一、行情快报

期铜 上海期铜价格小幅下跌。主力11月合约，以47000元/吨收盘，下跌110元,跌幅为0.23%。当日15：00伦敦三月铜报价5768.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.15，高于上一交易日8.12，上海期铜跌幅小于伦敦市场。 期铝 上海期铝价格小幅下跌。主力11月合约，以14110元/吨收盘，下跌100元,跌幅为0.70%。当日15：00伦敦三月铝报价1756.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.03，高于上一交易日7.91，上海期铝跌幅小于伦敦市场。 期锌 上海期锌价格下跌。主力11月合约，以18660元/吨收盘，下跌225元,跌幅为1.19%。当日15：00伦敦三月锌报价2285.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.16，高于上一交易日8.09，上海期锌跌幅小于伦敦市场。 期铅 上海期铅价格小幅上涨。主力11月合约，以16900元/吨收盘，上涨135元,涨幅为0.81%。当日15：00伦敦三月铅报价2074.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.15，高于上一交易日8.13，上海期铅涨幅大于伦敦市场。 螺纹钢 上海螺纹钢价格小幅下跌。主力1月合约，以3498元/吨收盘，下跌18元,跌幅为0.51%。

【股市行情】9月25日消息，三大股指低位盘整，创指、深成指跌逾1%。多只医药股开盘继续下挫，数字货币板块领涨，科技股回调，受消息刺激，券商、银行、期货概念股集体拉升，食品股拉升走强。午后三大股指窄幅整理，盘面上，数字货币板块领涨，集成电路概念、半导体等表现较弱，影视股小幅跳水，钛白粉板块异动拉升，受消息刺激，锂钴板块持续走强，区块链板块尾盘拉升走强。总体上，资金观望情绪浓厚，赚钱效应较差。截至收盘，沪指报2955.43点，跌1.00%；创指报1672.65点，跌1.30%；深成指报9671.06点，跌1.43%。

二、国内焦点

黄金区间震荡，最佳“购金期”何时再来？

从年初的1300美元/盎司到9月初的1560美元/盎司，黄金今年风头无两。但9月的黄金行情一波多折，如今，全球股市冲高盘整，金价再度飙升至1530美元附近。人们关注的是，此前的回落是黄金涨势告一段落的标志，还是长线上涨趋势背景下的一次修正？“购金期”是否还存在？该买哪种金？

第一财经记者采访多位交易员和业内人士，普遍认为黄金过去六周一直在1485美元支撑位和1555美元阻力位之间盘整。基本面来看，推动黄金今年夏季大涨的因素依旧完好，发达国家利率仍处在创纪录低位，低利率环境降低了持有黄金的机会成本。从市场情绪和持仓配置来看，期货交易商仍大量做多黄金，但近几周多仓规模有所削减。

下一个真正决定黄金上涨的因素很大程度上将与美联储的态度相关。资深交易员、嘉盛集团分析师黄俊对第一财经记者表示，黄金的避险属性近十年来客观上是在逐步走弱的，包括最近沙特石油设遭遇破坏黄金也表现平平。决定黄金走势的因素，越发依赖于美联储利率周期。他预计，如果明年美联储确立开启连续宽松周期，黄金有望持续下一波牛市行情。

金价高低与美联储密切相关。

今年以来，非生息资产的黄金之所以大涨，主因在于全球负收益资产规模大增，全球央行宽松预期上升。例如，全球负收益债的市值自去年10月以来从6万亿美元增加到近13万亿美元，此前10年期美债收益率一度最低跌至1.5%附近，这都变相减少了投资者持有黄金所损失的利息成本，因此金价腾飞。

而9月初以后，黄金一度回落至1500美元以下，这也主要因为全球风险资产再度抬头，且美联储“鹰派降息”的立场导致市场对宽松的预期迅速修正。

9月19日凌晨，美联储宣布降息25bp，但点阵图显示，预计今年仅降息2次，且预计2020年、2021年将按兵不动，这意味着今年降息次数已耗尽，美联储的鹰派降息出乎市场预期。美联储主席鲍威尔还强调了劳动力市场和消费部门强劲，声明之强硬导致美元一度大涨，黄金跳水。

黄俊对记者称，日益凸显的美元流动性问题，以及美元本身的强势，将影响黄金的走势，并造成黄金的下跌（国际金价由美元计价，为此美元与金价基本呈现负相关性）。黄金下方的支撑区间在1400美元-1450美元，该区间或是再度介入黄金的重要位置。

在他看来，美联储政策和美元强弱将最终决定黄金的下一波走势，而黄金的避险属性近十年来事实上在逐步走弱，这与“金本位制”的瓦解有着本质联系。

近期金价仍将处于盘整区间。

就中短期而言，市场上的一些交易员认为，震荡盘整仍是黄金的主基调。

今年初，渣打预计国际金价将有望攀升至1600美元。近期在黄金大幅上涨后，渣打对金价转为更中性的立场。不过，这家机构预计黄金的长期行情仍受负收益债增加的支撑，只是选择进场时点变得更为重要。

嘉盛集团市场分析师奥得卢加（ken odeluga）对记者说，从技术面而言，金价近期涨势还能得以保持。此外，黄金过去六周一直在1485美元支撑位和1555美元阻力位之间盘整，横盘走势前曾有一轮强劲反弹。从形成的技术形态来看，黄金价格还会上行，并延续已确立的上行趋势。但他也表示，若向下突破短线支撑位1485美元，或暗示后市有更深回调。

但就目前而言，有的交易员并不认为美元会有实质性的走弱。“在2019年四季度，基于美国经济数据相对强劲的表现，美联储很难进一步降息。同时，美联储也有必要保存‘弹药’，为真正的经济衰退做好准备。因此黄金要进一步上涨的概率较小，中期更可能出现回调走势。”黄俊称。

欧元的持续走弱也推动了美元再度冲高。周一，美元指数上涨0.1%，盘中最高触及98.841的一周高位，收于98.615；欧元对美元下跌0.24%，收于1.0991。此前公布的欧元区pmi数据较弱，加剧了市场对欧元区未来经济前景的担忧。黄俊说，目前美国并无衰退的可能性，但明年一、二季度后，预计降息周期若再度打开，届时黄金可能会迎来一波持续的上涨行情。

买沪金、国际金还是山东黄金(600547,股吧)？

对于中国投资者而言，买什么“金”也成了一个关切的问题。

就黄金股而言，最受关注的无疑就是山东黄金。此前，在国际金价强劲上涨带动下，山东黄金股价一度突破了50元，但近期回落至36元附近。

黄俊对记者表示，山东黄金的矿产金业务占有非常重要的位置，这使得山东黄金的利润和金价有密切的正相关性。“一般我们观察山东黄金等黄金股的买点，可以参考国际金价的走势。目前来看，如果国际金价回落至1400美元-1450美元区间，此价格区间对应山东黄金的支撑区间为28元-31元。”

同时，相比外盘黄金，一些机构普遍认为沪金可能更具投资优势。由于沪金是以人民币计价，因此在美元居高不下的背景下，沪金相对于外盘更显独立和强势。此外，黄金etf、黄金qdii等也是可选择的投资产品。

供应及库存未见明显增长 铅价获支撑

9月17日，比利时nyrstar公司表示，在获得南澳洲政府的环保许可后，临时重启了位于该洲的一座铅冶炼厂。在八月初的事故过后，nyrstar公司关停了位于澳洲皮里港的现代化铅冶炼设施。这是该厂今年第二次供应受扰。今年6~7月份，皮里港冶炼厂高炉非计划停运，导致向客户发货中断。受此消息影响，沪铅指数大跌。预计沪铅指数在经历大跌之后，原生铅和再生精铅的价差将缩窄，再生铅对原生精铅的替代效应将减弱。另外，境内外库存依然处于低位，对铅价形成支撑。在经历短期的急跌之后，沪铅指数可能小幅上涨至1.72万元/吨附近。

原生铅和再生铅价差将缩窄。

再生铅冶炼厂利润受到挤压。

从8月底开始，原生铅和再生精铅价差变开始持续扩大，截至9月17日，原生铅、再生精铅价差达到275元/吨。原生铅再生精铅的扩大，也令再生铅企业的盈利有所好转。据测算，截至9月17日，再生铅企业利润达到700元/吨，接近年内高位。然而，在17日期铅大跌以后，原生铅现货价格也将大幅回调，这将令经费价差缩窄，再生铅冶炼厂的利润将受到挤压。另外，现货价格也将随着期货的价格下调，相对的低价格也将刺激现货市场交易。

9月份原生铅供应或难增加。

再生铅供应并未明显增长。

据上海有色网(smm)调研显示，2019年8月，中国原生铅冶炼厂开工率为64.58%，环比7月增长8.24%，同比增长4.76%，本次调研涉及46家企业，涉及产能469.1万吨。9月，原生铅炼厂检修与恢复并行，河南豫光、江西铜业(600362,股吧)、云南蒙自等进入检修，期间河南岷山，湖南水口山等继续恢复，同时云南驰宏因废电瓶处理能力上升，进一步提升产量。在仅考虑如检修等已对产量实际造成影响的因素基础上，9月整体供应增减大部分相抵，smm预计原生铅企业开工率环比下降1.5%至63.08%。

再生铅方面，根据smm的调研，河南豫光、浙江天能动力和广东新裕的检修恢复，叠加贵州台江工业园区部分再生铅冶炼厂产量释放，与安徽华铂、山东中庆和江西金洋设备检修导致的产量下降基本持平。非持证冶炼厂方面，随着河南、贵州等地省内环保督察结束，部分小型冶炼厂为获取丰厚的冶炼利润“顶风作案”，但大范围复产的现象未有出现，故8月非持证再生铅冶炼厂整体开工率录得小幅上涨。

综合来看，原生铅、再生精铅企业的生产平稳，铅供应端并未出现明显的增加，短期对于沪铅的利空作用相对有限。

从下游行业来看，汽车方面，中国汽车工业协会的数据显示，8月，我国汽车产量为200万辆，环比增长7.87%，同比下降0.60%，8月，我国汽车销量为195.8万辆，环比增长8.27%，同比下降6.90%，虽然同比依然是负增长，但是环比已经出现回暖。近期，已经有部分城市开放限购政策，汽车市场有望小幅回暖，这对于铅价来说也将形成一定的利好。

境内外库存并未见明显回升。

对铅价有所支撑。

从库存来看，境内外库存并未见明显回升。国内方面，最新的上海期货交易所铅库存库为2.38万吨，处于年内次低点。国外方面来看，截至9月7日，lme铅库存为7.56万吨，依然处于近5年低位;另外，值得注意的是，9月17日，lme铅注销仓单出现了跳升，达到了8175吨，注销仓单占比也达到了10.82%，这也暗示着lme铅库存有继续下降的可能。综合来看，境内外的库存偏低，铅价将得到支撑。

从国内的宏观数据来看，近期公布的宏观数据大多都不及预期，市场情绪收到一定的打击，表明我国经济依然承受一定的压力。但从另外一个角度来看，面对诸多宏观经济数据不及预期的局面，中央政府也将继续出台相应刺激措施。市场情绪有再度被提振的可能。

综上所述，在境外冶炼厂复产的消息虽然令沪铅急速下跌，但是从基本面来看，国内原生铅、再生铅的企业生产保持稳定，并没有出现明显旺盛的情况，而且境内外库存依然处于低位，对铅价有所支撑，汽车市场的小幅回暖，对铅价来说也是利好。从市场情绪来看，为保持经济运行平稳，中央政府将继续出台相关措施，市场氛围有可能再度受到提振。从技术上看，日k线经过急跌，已经接近布林带下轨，日级别kdj指标已经跌至超卖区间，预计沪铅指数在1.65万元/吨附近有一定支撑，短期将上涨至1.72万元/吨附近。

节前备货接近尾声 25日镍价或下跌

美国9月消费者信心大降打压股市，商品市场人气谨慎，隔夜伦镍低位震荡收盘下跌1.18%；备货接近尾声，市场成交转淡，今日现货镍或有下调。

镍期货：美国9月消费者信心大降打压美股，商品市场人气谨慎，隔夜伦镍低位震荡，最新收盘价报于17165美元，下跌205美元，跌幅为1.18%；成交量8569手增加2034手，持仓量273220手减少1047手。晚间沪镍期货全线下跌，主力月1911合约弱势整理，最新收盘价报于137070，比前一交易日结算价下跌1180元，跌幅为0.85%。

伦敦金属交易所（lme）24日伦镍最新库存量为156108公吨，比前一交易日库存量减少846公吨。

今日沪期镍全线低开，主力月1911合约开盘价报137500跌750，9：20分沪镍主力1911合约报136830跌1420，节前备货接近尾声，市场成交将逐渐转淡，今日沪镍下调，现货镍或下跌。

吕梁市铝行业实施强制性减排措施 影响氧化铝产量约12万吨

9月24日《吕梁市人民政府关于发布吕梁市重污染天气橙色（二级）预警信息的通知》发布，吕梁市重污染天气应急指挥部决定从9月25日0时—10月2日24时，发布重污染天气橙色预警（二级），同时启动二级应急响应。对包括铝行业在内的众多行业实施强制性减排措施。

据了解，吕梁市实行的铝业强制性减排措施主要包括：（1）氧化铝：熟料烧成和焙烧工序停50%，以生产线计；（2）电解铝：停产30%，以电解槽计；（3）碳素：焙烧工序停产50%以上，以火焰系统计。

海通期货李超表示，从本次吕梁市实施的强制性减排措施内容来看，涉及到吕梁市有10家氧化铝企业，建成产能1495万吨（占山西产能57.83%，占全国产能17.35%），运行产能1155万吨（占山西产能64.7%，占全国产能18.13%），其中交口信发前期受环保影响停产280万吨产能准备在10月复产，但是可能复产进度会受此事件的影响。

值得一提的是，吕梁市仅有中铝华润一家电解铝企业，建成产能50万吨，运行产能25万吨。预计整体影响较小。此外，吕梁市没有相关预焙阳极企业。

李超认为，目前来看吕梁市实行的铝业强制性减排措施对于吕梁市氧化铝的影响要大于电解铝及预焙阳极的影响。以运行产能估计，本次限产政策如果严格执行，影响氧化铝产量约12万吨，电解铝产量0.15万吨。但是因为从历次山西相关限产政策实际执行情况来看，可能影响会小于理论计算量。短期内或将对吕梁氧化铝价格有所提振，但是作用较为有限，还是要持续观察交口信发的复产情况，该氧化铝企业复产对于当地氧化铝供应情况会产生重大影响。

铁矿石 呈近强远弱格局

今年上半年vale溃坝事故、澳洲飓风灾害直接导致全球铁矿石供给大幅收缩，点燃了今年铁矿石的大牛市。而7月、8月铁矿石从高位大幅回落。一方面，巴西、澳洲发货量提升，逐步走出矿难与飓风影响；另一方面,国内成材高库存压制矿石价格。近期，钢厂限产力度不及此前预期，钢厂存在一定的补库行为，铁矿石在前期超跌背景下修复性反弹。

供应仍偏紧

近期巴西、澳洲铁矿石发运量较上半年矿难、飓风影响之时显著回升，下半年供应环比上半年预计将有较大增量。但这基本完全反映在远月贴水之中，而目前总体发运量仍略低于去年四季度的水平，期货市场有过度预期之嫌。并且9月和10月力拓和必和必拓设备及运输线路检修大概率会影响铁矿石发运。国内矿方面，新中国成立70周年大庆或使部分地区生产受限。整体来看，本年度供应紧张的局面难以根本性扭转，供给端仍然偏紧。

钢厂将迎来补库

截至9月13日，港口库存合计11944.78万吨。港口库存增加的同时，钢厂进口铁矿库存却在减少，进口矿平均可用天数降到了近几年低位24天，相当于将一部分钢厂库存转变为港口库存，使得隐性库存显性化，后续随着需求端的转好，钢厂大概率将开始补库，港口库存也会随之下降。

下游开工率方面，截至9月12日，高炉开工率为68.09%，相较7月末小幅回升，主要由于河北地区逐步复产，7月末唐山高炉开工率仅为57.97%，而目前已上升至71.01%。唐山限产对需求的影响相对有限。铁矿石疏港量也已从7月末的日均286.64万吨上升至目前的日均316.32万吨。从利润角度看，目前利润一般但仍可接受，钢厂开工积极性未受影响。并且即便利润进一步压缩，也是电炉先行减产，高炉铁水产量暂时不会因利润而减少。总体而言，即将进入传统钢材消费旺季，后续成材去库速度有望加快，钢厂高炉铁水产量有望继续走高，在目前钢厂进口烧结矿库存普遍偏低的情况下，后续对铁矿石的需求量有望提升。

等待基差修复

从近期市场表现来看，临近交割月近月合约大幅向现货靠拢收敛基差，而远月合约则表现偏弱，使得近远月价差不断扩大。除非现货市场大幅下跌，才有可能使得近月合约跌幅超过远月合约，正如8月市场的表现。但只要现货稍微企稳，近远月价差又会快速扩大，正如9月市场的表现。铁矿石正套可以通过近月合约不断展期收获基差收敛利润，风险主要在与现货价格快速崩溃式下跌，以及远月悲观预期扭转，而通过上面铁矿石供需分析，我们认为上述风险较小。

目前供应仍略低于去年四季度的水平，而钢厂库存偏低有补库需求，并且港口库存也处于相对低位。需求端即将进入传统钢材消费旺季，目前来看，限产影响相对有限，后续对铁矿石的需求量有望提升。

综上所述，铁矿石难以大幅快速下跌，考虑其波动性较大，期货贴水较多，1911合约可为多头配置，2005合约可为空头配置，轻仓做多以及正套是较为适宜的策略建议。若发生宏观氛围超预期变化，环保政策从严、外矿超预期供应等不利于头寸因素时须坚决止损。