观，原料端被打压的比较厉害，据悉焦炭有望第三轮降价50。导致焦化企业利润过低，在主焦煤不出现大幅下跌的情况下，焦化开工率后期下降的概率很高，而需求旺盛时间一旦超市场预期，集中补库行为或将出现，这将推动焦炭现货涨价或100~150，也有可能是200。原料端价格大涨之后，有望推动市场短期氛围偏多。叠加五大品种共振式上涨，从而促使01合约螺纹加速冲高。

第四、宏观环境或近期将随着中美贸易战达成第一阶段的协议，以及2020年度地方债的提前加速发行、央行降息预期等，带来资金面宽松、宏观情绪好转，而制造业有所回暖，出口有所好转，带动整个工业制造端的需求出现阶段性的补库需求。短期刺激相关商品出现一次强劲反弹潮。

第五、采暖季限产期间，大概率出现环保限产偏宽松，不再一刀切，且由于废钢供给问题，产量很难像2017年采暖季与2018年采暖季那样产量大增，产能利用率因利润原因、原料供给原因而出现明显回落，粗钢产量或意外下降，提振市场信心，修复过度悲观预期。

市场的主要风险点，目前不是来自宏观预期悲观问题，而是出口转内销以及坯材进口量是否后期激增的问题，进而导致供需缺口被逐步抹平。关键还是信心问题。需求的旺盛程度从这几年的粗钢产量以及出口下降情况来看，远超我们预期，但是呢，市场往往被一些小因素而干扰，放大这种悲观预期。

再次声明，我们不否认我们是中长期，三五年的周期对黑色都是偏空看法，逢高空的观点不变，现在亦仅仅是反弹而已，并不是反转。价格将会围绕利润、产量、需求、预期等波动，但我们亦知2020年的钢材市场价格最低不会低于2800以下，最高不会高过3800。地产下滑是长周期事件不是短周期的事件，经济转型、调结构亦不是一朝一夕之事，所以节奏把握很重要。不过分看空，亦不过于乐观看多。

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