【股市行情】10月30日消息，三大股指早盘低开，随后短线走弱。盘面上，区块链概念分化显著，前期表现强势的科技板块大面积回调，两市个股板块多半萎靡，除区块链板块以外，市场无几乎无热点题材。总体上，资金观望情绪再起，赚钱相应较差。临近上午收盘，三大股指维持弱势盘整格局。盘面上，区块链板块再分化，券商、半导体板先后回升，但市场总体较弱，总体上，资金分流明显，整体赚钱效应较差。午后股指依旧弱势，沪指再度小幅走弱，二胎与乳业板块先后拉升。尾盘，三大股指总体震荡走弱，虽然二胎、水产少数板块较为活跃，但多数题材概念依旧萎靡。总体上，市场氛围并未好转，个股板块跌多涨少，赚钱效应差。截止收盘，沪指报2939.32点，跌0.50%，深成指报9681.54点，跌0.66%；创指报1684.08点，跌0.15%。

二、国内焦点

沪铝 低位运行

虽然金九银十是铝市下游消费旺季，但是今年的汽车、房地产市场表现均不及去年同期，另外，铝材出口表现也不及去年同期，下游市场需求总体表现一般，对铝价的提振有限。从供应端来看，目前吨铝盈利水平依然可观，对冶炼厂来说还是存在诱惑力，电解铝产能投放进度还需关注。综合来看，沪铝指数将持续低位振荡。

终端消费表现一般

汽车市场表现依然不及去年同期。根据中国汽车工业协会的数据，9月，我国汽车产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆，比8月分别增长11%和16%，比上年同期分别下降6.2%和5.2%；产量降幅比8月扩大5.7个百分点，销量同比降幅比8月缩小1.7个百分点。1—9月，汽车产销分别完成1814.9万辆和1837.1万辆，产销量比上年同期分别下降11.4%和10.3%，产销量降幅比1—8月均收窄0.7个百分点。从环比增速来看，我国汽车产销量出现一定程度的回暖，但是从当月同比和累计同比来看，我国汽车数据依然不及去年同期。车市持续回暖，还需要时间观察。

从出口方面来看，根据海关统计的数据，9月，我国未段扎的铝及铝材出口量为43万吨，比8月减少4万吨，同比增加2.80%，同比增速比去年降低14.70个百分点。1—9月我国未段扎的铝及铝材累计出口量为2.8万吨，同比增加9.70%，同比增速比去年降低16.1个百分点。从4月开始，伦铝价格持续走弱，令出口利润持续下降，铝材出口同比增速持续放缓，虽然我国铝材出口仅占国内总需求的10%左右，铝材出口量持续下降还是会对铝价造成一定的抑制。

电解铝盈利依然偏高

数据显示，9月受内蒙古铝厂事故及8月山东、新疆等地铝厂减产影响，9月国内电解铝整体运行产能维持低位，产量也并未明显增加。9月我国电解铝产量为289.2万吨，同比减少3.70%，2019年1—9月中国电解铝总产量为2645.9万吨，同比减少2.10%。从生产成本来看，虽然氧化铝价格依然在持续上涨，但上涨幅度较为温和，电解铝生产成本并未明显增加，而这导致电解铝冶炼利润继续保持可观水平。据测算，目前吨铝冶炼盈利可以达到863元/吨，电解铝冶炼利润依然处于较高水平。可观的是电解铝盈利还是对冶炼厂有较大的诱惑力，铝价依然承受来自供应端的压力。

库存方面，上期所铝期货库存和社会库存均持续下降，给铝价带来一定的支撑。截至10月28日，上期所铝期货库存为68919吨，刷新年内低点。上海有色网统计的电解铝社会库存也在10月28日下降到了85.9万吨。

综上所述，库存持续下降给铝价一定的支撑，但消费端和供应端的压力依然存在，预计沪铝指数将继续低位振荡，运行区间为13500—14000元/吨，建议关注库存走势以及电解铝产能的投放进度。

黄金 难有趋势性表现

黄金在三季度整体呈现上涨格局，美债收益率叠加避险情绪激发,黄金价格冲击1550美元/盎司关键阻力位。但随着9月美联储、欧央行货币政策宽松预期落地，金银进入振荡修复阶段。美联储两次降息以及英国趋向于有协议的退欧，不确定性逐渐消退使得美元和黄金都开始显出颓势。在美元仍未明显进入下行阶段，货币政策预期告一段落的情况下，金银难以有所表现。

美联储重启扩表

10月11日美联储发布声明表示，10月15日起每月购买600亿美元的美债并至少持续到明年二季度，还将维持隔夜回购操作至少到明年1月。 随后在10月24日起，隔夜回购规模将至少为1200亿美元。

通过购买短债使得长短端利差再度回归陡峭，缓和了风险情绪，美联储本轮短暂的降息和此前两轮不同，其对于经济下滑的担忧更甚，并不是在经济明确转向的情况下才采取措施。因而风险资产在降息预期落地后再创新高，而黄金继续振荡以待新的驱动因素。此外，全球负利率债的规模自8月以后开始回落，黄金作为“零息”资产的优势有所下降。

另外，美国经济数据已开始初显颓势，似乎与此前的预期相互验证，9月制造业新增非农就业人数为-0.2万人，该指标再度转负亦表明美国制造业相对疲软。此外，今年以来美国职位空缺数据不断下滑，虽然未反应在失业率上，但消费者已经感受到就业市场的风向在变。一旦消费者对就业形势感到悲观，他们将削减支出，从而导致零售数据下滑。

美元延续高位振荡

近期，美联储的两次降息，缓和了全球的避险情绪，欧元区再度宽松使得市场重燃对于经济回暖的预期。但至关重要的一点在于能否在财政政策上有所突破，当11月1日新欧央行行长拉加德上任时，可能会有所进展，因其和FED一样呼吁财政政策发挥更大的作用，尤其像德国这样具有具有较大空间的国家。诸如此类的预期，使得欧元反弹美元回落，但单纯的汇率因素的波动对黄金价格影响有限，短暂反弹后再度趋于振荡。

因此，我们认为，目前而言，美元指数走势偏中性，主要是由于目前美国与非美的复苏差距还没有收敛的实质进展，回顾2017—2018年，欧元区制造业景气度在2017年几乎全年上行直至2018年急转直下，美元也在2018年重新上涨，而黄金在美国经济复苏下承压明显。而进入2019年以后，欧美一直共振下行，美元开始呈现高位振荡格局，随着两者再度宽松，经济短周期回暖的预期更有利于欧元。

综上所述，鉴于美国经济周期处于磨顶阶段，波动率回升，长短利差修复都修复将提振短期利率和经济，致使实际利率仍然有进一步上行的空间。在美债收益率大概率处于阶段性底部的格局下，从利率角度来看黄金，恐很难有好的驱动时机。

沪锌 跟随外盘走强

10月中旬，安泰科铅锌年会落幕后，市场对锌价基本面及走势预期的看法非常一致，主要包括：第一，2020年全球锌精矿及精炼锌供应产出会加大；第二，明年内外盘锌价将以振荡下行为主；第三，四季度沪锌市场在宏观波段触底、低库存、消费平稳的背景下容易走出反弹，市场普遍预计锌价反弹空间在19500—19800元/吨之间，甚至不排除技术上有测试20000元/吨关口的可能。

不过，自10月下旬以来，锌市外强内弱的结构不断增强。尽管国内社会锌锭库存处于低位，但四季度国内精锌产出持续放量，沪锌的反弹节奏很难把握。同时，伦锌面临强技术阻力。

明年锌市进入实质性过剩

国际铅锌小组刚刚公布了对今明两年锌市场供求平衡的看法。该机构首先下调了年内全球锌精矿供应量，从5月增长6.2%下调到增长2%至1302万吨，也即今年锌精矿供应增速依然没有达到预期，但同时ILZSG预计2020年锌精矿供应增速将放大到4.7%，增量较今年多出60万吨。受精矿供应放量影响，明年精炼锌供应增速将由今年的2.5%提高到3.7%。消费端，该组织判断今年全球精锌需求负增长0.1%，明年可能恢复为0.9%的增速。整体上，2020年全球锌市进入实质性过剩，与今年短缺17.8万吨相比，明年将会过剩19.2万吨。长期来看，锌市场依然处于熊市氛围中。

市场预计受高加工费激励，且减停产较少，国内精锌产出每月都将冲高，并可能创出新的单月产出纪录。行业普遍认为，今年我国精锌产出增加40万吨，明年还可能再增40万—50万吨。如果再加上再生锌产能，锌市场供应压力很大。尽管社会锌锭库存未现拐点，甚至低于去年同期，但精锌供应压力即将“照进”市场，对参与者来说，哪怕锌价反弹，从中长期角度出发，这波反弹的高点也将是关键的交易位置，尤其是国内锌价近远月合约已经走平，对矿产商、炼厂的保值吸引力较大。

内外锌市对低库存的反应不同

可见，库存低是当前锌市场交投的主要背景，内外交易所库存、社会库存及保税区存量合计仅28.56万吨，是今年最低的，LME0—3月升水被拉涨到40美元上方，不过锌价外强内弱、拉扯激烈，国内精锌进口亏损幅度最大已经超过2500元/吨。我们认为，国内与国外的供求强弱并不一致：外盘低库存更多由供给端推动；国内则是对供给持续放量的忧虑超过了还算平稳的需求，市场担心影响库存的“接力棒”很快会传给供给。

同时，梳理表观数据，下半年国内精锌供给增速明显强于需求，但却还没有看到社会锌锭库存的持续流入，市场不断猜测隐性库存的积累方式和程度。我们猜测炼厂在年底阶段的发货节奏以及更多炼厂产品由锌锭转向锌合金，影响了对隐性库存的统计。不过，国内库存迎来拐点只是时间问题。

短线来看，沪锌跟随外盘反弹到19000元/吨上方，预计反弹态势还会持续。一方面，内外反套吸引力增强带动沪锌买兴。锌产品自2008年8月取消出口退税以来，内外盘出口比值从未达到盈利状态，目前还差300—400元/吨，由于伦锌拉涨的技术压力越来越大，反套吸引力增强。另一方面，国内锌合金、锌结构件需求稳定，同样有利于锌市反弹。

时间节点上，锌价反弹或延续到11月中旬，将为市场提供很好的趋势保值、交易机会。对于具体的反弹高点，建议关注内外盘比价在极值水平的表现以及国内沪锌现货升水会否逐渐收敛。

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