一、行情快报

上海期铜价格涨幅明显。主力9月合约，以50050元/吨收盘，上涨1810元,涨幅为3.75%。当日15：00伦敦三月铜报价6307.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.93，低于上一交易日7.94，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交1020874手,持仓量增加76124手至723376 手。主力合约成交513720手,持仓量增加3334手至213502手。

上海期铝价格收平。主力9月合约，以14510元/吨收平。当日15：00伦敦三月铝报价1943美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.47，低于上一交易日7.58，上海期铝涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交444684手,持仓量减少15312手至628994 手。主力合约成交251852手,持仓量减少20794手至282886手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以23265元/吨收盘，上涨165元,涨幅为0.71%。当日15：00伦敦三月锌报价2816美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.26，高于上一交易日8.25，上海期锌涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交932144手,持仓量减少4532手至551732 手。主力合约成交669146手,持仓量减少13434手至248876手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力9月合约，以17935元/吨收盘，上涨415元,涨幅为2.37%。当日15：00伦敦三月铅报价2319美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，与上一交易日7.73持平，上海期铅涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交124954手,持仓量增加642手至69414 手。主力合约成交97296手,持仓量增加1120手至38322手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以3568元/吨收盘，上涨28元,涨幅为0.79%。

全部合约成交7940798手,持仓量减少146552手至4879106 手。主力合约成交6233630手,持仓量减少331032手至3421350手。

【股市行情】 8月30日消息，今日开盘两市小幅冲高后，一路震荡走低，创指再遭重挫大跌超1.5%，行业板块几乎全线受挫，仅共享单车板块飘红，网络安全、通讯设备等科技股成杀跌主力军，市场人气持续低迷，避险情绪显著上升，截止收盘，沪指报2737.74点，跌1.14%，深成指报8552.80点，跌1.45%，创指报1457.92点，跌1.57%。

二、国内焦点

美隔夜数据好于预期 沪铜近强远弱有望持续

有色：美隔夜数据好于预期沪铜近强远弱有望持续

昨日晚间公布的美国第二季度实际gdp年化季率修正值录得4.2%，高于预期的4%以及前值的4.1%，为近四年来最好的表现，路透社表示这主要是由于企业增加软件支出和进口的下降所致，其中企业在软件方面的花费高于先前预期，美国进口原油也在一定程度上所减少，商业支出逐渐走强加之进口费用的降低，抵消了消费支出小幅下调的影响。不过，虽然第三季度初期消费者支出保持强劲，但房地产市场进一步放缓，整体来看，预计三季度美国经济数据仍会有较好的表现，在以美欧日为主的发达经济体中，美国经济一枝独秀的局面还会持续。虽然市场认为新版nafta达成的可能性不会太低，由此投资者风险的风险偏好有所抬升，加之包威尔的鸽派言论令美元短期内难以走强，但美国强劲的经济数据以及中美贸易争端带来的不确定性仍是支撑美元的重要推手，也是压制商品市场走势的主要风险点。

盘面上看，目前沪铜09合约与01合约价差几已打平甚至出现倒挂，一方面近期以来铜价持续在低位徘徊，精废价差收窄至历史低点，促使精铜库存不断消耗，交易所仓单从12万一路跌至目前的5万多，现货升水十分坚挺拉动近月价格；另一方面，市场远端预期相对悲观，无论是对于中美贸易问题还是国内宏观经济，投资者对于下半年以及未来铜需求是否能在相关政策放宽的带动下得到有效释放仍抱持较大的疑虑，远期合约偏弱的走势充分反映出市场对下半年以及未来经济增长放缓甚至下行的担忧。从近日的现货交投情况来看，随着期价逐渐企稳反弹，两地升水十分坚挺，最近人民币回涨后沪伦比值逐渐抬升，进口窗口关闭的背景下预计目前的升水幅度还将持续甚至走扩，沪铜近强远弱的格局还将持续。

原油：美国原油净进口进一步回落，库存利好支撑油价走高

周三，wti结算价69.51美元/桶，涨幅1.4%，brent结算价77.14美元/桶，涨幅1.6%；sc报收511.3元/桶，跌幅0.4%，夜盘收涨1.8元报519.5元/桶。昨日eia原油库存数据表现与早前公布的api数据相左，全美商业原油库存下降256.6万桶，库欣地区原油库存小幅积累5.8万桶。库存消耗的主要动力来自于进口量的下滑以及出口量的回升导致美国原油净进口量较前周下降65.7万桶/天至570.6万桶/天的近一个月低位。此外，伊朗和委内瑞拉供应减少同时，安哥拉因缺乏对老化石油生产设施的投资，出口下滑，强化市场对于供应缺口的担忧。近期旺季尾声需求制裁尚存，原油市场在供应中断担忧下出现回升，不过，加拿大、巴西、俄罗斯以及未来美国等非opec的原油产量仍存增长预期，叠加沙特等opec国家的产量增长，供应缺口预计能够得以填补。短期油价区间震荡，未来关注伊朗制裁对于产量影响是否超预期，预计中长期油价仍面临承压。wti关注支撑/压力：56,62/74.5,79美元，brent关注支撑/压力：62.5,68/79.5,86美元，sc关注支撑/压力：375,415/560元。

美元下跌未改期锡疲弱态势

8月30日讯：

伦锡走势：隔夜伦锡电子盘开盘19080美元/吨，最高19170美元/吨，最低18890美元/吨，收盘18920美元/吨,较前一日下跌165美元/吨。全天成交337手，较前一日增加168手。持仓16680手，较前一日减少185手。库存2960吨，较前一日增加20吨。

隔夜伦锡欧美时段震荡下挫，最低触及最下方均线处18890美元/吨，收盘18920美元/吨，较前一日下跌165美元/吨。隔夜美元跌至四周地位，因投资者出逃对美元的避险押注，此前美国与墨西哥在周一同意大幅修改北美自由贸易协定。伦锡承压震荡，下方支撑18600美元/吨。

沪期锡走势：昨日夜盘沪期锡主力1901合约开盘145690元/吨，最高145930元/吨，最低145120元/吨，收盘145600元/吨，较前一日收盘价下跌350元/吨。成交4378手，持仓30874手增加302手。

昨夜沪期锡维持偏弱震荡走势，主要在5-10日均线徘徊，受到外盘走势偏弱的指引，沪期锡缺乏足够的上行动能，短期料继续以承压震荡为主，下方支撑143000元/吨。

市场避险情绪有所缓解 基本金属运行分化

smm8月30日讯：加拿大与美国有望本周完成nafta谈判，贸易方面存在乐观预期，市场避险情绪有所缓解，基本金属运行分化。隔夜伦锌开于2522.5美元/吨，盘初伦锌逐步脱离日均线，击破2500美元/吨整数位，于2498.5美元/吨觅得支撑，止跌修复于日均线附近2510美元/吨一线，午后，美指小幅走强，伦锌重心下沉至2490美元/吨附近稍作整理，即上行摸高2527美元/吨后未能站稳，走低，随后伴随美指走低，伦锌趁机返升，于2515美元/吨盘整至收盘。收跌报2515美元/吨，跌6美元/吨，跌幅0.24%。伦锌收小阴柱，附长下影线，于20日线与5日线黏连处觅得支撑，加之lme锌库存续降给锌价提供支撑，日内伦锌或整理运行于2490-2540美元/吨附近。

夜盘沪锌1810合约开于21106元/吨，盘初多头增仓，沪锌上行摸高21320元/吨后，重心微沉，于21250元/吨附近震荡，后伴随多入空平，沪锌补涨至21365元/吨。收涨报21345元/吨，涨250元/吨，涨幅1.19%，成交量至27.6万，持仓量增7874手至22.6万手。沪锌收阳，回填部分日内跌幅，市场普遍仍对低库存交易逻辑较为认可，近强远弱格局凸显，为锌价提供一定支撑，日内或运行于21150-21650元/吨附近。

三、有色金属

铜：

行情回顾：今日基本金属延续分化走势，其中沪铅1810合约强势收涨2.33%，领涨基本金属，而沪铜1810合约承压下滑至48800元/吨，日跌0.31%，但日内探底回升，大幅削减日内跌幅，显示其下跌意愿有所下滑。目前沪铜仍运行于主要均线交织处，多空交投谨慎。外盘方面，截止北京时间15：54，3个月伦铜报6077美元/吨，日跌0.25%，上方反弹阻力关注6200美元/吨。

持仓分析：今日有色板块吸金能力上升，持仓量报238.8万手，日增加44422手，其中沪铝指数持续增仓，增加28518手，沪镍指数则继续减仓264手，而沪铜指数小幅增加1154手。净持仓方面，根据上期所公布的前20席位计算，今日沪铜合约多头总持仓减少182手，空头增仓751手，净空20806手，净空量增加933手，看空情绪进一步上升。伦铜持仓方面，截止8月28日，伦铜持仓量为30.8万，日增281手，显示铜市投资人气相对低迷。

期现分析：目前沪铜的期限结构偶有出现近高远低的负向排列，沪铜1809合约和1810合约转为正价差20元/吨。现货成交方面，据SMM报道，8月30日上海电解铜现货对当月合约报升水50-升水110元/吨，平水铜成交价格48700-48820元/吨。临近月末，市场换现意愿提升，盘面的承压下滑，也更促使持货商抓紧逢高换现，早市持货商报升水70-120元/吨，难有成交，无奈出现持货商竞相降价的态势，成交集中于平水铜升水50-60元/吨，好铜升水90-100元/吨，下游逢低仅适量补货，湿法铜全面贴水至贴水20元/吨-平水。贸易商压价，期冀市场更低报价。期现共跌特征，再度显现了供大于求特征，月底将至，市场大多驻足观望，等待跨月后的沪伦比值表现指引。

行情研判：综述，今日期铜振荡整理，表现弱于其他基本金属，显示其内在上涨动力不足，因市场仍对中美贸易战表示担忧。不过短期美元走软有利于铜价反弹。操作上建议沪铜1810合约背靠49300元之下逢高空，入场参考48900元附近，目标关注48200元/吨。

铝：

行情回顾：今日基本金属延续分化走势，其中沪铅1810合约强势收涨2.33%，领涨基本金属，而沪铝1810合约陷入高位振荡整理，微跌0.03%，日内交投于15105-14955元/吨，尾盘收于15015元/吨，日微跌0.03%。外盘方面，截止北京时间15：58，3个月伦铝报2163美元/吨，日涨0.25%，表现强于沪铝，上方反弹阻力关注2150美元/吨。

持仓分析：今日有色板块吸金能力上升，持仓量报238.8万手，日增加44422手，其中沪铝指数持续增仓，增加28518手。净持仓方面，根据上期所公布的前20席位计算，今日沪铝合约多头总持仓增加14895手，空头增仓8765手，净空16768手，净空量减少6130手，看空情绪进一步下滑。伦铝持仓方面，截止8月28日，伦铝持仓量为63.3万，日增6603手，显示多空分歧加大。

期现分析：目前沪铝的期限结构维持近低远高的正向排列，沪铝1809合约和1810合约正价差扩大至65元/吨。现货成交方面，据SMM报道，上海现铝成交集中14820-14840元/吨，对当月贴水50-40元/吨，无锡成交集中14820-14840元/吨，杭州成交集中14830-14840元/吨。持货商稳定出货，中间商备货积极，下游企业被动按刚需采购，整体成交集中于贸易商之间。

行情研判：综述，沪铝承压微跌，但仍有效运行至均线组之上，主要受国外氧化铝供应紧张预期提振。同时，鉴于国内铝库存持续减少，铝价仍有望振荡走高。操作上建议沪铝1810合约可背靠14750元之上逢低多，入场参考14900元附近，目标关注15050元/吨。

锌：

外盘走势:今日伦锌震荡走低，延续区间运行。截止北京时间15:08，3个月伦锌报2508美元/吨，日微跌0.28%。持仓方面，截止8月24日，伦锌持仓量为27.4万，日减1079手，显示随着锌价上行乏力，市场人气减弱。

现货方面：8月30日SMM现货0#锌报价为21800-21900元/吨，均价较上一交易日涨130元/吨，回升至8月初平均价格。SMM报道，日内炼厂惜售，市场0#国产锌流通偏紧，加之贸易商接货意愿尚可，现货报价自升水150元/吨左右逐步攀升至升水200元/吨左右，贸易商间成交较为活跃；而进口锌报价维持贴水，下游实际消费疲弱难以带动进口锌消化，冰火两重天，日内进口锌较0#国产锌由昨天贴水100元/吨左右扩大至贴水200元/吨左右，整体市场成交货量较昨日小增，主由贸易商贡献。

内盘走势：沪锌主力1810合约震荡上涨，延续高位震荡。尾盘报收21310元/吨，较上一日收盘价涨1.02%，部分空头平仓支撑。期限结构方面，沪锌延续近高远低的负向排列，沪锌1809合约和1810合约的负价差扩至575元/吨。

行情研判：8月30日沪锌主力1810合约震荡上涨至21310元/吨，延续高位横向运行。期间受美元指数疲软支撑，部分空头获利平仓，市场人气减弱。近期美元指数表现较弱，但中美贸易战担忧犹存。预计短期将延续区间震荡，操作上，建议保守者观望为主，激进者可关注沪锌1810合约20900-21500元/吨区间操作。

铅：

外盘方面: 今日伦铅震荡续涨，截止北京时间15:26，3个月伦铅报2106美元/吨，日涨1.03%。持仓方面，截止8月28日，伦铅持仓量为11万手，日增1025手，显示随着铅价延续横向运行，多空交投谨慎。

现货方面：8月30日SMM现货1#铅报价为18600-18700元/吨，均价较上一交易日涨200元/吨。期盘强势拉涨，持货商出货积极性上升，部分报价贴水扩大，但因炼厂货源价格更优，下游采购多偏向炼厂，部分贸易商货源甚至无人问津，成交清淡。

内盘走势：今日沪铅主力1810合约强势上行，多头增仓提振。尾盘报收18685元/吨，较上一日收盘价涨2.22%，已上破60日均线，触及7月11日以来新高18700元/吨。市场期限结构方面，沪铅延续近高远低的负向排列，沪铅1810合约和1811合约的负价差微扩至390元/吨。

行情研判：8月30日沪铅主力1810合约逆市上行至18685元/吨，领涨有色金属。期间部分受美元指数走弱支撑，此外技术面表现较强，多头增仓上行。但中美贸易战担忧犹存，基本面上，下游消费仍显旺季不旺，预计反弹幅度有限。操作上，建议沪铅1810合约可背靠18400元/吨之上逢低多，入场参考18600元/吨，目标关注18800元/吨。

黄金：

外盘走势：今日伦敦金、伦敦银均探底回升。截止北京时间15:45，伦敦金报收1203.86美元/盎司，日微涨0.25%，延续横向震荡整理。伦敦银报收14.691美元/盎司，日微跌0.01%，多空交投谨慎。

内盘走势：今日沪金主力合约1812高开震荡、沪银主力合约1812震荡走低。沪金主力报收267.45元/克，较上一日收盘价微涨0.15%，多空交投明显；沪银主力报收3527元/千克，较上一日收盘价微涨0.03%，延续低位震荡。

行情研判：8月30日沪金主力、沪银主力均延续横向震荡，多空交投明显，受美元指数上行乏力支撑。美元指数跌幅或有限，预计金价短期将延续震荡运行，而沪银则表现偏弱。操作上，建议沪金主力1812合约可关注266.5-268.5元/克区间震荡操作；沪银主力1812合约可背靠3540元/千克之下逢高空，入场参考3530元/千克，目标关注3510元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周四螺纹钢期货弱势震荡，RB1901合约开盘报4167元/吨，最高4171元/吨，最低4086元/吨，收盘报4118元/吨，跌106元/吨，日跌幅2.51%，成交量减少至488.88万手，持仓量减少7114手至232.08万手。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价4500元/吨，持平；广州报价4730元/吨，跌30元/吨；北京报价4380元/吨，跌10元/吨；福州报价4510元/吨，跌20元/吨。

（2）钢厂调价：8月30日，南钢对南京地区建材价格政策调整如下：螺纹：下调20元/吨，现Φ16-25mm HRB400螺纹钢执行价4510元/吨；12mm螺加120元、14mm加30元、28mm、32mm加50元。以上调整均为含税，自2018年8月30日起执行。

（3）消息面：发改委表示，去年年底152项西部大开发重点工程已经完工52项，还有100项在建，按照计划安排，全部项目将在2023年年底完工，完工以后西部将新增铁路里程8751公里，新增高速公路3219公里，新增发电装机1878万千瓦。交通基础设施依然是西部大开发的重点任务，要进一步推动电力、油气、信息等骨干网络建设。

周四RB1901合约弱势震荡。本周数据显示螺纹库存小幅增加，市场情绪相对低落，现货价格有所松动，但成交仍显冷清，市场商家认为目前价格仍未探底。技术面上，期价延续下跌趋势，盘中跌破4100，RSI指标下跌穿过50，期价短期仍然处于弱势。操作上建议在4150附近可以择机短空，止损参考4200。

五、宏观经济

通胀上行压力初现 货币政策何去何从？

通胀与货币，历史与展望

通胀与货币政策存在什么样的关系？今年的通胀预期会导致货币政策收紧吗？

债市启明系列20180830

中信证券明明研究团队

近期，市场上对于经济出现通货膨胀的担忧日益显现，虽然我们认为居民通胀的上升并不会很高，但是如果出现通胀，收紧货币政策抑制通胀在目前的经济环境下也受到重重阻力。是否应该收紧货币抑制通胀？目前的通胀是否会持续下去？通过对近年来货币政策对通货膨胀的容忍度的梳理，我们分析如下：

通胀上行压力初现，货币政策何去何从

国内外经济环境复杂，经济下行压力较大。一方面，国内债务违约升级为经济金融的稳定发展带来不确定性。金融去杠杆引发了企业债务问题接连爆发，银行不良资产率攀升，地方政府隐形债务高企，这些都可能是信用风险发生的导火索。另一方面，从需求上来看，人均可支配收入下滑导致了消费增速下滑，7月份，社会消费品零售总额30734亿元，同比名义增长8.8%，较6月下降0.2个百分点。固定资产投资同比下滑，今年5月固定资产投资完成额累积同比下滑至6.10%，地方基建增速下滑，内需动力不足。国际上，全球贸易摩擦升级导致国内避险情绪升温、新兴市场国家的货币贬值危机更加剧了外部环境的不稳定性。

目前，较为宽松的货币政策可以保持流动性合理充裕，适当对冲各种内外部因素影响。人民银行在2018年1月、4月、7月三次实施降准，并搭配运用中期借贷便利（MLF）工具，增加中长期流动性供应，今年以来净投放2.4万亿元，力度明显加大。增强信贷调控弹性，优化信贷结构，支持表外融资回表。扩大中期借贷便利担保品范围，将中等评级（AA、AA）公司信用类债券、优质的小微企业贷款和绿色贷款等纳入担保品，支持小微企业、绿色经济和信用债市场。

由于灾害和季节性因素叠加，通货膨胀显现上行压力。7月份CPI同比上涨2.1%，高于预期和前值，环比上涨0.3%。1-7月全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%。7月份CPI价格上涨主要是由于旅游旺季到来，旅游价格分项价格上涨。7月份PPI同比上涨4.6%，超于预期，环比上涨0.1%，主要是能源价格的上涨。同时，7月以来租房价格环比大幅上涨，不少一二线城市房租同比涨幅超过20%。8月份，寿光水灾又导致全国各地蔬菜价格开始加速上涨。猪肉价格受到猪瘟的影响，供给可能受阻，截至8月27日，生猪价格涨至13.68/千克，最近60天上涨20.11%。猪瘟加剧了对未来的供给担忧，鸡蛋价格也持续上涨，价格已经创近几年新高。近期，住房、消费品等方方面面都感觉到了物价上涨的压力，通货膨胀的迹象有所显现，央行是否应该适度收紧货币政策来抑制通货膨胀，货币政策如何在两难中抉择，需要我们回顾历史，分析央行对通货膨胀的容忍度。

历史上我国货币政策的收紧与通胀

抑制通货膨胀是货币政策的重要目标之一，因此官方通胀目标对货币政策具有指导意义，但是官方通胀目标并不一定是货币政策转向的参照标准。十多年以来，我国出现了三次通货膨胀增速超过官方通胀预期目标的情况，分别出现在2003年年底、2007年以及2010年底。三次通货膨胀高于目标的情况各有不同，但是后两次通货膨胀率在高于目标之前，央行的货币政策已经有所收紧。

2003年年底，CPI累积同比为1.20%，超过了当年的通胀目标1.00%。2004年居民消费者物价指数目标增速调整为3%，2004年1月CPI累积同比为3.2%，诱发通货膨胀的原因主要是粮食价格上涨带动食品价格上涨，国际石油价格上涨和国内投资过热导致工业原材料、燃料价格上涨和部分工业品出口价格上涨。2004年4月25日央行将存款准备金率由7.0%上调至7.5%，同时实行差别存款准备金率制度和再贷款浮息制度，通过将金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩，，以抑制信贷过快扩张，2005年CPI回到通胀目标以下。

2007年3月，CPI同比3.3%，超出通胀预期。2007年至2008年CPI涨势迅猛，CPI涨幅从3%到最高点时的8.5%，主要原因在于经济增长过热、投资增长过快，投资需求旺盛。收紧的货币政策从2006年就已经开始，2006年6月央行将存款准备金率提高0.5个百分点，主要是为了抑制货币信贷总量过快增长。从2006年6月至2008年6月，中央银行十五次上调存款准备金，从开始的每次上调0.5个百分点到上调1个百分点，六次提高利率。后来由于受到金融危机的影响，通货膨胀的局势得到了控制，但是由于受到外部经济因素的影响，收缩的货币政策的实际效果并不明确。

2010年7月，CPI同比增长3.3%，超出当年通货膨胀目标3.0%。但是货币政策的收紧从年初已经开始，2010年1月，央行上调存款准备金率0.5个百分点，截至2011年6月，央行共上调12次存款准备金率。2010年~2011年的通货膨胀除了和之前的相比，供给性原因占主导，主要是由于自然灾害造成的粮食减产、水电气价格调整导致的生产成本上升等，再加上货币供应偏多导致流动性过大，通货膨胀一直持续到2012年。

通过三次通货膨胀历程的回顾，我们发现政府工作报告中提到的通胀目标更多地具有指导意义，但并不是货币政策转向的临界点。除了2003年的通货膨胀以外，2007~2008、2010~2012年的通货膨胀中货币政策的收紧提前于CPI到达临界值，货币政策在CPI涨幅超出预期的半年之前就有所收紧，货币政策的前瞻性更强。

我国的货币政策在2000年以来大致经历了四次收紧，并不是所有的收紧都是因为通货膨胀。在2016年10月，Shibor3M利率上升，金融市场资金利率上升，流动性收紧。央行从10月份开始重启14天、28天逆回购，这导致了金融市场在7天以及以下期限的流动性不足和资金利率的上升，央行以此引导高杠杆的债券市场调整。在很大程度上，这一政策也与决策层金融监管趋严、以及降杠杆和防风险的基调趋于一致。从中央经济工作会议透露出的信号可以看出，金融去杠杆趋势已经非常明显，央行货币政策转向稳健中性。从金融系统风险角度看，这种缩短放长提供流动性的方式，推动了债券市场的良性调整。此次的货币政策收紧和通货膨胀率无关，通货膨胀率在政府的通胀目标之下。

下表盘点我国了2000以来几次货币政策的收紧，发现货币政策的转向在2006年以后更具有前瞻性，货币政策在通货膨胀率上升的初始就已经开始转向，说明货币政策并不仅仅只参考通货膨胀率这一个指标，央行能够更加超前地把握经济的发展走向，提前出手对通货膨胀率进行控制。

近期通货膨胀会影响货币政策吗

根据过去几次通货膨胀的经验来看，近期的通货膨胀并不一定会引起货币政策的收紧。我国最近CPI有一定上行压力，7月份CPI同比上涨2.1%，高于预期和前值，环比上涨0.3%。1-7月全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%，距离今年的通货膨胀目标3.0%还有很大的差距，并且涨幅与之前的几次通货膨胀相比幅度较小。5月份CPI同比为1.8%，6月份为1.9%，7月份为2.1%，增速并不快。从数据上来看，近期的通货膨胀并没有太大的威胁性。

从原因上来看，近期的通货膨胀能否形成趋势性的上行，仍存疑问。首先，7月份的通货膨胀水平高于预期主要是由于旅游旺季到来，旅游价格分项价格上涨带动了CPI的上涨。此外，一线城市租房价格的上涨也受到了租房旺季到来等季节性因素的影响，并且一线城市的租房价格对CPI整体的影响较小，并不一定会大幅拉升CPI。受猪瘟、水灾等灾害性因素影响的蔬菜、肉类价格的上涨也多为短期性的，影响大约会持续两到三个月，对CPI的推升影响大约为0.1%~0.2%。

在去杠杆的过程中，货币政策对通货膨胀的容忍度提高。首先，适度的温和通胀可能在去杠杆的过程中对经济起到保护作用，通胀的上升会使债务的实际价值贬值，更有利于企业、家庭、地方政府等清偿债务或进行债务重组。其次，去杠杆的过程中需要充足的流动性为经济保驾护航。去杠杆会使信贷紧缩的风险提高，实施结构性宽松的货币政策，保持市场上充足的流动性，能够有效缓解信贷紧缩。桥水对于去杠杆阶段的研究表明债务的充足和违约会导致经济收缩、金融资产价格下跌，充足的流动性和信用支持可以缓解债务重组对经济的负面影响。美国在金融危机后的去杠杆过程中采用了量化宽松政策，将大量货币注入经济系统，再通胀刺激了经济的复苏。中国在之前的去杠杆中通过三重紧缩的政策组合使得金融去杠杆颇有成效，今后我们的去杠杆过程正由通缩去杠杆迈向适度通胀去杠杆，因此，温和的通货膨胀不会引起货币政策的转变。

债市策略

目前，我国国内外经济环境较为复杂，一方面为了化解信用的通货膨胀面临上行压力，风险、对冲内外需下行压力，需要货币政策适度宽松；另一方面，近期由于灾害等因素导致通胀有上行压力，似乎意味着货币政策应当相应从紧。根据我们对于近年来三次通货膨胀货币政策的容忍度分析，我们认为通胀目标对货币政策具有指导意义，但并不是货币政策转向的参照物。货币政策的收紧具有前瞻性。目前的通货膨胀无论是从CPI增速来看还是从成因分析，通胀持续的依据不足。此外，在我国去杠杆的环境下，货币政策对通货膨胀的容忍度提高，因此我们认为短期内货币政策收紧的可能性不大，要继续观察接下来通货膨胀和经济的内外环境。综合来看，我们认为10年期国债收益率将在当前位置保持震荡，维持3.4%-3.6%区间判断不变。

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促进海洋经济高质量发展的实施意见印发 加强对重点区域的金融支持

据自然资源部8月29日消息，为促进海洋经济高质量发展，自然资源部、中国工商银行发布关于促进海洋经济高质量发展的实施意见（以下简称意见）。

意见明确推动海洋经济发展的工作目标。共同探索构建海洋经济金融服务模式，促进海洋领域投融资产品与服务方式创新。中国工商银行力争未来五年为海洋经济发展提供1000亿元融资额度，并推出一揽子多元化涉海金融服务产品，服务一批重点涉海企业，支持一批重大涉海项目建设，促进海洋经济由高速度增长向高质量发展转变，为构建完善的海洋产业体系、加快建设海洋强国提供有力支撑。

意见提出，结合不同区域海洋经济发展特点，综合利用多种金融手段，积极支持北部、东部、南部三大海洋经济圈及“21世纪海上丝绸之路”重点海洋产业、涉海企业及项目的建设和发展。重点支持粤港澳大湾区建设、深圳全球海洋中心城市建设，港口物流、滨海旅游、海洋信息服务、海洋公共服务等发展。重点支持大型涉海企业与“21世纪海上丝绸之路”沿线国家开展区域海洋生态保护与修复、海洋资源开发利用、海岛联动发展、国际产能等方面合作，与沿线国家共建海洋产业园区和经贸合作区，共建国际和区域性航运中心，以多种方式参与沿线港口的建设和运营。

意见指出，探索符合海洋经济特点的金融服务模式和产品。构建海洋经济抵质押融资产品体系，形成海洋经济供应链金融服务模式，探索海洋经济投贷联动业务模式。在审慎把控PPP项目融资风险，严格执行PPP领域相关政策制度的前提下，通过PPP项目融资积极支持国家“蓝色海湾”、“南红北柳”、“生态岛礁”三大重点生态修复工程；通过项目贷款、项目营运期贷款积极支持港口、码头等涉海基础设施以及海洋经济示范区建设；通过滩涂资源利用贷款积极支持沿海滩涂资源整理改造；通过融资租赁积极支持重点优质船舶及海洋工程装备制造业发展。

六、全球观察

美商务部：特朗普允许针对性放宽对部分国家钢铝配额

美国商务部周三称，美国总统特朗普已经签署公告，允许针对性地放宽对部分国家的钢铝配额。

美国商务部在声明中称，特朗普签署公告，允许放宽对韩国、巴西和阿根廷的钢铁配额。特朗普于3月份开征钢铝关税。

“对于美国钢铝生产商的产量和质量无法满足需求的产品，企业可以申请关税豁免，”公告称。“在这些情况下，将不占用配额，企业也无需缴纳关税。

2018年7月韩国镀锌钢板出口同比增长6.2%

根据韩国钢铁工业协会近日发布的数据，7月份，韩国镀锌钢板出口量同比增长6.2%至17.91万吨；进口量同比下降27.4%至5.04万吨，但环比增长16.1%。

按目的地分类，7月份，日本是韩国镀锌钢板的第一大出口地，韩国共向日本出口镀锌钢板3.22万吨，而向中国和墨西哥的出口量分别为2.08万吨和1.87万吨。从进口来源看，7月份，韩国从中国进口镀锌钢板4.88万吨，从日本进口镀锌钢板1512吨。

韩国业内人士认为，当前韩国镀锌钢板进口量的减少或与中国较高的出口报价和韩国国内需求疲软有关。不过，由于钢材需求旺季即将到来，韩国镀锌钢板进口量可能会增加。

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