一、行情快报

上海期铜价格小幅上涨。主力7月合约，以51440元/吨收盘，上涨150元,涨幅为0.29%。当日15：00伦敦三月铜报价6883.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.47，低于上一交易日7.49，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交259974手,持仓量减少3896手至715874 手。主力合约成交154338手,持仓量减少3700手至208812手。

上海期铝价格下跌。主力7月合约，以14610元/吨收盘，下跌180元,跌幅为1.22%。当日15：00伦敦三月铝报价2261.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为6.46，低于上一交易日6.53，上海期铝跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交252144手,持仓量增加972手至663308 手。主力合约成交157014手,持仓量减少7140手至278388手。

上海期锌价格下跌。主力7月合约，以23585元/吨收盘，下跌315元,跌幅为1.32%。当日15：00伦敦三月锌报价3053.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，低于上一交易日7.74，上海伦敦市场涨跌幅度相当。

全部合约成交469056手,持仓量增加790手至469280 手。主力合约成交337590手,持仓量减少3190手至247268手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力7月合约，以19685元/吨收盘，上涨430元,涨幅为2.23%。当日15：00伦敦三月铅报价2416.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.15，低于上一交易日8.19，上海期铅涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交161234手,持仓量减少2796手至130328 手。主力合约成交61356手,持仓量增加3222手至61928手。

上海螺纹钢价格下跌。主力10月合约，以3573元/吨收盘，下跌41元,跌幅为1.13%。

全部合约成交3673468手,持仓量增加30456手至3486090 手。主力合约成交3540894手,持仓量增加15050手至3127742手。

【股市行情】5月22日消息，沪深两市早盘齐齐低开，沪指盘中一路走低，临近尾盘，展开一波反弹走势，3200点失而复得，创指走势稍好于沪指，全天多数时间围绕平盘一线震荡，尾盘同样小幅拉升，截止收盘，沪指报3214.53，涨0.02%，创指报1876.00，涨0.73%。

二、国内焦点

美元小幅回落 铜价重心上抬

隔夜伦铜开盘于6841.5美元/吨，盘初小幅下挫，探低6829美元/吨。亚市开盘后跟随国内情绪强势上行，越过日均线摸高6879美元/吨。整体运行于日均线上方，沿6870美元/吨一线震荡运行。进入欧洲时间，美元上冲一度突破94点，摸高94.050，金属承压有所回落，探低6854美元/吨，短暂整理后直线上冲。摸高6899美元/吨后再次显现上升动力不足，伴随LME铜库存连续四天增加，报增1425吨，铜价缓步回落，探低6869.5美元/吨。尾盘小幅回升，收于6898美元/吨，涨74美元/吨，涨幅1.09%。成交量增至1.4万手，仓减2775手至31.1万手。

隔夜沪铜主力1807合约整体高开低走，开盘于51650元/吨，盘初直线下行，于51545元/吨一线短暂整理后再次下挫，探低51390元/吨，震荡运行于51450元/吨一线。后空头连续减仓，铜价冲高51570元/吨后重回51450元/吨一线震荡运行，振幅有所缩窄。尾盘空头减仓，小幅上扬，收于51500元/吨，涨210元/吨，仓减3106手至20.9万手。

隔夜受市场情绪配合美元走弱提振，铜价重心有所上抬。技术层面看，伦铜陷于所有均线之间，下方40日均线托底，上方突破60天均线。MACD由绿转红，配合空头减仓，升势较足。沪铜主力立于20天均线，60天均线仍存在一定压力，KDJ趋于上扩。预计今日伦铜6870~6930美元/吨，沪铜主力51400~51800元/吨。现货方面近期暂无资金压力，配合长单需求，挺价或将延续。预计今日报贴水70~升水10元/吨。

今日财经数据清淡 基本金属或将延续震荡偏强

今日财经数据清淡，需关注政经事件走势。隔夜美元冲高回落，自94关口承压下挫，整体好的氛围推动美元走高，日内关注美国政经事件，美元或将进一步寻求上探94关口动力。基本金属方面受到贸易战忧虑消散，整体上行，但美元持续高位打压金属走势，日内基本金属或将延续震荡偏强格局。

隔夜美国财政部长努钦讲话表示：美国今年的经济增长将非常强劲，美国正在朝着GDP增速持续高于3%的目标靠近，长期来看强势美元对美国有利。未来将会关注未来几周内北美自贸协定谈判进展，仍旧在努力推进达成新协议，北美自贸协定仍有一些重要的未决问题。

在谈及中美贸易问题时他表示：中美之间是贸易争端，不是贸易战，商务部长罗斯将在下周前往中国落实框架 。目前中美两国均同意暂停实施关税，协议中一部分内容需要时间落实，一部分内容可以立刻实施，美国对中国的出口将明显增加，与中国讨论了削减关税。此外正在评估对中兴通讯执法手段的调整。

中美止戈贸易战 利好落地变利空？钢市下跌模式要开启？

周末消息面传来重大利好，中美贸易战停战，双方最终达成了不打贸易战的共识，对市场心态产生明显的提振作用。黑色系开盘即开启一波上行的走势，但好景不长，即再度出现冲高回落。截至收盘，已有逾5亿资金大量流失。

现货方面于周末即有小幅探涨，截至今日钢坯价格已累积上涨50元至3640元，成品材底部价格亦有小幅上探，随着期货价格再度走弱，现货也随之跟跌。从市场反馈来看，低价成交尚可，高价走货依旧不畅，上下游表现得较为谨慎。

中美贸易停战主要是从心理层面对市场产生的影响，不过就目前来看，市场对于供需边际性减弱的担忧更近一步，风险在积聚，单靠消息面的拉动效应已不足以对市场产生方向性影响。

同时，环保效应也呈边际性递减态势，高利润导致产量回升。据中钢协最新数据显示，会员企业5月上旬粗钢日均产量194.33万吨，旬比增1.74%;截至本旬末，钢企钢材库存1361万吨，旬比增9.4%。而徐州、邯郸等区域的钢厂环保整改验收后6月份会不会进入复产状态，值得关注!

需求方面，目前来看，国内去库化进度仍在进行当中，且已经连续第10周下降，累计降幅逼近50%，但这波需求启始于三月末，在经过近3个月的放量增长后已现疲态，持续上升动力正在走弱，表现在厂内及社会库存去库化速度开始放缓。而近期对市场支撑较强的焦煤在联动三轮上涨后，锐气也在减弱。

5月底开始直至6、7月份，南方即将进入漫长的“梅雨”季节，北方也将进入多雨天气，对施工及运输将造成较大的影响。随着各地高温、多雨天气增多，需求仍有进一步走弱的迹象。

虽然目前环保限产影响的余温尚在，煤焦等原料上涨、钢厂价格上调推动成本上移，需求边际性减弱暂不会对市场产生巨大影响，但值得注意的是，风险正在逐渐累积，价格面临震荡偏弱的压力更大一些。

因此，笔者对近期钢市看空，尤其期货市场或将面临变盘的风险，或会波及现货价格，不过各品种表现会有所分化。长材库存仍然偏高，板材则低于去年同期20%以上，尤其热轧检修相对集中，市场到货有限，抗跌性要强于长材。

另据中央气象台预报，24日夜间至27日，长江中下游地区将出现较强降雨过程，部分地区还将伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。未来10天，江南南部、华南大部累积降水量一般有15～40毫米，较常年同期偏少。24-26日，江南南部、华南地区将出现35-37℃高温天气。

据监测数据显示，今日，国内重点城市Ф25mm三级螺纹钢平均价格4085元(吨价，下同)，较昨日跌7元;国内重点城市Ф6.5mm高线平均价格为4429元，较昨日跌7元;国内重点城市5.5mm热轧卷板平均价格为4223元，较昨日涨3元;国内重点中心城市1.0mm冷板的平均价格为4594元，较昨日持平;国内重点城市20mm中板平均价格4388元，较昨日涨5元。

原料方面，今日，唐山地区150*150普碳方坯3640元，较昨日涨20元;京唐港61.5%品位澳大利亚PB铁矿粉价格为472元，较昨日跌8元;唐山地区准一级冶金焦含税到厂价格2010元，较昨日持平。

三、有色金属

铜：
外盘走势：亚市伦铜于沪铜收市之后振荡走高，其中截止北京时间16：05，3个月LME铜报6943美元/吨，日涨0.67%，回到均线组之上运行，技术形态强于沪铜。持仓方面，5月18日，伦铜持仓量为31.1万，日减2775手，近一周来伦铜减仓上涨，主要受空头积极回补推动。

现货方面：据SMM报道，5月22日上海电解铜现货对当月合约报贴水90元/吨-平水，平水铜成交价格51180-51260元/吨。沪期铜交割货源流入市场，货源增多，持货商挺价热潮退怯，早市报价贴水50元/吨-平水，乏人问津，有持货商为求成交率先调降报价出货，平水铜率先开启下调态势，自贴水60元/吨开始一路滑向贴水90元/吨，午间收盘已闻贴水100元/吨，好铜随之调降至贴水30-20元/吨，午市尾盘已闻好铜贴至40元/吨，湿法铜扩至贴水140元/吨左右，下扩有限。下游继续保持刚需，贸易商的长单交易基本进入尾声，市场活跃度下降，供应的增大令贴水难免扩大。

内盘走势：今日沪铜主力合约1807高开低走，日内交投于51660-51390元/吨，尾盘收于51440元/吨，日微涨0.14%，目前铜价仍陷于均线交织处运行，凸显多空交投谨慎。期限结构方面，沪期铜维持近低远高的正向排列，沪铜1806合约和1807合约正价差缩窄至180元/吨。

行情研判：5月22日沪铜1807合约振荡反弹至51440元/吨，仍处于均线交织处运行，显示多空交投谨慎。操作上，建议沪铜1807合约可于51000-51800元/吨间高抛低吸，止损各350元/吨。

铝：
外盘走势：亚市伦铝交投继续清淡，表现弱于其他基本金属以及沪铝，截止北京时间16:15，3个月LME铝报2283美元/吨，日微涨0.26%，目前伦铝还未完全摆脱近期振荡区间，凸显多空交投谨慎，伦铝短期运行区间关注2230-2300美元/吨。

现货方面：据SMM报道，5月22日上海现铝成交集中14590-14600元/吨，对当月贴水80-70元/吨，无锡成交集中14590-14600元/吨，杭州成交集中14610-14630元/吨。流通货源维持较大流通量，中间商和下游采购比较稳定，整体成交维稳。

内盘走势：沪铝主力合约1807承压续跌，运行区间为14805-14595元/吨，尾盘报收14610元/吨，较上一交易日收盘价重挫1.05%，沪铝日收盘价创下年内5月2日来的低点。期限结构方面，沪铝延续近低远高正向排列，其中沪铝1806合约和1807合约的正价差扩大至70元/吨。

行情研判：5月22日沪铝1807承压下滑至14610元/吨，创下近期新低，因中国4月原铝产量进一步扩张且美元指数维持相对高点，或将限制铝价上涨幅度。操作上建议沪铝1807合约可于14500-14700元/吨间高抛低吸，止损各100元/吨。

锌：
外盘方面: 今日亚市伦锌震荡走低，沪市收盘时报3053美元/吨，较上一交易日收盘价跌1.45%，市场成交较弱。

现货方面：5月22日SMM现货0#锌报价为24060-24110元/吨，均价较上一交易日跌160元/吨。据SMM报道，早市出货商有意挺价，对6月报高升水180元/吨左右，然炼厂逢高出货意愿改善，市场流通货源较多，加之成交不佳，部分贸易商积极出货先行调价，挺价失败后报价快速下调。第二交易时段，0#国产锌报价下调至对6月升水120-140元/吨左右，进口报价升水30-50元/吨左右，然月内长单接近尾声，加之下游看跌后市锌价及现货升贴水，采购谨慎，多为按需采购，市场需求转弱，整体成交货量较昨日小降。

内盘走势：沪锌主力合约震荡下跌，回吐了昨日涨幅，报收23585元/吨，较上一交易日结算价跌1.32%，持仓量247268手，成交量337590手。

行情研判：沪锌主力1807合约跟随伦锌震荡下跌，回吐了昨日涨幅，在24000元/吨受到压制，昨日因中美贸易战停止的多头情绪没有继续蔓延。锌库存供应盈余继续打压，下游看跌后市锌价，上行阻力较大。操作上建议沪锌1807合约可背靠24000元/吨之下逢高空，入场参考23900元/吨，目标关注23500元/吨。

铅：
外盘方面: 今日亚市伦铅冲高回落，沪市收盘时报2416.5美元/吨，较上一交易日收盘价涨0.06%，站上60日均线。

现货方面：5月22日SMM现货1#铅报价为20100-20200元/吨，均价较上一交易日上涨400元/吨。据SMM报道，期盘高位盘整，持货商报价升水继续下调，同时下游普遍谨慎观望，且部分蓄企前期已备有一定库存，散单市场高价成交有限。

内盘走势：今日沪铅主力1807合约震荡走高，已连续大涨三日，报收19685元/吨，较上一交易日结算价涨2.23%，持仓量61928手，成交量61356手。

行情研判：今日沪铅主力合约再次领涨有色金属。主要原因仍是铅库存持续下降问题，截止5月18日，沪铅库存降至15458吨，而伦铅库存也是呈现波动下降状态，为此获得强力支撑。操作上建议沪铅1807合约可背靠19300元/吨之上逢低多，入场参考19400元/吨，目标关注19800元/吨，需谨防多头获利离场。

黄金：
外盘走势：今日亚洲盘伦敦金与伦敦银早盘震荡走低，午后小幅回调。伦敦金截止北京时间15:00报1288.24美金/盎司，较上一交易日收盘价跌0.36%；伦敦银截止北京15：00报16.445美金/盎司，较上一交易日收盘价涨0.09%。

内盘走势：沪金、沪银主力合约均高开震荡，报收266.55元/克，较上一交易日结算价跌0.04%，成交量16764手，持仓量40066手；沪银主力报收3627元/千克，较上一交易日结算价跌涨0.14%，成交量30160手，持仓量154130手。

行情研判：今日沪市金银均高开小幅震荡，总体上行动力不足。期间美元指数稳于5日均线上运行压制。地缘政治方面，中美贸易战停止继续偏空贵金属。预计短期贵金属仍震荡偏弱运行，建议沪金主力1806合约可背靠268元/克之下逢高空，入场参考267元/克，目标关注265元/克。沪银主力1806合约可背靠3650元/克之下逢高空，入场参考3640元/克，目标关注3590元/克。

四、钢材市场

国内期市：周二螺纹钢期货弱势震荡，RB1810合约开盘报3586元/吨，最高3614元/吨，最低3556元/吨，收盘报3573元/吨，跌41元/吨，日跌幅1.13%，成交量减少至354.10万手，持仓量增加15050手至312.77万手。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价3930元/吨，跌40元/吨；广州报价4290元/吨，跌10元/吨；北京报价3910元/吨，跌20元/吨；福州报价4040元/吨，跌50元/吨。

（2）钢厂调价：5月22日山东莱钢永锋对建筑钢材出厂价格进行了调整，具体调整情况如下：螺纹钢价格下调70元/吨，现Φ18-22mmHRB400执行价格为4050元/吨，12mm加价180元/吨，25mm加价50元/吨，28-32mm加价150元/吨；以上价格均为含税出厂价。

（3）消息面：经国务院同意，钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议（以下简称“部际联席会议”）定于2018年5月22日至6月15日组织8个抽查组分赴21个省（自治区、直辖市）开展钢铁行业化解过剩产能、防范“地条钢”死灰复燃专项抽查。

周二RB1810合约弱势震荡。市场成交不及预期，仅部分低位资源小有放量，商家继续下调，不过市场询盘寥寥，终端客户采购意愿不强。操作上建议在3550-3640之间高抛低吸，止损30个点。

五、宏观经济

刘鹤回应“中国为何要一再强调扩大进口”

对美国进行访问的习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤于当地时间19日上午接受了媒体采访。他表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。

央视记者王冠：刘副总理，中国为什么要一再强调扩大进口， 扩大改革开放的步伐？

习近平主席特使、国务院副总理刘鹤：“我们的经济正在转向高质量的发展。在这个背景下，我们需要扩大国内市场，积极地扩大进口，从而满足国内人民的需要、经济的需要、整个国家发展的需要。我们通过扩大市场、扩大开放，促进国内的改革，而且促进经济的发展。以开放促改革、促发展是我们一个非常重要的策略。我们过去40年成功了，我们未来也会沿着这个方向继续努力。（向中国）出口，或者说想让中国进口，你在这个市场获得一定的市场份额，你本身必须让中国人民高兴。如果中国人民不买，你不管提什么样的要求都是没有用的。两个国家在发展过程中必然会产生一些新的不同的认识，甚至出现新的曲折，所以大家对这种事也不要感到意外。”

国企杠杆率为何居高不下

5月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，并对国企去杠杆提出要求。这是一个多月以来，中央有关会议第二次就国企降负债和去杠杆作出部署。今年4月2日，中央财经委员会成立后的第一次会议上首次提到结构性去杠杆，明确了国有企业是加快降杠杆的主体之一，要努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。

近几年，去杠杆、减负债是国企经济运行中的重要任务。国资委数据显示，2017年末中央企业平均资产负债率为66.3%，同比下降0.4个百分点，而同期规模以上工业企业资产负债率为55.5%。从财政部公布的数据看，截至今年一季度末，国有企业资产总额为1640767.8亿元，同比增长9.6%；负债总额为1065725亿元，同比增长8.7%；按此计算最新的国有企业负债率为65%，仍处于高位。在这一轮去杠杆过程中，国企和非国企的杠杆率继续分化。

为何国有企业的杠杆率高于非国企，而且去杠杆速度相对较慢？笔者认为，这是下述几个因素共同作用的结果。

首先，城投公司承担了部分政府性融资职能，但这些企业所举借的债务纳入到了国企债务中。作为分税制改革的配套，1995年开始实施的旧《预算法》限制地方政府直接举债。在财政支出压力下，地方政府开始组建城投公司，在基础设施和公共服务领域，通过城投公司来融资和投资。

2014年10月，国务院印发的《关于加强地方政府性债务管理的意见》，要求剥离城投公司的政府性融资职能，划清城投债务和地方政府债务的界限。但在实际中，一些地方政府难以摆脱对城投公司的“依赖”，典型的如2017年财政部通报的地方政府通过城投违规举债的案例。

理论上，部分公共品应该由财政来提供，城投公司在其中承担了一些政府融资职能。但在计算各部门的杠杆率时，把城投公司这一特殊类型国企的债务，也纳入到了国企债务当中。在城投公司各类型债务中，仅城投债2017年年末的存量就高达7.1万亿元。如果将银行贷款、信托融资都考虑进去，城投公司的债务规模要庞大得多。

其次，国企预算软约束，相对而言更容易造成债务累积。国企改革已历经多年，现代企业制度逐步建立，但整体而言，国企的市场化程度要低于民营企业，具有明显的预算软约束特征。预算软约束突出体现在以下几点：第一，经营决策易受政策干预，尤其是在经济下行压力大、稳增长成为政策重心时，如4万亿元投资计划期间大批钢铁、煤炭新项目上马。第二，对资金成本变化不敏感。国企在举借债务时，所考虑的因素除了成本外，还包括维持就业、落实地方产业政策等，2017年第二季度债券发行利率上升时，取消债券发行的民企比例要远高于国企。第三，一些国企经营效率较低，导致举借债务投资项目之后，可创造的利润相对而言较少，这意味着偿还债务的速度要慢于平均水平。

再次，从产业链上看，上游、中游行业的资金需求整体要高于下游行业，这些重资本行业里国企占比高，也导致了国企的高债务。比如钢铁、水泥、煤炭、化工这些行业的龙头多为国企，这些国企前期投资大，生产经营过程中也需要大量的现金备付，导致这些行业有较高的债务，进而推升了国企整体的杠杆率。

最后，各类型债务融资中，相对于民企，债权人对国企更为青睐，也为国企杠杆率居高不下创造了环境。

企业债务融资工具主要有银行贷款、债券、信托、委托贷款以及融资租赁等。国企通过这些方式融资时，金融机构等债权人，都有地方政府会兜底的预期。而对于民企则保持谨慎，会从企业资质、所属行业等方面慎重考察。

由于地方政府兜底预期的存在，国企更容易获得外部的债务融资。加之前面提到的国企预算软约束、承担了一部分政府性投融资职能等因素，所以当经济面临较大稳增长压力时，国企杠杆率都会飙升，如2008年到2011年和2014年到2016年。

六、全球观察

2018年前4个月越南累计进口钢材420万吨

5月21日报道，越海关总局统计，2018年前4个月，越南累计进口钢材421.8万吨，进口额30.3亿美元，量与值同比分别下降23.5%和5.3%。

前4个月累计出口钢材190万吨，出口额14.1亿美元。量与值同比分别增长43.6%、61.7%。钢材进口量虽大幅下降，但仍高于出口量1倍。

美国对自越南进口原产于中国的钢铁产品征收高额关税

美国商务部周一对从越南进口原产于中国的钢铁产品征收高额反倾销与反补贴关税。此前商务部最终判定这些产品规避了美国的反倾销与反补贴规定。

此一决定标志着美国钢铁业者的一大胜利；他们在2015年与2016年美方对中国钢铁反倾销与反补贴关税裁定中获胜，但钢铁产品反而转由其他地方大量流入美国。美国钢铁业者声称，中国钢铁产品转到其他国家，借此回避关税。

美国商务部在声明中表示，海关当局将对越南进口使用原产于中国的冷轧钢原料，征收199.76%反倾销税与256.44%反补贴税。

声明也表示，从越南进口的耐腐蚀钢也将被征收199.43%反倾销税与39.05%反补贴税。

商务部已表示，将对源于中国热轧钢的越南耐腐蚀钢与冷轧钢，实施同样的反倾销与反补贴关税。

此外，特朗普政府依据“232条款”对钢铝进口实施国家安全调查，据此对大多数进口至美国的钢铁征收25%的关税。

尽管新近被征收反倾销反补贴税的钢铁是在越南完成防腐或冷轧处理以便用于汽车和家电产品，但商务部采纳了美国生产商的说法，即这些钢铁90%的价值是在中国形成的。

商务部表示，自从2015年对中国钢铁产品征收反倾销关税后，每年美国从越南进口的冷轧钢出口额从900万美元激升至2.15亿美元，不锈钢进口也从200万美元攀升至8,000万美元。

这桩官司源于阿塞洛米塔尔美国公司(MT.AS)、纽克(Nucor)(NUE.N), AK Steel Holdings Corp(AKS.N)以及美国钢铁公司(United States Steel)(X.N)等美国生产商提出的上诉，诉状称关税出台后，中国生产商“立即”开始将钢铁转运至越南。

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