一、行情快报

上海期铜价格涨幅明显。主力9月合约，以50050元/吨收盘，上涨1810元,涨幅为3.75%。当日15：00伦敦三月铜报价6307.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.93，低于上一交易日7.94，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交1020874手,持仓量增加76124手至723376 手。主力合约成交513720手,持仓量增加3334手至213502手。

上海期铝价格收平。主力9月合约，以14510元/吨收平。当日15：00伦敦三月铝报价1943美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.47，低于上一交易日7.58，上海期铝涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交444684手,持仓量减少15312手至628994 手。主力合约成交251852手,持仓量减少20794手至282886手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以23265元/吨收盘，上涨165元,涨幅为0.71%。当日15：00伦敦三月锌报价2816美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.26，高于上一交易日8.25，上海期锌涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交932144手,持仓量减少4532手至551732 手。主力合约成交669146手,持仓量减少13434手至248876手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力9月合约，以17935元/吨收盘，上涨415元,涨幅为2.37%。当日15：00伦敦三月铅报价2319美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，与上一交易日7.73持平，上海期铅涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交124954手,持仓量增加642手至69414 手。主力合约成交97296手,持仓量增加1120手至38322手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以3568元/吨收盘，上涨28元,涨幅为0.79%。

全部合约成交7940798手,持仓量减少146552手至4879106 手。主力合约成交6233630手,持仓量减少331032手至3421350手。

【股市行情】12月4日消息，两市早盘集体低开，随后持续横盘整理，14：00过后，天然气、券商等板块走强，带动股指小幅上行。从盘面来看，钛白粉、燃气水务、油服、钢铁、壳资源等板块涨幅居前，通信服务、白酒、军工等板块跌幅居前。截止收盘，沪指报2665.96点，涨幅0.42%，深成指报7953.72点，涨幅0.19%；创指报1378.75点，涨幅0.43%。

二、国内焦点

黄金期货引入做市商制度效果初显

黄金期货是黄金市场的重要组成部分，具有套期保值、价格发现等重要功能，在服务实体经济和现货产业方面发挥着重要作用。期货日报记者近日从上期所和中国黄金协会于广州举行的“2018黄金期货套期保值与风险管理培训班（南方专场）”上了解到，黄金期货引入做市商制度效果初步显现，1904合约买卖价差显著收窄，成交和持仓增加明显。

据介绍，上期所黄金期货自2008年上市以来，相关机构和投资者参与积极，交易量稳步攀升，从当年的0.78万吨（双边，下同）增至2016年的6.95万吨，目前的交易量位居全球同类品种第二位。

“这一成绩的取得不仅反映了市场对黄金期货的认同，也与黄金期货交易规则的不断完善和市场功能的有效发挥有很大关系。”中国黄金协会副秘书长朗秋美在培训班上说，熟练运用黄金期货工具，能帮助企业锁定成本和利润预期，转移价格波动风险，实现稳健经营。同时，随着产业参与度不断提高，黄金期货价格将更真实地反映黄金产业供需情况，进而指导相关企业生产经营。

然而，近些年来黄金期货活跃合约集中在6月和12月合约、临近交割月份合约不活跃的现象，没有得到明显改善。

“在这样的情况下，黄金企业在进行套期保值操作时，会面临较高的流动性风险和交易成本，特别是产业链上下游企业，直接利用期货价格进行基差贸易会存在较大障碍。”一位行业专家说。

为促进黄金期货合约连续活跃，今年10月底，上期所在黄金期货上启动做市业务。一个月来，黄金期货1904合约买卖价差显著收窄，成交和持仓增加明显。

“通过做市商提供合理报价，能够为不同类型的市场参与者提供有效的交易机会，提升黄金期货标的合约的活跃度和活跃合约的连续性。”有行业人士表示。

在上述行业专家看来，做市商制度的引入，将大幅改善黄金期货市场的流动性，使期货的价格发现功能得到有效发挥，提升黄金现货企业的套期保值效率。

不仅如此，引入做市商还有助于遏制市场过度投机。一家产业类黄金期货做市商相关负责人向记者表示，引入产业背景的做市商能够有效弥补机构做市商的不足。一方面，产业做市商能够将黄金现货市场的实际情况通过报价反映到场内市场；另一方面，做市商通过场内、场外市场对冲风险，有助于增强现货市场、场外市场和场内市场之间的联动性。

“黄金期货引入做市商后，将提供更多层次的交易服务，进而完善和优化黄金期货市场投资者结构，提升我国黄金价格的国际影响力。”前述行业专家如是说。

上期所相关人士表示，希望相关企业和机构给予关注并积极参与黄金期货相应月份合约的套期保值申请。下一步，上期所将继续加强市场调研和产业客户培训工作，进一步完善黄金期货交易规则，优化投资者结构，推动黄金期货合约连续活跃，拓展期市服务实体经济的广度和深度。

铜价拉升高度有限 中期逢高抛空

外部环境缓和，伦铜跳空高开，触及振荡区间上沿。但是，铜基本面依然偏弱，中国去杠杆向铜消费端传导，拖累铜未来消费，并且铜供应增速回升，限制铜反弹空间，建议投资者中期逢高抛空。

市场风险情绪上升

g20会议中美就经贸问题达成共识，决定停止升级关税等贸易限制措施。外部环境缓和，市场避险情绪下降，风险情绪上升。贵金属等价格弱势回落，基本商品价格全线上涨。对铜而言，外部环境的不确定性是驱动2018年铜价运行的主要逻辑，在关键的3月和6月，外部环境不确定性加大，铜价扰动性不断增强。本次外部环境得到缓解，预示此前打压铜价的逻辑弱化，短期有利于铜价反弹。

去杠杆向消费端传导

当前，中国债务杠杆率维持在高位，2017年债务杠杆率242.1%，较2016年上升2.3个百分点，其中企业部门杠杆率最高，达到156.9%，高于全球其他国家水平，是去杠杆重要部门。从具体指标上看，m2增速企稳，金融去杠杆导致银行资产由表外回归表内；社融连续回落，地方政府债券融资规模缩水和企业融资能力转弱。

中国去杠杆向消费端传导：第一，金融去杠杆波及实体，基建投资资金来源受限，投资增速维持低位运行；第二，制造业扩张速度放缓，企业营业收入和利润总额增速边际转弱，限制私人部门相关投资，预计制造业等相关行业产能扩张受限。

从铜消费维度来看，电网方面，电网投资增速萎缩，核准项目数量低于年初承诺值。同时，计划新增电网投资倾向于输电网，有可能挤占配电网投资。房地产方面，房地产敷设电缆和变电设备等消费下降，房地产企业资金趋紧，倾向于赶开工、赶施工、赶预售、赶回款，但不赶竣工。同时，房地产销售下滑拖累空调等相关家电消费，空调内销滞后房屋销售增速6—10月，预示明年6月前空调等家电内销增速难以回升。

汽车方面，中国汽车进入萎缩区间，自7月开始汽车销售连续4个月下滑，并且降幅不断扩大。新增汽车消费悲观，7—10月汽车总销量较去年同期减少80万辆。但如果扣除置换需求汽车消费（减掉报废汽车），7—10月汽车销量较去年同期减少137万辆，为历史首次。

需求逻辑进一步强化

未来铜供应增速将提高。铜精矿方面，现货加工费tc持续居于高位。截至11月底，由于国内矿山项目复产，进口铜精矿增多，铜精矿加工费在90—92美元/吨。废铜方面，进口废铜减少量低于预期，国外废七类有可能寻找其他途径拆解为废六类后进入中国。另外，国产废铜降幅放缓，国网废旧物资处置项目数量降速放缓，部分大型废旧电器电子产品拆解企业已收到财政部补贴款，企业现金流紧张缓解，且国家修改《报废汽车回收管理办法》，禁止报废汽车整车、拼装车进入市场交易或者以其他任何方式交易，汽车废铜拆解量将增加。

综上所述，短期外部环境缓和，铜价会有反弹，但中长期驱动铜价的消费端逻辑未变，且铜供应增加预期强化需求逻辑，预计铜价中期仍将保持弱势。操作上，建议投资者短期可试探性买入，中期依然以逢高抛空为主。（作者单位：国泰君安期货）

基本面无亮点 沪铝上下两难

年底由于减产及新产能投放减速，实际产量呈阶段性下降，其间消费较为平稳，因此基本面短暂好转，对期铝带来一定的支撑。但是由于原油价格持续下跌，年内铝价要想反弹仍难。

近期，国内原铝市场消费维持相对低迷态势，不过也未表现出明显的萎缩态势。但由于市场对后期的消费增长担忧仍重，避险情绪较浓，在此背景下，期铝延续上月跌势。进入11月下半月，国内铝厂减产消息频传，虽然采暖季政策放松，相关地区电解铝基本都获得限产豁免，但其他高成本地区则陆续出现一定规模的主动减产，且减产规模呈扩大之势，这对市场有明显的提振作用，铝价也有所止跌，但整体来看铝市反弹动力仍不足。

减产致使产量回落

由于亏损加剧，国内部分电解铝企业减产规模扩大，对产量下降起到立竿见影的效果。数据显示，10月我国原铝产量为271.5万吨，同比增长6.8%，环比较9月下降7万吨。1—10月累计产量为2771.4万吨，同比增长4.4%。进入10月，随着减产规模的扩大，产量上升或受到抑制。

截至11月末，国内累计减产规模近200万吨。除企业主动减产外，采暖季限产虽然不及去年同期，但预计仍有约50万吨产能因此受到影响。

强劲出口难持久

年初以来，铝出口即表现出强劲势头，一方面，内外价差带来较好的出口利润；另一方面，美国关税政策促使供应商在关税加码前尽可能地多出口。

海关数据显示，10月未锻轧铝及铝材出口为48.2万吨，较9月下降2.5万吨，与去年同比大增37.7%。1—10月累计出口473.4万吨，同比增长18.2%。其中，当月铝材出口44万吨，较9月下降3万吨，同比仍大增38.8%；1—10月铝材累计出口430万吨，同比增长22.2%。目前出口仍有一定的利润，不过鉴于内外价差修复，出口逐渐降温的可能性大。

即使上有封顶，国内电解铝产能仍在扩张。这其中有相当一部分产能为产能置换，因政策要求，产能置换期限为今年年底。产能指标快速向西南、北方等地区落地。而前期建成或在建产能也列入投产计划。据统计，12月至明年一季度有278万吨新产能列入投产计划，不过目前铝价水平或使较大部分产能推迟投产。因此，预计其间国内运行产能不会有大幅增加，运行总产能将维持在3650万—3700万吨的水平，而实际产量或维持小幅下降态势，日均产量自10万吨以上下降至10万吨以下，不过整体变化幅度较小。

明年2月库存或再度回升

产量阶段性下降，加之消费基本维持低位使得库存压力有一定的缓解。国内铝锭显现库存自二季度以来持续下降，去库存周期远长于历史水平。从月度供需平衡来看，下半年基本处于供应短缺的情况，这种情况在12月或表现得更为明显，因其间运行产能降至低位，产量下降明显。到2019年2月产量将超过消费量，供应由短缺向过剩转变，届时库存将再度攀升。

综上所述，年底由于减产及新产能投放减速，实际产量呈阶段性下降，其间消费较为平稳，因此基本面短暂好转，对期铝带来一定的支撑。但是由于原油价格持续下跌，年内铝价要想反弹仍难，预期主力合约运行空间在13500—14000元/吨。春节前后，国内消费将呈季节性减弱态势，市场进入累库阶段，加之成本下降，铝价受压明显。不过，价格下跌必然引发高成本铝厂进一步减产，进而托底铝价，因此铝价波动空间仍有限，预计明年一季度主力合约主要运行区间在13200—14000元/吨。

三、有色金属

铜：

行情回顾：今日沪铜震荡走弱，cu1902合约交投区间为49600-50370元/吨，尾盘收于49660元/吨，日下跌0.66%。外盘方面，截止北京时间15:33，3个月伦铜报6270.5美元/吨，日上涨0.33%，其上方压力位关注6300.0美元/吨。

持仓分析：今日有色板块资金，持仓量报224.09万手，日减少25142手，其中沪铜指数减少11688手。沪铜主力合约cu1902持仓减少1196手，显示铜价高位回落，部分多头资金获利了结离场。

现货分析：上海电解铜现货对当月合约报升水100元/吨-升水240元/吨，平水铜成交价格49900元/吨-49950元/吨，升水铜成交价格50000元/吨-50060元/吨。沪期铜失守5万整数关口跌落回调，承压于日均线下方运行，铜价沿49800元/吨一线窄幅整理。现货市场品牌差异表现继续两级分化严重，早市持货商报价升水110-200元/吨，好铜依旧成为贸易商青睐的品牌，在交投活跃下升水快速拉升，好铜报价快速拉涨至升水230元/吨，平水铜成交明显僵持，下调至升水100元/吨成交仍未有大起色。进入第二节交易阶段，市场好铜继续成交积极，持货商继续挺价好铜试图更高报价升水240-250元/吨，但高升水令成交受抑，下游入市寥寥无几，湿法铜仍由大贸易商甩货拖累下由贴水70元/吨一路下滑至贴水120元/吨左右，部分低端品牌报价更低。盘面虽有调整但仍难以吸引下游入市，下游入市买盘或意在更低，今日市场成交仍以贸易商买好铜为主，短期各等级品牌升水的差异化仍将进一步发酵。

行情研判：沪铜震荡走弱，基本回吐周一涨幅，因市场对中美能否在90天的时间内解决双方贸易争端存在质疑。技术面上，期价仍处于均线系统上方，但再失50000元/吨关口，短期或以震荡为主。操作上建议cu1902合约可以考虑在49500-50300元/吨之间高抛低吸，止损各300元/吨。

铝：

行情回顾：今日沪铝窄幅整理，日内交投于13750-13845元/吨，尾盘收于13800元/吨，日上涨0.15%。外盘方面，截止北京时间15:33，3个月伦铝报1975.5美元/吨，日上涨0.08%，上方压力位关注2000.0美元/吨。

持仓分析：今日有色板块资金，持仓量报224.09万手，日减少25142手，其中沪铝指数减少1878手。沪铝1901合约持仓减少3006手，显示部分资金进行换月移仓。

现货分析：上海铝现货价格成交集中在13650-13660元/吨，对当月贴水50元/吨-贴水40元/吨，无锡成交价集中13650-13660元/吨，杭州成交价集中于13680-13700元/吨之间，今日主流成交价较昨日跌幅近20元/吨。今日市场货源依旧较为充足，中间商间交投非常积极，尤以接货为主，部分贸易商收敛出货力度转而接货，下游今日基本按需采购较为平静。今日华东整体成交尚可。

行情研判：沪铝窄幅整理，现货市场上货源依旧较为充足，中间商间交投非常积极，部分贸易商收敛出货力度转而接货。技术面上，沪铝1901呈现减仓缩量运行，表明当前铝市人气走弱，市场对铝价走势存在分歧，预计短期沪铝将以震荡为主。操作上建议沪铝1901合约可以考虑在13700-13900元/吨之间高抛低吸，止损各100元/吨。

铅：

现货方面：12月4日SMM现货1#铅报价为18750-18900元/吨，均价较上一交易日减少75元/吨。SMM报道，现货铅价小幅下跌，持货商维持昨日升贴水报价，下游采购开始转向再生铅采购，原生铅市场成交较为清淡。

内盘走势：今日沪铅主力1901合约震荡走弱，尾盘报收18475元/吨，较上一日收盘价跌0.51%，市场人气减弱。市场期限结构方面，沪铅延续近高远低的负向排列，沪铅1901合约和1902合约的负价差缩至380元/吨。

行情研判：12月4日沪市有色金属普遍飘绿，沪铅主力1901震荡走弱至18475元/吨。期间宏观利好情绪逐步消化，加之下游消费疲软，多头信心不足。而美元指数延续弱势对铅价构成支撑，预计短期铅价将陷入盘整。操作上，建议沪铅主力1901合约可于18600-18400元/吨之间高抛低吸，止损各100元/吨。

锌：

现货方面：12月4日SMM现货0#锌报价为21640-21740元/吨，均价较上一交易日减少270元/吨。SMM报道，炼厂出货正常，早市市场以出货为主，成交较为平淡，贸易商挺价意愿不强，积极调价出货，凸显当前市场供应相对宽松局面。进入第二交易时段，市场仍以出货为主，贸易商调价意愿不强，市场报价较早市变化不大，而盘面高位下游采买仍不积极，以消化前期库存为主，市场成交仍无明显改善。

内盘走势：沪锌主力1902合约震荡走高，承压于40日均线下方，尾盘报收20900元/吨，较上一日收盘价涨0.38%，空头增仓打压。期限结构方面，沪锌延续近高远低的负向排列，沪锌1901合约和1902合约的负价差缩窄至350元/吨。

行情研判：12月4日沪锌主力1902合约震荡走高至20900元/吨，领涨有色金属。期间

黄金：

外盘走势：今日伦敦金、伦敦银均延续涨势。截止北京时间15:10，伦敦金报收1237.36美元/盎司，日涨0.55%，触及10月26日以来新高1238.37美元/盎司；伦敦银报收14.47美元/盎司，日涨0.67%，仍部分受困于均线交织处。

内盘走势：今日沪金主力1906合约震荡走弱，延续横向盘整。尾盘报收278.35元/克，较上一日收盘价持平，空头增仓打压。沪银主力合约1906冲高回落，承压于40日均线下方，尾盘报收3539元/千克，较上一日收盘价涨0.28%，多空交投谨慎。

行情研判：12月4日沪金、沪银主力均冲高回落，未跟随外盘走高。今日国内市场部分消化中美取消互征关税利好影响，投资人气减弱。不过鉴于油价反弹，美元指数走弱，外盘贵金属均延续涨势，预计短期沪市贵金属也将跟随走高。操作上，建议沪金主力1906合约可背靠278元/克之上逢低多，入场参考278.3元/克，目标关注279.3元/克。建议沪银主力1906合约可背靠3530元/千克之上逢低多，入场参考3536元/千克，目标关注3556元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周二螺纹钢期货增仓上行，RB1905合约报收3374元/吨，涨44元/吨，日涨幅1.32%，持仓量2224172手，日增仓150532手。

（1）现货市场：20mmHRB400螺纹钢上海报价3980元/吨，跌30元/吨；广州报价4480元/吨，涨30元/吨；北京报价3690元/吨，跌70元/吨；福州报价4400元/吨，跌60元/吨。

（2）钢厂调价：2018年12月4日，韶钢以"12月3日韶钢建筑钢材出厂价格调整信息"对广东区内部分品种出厂价格进行调整，具体调整情况如下：线材价格上调50元/吨，现Ф8-10mmHPB300普碳高线出厂价格调整为4440元/吨；螺纹钢价格上调50元/吨，Ф18-25mmHRB400E螺纹出厂价格调整为4600元/吨；以上调整均为含税，执行日期自2018年12月4日。

（3）消息面：中原地产研究中心3日发布的统计数据显示，今年前11个月，中国土地出让收入最高的50大城市合计“卖地”收入3.27万亿元(人民币，下同)，同比上涨7.3%。与去年同期30%以上的快速增长相比，今年以来，土地市场逐渐走向平稳，热点城市土地市场降温。

周二RB1905合约增仓上行。从市场反馈来看，现货价格暴涨后终端采购有限，多为中间商投机需求，需求的支撑度稍显薄弱，商家出货意愿较强，心态较为谨慎。操作上建议，短线依托3320偏多交易。

五、宏观经济

江苏省2018-2019秋冬季大气污染防治交叉互查方案

江北新区环保与水务局，各区（园区）环保局，市局各直属单位：

按照《关于印发江苏省2018-2019秋冬季大气污染防治交叉互查方案的通知》（苏环办〔2018〕462号），省厅于2018年11月19日至2019年3月31日期间，开展全省(江苏省)秋冬季大气污染防治交叉互查，具体安排为由第4检查组（扬州市环保局）对我市秋冬季大气污染防治工作进行检查。为配合做好交叉互查工作，现就有关事项通知如下：

一、加强组织领导。各单位要高度重视，建立工作机制，细化落实任务。主要领导亲自过问，分管领导具体负责，并明确联系人做好问题清单交接、整改情况反馈等工作。《负责人及联系人员信息表》（附件2）于11月27日（周二）17时前报送我局。

二、抓实整改销号。按照文件要求，检查组会对前一周移交问题的整改情况进行核查，驻南京专员办将随机对移交问题进行督察，问题和整改情况将在省、市两级生态环境门户网站、官方微博和微信公众号上公开发布。对此，各相关单位对检查组移交的问题，要组织“立行立改”；对不能立即整改到位的，要制定切实可行的整改措施，确保限期整改到位，做到逐一销号；对存在环境违法行为的，做到有案必立；对涉嫌犯罪的，坚决移送司法机关。同时，各单位要根据检查组要求做好调查取证、执法监测等配合工作。

三、及时报送信息。各单位需对移交问题建立工作台账，跟进整改落实情况。

四、严守廉政纪律。交叉互查期间，各单位要严格执行中央八项规定精神和党风廉政建设的相关规定，按照相关标准安排食宿，不安排与交叉互查无关的活动。

此通知。

南京市环境保护局

2018年11月26日

德州终止重污染天气应急响应

各县（市、区）人民政府（管委会）、市重污染天气应急指挥部各成员单位：

目前，我市（德州市）空气质量已满足解除条件。经市重污染天气监测预报组与一市一策专家组会商，未来气象条件利于污染物扩散。市重污染天气应急指挥部决定从12月4日8时起，终止Ⅱ级应急响应。

德州市重污染天气应急指挥部

2018年12月4日

六、全球观察

Aurubis旗下两座铜冶炼厂维护工作完成后已恢复运营

Aurubis周一称，该公司旗下两座铜冶炼厂在非例行维护工作完成后，目前已经恢复运营，旗下第三座铜冶炼厂预计本周也将恢复生产。

该公司在11月26日表示，旗下德国Hamburg和Luenen铜冶炼厂，以及位于比利时的Pirdop铜冶炼厂进行非例行性维护工程。

该公司发言人周一称，目前德国Hamburg和比利时的Pirdop铜冶炼厂已经恢复正常生产。

印尼国有矿产商Antam:明年镍矿石和铝土矿出口量料联袂增长

雅加达消息，印尼国有矿产商Antam的首席执行官Arie Prabowo Anotedjo周一接受采访的时候表示，预计该公司明年的镍矿石出口量料增加至500万吨，高于今年的390万吨。

他还表示，预计该公司明年铝土矿出口量料自今年的850,000吨大幅增加两倍至约280万吨。

他称，该公司将与中国的合作伙伴合作在印尼建设新的冶炼厂，这样该公司能够获得更多的未加工矿石出口配额。

他还表示，该公司计划明年产镍铁28,000吨，高于今年的25,000吨，因预计旗下Halmahera镍厂在2019年中期会实现商业化生产。

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