事件：1-10月我国生铁、粗钢和钢材产量分别为64506万吨、78246万吨和91844万吨，同比分别增长1.7％、增长6.4 ％和增长7.8％。9月单月我国生铁、粗钢和钢材产量分别为6774万吨、8255万吨和9802万吨，同比分别增长7.3％、增长9.1％、增长11.5％。

10月供需边际改善。供给端：10月日均产量分别为218.5万吨、266.3万吨和316.2万吨。环比分减少1.25％，减少1.19％，减少1.95％。需求端：1）基建投资小幅反弹。1-10月基建投资（不含电力）累计同比+3.70％，较1-9月上升0.4个百分点，9月单月投资同比6.66％，由负转正。2）地产新开工有所回落，但仍处高位。1-10月房地产开发投资累计同比+9.70％，较1-9月增速下降0.2个百分点。10月单月房地产开发投资同比达到+7.68％，较前值下降1.25个百分点。1-10月商品房销售面积累计同比+2.20％，较1-9月增速下降0.7个百分点。10月单月商品房销售面积同比达到-3.11％，较前值上升0.48个百分点。1-10月房屋新开工面积累计同比+16.30％，较1-9月增速下降0.1个百分点。10月单月房屋新开工面积同比达到+14.74％，较前值下降5.55个百分点。3）制造业投资继续回暖。1-10月制造业投资同比+9.10％，较1-9月增速上升0.4个百分点，10月单月投资同比+12.22％，较前值下降4.11个百分点。

地产：房企高周转造就数据矛盾，高周转下房企到位资金逐步增长，土地储备充足支撑短期新开工，但销售拖累，拿地放缓，后续新开工或终将向下。1）资金偏紧背景下房企高周转模式：大量拿地后加快新开工，快速达到开盘的预售条件，从而快速取得预售回款，预售回款后放缓工程进度节省开支。这一模式造就了当前不断向好的土地购置面积、新开工面积数据 VS 疲弱建安投资、竣工面积数据之间的矛盾。一般建筑工程在开工时大量采购，因此新开工面积对于钢铁短期需求影响较大，当前旺盛的新开工支撑短期钢材需求2）到位资金逐步增长，土地储备充足，新开工短期韧性。18年1-10月，房企到位资金13.56万亿元，同比增长7.7％，增速稳步向上，另外当前房企待开发土地面积充足，预计短期的新开工仍然具有韧性。3）销售拖累，拿地放缓，后续新开工或终将向下。如果后续地产政策没有明显放松，叠加2019年棚改货币化安置比例降低，地产销售将继续向下，影响房企资金，进而影响拿地和新开工。基建：补短板、保在建，明年有望回暖。10月31日，国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，明确，要聚焦脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等重点领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。在近期持续的政策托底之下，10月基建小幅反弹，一定程度对冲未来地产新开工增速下滑带来的钢材需求下滑。由于10月社融数据继续下滑，预计基建投资真正的企稳回升要等到2019年。

预计2018-2019采暖季环保限产日均粗钢产量同比增加4％。此前唐山限产方案正式发布，结合政策鼓励和支持因素计算，最后限产比例31.55％，低于此前意见稿力度。随着唐山、邯郸等重点城市本次采暖季限产比例有所宽松。加上高盈利刺激非限产区产能利用率提高，以及全国范围内废钢的使用量增加，从而使得国内钢铁产量增加，

投资策略：需求将季节性走弱，库存降幅收窄，临近拐点。采暖季限产力度不及去年，现货价格开始回调。成本仍在高位，预计Q4盈利为全年最低水平，股价难有良好表现。相对收益情况下，推荐此前经过大幅回调，目前PB估值处于底部，且采暖季受错峰生产影响减小的河钢股份、首钢股份。

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