一、行情快报

上海期铜价格小幅上涨。主力7月合约，以51710元/吨收盘，上涨260元,涨幅为0.51%。当日15：00伦敦三月铜报价6875.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.52，高于上一交易日7.50，上海期铜涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交329972手,持仓量减少1164手至709684 手。主力合约成交179284手,持仓量增加1268手至187898手。

上海期铝价格小幅下跌。主力7月合约，以14725元/吨收盘，下跌65元,跌幅为0.44%。当日15：00伦敦三月铝报价2256.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为6.53，高于上一交易日6.47，上海期铝跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交280194手,持仓量减少2998手至637180 手。主力合约成交147390手,持仓量减少7126手至252734手。

上海期锌价格上涨。主力7月合约，以24110元/吨收盘，上涨345元,涨幅为1.45%。当日15：00伦敦三月锌报价3077.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.84，与上一交易日持平，上海伦敦市场涨跌幅度相当。

全部合约成交563958手,持仓量减少4660手至472698 手。主力合约成交365982手,持仓量减少12056手至223686手。

上海期铅价格上涨。主力7月合约，以20065元/吨收盘，上涨265元,涨幅为1.34%。当日15：00伦敦三月铅报价2454.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.17，高于上一交易日7.98，上海期铅涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交141676手,持仓量增加1054手至123904 手。主力合约成交109648手,持仓量增加3208手至77094手。

上海螺纹钢价格上涨。主力10月合约，以3635元/吨收盘，上涨51元,涨幅为1.42%。

全部合约成交4109342手,持仓量减少47942手至3428344 手。主力合约成交3950374手,持仓量减少45124手至3028136手。

【股市行情】5月29日消息，三大股指早盘低开，市场指数有所上攻，但在海南板块的拖累下上行力度不足，沪指小幅上涨后再度回落。随后，在白酒、世界杯概念板块延续昨日的强势，医药板块也成为后起之秀，创指翻红呈现震荡格局。临近午盘，受到期货的带动，棉花板块表现活跃，大盘延续了昨日弱势震荡的走势，资金风险偏好下降。午后，市场波澜不惊，三大股指均呈现横盘整理格局。板块个股持续萎靡，市场观望情绪渐浓。尾盘，随着医药板块持续杀跌，带领创业板一路唱衰。虽然助力布局钢铁等权重板块，但对市场起到的积极作用甚微。盘中，独角兽药明康德迎16涨停，市值超越云南白药跻身医药上市公司前三甲。截止发稿，沪指报3120.46，跌0.47%；深成指报10349.07，跌1.11%；创业板指报1773.65，跌1.29%。

二、国内焦点

社会库存下降&冶炼厂检修 锌价连续上涨

沪锌1807主力合约收盘23900元/吨，涨幅1.55%，连续第二个交易上涨。SMM认为锌价上涨主要是受社会库存下降以及北方冶炼厂仍处检修状态提振。

社会库存下降明显

上周三地社会库存较前一周下降较为明显，下降1万多吨至12.01万吨，主要由广东、天津下降较多，上海地区变化不大；广东地区上周下降明显，主因炼厂到货不多，下游逢低拿货显现较好，库存下降明显；北方地区炼厂检修较多，到货有限，库存仍小降。预计本周库存仍继续低位，但市场仍需关注部分流入隐形库存进口锌。

北方冶炼厂仍处检修状态

根据调研，进入6月，冶炼厂生产情况或仍不乐观，加之需求尚可，5-6月份国内锌市或仍以去库存为主旋律。

弘则研究分析师钱鹏表示，在大类资产配置上，锌长线仍应该以空头配置来看，主要核心逻辑是供需边际恶化；短线因为还处在旺季之中，下方炼厂联合减产线又比较近，下跌空间不足；锌铅价差收窄在铅继续扩张动力不足的情况下，存在头寸回补，会有买锌抛铅的套利头寸存在，叠加移仓的情况下，近月合约偏强，空头会集中移仓旺季合约7月之后的8月远月。

国泰君安分析师季先飞表示，供需基本面转弱，锌价承压。从供应端看，国内锌精矿供应偏紧，现货加工费维持低位运行，但进口锌精矿增加，将缓解国内锌矿供不应求的格局。同时，从下游需求来看，压铸锌合金企业订单稳定，但镀锌市场表现不佳，表明镀锌终端消费较弱。总体来看，我们维持锌价中性偏下的观点。

神华期货副总经理章风月认为，从技术分析来看锌价目前仍在反弹区间内，反弹并未结束。但整体趋势来看在此次反弹结束后大概率仍将会走低。

铅价调整后将继续走高 可逢低买入

当前，铅价出现小幅调整，我们认为本次铅价调整是短暂的，支撑铅价上涨的库存下降的逻辑尚没有发生改变。预计随着铅消费旺季来临，铅库存将继续处于低位，从而对铅价进一步上涨产生支撑。

再生铅供应减少 原生铅库存下降

今年以来，环保政策持续升级，再生铅企业阶段性停产，中国再生铅企业主要分布在安徽、河南、江苏、湖北、云南等地。自3月开始，安徽部分再生铅企业被勒令停产整顿，截至5月，安徽太和工业园区再生铅企业还在停产整改。同时，自5月上旬开始，环保部门对固废企业进行严格的环保检查，江西、云南、贵州等地区再生铅冶炼厂阶段性停产。再生铅企业阶段性停产，再生铅产量增速下滑，统计数据显示，4月国内再生铅产量为14.3万吨，环比下降1.4%。考虑到上述地区再生铅企业自5月开始关停，预计5月再生铅产量将出现较为明显的下降。受此影响，再生铅供应逐渐偏紧，市场预计5—6月再生铅市场将出现1万—1.5万吨的缺口。原生铅和再生铅价差持续缩窄，截至5月21日，原生铅和再生铅价差为2300元/吨，较4月末下降约100元/吨。

由于再生铅供应出现缺口，铅下游加工企业增加原生铅的消费，铅的库存大幅减少。截至5月25日，上期所铅总库存为12676吨，较4月末下降45.5%。

消费旺季将临 需求增加预期增强

铅主要的初级消费为铅蓄电池，占比达到80%，铅蓄电池主要应用于电动自行车（38%）、汽车（35%）、摩托车（5%）等交通工具以及工业电池（15%）等。铅酸电池具有容量大、安全性好、电流大放电性能好、工作温度范围大、性价比高等突出优点，是目前应用范围较广的电动自行车电池。统计数据显示，夏季电动车电池更换率高达70%—80%，因为温度过高时蓄电池热失控和充电器内部电路失控容易造成电池鼓包。根据科学家的最新气候变化预测，2018年将迎来有史以来最热的一年，延续了前几年气温上升之势。今年5—6月，国内气温已经明显上升，预计7—8月气温将达到年内峰值。随着炎热天气来临，电动车更换铅蓄电池量已逐渐开始增加。受铅价上涨和消费旺季铅酸蓄电池消费增加的影响，铅酸蓄电池价格开始全面上涨。

我们认为，再生铅供应减少，加工企业增加原生铅的需求，使得铅库存持续下降，这依然能够支撑铅价上涨。消费旺季即将来临，铅需求增加预期增强，铅库存将继续维持低位，为铅价的持续上涨提供动力。从技术上看，沪铅指数均线呈多头排列，且MACD指标显示价格依然存在上涨空间，建议投资者采取逢低买入的操作策略。

钢市争议在于需求下行速度 交易热卷比螺纹有利

目前看，铁矿石价格弹性较弱，成本限制下行空间，库存抑制反弹高度，趋势性不强。钢材市场若能挺过6月淡季的检验，不出现明显累库存现象，就可以在6月中下旬买入螺纹钢和热卷，等待基差修复机会。从目前的库存结构和基差来看，交易热卷比螺纹钢更加有利。

FMG成本是铁矿石市场的强效支撑位

巴西混合粉BRBF被钢厂接受，传统交割品PB粉溢价下降。2017年12月，巴西混合粉BRBF逐步被钢厂接受，港口库存快速下降。BRBF相对于PB粉，价差从-30美元/吨提升至20美元/吨，而PB粉指数加价从2美元/吨下跌至零。和PB粉价格相关的纽曼、金步巴粉是铁矿石期货的主要交易标的，期货价格因此承压。

钢厂复产节奏缓慢，原料补库意愿不足。3月15日取暖季结束后，唐山、邯郸等地多次出现重污染情况，华北地区的钢厂未能及时复产。截至5月中旬，烧结矿日耗低于去年同期水平。去库存速度不及预期，钢厂至今无明显补库行为。

进口总量符合预期，矿山主动调整结构。一季度，国内铁矿石进口量同比增加822万吨，预计全年进口增量在2400万吨。从力拓、必和必拓进口的量分别增加366万吨和530万吨，均超进度完成，二者的目标是全年增加1000万吨；FMG到我国的发货比例下降至89%，年化发货量减少1000万吨。同时，淡水河谷的销量增加645万吨，产量却减少425万吨。其中，北部高品位产区的产量增加463万吨，其他产区减少888万吨，产品结构有所调整。另外，非主流矿减产578万吨，主要为印度矿减产503万吨。总体来看，矿山更看重利润，不再一味强调发货量和市场占有率。在钢厂高利润和高低品位价差较大的背景下，低品矿山开始减产或者减少了往我国的发货量。

海运费上涨，低品铁矿成本抬升。原油价格攀升，海运费也随之提高。目前，FMG发往我国的成本为55美元/吨，折62%品位国内港口价格440元/干吨。2017年6月至今，盘面多次测试FMG成本，均得到支撑。除非钢材需求大幅萎缩，否则，铁矿石价格难以有效跌破440元/吨。

钢材真实供需与预期差异较大

钢材供应增速被高估。2018年粗钢供应不能简单用统计局的数据做对比。在2017年打击的过程中，地条钢逐步退出市场。

地条钢被取缔后，部分工厂改造成电弧炉继续生产，但受高利润驱使，仍有部分违规产能不开发票销售，产量未统计在内，这部分产量预计在6500万—7000万吨。根据平衡表推测，统计局的数据显示，1—4月粗钢产量同比增速高达5%，而实际供应增速仅为2%。

目前，多空双方对需求减弱没有争议，争议在于需求下行的速度。螺纹钢和热卷分别贴水400元/吨和450元/吨，都属于期货贴水的极大值，说明目前的真实供需与预期差异较大。

最新数据显示，水泥行业开工率、火电日耗、轮胎行业开工率等数据同比有10%左右的增速，建筑行业和工业生产都处于景气周期，与螺纹钢、热卷的现货报价相拟合。然而，房地产开发到位资金持续低迷，1—4月的同比增速仅为2.1%，房地产销售、M1和M2差值转入负增长，先行货币指标表明需求开始由牛转熊。先行指标下行趋势明显，微观高频数据景气，导致期现货价差拉大。多空双方的争议在于，需求下行能否在未来2—3个月兑现。

三、有色金属

铜：
外盘走势：今日伦铜强势反弹，其中截止北京时间15:40,3个月伦铜报6923美元/吨，日涨0.95%，初步运行于均线组之上。持仓方面，截止5月24日，伦铜持仓量为31.5万，日减2523手，上周伦铜增仓冲高回落，显示多空分歧加大。

现货方面：据SMM报道，5月29日上海电解铜现货对当月合约报贴水80-贴水20元/吨，平水铜成交价格51200-51440元/吨。早市平水铜报价贴水80-70元/吨，好铜报价贴水40-20元/吨，成交依然僵持，相较之下好铜贴水可压价至贴水50元/吨，成交尚可。第二节交易时段，基本金属普遍上涨，铜加速走高，涨幅近300元/吨，持货商执着报价，仍不见有扩大贴水的迹象，市场供需双方僵持凸显。当月票的需求已明显不成势，市场已大多为下月票报价，所以，整体成交不及昨日，表现期强现弱的特征。

内盘走势：今日沪铜主力合约1807自低位回升，主要受沪锡、沪镍上涨带动，日内交投于51810-51270元/吨，尾盘收于51710元/吨，日微涨0.19%，目前铜价初步运行于均线组之上，显示多头上涨意愿增强。期限结构方面，沪期铜维持近低远高的正向排列，沪铜1807合约和1808合约正价差缩窄至170元/吨。

行情研判：5月29日沪铜1807合约振荡微涨至51710元/吨，初步运行于均线组之上，显示多空争夺中，以多头暂居优势为主。操作上，建议沪铜1807合约可背靠51300元/吨之上谨慎持有多单，目标关注52500元/吨。

铝：
外盘走势：今日伦铝围绕2260美元/吨附近窄幅波动，其中截止北京时间15:48，3个月LME铝报2261美元/吨，日跌0.26%，目前伦铝还未完全摆脱近期振荡区间，凸显多空交投谨慎，伦铝短期运行区间关注2230-2300美元/吨。

现货方面：据SMM报道，5月29日上海现铝成交集中14640-14650元/吨，对当月贴水60-50元/吨，无锡成交集中14640-14650元/吨，杭州成交集中14660-14680元/吨。持货商控制出货力度，流通量较昨日下滑，现货贴水小幅缩窄，下游企业按需采购，整体成交一般。

内盘走势：沪铝主力合约1807承压下滑，表现远弱于其他基本金属，日内运行区间为14815-14715元/吨，尾盘报收14725元/吨，较上一交易日收盘价下滑0.51%，沪铝跌回均线交织处运行，显示多空交投谨慎。期限结构方面，沪铝延续近低远高正向排列，其中沪铝1807合约和1808合约的正价差缩窄至70元/吨。

行情研判：5月29日沪铝1807振荡整理至14725元/吨，因美元指数维持相对强势。但国内铝库存近来出现减少迹象，给铝价带来部分支撑。操作上建议沪铝1807合约可于14650-14850元/吨间高抛低吸，止损各100元/吨。

锌：
外盘方面: 今日亚市伦锌震荡续涨，已连涨三日，基本回补上周跌幅，沪市收盘时报3077美元/吨，较上一交易日收盘价涨0.8%。

现货方面：5月29日SMM现货0#锌报价为24310-24410元/吨，均价较上一交易日涨230元/吨。据SMM报道，今日锌价走高，炼厂逢高出货，贸易商亦积极出货，市场流通较为宽松，早市0#国产报对6月升水90-100元/吨左右，市场成交平淡，仅听闻少量80-90的成交，接货商及下游以观望为主；第二交易时段，期锌拉涨，部分长单持货商被动高价接入，挺价意愿较浓，然下游畏高观望，市场鲜闻成交，整体成交较为疲弱。

内盘走势：沪锌主力合约冲高震荡，已连涨三日。报收24110元/吨，较上一交易日结算价涨1.45%，持仓量223686手，成交量365982手，市场减仓上行，显示多空交投谨慎。

行情研判：今日沪锌主力1807合约冲高震荡续涨，已连涨3日，创下4月以来的高位。基本面上受国内锌库存持续下降提振，加之盘面中位于布林通道中轨上方，获得支撑。操作上建议沪锌1807合约可背靠23900元/吨之上逢高空，入场参考24000元/吨，目标关注24300元/吨。

铅：
外盘方面: 今日亚市伦铅止跌走高，目前面临5日均线的压制，沪市收盘时报2454.5美元/吨，较上一交易日收盘价涨0.7%。

现货方面：5月29日SMM现货1#铅报价为20250-20350元/吨，均价较上一交易日上持平。据SMM报道，期盘骤然拉涨，持货商因货源不多，报价相对坚挺，下游询价增多，但部分地区下游生产受限，且再生精铅贴水扩大，以致下游采购流向再生铅，散单市场成交暂无较大改善。

内盘走势：今日沪铅主力1807合约冲高回落，报收20065元/吨，较上一交易日结算价跌1.34%，持仓量77094手，成交量109648手。

行情研判：今日沪市有色金属继续普遍飘红，沪铅主力1807摘掉绿帽，强势上行。今日多头情绪回归，盘面上多空交投明显，而后多头占据优势冲高上扬。近期盘面走势波动较大，操作上建议沪铅主力1807合约可于19800-20100元/吨之间高抛低吸，止损各150元/吨。

黄金：
外盘走势：今日亚洲盘伦敦金、伦敦银均震荡下挫。伦敦金截止北京时间15:00报收1296.61美金/盎司，较上一交易日收盘价跌0.36%；伦敦银截止北京15：00报16.399美金/盎司，较上一交易日收盘价跌0.49%。

内盘走势：沪金报收269.1元/克，较上一交易日结算价持平，成交量7576手，持仓量12212手，成交量持续下降；沪银主力报收3632元/千克，较上一交易日结算价跌0.16%，成交量24032手，持仓量103762手，市场减仓下行。

行情研判：今日沪金主力窄幅震荡、沪银主力冲高回落。期间意大利政局不稳，欧元下跌，美元指数再度上扬。“特金会”峰回路转，地缘政治紧张情绪缓和打压金价。预计短期震荡偏弱运行，建议沪金主力1806合约可于268-270元/克之间高抛低吸，止损各1元/克，。沪银主力1806合约可背靠3650元/克之下逢高空，入场参考3640元/克，目标关注3610元/克。

四、钢材市场

国内期市：周二螺纹钢期货震荡走强，RB1810合约开盘报3581元/吨，最高3650元/吨，最低3570元/吨，收盘报3635元/吨，涨51元/吨，日涨幅1.42%，成交量增加至395.04万手，持仓量减少45124手至302.81万手。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价3870元/吨，涨20元/吨；广州报价4270元/吨，持平；北京报价3870元/吨，持平；福州报价4030元/吨，持平。

（2）钢厂调价：5月29日山东莱钢永锋对建筑钢材出厂价格进行了调整，具体调整情况如下：螺纹钢价格下调20元/吨，现Φ18-22mmHRB400执行价格为3870元/吨，12mm加价180元/吨，28-32mm加价150元/吨；以上价格均为含税出厂价。

（3）消息面：加拿大国际贸易法庭周一表示，已经对从中国、韩国和越南进口的钢铁发起初步倾销调查。该法庭将调查被控倾销和补贴的来自上述国家的”冷轧碳素钢板”是否损害了加拿大钢铁产业。加拿大国际贸易法庭表示，将于7月24日确定调查结果，并将于8月8日提供原因。

周二RB1810合约震荡走强。现货市场建筑钢材价格小幅上调，市场整体成交尚可，商家库存压力不大。操作上建议，短线可于3600附近择机做多，止损参考3560。

五、宏观经济

个税法修订有望今年进入立法程序

“个税改革方案会是个一揽子工程，部分收入综合纳税，可能会涉及到税率的调整；综合征管模式，还会涉及到个人自行申报的问题。至于个税改革何时落地，要看立法进程和社会期待。”

5月25日，国务院总理李克强主持召开国务院全体会议，并发表重要讲话。

李克强在会议上强调，要促进居民收入稳定增长，促进农民多渠道增收。深化个人所得税改革，建立综合与分类相结合的税收制度。支持社会力量增加医疗、养老、教育、文化、体育等服务供给，不断满足人民群众日益增长的多元消费需求。

21世纪经济报道记者近日从权威渠道获悉，有关方面正在积极研究制定个税改革方案，个税法修订案有望较快进入立法程序。

央行料加大公开市场操作力度 不排除再次置换式降准

近期，货币市场流动性风平浪静。但临近年中时点，流动性运行变数增多。分析人士认为，未来一段时间，金融监管考核、财政存款波动、法定准备金补缴及外汇占款变化将是流动性不确定性的主要来源，6、7月资金供求存在缺口，资金面实际状况主要取决于央行应对举措。预计资金面不会出现过于剧烈的波动，但时点性或结构性的波动可能难免，资金利率上下行空间均不大。

未来一段时间，影响流动性供求的因素的确不少，资金面变数增多，主要风险点可能出现在以下四方面：

一是金融监管考核。近期，资管新规、商业银行流动性新规相继发布，与征求意见稿相比，均有一定程度放松，市场担忧情绪有所缓和。但应看到，与过去的监管要求相比，金融体系面临的考核仍是趋严的，金融监管对流动性的影响仍是加大的。

考虑到半年末考核期将至，且流动性新规实施在即，金融监管考核扰动下的货币市场流动性状况依然存在不确定性。

值得一提的是，6月到期同业存单规模超过2.2万亿元，目前来看，是今年到期量最大的一个月。同业存单到期续作压力，叠加季末前增量发行需求，将造成集中的存单供给压力，如果发行不畅，可能引发资金面紧张和市场恐慌，这在去年曾多次出现。

二是财政存款波动。4月降准后，市场资金面不松反紧，很大程度上也是受到财政存款波动的影响。数据显示，4月份财政存款因税收上升了约7200亿元，远超过置换MLF后降准释放的增量资金规模。

从历史数据来看，因季末财政支出力度加大，6月份财政存款多会出现下降，相应会供给一定的流动性，但仍需关注政府债发行缴款的影响。今年以来，地方债发行节奏偏慢，目前大约发行了8000亿元，比去年少发5000多亿元。机构预计今年地方债发行量可能接近或超过5万亿元，这意味着积压的供给压力不小，进入年中发行高峰期，政府债券集中发行缴款会暂时性增加财政存款，占用银行体系可用资金。

另外，7月将迎来税收大月，财政存款预计会再次大幅上升，回收流动性，这也是以往半年末过后，7月份资金面难以很快缓解的重要原因。

三是法定存款准备金补缴。为满足考核要求，季末月份银行往往会加大揽储力度，使得一般存款在季末会有较大规模增加，相应带来法定准备金补缴压力。

另外，2017年以来，货币当局的资产负债表新增“非金融机构存款”这一科目，主要是第三方支付机构存放在央行的备付金。今年以来，这个科目已增加了4000亿元，回收了相应规模的流动性。未来，这个科目的余额可能继续增加，对流动性有一定不利影响。

四是外汇占款波动。4月以来，人民币对美元有所走弱，市场对汇率贬值及资本流出的担忧有所上升，但目前还未看到资本大幅外流的迹象。即便如此，年中外汇占款的波动仍值得关注，因6、7月为境外上市企业的分红高峰期，产生较大用汇需求，可能导致外汇占款余额下降，被动回笼本币流动性。

综合以上几项因素来看，6、7月银行体系流动性供求缺口客观存在，资金面实际运行状况将主要取决于央行供给流动性的力度和节奏。

年初以来，货币政策操作出现一定微调迹象，资金面状况总体上好于预期。5月28日，央行重启28天期逆回购操作，也表明央行已着手提供跨季流动性支持。预计年中时点央行会加大公开市场操作力度，增加跨季资金供给，平抑流动性可能出现的季节性紧张和波动，不排除再次实施置换式降准的可能性。因此，预计今年6、7月流动性风险仍可控。

不过，半年末资金面难以再现类似一季度末那样超预期的宽松。一是金融机构超储率有所下降，流动性总量有限；二是资金面过于宽松，容易刺激金融体系杠杆率反弹，有违监管导向；三是美联储6月大概率会再次加息，由于中美利差已脱离“舒适区间”，源于汇率和资本流动的压力将限制国内货币政策放松空间。

总的来看，今年6、7月，资金面料不会出现剧烈收紧，但时点性或结构性波动难免，货币市场利率上、下行空间均不大。

六、全球观察

加拿大对中韩越南钢材展开反倾销调查

北京时间29日早间，加拿大国际贸易法庭（Canadian International Trade Tribunal） 周一表示，已对从中国、韩国和越南进口的钢材展开初步反倾销调查。

该法庭将调查从这三国进口的“冷轧碳素钢板产品”的倾销和补贴是否对加拿大的钢铁行业造成了损害。

加拿大国际贸易法庭在加拿大贸易救济制度下运作，并向议会报告。该法庭表示，将于7月24日确定调查结果。

欧盟美国周三会谈 或将涉猎涉钢铝关税

美国延长豁免对加拿大、墨西哥及欧盟等钢铝产品加征关税的限期，星期五届满。欧盟贸易专员马尔姆斯特伦(cecilia malmstrom)周三将与美国商务部长罗斯(wilbur ross)，以及美国贸易代表莱特海泽(robert lighthizer)在巴黎举行会议。

欧盟发言人以电邮回应上述消息时只确认，有关与罗斯的会面是在同日举行的经合组织(oecd)会议期间进行。同日，马尔姆斯特伦将另外与莱特海泽会面。

欧盟没有提及会面细节，由于今次会面选择在美国钢铝关税豁免期限前两天举行，一般估计是与上述事宜有关连。欧盟正要求美国给予钢铝关税的永久豁免。

目前，除欧盟外，加拿大、墨西哥、阿根廷、澳洲与巴西，也得到美国钢铝关税临时豁免。

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