【股市行情】8月14日消息，两市高开，随后沪指涨逾1%，市场冲高之后小幅回落。电子概念股领涨，玩具板块涨幅居前，大盘总体较为活跃。午后，三大股指午后涨势回落，盘面上看，中船系概念股走强，医药、有色钴板块拉升。临近盘尾，两市持续回落，三大股指涨幅均收至1%以内。总体上，市场交投明显再度减少，题材概念趋于平淡，个股炸板率提升，赚钱效应一般。截止收盘，沪指报2808.91点，涨0.42%；深成指报8966.47点，涨0.72%；创指报1536.66点，涨0.81%。

二、国内焦点

燃料油继续走低 黄金牛市征途

燃料油继续走低

8月以来，虽然燃料油期货完成移仓换月操作，但新主力2001合约却开启一轮下跌行情。期价结束此前宽幅振荡走势，自2550元/吨一线快速下探至2200元/吨一线附近。截至本周二，期价依然维持弱势下探走势，上方5日均线形成明显的压制。

从均线系统来看，5日、10日和20日均线由此前互相缠绕的横向运行模式转为空头排列格局。虽然40日均线走平，但60日均线即将下穿40日均线形成死叉，暗示价格中期下行动力增强。macd指标方面，绿柱实体持续出现，且实体长度趋于扩大。加之diff和dea指标已回落至零值下方，暗示空头力量不断增强并占据主导地位。预计后市2001合约仍将继续走低。

黄金牛市征途

6月以来，随着避险需求显著增强，黄金期货1912合约自290元/克一线稳步攀升至本周二的最高点352.9元/克。目前来看，黄金期价正处于主升浪阶段，阶段性高点尚未出现，多头看涨意愿仍非常强烈，技术牛市形态显著。

从均线系统来看，目前5日、10日和20日均线呈现发散型多头排列格局，且期价依托5日均线快速拉升，暗示价格正处于加速上涨阶段，主升浪特征明显。

铁合金跌到了半山腰还是山脚？

锰硅合金由于利润较高，连续大跌后，仍处于下跌的半山腰；硅铁合金由于下方成本约束加强，利润相对较薄，接近山脚。

硅铁1909合约自7月22日连续2周阴跌，最大跌幅达到616元/吨，锰硅1909合约自7月8日开始连续1个月走出下跌趋势，最大跌幅达506元/吨。那么，锰硅和硅铁的下行是已经抵达山脚还是仍处于半山腰？以下笔者从铁合金供给端、钢厂和终端需求、价格绝对位置和下方约束条件这三个维度进行深入剖析。

产量对价格的边际影响有限

锰硅供给依然维持扩张趋势，并且增幅有所扩大，符合市场预期。根据我的钢铁统计数据，7月锰硅产量为94.79万吨，较6月增加4.56万吨，环比增长4.81%。8月9日当周，全国开工率为69.55%，较上周上升0.74%，日均产量为30478吨，环比增加381吨。

硅铁产量基本持平，对价格影响有限。7月硅铁产量为46.40万吨，较6月增加2.38万吨，环比增长5.41%。8月2日当周，全国开工率为59.08%，较上周下降0.4%，日均产量为15101吨，环比下降343吨。

硅铁产量基本持平，对价格影响有限。7月硅铁产量为46.40万吨，较6月增加2.38万吨，环比增长5.41%。8月2日当周，全国开工率为59.08%，较上周下降0.4%，日均产量为15101吨，环比下降343吨。

全球铁矿石供需格局渐变

淡水河谷溃坝事故、澳大利亚飓风天气，造成上半年主流矿山超预期减产，叠加非主流矿复产缓慢，铁矿石需求同比大幅增加。而下半年，全球铁矿石供应将有明显增加。淡水河谷将继续积极推动矿山复产及s11d项目提产，澳大利亚三大矿山的产量及发运预计也将恢复至正常水平，另外，非主流矿山的增产影响则于下半年逐步体现。

a淡水河谷：溃坝事故的影响逐步减弱

溃坝事故是上半年减产的最主要原因

溃坝事故是导致淡水河谷上半年减产的最主要原因，据估算，此次事故共影响铁矿石产能9280万吨，球团矿产能1100万吨停产，停产项目包括：南部系统的feijao矿山、vargem?grande以及fabrica项目，涉及铁矿石产能4000万吨；东南系统minas项目的brucutu矿区，涉及铁矿石年化干选产能1000万吨，湿选产能2000万吨；东南系统mariana项目的timbopeba矿区以及alegria矿山，分别涉及铁矿石年化产能1280万吨和1000万吨；南部系统的fabrica和vargemgrande球团厂，涉及球团年化产能1100万吨。结合各个项目停产时间来推算（假设timbopeba和alegria矿山于9月底复产），在不考虑矿山复产期间生产效率损失情况下，可以大致推算出事故可能造成淡水河谷2019年铁矿石产量同比下降6000万吨，球团矿产量下降1020万吨。

但在实际生产过程中，2019年上半年淡水河谷东南系统的minas及mariana项目产量同比下降1441万吨，南部系统产量同比下降2283万吨。如果假设以上产量的下降均系相应项目停产期间产量的损失，那么结合各个项目停复产时间来推算（假设timbopeba和alegria矿山于9月底复产），可以推算出此次事故可能导致淡水河谷2019年减产7400万吨。这样估算的减产影响高于上文估计值，主要因为实际产量数据体现了非停产矿山由于监管趋严以及上半年巴西暴雨而损失的生产效率，因而2019年淡水河谷实际减产影响大约在6000万—7500万吨。

停产矿山陆续复产

自事故发生至今，淡水河谷一直在努力推动停产矿山复产。目前brucutu矿山的1000万吨干法选矿产能已经于4月17日复产，而剩余的2000万吨湿法选矿产能也于6月19日宣布复产。vargem?grande项目的部分干法选矿产能也于7月24日宣布即将复产，预计将提高铁矿石产量500万吨/年。至此，淡水河谷剩余5780万吨铁矿石产能尚处于停产状态。即使这部分停产矿山年内无法复产，但三季度、四季度因溃坝事故导致的产量损失仍将环比缩小，其中三季度或表现得尤为明显。

同时，6月12日，淡水河谷曾表示希望再接下去的6—12个月中从timbopeba、vargemgrande、alegria以及pico开发出3000万吨的产能，且timbopeba和alegria矿山并不涉及上游式尾矿坝，停产情况与已复产的brucutu矿山较为类似，因此我们推测，timbopeba和alegria矿山在2019年年内复产的概率较高。若下半年矿山还有复产，则减产影响将进一步消退。

北部系统将恢复正常生产状态

淡水河谷4—5月遭遇严重的暴雨天气，致北部系统生产受阻，产量出现超预期下滑。northernandeasternranges减产最为明显，该项目上半年铁矿石产量同比下降1194万吨（-19.64%）；s11d项目在提产50%的技术条件已基本达成的情况下，二季度产量仅同比增加9.89%；而北部系统的主要发货港pdm发运量在4月亦同比大幅减少1041万吨。

5月中旬以后暴雨天气影响消退，pdm发运量已回升至同期正常水平。随着生产扰动减少，我们认为淡水河谷北部系统的铁矿石产量将出现较明显的增加。

产量预估

淡水河谷2019年铁矿石和球团矿的销售目标区间为3.07亿—3.32亿吨，预计最终销量将落于区间中值附近。在此基础上，综合考虑溃坝事故对铁矿石产量的影响，以及其他生产扰动因素消退后北部系统产量恢复的预期，2019年淡水河谷铁矿石产量大致可能为3.23亿吨，同比下降约6100万吨，其中下半年环比增加4900万吨；球团产量可能约为4400万吨，同比下降约1100万吨，下半年环比增加190万吨；铁矿石及球团总销量大约为3.2亿吨，同比减少4600万吨，下半年环比增加4300万吨。

b澳大利亚三大矿山：供应增加预期较强

上半年飓风影响较大

飓风维罗妮卡于3月22日登陆皮尔巴拉地区，对力拓和必和必拓及其发运港口造成了严重影响，导致澳大利亚主流矿山上半年铁矿石产量及发运量同比明显下降。3—4月澳大利亚铁矿石发运及生产也受到了较严重影响，其中力拓位于沃尔科特港口附近的兰伯特港a码头因此次飓风而设施受损，力拓被迫在4月1日向部分长协客户宣布不可抗力，并随后多次下调2019年皮尔巴拉地区铁矿石发运目标。

根据澳大利亚三大矿山一季度、二季度生产报告，上半年三大矿山铁矿石产量同比下降1800万吨左右，其中力拓产量下降1300万吨，必和必拓产量下降450万吨，fmg产量微降90万吨。而1—5月澳大利亚铁矿石发运量同比减少1500万吨，其中4月发运量同比大幅下降2000万吨，亦佐证了在此次飓风中澳大利亚铁矿石供应损失大约在1800万吨。

下半年产量及发运量将回升

下半年澳大利亚极端天气发生概率一般较低，再考虑澳大利亚各主流矿山的年度生产计划，预计铁矿石产量及发运量也会环比回升。

目前力拓皮尔巴拉地区2019年最新铁矿发运量目标为3.2亿—3.3亿吨，球团及精粉产量目标为1070万—1130万吨；必和必拓2020财年（2019年7月至2020年6月）铁矿石销量目标（归属力拓）为2.42亿—2.53亿吨（100%股权销量目标为2.73亿—2.86亿吨）。fmg铁矿石最新财年发运目标尚未公布，不过目前澳大利亚主流矿山扩产项目接近尾声，产能及产量均已计入平稳期，fmg目前对外公布的新增产能项目仅eliwana，计划于2020年投产，产量约1500万吨，因此我们大致估算2019年下半年fmg铁矿石发运量与去年同期基本持平。

根据以上指导目标，我们认为2019年力拓皮尔巴拉地区铁矿石销量预计达到3.24亿吨，同比减少1400万吨；必和必拓铁矿石销量（100%股权）预计为2.74亿吨，同比微增70万吨；fmg铁矿石发运量预计为1.68亿吨，基本持平。全年减产的量基本体现在上半年，下半年供应基本恢复至正常水平，铁矿石总供应环比上半年增加近1900万吨，其中力拓皮尔巴拉地区铁矿石销量将环比回升1500万吨，供应回升最为明显。

c国产矿：产量出现较大幅度增长

国产矿下半年供应增量或扩大

受铁矿石价格大幅上涨影响，国产矿产量亦出现较大幅度增长。2019年1—6月，国产铁精粉累计产量12946.8万吨，同比则增加621.7万吨，增幅达到5.04%。

矿山产能利用率的提升是上半年国产铁精粉增量的最主要来源。数据显示，上半年国内数量众多的长期停产矿山复产，带动矿山产能利用率和国产铁精粉日均产量明显提高。2019年，全国在建、拟建、扩建原矿且产量大于百万吨的矿山有50个，涉及储量200亿吨，原矿产量接近3.4亿吨，在建产能约占40%，约1.36亿吨。其中，2019年一季度全国矿山企业已新增原矿产能7200万吨，环比2018年四季度增加6500万吨。

考虑到长期停产的矿山复产所需时间较长，且今年矿山仍受环保及安检等政策影响，因而复产周期可能数月才能让复产矿山达到正常生产状态。另外，新增原矿产能投产也需要耗费较长时间，因此我们认为2019年下半年国产铁精粉产量或环比继续增加。市场普遍预期今年国产铁精粉产量或同比增加1000万—1500万吨，下半年产量或同比增加500万—1000万吨。

继续关注海外非主流矿山的增产情况

非主流矿数据较为模糊且信息较为杂乱，据不完全统计，2019年全球非主流矿山有接近4400万吨增产空间，其中，澳大利亚cliffs和库兰岛项目有900万吨增产空间；巴西的minasrio和csn有大约2000万吨的增产空间；印度的卡纳塔克邦有600万吨左右低品矿资源有望在下半年出售；另外，秘鲁的首钢秘鲁和俄罗斯的k&s分别还有500万吨和100万吨的增产空间。受复产周期长影响，上半年非主流矿山复产速度较为缓慢，不过考虑当前铁矿石普氏指数仍处于高位，且主流矿山供应缺口已持续近半年，非主流矿复产数量将有所增加。

关注非主流矿对主流中低品矿替代性

上半年国内高炉炼钢利润自年初已大幅回落至250元/吨附近，高炉配矿对低品矿的倾斜极为明显，铁矿石供需出现结构性紧张，使得中低品铁矿石之间的价差大幅收缩至同期低位，普氏62品价格指数与58品价格指数之间的价差已缩小至13美元，据年初高点31美元已缩小近18美元。低品矿价格坚挺对铁矿石整体价格形成较强支撑。

目前主流矿山的低品矿性价比已明显降低，而以印度为首的海外非主流矿山铁矿石粉矿的增产项目，大多是以中低品位为主。若下半年非主流矿山复产环比增加，则将削弱国内中低品粉矿供应结构性偏紧的局面。再加上非主流矿山的中低品矿价格一般低于主流矿山的同品位铁矿石，对其替代性也较强，因此随着下半年海外非主流矿山复产的增多，进入中国的非主流中低品矿数量也将随之增加，或削弱铁矿石价格支撑。

d供需结构推演

综合前文对铁矿石供应、需求变动的分析，并基于淡水河谷复产进度的假设，我们对今年铁矿石的供需情况进行了推演。虽然推算的港口库存变化与实际港口库存变化仍有一定出入，但方向基本一致，均显示在今年二季度，铁矿石供应处于最为紧张的状态，导致港口铁矿石库存在该季度大幅下降近3000万吨。

展望下半年，我们认为铁矿石供应最紧张的时间已经过去，未来供应回升的预期较强，且国内需求受环保限产扰动的影响大概率将提高，从而使得铁矿石供需差逐渐在下半年逐渐收缩。我们预计港口铁矿石库存去库速度将逐步放缓直至企稳，但年内港口库存较难出现大幅积累，下半年库存低点可能降至1.1亿吨以下，重心或维持在1.1亿吨。

供应

下半年主流矿山及非主流矿山均有较强的复产动力，主流矿山供应将逐步恢复，非主流矿山铁矿石增产数量或进一步增加。

主流矿山方面，淡水河谷积极推动矿山复产，并通过s11d项目提产来减轻产量损失，叠加巴西铁矿石生产及发运受季节性因素影响极为明显，预计巴西矿供应或将明显回升。飓风因素对澳大利亚三大矿山生产的影响在下半年将基本消除，产量及发运将环比小幅回升，全年供应相对平稳。

非主流矿山方面，受高矿价刺激，且主流矿山供应缺口恢复尚需时间等因素影响，国内矿山及海外非主流矿山均有较强的复产及增产动力。考虑到矿山复产需要时间较长，预计非主流矿增产的影响可能在下半年逐步显现出来。

另外，上半年主流矿山产量损失较为严重，因此巴西及澳大利亚均采取了减少向中国发运铁矿石量，从而将供应缺口大部分转嫁给国内，加剧了国内铁矿石供应的紧张程度。下半年随着全球矿山生产供应的恢复，主流矿山大概率将恢复向中国发运铁矿石的水平，一定程度上或加速国内铁矿石供应缺口的修复。

需求

下半年环保限产扰动作用增强，国内铁矿石需求或已阶段性见顶。

6月下旬以来，由于空气质量问题突出，唐山地区环保限产再度趋严，限产对铁矿石需求的影响已接近去年非采暖季限产最严格的时期。考虑到今年8—9月环保限产大幅放松的概率较低，而11月以后北方重点城市也将进入采暖季限产阶段，因此下半年环保限产对铁矿石需求的抑制作用较上半年降明显增强。

不过钢厂进口矿库存一直处于同期偏低水平，钢材按需采购节奏有利于港口铁矿石现货的需求。并且，三季度终端需求仍有旺季预期，钢厂利润可能改善，叠加非限产地区钢厂生产积极性，或对铁矿石需求形成支撑。

不过钢厂进口矿库存一直处于同期偏低水平，钢材按需采购节奏有利于港口铁矿石现货的需求。并且，三季度终端需求仍有旺季预期，钢厂利润可能改善，叠加非限产地区钢厂生产积极性，或对铁矿石需求形成支撑。

贵金属价格天天上涨还敢追吗？风云变化 全球避险情绪大爆发

据路透社报道称，阿根廷以欧元计价的债券下跌近9美分，债券收益率则上涨了近3%。与此同时，银行同业拆借利率暴涨和信贷违约掉期飙升，也显示金融市场的恐慌和不信任情绪急剧上升。

总统初选结果真的是股债汇“三杀”的导火索吗？

据央视报道，当地时间11日进行的总统大选初选中，阿根廷现任总统马克里和由前总统克里斯蒂娜推举的费尔南德斯是今年总统大选最有力的两名竞争者。初选结果显示，费尔南德斯的得票率超过47%，比马克里领先近15%，在布宜诺斯艾利斯省长的初选中，执政党候选人也以较大劣势落后。

8月12日当晚22点30分，阿根廷大选飞出黑天鹅，在总统初选中，阿根廷的保守派总统马克理以远大于预期的劣势输给反对派，市场担忧该国可能回归干预政策，且可能发生债务违约，金融市场发生了巨大震动。“阿根廷上演股债汇三杀，也拖累美股走低，令市场对全球经济衰退的恐慌情绪急剧上升，恐慌指数（vix）升至21附近高位，避险带动黄金价格刷新1526.98的六年新高，并带动白银冲破17.00关口，刷新17.45新高。”招金期货贵金属研究员孟妍妍说。

市场人士认为，此次初选的结果是阿根廷10月27日第一轮总统选举的一个关键指标。马克里以远超预期的劣势遭遇失利，令人严重怀疑这位现任总统是否还有机会能在10月份连任。

光大期货宏观股指期货研究员韩颖朗告诉期货日报记者，阿根廷出现股债汇三杀局面的原因在于12日阿根廷大选初选中马克里意外落败，进而引发的恐慌情绪，这背后是对于阿根廷经济前景的担忧。随着全球市场对于美联储加息预期强化，各国央行纷纷提前降息，这也说明全球经济增速下行的预期客观存在。而中美贸易摩擦不断反复又增加了对于国内经济增长预期的不确定性，短期而言，在国内外多方面宏观影响仍未落定的前提下，商品与股票市场情绪均难出现大幅提振，但如若中美贸易摩擦再出利空，且全球央行一致降息，国内政策面或能有改善经济基本面的政策利好，提振金融市场情绪。

另外，也有研究机构警告，全球货币政策进一步趋向宽松的可能性较大，对于新兴市场国家而言良好的融资环境得以维持，但这同时也意味着债务的攀升和风险的积聚。对于那些外币偿债压力较大且外汇储备不足的国家而言，一旦全球融资环境发生变化或本国货币出现大幅贬值，其爆发债务危机的可能性将大幅上升。

受外盘股市大跌影响，周二a股低开振荡，前一日领涨的权重板块直接拖累股指走弱，“牛皮格局”继续。截至周二下午收盘，上证指数跌0.63%报2797.26点，跌破2800重回年线下方；深证成指跌0.85%报8902.63点；创业板指跌1.01%报1524.36点。

阿根廷的这事主要对市场情绪有影响，增加避险情绪。周一晚和周二股市下跌居多，就受到这种风险偏好回落的影响。最近全球整体情绪偏谨慎，又是股市，汇市的暴跌，让人容易联想到人民币贬值等事件，增加恐慌。“不过国内宏观和阿根廷肯定是没有直接影响的，包括汇市。毕竟阿根廷体量小，个人觉得除非引起全球涟漪。这并不是阿根廷在近年来第一次遭遇货币暴贬，一年前，在美联储加息冲击波之下，这个南美洲第三大经济体就有过货币急剧贬值的经历。”国泰君安宏观研究员毛磊说。

值得注意的是，国内商品期货本周二多数上涨，文华商品指数收涨0.03%至150.19点，商品期货市场资金整体净流入4.53亿，贵金属板块流入17.73亿，农产品(000061)板块流入4.97亿，黑链指数流出5.95亿。据新华财经统计数据显示，13日资金流入前三位的品种分别是，沪金1912合约流入10.66亿，沪银1912合约流入5.89亿，沪镍1910合约流入3.84亿；资金流出前三位的品种分别是，螺纹1910合约流出2.32亿，焦炭2001合约流出2.11亿，郑醇1909合约流出1.38亿。

韩颖朗告诉记者，从盘面看，隔夜外围市场波动对今日国内市场的影响在避险品种黄金期货上表现最明显，周二晚美国将公布7月通胀数据，在避险情绪的影响下周二午后伦敦金价格再创2013年以来新高，受其影响shfe黄金期货表现亮眼，收涨1.81%。国内商品期货市场上，有色系品种表现相对较强，化工类品种跌幅相对较大。股指方面，周一盘后公布的货币供应量数据不及预期，周二指数低开低走，但受黄金价格拉升影响，黄金股表现强势。汇市方面，美元兑人民币与港币兑人民币均维持稳定。整体而言，由于周一盘后公布的货币供应量数据不及预期，周二商品与股指均有调整压力，而阿根廷事件则更多助力资金关注避险品种黄金，人民币汇率受其影响并不明显。

实际上，因近期贵金属市场上涨的动力主要源于美联储降息预期以及政治地缘引起的避险，所以令市场震惊的黑天鹅事件引发的避险情绪正是强力的上涨动能，带动贵金属市场继续刷新高，令资产流向贵金属市场。但是随着避险情绪的消化，多头高位的获利了解以及技术面回调的需求，短期金价或会出现回落修正。“但从中长期看，贵金属多头的氛围仍浓，全球货币政策的宽松、经济衰退的预期、政治地缘不确定性及国际贸易紧张局势带来的避险、央行囤金等系列因素仍给予贵金属以有力的支撑，回调都会成为逢低买盘介入的机会。”孟妍妍说。

阿根廷问题对原油和农产品影响几何

虽然阿根廷是g20成员国，但是并不是世界主要的原油生产国和消费国。美国能源部信息署（eia）的数据显示，2018年阿根廷原油储量为21.6亿桶，占全球总储量的0.13%；阿根廷原油日产量为48.945万桶/日，占全球产量的0.52%。因此，阿根廷出现动荡的局面，对原油的实际供需影响远小于委内瑞拉（在委内瑞拉经济危机之前，其原油产量在300万桶/日的水平，目前在100万桶/日左右）的影响，这点从近期原油的盘面走势可以看出来，原油走势仍然保持相对强势。

“目前来看，阿根廷问题在长期来看对原油的影响较为复杂。一方面，阿根廷作为全球重要的经济体，其经济一旦出现持续的下滑，对于全球经济将会产生负面影响，或将引起市场的恐慌，这会对大宗资产产生利空作用，金融属性较强的原油受到的影响更是较为明显。另一方面，阿根廷如果政府换届，或将执行宽松的货币政策，这可能导致阿根廷货币贬值，引发其他新兴经济体降息，对原油将会产生利多的作用。”金石期货投资咨询部主管黄李强说。

南华期货农产品研究员表示，作为我国大豆进口来源国的第三大买方，2017年全年阿根廷出口大豆共775万吨，其中出口至我国为658.2万吨，占其总出口的85%；2018年阿根廷大豆出口共800万吨，其中出口至我国为208.57万吨，占其总出口的26%，2018年由于阿根廷大豆因洪水减产，因此我国从阿根廷大豆进口量明显减少。2019年1—6月我国进口阿根廷大豆240.45万吨，同比增加11.5倍，预计全年我国进口阿根廷大豆约占阿根廷全年总出口的50%—60%。从数据来看，目前由于中美贸易争端升级，且短期尚无缓解迹象，未来我国与阿根廷的大豆贸易仍有增幅空间。8月12日阿根廷货币大幅贬值，阿根廷农民惜售心理增加，未来出口至中国的数量有望减少，预计我国到港量的减少将进一步支撑油粕的价格，尤其未来叠加高校开学备货的炒作，豆油有望继续维持强势格局。

更多内容扫描二维码关注微信公众号