一、行情快报

上海期铜价格涨幅明显。主力9月合约，以50050元/吨收盘，上涨1810元,涨幅为3.75%。当日15：00伦敦三月铜报价6307.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.93，低于上一交易日7.94，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交1020874手,持仓量增加76124手至723376 手。主力合约成交513720手,持仓量增加3334手至213502手。

上海期铝价格收平。主力9月合约，以14510元/吨收平。当日15：00伦敦三月铝报价1943美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.47，低于上一交易日7.58，上海期铝涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交444684手,持仓量减少15312手至628994 手。主力合约成交251852手,持仓量减少20794手至282886手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以23265元/吨收盘，上涨165元,涨幅为0.71%。当日15：00伦敦三月锌报价2816美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.26，高于上一交易日8.25，上海期锌涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交932144手,持仓量减少4532手至551732 手。主力合约成交669146手,持仓量减少13434手至248876手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力9月合约，以17935元/吨收盘，上涨415元,涨幅为2.37%。当日15：00伦敦三月铅报价2319美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，与上一交易日7.73持平，上海期铅涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交124954手,持仓量增加642手至69414 手。主力合约成交97296手,持仓量增加1120手至38322手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以3568元/吨收盘，上涨28元,涨幅为0.79%。

全部合约成交7940798手,持仓量减少146552手至4879106 手。主力合约成交6233630手,持仓量减少331032手至3421350手。

【股市行情】11月21日消息，受外盘影响，沪指今日跳空低开，盘中券商、地产等板块有所表现，带动沪指震荡上行，随后围绕平盘线展开窄幅震荡，深成指走势与沪指基本一致，创业板指表现稍强，午后持续红盘震荡。从盘面来看，午后受消息刺激，钢铁股快速拉升（鞍钢股份最大涨超7%），但持续性不佳，深圳本地股午后崛起，ST、生物制品、农机、物流等板块涨居前，采掘服务、油品改革、有色、黄金等板块跌幅居前。截止收盘，沪指报2651.51点，涨幅0.21%，深成指报7908.47点，涨幅0.37%；创指报1363.03点，涨幅0.57%。

二、国内焦点

沪铅：将测试两万关口

由于铅锭库存水平整体偏低，加之环保高压持续，炼厂产能无法有效释放，沪铅供不应求趋势有望延续，这将助推铅价再创新高。

一方面，原料端铅精矿趋紧，供应有望继续收缩；另一方面，冬季置换需求缓慢释放，蓄电池厂开工率整体平稳，需求支撑仍存。笔者认为，沪铅短期内有望再度测试两万一线，偏多操作为主。

产能释放空间有限

四季度不管是河南还是北京的空气质量都不容乐观，环保部下发文件明确要求空气质量要取得改善，同比要求改善优良天数增加5%。但从实际统计数据看，空气质量颇为悲观，北京10月的空气质量综合指数在200上下浮动，明显高于去年同期100左右的水平，或许正是采暖污染源的增加与一刀切停产的减排措施乏力，导致了污染的加剧。

严峻的保卫蓝天攻坚战，令企业在生产时忌惮有加。精铅生产企业经过前期的严厉环保整改，目前废水废渣排放，特别是10万吨以上的大型企业，完全达到环保标准。但是本次督查重点在于空气质量，冶炼企业对于废水废渣排放虽已较之前大幅改善，但是采暖季正式到来，造成污染源头增加，在保证人民取暖为首要任务的前提下，工业企业在污染橙色预警时，采取限产减排措施，导致生产进一步收缩。

西北地区铅精矿面临闭矿

国家统计局数据显示，9月国内铅精矿累计产量达到900090吨，相较于去年同期大幅下跌40%。精铅原料供给仍然趋紧，并且随着寒冷冬季的来临，西北地区铅锌矿将陆续关停，后续原料供给将进一步短缺。如果进口加工费继续保持在20美元/吨，甚至下滑，就意味着国外原料无法有效补充国内短缺。原料供给的收缩也将导致供应收缩。

根据国际铅锌小组预计，2018年全年全球铅精矿产量较去年相比将会出现0.4%的小幅下跌，产量大致在458万吨，而截至目前的最新统计，2018年前8个月，产量大致在296.5万吨，其中降幅较大的为澳大利亚，同比下降31.8%。

库存处于偏低水平

11月以来，汽车冬季置换需求逐渐显现。第二轮环保检查开启，产能释放受限，安徽的再生，河南、湖南的原生，三省产能约占国内总产能的一半，导致整体库存下移。前期随着全国开学季到来，动力型蓄电池置换需求得以有效释放。目前汽车启动型电池刚性消费有所回升，特别是整车厂为准备年关的消费高峰生产进度提升，开始放量采购启动型铅蓄电池。

铅锭库存同比处于偏低位置。首先，铅精矿紧俏加之西北地区矿山闭矿预期，国内加工费后期恐将回落。其次，利润下滑预期令冶炼厂生产动能不足，供给端产能无法有效释放，导致精铅供给下滑，结合后期的需求扩张预期，库存有望继续在低位徘徊。

总之，铅锭库存水平整体偏低，显示供应端延续偏紧态势。环保高压持续，炼厂产能无法有效释放，而前期压抑需求则呈现扩张态势，沪铅供不应求趋势延续，这将助推铅价再创新高。

黄金底部形成 明年将呈现振荡偏强格局

美国加息周期通常围绕gdp增长周期而定，历史上每次加息起点和终点对应的就是经济增速的最低点和最高点附近。自1986年以来，美国共经历了4轮加息周期。分别是1986—1989年、1994—1995年、2003—2006年和2015到现在。美国此轮加息在2015、2016、2017和2018分别已经加息1、1、3、3次，今年的第4次加息还未落定。在第一轮加息周期中，美联储在33个月内加息400bp，第二次加息周期中用12个月加息275bp，第三个加息周期中用24个月加息400bp，而这一轮加息目前经历33个月却只加了175bp。此轮加息的节奏较历史明显偏缓。

从历次美联储加息的进程来看，美联储的加息步伐通常十分密集，加息速度非常快，在2005一年内美联储甚至加息8次。反观现在，美联储加息缓慢，这也是吸取之前过快加息的经验，防止过快加息导致金融危机，预计今年会达到加息最密集的时候。此外，由于美国十年期国债收益率通常较为稳定，连续的加息会使联邦基金利率超过十年国债利率，这可以用来衡量美联储加息空间。第一轮加息周期形成的倒挂最高值为-1.29%，第二轮及其后续加息形成的最高值为-0.86%，第三轮为-0.27%。美国经济对于加息的容忍度有限，过高的利率会刺破金融资产泡沫。

目前美国十年期国债的利率为3.2%，而联邦基金目标利率为2.25%，从历史均值来看，目前的加息空间仍有175bp，说明美联储最大仍有6—7次加息空间。但美联储次轮加息周期明显拉长，步伐明显放缓，意在延长美国经济的增长时间，所以美联储并不会直接加息至极限值，预计此轮加息周期会再加息3次左右而停止。从联邦基金利率期货推算，市场上目前认为美联储2019年加息至2.75%以上（2次加息以上）的概率为46%，市场对美联储的加息预期偏弱。

对于今年12月的议息会议，11月15日美联储鲍威尔的讲话有着微妙转变，鲍威尔不再延续过往强调美国经济增长强劲，反而转向美国2019年暂停加息的条件，分别是全球需求放缓、财政刺激消退和加息对经济的负面影响，这可能暗示美联储在2019年的加息步伐或将延缓。以往美国加息决议通常考虑美国自身的经济状况，而在这次谈话中谈及全球需求放缓也是暂停加息的影响因素，这可以部分缓解其他经济体被迫加息的压力。现在的联邦基金利率已经转向中性水平，接下来的加息决议很可能受当下重大经济数据影响。随着美国减税效应边际递减，明年gdp增速或将下调，2019年可能加息2次。

今年黄金下跌的核心原因就是美联储多次加息，现在利率已经从宽松走向中性，加息节奏变换，市场将围绕加息与否展开博弈，再次出现类似今年长期下滑的可能性不大，下跌空间有限。预测未来随着加息的放缓，多空双方争夺加剧，明年黄金将呈现振荡偏强格局。

铁矿石偏强格局将延续

铁矿石主力1901合约近期在成材品种螺纹钢和热卷持续下跌的背景下表现较为坚挺，我们认为，铁矿石近期的强势源自现货市场的强势。进入四季度以来外矿发货量在低位徘徊，短期bhp生产还受到事故频繁扰动，对盘面标的金布巴粉发运产生较大影响。

另外，由于今年限产不及预期，钢厂实际开工处于高位，供减需增，现货如pb、金布巴库存持续下降，价格坚挺，商家惜售情绪加重，现货的易涨难跌对盘面产生强有力的支撑。

澳矿发货持续下降

进入下半年后，力拓主动控制发运量，叠加钢厂需求改善，上半年积累的pb粉库存压力大幅缓解。pb粉近几个月一直是现货中表现最强势的品种，处于领涨地位。pb粉从8月末的低点473元/吨反弹至近期高点591元/吨，两个多月上涨超过100元/吨，带动整体澳洲粉矿资源走强。

由于指标构成存在一定的相似性，金布巴在一定程度上可以通过与其他矿种用配矿的形式来达到替代pb粉的效果，pb粉强势导致pb—金布巴价差扩大，目前已至70元/吨以上的高位，金布巴性价比优势显现，部分钢厂选择使用金布巴配矿来替代pb粉，金布巴需求得到提振。在需求获得提振的同时，bhp在11月上旬事故频发，其铁路在一周内连续发生脱轨事故，虽然目前已经恢复运输，但预计仍会影响约至少一周的发运量400万吨左右。金布巴近期补涨需求强烈，价格易涨难跌，对盘面构成了较为直接的支撑。

港口疏港量近期持续上升

今年钢企限产不及预期已经被市场认同，11月16日钢厂产能利用率为85.18%，环比上升0.91%，而去年11月中由于采暖季限产产能利用率从86.08%大幅下降至78.81%。从产能利用率对比我们可以发现，截至目前，今年限产力度较小，虽然上周由于华北地区雾霾天气加重，唐山部分钢厂追加停产，但力度不及市场预期。

钢企限产不及预期，开工率维持高位，对铁矿需求带来了比较好的保证，港口疏港量近期持续上升，10月底至11月初一度上升至300万吨/天，截至上周仍有287.29万吨/天的高疏港水平。需要注意到的一点是，除了钢厂的开工率位于高位对铁矿石需求有提振以外，近期钢材价格的回落压缩了钢厂利润，部分钢厂已经在削减废钢的用量。相比废钢，铁矿石仍有明显的成本优势，废钢用量削减也有助于钢厂增加铁矿石需求。

总体而言，我们认为，铁矿石短期的强势源自现货市场的强势，商家惜售情绪加重，现货的易涨难跌对盘面产生了强有力的支撑。

三、有色金属

铜：

行情回顾：今日沪铜震荡偏弱，cu1901合约交投区间为48740-50000元/吨，尾盘收于49410元/吨，日下跌0.78%。外盘方面，截止北京时间15:36，3个月伦铜报6207.5美元/吨，日上涨0.56%，其上方压力位关注6250.0美元/吨。

持仓分析：今日有色板块资金，持仓量报235.07万手，日增加13712手，其中沪铜指数增加9232手。沪铜主力合约cu1901持仓增加1248手，显示铜价波动剧烈，多空交投频繁。

现货分析：上海电解铜现货对当月合约报升水60元/吨-升水140元/吨，平水铜成交价格49280元/吨-49360元/吨，升水铜成交价格49330元/吨-49430元/吨。隔夜有色金属被原油拖累大跌，今日沪期铜下跌500元/吨左右回落承压49300元/吨。持货商终于在盘面大跌之际，完成挺升水的意愿，早市报价升水80-150元/吨，供需双方仅维持了短暂的僵持态势，在下游主动询价的氛围下，持货商可小幅被压价至好铜升水130-140元/吨成交，平水铜维稳于升水70元/吨左右成交，下游在周初保持谨慎观望后，今日买盘终于有明显改善，湿法铜报价拉升态势明显，成交上抬于贴水150-120元/吨区间。今日市场成交较周初二天明显活跃度提升，交投积极性改善，显现难得的下游消费买盘占主流的市场特征。

行情研判：今日沪铜震荡偏弱，主要因为隔夜美元指数回升，原油价格暴跌的影响；现货市场方面，随着铜价下滑，下游在周初保持谨慎观望后，今日市场成交较周初二天明显活跃度提升，交投积极性改善。操作上建议cu1901合约可以考虑在49200-50000元/吨之间高抛低吸，止损各300元/吨。

铝：

行情回顾：今日沪铝下探回升，日内交投于13625-13755元/吨，尾盘收于13745元/吨，日下跌0.18%。外盘方面，截止北京时间15:36，3个月伦铝报1950美元/吨，日上涨0.41%，上方压力位关注1970.0美元/吨。

持仓分析：今日有色板块资金，持仓量报235.07万手，日增加13712手，其中沪铝指数减少8678手。沪铝1901合约持仓减少9546手，显示铝价震荡，多空都出现了明显减仓。

现货分析：上海铝现货价格成交集中在13710-13720元/吨，对当月贴水50元/吨~贴水40元/吨，无锡成交价集中13710-13720元/吨，杭州成交价集中于13720-13740元/吨之间。今日持货商出货态度较为积极，因出现期铝Back结构，部分中间商为套利考虑，交投较为活跃，下游基本按需采购，但因近期价格偏弱，下游存在对价格观望态度，接货积极性整体不高。今日华东成交一般，并无亮点。

行情研判：今日沪铝下探回升，隔夜因受美元指数回升，原油价格及美股暴跌的影响，沪铝出现价格下探，随着亚市美元指数的走弱，沪铝逐渐回升。现货市场方面，下游基本按需采购，但因近期价格偏弱，下游存在对价格观望态度。技术面上，沪铝技术指标呈现有所反复，市场多空仍存在明显的分歧。操作上建议沪铝1901合约可以考虑在13650-13850元/吨之间高抛低吸，止损各100元/吨。。

铅：

现货方面：11月21日SMM现货1#铅报价为18450-18550元/吨，均价较上一交易日上跌75元/吨。SMM报道，期盘探低回升，而市场国产铅流通货源尚少，报价寥寥，同时下游偏向炼厂货源，市场交投清淡。

内盘走势：今日沪铅主力1901合约探底回升，延续区间盘整，尾盘报收18290元/吨，较上一日收盘价微跌0.05%，多头减仓打压。市场期限结构方面，沪铅延续近高远低的负向排列，沪铅1812合约和1901合约的负价差缩窄至275元/吨。

行情研判：11月21日沪市有色金属普遍飘绿，沪铅主力1812合约探底回升至18290元/吨。期间受美元指数震荡走弱支撑，而股市下挫，打压市场投机情绪，预计铅价将延续震荡态势，上行不易。操作上，建议沪铅主力1901合约可于18350-18050元/吨之间高抛低吸，止损各150元/吨。

锌：

现货方面：11月21日SMM现货0#锌报价为21660-21760元/吨，均价较上一交易日跌260元/吨。SMM报道，炼厂出货意愿转淡，期货大跌后，早市部分贸易商试水挺价报升水400元/吨，然接货商鲜有问津，另有部分贸易商看弱后市，加之高升水刺激，积极调价出货，对成交刺激仍较为有限。进入第二交易时段，市场报价进一步调整至升水220-250元/吨左右，成交仍较为艰难，下游逢低虽有入市采购，但以低价锌锭为主，日内整体成交偏弱，成交货量较昨日小降。

内盘走势：沪锌主力1901合约探底回升，下破均线组支撑。尾盘报收21140元/吨，较上一日收盘价跌1.61%，空头减仓支撑。期限结构方面，沪锌延续近高远低的负向排列，沪锌1901合约和1902合约的负价差微扩至215元/吨。

行情研判：11月21日沪锌主力1901合约探底回升至21140元/吨。期间受特朗普喊话美联储停止加息，打压了美联储加息预期，美元指数震荡走弱提振锌价。但锌矿供给预期显现，预计短期锌价将于均线交织处震荡。操作上建议沪锌主力1901合约可于20800-21500元/吨之间高抛低吸，止损各350元/吨。

黄金：

外盘走势：今日伦敦金、伦敦银均震荡走高。截止北京时间15:24，伦敦金报收1223.06美元/盎司，微涨0.12%，陷入横向盘整；伦敦银报收14.375美元/盎司，微涨0.43%，于10日均线上方获得支撑。

内盘走势：今日沪金主力合约1906高开低走，结束五连阳。尾盘报收279元/克，较上一日收盘价微跌0.11%，空头增仓打压。沪银主力合约1906探底回升，运行于均线组交织处，尾盘报收3535元/千克，较上一日跌0.17%，多头减仓打压。

行情研判：11月21日沪金、沪银主力均震荡收跌。期间隔夜美元指数大幅反弹加之油价暴跌打压。不过特朗普喊话美联储停止加息，使美元指数震荡走弱，贵金属收回跌幅。目前沪金表现较为坚挺，而沪银稍弱。操作上，建议沪金主力1906合约可于280.5-278.5元/克之间高抛低吸，止损各1元/克。建议沪银主力1906合约可于3570-3510元/千克之间高抛低吸，止损各30元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周三螺纹钢期货探低回升，RB1901合约报收3724元/吨，跌76元/吨，日跌幅2%，持仓量1987242手，日减仓234530手。

（1）现货市场：20mmHRB400螺纹钢上海报价4030元/吨，跌170元/吨；广州报价4710元/吨，跌30元/吨；北京报价4070元/吨，跌50元/吨；福州报价4480元/吨，跌100元/吨。

（2）钢厂调价：11月21日沙钢对11月下旬建筑钢材品种出厂价格进行了调整:①螺纹钢价格下调180元/吨，现HRB400Ф16-25mm螺纹出厂价格为4600元/吨；②高线价格下调150元/吨，现HPB300Ф6.5mm普碳高线执行价格4660元/吨。以上调整均为含税价，执行日期自2018年11月21日起。现货市场价格持续下调，致使钢厂出厂价出现松动。

（3）消息面：经省环境应急与重污染天气预警中心与中国环境监测总站、省环境气象中心联合会商，预计11月24日～27日，扩散条件持续转差，近地面受偏南气流、高湿和逆温影响，河北省中南部和东部地区可能出现中度至重度污染过程，区域一（石家庄、保定、衡水、邢台、邯郸、定州、辛集、雄安新区）、区域二（唐山、廊坊、沧州）将达到橙色预警水平。27日午后起，西北冷空气自北向南开始影响我省，扩散条件逐步转好。

周三RB1901合约探低回升。现货报价大幅下调，近期市场心态偏差，商家仍已出货为主。操作上建议，3800附近择机短空，止损参考3850。

五、宏观经济

关于河北启动区域一和区域二Ⅱ级应急响应的通知

经省环境应急与重污染天气预警中心与中国环境监测总站、省环境气象中心联合会商，预计11月24日～27日，扩散条件持续转差，近地面受偏南气流、高湿和逆温影响，我省（河北省，下同）中南部和东部地区可能出现中度至重度污染过程，区域一（石家庄、保定、衡水、邢台、邯郸、定州、辛集、雄安新区）、区域二（唐山、廊坊、沧州）将达到橙色预警水平。27日午后起，西北冷空气自北向南开始影响我省，扩散条件逐步转好。

现请各市及相关成员单位按照《河北省重污染天气应急预案》要求，区域一、区域二城市于11月22日18时发布重污染天气橙色预警，启动Ⅱ级应急响应，预计27日午后起，受冷空气影响，我省空气质量自北向南逐步改善，各市待本地空气质量转为良以后可自行解除应急响应。各市要加强督导检查，确保各项应急响应措施落实到位。每日10时前，请各市将前日重污染天气应对工作情况报送我办，并在预警解除后2日内将应对工作情况总结报送我办。

河北省大气污染防治工作领导小组办公室

广元市打好冬季污染防治攻坚战

蓝天保卫战。广元市出台秋冬季蓝天保卫攻坚战“30条措施”，实施减排、抑尘、压煤、治车、控秸“五大行动”。建立秸秆禁烧网格化监管机制，全域开展秸秆禁烧。确保年底前淘汰74台、107.86蒸吨锅炉，打造餐饮油烟整治示范工程200家。

碧水保卫战。开展长江经济带化工污染专项整治和嘉陵江流域（广元段）环境问题整治，划定禁养区1059个、禁养区面积4894平方公里。用好环保督察问题整改“红黄蓝”管理制度，倒逼加快县级以上饮用水水源地问题销号整改，确保11月底前完成整治任务。

净土保卫战。冬季大棚禁止销售使用厚度小于0.01毫米农用地膜。推广畜禽粪处理“六分离六配套”技术。强化土壤污染高风险企业排查。目前，已排查整治土壤污染重点监管企业34家，畜禽养殖粪污综合利用率达到85.17%。

六、全球观察

上海钢联联手新加坡交易所合作开发大宗商品指数及其衍生品业务

2018年11月19日，上海钢联电子商务股份有限公司（以下简称“上海钢联”）与新加坡交易所（以下简称“新交所”或“SGX”）全资子公司AGI在新加坡签订合作协议，双方以现金出资，各持50%股份，共同投资设立合资公司。

上海钢联将向合资公司提供钢联基础数据，铁矿石、钢铁及其他黑色价格指数以及Mysteel品牌授权，结合新交所多年在经营证券及衍生品交易相关专业经验，共同合作开发钢铁和铁矿石价格相关指数，并授权新交所及相关方基于指数创建衍生品交易品种，并上市、营销和商业化该等衍生品。

新交所拥有亚洲领先及可靠的市场基础设施，提供全方位衍生产品，覆盖亚洲股票指数、大宗商品及货币，为中国、印度、日本和东盟基准股票指数提供全世界流动性最高的离岸市场。新交所是全球率先采用金融市场基础设施准原则的交易所之一，也是亚洲首个和唯一获得美国监管机构全面批准的中央交易对手，作为衍生产品清算组织和外国交易所，新交所在证券和衍生产品方面也获得了欧盟监管机构的认可。作为亚洲中央交易对手的先行者，新交所的风险管理和清算能力得到世界认可。

上海钢联作为国内领先的大宗商品商业信息及其增值服务的互联网平台综合运营商，专注大宗商品行业，立足原创数据，建立了良好的口碑，积累了海量的资讯和数据，创建了一套国内独立、健全的大宗商品数据采集、质量管控、指数编制以及信息发布体系。

目前，上海钢联已形成标准化的产业数据样本调研与信息采集模式，数千名工作人员每天针对大宗原材料最主要的46个大类、708个小类品种进行持续的数据采集与跟踪，采样企业样本全球超过80000家机构，目前有接近2亿条数据总量，近120万种数据指标，日更新量约15万条左右。

在指数方面，基于钢联大数据平台的坚实基础，上海钢联编制了大宗商品价格指数(MyBCIC)、钢材综合价格指数（MySpic）、上海螺纹钢价格指数、铁矿石价格指数(MIODEX)、有色金属价格指数等多项指数，为产业客户、金融机构、政府人士等把控宏观经济局势、及时判断商品价格走势提供了详实、有力的依据，并得到国内外客户的高度认可。

上海钢联与新交所的合作，将在整合各自资源和优势的基础上，进一步提升双方在大宗商品领域的市场影响力，为大宗商品交易和投资提供更好的服务。

东京制铁提高12月中厚板价格

日本最大的电弧炉炼钢企业东京制铁(Tokyo Steel Manufacturing Co Ltd)周一表示，鉴于建筑行业需求旺盛，市场供应相对偏紧，该公司决定将12月的中厚板价格提涨2.5%。

这是东京制铁近11个月以来第一次提涨中厚板的价格。同时，该公司将会保持其他品种钢价不变，包括其主营产品H型钢。

本次提价后，东京制铁中厚板价格将由8.1万日元/吨提涨至8.3万日元（合737美元）/吨。包括螺纹钢在内的棒材价格将维持在6.9万日元/吨不变。H型钢则仍为8.9万日元/吨。

东京制铁的月度定价策略受到韩国浦项制铁(Posco)，现代钢铁(Hyundai Steel Co)，以及中国宝山钢铁(Baoshan Iron & Steel Co)等亚洲竞争对手的密切关注。

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