一、行情快报

上海期铜价格涨幅明显。主力9月合约，以50050元/吨收盘，上涨1810元,涨幅为3.75%。当日15：00伦敦三月铜报价6307.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.93，低于上一交易日7.94，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交1020874手,持仓量增加76124手至723376 手。主力合约成交513720手,持仓量增加3334手至213502手。

上海期铝价格收平。主力9月合约，以14510元/吨收平。当日15：00伦敦三月铝报价1943美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.47，低于上一交易日7.58，上海期铝涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交444684手,持仓量减少15312手至628994 手。主力合约成交251852手,持仓量减少20794手至282886手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以23265元/吨收盘，上涨165元,涨幅为0.71%。当日15：00伦敦三月锌报价2816美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.26，高于上一交易日8.25，上海期锌涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交932144手,持仓量减少4532手至551732 手。主力合约成交669146手,持仓量减少13434手至248876手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力9月合约，以17935元/吨收盘，上涨415元,涨幅为2.37%。当日15：00伦敦三月铅报价2319美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，与上一交易日7.73持平，上海期铅涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交124954手,持仓量增加642手至69414 手。主力合约成交97296手,持仓量增加1120手至38322手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以3568元/吨收盘，上涨28元,涨幅为0.79%。

全部合约成交7940798手,持仓量减少146552手至4879106 手。主力合约成交6233630手,持仓量减少331032手至3421350手。

【股市行情】9月25日消息，两市早盘低开，房地产开发、民航板块跌幅居前，三大股指一度震荡下行。但随后在油服、自贸港、军工等板块的带动下，市场逐渐回暖，科技板块大涨带动创指一度翻红。临近上午收盘，三大股指再度震荡回落，虽然猪肉板块持续拉升，但受房地产、券商等权重股的影响，主板指数上扬动力不足，板块个股分化，市场情绪较为谨慎。午后，三大指数午后走势波澜不惊，振兴东北板块、基建概念股先后异动。可银行、券商等金融板块依旧萎靡不振，板块个股仍然普跌。临近收盘，农业板块震荡走高，两市指数小幅回暖，随后冲高但又回落，总体做多情绪较为低迷。截止收盘，沪指报2781.14点，跌0.58%，深成指报8353.38点，跌0.66%；创指报1405.81点，跌0.38%。

二、国内焦点

美联储将公布利率决议 黄金仍受压制

本周，美联储货币政策会议万众瞩目。市场普遍美联储将在本次会议上升息25个基点，且政策前景成为关注焦点。与此同时，美联储主席鲍威尔将在新闻发布会上讲话，且fomc的预测可能将比升息本身的影响更大，或使美元重获上涨动能。与此同时，还需持续关注中美贸易局势的进展，以及英国脱欧谈判的相关消息，这将对市场风险情绪产生重要影响，从而影响金融市场走势。此外，自美国与墨西哥率先达成“贸易协定”后，美国和加拿大的谈判却并不顺利，双方依然存在较大分歧，谈判一再延期，若9月底前难以达成协议，则将对市场情绪及加元构成打压。

一、行情回顾

图1：comex黄金主力合约日k线图

 

三、有色金属

铜：

行情回顾：今日基本金属大多振荡走高，其中沪铜跳空高开高走，1811合约交投区间为50460-50010元/吨，尾盘收于50360元/吨，日涨1.53%。现期铜运行于均线组之上，显示多头上涨意愿较强。外盘方面，截止北京时间15:25，3个月伦铜报6251美元/吨，日跌0.66%，其上涨阻力关注6400美元/吨。

持仓分析：今日有色板块资金，持仓量报234.6万手，日剧减31238手，为四个交易日来首次减少，其中沪铜指数明显减仓，减少15698手。净持仓方面，根据上期所公布的前20席位计算，今日沪铜合约多头总持仓增加2788手，空头减少7594手，净空21372手，净空量减少10382手，看空情绪大幅下滑。伦铜持仓方面，截止9月21日，伦铜持仓量为19.7万，日减85920手，显示铜价上涨，多空纷纷减仓离场。

期现分析：目前沪铜的期限结构偶有出现近高远低的负向排列，沪铜1810合约和1811合约维持负价差略维持至170元/吨。现货成交方面，据SMM报道，25日上海电解铜现货对当月合约报升水50-升水120元/吨，平水铜成交价50400-50500元/吨。节后第一个交易日，早间隔月价差倒挂拉大，早市一度价差达300元/吨，之后一路收窄于250元/吨左右，持货商换现意愿逐渐加强，部分报价坚挺者源于今日25日尚有部分长单需要了结，且有当月票的需求，但需求寥寥，在下月票的快速降价引领下，市场整体报价下滑迅速。今日报价换现者明显增多，但下游保持刚需，成交多为完成长单交付者，持货商虽仍对国庆长假前的消费存有一丝期待，令供需略显拉锯，但节前的避险情绪也令换现者增加。

行情研判：综述，今日期铜高开高走，显示其上涨意愿进一步扩大，因市场预期中国政府为刺激经济和对抗美国关税打压，有望进一步加大基建项目投资，基本金属大多强势走高。操作上建议沪铜1811合约可背靠49700元之上逢低多，入场参考50100元附近，目标关注51000元。

铝：

行情回顾：今日基本金属大多振荡走高，但沪铝表现疲软，主力合约1811低开低走，日内交投于14690-14570元/吨，尾盘收于14610元/吨，日微跌0.41%。外盘方面，截止北京时间15：49，3个月伦铝报2041美元/吨，日微跌0.17%，上方反弹阻力关注2100美元/吨。

持仓分析：今日有色板块资金，持仓量报234.6万手，日剧减31238手，为四个交易日来首次减少，其中沪铜指数明显减仓，减少15698手，沪铝指数则减少4378手。净持仓方面，根据上期所公布的前20席位计算，今日沪铝合约多头总持仓减少1383手，空头减少927手，净空8009手，净空量减少817手，看空情绪小幅下滑。伦铝持仓方面，截止9月21日，伦铝持仓量为35.4万，日减31.3万手，显示多空减仓离场。

期现分析：目前沪铝的期限结构维持近低远高的正向排列，沪铝1810合约和1811合约正价差缩窄至30元/吨，显示远期合约上涨意愿偏弱。现货成交方面，上海现铝成交集中14540-14550元/吨，对当月贴水50-30元/吨，无锡成交集中中14540-14550元/吨，杭州成交集中14550-14570元/吨。持货商出货态度维持高度积极，整体市场流通货源过剩，中间商谨慎观望，为下游接货为主，节后回来第一天下游企业虽有备货需求，但仍观望为主，整体成交呈现供应过剩，现货贴有扩大迹象。

行情研判：综述，沪铝承压下滑，表现远弱于其他基本金属，因前期沪铝表现相对抗跌，因此其技术反弹空间不及铜锌，同时市场预期美国有望放松对俄铝制裁，因此铝价上涨乏力。操作上建议沪铝1811合约可于14500-14650元/吨间高抛低吸，止损各100元/吨。

铅：

现货方面：9月25日SMM现货1#铅报价为18750-18850元/吨，均价较上一交易日跌25元/吨。期盘接连下挫，而因货源不多，持货商维持挺价出货，加之再生铅贴水收窄，下游按需接货，散单市场交投氛围尚可。

内盘走势：今日沪铅主力1811合约探底回升，仍于主要均线交织处运行。尾盘报收18310元/吨，较上一日收盘价微涨0.11%，部分空头增仓下行。市场期限结构方面，沪铅延续近高远低的负向排列，沪铅1810合约和1811合约的负价差缩窄至285元/吨。

行情研判：9月25日沪铅主力1811合约探底回升至18310元/吨。部分受美元指数走高，加之美联储9月加息概率强打压市场信心。此外全球铅市供应短缺转为供应过剩亦使铅价承压。操作上建议沪铅1811合约可背靠18400元/吨之下逢高空，入场参考18320元/吨，目标关注18120元/吨。

锌：

现货方面：9月25日SMM现货0#锌报价为22600-22700元/吨，均价较上一交易日涨30元/吨，为连涨5日。锌价相对高位，炼厂出货正常，今日长单最后一天，市场以当月票交投为主，少量下月票开始流通，当月票与下月票价差维持20元/吨左右。早市贸易商长单需求支撑0#国产报价持稳于260-270元/吨。然进入第二交易时段，市场以出货为主，国产现货升水逐步下挫至200-240元/吨左右，成交较为清淡。下游备库需求略有释放，对进口锌青睐有加，整体成交仍一般，锌价高位对下游备货仍有抑制。

内盘走势：沪锌主力1811合约探底回升，触及7月9日以来新高21825元/吨。尾盘报收21725元/吨，较上一日收盘价微涨0.72%，市场减仓震荡，多空交投谨慎。期限结构方面，沪锌延续近高远低的负向排列，沪锌1810合约和1811合约的负价差扩至765元/吨。

行情研判：9月25日沪锌主力1811合约探底回升至21725元/吨，多空交投明显。期间受美元指数震荡走高加之美联储9月加息预期强烈打压市场信心。预计短期将震荡偏弱，操作上建议沪锌1811合约可背靠21830元/吨之下逢高，入场参考21730元/吨，目标关注21530元/吨。

黄金：

外盘走势：今日伦敦金、伦敦银均止跌震荡走弱。截止北京时间15:35，伦敦金报收1199.24美元/盎司，微涨0.05%，于均线组下方运行。伦敦银报收14.272美元/盎司，微涨0.15%，延续横向区间震荡。

内盘走势：今日沪金主力合约1812跳空震荡微跌，报收267.95元/克，较上一日收盘价跌0.41%，市场减仓震荡，多空交投谨慎。沪银主力合约1812低开走弱，尾盘报收3473元/千克，较上一日收盘价跌0.63%，市场减仓震荡，人气减弱。

行情研判：9月25日沪金主力、沪银主力均低开震荡，部分受美元指数震荡走高打压，此外市场认为美联储9月加息已是板上钉钉打压市场信心。操作上，建议沪金主力1812合约可于268.3-267.3元/克之间高抛低吸，止损各0.5元/克；沪银主力1812合约可于3500-3450元/千克之间高抛低吸，止损各25元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周二螺纹钢期货增仓下行，RB1901合约报收4060元/吨，跌76元/吨，日跌幅1.84%，持仓量2660912手，日增仓86812手。

（1）现货市场：20mmHRB400螺纹钢上海报价4650元/吨，持平；广州报价4740元/吨，跌10元/吨；北京报价4390元/吨，持平；福州报价4560元/吨，持平。

（2）钢厂调价：9月25日潞城市兴宝钢铁有限公司出台建筑钢材价格政策，在“9月18日潞城兴宝出台建筑钢材价格调整信息”具体如下：从9月9日螺纹钢价格政策更改为理计出厂。三级螺纹钢价格下调30元/吨，现HRB400EΦ16-25mm螺纹钢出厂价格为4290元/吨；

（3）消息面：今年以来我国固定资产投资增速回落，有些地方基础设施投资同比下降，这对产业升级、带动消费和促进就业带来不利影响。总理表示，针对这种情况，必须采取措施稳住投资，抑制下滑势头。

周二RB1901合约增仓下行。现货市场成交趋弱，商家报价多有松动，下游客户采购积极性不强。操作上建议，短线依托4100偏空交易。

五、宏观经济

司法重整让重庆钢铁淬火新生

　　8月中旬，重庆钢铁股份有限公司（以下称重庆钢铁）发布2018年半年度业绩公告显示，今年上半年，重庆钢铁实现营业收入110.93亿元，完成利润总额7.63亿元，较去年同期9.99亿元亏损实现大幅扭亏为盈，企业资产负债率下降至28.29%，较去年同期下降74.72个百分点。

　　陷入连年巨亏的重庆钢铁，自去年下半年引入四源合钢铁产业股权投资基金（以下称四源合基金），于当年内顺利完成司法重整后，成功化解债务危机和生存退市危机——

　　今年夏天，巴渝大地被持续高温笼罩。

　　在长寿江南新区重庆钢铁作业区，炼钢厂厂房内阵阵热浪翻滚，人走进其中，身上汗腺就像被拧开了开关，顷刻间汗如泉涌。然而炼钢厂职工张创举和工友们依然在岗位上挥汗如雨，大家的工作热情与天气一样火热，“难得今年厂里订单不断，我们抢工期劲头都很足！”

　　与工人们昂扬斗志相映衬的，是今年8月中旬，重庆钢铁发布的2018年半年度业绩公告——这份“成绩单”中的各项经济指标都非常亮眼。

　　自2017年底完成司法重整后，2018年上半年经营业绩创下历史同期最高，重庆钢铁成功化解债务危机、经营危机乃至生存危机的结果，令钢铁界及全社会瞩目。

　　重庆钢铁是如何实现“涅槃重生”的？

　　日前，重庆日报记者采访市第一中级人民法院、市国资委、银监局、证监局及重庆钢铁企业负责人，对重庆钢铁司法重整全过程进行了梳理。

绝境求变 困局破壁

引入四源合基金参与司法重整

　　重庆钢铁曾是重庆钢铁集团旗下上市公司，2006年启动环保搬迁，所有合规生产线陆续从大渡口搬迁至长寿，于2013年全面完成。

　　然而从2011年到2016年，重庆钢铁平均年亏损近40亿元。到2017年4月，重庆钢铁负债率已高达114.6%，共接到135家债权人发起的219起诉讼，其银行账户和主要资产均被查封冻结，现金流完全枯竭，上交所给予重庆钢铁A股退市风险警示。

　　为推动重庆钢铁绝处逢生，市委、市政府把重庆钢铁改革脱困列为全市国企改革攻坚战之一，专门成立重庆钢铁改革脱困工作领导小组。

　　鉴于重庆钢铁问题、矛盾错综复杂，脱困方式只能是在整体出售、企业重组或破产清算中“三选一”——虽然重庆钢铁曾四方寻觅接手者，但无人施以援手；与本地国企重组，很可能“搭进去”另一家企业；而一旦破产清算，将引爆一系列后果相当严重的连锁反应。

　　“重庆钢铁脱困既要解决问题，又不能引爆‘炸弹’。”重庆市常务副市长吴存荣说，在整体出售没有适合对象，企业重组成本高、代价大且前景不明，破产清算债权受偿率低、风险大的情况下，经过反复研究论证，确定实施司法重整，通过引入有资本实力和运营能力的战略投资者，一次性既解决债务问题又解决发展问题。

　　2017年7月，重庆钢铁经重庆市第一中级人民法院裁定，正式进入司法重整，制定了“利用资本公积转增股本、以股抵债，辅以低效、无效资产剥离”的重整方案。

　　而当时的重庆钢铁已濒临绝境，必须在年内完成司法重整，实现“ST摘帽”，否则只能破产清算。

　　此时，作为潜在的战略投资者之一的四源合基金进入视野。

　　四源合基金是中国宝武钢铁集团有限公司联合多家中外企业，共同组建的国内第一支钢铁产业结构调整基金，颇具资本实力、运作经验和产业背景，它提出拟一次性投入数十亿元资金参与重庆钢铁司法重整。

　　随即重庆钢铁开展了一揽子市场化、法治化、专业化司法重整工作。2017年11月20日，经市一中法院裁定批准，重庆钢铁正式对外公布重整计划。

　　当年12月29日，市一中法院裁定确认重庆钢铁重整计划执行完毕，四源合基金成为重庆钢铁新的控股方。新东家入主后，重庆钢铁进行一系列人事调整，多位来自“宝武系”管理人士进入重庆钢铁管理层。

　　2018年1月2日晚，重庆钢铁发布公告称，公司股票于1月3日开市复牌交易。至此，重庆钢铁“警报”终于解除。

　　司法重整 涅槃新生

　　重庆钢铁重整案创下“多个之最”

　　因连年巨亏被多次下达“病危通知书”的重庆钢铁，在短短数月即完成司法重整，在外界看来充满太多不可思议。

　　参与整个司法重整过程的市一中院副院长裘晓音，细数了这次司法重整所创下的多个之最。

　　“重庆钢铁司法重整项目的资产和负债规模、债权人数和股东人数，均为当前国有控股上市公司司法重整案件之最，重庆钢铁也成为了国内首家重大资产重组不成功而直接转为司法重整的上市公司。”裘晓音表示，重庆钢铁司法重整，是国内第一例“A H”股上市公司的司法重整案件。

　　他说，为顺利、高效推进此次司法重整，市一中法院首次采用最高人民法院全国企业破产重整案件信息网召开债权人会议，同时还运用重庆法院公众服务网等信息化方式全流程公开案件节点信息，充分保障债权人权利，并成功向香港联交所申请豁免新增股份不重整计划召开类别股东大会，此前这在资本市场上尚无先例。另外还征得上海证交所同意，调整资本公积金转增除权参考价格计算公式，调整后股票除权参考价格与停牌前价格一致，保障了广大中小股东和债权人利益。

　　在重庆钢铁司法重整推进过程中，重庆银监局、重庆证监局等多次召开债委会全体成员会议，推动银政企三方合作，让重庆钢铁股份在整个司法重整过程中，无一例投诉，也没有发生股价异动。

　　实施市场化债转股，则是司法重整关键环节。重庆钢铁以现有股本为基数，以每10股转增11.5股的比例实施资本公积金转增股票，并全部用于债权人分配和支付相关费用——对有财产担保债权和职工债权以现金或“转增股票 担保方现金支付”方式优先全额清偿，对普通债权人50万元及以下的债权以现金支付优先全额清偿，对超过50万元的每100元普通债权予以约15股股票、每股价格按3.68元计……

“这样的市场化思维贯穿于司法重整每个环节。”时任重庆钢铁管理人团队负责人的重庆市政府原副秘书长张智奎说，正是通过聘请专业机构进行充分论证、多方协商，让重庆钢铁的债权人、中小股东和职工权益得到有效保障，维护了地方金融及社会稳定。

满产满销 提质增效

重庆钢铁迎来产销“开门红”

在重庆钢铁今年上半年财务报告中，可以看到以下数据指标：销售钢材294.35万吨，实现营业收入110.93亿元，较去年同期分别增长125.45%、145.32%；完成利润总额7.63亿元，较去年同期9.99亿元亏损实现了大幅扭亏为盈；企业资产负债率降至28.29%，较去年同期下降74.72个百分点……

重庆钢铁总经理、副董事长李永祥表示，经过司法重整后，重庆钢铁引进了经验丰富的管理团队，实现了技术、管理协同。企业目前形成灵活高效的市场化经营制度，真正依托和聚焦钢铁主业，从公司治理、产品结构、产线配置、工艺流程、成本控制、内部管理等方面重塑企业资产质量和盈利能力，解决了此前企业存在的质量、效率和动力问题，实现提质增效、健康发展。

“通过司法重整，新、旧重庆钢铁在原料采购方面的最大变化，是采购理念的转变。”重庆钢铁副总经理、首席财务官吕峰表示，在采购理念上，重庆钢铁一改过去单纯追求采购价格最低的思路，转向追求全工序综合使用成本最低，以技术方案确定采购标准、由采购标准决定采购方案，并着手对全流程开展内部挖潜，扎实推进降本增效工作。

通过这一系列成本管控措施，重庆钢铁成本精细化管理初见成效，同时企业炼铁、炼钢、热轧等生产工序主要经济技术指标大幅改善。

新、旧重庆钢铁的另一变化，体现在对产品的市场定位上。

四源合基金接手重庆钢铁后实施的“大手术”之一，是纠正产品结构与市场需求的错配，将产品市场定位调整为立足重庆、深耕川渝、辐射西南。

在新的重庆钢铁管理层看来，重庆钢铁地理位置辐射川、渝及整个西南，未来该区域的建筑、汽车等用钢需求，都将是重庆钢铁重要的市场支撑。改变以往“全国最大船板钢基地”模糊定位，将产品定位瞄准西部、满足周边市场需求，才是重庆钢铁最现实的目标。

目前，重庆钢铁一方面大力推进钢材产品直销、直供、直发，另一方面保证产品质量，缩短生产周期，优化物流过程，降低运输费用，保证交货期，提高了周边市场用户满意度。

收入看涨 人心凝聚

重庆钢铁人干劲更足了

在重庆钢铁经营体制机制改革中，以人为本、尊重价值这个理念得到充分展现。

今年以来，重庆钢铁管理层不断研究、制定企业改革方案，在积极保障职工各项利益的同时，迅速恢复关停生产线，多位管理高层时常身赴一线，指导、检查工作。

“当你看到年近六旬的李永祥总经理，穿着劳保服在高炉爬上爬下检查设备，很难不被感染。”重庆钢铁高炉作业区一线职工孙铭，在重庆钢铁有15年工龄。前些年不少同事跳槽，但孙铭选择了坚守，他说，留下是想见证经过司法重整后，重庆钢铁能否“换个活法”。而今孙铭欣慰地说，从新管理者身上他看到企业发展的希望，他和工友们干劲更足了。

让重庆钢铁人鼓足干劲的，不仅来源于精神激励，职工们日渐看涨的收入最有说服力。

今年以来，重庆钢铁积极推进激励机制变革，倡导绩效导向，推进“赛马机制”，即企业为员工提供公平竞争环境，让所有员工得到充分有效利用和合理配置，在公平竞争中为企业、为自身创造价值。

　　“特别是公司实行绩效激励和利润分享，让大家工作积极性提高了，收入也涨了！”重庆钢铁物流储运部码头作业区作业长李群，是扎根岗位35年的“老重钢”。他说，重庆钢铁管理层推出与年度经营业绩挂钩的利润分享计划，提取一定比例的年度利润作为全体员工绩效激励，真正实现了员工与企业共同发展。

李群说，前些年重庆钢铁效益不佳，加上薪资分配不合理，职工干多干少每月收入都只有2000多元，大家吃午饭磨磨蹭蹭，最多要花2个小时。而实施绩效激励考核后，干得多拿得多，大家工作积极性空前高涨，有时不到5分钟就吃完饭，马上返岗开工，而今大家每月收入已提高到5000多元。在重庆钢铁工作13年的轧钢工谭欧说，今年7月他和工友们更是多年来首次领到1000元高温慰问奖。

今年上半年，重庆钢铁董事会还披露了员工持股计划，将管理人员和核心技术、业务及骨干人员的绩效奖励，经由员工持股计划进行兑现，以此调动管理层和核心骨干员工积极性，实现责任共负、风险共担、利益共享，并协同企业管理团队、一线员工和股东利益，真正实现员工与企业共同发展，让人心得以凝聚。

李永祥表示，2018年是重庆钢铁浴火重生、重新出发的元年，重庆钢铁将围绕“满产满销、低成本、高效率”生产经营方针，结合区域市场需求，对产品结构、产线配置、工艺流程进行优化，持续推动企业生产经营步入良性循环。

方大萍安钢铁原料公司携手球团厂共同打好环保攻坚战

    8月份，方大萍安钢铁公司为助力环保工作，原料公司在接到安环部通知后，第一时间组织人员深入球团厂，并多次召开专题会布置和解决球团厂的废水排放问题。现场人员帮助球团厂按照安环部要求，统一制定废水管理体系，不允许任何废水外排，为督促球团厂落实到位，要求球团厂分别和公司签订了环保承诺函，并明确100万保证金的考核条款，确保萍安钢公司环保达标。

    9月初，原料公司在收到公司要求指示后，第一时间派出专职人员轮值24小时在现场检查球团厂和上下游企业的排口排放问题，确保做到无废水外排。经过这段时间的督促，在公司高炉复产后，废水排放得到有效控制，为公司做出了积极贡献。

六、全球观察

乌克兰1-8月轧钢产量增长4%

9月24日，乌克兰当地钢铁制造商工会Ukrmetallurgprom表示,乌克兰1-8月轧钢产量增长4%至1227万吨。

轧钢出口量增加至1010万，去年同期为960万吨。

欧盟国家是乌克兰轧钢的主要买家。

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