一、行情快报

上海期铜价格涨幅明显。主力9月合约，以50050元/吨收盘，上涨1810元,涨幅为3.75%。当日15：00伦敦三月铜报价6307.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.93，低于上一交易日7.94，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交1020874手,持仓量增加76124手至723376 手。主力合约成交513720手,持仓量增加3334手至213502手。

上海期铝价格收平。主力9月合约，以14510元/吨收平。当日15：00伦敦三月铝报价1943美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.47，低于上一交易日7.58，上海期铝涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交444684手,持仓量减少15312手至628994 手。主力合约成交251852手,持仓量减少20794手至282886手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以23265元/吨收盘，上涨165元,涨幅为0.71%。当日15：00伦敦三月锌报价2816美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.26，高于上一交易日8.25，上海期锌涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交932144手,持仓量减少4532手至551732 手。主力合约成交669146手,持仓量减少13434手至248876手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力9月合约，以17935元/吨收盘，上涨415元,涨幅为2.37%。当日15：00伦敦三月铅报价2319美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，与上一交易日7.73持平，上海期铅涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交124954手,持仓量增加642手至69414 手。主力合约成交97296手,持仓量增加1120手至38322手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以3568元/吨收盘，上涨28元,涨幅为0.79%。

全部合约成交7940798手,持仓量减少146552手至4879106 手。主力合约成交6233630手,持仓量减少331032手至3421350手。

【股市行情】 3月25日消息，今日三大股指集体大幅低开，早盘在科创板概念、工业大麻板块轮番表现下，各大股指相继反弹，创指一度翻红向1700点发起冲击，盘中券商、广电系概念股持续杀跌，两市股指再度走低，午后军工股虽强势拉升，掀起涨停潮，但是依旧不改市场下行格局，市场热点匮乏，概念板块亦多数下跌，资金做多意愿明显不足，沪股通净流出73亿，深股通净流出30亿，截止收盘，沪指报3043.03点，跌1.97%，深成指报9701.70点，跌1.80%，创指报1668.84点，跌1.48%。

二、国内焦点

铜短期偏弱运行

下游接货意愿减弱，铜价始终受到抑制。操作上，下游未点价客户可考虑逢低买入。

伴随着国内减税政策落地及中美贸易谈判等利好预期兑现，且最新公布的德国3月制造业pmi初值创79个月新低，引发市场对宏观经济放缓的担忧，铜价亦呈现继续下探态势。短期来看，当前全球宏观面偏弱格局未变，加之国内减税引起的铜现货端大幅升水，导致下游点价意愿较低，需求端回暖缓慢。预计在缺乏进一步利好的背景下，短期铜价或仍以振荡偏弱走势为主。

宏观经济数据疲软

欧美市场经济活动呈现放缓迹象。美国2月非农数据大幅不及预期，美国劳工部公布的2月非农就业人口仅新增2万人，大幅低于预期的18.1万人，2月cpi同比增长1.5%，创两年半最小涨幅，显示通胀仍处于低位。此外，美国2月制造业产出连续第二个月下滑，预计美国一季度经济放缓概率较大。与此同时，欧元区2月制造业pmi创68个月新低，且最新公布的德国3月制造业pmi初值44.7，大幅低于预期48，为79个月低点，欧元区经济也难言乐观。

国内方面，今年以来经济数据延续弱势。其中，最新公布的社会消费回暖不明显，1—2月社会消费品零售总额增速为8.2%，较去年同期降1.5%。房地产市场进一步放缓；房企土地购置面积同比大降34%，创2009年3月以来最大跌幅。整体而言，近期美中欧宏观数据表现疲软，对金属终端需求形成抑制。

需求端回暖缓慢

近期美联储宣布维持现有利率不变，并暗示其今年不会加息，而明年预计加息一次。此外，欧洲央行推迟加息至少半年，并宣布9月启动第三轮tltro刺激以稳定经济。国内官方近期表态称去杠杆已完成，由于美联储货币政策的转鸽，这将给予我国更大的货币宽松余地。目前全球货币由紧转向偏宽松的趋势已经逐步得到确实，宽裕的流动性对商品市场形成利好的支撑。

数据显示，截至3月22日，lme铜库存较前一周同期减少1.1万吨至17.5万吨。国内方面，截至3月22日，铜库存持续增加至25.9万吨，国内铜库存呈现累库。现货方面，lme现货铜对三个月期铜升水12美元/吨，现货端升水对期价形成一定支撑。国内方面，伴随着4月减税政策的正式实施，现货端对近月升水达到1000元/吨，现货大幅升水导致下游近期点价意愿下降。与此同时，电解铜与佛山地区废铜价差维持在5500元/吨，无疑对电解铜消费产生一定的抑制。

海关总署近期公布的数据显示，我国2月未锻轧铜及铜材进口量为31.1万吨，同比下跌11.65%，1—2月累计进口量为78.9万吨，低于去年同期的79.4万吨。此外，smm调研数据显示，2月铜板带箔企业开工率为46.91%，环比减少19.76%，同比减少0.25%。可以看出，近期下游消费回暖缓慢无疑对铜价形成进一步拖累，需要进一步关注3—4月下游消费情况。

资金做多意愿下降

cftc非商业多头持仓小幅下滑，截至3月19日，comex1号铜非商业持仓数据显示，非商业多头持仓为82976张，较前一周减少6807张，非商业空头持仓66410张，空头持仓较上一周增加2405张，净多头持仓82765张，近期净多持仓持续下降。总体而言，近期净多头持仓下降，反映出资金做多意愿不明显。

综上所述，短期来看，铜市场缺乏进一步利好指引，加之减税引起的近月现货端大幅升水，下游接货意愿减弱，铜价始终受到抑制，暂维持振荡偏弱观点。操作上，下游未点价客户可考虑在远月待铜价回调至47500—48000元/吨区域逢低买入

熵研咨询：如何通过资金流向预判黑色行情的持续性和拐点？

我们在公众号的文章《熵研咨询：如何利用黑链价格指数把握钢材期、现货交易机会》和《熵研咨询：如何利用黑链驱动指数提前预判黑色趋势性拐点行情》中分别介绍了熵研.黑链价格指数和熵研.黑链驱动指数，下文简称跟随指标和领先指标。

其中，跟随指标虽然领先于现货但却滞后于期货，该体系可以起到跟随市场、判断方向和提示仓位的作用，品种包括成品材和原料，包括期货和现货，包括单边和套利。而领先指标综合考虑了宏观、基本面、成本和基差因素，可以预判黑色期货及现货的未来走势。

领先指标虽然综合考虑供需、宏观、基差和成本的影响，但综合到期货市场上的博弈最终还需资金的配合。当一波行情来临时，无论是上涨还是下跌趋势，市场情绪发酵带来的新增入场资金的多寡能影响行情的高度和时间的长度。而情绪的强弱则可以通过持仓的增减来判断，比如多头行情中，如果持续有净多资金入场，则表明行情会延续，而当净空资金持续入场，则需引起重视，可能是行情结束的标志。

因此，本文将着重分析如何从资金流向预判黑色行情的持续性和拐点。

1

期货资金流向判断指标

对于商品而言，资金的流向主要通过持仓量的增减来判断。期货持仓量也称控盘量或未平仓合约量，是指买入或卖出后尚未对冲及进行实物交割的某种商品期货合约的数量。未平仓合约的买方和卖方是相等的，国内的商品期货持仓量计算的是买方和卖方合计的数量（金融期货计算单边）。如买卖双方均为新开仓，则持仓量增加2个合约量；如其中一方为新开仓，另一方为平仓，则持仓量不变；如买卖双方均为平仓，持仓量减少2个合约量。

而商品的成交量在期货中的作用远低于股票，基本反应相关品种的交易活跃程度。期货成交量是指某一期货合约在当日成交合约的双边累计数量，单位为“手”。成交量在期货中的作用远低于股票，因为股票市场是单向市场，只能做多，故价格的上涨必然伴随着成交量的增加。但由于期货是双向市场，既可买多也可卖空，因此很难单纯通过成交量的增减判断资金的多空方向。比如，即使在价格上涨的时候，还会有很多人去卖空。在价格下跌时，还会有很多人去买多。

2

趋势行情发展不同阶段

的资金博弈规律

商品期货市场研究的最终落脚点在于资金博弈，我们需要重点关注市场主流情绪的转变基础是否发生改变。一般情况下，价格由于趋势的惯性（实质为市场情绪惯性导致人的行为惯性所致）而继续运行，主力资金擅于提前发现认知基础的改变，并逐步引导市场主流情绪（次主力>散力）的转变。最终的行情结束肯定是主力资金的提前撤退+散力的继续增仓来完成。

一波行情的演绎如图1所示，在一轮下跌行情的末端，资金博弈主要体现为主力空单的大幅减仓和新增散户空单的小幅增仓，在此过程完成换手并呈现出总持仓量下降的特征；在一轮上涨行情的初期，资金博弈主要体现为主力多单的大幅增仓，此时的持仓量持续增加；上涨末期体现为主力多单的大幅离场和新增散户多单的小幅增仓，在此过程中完成换手并呈现出总持仓量下降的特征；在一轮下跌行情的初期，资金博弈主要体现为主力空单的大幅增仓，此时的持仓量再次持续增加。依次反复。

从持仓量的变化，可以得出以下规律：

1、趋势性行情的前半段，持仓量台阶式增仓，单边行情具备持续性。当多空双方对于某个商品方向产生了分歧时，多空都会加仓，此时，该合约的持仓量就会逐渐放大，在多空双方不断较量的过程中，持仓量持续放大。只要这个合约的持仓量没有出现非常明显的减少，原趋势就依然维持。

2、趋势性行情的后半段，则体现为台阶式减仓下行，单边行情结束。当期货价格大幅上涨或下跌后，持仓量出现了开始持续下滑，则说明多空双方中的一方已经认输离场，此时认输一方的离场会迅速助推价格在原趋势上继续前进。而获利方在利润丰厚的情况下，需要兑现利润，故持仓量明显减少，价格向反方向快速变化。

3、无论是上涨还是下跌行情，持仓顶往往领先于价格顶/底。因此，当价格处于高位或低位时，持仓量的大幅下降需谨慎，往往预示着行情的反转。以股谚中的“多头不死，空头不止”为例：在行情初期，多空双方激烈博弈，合约持仓量持续增加，空头占据主导优势，价格也随着下行。但跌到一定程度的时候，多头认输离场，持仓量大幅减少，同时伴随期货价格的再次快速下行。而空头也需进行利润兑现，故持仓量进一步降低。随着兑现利润空头平仓量的增加，价格反而会有反弹，此时便容易出现空杀空的踩踏现象。在多头行情中，该规律依然适用。

图2  一波行情的启动和发展必然伴随着增仓，持仓顶领先于价格顶/底（此处以上涨为例）

3

熵研.资金驱动指数的

定义和使用方法

上文提到一波行情的启动必然伴随着增仓，因为减仓的行情持续性不足。但同样是增仓，如何对增仓量进行定量分析？

这里我们介绍熵研.资金驱动指数的定义和使用方法。如表1所示，熵研.资金驱动指数从品种上分别有螺纹、热卷、焦炭、焦煤、铁矿、动力煤，根据每个品种的持仓变化又分为增仓驱动、减仓驱动、持仓驱动，方向分为上下平（主要代表价格运行方向）。其中，增减仓驱动是变量，而持仓驱动是存量，变量代表的是变化持仓对应的价格变动值，存量代表的是相关合约的变量累积值。相对于持仓驱动而言，增减仓驱动更为重要。

增减仓驱动定义持仓量的变化达到一定幅度才纳入计算，是结合考虑持仓量和价格变化综合得到（使用一定的数学计算方法），关键指标就是持仓量的增减和价格的涨跌。

具体看来，持仓量增而价格涨，则代表多头增仓，增仓驱动向上；持仓量增而价格跌，代表空头增仓，增仓驱动向下；持仓量减而价格涨，代表空头减仓，减仓驱动向上；持仓量减而价格跌，代表多头减仓，减仓驱动向下。需要说明的是，当多头和空头都有相当幅度的增仓时，最终结果看价格运行方向，比如价格最终涨，则表明增仓驱动向上。

4

走势回顾和当下持仓变化分析

最后，结合历史走势验证增减仓驱动在趋势行情发展不同阶段中的规律，此处以螺纹为例。

2016年的螺纹指数走势如图3所示，主要分为三个阶段，分别是年初-4月中旬，4月下旬-9月下旬，10月上旬-年底。

1、年初-4月中旬：增仓驱动持续上（多头增仓），减仓驱动持续下（多头减仓），同时增仓驱动的增量高于减仓驱动的减量，此时伴随着价格的不断上行，此阶段是典型的多头增仓带动的价格上行；但随后增仓驱动持稳，而减仓驱动明显向上（空头减仓），伴随着价格的继续上行，表明空头认输出局；之后，多头获利出局，增仓驱动高位持续回落，而多头的踩踏造成价格快速回落，行情反转。

2、4月下旬-9月下旬：在第一回合之后，增仓驱动再次持续增加而减仓驱动相对平稳，此时的价格维持上涨趋势，表明依然是多头增仓带动的价格上行，但在利润兑现阶段，多头再次踩踏导致价格回落。

3、10月上旬-年底：价格上涨阶段的多空对决与第一阶段相似，但最后的下跌反倒是多头的利润兑现导致的，而非空头认输出局。多头少量的减仓变动即引起了价格的大幅回落，说明市场极为敏感，多头接盘无力，能量消耗太大。2017年和2018年的螺纹指数走势与增减仓驱动的关系分别如图4和图5所示，这里不再一一论述。

2019年的螺纹指数走势如图5第二个红色虚线框所示，基本分为两段走势。

第一段走势对应的价格上涨是由12月中旬至2月中旬的多头增仓带动，此阶段减仓驱动稍稍下行，表明在价格上涨之后的部分多头兑现利润。对应的逻辑就是价格低位叠加宏观货币政策的宽松以及巴西矿难的发酵。

第二段走势是从2月中旬至今，对应着价格的宽幅震荡，可以看到这一阶段的空头是持续增仓的，但减仓驱动先上后下，表明空头在增仓把价格打下去之后也在阶段性地兑现利润，随后也带动前期多头部分减仓。对应的逻辑就是近期产业好转而宏观边际转差，两股力量相互消耗。

同时，近期螺纹需求较好供应受限但远期需求受房地产系列数据影响明显低于预期。具体看来，05合约受基本面持续好转和成本支撑的影响向下空间有限，向上又有高产量和复产因素的压制，依然以3650元-3850元的宽幅震荡为主，若要突破前高，需要更多利好因素刺激，比如资金面的好转或去库速度继续加快，是否能实现还需观察。从目前看来，空头略占优势，但还未完全分出胜负。

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总结本文主要结论

1、对于商品期货而言，资金流向的变化主要通过持仓量的增减来判断，而商品期货的成交量在期货中的作用远低于股票，但也能基本反应相关品种的交易活跃程度。

2、从持仓量的变化，可以得出以下规律：a、趋势性行情的前半段，持仓量台阶式增仓（若为多头增仓则为台阶式往上，若为空头增仓则为台阶式往下），增仓力度越大则单边行情更具备持续性。b、趋势性行情的后半段，则体现为台阶式减仓（若为多头减仓则为台阶式往下，反之则往上），单边行情结束。c、无论是上涨还是下跌行情，持仓的顶部往往领先于价格顶/底。因此，当价格处于高位或低位时，持仓量的大幅下降需谨慎，往往预示着一波主要的趋势行情接近尾声。

3、为了量化增减仓对价格的影响，我们设计了熵研.资金驱动指数，增减仓驱动是变量，而持仓驱动是存量，变量代表的是变化持仓对应的价格变动值，存量代表的是相关合约的变量累积值，是多空力量综合博弈的结果，所以都有很大的参考价值。

4、将螺纹资金驱动指数与2016-2019年的螺纹指数价格走势进行拟合可以发现，增仓驱动往往是一波行情得以延续的关键，当增仓驱动减弱或减仓驱动加强时，说明行情即将反转。从目前看来，空头略占优势，但还未完全分出胜负。

本周建筑钢材库存减超100万吨 下周钢价需小心

本周国内建筑钢材市场震荡上涨，全国20mm三级螺纹钢均价4090元/吨，周环比上涨39元/吨。分区域来看，华东、东北和西南地区需求释放良好，价格涨幅明显；华南、华中、华北地区需求尚可，涨幅居其次；西北地区受低价套现心理影响，价格窄幅调整。

具体来看，周初受税改消息影响，开16%增值税票的商家出货较为火爆，报价明显拉涨，周中期螺宽幅震荡，现货市场积极情绪不改，成交仍较为可观，价格继续上行，周尾受期螺跳水影响，叠加出货不及预期，部分商家为盘活资金，有松动出货操作。

3月23日唐山钢市快报

唐山普方坯昨本地及昌黎部分出厂结3450降10，迁安地区3460稳。今日钢市趋弱调整，钢坯成交一般，下游成品材价格稳中有降，具体成交如下：

唐山小窄带盘中部分降后回涨，主流厂家报3740?3750，整体市场成交弱，个别资源尚可；唐山355带钢降20，市场主流3660-3670，瑞丰3690-3700，厂商多观望，市场成交清淡。

唐山型钢稳中趋弱运行，工持稳角槽降20，现主流报价工字3880，槽钢3880-3900，角钢3980-3990，低价成交尚可，整体成交一般。

建材：唐山建材市场主流稳，现市场三级大螺纹3900，三级小螺纹3930，盘螺3990。

管材：唐山脚手架管主流较昨稳，现含税报3970-4030，成交一般。

唐山热卷市场暂稳运行，3.0卷3840，5.5mm开平主流报3820，锰开平3980。

唐山中板市场持稳观望，现14-22mm普板主流报3970-3980，低合金板4180。

钢坯：直发一般，仓储现货早盘3500-3510含税均有成交，现部分报3520送到。下游成品材降后个别低价成交尚可，整体一般偏弱，预计午后钢坯稳或低价涨10。

本周唐山钢市运行

钢坯成本：调研结果显示，本周唐山地区主流钢厂平均铁水不含税成本为2192元/吨，平均钢坯含税成本3004元/吨，较上周减少58元/吨。与3月22日普方坯价格3450元/吨相比，钢厂平均毛利润约为446元/吨，较上周增加8元/吨。

高炉生产情况：本周唐山地区164座高炉中有76座检修（含停产），检修高炉容积合计53300m?；影响产量约107.61万吨，产能利用率64.33%，较上周提高3.46%，较上月同期下降4.89%，较去年同期提高5.4%。剔除2016年去产能淘汰高炉后产能利用率约在71.86%，较上周提高3.86%。

钢坯库存变化：本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存88.99万吨，较上周增加3.15万吨，钢坯库存续增，下游轧材企业绝大部分因环保继续停产，对坯需求减量明显，部分直发入库。

调坯轧钢厂开工：唐山地区87条型钢生产线，实际开工产线10条，整体开工率为11.49%，较上周下降3.45%。产能利用率为23.48%，较上周增加8.59%。

下周钢材市场预测：

受近两日钢坯市场下跌影响，商家心态有所减弱，短期看，环保限产能否解除仍未知，限产对当前钢坯市场产生的影响多为利空，因此短期钢坯市场或继续小幅趋弱整理，不过考虑到下游对低价资源采购意愿在不断增大，预计下周钢坯将呈现先抑后扬走势。

据我的钢铁网监测，本周建筑钢材社会库存量1193万吨，较上周减少78.3万吨；建材钢厂库存量534.5万吨，较上周减少33.6万吨。本周，建材厂库、社库合计减少112万吨。

据我的钢铁网监测，本周建材钢厂螺纹钢产能利用率72.49%，线材产能利用率61.69%，连续两周回升。

对下周建筑钢材而言，1、本周建材厂库、社库继续下降，降幅较上周有所扩大，当前库存位置对价格有一定支撑；2、随着北方需求的快速恢复，需求的持续性依然可期；3、本周钢厂产量继续回升，年同比有所增加，部分钢厂仍处于停产检修状态，产量或将继续增加；4、目前开16%增值税票和开13%增值税票的价差有40-60元/吨，下周临近税率下调的节点，价格或将逐步回归。综合来看，预计下周国内建筑钢材价格或震荡调整运行。

三、有色金属

铜：

行情回顾：今日沪铜低开低走，cu1905合约交投区间为48100-48740元/吨，收于48120元/吨，日下跌1.96%。持仓量230270，-892；基差1230，较前一日+220。外盘方面，截至15：35，3个月伦铜报6309.50美元/吨，日下跌0.25%。

铜市行业资讯方面：中国2月废金属进口量环比下降51.5%至16万吨，为2014年6月以来最低单月水平，其中废铜进口量环比减少66.7%至6万吨。

现货分析：上海电解铜现货对当月合约报升水960元/吨-升水1180元/吨，平水铜成交价格49240元/吨-49320元/吨，升水铜成交价格49360元/吨-49460元/吨。上周五欧美数据不佳引发对全球经济放缓忧虑，美元飙涨引发大宗商品集体暴跌，基本金属普遍飘绿，沪期铜跳空低开大跌至48200元/吨一线。期铜大跌，升水再次被拉高，早市持货商报价升水1050-1180元/吨，僵持之下市场反应谨慎，第二节交易时段，中小贸易商在资金压力以及有足够盈利的背景下，开启调降态势，平水铜在调降至升水1000-1020元/吨后，仅有短暂的驻足即跌破千元关口，降至升水980元/吨左右，好铜自升水1130-1150元/吨降至接近于升水1100元/吨，好铜青睐度略逊于平水铜。湿法铜在个别贸易商低价甩货下，报价由早间升水850-880元/吨调降至升水780-800元/吨。宏观偏空因素未散，期铜仍属偏弱态势。今日长单交易基本接近尾声，明日起逐渐会有下月发票报价及交易，但大部分大贸易商及冶炼厂商仍会持坚于当月发票的报价，只是报价会加大下调力度。今日盘面跌幅大，仍有一部分下游逢低补货，故平水铜仍有一定的压价空间。

仓单库存：仓单185995，+2343；3月22日，LME铜库存为175,325吨，较上一交易日减少1,125吨。截止至2019年3月22日，上海期货交易所阴极铜库存为259,172吨，较上一周减少5,429吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。

主力持仓：沪铜1905合约前二十名多头持仓73331，-442；空头持仓75741，-2523。主流多空持仓双双下滑，其中空头减幅较为明显。

行情研判：今日沪铜低开低走，因美元指数走强，以及欧美一系列PMI数据表现较差，均不及预期，市场对经济衰退的担忧加剧，基本金属普遍承压下跌。现货市场上，大部分大贸易商及冶炼厂商仍会持坚于当月发票的报价，只是报价会加大下调力度。今日盘面跌幅大，仍有一部分下游逢低补货，故平水铜仍有一定的压价空间。技术面上，期铜主力1905合约破位下跌，KDJ指标向极空趋于运行，短期沪铜呈现弱势，关注48000元/吨附近的支撑力度。操作上建议沪铜1905合约谨慎观望。

铝：

行情回顾：今日沪铝震荡走弱，沪铝1905合约日内交投于13620-13755元/吨，收于13645元/吨，日下跌0.73%。持仓量274908，-6206；基差+325，较前一日+80。外盘方面，截至15：35，3个月伦铝报1896.50美元/吨，日下跌0.32%。

铝市行业资讯方面：海关总署周六公布的数据显示，中国2月废铝进口环比下滑33.3%至8万吨。2月氧化铝进口量较1月的8万吨下滑37.5%至5万吨;出口量较1月的142,864吨锐减97.6%至3,443吨，中国自2018年4月以来首度转为氧化铝净进口国。

现货分析：期铝当月午前表现前期表现区间震荡，第二交易阶段尾盘快速下跌。上海成交价在13950-13970元/吨之间，对当月升水320-340元/吨附近，成交价相较昨日跌幅近60元/吨左右，无锡成交价在13950-13970元/吨之间，杭州成交价在13990-14010元/吨之间。今日期铝价明显回落，而升水扩张至330元/吨附近，市场货源较为充足。早间升水在330元/吨以上，随着持货商出货意愿明显提升，升水略有下沉，贸易商间成交较为活跃，但接货者较前几日明显减少。下游接货意愿尚可，周一基本表现按需采购姿态。今日华东整体成交尚可。

仓单库存：仓单531458，-5765；3月22日，LME铝库存为1,160,275吨，较上一交易日减少5,825吨；截止至2019年3月22日，上海期货交易所电解铝库存为741,757吨，较上一周增加2,699吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。

主力持仓：沪铝1905合约前二十名多头持仓85245，-1078；空头持仓108278，+516；主流持仓呈现空增多减。

行情研判：今日沪铝震荡走弱，因美元指数走强，以及欧美一系列PMI数据表现较差，均不及预期，市场对经济衰退的担忧加剧，基本金属普遍下跌，铝价进一步回落。现货市场上，随着持货商出货意愿明显提升，升水略有下沉，贸易商间成交较为活跃，但接货者较前几日明显减少。下游接货意愿尚可，周一基本表现按需采购姿态。技术面上，沪铝1905合约回落至布林带中轨线下方，MACD指标红柱缩小，短期沪铝多头力量呈现萎缩。操作上建议沪铝1905合约可以考虑在13500-13800元/吨之间高抛低吸，止损各100元/吨。

铅：

内外走势：今日伦铅低开走弱，再次回落至均线组下方。截止北京时间15:10，3个月伦铅报2030.5美元/吨，日跌0.32%。同时，沪铅主力1905合约低开下滑，日内交投于16960-16785元/吨，尾盘收16850元/吨，较上一日收盘价跌0.77%；成交量28892手，日增1008手；持仓40916手，日增2140手。基差扩至300元/吨；沪铅1904-05月价差微扩至10元/吨。

仓单库存：今日沪铅仓单合计21648吨，日减201吨；库存方面：截止3月22日，LME铅库存报78275吨，日增350吨，处于年内均值82189吨之下；同时，截止3月22日当周，上期所沪铅库存报35326吨，周增1844吨，为年内均值29057吨之上。

主力持仓：沪铅主力1904合约前20名多头持仓14872手，日增1214手，空头持仓16048手，日增1424手，多空交投明显。

行情研判：3月25日沪市有色金属全线飘绿，沪铅探底回升，结束三连阳。今日市场数据清淡，而全球股市震荡，国内股市下跌部分影响投资者情绪。现货方面，持货商挺价情绪不改，下游观望慎采，散单市场交投清淡。技术上，沪铅主力价格仍徘徊于5日均线，延续低位盘整态势，但威廉指标仍于偏空区域，上方面临多条均线阻力，预计短线仍将延续震荡态势。操作上，建议沪铅1905主力可于17000-16800元/吨之间高抛低吸，止损各100元/吨。

锌：

内外走势：今日伦锌低开震荡，回落至10日均线下方。截止北京时间15:01，3个月伦锌报2800美元/吨，日跌0.74%。同时，沪锌主力1905合约亦低开下滑，日内交投于21985-21675元/吨，尾盘收21695元/吨，较上一日收盘价跌1.36%；成交量50.9万手，日增96258万手；持仓24.9万手，日减12926手。基差扩至735元/吨；沪锌1905-06月价差扩至255元/吨。

仓单库存：今日沪锌仓单合计63576吨，日减528吨；库存方面：截止3月22日，LME锌库存报57650吨，再次刷新1991年3月11日以来新低，今年以来不断震荡下滑；同时，截止3月22日当周，上期所沪锌库存报115974吨，周减8064吨，为连增八周后首降。锌两市库存走势终于趋于一致，LME锌低库存仍持续为锌价构成有力支撑。

主力持仓：沪锌主力1905合约前20名多头持仓65668手，日增4395手，空头持仓61815手，日增8253手，空头增仓打压。

行情研判：3月25日沪锌主力1905合约低开下滑，多头减仓打压。今日市场数据清淡，美元指数于高位窄幅震荡，而全球股市震荡部分影响投资者情绪。现货方面，市场出货正常，长单最后一天，成交货量较上周五略有增加。而LME锌库存跌势不改，沪锌库存结束八连涨，对锌价构成部分支撑。技术面，沪锌主力价格于20日均线上方获得支撑，但市场减仓震荡，威廉指标拐头向下，显示多头氛围有所减弱，预计短线或延续震荡态势。操作上，建议沪锌1905主力合约可于22000-21600元/吨之间高抛低吸，止损各200元/吨。

黄金：

内外走势：今日伦敦金、伦敦银均震荡走高。截止北京时间15:16，伦敦金报1315.38美元/盎司，微涨0.17%；伦敦银报15.432美元/盎司，微涨0.03%。沪金主力1906合约震荡上扬，日内交投于288.1-286.4元/克，尾盘报288.05元/克，较上一日收盘价涨0.59%，成交量17.6万手，日减1462手；持仓32.4万手，日增3290手；沪银主力1906合约低开震荡，尾盘报收3635元/千克，较上一日收盘价微跌0.16%。

内盘持仓：沪金主力1906合约前20名多头持仓71713手，日增1523手，空头持仓38091手，日减396手，多头增仓，空头减仓提振。沪银1906合约前20名多头持仓160163手，日增2848手；空头持仓130431手，日增5174手，空头增仓大于多头。

行情研判：3月25日沪金震荡上扬，多头氛围再启，而沪银低开震荡，表现稍弱。今日市场数据清淡，美元指数窄幅震荡，而全球股市震荡下跌，避险情绪部分支撑贵金属。但同时投资者关注中美贸易谈判进程，较为谨慎。技术上，沪金主力跃于均线组上方，下方受到多条均线支撑，MACD红柱变长，多头氛围较浓；而沪银已站上20日均线，但威廉指标拐头向下，显示多头氛围暂缓，预计短线或延续震荡。操作上，建议沪金主力合约可背靠286.5元/克之上逢低多，入场参考287.8元/克，目标关注288.8元/克；建议沪银主力合约可于3650-3610元/千克之间高抛低吸，止损各20元/千克。

四、钢材市场

盘面情况：周一RB1905合约增仓下行，最高报3772，最低报3692，收盘3694，较上一交易日跌1.96%；成交量2296338，+2008135；持仓量2296338，+255524；基差216，扩大44；RB10-5月价差-231，缩小25。

消息：据经济参考报，22日从商务部获悉，美国国际贸易委员会(ITC)3月19日发布公告，决定终止碳钢与合金钢337案反垄断指控调查。委员会裁定，原告要证明因被告的垄断行为而受到损害，因原告无法证明，所以不具有诉讼资格。至此，历经三年，中国钢铁企业在337调查案反垄断、窃取商业秘密、虚构原产地三个诉点全部胜诉，成功保住了近28亿美元的钢铁出口市场。

仓单库存：上期所螺纹钢仓单为20405吨，-17919吨。

主力持仓：今日主力合约前20名净持仓为净空1800手，主流持仓多单增幅大于空单，净空减少4346手。

总结：周末期间，唐山钢坯虽上涨10元/吨，不过据营业商家反馈，市场报价稳中有降，成交较为清淡。由于税改政策出台，市场开票紧张，贸易商报价混乱，成交整体一般。技术上，RB1905合约延增仓下行，1小时MACD指标显示绿柱放大，DIFF数值走低；1小时BOLL指标显示开口放大，期价跌破3700关口。操作上建议，反弹择机抛空，突破3750止损出场。

五、宏观经济

太原市发布延长重污染天气黄色预警

根据市气象、生态环境部门研判会商，结合京津冀及周边地区联防联控要求，依据《太原市重污染天气应急预案》有关规定，经市重污染天气应急指挥部批准，决定发布延长重污染天气黄色预警的通告,同时继续实施重污染天气应急预案黄色(三级)响应（3月23日0时-3月27日24时）。主要应急响应措施为：

（一）健康防护引导措施

1、儿童、老年人和呼吸道、心脑血管疾病及其他慢性疾病患者尽量留在室内，避免户外活动。

2、中小学、幼儿园停止户外体育课、课间操、运动会等活动。

3、环保、卫生计生、教育等部门和各区政府分别按行业和属地管理要求，加强对空气重污染应急、健康防护等方面科普知识的宣传。

（二）倡议性减排措施

1、公众尽量乘坐公共交通工具出行，减少机动车上路行驶；驻车时及时熄火，减少车辆原地怠速运行时间。

2、加大施工工地、裸露地面、物料堆放等场所实施扬尘控制措施力度。

3、加强道路清扫保洁，减少交通扬尘污染。

4、拒绝露天烧烤。

5、减少涂料、油漆、溶剂等含挥发性有机物的原材料及产品使用。

（三）强制性减排措施

在保障城市正常运行的前提下：

1、对错峰生产企业、应急管控企业、供热站和电力生产和供应企业加大检查频次，保障各类煤堆、料堆、渣堆防尘措施到位，确保各类污染治理设施稳定运行，污染物达标排放。

2、除应急抢险外，市区停止所有房屋建筑、拆迁施工工地、市政、道路、水利、绿化、通讯等施工工地的土石方作业。渣土运输车辆禁止通行(生活垃圾运输车辆除外)。加强施工工地督查，督导施工单位强化建筑工地抑尘措施。省、市重点工程及地铁工地经市政府批准后，可正常施工。

3、对纳入黄色预警涉气工业企业停产限产名单的企业实施停产限产措施。

太原市改善省城环境质量领导小组办公室

2019年3月22日

关于乐山开展2019年排污许可证核发工作的的通知

根据国务院《控制污染物排放许可制实施方案》（国办发〔2016〕81号）、《排污许可管理办法（试行）》（部令第48号）要求，2019年在全市（乐山市）范围内开展牲畜饲养等18个行业及热力生产和供应等3个通用工序排污许可证的核发工作，现将有关事项公告如下：

一、申领范围

牲畜饲养，家禽饲养；乳制品制造；调味品，发酵制品制造；方便食品制造，其他食品制造；酒的制造；饮料制造；制鞋业；人造板制造；木质家具制造，竹、藤家具制造；基础化学原料制造中的无机磷化工；聚氯乙烯；磷肥制造；汽车制造；电池制造；金属废料和碎屑加工处理，非金属废料和碎屑加工处理；生活垃圾，危险废物，污泥为燃料的火力发电；污水处理及其再生利用；环境治理业等18个行业及热力生产和供应；电镀设施；生活污水集中处理、工业废水集中处理等3个通用工序。

二、申领时限

相关企事业单位要做好排污许可证申领准备工作，按期申办排污许可证，按证排污，并严格按照《排污许可证管理暂行规定》关于自证守法的要求，按规定安装在线监测，开展自行监测、做好台账记录、按期上报排污许可证执行报告、及时公开信息。企业需于2019年12月30日前取得排污许可证。根据生态环境部发布的《排污许可证申请与核发技术规范-磷肥、钾肥、复混肥料、有机肥料及微生物肥料工业》（HJ864.2-2018）、《排污许可证申请与核发技术规范汽车制造业》（HJ971-2018）、《排污许可证申请与核发技术规范电池工业》（HJ967-2018）、《排污许可证申请与核发技术规范水处理（试行）》（HJ978-2018）、《排污许可证申请与核发技术规范锅炉》（HJ953-2018）、《排污许可证申请与核发技术规范电镀工业》（HJ855-2017））等技术规范，以上适用范围的企业应于公告发布之日起立刻按技术规范填报要求开展排污许可证申领工作。2020年1月1日起，现有相关企业必须持证排污、按证排污，逾期未取得排污许可证将一律视为无证排污单位，依法予以处罚，直至责令停业、关闭。纳入申请和核发范围之内的新建排污单位应当在启动生产设施或者在实际排污之前申请排污许可证。

三、申请程序

相关企事业单位应按照《排污许可证管理暂行规定》等规定，需尽早在全国排污许可证管理信息平台完成排污许可证信息填报，并将符合条件的排污许可证相关申请材料报送具有核发权限的环保（生态环境）部门，在申领时限内完成排污许可证申领工作。市环保局业务受理窗口:市政务服务中心（市房管局）3楼，咨询电话：杨可2130080、王思锐2427367。

上述公告，请相关企事业单位周知。各县（市、区）环保（生态环境）部门要主动通知并指导有关企事业单位按时申领排污许可证，并依法认真履行排污许可证核发与证后监管职责，首次核发排污许可证后，应及时开展执法检查，对无证排污和不按证排污的，坚决依法查处。

特此公告。

乐山市生态环境局

2019年3月20日

六、全球观察

美国国际贸易委员会对涉华预制钢结构作出双反产业损害初裁

2019年3月20日，美国国际贸易委员会（USITC）投票对进口自加拿大、中国和墨西哥的预制钢结构（FabricatedStructuralSteel）作出反倾销和反补贴产业损害初裁，裁定被主张存在政府补贴和倾销行为的涉案产品对美国国内产业造成了实质性损害。在该项裁定中，5名委员均投肯定票。基于美国国际贸易委员会的肯定性裁定，美国商务部预计将最晚于2019年5月1日对本案作出反补贴初裁，于2019年7月15日作出反倾销初裁。本案涉及美国协调关税税号7308.90.3000、7308.90.6000和7308.90.9590项下产品以及7216.91.0010、7216.91.0090、7216.99.0010、7216.99.0090、7222.40.6000、7228.70.6000、7301.10.0000、7301.20.1000、7301.20.5000、7308.40.0000、7308.90.9530和9406.90.0030项下部分产品。

2019年2月26日，应美国theAmericanInstituteofSteelConstructionFullMemberSubgroup于2019年2月4日提交的申请，美国商务部宣布对进口自加拿大、中国和墨西哥的预制钢结构发起反倾销和反补贴立案调查。据美方统计，2017年美国自加拿大、中国和墨西哥进口涉案产品总额分别约为6.583亿美元、8.417亿美元和4.066亿美元。

美国国际贸易委员会对华铸铁污水管作出双反产业损害终裁

2019年3月20日，美国国际贸易委员会（USITC）投票对进口自中国的铸铁污水管（CastIronSoilPipe）作出反倾销和反补贴产业损害肯定性终裁。在本次裁决中，5名国际贸易委员会委员均投肯定票。根据美国国际贸易委员会的肯定性裁决，美国商务部将对进口自中国的铸铁污水管颁布反倾销税令和反补贴税令。本案涉及美国协调关税税号7303.00.0030项下的产品。

2018年2月16日，应美国铸铁污水管学会（theCastIronSoilPipeInstitute）于2018年1月26日提交的申请，美国商务部宣布对进口自中国的铸铁污水管启动反倾销和反补贴立案调查。2018年3月9日，美国国际贸易委员会发布公告称，对进口自中国的铸铁污水管作出反倾销和反补贴产业损害肯定性初裁。2018年6月26日，美国商务部对进口自中国的铸铁污水管作出反补贴初裁。2018年8月27日，美国商务部对进口自中国的铸铁污水管作出反倾销初裁。2019年2月25日，美国商务部对进口自中国的铸铁污水管作出反倾销和反补贴终裁。

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