三、有色金属

铜：

内外走势：周四LME铜承压下行，截至北京时间15：15，3个月伦铜报5693.5美元/吨，日跌0.62%。沪铜主力1910合约震荡续跌，日内最高46520元/吨，最低46230元/吨，收盘价46310元/吨，较上一交易日收盘价跌0.26%；成交量10.35万手，日减28716手；持仓24.43万手，日增5678手。基差扩大为105元/吨；沪铜1909-1910月价差维持在-40元/吨。

现货分析：8月22日SMM现货1#电解铜报价46380-46450元/吨，均价46415元/吨，较上一交易日涨20元/吨。SMM报道，早市报价升水70-升水100元/吨，部分货源可被压价至升水60元/吨时成交买盘明显增多，下游保持刚需。期铜震荡暂未显方向，现货升水持续稳定上抬后，贸易商利润被受限，买兴也有所抑制，贸易商依然目标在低价货源，本周主体仍为长单交付，升水依然将保持稳中有升态势，但零单交易以及下游消费难以呈现较高的活跃度。

仓单库存：周四沪铜仓单合计69780吨，日减4567吨；8月21日，LME铜库存为329575吨，日减25吨。

主力持仓：沪铜主力1910合约前20名多头持仓71529手，日增728手，空头持仓87040手，日增819手，净空持仓15511手，日减91手，多空均增，净空略增。

行情研判：8月22日沪铜主力1910延续下跌。隔夜美联储纪要打压降息预期，美元走高，叠加中游铜库存趋增，以及终端需求持续疲软，对铜价形成压力，而中美贸易局势有所缓和，对铜价形成部分支撑。现货方面，早市报价升水，部分货源可被压价至升水60元/吨时成交买盘明显增多，下游保持刚需。期铜震荡暂未显方向，现货升水持续稳定上抬后，贸易商利润被受限，买兴也有所抑制，贸易商依然目标在低价货源。技术上，沪铜主力1910合约运行于均线组下方，预计短线维持弱势。操作上，建议沪铜1910合约可在46500元/吨附近逢高做空，止损位47000元/吨。

铝：

内外走势：周四LME铝延续下行，截至北京时间15：15，3个月伦铝报1774.5美元/吨，日跌0.22%。沪铝主力1910合约震荡微涨，日内最高14355元/吨，最低14310元/吨，收盘14340元/吨，较上一交易日收盘价涨0.03%；成交量8.83万手，日减71902手；持仓35.86万手，日增4672手。基差扩大至50元/吨；沪铝1910-1911月价差维持在35元/吨。

现货分析：8月22日SMM现货A00铝报价14340-14380元/吨，均价14360元/吨，较上一交易日涨40元/吨。SMM报道，今日持货商出货不多，惜售挺价，中间商虽有强烈接货意愿，但无奈持货商报价高于自身心理价位，市场上出少接多局面未改，双方成交表现僵持。下游今日按需采购为主，接货正常，较昨日略差。今日华东整体成交一般。

仓单库存：周四沪铝仓单合计147548吨，日减874吨；8月21日，LME铝库存为947925吨，日减7100吨。

主力持仓：沪铝主力1910合约前20名多头持仓114657手，日减263手，空头持仓130164手，日减1815手，净空持仓15507手，日减1552手，多空均减，净空减少。

行情研判：8月22日沪铝主力1910合约震荡微涨。隔夜美联储纪要打压降息预期，美元走高，对铝价形成压力，不过上游氧化铝减产令价格企稳，以及中游电解铝库存持续去化，下游铝棒库存下降、价格回升，对铝价形成利好。现货方面，今日持货商出货不多，惜售挺价，中间商虽有强烈接货意愿，但无奈持货商报价高于自身心理价位，市场上出少接多局面未改，下游今日按需采购为主，较昨日略差。技术上，沪铝主力1910合约成交量大幅下降，预计短线窄幅震荡。操作上，建议沪铝1910合约可于14300-14400元/吨区间高抛低吸，止损位各50元/吨。

铅：

内外走势：今日LME铅涨势暂缓，截止北京时间15:24，LME铅报2075美元/吨，微跌0.02%。而沪铅主力1910合约冲高回落，日内交投于17190-16970元/吨，尾盘收17045元/吨，较上一交易日收盘价跌0.44%；成交量76382手，日增4548手；持仓55800手，日减1136手。基差缩窄至-170元/吨；沪铅1909-10月价差微扩至-25元/吨。

库存方面：今日沪铅仓单合计27595吨，日减2099吨；截止8月21日，LME铅库存报79775吨，日减475吨，连降四日。同时，截止8月16日当周，上期所沪铅库存报36609吨，周减1583吨，连降两周。

主力持仓：沪铅主力1910合约前20名多头持仓19121手，空头持仓20163手，净空持仓1042，日减621手，多增空减。

行情研判：8月22日沪铅主力冲高回落，刷新3月15日以来新高，部分多头获利了结打压。不过目前铅价仍有效运行于均线组上方，且基本面向好，两市库存均呈下降态势，同时国内铅下游蓄电池消费进入旺，预计短线仍有望表现坚挺。现货上，持货商出货积极，报价较昨日增多，部分企业谨慎采买，贸易市场成交较昨日有所转淡。技术上，沪铅已突破万七主要压力位，下方受到多重支撑。操作上，建议沪铅主力合约可背靠17000元/吨之上逢低多，止损参考16900元/吨。

锌：

内外走势：今日LME锌震荡走弱，截止北京时间15:04，LME锌报2257美元/吨，日跌1.2%。而沪锌主力1910合约高开震荡，日内交投于18725-18530元/吨，尾盘收18625元/吨，较上一交易日收盘价涨0.84%；成交量30.5万手，日增28116手；持仓19.8万手，日减13134手。基差微缩至205元/吨；沪锌1910-11月价差微仍微扩至80元/吨。

库存方面：今日沪锌仓单合计34965吨，日减4332吨；截止8月21日，LME锌库存报71000吨，日减775吨，连降15日刷新4个月以来新低。同时，截止8月16日当周，上期所沪锌库存报73857吨，周减5585吨，结束两连增。

主力持仓：沪锌主力1910合约前20名多头持仓56182手，空头持仓70818手，净空持14636，日增531手，多头减仓大于空头。

行情研判：8月22日沪锌主力合约高开震荡，重回18500关口上方。期间美联储会议纪要不如市场预期鸽派，美元指数延续震荡，市场避险情绪缓和，而WBMS公布数据显示全球锌市供需由过剩转为短缺亦部分支撑锌价。不过国内锌供应充足加之下游消费不佳将则使锌价持续承压。现货上，持货商以出货为主，接货意愿相较于昨日有所转淡，下游见价格走高，采购以观望为主。技术上，沪锌主力合约MACD绿柱缩短，上方关注10日均线压力位，下方注意布林线下轨支撑。操作上，建议沪锌主力合约可于18800-18400元/吨之间高抛低吸，止损各200元/吨。

黄金：

行情走势：今日沪金主力1912合约高开震荡，日内交投于347-345.55元/克，尾盘报收346.45元/克，较上一日收盘价涨0.32%，成交量30.5万手，日减90468手；持仓52.3万手，日增4818手；沪银主力1912合约亦高开震荡，尾盘报收4207元/千克，较上一日收盘价涨0.26%。

内盘持仓：沪金主力1912合约前20名多头持仓123303手，空头持仓52409手，净多持仓70894，较上一交易日增714手，多头增仓大于空头。沪银1912合约前20名多头持仓320207手，空头持仓170601手，净多持仓149606，日增974手，空头减仓大于多头。

行情研判：8月22日沪市贵金属均高开震荡，延续盘整态势。期间美联储7月会议纪要未如市场预期鸽派，美元指数延续高位震荡，同时市场避险情绪缓和亦使贵金属承压。不过在全球经济下行压力不改，以及贸易局势的不确定性的支撑下，短线贵金属或表现坚挺。技术上，沪市金银主力合约MACD红柱转绿柱，但KDJ止跌跌势缓和。操作上，建议沪金主力合约可于348.5-344.5元/克之间高抛低吸，止损各2元/克；建议沪银主力合约可于4170-4240元/千克之间高抛低吸，止损各35元/千克。

四、钢材市场

盘面情况：周四RB1910合约减仓反弹，最高报3718，最低报3657，收盘3715，较上一交易日涨0.79%；持仓量1652062，-50496；基差为-25，-9；RB1-10月合约价差-297，-37。

消息：武安市相关环保部门下发通知，由于8月大气污染防治形势异常严峻，2019年8月22至8月31日钢铁焦化企业实施强化应急管控：钢铁企业在严格执行以前管控措施的基础上，实施应急停产管控措施。其中，各企业烧结机采取全部停产应急管控措施，各企业高炉除保留一座正常生产外，其余采购焖炉或扒炉应急停产管控；焦化企业，出焦时间延长至36小时以上。此次限产共涉及4家钢企，9座高炉限产，影响铁水产量在18万吨左右。另外，淘汰落后和化解过剩产能工作督导检查动员培训会议即将召开。

钢厂调价：8月22山西建龙出台建筑钢材价格调整政策，在“8月21日山西建龙钢厂出台建筑钢材价格调整信息”基础上具体如下：三级螺纹钢价格暂稳：现HRB400Φ12mm螺纹钢出厂价格为3785元/吨；HRB400Φ14mm螺纹钢出厂价格为3765元/吨；HRB400Φ16mm螺纹钢出厂价格为3635元/吨；HRB400Φ18-25mm螺纹钢出厂价格为3585元/吨；HRB400Φ28-32mm螺纹钢的出厂价格为3695元/吨；HRB500Φ28-32mm螺纹钢的出厂价格为3785元/吨。

仓单库存：上期所螺纹钢仓单为2375吨，持平。

主力持仓：今日主力合约前20名净持仓为净空32930手，主流持仓多单增幅大于空单，净空减少22469手。

总结：建筑钢材现货市场报价涨跌互现，为防止大气污染，钢厂进一步加大停产力度减少产量，本周螺纹钢周度产量，钢厂库存及社会库存均出现下滑。技术上，RB1910合约减仓上行，1小时MACD指标显示DIFF上穿DEA向上运行，绿柱转红柱；1小时BOLL指标显示中轴与下轨拉平。操作上建议，回调短多，跌破3650止损出场。

五、宏观经济

23家钢铁上市公司2018年偿债状况分析

偿债能力是企业偿还各种到期债务的能力。鉴于短期偿债能力较为看重企业资产的变现能力，本文选取了速动比率、(经营活动产生的)现金流动负债比率、资产流动率、EBITDA负债率(息税折旧摊销前利润/负债)4个指标评估短期偿债能力；选取资产负债率评估长期偿债能力。同时运用主成分分析模型对23家钢铁长流程上市公司偿债能力进行排序。

速动比率反映了企业在一定时期内每1元流动负债能有多少速动资产来作为支付保证，因此是衡量企业现实偿债能力强弱的重要指标。一般来说，速动比率以1为宜，如果大于1，则表明企业有足够的偿还短期债务的能力，企业也拥有较充足的不能盈利的速动资产；如果小于1，则表明企业将依靠出售存货或举借新债来偿还到期的债务。23家钢铁上市公司2018年速动比率情况见图1。23家钢铁上市公司中，仅杭钢股份、三钢闽光2018年速动比率超过了1，表明多数钢铁上市公司需要依靠出售存货或者举借新债来偿还到期的债务。

23家钢铁上市公司2018年流动负债合计值为8061.63亿元，速动资产合计值为3460.26亿元，由此计算出23家上市公司2018年速动比率均值(整体法)为0.43；根据各上市公司2018年速动比率算出的23家上市公司速动比率算术平均值为0.5。同时据图1可知：在速动比率排序中，邻近排名差值最大的依次是杭钢股份、三钢闽光、八一钢铁，其中第1名杭钢股份较第2名三钢闽光高出0.15，第2名三钢闽光较第3名柳钢股份高出0.31，排名垫底的八一钢铁较邻近排名的酒钢宏兴低了0.12，而其他邻近排名的最大差值仅为0.05。据此可判定杭钢股份、三钢闽光、八一钢铁2018年速动比率属于“异常值”。如果剔除杭钢股份、三钢闽光、八一钢铁，则其他20家上市公司2018年速动比率均值(整体法)为0.42，速动比率算术平均值为0.46。据此可判定23家上市公司2018年速动比率指标所代表的平均偿债水平应在0.45左右。

速动比率指标所代表的中等偿债水平应是一个区间值。鉴于酒钢宏兴与速动比率平均水平相差0.25，因此中等偿债水平应基于平均偿债水平上下波动0.12，据此可确定2018年速动比率指标所代表的中等偿债水平应在0.33~0.57之间。

杭钢股份、三钢闽光、柳钢股份、新兴铸管、本钢板材、新钢股份、马钢股份7家上市公司2018年速动比率高于0.57，表明速动比率所反映的短期偿债能力属于行业一流水平，其中杭钢股份、三钢闽光属于超一流水平；包钢股份、沙钢股份、韶钢松山、首钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁6家上市公司2018年速动比率低于0.33，表明速动比率所反映的短期偿债能力属于行业中下游水平，其中八一钢铁与其他上市公司存在较大差距；重庆钢铁等10家上市公司速动比率处于0.33~0.57之间，表明速动比率所反映的短期偿债能力属于行业中游水平。

杭钢股份速动比率高达1.23，居行业首位。杭钢股份2018年资产总额为258.08亿元，在23家上市公司中排名第18位；速动资产为77.63亿元，在23家上市公司中排名第17位；流动负债为63.32亿元，排名第21位。这表明杭钢股份与资产总额规模相近的上市公司相比，速动资产规模并不具备优势，但其流动负债规模明显小于资产规模相近的上市公司，即流动负债规模偏低是杭钢股份速动比率偏大的直接原因。

仅八一钢铁2018年速动比率低于0.1，且与邻近的酒钢宏兴相比还低0.12，表明八一钢铁速动比率与其他上市公司之间存在较大差距。八一钢铁2018年资产总额为193.22亿元，在23家上市公司中排名第20位；速动资产为12.14亿元，排名垫底；流动负债为152.71亿元，排名第16位，即八一钢铁与资产总额规模相近的上市公司相比，虽然流动负债规模相对适宜，但其速动资产规模相对偏小，这是八一钢铁速动比率偏低的直接原因。

现金流动负债比率指标

所代表的平均偿债水平分析

现金流动负债比率是在一定时期内，企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债总额的比率。现金流动负债比率计算公式为：现金流动负债比率＝经营活动产生的现金流量净额/流动负债。一般来说，现金流动负债比率越大，说明企业在日常的经营中所产生的现金净流量越多，也就越能为企业按期偿还短期债务提供保障。

　　在现金流动负债比率排序中，邻近排名差值最大的是第2位的沙钢股份与第3位的韶钢松山，沙钢股份比韶钢松山高出0.22，而其他邻近排名的最大差值仅为0.06。据此可判定三钢闽光、沙钢股份2018年现金流动负债比率属于“异常值”，从而拉高了整个行业现金流动负债比率的平均值。如果剔除三钢闽光、沙钢股份，则其他21家上市公司2018年现金流动负债比率平均值(整体法)为0.21，现金流动负债比率算术平均值为0.23。据此可判定23家上市公司2018年现金流动负债比率指标所代表的平均偿债水平应在0.22左右。

　　现金流动负债比率指标所代表的中等偿债水平应是一个区间值。鉴于八一钢铁现金流动负债比率为0.06，排名垫底，与现金流动负债比率平均水平相差0.16，因此中等偿债水平应基于平均偿债水平上下波动0.08，据此可确定2018年现金流动负债比率指标所代表的中等偿债水平应在0.14~0.30之间。

　　三钢闽光、沙钢股份、柳钢股份、韶钢松山、杭钢股份、华菱钢铁、马钢股份、宝钢股份、太钢不锈9家上市公司2018年现金流动负债比率高于0.27，表明现金流动负债比率所反映的短期偿债能力属于行业一流水平，其中三钢闽光、沙钢股份属于超一流水平；山东钢铁、本钢板材、包钢股份、河钢股份、八一钢铁5家上市公司2018年现金流动负债比率低于0.14，表明现金流动负债比率所反映的短期偿债能力属于行业中下游水平；重庆钢铁等9家上市公司现金流动负债比率处于0.14~0.30之间，表明现金流动负债比率所反映的短期偿债能力属于行业中游水平。

　　三钢闽光2018年现金流动负债比率高达0.76，居行业首位。三钢闽光2018年营业收入为362.48亿元，在23家上市公司中排名第16位；经营性现金流量净额为70.17亿元，排名第5位，即与营业收入规模相近的公司相比，三钢闽光经营性现金流量净额具有较大的领先优势。但是三钢闽光流动负债仅为92.63亿元，在23家上市公司中排名第19位，即与营业收入相近的上市公司相比，三钢闽光流动负债规模偏小。因此，三钢闽光2018年现金流动负债比率得以居行业首位的首要因素是经营性现金流量净额偏大，其次是该公司流动负债规模偏小。

　　包钢股份、河钢股份、八一钢铁3家上市公司2018年现金流动负债比率低于0.1，排名居后3位。其中包钢股份、河钢股份现金流动负债比率偏低的主要原因是流动负债规模偏大，如河钢股份流动负债高达1287.21亿元，包钢股份流动负债高达798.76亿元，在23家上市公司中分别居第2位、第3位，但这两家上市公司经营性现金流量净额排名分别居第5位、第8位，明显弱于各自流动负债排名。八一钢铁现金流动负债比率偏低的主要原因是经营性现金流量净额偏低，如该公司经营性现金流量净额仅为9.72亿元，在23家上市公司中排名垫底，但其流动负债名列第16位。

　　资产流动率指标

　　所代表的平均偿债水平分析

　　资产流动率指标是流动资产与总资产之比。资产流动率既能反映企业近期偿还债务的能力，同时也反映了企业资产结构。

　　在资产流动率排序中，邻近排名差值最大的是第1位新钢股份与第2位沙钢股份，第22位八一钢铁与第23位首钢股份，其中新钢股份比沙钢股份高出8.07个百分点，首钢股份比八一钢铁低8.86个百分点，其他邻近排名的最大差值仅为4.5个百分点。据此可判定新钢股份、首钢股份2018年资产流动率属于“异常值”，会对整个行业资产流动率的平均值产生异常影响。如果剔除新钢股份、首钢股份，则其他21家上市公司2018年资产流动率平均值(整体法)为37.57%，资产流动率算术平均值为40.89%。据此可判定23家上市公司2018年资产流动率指标所代表的平均偿债水平应在39%左右。

　　资产流动率指标所代表的中等偿债水平应是一个区间值。鉴于八一钢铁资产流动率为25.1%，在21家上市公司(剔除新钢股份、首钢股份)中排名垫底，资产流动率水平与行业平均水平相差14个百分点，因此中等偿债水平应基于平均偿债水平上下波动7个百分点，据此可确定2018年资产流动率指标所代表的中等偿债水平应在32%~46%之间。

　　新钢股份、沙钢股份、柳钢股份、三钢闽光、本钢板材、新兴铸管、马钢股份7家上市公司2018年资产流动率超过了46%，表明资产流动率所反映的短期偿债能力属于行业一流水平。其中新钢股份、沙钢股份、柳钢股份3家上市公司2018年资产流动率超过了60%，具有领先优势。这3家上市公司资产流动率具有如下特点：①新钢股份流动资产主要由其他流动资产、货币资金、应收票据、存货组成，分别占流动资产的比重为32.01%、20.82%、20.17%、18.62%。其中，其他流动资产92.73亿元，在23家上市公司同类资产中规模最大，主要由15.9亿元的银行理财产品和74.9亿元的结构性存款构成。②沙钢股份流动资产主要由其他流动资产、存货、应收票据组成，分别占流动资产的比重为56.37%、24.12%、10%。其中，其他流动资产(39.96亿元)占流动资产的比重是23家上市公司中最高的，主要由39.76亿元的理财产品构成。③柳钢股份流动资产主要由货币资金、存货、应收票据组成，分别占流动资产的比重为39.2%、34%、23.41%。沙钢股份、新钢股份存货占流动资产的比重要远远小于柳钢股份，因此沙钢股份、新钢股份的流动资产结构要明显优于柳钢股份。

　　首钢股份是唯一一家资产流动率低于20%的上市公司，主要源于以下因素：首钢股份固定资产规模为817.26亿元，占资产总额的比重分别为60.49%；在建工程规模为220.38亿元，占资产总额的比重为16.31%，二者合计占76.8%。如此高的固定资产及在建工程占比，一方面表明首钢股份固定资产结构与其他上市公司相比存在较大差异，如该公司房屋及建筑物资产为265.55亿元，这是其他公司所不具备的；另一方面表明首钢股份尚处于持续建设阶段，尚没有形成整体配套的生产格局，从而影响了其资产产出效率。当首钢股份完成了主要建设项目，则其资产产出效率会有一个提升，并将促进营业收入的增长，进而促进流动资产规模的增长，最终会使其资产流动率指标有一个较好的提升。

　　EBITDA负债率指标

　　所代表的平均偿债水平分析

　　EBITDA是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润，是所有资产营运的总成果。营业成本中含有大量的前期资本性支出补偿项目，如折旧和摊销，这些项目是根据公认会计原则(GAAP)关于费用确认的规定，对前期资本性支出的非现金性补偿，因此与本期营运成果无关。但这些项目从营运收入中扣减而计入营运费用，所以要在净利润中加回。EBITDA负债率非常适用于评价一些前期资本支出巨大，而且需要长时间对前期投入进行摊销的行业。

　　在EBITDA负债率排序中，邻近排名差值最大的是第1位的三钢闽光与第2位的沙钢股份、第2位的沙钢股份与第3位的杭钢股份，差值分别为0.13、0.28，其他邻近排名的最大差值仅为0.1。据此可判定三钢闽光、沙钢股份2018年EBITDA负债率属于“异常值”，会拉动整个行业EBITDA负债率的平均值的异常增长。如果剔除三钢闽光、沙钢股份，则其他21家上市公司2018年EBITDA负债率平均值(整体法)为0.21，EBITDA负债率算术平均值为0.26。据此可判定23家上市公司2018年EBITDA负债率指标所代表的平均偿债水平应在0.23左右。

　　鉴于山东钢铁等3家上市公司EBITDA负债率为0.1，排名垫底，与23家上市公司EBITDA负债率平均水平相差0.13，因此中等偿债水平可基于平均偿债水平上下波动0.07，据此可确定2018年EBITDA负债率所代表的中等偿债水平应在0.16~0.30之间。

　　马钢股份、华菱钢铁、凌钢股份、太钢不锈、安阳钢铁、新兴铸管6家上市公司EBITDA负债率在0.16~0.30之间，表明这6家上市公司EBITDA负债率所反映的短期偿债能力属于行业中游水平；八一钢铁、首钢股份、本钢板材、酒钢宏兴、包钢股份、河钢股份、山东钢铁7家上市公司EBITDA负债率低于0.16，表明这7家上市公司EBITDA负债率所反映的短期偿债能力属于行业中下游水平；三钢闽光、沙钢股份、杭钢股份等10家上市公司EBITDA负债率大于0.30，表明这10家上市公司EBITDA负债率所反映的短期偿债能力属于行业一流水平，其中三钢闽光、沙钢股份在此方面的领先优势更为显著。

　　资产负债率指标

　　所代表的平均偿债水平分析

　　资产负债率通过计算总资产中负债的比重来反映企业长期偿债能力的强弱，也是衡量企业总资产中所有者权益和债权人所投资金比例是否合理的重要指标。对债权人来说，资产负债率越小，对应着股东权益比率越大，负债占企业资产总额的比重越小，债权人受保障的程度越高，风险越小。

　　在资产负债率排序中，邻近排名差值基本在0.3%~8%之间，前5名及后5名中都没有出现异常差值，因此难以根据邻近排名差值的异常性来确定资产负债率指标异常的上市公司。23家上市公司负债合计值为9519.04亿元，资产合计值为16511.9亿元，据此推算出23家上市公司2018年资产负债率平均值(整体法)为57.65%，资产负债率算术平均值为56.25%，据此可判定23家上市公司2018年资产负债率指标所代表的平均偿债水平应在57%左右。

　　鉴于八一钢铁资产负债率为79.08%，在23家上市公司中排名(由小到大)垫底，该公司与23家上市公司的资产负债率平均水平相差22.08个百分点，因此中等偿债水平可基于平均偿债水平上下波动11个百分点，据此可确定2018年资产负债率所代表的中等偿债水平应在46%~68%之间。

　　杭钢股份、重庆钢铁、沙钢股份、三钢闽光、鞍钢股份、宝钢股份6家上市公司资产负债率小于46%，表明这6家上市公司资产负债率所反映的长期偿债能力属于行业一流水平，其中杭钢股份、重庆钢铁在此方面有一定领先优势；河钢股份、首钢股份、酒钢宏兴、安阳钢铁、八一钢铁5家上市公司资产负债率大于68%，表明这5家上市公司资产负债率所反映的长期偿债能力属于行业中下游水平，且这5家上市公司资产负债率均超过了70%，需要适度降低该指标；南钢股份等12家上市公司资产负债率在46%~68%之间，表明这12家上市公司资产负债率所反映的长期偿债能力属于行业中游水平。

　　23家钢铁上市公司

　　2018年偿债状况综合评价

　　各财务指标权重及相关性分析

　　将上市公司速动比率、现金流动负债比率、资产流动率、EBITDA负债率、资产负债率5项指标数据进行标准化处理后，代入主成分分析模型，依据模型所提供的相关信息可知：

　　一是速动比率、现金流动负债比率、资产流动率、EBITDA负债率4项指标与企业偿债能力呈正相关，资产负债率与企业偿债能力呈负相关。本年度评价钢铁上市公司偿债能力的5个指标的权重排序依次为EBITDA负债率、现金流动负债比率、资产负债率、速动比率、资产流动率，且EBITDA负债率、现金流动负债比率、资产负债率权重值较为接近，与速动比率、资产流动率的权重值相比保持着较大的领先优势。偿债指标权重值排序及偿债指标权重值之间的差异性，表明本年度突出了所有资产营运的总成果(EBITDA)、经营性现金净流量以及长期偿债能力的重要性。

　　二是主成分模型测算出本年度EBITDA负债率与现金流动负债比率的相关系数达到0.9，在5项偿债盈利指标中相关度最高。这一相关性揭示出多数上市公司EBITDA与经营活动产生的现金流量净额之间存在着较高的正相关性，这也意味着较高的EBITDA对应着较高的经营活动产生的现金流量净额，表明盈利状况较好的上市公司通常对应着较好的现金流状况。

　　依据主成分模型所计算出的前16家上市公司偿债状况指标值见表。按偿债状况分值高低进行排序，并将排名相邻上市公司的偿债状况分值相减发现，第1名三钢闽光与第2名沙钢股份相差19，第3名杭钢股份与第4名柳钢股份相差18，而其他相邻排名的差值都在10以下，这表明三钢闽光、沙钢股份偿债状况分值属于“异常值”。剔除三钢闽光、沙钢股份后，其他21家上市公司盈利状况分值的算术平均值为125，由此可判定偿债状况的平均分值应为125。

　　钢铁上市公司偿债状况排名分析

　　三钢闽光偿债状况分值居首位，得益于该公司EBITDA负债率、现金流动负债比率2项指标排序居首位，速动比率、资产流动率、资产负债率分别居第2位、第4位、第4位。从各指标排名看，三钢闽光没有弱项指标，表明其偿债状况的改善是全方位的，是整个公司偿债能力的系统性提升。

　　沙钢股份、杭钢股份偿债状况分值分别居第2位、第3位。这两家上市公司资产负债率、EBITDA负债率、现金流动负债比率排名均较高，且排名接近。沙钢股份现金流动负债比率、资产流动率排名要明显优于杭钢股份，主要是沙钢股份资产运营效率优于杭钢股份。杭钢股份速动比率排名要优于沙钢股份，表明沙钢股份流动负债规模相对偏大。

　　柳钢股份偿债状况分值比沙钢股份、杭钢股份低，主要是因为柳钢股份虽然其他4项偿债指标排名居前，但资产负债率的排名仅位于中游水平，长期偿债能力较沙钢股份、杭钢股份存在不足。

　　宝钢股份、重庆钢铁偿债状况分值同为145，其共性体现在以下2点：一是这两家上市公司资产负债率排名要略好于其他4项指标，即长期偿债能力相对突出；二是这两家上市公司速动比率、EBITDA负债率排名较为接近。其差异性体现在以下2点：一是宝钢股份5项指标排名较为均衡，没有明显的弱项指标，而重庆钢铁资产流动率指标排名仅为第21位，存在明显的弱项；二是宝钢股份现金流动负债比率指标排名第6位，而重庆钢铁排名仅为第14位，即宝钢股份现金流更为充裕。总体看，宝钢股份短期偿债能力略优于重庆钢铁。

　　鞍钢股份、马钢股份等10家上市公司偿债状况分值在121~140之间，整体偿债水平处于中等或中等偏上水平。这些公司通常有2~3项偿债指标表现良好，排名能够进入前10位，同时又有较明显的短板指标，如新兴铸管速动比率、资产流动率排名分别居第4位、第6位，但EBITDA负债率、现金流动负债比率却位居中下游水平；本钢板材速动比率、资产流动率排名均居第5位，但其他3项指标排名较为靠后。这提示我们，偿债状况处于中游的上市公司存在弱项指标，将弱项指标转化为优势指标就是其未来努力的方向，如有的公司需要提高盈利水平，通过持续盈利，一方面降低资产负债率，另一方面优化企业现金流；有的公司需要持续改善资产结构，提升短期偿债能力。

三代钢铁人的转型记忆：“多出钢”到高质量发展

杜春生成为河钢集团唐钢公司的一名钢铁工人，是追随父亲的步伐。那是1974年，他刚满16岁。

那时，河钢集团唐钢公司还叫唐山钢铁公司(原唐钢集团前身)，是“上天唐”(上海、天津、唐山)中国三大钢铁基地支柱企业之一。2008年，原唐钢集团和邯钢集团联合组建河钢集团，经过11年的快速发展，如今的河钢已成为中国第一大家电用钢、第二大汽车用钢供应商，在MPI中国钢铁企业竞争力排名中获“竞争力极强”最高评级，连续11年位列世界500强，2019年居世界500强第214位。

“那时候产量是很重要的指标，哪个炼钢炉出的炉数多，会敲锣打鼓送锦旗。”1974年杜春生刚入职时，年产85万吨钢的口号正在唐钢喊得轰轰烈烈。统计显示，1974年河北省粗钢产量只有97万多吨，全国钢铁产量为2112万吨。

“‘多出钢’也是我父亲那辈人的心愿。”杜春生的父亲1949年进入唐钢，据杜春生回忆，那时新中国百废待兴，“多出钢、出好钢，支援国家建设”成了河北乃至全国钢厂的重任。

1952年，中国炼钢技术一项重大技术进步——“侧吹碱性转炉炼钢法”在唐钢诞生，这一革新技术有效提升了钢铁产量，随后在全国推广，唐钢由此被誉为共和国“转炉的故乡”。

但彼时，钢铁生产主要以人工为主，工人劳动强度大且只能靠经验。“多出钢”的愿望仍受到时代条件制约。

改革开放带来钢铁企业机械化的不断升级和钢材产量的持续飞跃。杜春生清晰记得，1995年唐钢实现了全连铸转炉炼钢，钢厂日产上万吨，让他感觉“特别荣耀”。

一年后，中国钢产量突破1亿吨，超过日本钢产量升至世界首位。7年后，凭借优越的地理环境、丰富的铁矿和煤炭资源，便利的交通，河北省钢产量一路领先，连续17年居中国第一，到2018年仅粗钢产量已超过2.3亿吨。“世界钢铁看中国，中国钢铁看河北”的说法在业界悄然盛行。

2005年，杜春生的儿子杜鹏鲲从军队退役，进入唐钢卷板事业部一钢轧厂成为一名加热工。在杜鹏鲲的记忆里，一段时间里伴随着产量的激增，炼钢带给河北的能源消耗和污染也越发严重，雾霾等社会和环境问题引起了越来越多的关注。

近年来，中国推行供给侧结构性改革，倒逼河北钢铁企业去产能、调结构，走转型升级和高质量发展的新路。

从治理厂区环境，建成“厂在林中、林在厂中”的生态钢城，到淘汰一座高炉、三座转炉，再到从单一产品向产品多样化、高端化等，杜鹏鲲亲历了河钢集团唐钢公司近年来的转型升级和绿色发展。

如今，在这个“世界上最清洁钢厂”中，杜鹏鲲操控着自动化的设备，加工高强汽车板、家电用钢等高端钢铁产品，这些产品大批量供货菲亚特、北汽等国内外知名车企，以及海尔、格力等中国知名家电企业……在他看来，河钢集团唐钢公司的绿色发展和转型升级，还将向“纵向和深入”发展。

公开数据显示，2013至2017年，河北省压减退出炼钢产能7192万吨、炼铁6508万吨，2018年压减退出炼钢产能1230万吨。河北省长许勤表示，2019年河北将再压减钢铁产能1400万吨。

钢铁去产能等措施，对改善京津冀空气质量、减少雾霾作用明显。河北省生态环境厅数据显示，2018年河北省全年PM2.5平均浓度为56微克/立方米，为6年来最好水平。

同时，通过化解过剩产能，钢铁市场环境明显改善，产能严重过剩矛盾有效缓解，企业效益明显好转。据河北省冶金行业协会统计，2018年河北省钢铁工业主营业务收入11602亿元(人民币，下同)，同比增长11.89%；实现利润908亿元，增长32.17%，行业盈利突破历史水平。

六、全球观察

二季度全球新造船市场大幅放缓

与2018年同期相比，2019年第二季度所有船型的新造船市场大幅放缓，油船订单同比减少一半，集装箱船订单受贸易战影响最大。

在过去的一年里，各市场均出现过短暂起色；除非收益持续改善，否则新造船市场将保持冷清。IMO2020将如何影响航运市场？不确定性造成了市场对新造船的谨慎态度。

油船订单同比减少一半

石油输出国组织（OPEC）把减产协议持续到2020年3月，以试图支撑油价。这一举动加上全球经济疲软导致油轮市场平静。长期供应不足与需求不佳的基本面导致了新造船市场不景气。新造订单的总价值较去年第二季度滑落接近50%。

由于IMO2020即将实施，对炼油产品的需求预计会提高，因此该市场显着活跃。马士基油轮已经以1.9亿美元的总价在大船集团订购了4艘109600载重吨LR2型油船，将在2020年交付。JPMorganGlobalMaritime还以1.6亿美元的总计在现代尾浦造船订购了4艘25000载重吨小型化学品船，将在2021年交付。

散货船订单受二手船市场影响

2019年散运市场经历了许多波动。BDI指数在经历三年来的新低后，不久又创下五年新高。大幅波动影响了订购船舶的信心。然而，这也意味着船东不需要为了新造船选择使用LNG燃料、双燃料或洗涤器之间做出决定而烦恼。

相反，市场对二手船的兴趣持续显著。现有的市场价值非常接近船舶的拆船价格。这为船东提供了较低风险的投资策略，有机会更好地利用市场的波动来盈利。

本季度值得注意的新造船订单是由中远海运散运以4.32亿美元总价在扬州中远海运重工订造的8艘210000载重吨好望角型散货船，将在2021年交付。然而，这些新建订单并未反映出市场积极的情绪，因为这些新船是在中国铝业的长期运输合同支持下订造的，中国铝业用其运输从几内亚进口到中国的铝土矿。

集装箱船订单受贸易战影响最大

日益激烈的贸易战对集装箱贸易产生了最大的影响，第二季度集装箱船新船订单几乎为零。为了给IMO2020做准备，预计更多的集装箱船将安装洗涤器而不是被直接拆解。在不确定的市场环境下，船东增加运力的理由较少，宁可选择观望的态度。

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