一、行情快报

上海期铜价格涨幅明显。主力9月合约，以50050元/吨收盘，上涨1810元,涨幅为3.75%。当日15：00伦敦三月铜报价6307.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.93，低于上一交易日7.94，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交1020874手,持仓量增加76124手至723376 手。主力合约成交513720手,持仓量增加3334手至213502手。

上海期铝价格收平。主力9月合约，以14510元/吨收平。当日15：00伦敦三月铝报价1943美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.47，低于上一交易日7.58，上海期铝涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交444684手,持仓量减少15312手至628994 手。主力合约成交251852手,持仓量减少20794手至282886手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以23265元/吨收盘，上涨165元,涨幅为0.71%。当日15：00伦敦三月锌报价2816美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.26，高于上一交易日8.25，上海期锌涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交932144手,持仓量减少4532手至551732 手。主力合约成交669146手,持仓量减少13434手至248876手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力9月合约，以17935元/吨收盘，上涨415元,涨幅为2.37%。当日15：00伦敦三月铅报价2319美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，与上一交易日7.73持平，上海期铅涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交124954手,持仓量增加642手至69414 手。主力合约成交97296手,持仓量增加1120手至38322手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以3568元/吨收盘，上涨28元,涨幅为0.79%。

全部合约成交7940798手,持仓量减少146552手至4879106 手。主力合约成交6233630手,持仓量减少331032手至3421350手。

【股市行情】 1月25日消息，今日两市小幅高开后，早盘在雄安新区、银行板块带动下，沪指一举收复2600点整数关口，深成指一度大涨逾1%，临近尾盘，次新股持续走低，两市个股纷纷下挫，创指一度翻绿，各大股指涨幅均有缩小，市场人气再度受挫，截止收盘，沪指报2601.72点，涨0.39%，深成指报7595.45点，涨0.29%，创指报1265.49点，涨0.03%。

二、国内焦点

香港发生巨额伦敦金诈骗案：85岁投资者被骗去了5.8亿港元

在贵金属市场，交易受到操纵的阴谋论一直没有消散过，近日的一则消息使得这种疑惑再次进入投资者们的视线。

据《南华早报》报道，香港一名85岁高龄的投资者在两年的时间里因交易骗局被骗走了5.8亿港元，约7400万美元。

而这还只是7名受骗投资者的其中之一，他们总计被骗去近6.2亿港币，约7900万美元。

据悉，总共有14名嫌疑人被香港警方逮捕。

在这一骗局中，受害者被诱骗入虚假的伦敦贵金属交易平台，最终在极为频繁的交易以及高昂的手续费中将自己是资金全部亏损殆尽。

据警方资料显示，这些受害人都是通过电话被吸引投资，签署授权协议后，他们交易账号进行了频繁交易，造成损失。

这位85岁高龄的投资者最早在2016年年中被电话中的广告吸引，两年多的时间里，亏损掉5.8亿港元，为香港最大的伦敦金诈骗案。

应增量逐步落实 期镍反转为时尚早

近期行情概述

期镍自从年初假破位反拉后一路强势上行，并且在1月中旬顺利强势突破

MA60以及从去年8月开始的较长期下降通道，目前已从8万6反弹到了目前9万5的高度。期间各种大类资产都出现的共振上行的情况，市场情绪得到了有效提振。

镍铁新增产能进程慢于预期，但年内增产依旧平稳推进

国内山东鑫海科技的新增产能增产速度不及预期。而同时今年印尼还将有新产能投产，进口到国内的镍铁将会显著增加，进一步挤压电解镍的需求端。电解镍消费量大幅度下降将造成全球范围内的供需缺口将大幅度减少甚至达到供需平衡的地步。

不锈钢库存前期偏低提振情绪，节前超预期增多影响未来预期

目前市场不锈钢库存有所增加，但钢厂目前产量维持偏高。随着后期不锈钢价格回落叠加需求端表现偏弱，明年的钢厂产量或会受到影响。

供应增加逐步落实，期镍反转为时尚早

从未来3到6个月的进程来看，供应端会是一个逐步落实新增产能的情况。节奏来看，近期的反弹来源于供应速度慢于预期而宏观预期好转所致，并且已经在价格修正基础上叠加了情绪溢价，后市继续震荡寻底预期更大。

短期因素扰动后 铝仍将回归疲弱基本面

铝阶段重心略有回升，震荡反弹，主要是外盘LME规则变化引发的仓单波动引发的。与此同时，内外盘强弱分化，主要因为国内市场从供需基本面来看，累库压力等原有利空较难在短期内得到解决，仍难对其价格走势形成支持，因此阶段的外盘扰动因素消化后，铝价仍将延续低迷震荡格局，暂难形成趋势性的变化。

一、LME规则变化的内容及可能的影响

目前港交所正在考虑的LME仓储新规则导致了近期的市场变化。在LME交割规则中规定货物注销后到完全装车出库这这段时间的仓储费用属于买方。而在之前LME的规则中规定了这段排队时间的收费上限是40天，超过40天后不再收取买方费用，而最新的规则中港交所考虑将上限时间调整为80天。

我们认为，在新的措施体系下，原来预计在LME仓单注销后40-80天提货的买家将负担额外的仓储成本，最好的方式是加速货源的提出。从逻辑上讲，一方面这将增大市场铝40天以后的供给量，另一方面也增大了供给方企业短期内的出货需求，之前数日现货升走高，带动期货价格上行。这种变动只是结构性调整带来的变动，只是将远月的需求量往近月推，该项目落实后注销仓单和注册仓单的转换将变得更加活跃，加大近月市场的投机氛围，抬升近月的振幅，对期货的助涨效应短暂，但对市场的活跃和振幅助推效应明显。因此会具有较为明显的短期效应，但这并不能对趋势性走势形成影响。

由于LME库存下滑并非工业需求的激增，而注销仓单增加促使一些商品交易顾问CTA买盘增加，但特朗普很可能在周五取消对俄罗斯铝业的制裁，外盘的主动上行意愿可能已经不足，对国内的传导影响也会在涨势衰竭下迅速转弱。

二、国内铝行业产能调控

两部门联合印发的《关于促进氧化铝产业有序发展的通知》，是近年来唯一单独面向氧化铝行业的国家级政策，《通知》中提到的产能匹配、环保能耗、赤泥等问题，预示着行业未来的整改方向。工信部副部长辛国斌1月16日在国新办新闻发布会答记者问中指出，工信部将聚焦聚力推动传统产业的优化升级，巩固去产能成果。将继续支持重点省份钢铁去产能，持续优化钢铁产业布局。同时，要严禁钢铁、水泥、平板玻璃等新上项目扩大产能，严控电解铝新增产能。

据了解，2018年，我国铝行业供给侧结构性改革的效应得到了充分体现。据统计，2018年，我国电解铝关停产能近250万吨，其中，上半年减产占比5%；下半年减产占比95%，四季度减产最为密集，减量约160万吨/年。而行业此前在2018年12月下旬，行业提出要联合减产80万吨产能情况，加上目前政策面表达了严控态度，阶段引发外界对于中国铝供应端可能出现较大变化的预期，外盘借机谈论和炒作的意愿超过国内的实际反映。从以往的情况来看，通常减产能持续的时间并不长，而80万吨产能是否实现，以及3月以后其它产能实际复产和新产能释放情况还需要看实际情况。

短期来看，国外规则变化的扰动影响传导略引发国内的反弹，但是我们分析来看，阶段提振影响很有限，后续市场还是会回归实际的铝供需情况，累库存，以及预期在第一季度仍会供应相对过剩，未来行业成本预期下移等仍会是压制铝市的主要矛盾，国内暂时震荡，弱势难改，继续建议逢高沽空。

三、有色金属

铜：

行情回顾：今日沪铜止跌企稳，cu1903合约交投区间为47090-47490元/吨，尾盘收于47380元/吨，日下跌0.02%。成交量146234，+12744；持仓量190720，-1156；基差-160，较前一日-30。外盘方面，截至15：43，3个月伦铜报5956.5美元/吨，日上涨0.70%。

铜市行业资讯方面：自由港麦克默伦公司(Freeport-McMoRan)表示，未来几年铜价上涨，预计铜价将在每磅3.30美元，或较目前现货价上涨20%。

现货分析：上海电解铜现货对当月合约报贴水160元/吨-贴水50元/吨，平水铜成交价格47140元/吨-47240元/吨，升水铜成交价格47200元/吨-47300元/吨。沪期铜维持弱势走势震荡于47300元/吨。长单已基本结束，今日市场多为下月发票报价，能出具当月发票的已相当稀少，当月发票与下月发票价差拉大至50元/吨以上。早盘贸易商询价活跃，持货商报价下月发票贴水140-贴水90元/吨，好铜下月发票实际成交于贴水100元/吨，下月发票平水铜贴水160-150元/吨才有起色，下月发票湿法铜贴水在250元/吨左右。第二节交易时段，低价好铜当月发票的货源已难觅，当月发票好铜维稳贴水50元/吨附近，当月发票的平水铜僵持在贴水100元/吨，当月发票湿法铜货少价格维稳于贴水200元/吨左右。

仓单库存：仓单36037，+0；1月24日，LME铜库存为145,675吨，较上一交易日增加100吨。截止至2019年1月18日，上海期货交易所阴极铜库存为100,878吨，较上一周增加2,899吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

主力持仓：沪铜1903合约前二十名多头持仓51985，-1058；空头持仓67038，+161。持仓呈现空增多减，当前主流空头持仓仍占主导。

行情研判：今日沪铜止跌企稳，前期因受中国经济增速放缓以及美国可能将正式引渡孟晚舟的消息影响，市场乐观情绪逐渐消退，铜价持续走弱，不过由于铜受低库存支撑以及全球第二大铜矿商--美国自由港麦克默伦铜金矿预测2019年产量下滑，使市场看空氛围有所下滑。现货市场上，交易已逐步转淡，持货商的甩货情绪有所缓解，报价已基本持稳，对贸易投机暂难有吸引力，投机需求也在明显下降，下周将进入春节前的供需两淡局面。技术面上，期价尚处于震荡区间之中，上方中短期均线逐渐靠拢，市场正进一步选择方向，后市关注47000元/吨附近的支撑。操作上建议沪铜1903合约可以考虑在47200元/吨附近轻仓做多，止损参考46800元/吨。

铝：

行情回顾：今日沪铝震荡偏弱，沪铝1903合约日内交投于13490-13565元/吨，尾盘收于13520元/吨，日上涨0.29%。成交量113028，-61424；持仓量223670，-11832；基差-120，较前一日-40。外盘方面，截至15：43，3个月伦铝报1894.5美元/吨，日上涨0.48%。

铝市行业资讯方面：印度商务部正在考虑在新财年上调原铝和废铝进口关税，以遏制铝进口快速上升势头，保护国内生产厂家。印度国内许多铝冶炼企业寻求进口保护，商务部计划在2月1日举行议会之前提交的2019/20财年预算中上调进口关税。

现货分析：上海成交价在成交价在13390-13410元/吨之间成交，对当月升贴水在贴80-贴60元/吨之间，早间报价略显混乱。无锡成交价集中13390-13410元/吨，杭州成交价集中于13380-13400元/吨之间。主流成交价相较上一成交日跌幅近60元/吨。某大型中间商今日在华东收货量不足一千吨，华南收货超四千吨。今日市场流通货源充足，因价格有所下降，贸易商接货积极，中间商间交投活跃。下游今日临近周末虽略有买货，但已处放假周期，采购力度不足，整体表现平静。今日华东成交一般。

仓单库存：仓单493077，+2056；1月24日，LME镍库存为203,088吨，较上一交易日增加786吨；截止至2019年1月18日，上海期货交易所电解铝库存为687,999吨，较上一周减少4,559吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。

主力持仓：沪铝1903合约前二十名多头持仓79306，-1782；空头持仓73519，-2923；多空持仓双双下滑，其中主流空头持仓减幅更大。

行情研判：今日沪铝震荡偏弱，近期铝受节后消费复苏预期及铝厂减产托底，价格逐步回升，但由于上方受成本下移压制以及基本面偏弱格局尚未改变的影响，进一步上行空间受限。现货市场上，临近周末虽略有买货，但已处放假周期，采购力度不足，整体表现平静。整体成交一般。技术面上，MACD指标进一步上扬，但上方40日均线处阻力依旧较强，短期预计铝价上下两难。操作上建议沪铝1903合约可以考虑在13400-13600元/吨之间高抛低吸，止损各100元/吨。

铅：

内外走势：今日伦铅低开微涨，截止北京时间15:27，3个月伦铅报2073美元/吨，微跌0.02%，有效运行于均线组上方。沪铅主力1903合约冲高回落，日内交投于17815-17615元/吨，触及1月2日以来新高，尾盘收17660元/吨，较上一日收盘价涨0.31%；成交量46924手，日增12570手；持仓47252手，日增528手。较SMM现货基差缩窄至240元/吨；沪铅1902-03月价差缩窄至20元/吨。

仓单库存：今日沪铅仓单合计21160吨，较昨日减少700吨；库存方面：截止1月24日，LME铅库存报85200吨，日减1425吨，连降8日至2009年6月19日以来新低；同时，截止1月25日当周，上期所沪铅库存报27306吨，周减4276吨，结束三连增。

主力持仓：沪铅主力1902合约前20名多头持仓17464手，日增43手，空头持仓18825手，日增860手，空头增仓打压。

行情研判：1月25日沪市有色金属涨跌不一，沪铅主力冲高回落，期间LME铅库存报降至近9年低位对铅价构成提振，但临近春节假期，蓄企开始放假，消费下降使铅价承压。技术上，期价报收长上影线小阳线，显示上方阻力较强，而下方有多条均线支撑，预计短期仍将重回盘整。操作上，建议沪铅主力1903合约可于17700-17500元/吨之间高抛低吸，止损各100元/吨

锌：

内外走势：今日伦锌震荡微涨，陷入盘整。截止北京时间15:20，3个月LME锌报2631.5美元/吨，微涨0.21%。同时，沪锌主力1903合约冲高回落，日内交投于21775-21475元/吨，触及2018年10月29日以来新高，收盘报21525元/吨，较上一交易日微涨0.21%；成交量57.5万手，日减81412手；持仓日21.7万手，日减7242手；较SMM锌现货基差缩窄至245元/吨；沪锌1903-04月价差缩窄至235元/吨。

仓单库存：今日沪锌仓单合计2203吨，日减447吨；库存方面：截止1月24日，LME锌库存报117475吨，日减625吨，连降15日；同时，截止1月25日当周，上期所沪锌库存报34510吨，周增5075吨，连增再创两个月以来新高。

主力持仓：沪锌主力1903合约前20名多头持仓71068手，日减2559手，空头持仓70857手，日减146手，多头持仓持续下降。

行情研判：1月25日沪锌主力1903合约冲高回落，延续盘整，期间受美元指数走弱支撑。然而临近春节假日，下游消费寡淡锌价承压。技术上，沪锌主力仍于5日均线上方获得支撑，较为坚挺，但上方连日承压于21800元/吨，显示阻力较大，预计短期仍将延续盘整。操作上，建议沪锌主力1903合约可于21400-21800元/吨之间高抛低吸，止损各200元/吨。

黄金：

内外走势：今日伦敦金、伦敦银均震荡走高，延续区间盘整。截止北京时间15:33，伦敦金报1283.75美元/盎司，日涨0.22%；伦敦银报15.367美元/盎司，日涨0.42%。沪金主力1906合约冲高回落，日内交投于283.85-282.65元/克，尾盘报282.9元/克，较上一日收盘价微跌0.14%，成交量14.2万手，日增4630手；持仓30.5万手，日增1418手；沪银主力合约1906尾盘报收3652元/千克，较上一日收盘价微涨0.03%。

内盘持仓：沪金主力1906合约前20名多头持仓80470手，日增375手，空头持仓34009手，日减678手，多头主力仍占主导。沪银1906合约前20名多头持仓178587手，日增4295手；空头持仓133366手，日减323手，多头增仓上行。

行情研判：1月25日沪市贵金属延续盘整。期间受美元指数震荡走弱支撑，但上行动力不足，仍延续震荡。目前美国政府关门持续创记录，中美贸易关系不确定犹存，避险情绪仍然构成有效支撑。技术上，沪金主力1906合约于主要均线交织处运行，持续承压于10日均线下方，上行不易，下方关注60日均线支撑。而沪银主力1906合约仍承压于5日均线下方，预计短期仍将延续盘整。操作上，建议沪金主力合约可于282-284元/克之间高抛低吸，止损各1元/克。沪银主力合约可于3670-3630元/千克之间高抛低吸，止损各20元/千克。

四、钢材市场

螺纹钢延续反弹，现货成交清淡

盘面情况：周五RB1905合约继续走高，最高报3740，最低报3675，收盘3710，较上一交易日涨0.82%；成交量3099552，-100898；持仓2850624，+3770；基差70，缩小30；RB10-5月价差-221，扩大1。

消息：1月21日唐山市人民政府发布关于《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》的通知，经核实已有部分钢厂收到该文件：工作任务分两个阶段实施重点行业错峰生产，第一阶段为3月1日至31日；第二个阶段为4月1日至9月31日。

市场报价：HRB400 20mm 螺纹钢上海报价3780，-；广州报价4130，-；北京报价3770，+10；福州报价4100，-。（单位：元/吨）

钢厂调价：1月25日山西建龙出台建筑钢材价格调整政策，在“1月22日山西建龙钢厂出台建筑钢材价格调整信息”具体如下：三级螺纹钢价格暂稳：现HRB400Φ16mm螺纹钢出厂价格为3650元/吨；HRB400Φ18-25mm螺纹钢出厂价格为3600元/吨。线材价格上调10元/吨：现HPB300Φ8-10mm高线出厂价格为3615元/吨。

仓单库存：上期所螺纹钢仓单为20580吨，-2366吨。

主力持仓：今日主力合约前20名净持仓转为净多20069手，较上一日增加-7170手，多单增幅少于空单。

总结：现货市场建筑钢材价格维稳运行，贸易商家逐步退市，仍在营业的商家报价基本持平，期价则保持反弹格局，因市场流动性增加及对节后拉涨预期较强。技术上，RB1905合约仍处多日均线上方，RSI方向向上突破80。操作上建议，短线依托3650偏多交易。

五、宏观经济

内蒙古今年将主攻大气水土壤污染防治

记者从内蒙古自治区生态环境厅获悉，内蒙古2019年将主攻大气、水、土壤污染防治，力争空气质量优良天数比例达到83.5%，地表水水质优良比例达到59.6%，农用地和建设用地土壤环境风险得到有效管控。

内蒙古自治区生态环境厅厅长向东表示，在大气治理方面，内蒙古将开展“散乱污”工业企业、工业炉窑和重点行业挥发性有机物综合整治；加快燃煤污染治理，推动城市棚户区和城中村改造，做好“煤改气”“煤改电”工作，淘汰不符合环保要求的燃煤锅炉；实施清洁柴油车、清洁运输、清洁油品行动，从2019年1月1日起，全区全面供应符合国六标准的汽柴油。

碧水保卫战方面，内蒙古将加强“一湖两海”（呼伦湖、乌梁素海、岱海）水环境质量监控和污染源监管，推动水生态综合治理取得实效；强化黑臭水体专项整治；开展城镇、工业园区污水处理厂排放不达标专项整治行动，加快重点行业清洁化改造。

此外，内蒙古将实施《土壤污染防治行动计划》。加快推进全区重点行业企业用地调查，抓好涉重金属行业企业污染综合整治；开展固废大排查，推动“无废城市”建设试点，全面禁止洋垃圾入境；加强农牧业面源污染防治，推进农村牧区垃圾分类处置，完成360个建制村环境综合整治。

邯郸解除重污染天气Ⅱ级应急响应

各县（市、区）人民政府，市对口有关单位，市政府有关部门，冀南新区、邯郸经济技术开发区管委会：

经河北省邯郸环境监测中心、市生态与农业气象中心及大气污染防治专家组联合会商研判，预计今日（1月25日）起我市（邯郸市）气象扩散条件开始好转，有利于空气污染物稀释、扩散和清除。市重污染天气应急指挥部定于1月25日12时解除重污染天气Ⅱ级应急响应。

邯郸市重污染天气应急指挥部

2019年1月25日

六、全球观察

欧洲钢铁协会总干事：欢迎钢铁进口保障措施 但政策效果可能不及预期

上周，欧盟成员国投票决定将新的钢铁进口配额措施延长到2021年7月。

去年7月，欧盟投票决定实施钢铁进口临时保障措施，该措施至多保留200天(即将在2月4日前到期)。

在上周投票后，欧洲钢铁协会(EUROFER)总干事阿克塞尔.埃格特(AxelEggert)对此表达了自己褒中有贬的看法。

“2018年，欧盟钢铁进口量史无前例地增长了12%。每3吨受到美国232条款关税影响的钢铁中，就有2吨被销往欧洲市场。”埃格特表示。

“最终的进口保障措施已由欧盟成员国表决通过，并将于2019年2月4日开始实施，这一点意义重大。尽管我们对这项决策表示欢迎，但该项措施面临的实施形势可能会破坏预期的保障功能。因此，建议欧洲委员会密切关注欧盟钢铁需求的发展，并在必要时，在2019年7月对目前进口配额每年增长5%的规定作出调整。”

“这些配额是为了应对特朗普政府的232条款钢铝关税而制定的，旨在减轻欧盟业者对于大量钢铁资源流入欧洲市场的担忧，以保护传统贸易流动。”

埃格特对钢铁进口配额每年增加5%的规定持批判态度，按这项规定，2019年配额将上调5%，2020年再上调5%，并指出此举可能会带来意想不到的负面结果。

“这意味着配额的增加幅度可能是市场规模增加幅度的数倍，从而导致欧盟钢铁生产商们为市场份额萎缩而头疼，”埃格特表示。“进口钢铁已经占了整个欧盟钢铁市场的四分之一左右，从前的比例通常在五分之一。”

埃格特还表示最终会取消对发展中国家的欧盟关税豁免权。

“尽管我们对最终的限制措施表示欢迎，且这项措施也受到了欧盟成员国的大力支持，但要想证明这一措施长期有效，我们必须在未来几个月密切关注欧盟钢铁市场需求的动向。”埃格特补充说。

必和必拓2019铜产量目标增加

埃格必和必拓近日公布的2019上半财年运营公告（截至2018年12月31日）显示：

2019财年，集团石油、铁矿石、炼焦煤和动力煤的全年生产目标维持不变。因集团取消出售 Cerro Colorado铜矿，铜的生产目标增加到164.5万吨至174万吨之间。

2018下半年以铜产量折算的集团产量基本保持不变，全年产量预计与去年持平。

预计集团所有主要资产将完成全年单位成本目标，与下半年较高的预期产量相符。然而，受计划内设备维护和停产事件影响，2018下半年单位成本超出了全年指导目标。

集团的主要开发项目都在按部就班地推进。

在石油勘探方面，墨西哥Trion油田（Trion-2DEL）第一口探井发现石油，结果符合预期，且目前正在进行侧钻作业，以进一步评估该油田。

集团于2018年10月31日完成了美国陆上页岩油气业务的剥离计划，其104亿美元净收益将分配给股东。2018年12月17日，集团成功完成了52亿美元的场外股票回购。剩余收益将于2019年1月30日以每股1.02美元的特别股息形式支付给股东。

2018下半年，奥林匹克坝铀矿（Olympic Dam）、Spence铜矿和西澳铁矿（WAIO）的计划外生产中断导致截至2018年12月底的半年报周期内的生产受到一些影响，造成的负面冲击约为6亿美元。

必和必拓首席执行官麦安哲先生（Andrew Mackenzie）表示：“2019上半财年，尽管受计划内设备维护和一些意外停产事件影响，集团产量与去年同期相比基本持平。在石油勘探方面，我们在墨西哥Trion油田的第一口探井发现了石油，并成功获得加拿大东部沿海两个石油区块的勘探许可证，进一步扩大了我们的勘探业务。此外，我们完成了美国陆上页岩油气业务的剥离计划，并通过股票回购计划向股东分配了52亿美元，剩余的52亿美元将于2019年1月30日以特别股息的形式支付给股东。”

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