一、行情快报

上海期铜价格小幅下跌。主力7月合约，以51430元/吨收盘，下跌450元,跌幅为0.87%。当日15：00伦敦三月铜报价6864.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.49，高于上一交易日7.48，上海期铜跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交323468手,持仓量减少5300手至713760 手。主力合约成交174960手,持仓量减少9918手至195564手。

上海期铝价格小幅上涨。主力7月合约，以14745元/吨收盘，上涨115元,涨幅为0.79%。当日15：00伦敦三月铝报价2260.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为6.52，高于上一交易日6.47，上海期铝涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交352142手,持仓量增加326手至653262 手。主力合约成交212840手,持仓量增加1764手至268454手。

上海期锌价格小幅下跌。主力7月合约，以23435元/吨收盘，下跌180元,跌幅为0.76%。当日15：00伦敦三月锌报价3019.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.76，与上一交易日持平，上海伦敦市场涨跌幅度相当。

全部合约成交592802手,持仓量增加16242手至482670 手。主力合约成交398818手,持仓量增加7838手至251668手。

上海期铅价格上涨。主力7月合约，以19990元/吨收盘，上涨300元,涨幅为1.52%。当日15：00伦敦三月铅报价2491.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.02，低于上一交易日8.03，上海伦敦市场涨跌幅度相当。

全部合约成交143788手,持仓量增加5732手至133100 手。主力合约成交99048手,持仓量增加10476手至74710手。

上海螺纹钢价格上涨。主力10月合约，以3583元/吨收盘，上涨42元,涨幅为1.19%。

全部合约成交3394314手,持仓量减少17740手至3504278 手。主力合约成交3251118手,持仓量减少27068手至3111164手。

【股市行情】5月24日消息，沪深两市股指开盘各不相同，沪指低开随后围绕平盘线震荡，午后受到银行等权重股下挫影响，股指一路下滑，沪市成交额萎缩至1607亿元；创指高开，相对略好于沪指，尾盘同样出现下杀动作，创业板成交额缩减至788.5亿元，截止收盘，沪指报3154.65，跌0.45%，创指报1838.40，跌0.41%。

二、国内焦点

螺纹钢下跌面临反复

螺纹钢近期走势较为疲弱，截至5月23日，螺纹钢主力1810合约报收于3531元/吨，较5月3日的高点3733元/吨共下跌202元/吨，跌幅为5.4%。笔者分析认为这主要有两方面的原因：一方面，4月生铁和粗钢日均产量均创历史新高，显示当下钢厂积极生产，在钢厂几乎处于满产的状态下，供应量维持在高位水平;另一方面，由于天气逐渐转热，淡季效应显现，在4月下游整体成交大幅放量后，进入5月终端成交持续走弱，导致库存降速不断放缓。

供应处于高位

采暖季限产解禁后，高利润刺激钢厂的复产积极性，尤其是进入4月后复产加速，产量提升较快。据统计，从3月中旬至今，全国钢厂高炉产能利用率连续9周环比上升，从3月中旬的低点77.21%上升至上周末的85.70%，累计上升8.49个百分点，显示出钢厂的产量恢复速度较快。同时，统计局公布的4月粗钢产量为7669.80万吨，折合日均为255.66万吨，再创历史新高。另外，在徐州地区钢企突发限产，河北唐山、邯郸等地仍有非采暖季限产政策执行的情况下，粗钢日均产量创历史新高超出市场预期。

后期来看，仍有部分高炉复产，并且统计的钢企产能利用率显示，目前85.70%的产能利用率较2017年的高点91.18%有超过5%的提升空间。虽然4月粗钢产量创历史新高，但从目前的情况来看，后期产量仍有继续提升的可能。

淡季效应显现

4月钢材终端成交火爆，带动螺纹钢价格出现了大幅反弹，而进入5月后终端成交情况持续走弱。数据显示，截至5月21日，5月全国主流贸易商建筑钢材日均成交量较4月下降9.80%。造成终端成交回落主要有两方面的因素：一方面，4月终端成交的火爆在一定程度上提前透支了后期需求，压缩需求释放的空间;另一方面，随着天气转热，钢材消费淡季效应逐渐显现，部分工地施工进度放缓，并且后期随着时间推移，气温逐步升高，终端需求将延续下滑态势。

终端成交走弱直接导致钢材库存放缓降速，4月钢材全品种库存周均下降95.65万吨，而到5月周均下降仅有68万吨，库存降速的放缓使得贸易商愈发谨慎，从钢厂拿货意愿有所下降，从而导致钢厂库存降速出现了大幅放缓。考虑到钢厂如此高的供应，一旦需求持续萎缩，可能会加剧供需矛盾，无论是钢厂库存还是社会库存，后期均不排除止跌回升的可能。

警惕大幅贴水

截至5月23日收盘，螺纹钢主力1810合约贴水上海地区螺纹钢现货383元/吨。由此显示，市场已经对钢材的淡季效应有了预期，并且在盘面的贴水上也可以体现。虽然现货下行压力仍存，但盘面提前给出的高贴水使得期价下跌存在反复的可能性。总之，虽然供需压力显现导致螺纹钢持续承压，但需要注意的是，目前螺纹钢主力1810合约对现货仍有近400元/吨的贴水，期价下跌或面临反复。

LME期铜创近一个月最大单日跌幅 因中美贸易乐观情绪消退

5月23日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周三创下近一个月来最大单日跌幅，因市场对中美贸易僵局结束的乐观情绪消退，打击景气类资产并拖累期铜从上日高位回落。

伦敦时间5月23日17:00(北京时间5月24日00:00)，三个月期铜盘中低见6,805美元，收报每吨6,867美元，下跌1.6%，录得4月27日来最大单日跌幅。

在美国总统特朗普称他对最近美中贸易谈判并不满意后，股市下滑，美元兑日圆下跌。日圆被视为避险货币。

美国财长努钦周日表示，在美国与中国同意搁置关税威胁，同时致力于更广泛的贸易协议后，两国“暂停”贸易战。

消息提振诸如股市和工业金属等风险较高的资产。

Oxford Economics商品分析师Daniel Smith表示：“如果进入贸易增长放缓的阶段，那么对中国经济来说，这是一个坏消息。”

他称：“许多事情的风险肯定比几个月前高得多。”

LME仓库铜注册仓单库存减少7,975吨，至22.63万吨，为1月底来最低水准。

三个月期铅小幅收涨0.1%，报每吨2,476.50美元，上日触及12周高位，中国投机者因潜在供应短缺推高铅价。

三个月期镍收低0.9%，报每吨14,650美元。期镍仍是今年表现最好的基本金属之一。

三个月期锌收跌0.9%，报每吨3,029美元。

三个月期铝持平在每吨2,270美元。

三个月期锡收涨0.5%，报每吨20,625美元。

从风头无两到颓势难掩 当前的铜价正透露出怎样的信号？

作为交易量最为活跃的两大商品，原油价格续刷新高，铜价今年却已经下跌了5.9%。《华尔街日报(博客,微博)》称，当前的铜价对全球经济而言是一个令人担忧的信号。

在2017年录得近四年的高位后，铜价今年已经下跌了5.9%。据CFTC的数据，对冲基金和其他投机客2018年已经削减了75%的铜净多头仓位，3月份的净多仓已经降至2016年来最低。《华尔街日报》撰文称，铜价的疲弱对全球经济而言是一个令人担忧的信号。

铜是制造桥梁、电动汽车等的原材料，长期以来一直被视为未来经济活动的晴雨表。原油和铜也是交易量最为活跃的两大商品，但今年油价续刷新高，铜价却表现黯淡。根据《华尔街日报》市场数据组的分析，除了2016年初之外，铜价的表现逊于标普高盛大宗商品指数，差距达到过去二十年以来最阔。对一些投资者而言，这一差距无疑是一大利空信号。

此前市场已经担忧中国经济的放缓以及欧洲和日本近期经济数据的疲软会对铜价不利。由于个人消费需求减弱、商业投资降温，日本经济在2018年第一季度有所下滑。与此同时，欧洲经济增速第一季度也放缓至1.7%，美国则录得了靓丽的2.3%。而目前市场还担心贸易保护主义政策将让生产活动放缓，原材料的需求进而减弱，令铜价雪上加霜。财富500强金融服务公司INTL FCStone的分析师梅尔（Edward Meir）表示：

“全球经济增长已经不再同步，铜价对此的反应越来越强烈。”

一些分析师认为，铜价的疲弱走势是全球经济增长下滑之下美国经济一枝独秀的体现。由于美债收益率走高，铜等大宗商品对投资者而言魅力锐减。

此外，市场对生产过剩的担忧也是打压铜价的一大因素。中东的冲突加剧了市场对原油供应减少的担忧，但今年没有出现劳动合约再谈判引发的供应中断，也鲜见采矿者与政府间发生冲突。

上个月底，国际铜业研究组织就预计2018年铜产量将出现小幅过剩情况，此前该组织的预测是供应不足。不过，摩根大通资产及财富管理的大宗商品主管科库宾齐（Peter Kocubinski）仍旧看好今年的铜价。他说：

“市场对供需两端的预测可能都有点偏积极了，但我们当前还未达到市场担忧的地步。”

也有投资者认为，如果经济数据回暖，美国与中国顺利完成贸易谈判，铜价就有望回升。有观点称，铜价在去年实现惊艳增长后，目前只是暂时放缓。油价的持续走高将最终带动其他原材料价格的上涨。

三、有色金属

铜：
外盘走势：亚市伦铜止跌小幅震荡，其中3个月LME铜报6869美元/吨，日涨0.5%，目前位于均线交织处运行。持仓方面，5月22日，伦铜持仓量为31.6万，日增3246手，市场增仓下行。

现货方面：据SMM报道，5月24日上海电解铜现货对当月合约报贴水100元/吨-贴水20元/吨，平水铜成交价格51080元/吨-51140元/吨，隔夜沪期铜跟随伦铜下跌近500元/吨，早市持货商试图收窄贴水，但因无人响应，平水铜贴水90-80元/吨，市场显现当月票与下月票的近20元/吨的价差，当月票报价较为坚挺，若下月票货源仍有压价空间，平水铜最大可降至贴水超100元/吨。 盘面虽然有调整，但今日市场成交的主要贡献者仍为求票补票的贸易商，下游保持稳定刚需，缺乏亮点。

内盘走势：沪铜主力合约1807低开窄幅波动，表现弱于其他基本金属，日内交投于51240-51430元/吨，尾盘收跌至51430元/吨，日微跌0.66%，目前铜价仍运行于主要均线交织处，显示多空交投谨慎。期限结构方面，沪铜1807合约和1808合约正价差为180元/吨。

行情研判：5月24日沪铜1807合约低开震荡至51430元/吨，仍处于均线交织处运行，显示短期多空交投谨慎。操作上，建议沪铜1807合约可于51100-51700元/吨间高抛低吸，止损各300元/吨。

铝：
外盘走势：亚市伦铝震荡走低，成交较弱。其中3个月LME铝报2268美元/吨，日跌0.11%，延续横向盘整，伦铝短期运行区间关注2230-2300美元/吨。

现货方面：据SMM报道，5月24日上海成交集中14600-14620元/吨，对当月贴水70-60元/吨。持货商出货积极，由于价格上行，中间商换货意愿积极，下游企业采购量保持平稳，华东库存环比上周四下降2.2万吨，主要是到库少，而非消费大幅提高。

内盘走势：沪铝主力合约1807止跌反弹，运行区间为14500-14800元/吨，尾盘报收14745元/吨，较上一交易日收盘价涨0.99%。期限结构方面，沪铝延续近低远高正向排列，其中沪铝1807合约和1808合约的正价差缩小至55元/吨。

行情研判：5月24日沪铝1807止跌反弹至14745元/吨，在14500元/吨处获得支撑，因美元指数承压下滑。操作上建议沪铝1807合约可于14500-14800元/吨间高抛低吸，止损各150元/吨。

锌：
外盘方面: 今日亚市伦锌震荡走高，沪市收盘时报3018.5美元/吨，较上一交易日收盘价跌0.31%，多空交投明显。

现货方面：5月24日SMM现货0#锌报价为23670-23770元/吨，均价较上一交易日跌180元/吨。据SMM报道，今日部分炼厂惜售，早市开始国产0#报升水130-140元/吨左右，鲜有成交，部分贸易积极出货率先调价，市场报价下调至升水110-120元/吨左右，听闻均有少量成交，少量下月票货源报升水100元/吨左右，快速成交；日内长单交易基本结束，市场交投清淡，进入交易后期，成交仍无缓解，市场主流成交再次调整为升水100-110元/吨左右，今日有部分SMC流出，下游较为青睐，成交集中于升水40-50元/吨左右，下游逢跌入市询价采购，按需采购为主，整体成交货量较昨日基本持平。

内盘走势：沪锌主力合约低开窄幅震荡，报收23435元/吨，较上一交易日结算价跌0.76%，持仓量251668手，成交量398818手，空头增仓下行。

行情研判：今日沪锌主力1807合约低开窄幅波动，目前位于均线组下方运行。锌库存供应盈余继续打压，上行阻力较大，但是美元指数今日有所下滑。操作上建议沪锌1807合约可于23200-23700元/吨之间高抛低吸，止损各250元/吨。

铅：
外盘方面: 今日亚市伦铅震荡续涨，再创今年3月以来新高。沪市收盘时报2493.5美元/吨，较上一交易日收盘价涨1.3%，已连涨4日。

现货方面：5月24日SMM现货1#铅报价为20350-20450元/吨，均价较上一交易日上涨350元/吨。据SMM报道，期盘发力上行, 持货商报价升水下调，出货积极性尚可，但下游畏高情绪出现，多以观望为主，散单市场成交清淡。

内盘走势：今日沪铅主力1807合约强势续涨，已突破20000元/吨，最高触及20100元/吨，报收19990元/吨，较上一交易日结算价涨1.52%，持仓量74710手，成交量99048手。

行情研判：今日沪铅主力合约强势续涨，经过昨日涨势部分回调后积蓄后，今日震荡上扬突破20000关口。期间受铅库存持续下降支撑，市场多头情绪仍高涨。操作上建议沪铅1807合约可于19700-20100元/吨之间高抛低吸，止损各200元/吨。

黄金：
外盘走势：今日亚洲盘伦敦金、伦敦银均震荡走高。伦敦金截止北京时间15:00报1296.34美金/盎司，较上一交易日收盘价涨0.4%，延续横向盘整；伦敦银截止北京15：00报16.453美金/盎司，较上一交易日收盘价跌0.45%。

内盘走势：沪金震荡走高、沪银主力合约低开震荡，沪金报收268.4元/克，较上一交易日结算价涨0.56%，成交量24812手，持仓量21992手，空头止损离场,；沪银主力报收3640元/千克，较上一交易日结算价跌0.03%，成交量26320手，持仓量136870手。

行情研判：今日沪市金银走势稍有分化，沪金震荡微涨，沪银低开微跌。期间美联储会议记录偏鸽派加之特朗普将会进口汽车征收新关税，使美元指数承压下滑提振金价。建议沪金主力1806合约可于266-269元/克之间高抛低吸，止损各1.5元/克。沪银主力1806合约可于3610-3660元/克之间高抛低吸，止损各25元/克。

四、钢材市场

国内期市：周四螺纹钢期货震荡走强，RB1810合约开盘报3530元/吨，最高3590元/吨，最低3520元/吨，收盘报3583元/吨，涨42元/吨，日涨幅1.19%，成交量减少至325.11万手，持仓量减少27068手至311.12万手。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价3830元/吨，跌50元/吨；广州报价4250元/吨，跌10元/吨；北京报价3860元/吨，跌20元/吨；福州报价3990元/吨，跌40元/吨。

（2）钢厂调价：5月24日，马钢对马鞍山和合肥地区建材价格调整如下：螺纹下调70元/吨，现合肥地区Φ20mm HRB400螺纹钢执行价格为3960元/吨，马鞍山地区Φ20mm HRB400螺纹钢执行价格为3940元/吨；以上调整均为含税，2018年5月24日起执行。

（3）消息面：河北省环境保护厅23日透露，该部门近日对2017年底发现的部分环境违法行为集中进行了行政处罚。此次处罚决定共涉及84家企业，处罚总额达4350万元人民币。据了解，此次处罚的84家违法企业中，钢铁、化工、水泥等行业居多。

周四RB1810合约震荡走强。从成交表现来看，需求表现乏力，商家降价出货心态较浓，低位资源成交略有起色。操作上建议在3530-3630之间高抛低吸，止损30个点。

五、宏观经济

长期看必须推出住宅持有环节税

近期我国若干城市房地产市场出现了诸多新现象，如开发商“洗盘”、商品房“价外加价”、“摇号购房”、丹东房价暴涨等等。这些现象之所以会产生，从根本上说是固本清源的“房住不炒”理念还没有成为房地产市场主体的共同意识，探索建立我国房地产市场长效机制已经是迫在眉睫。

当前我国楼市若干新现象根源在于炒房顽疾未根除。房地产开发商能够花样“洗盘”，出现了挑肥拣瘦、收取号头费、捆绑销售、价外加价、拒绝公积金等新现象，从根本上说是因为多数刚性购房群体只能被动接受开发商苛刻条件。楼市不良现象的产生，与我国炒房顽疾未除存在一定因果关系。严厉房地产调控措施固然可以短期抑制热点城市炒房冲动，但还没有真正触动房价上涨预期这一炒房根基。而供求关系的短期急剧调整，明显偏离了住房市场长期均衡，若未能及时通过以“时间”换“空间”的方式进行中期调整，可能会增加未来住房市场的巨大波动。不难看出，只要是炒房顽疾不除，楼市种种新现象、怪现象就会层出不穷。

房住不炒与我国高质量发展新时代环境格格不入。毫无疑问，在过去若干年内房地产业推动了我国经济的稳定增长。但依靠大量砖头、简单劳动所形成的增加值，与科技创新所形成的增加值不可同日而语。特别是这些年房价过快上涨所形成的对社会资源和人力资源的严重错配，已经严重影响我国创新驱动发展战略的实施。投机炒房风气对社会实干兴邦精神的侵蚀，已经严重消耗了我国社会的创业创新热情。当前我国城镇居民财富过多维系于房地产业，实际上蕴含了巨大风险，也难以真正推动我国消费需求明显增长。值得注意的是，过去几年城市居民非理性加杠杆所形成的巨大还款负担，存在明显脆弱性，也是系统性金融风险之源。

地方发展要以实体经济为着力点深入推进供给侧结构性改革，还要大力引领经济高质量发展的新旧发展动能接续转换。而引领经济高质量发展的新动能是“中国制造2025”，是网络信息技术、人工智能等，不是房地产业，更不是房地产业推动的金融化。这决定了我国高质量发展必须要下决心打破房产经济依赖，在坚持“房住不炒”定位的同时，要对当前我国房地产市场波动保持高度敏锐和足够定力，绝不能再依靠刺激房地产业来实现经济量的增长。

由此可见，要破除地方经济对房地产业依赖，要想房住不炒成为我国社会共识，就必须要尽快建立房地产市场运行的长效机制。当前可考虑从短期、中期和长期入手，加快探索建立我国房地产市场运行的长效机制：短期看，要坚持现有房地产调控政策不动摇，因城施策，针对本地住房市场薄弱环节补短板；加强工商、税务、金融等政策执行联动，针对特定楼盘、特定人群加强购房资金来源审核，强化房地产资金反洗钱监管，做好个人所得税的专项稽查，严厉打击地方炒房行为。中期看，建立地方政府有序承债机制，逐步减少对土地出让金依赖；实现住宅不动产信息登记全国统一和联网，深入分析住宅不动产分布结构，做好房产税模拟运行和试算；热点一线城市可先行房产税试点。长期看，必须要推出住宅持有环节税，完善房地产税收制度。只有建立了房地产市场运行长效机制，房住不炒理念才能真正成为全民共识。

国企去杠杆如何稳步推进

在今年4月份召开的中央财经委员会第一次会议上，明确了下一步结构性去杠杆过程中，国企是去杠杆的主体。但在此过程中，需要注意的是，国企去杠杆需要稳步推进。如果过快压缩国企债务，可能使部分资产负债率较高的国企，面临较大的现金流压力，这会增加金融体系风险，也会给就业等民生问题带来负面冲击。

国企去杠杆需要在充分研究、统筹安排的基础上，根据各企业实际情况，稳步推进。先将国企杠杆率稳定下来，再逐步降低。笔者认为，为稳步推进国企去杠杆这一系统性工程，可以在以下几个方面积极采取行动。

首先，营造适度偏紧的结构性融资环境，从外部遏制国企债务过快扩张。在获得外部债务融资时，国有企业比民营企业更具优势。同等信用资质的情况下，国企通常能以更低成本、更为便捷地获得银行贷款、债券融资和信托融资。在当前信用违约事件频发的环境下，国企、民企融资的优劣势进一步分化。

考虑到金融机构对国企的青睐短期难以改变，在宽松的货币和信用环境下，信贷资金等大概率会继续向国企倾斜。因此，需要从资金源头上收紧，限制国企持续加杠杆。一是货币政策稳健中性，维持资金面的紧平衡。二是加强银行类金融机构的贷款额度管理，控制对高资产负债率国企的贷款规模。三是高资产负债率国企通过债券或信托融资时，适度收紧债券发行审批和信托项目备案。

其次，强化国企负债的考核机制。预算软约束、对资金成本不敏感，是国企杠杆率持续上升的原因之一。此前有不少地方，争相投资钢铁、光伏产业，即使行业已经出现产能过剩。这背后反映的是相关国企市场化机制缺失，在举债新建产能时，并未充分考虑项目经济性。

如果一个项目短期需要大量资金投入，提高了企业资产负债率，但可以带来较好现金流，收回投资周期也较短，那么这个项目短期带来的债务增加也无需担忧。在中长期来看，如果项目还可以获利来偿还企业其他债务，也会降低企业的资产负债率。

因此，在国企去杠杆过程中，很重要的一点是要提高投资效率和回报率。为实现这一目标，一是在项目前期切实做好可行性研究，科学测算投资成本和回报，决定是否投资；二是项目建成运营后，提高运营效率，以实现利润最大化；三是加强考核机制，提高相关主体和责任人违规负债的成本。

再次，深化推进去产能工作。从某种意义上说，去产能和去杠杆是一枚硬币的两面。国企资产负债率较高的行业，如钢铁和煤炭，恰恰也是产能过剩最严重的行业。2008年国际金融危机后，这些行业的国企举债导致了产能的大扩张。

经过供给侧结构性改革后，钢铁和煤炭行业持续去产能，加之终端需求超预期，导致钢铁和煤炭涨价。行业相关企业利润改善后偿还债务，资产负债率回落。此后去产能工作应继续推进，配合国企去杠杆。一方面，限制新增产能的扩张，减少国企新增债务；另一方面，通过去产能维持相关产品的供需紧平衡，从而使价格和利润维持在合理水平，偿还存量债务以实现去杠杆。

最后，加快市场化债转股工作。国企去杠杆，从微观层面来看就是要降低国企的资产负债率，而债转股是比较有效的方式。一方面，可以较快地降低债务规模；另一方面，在中长期还能减少企业的利息支出，为偿还企业其他债务挪腾资金。

加快国企市场化债转股工作，需要多方的积极配合。一是政策方面给予相关的支持，如明确定价机制、退出机制等。二是国企方面，除短期要配合金融机构实施债转股外，中长期更需在经营决策、公司治理方面作出改革，以保证金融机构股东合法权益。三是加快金融机构改革，通过成立市场化的资产管理子公司，剥离信贷资产以及实施债转股和退出。

六、全球观察

美国3月份钢厂出货量同比增长7.9%

据美国钢铁协会(AISI)5月份公布的数据，今年3月份美国钢厂出货量为830万短吨，环比2月份的753万短吨增加10.3%，较2017年3月份的769万短吨增长7.9%。

一季度，美国钢厂出货量为2346万短吨，同比增长3.7%。

出货品种方面，3月份与2月份相比，热轧板增长12%，热镀锌板和带钢增长11%，冷轧板增长10%。

消息称欧盟开始对中国热轧钢板桩进行反倾销调查

据媒体报道，欧盟威胁对中国热轧钢板桩征关税，开始对产自中国的热轧钢板桩启动反倾销调查。

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