一、行情快报

上海期铜价格涨幅明显。主力9月合约，以50050元/吨收盘，上涨1810元,涨幅为3.75%。当日15：00伦敦三月铜报价6307.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.93，低于上一交易日7.94，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交1020874手,持仓量增加76124手至723376 手。主力合约成交513720手,持仓量增加3334手至213502手。

上海期铝价格收平。主力9月合约，以14510元/吨收平。当日15：00伦敦三月铝报价1943美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.47，低于上一交易日7.58，上海期铝涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交444684手,持仓量减少15312手至628994 手。主力合约成交251852手,持仓量减少20794手至282886手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以23265元/吨收盘，上涨165元,涨幅为0.71%。当日15：00伦敦三月锌报价2816美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.26，高于上一交易日8.25，上海期锌涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交932144手,持仓量减少4532手至551732 手。主力合约成交669146手,持仓量减少13434手至248876手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力9月合约，以17935元/吨收盘，上涨415元,涨幅为2.37%。当日15：00伦敦三月铅报价2319美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，与上一交易日7.73持平，上海期铅涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交124954手,持仓量增加642手至69414 手。主力合约成交97296手,持仓量增加1120手至38322手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以3568元/吨收盘，上涨28元,涨幅为0.79%。

全部合约成交7940798手,持仓量减少146552手至4879106 手。主力合约成交6233630手,持仓量减少331032手至3421350手。

【股市行情】11月23日消息，今日三大股指持续低迷，早盘两市小幅低开，随后市场单边下行，近期强势的创投板块全线退潮，市场资金恐慌，抛售情绪显著提升，午后，三大股指继续下行，沪指跌破2600点整数关口，盘面上个股呈现普跌状态，两市仅不足200只个股翻红。截止收盘，沪指报2579.48点，跌幅2.49%；深成指报7636.70点，跌幅3.26%，创指报1308.74点，跌幅3.34%。

二、国内焦点

需求拖累环保松绑 钢材后市恐不乐观

摘要：

近半年以来钢材期现价格均有较大的波动，整体表现为前高后低。由于长周期预期偏弱，而短周期数据，如钢材库存及成交等数据尚可，导致钢材期货基差持续处于期货高贴水状态。从今年情况来看，当前采暖季限产实际情况对供给的影响边际较以前年份相比有所减弱，在11月末至12月需求季节性走弱后，钢厂库存压力将进一步加大，促使钢材现货价格继续走弱。然而当前钢厂利润仍尚可，目前价格走跌尚未影响到供给的调整，现货下行仍有空间。但期货价格早于现货调整，当现货价格调整至期货价格水平时，将引发出口增加，以及部分供给转为不活跃，短期下行空间有限。

一、行情回顾分析

本文所讨论品种主要包括螺纹钢、热轧卷板两个品种。

锌价短期或回升 中期弱势未改

近期，沪锌价格在60日均线上方振荡，我们认为驱动锌价的宏观逻辑没有发生改变，锌价中期维持弱势，但短期库存持续下降可能助力锌价反弹。

中国紧信用格局持续

中国债务杠杆率维持高位，2017年总债务杠杆率242.1%，较2016年上升2.3个百分点。杠杆率持续飙升使得金融资产数额急剧膨胀，放大了收益和风险，如果整体债务达到不可持续的地步，有可能引发巨大的系统性风险。为防患于未然，2018年中国政府调整金融机构负债结构，金融资产规模收缩。分部门来看，企业部门杠杆率最高，是去杠杆重要部门。

m2表示货币的供给，反映银行传统渠道释放的货币量。今年年初以来，金融去杠杆导致银行资产由表外回归表内，m2增速企稳，围绕8.3%附近振荡。但社融增速持续下滑，社融表示货币的需求，在国家金融强监管的背景下，银行资产由表外回归表内，地方政府债券融资意愿和融资能力较弱，社融规模持续下降。考虑到未来委托贷款、信托贷款等持续萎缩，地方债、城投债等整体债务规模增速回落，后期社融增速将延续下行趋势。社融与m2增速差稍领先名义gdp增速，由于m2增速暂时稳定，社融增速趋势性下跌，社融与m2增速差还有下降空间，预示着gdp增速继续承压。

随着金融去杠杆持续进行，国内项目投资和企业生产面临巨大的压力。受金融监管和财政整顿影响，基建投资资金来源受限，基建投资增速回落局面或难得到缓解。同时企业收入和利润增速边际转弱，制造业扩张速度连续放缓，相关的投资将承压。

终端消费持续疲弱

锌的终端消费除基建外，还需重点观测家电以及汽车等行业。家电方面，空调、洗衣机、冰箱、热水器等销售和房地产销售面积密切相关。以空调为例，空调销售增速滞后房屋销售增速6—10月。房地产销售面积增速持续下滑，截至今年9月，房地产销售增速已经连续下滑至2.9%，表明2019年6月之前空调等家电的销售都将维持弱势。汽车方面，1—10月，中国汽车销量累计萎缩0.1%，为2012年5月以来首次进入负增长，其中自7月开始，汽车销售出现了历史罕见的连续4个月下滑。汽车销售增速和m1增速亦同步相关，因购买汽车占用居民部分现金和活期存款。在社会信用收缩情况下，m1增速有可能继续回落，预示汽车销售增速还有下降空间。

库存下降支持短期反弹

从库存上看，截至11月20日，上期所锌库存为3.97万吨，为10月中旬以来的次低值；lme锌总库存为12.26万吨，为8月以来最低值。与此相对应的是，现货升水持续高企，其中国内现货升水225元/吨，lme现货升水攀升至94美元/吨，均表明短期锌现货供应紧张。我们认为，12月部分锌冶炼厂关停将加重锌短期供应紧张的格局，有助于锌价反弹。

综合来看，中国紧信用格局延续，锌终端消费疲弱，中期锌价下跌的趋势不会改变。但锌锭库存下降，并且预期锌锭产量还有减少的可能，期货软挤仓风险加大，短期锌价或有反弹。我们建议投资者短期逢低试探买入，中期维持空头思路不变。

三、有色金属

铜：

行情回顾：今日沪铜冲高回落，cu1901合约交投区间为49330-49830元/吨，尾盘收于49400元/吨，日下跌0.20%。外盘方面，截止北京时间15:28，3个月伦铜报6202.0美元/吨，日下跌1.04%，其下方支撑位关注6150.0美元/吨。

持仓分析：今日有色板块资金，持仓量报243.73万手，日增加30140手，其中沪铜指数增加3944手。沪铜主力合约cu1901持仓减少1646手，显示铜价震荡，多空交投谨慎。

现货分析：上海电解铜现货对当月合约报升水60元/吨-升水120元/吨，平水铜成交价格49750元/吨-49840元/吨，升水铜成交价格49800元/吨-49880元/吨。早间沪期铜高开低走，冲高受阻回落，今日铜价承压震荡回落至49600元/吨一线。近期沪轮比值持续收窄，进口铜入市减少，持货商挺升水意愿仍然强烈，早市报价升水60-120元/吨，报价与昨日几无差异，好铜可压价成交，好铜报价升水110元/吨左右成交表现较好，平水铜可压价空间不大，维稳于升水60元/吨附近，继前两日下游持续补货后，湿法铜货源供应有所减少，今日表现上调幅度较大，湿法铜集中成交于贴水80-贴水60元/吨。今日好铜及平水铜报价维稳，本周长单交付基本已接近尾声，今日铜价表现较前几日有所回升，交投表现一般，近日合约间波幅震荡较为反复，今日又重归近强远弱格局，但价差难以拉开，令投机商难以有所作为，市场供需双方表现持续拉锯态势。

行情研判：今日沪铜冲高回落，虽然美元走势疲软，但受股市和原油下跌的拖累，铜价上涨乏力；现货市场方面，下游态度谨慎观望，市场供需双方仍处于拉锯态势。操作上建议cu1901合约可以考虑在49200-50000元/吨之间高抛低吸，止损各300元/吨。

铝：

行情回顾：今日沪铝反弹受阻，日内交投于13775-13885元/吨，尾盘收于13775元/吨，日下跌0.04%。外盘方面，截止北京时间15:28，3个月伦铝报1946美元/吨，日下跌0.13%，下方支撑位关注1930.0美元/吨。

持仓分析：今日有色板块资金，持仓量报243.73万手，日增加30140手，其中沪铝指数减少13390手。沪铝1901合约持仓减少14464手，显示铝价回落，多头出现明显的减仓。

现货分析：上海铝现货价格成交集中在13810-13830元/吨，对当月贴水40元/吨-贴水30元/吨，无锡成交价集中13810-13830元/吨，杭州成交价集中于13840-13860元/吨之间。因临近月末为资金结算考虑，叠加铝价回暖因素，今日持货商整体出货非常积极，因当月及隔月合约价差较窄，中间商套利空间不大，接货并不积极，而下游因铝价较前两日涨势略急备货意愿并不明显，今日华东整体成交一般，相比昨日略好。

行情研判：今日沪铝反弹受阻，主要受股市和原油下跌的拖累；现货市场方面，今日持货商整体出货非常积极，但因铝价较前两日上涨，下游接货并不积极，备货意愿低，整体成交一般。技术面上，期价上方抛空压力仍较大，但下方亦受到均线支撑，后市关注20日均线对期价的压力程度。操作上建议沪铝1901合约可以考虑在13750元/吨附近择机短多，止损参考13650元/吨。

铅：

现货方面：11月23日SMM现货1#铅报价为18700-18850元/吨，均价较上一交易日涨250元/吨。SMM报道，期盘强势拉涨，持货商出货积极性向好，部分小幅下调升水，但下游畏高慎采，散单市场高价成交困难。

内盘走势：今日沪铅主力1901合约冲高回落，触及8月28日以来新高18585元/吨，尾盘报收18480元/吨，较上一日收盘价涨0.74%，多头增仓提振。市场期限结构方面，沪铅延续近高远低的负向排列，沪铅1812合约和1901合约的负价差微扩至345元/吨。

行情研判：11月23日沪市有色金属涨跌不一，沪铅主力1901冲高回落至18480元/吨，多头增仓上行。期间受美元指数延续弱势支撑，然而中美贸易关系不确定犹存。此外受环保影响，沪铅表现较为坚挺，预计有望小幅走高。操作上，建议沪铅主力1901合约可背靠18200元/吨之上逢低多，入场参考18400元/吨，目标关注18600元/吨。

锌：

现货方面：11月23日SMM现货0#锌报价为21630-21730元/吨，均价较上一交易日持平。SMM报道，炼厂出货正常，长单最后交易日，市场以出货为主，现货升水逐步下滑，市场观望情绪较浓。进入第二交易时段，市场交投氛围有所好转，仍有部分未完成长单入市接货-+，加之临近周末下游亦有按需采购，升水止步下滑出现小幅返升，整体成交维稳，成交货量较昨日小增。

内盘走势：沪锌主力1901合约冲高回落，四连阴。尾盘报收20890元/吨，较上一日收盘价跌0.64%。期限结构方面，沪锌延续近高远低的负向排列，沪锌1901合约和1902合约的负价差微缩至255元/吨。

行情研判：11月23日沪锌主力1901合约冲高回落至20890元/吨，四连阴。期间部分受美元指数延续弱势支撑，但基本面下游消费疲软，整体上行动力不足，预计短期锌价仍将震荡偏弱。操作上建议沪锌主力1901合约可背靠21100元/吨之下逢高空，入场考20900元/吨，目标关注20600元/吨。

黄金：

外盘走势：今日伦敦金、伦敦银均震荡下挫。截止北京时间15:48，伦敦金报收1223.7美元/盎司，日跌0.26%，陷入横向盘整；伦敦银报收14.262美元/盎司，日跌0.137%，于10日均线上方获得支撑。

内盘走势：今日沪金主力合约1906高开震荡，陷入横向整理。尾盘报收279.65元/克，较上一日收盘价持平，多空交投谨慎。沪银主力合约1906震荡走弱，受困于均线交织处，尾盘报收3537元/千克，较上一日跌0.51%，多头平仓打压。

行情研判：11月23日沪金、沪银主力均延续横向盘整，期间受美元指数延续弱势支撑，而油价重回低位打压贵金属上行空间。其中沪银受技术面影响，受困于均线交织处，表现稍弱。操作上，建议沪金主力1906合约可于279-281元/克之间高抛低吸，止损各1元/克。建议沪银主力1906合约可于3570-3530元/千克之间高抛低吸，止损各20元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周五螺纹钢期货减仓下挫，RB1901合约报收3623元/吨，跌97元/吨，日跌幅2.61%，持仓量1823592手，日减仓61680手。

（1）现货市场：20mmHRB400螺纹钢上海报价3970元/吨，跌60元/吨；广州报价4630元/吨，跌40元/吨；北京报价3950元/吨，跌100元/吨；福州报价4440元/吨，跌50元/吨。

（2）钢厂调价：23日山西立恒钢厂出台线盘产品销售价格政策，在“11月21日山西立恒钢厂出台建筑钢材产品价格调价信息”基础上调整，具体如下：Q235高线价格下调50元/吨：HPB300材质Φ6.5mm规格高线执行出厂价格为3930元/吨；Φ8mm-10mm规格高线执行出厂价格为3830元/吨HRB400E螺纹钢价格下调50元/吨：Φ16mm规格螺纹钢执行价格为4070元/吨；Φ18-25mm规格螺纹钢执行价格为4020元/吨。

（3）消息面：目前，部分银行按揭贷款利率高位回调，也有银行首套房贷款平均利率较上月持平，但放款速度有所加快。多位专家表示，年关将近，银行房贷额度较为充足是利率下行的主要原因。政策框架内，房贷市场的治理趋严并未改变，短期内大幅下调首套房贷利率的可能性较小，楼市调控料继续保持稳定。

周五RB1901合约减仓下行。河北钢坯每吨直降80元至3380元/吨，市场情绪低迷，螺纹钢整体偏空交易。操作上建议，3750附近空单继续持有，突破3680止盈出场。

五、宏观经济

唐山22日起将启动重污染天气Ⅱ级应急响应

河北省大气办要求，各市及相关成员单位按照《河北省重污染天气应急预案》要求，要求河北省区域一（石家庄、保定、衡水、邢台、邯郸、定州、辛集、雄安新区）、区域二（唐山、廊坊、沧州）城市于11月22日18时发布重污染天气橙色预警，启动Ⅱ级应急响应，预计11月27日午后起，受冷空气影响，河北省空气质量自北向南逐步改善，各市待本地空气质量转为良以后可自行解除应急响应。河北省大气办要求，各市要加强督导检查，确保各项应急响应措施落实到位。

钢铁行业转型升级 并购重组是关键

在金融界2018中国上市公司创新发展高峰论坛上，四源合投资CEO、 重庆钢铁董事长周竹平以重钢重整为例，介绍并购重组在行业转型升级中的重要作用。

周竹平表示，当前我国经济正处于由高速增长阶段向高质量发展阶段转变的关键时期，要完成这个阶段的转换，离不开金融行业的支撑。

周竹平介绍了当下我国钢铁行业的整体背景环境。他表示，当前，我国钢铁行业主要面临总量高、布局不合理、结构性错配三个问题，而造成这些问题的主要原因是行业集中度过低。

周竹平认为，要解决这三个问题，必须从兼并重组开始，解决行业集中度问题。他提出，钢铁行业转型升级，并购重组是重要途径，市场化是方向，并且要从产业角度提供解决方案。

在此背景下，四源合结合四方股东的优势，直接介入到企业日常运营管理过程中，着力解决三方面的问题：一是债务重组，二是在行业整合的大背景下设计企业未来发展方向，三是对经营机制做出体系化、完整的转换。

关于重庆钢铁，周竹平从企业基本情况、进程及方案、投后管理等角度介绍了重钢重整的全过程：

1．重钢基本情况

重庆钢铁自2011年起连年巨亏，陷入经营困境，主要面临四大难题：一是产品结构与市场需求错配，二是折旧成本和财务成本高企，三是钢铁市场持续低迷导致雪上加霜，四是生产效率低下，人才严重流失。

2．重钢重整进程及方案

重钢自2017年4月开始司法重整，12月22日重整执行完毕。其中，四源合基金与重庆方国资代表公司分别出资30亿元和10亿元现金设立平台公司，重钢集团有条件让渡20.97亿股重钢股权。

重钢集团及金融机构为重钢股份提供现金、贷款等用于债务清偿，解决职工权益和各方面所需的现金。司法重整后新设平台公司持有重钢股份23.5%的股权，成为实际控制人。重整后，重钢股本从之前的44亿扩张至89亿，翻了一番。

3．重钢投后管理

四源合介入重钢后，主要从优化生产结构和管理体系等方面进行投后管理，但最重要的是赋予了其市场化的运行架构。其中，第一方面是通过各项手段增加企业的业务内涵，提升内涵价值，目前已经在进行中。第二方面是协同整合的增值，这方面的增值效应预计从明年开始体现出来。

周竹平表示，并购重组是比较复杂的一个事项，涉及到对一个经济体彻底的重构，需要处理的关系比较多，与之相关联的各方利益主体都应该得到重视。从重钢重组的实践来看，三个方面内容是它着力要在过程中构建的：一是资产怎么办，二是债务怎么办，三是人怎么办。员工是企业最重要的资产之一，要考虑把这部分处置好。

周竹平还表示，并购的过程无论多么复杂，首先要坚持以增加有效供给为导向推动高质量发展。其次，要坚持以市场化、法治化方式化解国有企业重大风险。第三，要坚持以体制机制优化为抓手深化国有企业改革。解决好这三个问题，并购重组并不难。

六、全球观察

新西兰就对华薄壁矩形焊管双反调查作出倾销终裁

商务部消息，2018年11月19日，新西兰商业、创新和就业部就对华薄壁矩形焊管（HollowSteelSections）反倾销反补贴调查作出倾销终裁，认定中国涉案产品与新西兰国内产业的实质性损害不存在因果关系，因此决定终止反倾销调查。

韩国镀锌钢板10月份销量同比降8.7%

10月份，韩国镀锌钢板销量为58.37万吨，较去年同期下降8.7%。相关数据显示，韩国国内镀锌钢板出货量总计为33.75万吨，同比下降10.9%，环比增长17.5%；出口量为24.62万吨，同比下降5.5%，环比下降23.8%。

由于韩国镀锌钢板国内市场价格并未提高，韩国相关生产商产量和盈利水平均有所下降。9月份，韩国镀锌钢板出口活动相对活跃，但对欧盟的出口配额几乎被消耗殆尽，因此，自10月份开始，韩国镀锌钢板出口量明显下降。此外，中国钢厂纷纷降低出口报价，令韩国相关生产商感到担忧。

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