铜：在供应紧张的驱动下，价格谨慎乐观

2019年铜矿和废杂铜供应都趋紧。2019年全球铜矿新增产能约57万吨，减产产能约32万吨，净增产能25万吨；另外，嘉能可下属刚果（金）的Mutanda铜钴矿可能减产将导致全球铜矿产量增幅降至1.5%左右，较上年的2.5%放缓。从2019年开始，七类废铜进口完全禁止，六类废铜从7月份开始也将转为限制进口类商品，同时，环保政策也将影响国内的废铜回收量，因此，国内废铜供应总量将继续减少。

消费方面，全球宏观经济增长乏力，铜需求依然疲软。国内铜需求增长缺乏亮点，电力行业同比有望稍有好转、房地产行业基本稳定，新能源汽车是交通运输行业的一大亮点，但基数偏小，对铜消费的拉动有限。预计2019年国内精铜消费增长3.0%左右，较上年回落约一个百分点。

预计二季度铜价突破7000美元，最高有望达到7300—7400美元，成为年内最高水平，下半年铜价再度回落。

铝：价格低位区间振荡可能性大

进入2019年，铝价持续低位振荡，市场关注的重心仍在于消费是否有足够的增长动能，可谓是“沉闷的市场何时迎来曙光”。

全球经济共振下跌，国内经济刺激政策的对冲效应在短时间内难以快速显现，房地产和汽车等主要消费行业对需求拉动有限；国际突发事件影响消退，沪伦比值重回正常区间，2018年铝材出口大幅增长的局面难以重现，铝材月度出口已经结束了连续14个月的同比正增长，在2月份出现下降拐点。 2019全年需求增速预计进一步收窄至1.0%水平。供应端，电解铝合规产能“天花板”之下，“产能扩张”向“区域转移”转变，同时也使部分关停产能转化为有效产能，国内供应压力有增加的趋势。目前，已形成合规产能约4080万吨/年，预计2019年还有100万吨增量。国外仍然维持短缺的市场格局，但是随着国外新增产能的投放，缺口将有望收窄。成本端，氧化铝、阳极等原辅材料供应宽松，价格低位波动，氟化盐价格回落至合理区间的趋势明显，电解铝成本有望进一步下降，对铝价支撑减弱。

因此，我们认为2019年铝价走势不容乐观，预计国内外价格重心都将下移，全年波动范围分别为13200—14500元/吨和1750—2200美元/吨。

铅：供应宽松，但铅价难以大跌

经过多年的发展，原生铅企业技术成熟先进，环保影响弱化，更多的在于原料供应以及资金紧张对生产稳定性的影响。矿山铅锌品位差距拉大，加之在产矿山铅资源贫化所带来的减量，铅矿山产能增量有限，精矿供应紧平衡的局面仍将维持。但原生铅企业使用再生物料的占比增加，再生铅产量快速提升，铅精矿需求减弱，TC也会适度提高，向有利于冶炼厂的方向发展。

《生产者责任延伸制度》的实施推动再生铅行业快速发展，随着环保力度的加强，再生铅黑色产业链受到打击，从2017年下半年开始，正规再生铅企业进入相对稳定盈利状态。但进入合规处理渠道的废电瓶原料不足、国产技术产线利用率不高等，仍然制约部分产能的发挥，再生铅企业发展良莠不齐，阶段性环保因素仍将持续影响再生铅企业的稳定生产。

电动自行车新国标的正式实施、中国铁塔停止使用铅酸蓄电池、低速电动车限制产能扩张等多项政策的出台，使得给铅酸蓄电池消费缺乏持续增长动力，锂电池在动力型、储能领域替代作用开始显现。启动领域基于庞大的汽车保有量替换需求，仍然维持稳中有增的态势。总体判断，由于多项政策的落地存在过渡期，2019年起，铅消费仍然处于平台期，呈稳中趋降的态势。

综上，2019年乃至更长周期而言，铅的消费进入平台期，需求增速放缓甚至出现负增长，铅冶炼产能的过剩是必然趋势，铅价呈现趋势性的回落已比较明确。但由于再生铅供应的不稳定性，铅价的回落速度不会太快，环保及管理成本的增加，将支持铅价仍然保持在一个相对较高的水平。预计2019年LME三月期铅主要运行区间在1800—2200美元/吨，国内铅价在15000—19000元/吨之间波动，主流波动区间16000—18000元/吨。

锌：原料宽松通向锌锭宽松，锌价前高后低

锌精矿供应大幅改善既定，加工费逼近近十年的高位，冶炼利润显著改善。原料供应改善、技术升级和环保补短板进程的加快，限制冶炼厂生产的瓶颈将在2019年逐步削弱，精锌供应增加趋势明朗，尤其在下半年。

减税降费、加大基建投入、特高压规划工程等相关计划将在一定程度上利好锌消费，预计政策托底预期下，2019国内锌消费可恢复增长。但是，考虑到政策传导的时滞性和部分领域消费下滑，以及全球宏观环境的不确定性，消费只能谨慎乐观。

综上，冶炼产能增加，消费稳中略好，锌市场供需缺口将显著收窄，价格重心向下的趋势已明确。但是，鉴于上半年国内锌产能释放需要时间，经历了长达数年的去库存周期后，市场补库速度或相对缓慢，一季度末至二季度上半段，锌价将表现强势。国内冶炼硬性瓶颈约束将在年中逐步缓解，冶炼产量提升的预期或提前在市场情绪上有所反映，因此，锌价有可能在二季度中后期显著回落，并延续到三季度中期。三季度后期开始，国家基建和相关政策刺激有望支撑消费和市场情绪转暖，锌价或获得一定支撑。

预计2019年伦锌主流波动区间在2200—3100美元/吨，沪锌主力合约主流运行区间在18000—22000元/吨之间。

镍：供应缺口缩小价格重心下移

2018年中国原生镍产量69.5万吨，消费量116万吨，其中电池行业用镍5.3万吨，不锈钢用镍96.3万吨。2019年中国原生镍产量预计达到75万吨，消费量120万吨。新能源车补贴新政不再强调能量密度与补贴的关系，因此高镍化进程将更加取决于技术的成熟和市场的接纳，短期内有可能放缓。

2018年以来镍市场的热点从印尼镍矿出口的配额、中国和印尼的含NPI产量转向电池行业用镍，从而引发LME以及国内镍库存的快速下降，以及一轮镍价的爆炒。镍价的回升刺激印尼在建NPI产能继续释放，以及中国企业在印尼投资建设镍湿法项目的热情。

由于印尼镍产量成本优势明显，继全球镍和不锈钢产量向印尼转移之后，印尼有望成为新能源电池材料生产中心。

全球不锈钢产量增幅放缓，加之国内废不锈钢用量比例有望继续提升，原生镍在不锈钢领域的消费增长乏力；动力电池是未来镍消费增长的希望所在，但受制于基数小以及受政策影响大，难以从根本上改变镍的供需格局。2019年镍价重心仍将下移，全年波动区间在10000—15000美元/吨之间。

更多内容扫描二维码关注微信公众号