一、行情快报

期铜 上海期铜价格小幅下跌。主力11月合约，以47130元/吨收盘，下跌0元,跌幅为0.00%。当日15：00伦敦三月铜报价5816.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.10，低于上一交易日8.13，上海期铜涨幅小于伦敦市场。 期铝 上海期铝价格小幅上涨。主力11月合约，以14225元/吨收盘，上涨65元,涨幅为0.46%。当日15：00伦敦三月铝报价1797.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.92，与上一交易日持平，上海伦敦市场涨跌幅度相当。 期锌 上海期锌价格小幅下跌。主力11月合约，以18905元/吨收盘，下跌110元,跌幅为0.58%。当日15：00伦敦三月锌报价2319.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.15，低于上一交易日8.21，上海期锌跌幅大于伦敦市场。 期铅 上海期铅价格小幅上涨。主力11月合约，以16870元/吨收盘，上涨20元,涨幅为0.12%。当日15：00伦敦三月铅报价2102.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.02，低于上一交易日8.10，上海期铅涨幅小于伦敦市场。 螺纹钢 上海螺纹钢价格下跌。主力1月合约，以3388元/吨收盘，下跌59元,跌幅为1.71%。

【股市行情】9月20日消息，早盘三大指数高开，沪指开盘站上3000点关口，随后三大股指盘整。交通强国概念表现活跃给指数带来积极影响，其中，高铁、汽车基建板块涨幅喜人。昨日，表现强势的旅游板块出现回调，白酒板块表现依旧活跃。总体上，市场情绪较为积极，但市场赚钱效应较差。临近上午收盘，指数震荡走弱集体翻绿，沪指一度跌破3000点位。盘面上，券商板块下挫拖累大盘，军工板块表现同样较为弱势，而科技股则小幅分化，市场总体赚钱效应较差。午后，三大指数震荡向上。盘面上，芯片板块异动拉升，区块链、消费电子等题材依旧保持活跃。总体上，市场情绪较为积极，赚钱效应转好。尾盘，北向资金持续净流入，全天净流入一度规模破300亿元，随后迅速收窄至184亿元。三大指数冲高回落，而后延续震荡格局。截止收盘，沪指报3006.45点，涨0.24%，深成指报9881.25点，涨0.29%；创指报1705.05点，跌0.03%。

二、国内焦点

乌干达将邀请公司重新开发Kilembe铜矿

乌干达（uganda）正试图通过邀请国际公司为一项产量分成协议提出投标，重新开放一座闲置的矿山。据估计，该矿含有400万吨矿石。

kilembe铜矿曾是铜和钴的主要生产商，但在20世纪70年代，在独裁者伊迪•阿明•达达(idi amin dada)的领导下，这个东非国家的经济恶化，加拿大鹰桥公司(falconbridge)放弃了这座铜矿。

这不是乌干达第一次试图恢复与刚果民主共和国边境附近的铜矿。然而，此前的努力受到大宗商品低迷和2013年与中国西藏希马矿业(hima mining)牵头的一个集团达成的交易失败的阻碍。希马矿业曾誓言向该资产投资1.75亿美元。

政府于2013年取消了25年的特许权，理由是希马未能履行许可证中列出的授权。这家中国公司起诉了政府，要求获得至少3300万美元的赔偿。

该国决定在今年4月再次尝试让kilembe起死回生。当时，有关部门表示，已有28家公司表达了对该项目的兴趣。

螺纹钢产量大幅下滑 库存开始逐步去化

近期，受到下游需求回暖影响，螺纹钢价格持续反弹。上周螺纹钢期货2001合约上涨4.78%至3549元/吨。现货方面，上海涨40元/吨至3760元/吨，广州涨50元/吨至4100元/吨，北京价格持平。

需求较往年提前释放。

从周度成交数据来看，本周日均成交23.5万吨，环比上周提高2万吨。今年成交释放拐点较往年提前两周左右，因此成交量向下的拐点也将较往年有所提前，预计在10月初。

1—8月，房地产开发投资累计同比增长10.5%，环比1—7月下降0.1个百分点；商品房销售面积累计同比下降0.6%，环比1—7月上升0.7个百分点；房地产新开工累计同比增长8.9%，环比1—7月下降0.6个百分点。当前房地产市场呈现加速销售但开工放缓的状态，主要原因在于房地产企业急需回笼资金。

展望未来房地产走势，中长期向下相对确定。作为一个典型的资金依赖型行业，收紧房地产企业融资对其投资将构成非常大的压力。近日又有消息称多家银行收紧房地产开发贷款额度，原则上控制在3月底时的水平。这就意味着房地产开发贷款余额将从二季度末的11.04万亿元减少至一季度末的10.85万亿元规模。据称未来还有进一步减少的可能。

根据央行数据，一季度末房地产开发贷款余额为10.85万亿元，同比增长18.9%，增速比上年末低3.7个百分点；二季度末房地产开发贷款余额为11.04万亿元，同比增长14.6%，增速比上季末低4.3个百分点。

电炉利润持续萎缩。

9月13日当周，全国建材钢厂螺纹钢产能利用率73.5%，较上周小幅下降0.7个百分点；全国建材钢厂螺纹钢产量335.3万吨，较上周下降3.18万吨。随着钢材价格下跌，电炉利润持续萎缩。利润下降导致电炉产能利用率维持低位。

库存开始逐步去化。

上周螺纹钢库存逐步去化。9月19日当周，螺纹钢中间环节库存772.03万吨，较上期下降62.92万吨。其中，螺纹钢35城社会库存548.05万吨，较上期下降39.2万吨，螺纹钢钢厂库存223.98万吨，较上周下降23.72万吨。

本周螺纹钢库存去化速度较前几周明显加快，主要是在利润持续萎缩背景下，螺纹钢产量出现明显下降。同时下游成交旺盛，也消化了大部分库存。

总体来看，供给方面，由于今年废钢价格强势，电炉利润难有起色。不过四季度铁矿石产量将进一步恢复，这可能带动铁矿石价格下跌。在成本降低的背景下，长流程利润或恢复，进而带动钢材供应量上升。需求方面，政策导向非常明显，房地产中长期拐点已经到来。投资者宜逢高做空。
 

需求端有望企稳产量收缩 年内铜价有望温和抬升

A 宏观面：全球经济前景不确定性增加

美国接近扩张周期末端。

美联储7月议息会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%—2.25%，为2008年以来首次降息。不过，美联储主席鲍威尔称，降息本质上属于周期当中的政策调整，并非一长串降息的开始，其降息态度较为鹰派，打破了市场对美联储进一步放宽流动性的预期。

在美国自身贸易壁垒的影响之下，美国经济数据表现疲弱，制造业PMI大幅回落，产出端增长停滞，消费端需求不足，通胀持续疲弱，失业率触底，核心美债收益率倒挂。

种种迹象表明，美国经济增速放缓，市场对美国经济前景的忧虑情绪升温。北京时间9月19日凌晨，美联储再次宣布将联邦目标基金利率区间下调25个基点，至1.75%—2.00%。业内人士预计，年内美联储或还将降息一次。

欧元区经济持续低迷。

欧元区制造业低迷，经济景气指数疲弱，通胀数据处于低位，消费者信心指数下滑。宏观数据表现不佳，欧央行拟加快量化宽松的步伐，未来欧洲经济恐继续恶化甚至局部陷入衰退。欧央行9月议息会议推出降息、修改政策指引、重启资产购买（APP）、实施利率分层、下调再融资计划利率的宽松政策组合，以应对不断增加的经济下行压力，然欧元区面临的主要问题是外围贸易摩擦反复以及内部英国脱欧风险，这些问题依靠量化宽松政策未必能够有效解决。

中国实施积极财政政策和稳健货币政策。

我国的财政政策较为积极，陆续出台的减税降费政策为企业腾挪了资金空间。1—5月，累计新增减税降费8930亿元。不过，房地产市场景气度回落，税收收入和土地出让收入下滑导致财政收入收缩，进而限制财政支出规模。考虑到地方隐性债务规范的限制以及专项债以旧换新的主要用途，基建的发力也受到限制。

下半年，房地产严控基调不变，棚改货币化边际提振减弱，房地产市场下行压力增强，基建依然是财政政策的重要发力点。

9月6日，央行发布公告，实施全面降准与定向降准，总计释放流动性约9000亿元，其中定向降准约1000亿元。全面降准与定向降准相结合，体现了结构性支持城商行及民营小微信贷的意图。目前来看，内外部经济存在一定的不确定性，短期内“经济基本面向下、政策面向上”的格局不变。随着稳健的货币政策与积极的财政政策的发力，逆周期调节持续加码，经济基本面下方支撑逐步增强。

全球经济前景堪忧，主要经济体似乎进入流动性宽松周期，但就我国来说，前期的中央政治局会议表示，“防风险”仍是下半年工作之一，为把握好风险处置节奏和力度，货币政策倾向于保持流动性合理充裕。

B 基本面：供应偏紧而需求大概率企稳

铜矿增产高峰已过。

全球主要铜矿新增项目投产高峰在2016年结束，未来5年的产能增量有限。

2019年，全球增产和新建矿山不多，加上印尼Grasberg转地下造成产量大幅下降约30万吨，年内全球铜矿产量预计增加约36万吨。

主要铜矿资本开支持续下滑，由2013年的近130亿美元减少至2017年的不到60亿美元，考虑到铜矿项目的扩产周期，2018年铜矿产能高峰就已见顶，随后进入新一轮的紧缩周期。此外，全球铜矿开发已步入中后期，铜矿入选品位下滑，设备老化问题显现，铜矿供应将持续收紧。

年初至今，矿端干扰事件频出，从秘鲁南部地震到全球第二大铜矿Grasberg减产，从嘉能可计划刚果金铜钴矿减产到Codelco旗下Chuquicamata铜矿罢工两周，铜矿供应收紧预期进一步增强。

年初，CSPT签订的长单TC为80.8美元/吨，已属于低位，但TC/RC下滑态势并未就此止住。TC/RC是指精铜矿转化为精铜的总费用。TC是处理费或粗炼费，而RC是精炼费。截至7月12日当周，TC/RC已跌至56美元/吨，较年初下滑约35%。智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色(000630,股吧)签订的2020年上半年TC长单价格也跌至65美元/吨，验证了铜矿的供应紧张。

小型精炼铜厂家被迫减产或检修。

由于前几年TC/RC一直处于高位，2018—2019年，我国精铜冶炼产能进入投产高峰，2019年下半年仍有约104万吨精炼铜产能投放，这间接导致了TC的下滑，以至于一些小型冶炼厂面临较大的成本压力，倒逼其减产或检修。国内冶炼产能集中度较高，CR10占据了70%以上的产能，大型冶炼厂原料供应更有保障、综合成本更低，受到的影响相对较小。

废铜进口监管趋严。

2019年年初开始，国内就限制低等级原材料进口，其中“废七类”废铜全面禁止进口，而从7月1日起，“废六类”废铜也转限制类进口政策，进一步限制废铜供应，预计未来废料进口政策趋严是大势。

第一批“废六类”进口批文公布，合计发放24万吨，以江浙地区为主，拿到进口批文的企业有50余家，涵盖再生冶炼企业及应用废旧铜的下游企业。近期，第二批“废六类”进口批文“出炉”，共批复12.445万吨，涉及天津、浙江、安徽、江西、广东的企业，其中广东占比73.68%。整体而言，下半年“废六类”批文与以往的发放节奏类似。

截至目前，废铜进口同比减少主要体现在“废七类”上，整体收紧程度不及市场预期。

基建托底意图明显。

基建传导机制包括政策资金信用基建以及政策订单基建。本轮政策拐点出现在2018年10月，资金拐点出现在2018年12月，信用拐点出现在2018年12月。本轮政策向基建传导的背景与2011年类似，基建投资增速可能于2019年3季度明显提升。

房地产市场存在韧性。

上半年因资金环境收紧，房地产企业不得不通过抢开工实现期房销售以缓解现金流紧张问题，新开工面积维持高位带动了施工面积增速的走高，但碍于土地成交回暖挤占部分施工资金，竣工面积则呈低迷状态。

未来，新开工面积增速在高基数背景下将呈回落态势，但在维稳环境下，仍维持高位，进而支撑施工面积增速。预计竣工面积会缓慢回升，下半年的房地产用铜量将较上半年有所增加，但幅度有限。

电网投资好转。

2019年1—5月，全国电网基本建设工程投资完成额为1157亿元，同比下降18.2%。电网投资额增速虽是负增长，但降幅已连续两个月收窄，电力投资额走势触底回暖。

2019年，国家电网全年投资额计划同比增长2.3%。6月19日，国务院常务会议提出，各地和电网企业要加大工作力度，确保今年以省为单位，提前一年完成“十三五”规划明确的全部改造升级任务，预计下半年电网投资额将从底部回升。

家电消费弱复苏。

家电下乡、以旧换新、节能补贴三大补贴政策贯穿2007年—2013年的家电市场。家电下乡主要是刺激农村潜在需求，以旧换新、节能补贴侧重于刺激城镇需求更新升级。可以看到，政策执行初期，效果明显。

2019年下半年，一方面，保有量增加，政策实施的空间收窄，更多的是以更新升级为主；另一方面，在“稳房价、稳地价、稳预期”的调控政策下，房地产投资增速预计持稳，家电内需的复苏效果可能不及2012年。

汽车销售下滑势头将得到遏制。

1—6月，国家发改委等相关部门陆续发布汽车消费刺激措施，主要包括有序推进老旧汽车报废更新、持续优化新能源汽车补贴结构、促进农村汽车更新换代等。2019年是购置税优惠政策退出的第二年，结合以往的经验，汽车销量快速下滑的势头将于下半年得到遏制。另外，从7月1日起，珠三角、成渝地区提前实施机动车国六排放标准。实施国六排放标准后，不满足标准的新车不得生产、进口及销售。一方面，在国六实行前，经销商加大促销国五车的力度，销售回温；另一方面，部分消费者因不清楚国六排放标准的具体内容而持观望态度，国六排放标准实施后，部分消费得到释放，汽车消费市场并不悲观。

新能源汽车产销维持高增速。

3月26日，有关部门颁布了2019年度新能源汽车补贴方案。新能源汽车补贴额度减少，一定程度上拖累了新能源汽车的产销表现，令市场预期下滑。不过，整体而言，新能源汽车产销增速仍然维持高位。1—5月，新能源汽车产销分别为48万辆和46.4万辆，同比分别增长46%和41.5%。新能源汽车耗铜量为普通汽车的3—4倍，产销增长对铜消费起到提振作用。

全球经济增速放缓，后期国内可能继续发布刺激政策，铜需求端有望企稳。而供应端，受部分铜矿罢工或减产的影响，产量收缩。整体来说，未来铜价将温和上涨，运行区间预计在46000—50000元/吨。