一、行情快报

上海期铜价格小幅下跌。主力4月合约，以52930元/吨收盘，下跌260元,跌幅为0.49%。当日15：00伦敦三月铜报价7061.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.50，与上一交易日持平，上海伦敦市场涨跌幅度相当。

全部合约成交639578手,持仓量增加4056手至773858 手。主力合约成交233590手,持仓量增加10404手至215162手。

上海期铝价格下跌。主力4月合约，以14225元/吨收盘，下跌220元,跌幅为1.52%。当日15：00伦敦三月铝报价2184.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为6.51，低于上一交易日6.52，上海期铝跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交523042手,持仓量增加12584手至821030 手。主力合约成交155800手,持仓量增加20622手至280866手。

上海期锌价格小幅下跌。主力4月合约，以26535元/吨收盘，下跌170元,跌幅为0.64%。当日15：00伦敦三月锌报价3485.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.61，与上一交易日持平，上海伦敦市场涨跌幅度相当。

全部合约成交674074手,持仓量减少866手至507506 手。主力合约成交214498手,持仓量增加12804手至189680手。

上海期铅价格小幅下跌。主力3月合约，以19465元/吨收盘，下跌130元,跌幅为0.66%。当日15：00伦敦三月铅报价2619.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.43，高于上一交易日7.35，上海期铅跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交50972手,持仓量减少2122手至76294 手。主力合约成交35882手,持仓量减少2494手至37682手。

上海螺纹钢价格小幅下跌。主力5月合约，以3943元/吨收盘，下跌3元,跌幅为0.08%。

全部合约成交3270654手,持仓量减少64686手至3143246 手。主力合约成交3078200手,持仓量减少67628手至2719124手。

【股市行情】2月6日消息，早盘受到外围股市大跌的影响，两市双双低开低走，沪指跌破30日线，午后再度下行，创业板指全天大跌超5%，创近3年以来新低，上证50和沪深300指数跌近3%，两市成交量均较前一日放量。截止收盘，沪指报3370.65，跌3.35%；深成指报10377.61，跌4.23%；创指报1598.12，跌5.34%。

二、国内焦点

库存去化效果显著 沪锌中期宽幅波动

自2016年以来，锌成为市场关注的明星品种，为期两年的单边上涨趋势令市场叹为观止，上周伦锌一度刷新过往11年的高点，最新触及3584美元/吨。沪锌主力合约更是单日创下3.34%的涨幅，日内一度触及27235元/吨。从矛盾演变的角度来看，目前正值消费淡季，然而市场博弈的焦点并不是短期的阶段性过剩，而是现有的低库存能否满足未来缺口。目前，相对确定的是2018年市场仍处于短缺结构之中，且当剩余库存总量较低时，控制边际变量的成本相对变小，因而市场情绪也将进一步放大，预计沪锌主力合约中期波动区间在25000—29000元/吨。

高价格下，锌精矿增量明显

2018年在不计嘉能可复产的情况下，境外将出现49万吨的增量；2019年同样在不计嘉能可复产的前提下，境外新增及复产项目预计将实现48万吨的增量。嘉能可投资者报告会虽然预计2018年产量与2017年基本持平，但由于其售出非洲矿山权益，因而统计口径有所改变，2018年实际复产量约9.2万吨，2019年实现增产7万吨，2020年增量为14万吨。

库存去化效果显著

通过观察2017年境内外锌去库存效果，我们发现2017年全球锌消费增速在1%附近，由于市场对于2018年整体宏观经济存在不同的预期，从而导致对于2018年及以后锌消费增速的预期存在分歧。

按照我们对未来经济和消费的评估，2018—2019年将维持与前几年相近的消费增速，即1%左右；若按照1%的消费增速看未来三年的锌平衡，在2018年锌锭出现大幅短缺并进一步消化全球仅剩的可用库存，但在2019年时转为过剩并堆积库存，2020年则继续累库存。

如果消费好于预期，出现2%甚至更好的增速，锌市场则在未来三年都将保持短缺结构，且由于锌冶炼产能有限，无法满足锌消费所需，因而当消费增速良好时，锌冶炼将在2020年存在瓶颈。由于我们判断自2019年以后锌精矿市场将出现相对过剩，而锌锭存在短缺，原料充裕叠加锌价高企，令冶炼具备丰厚的利润空间，因而不排除在丰厚利润下，产能加快建设和投放速度。考虑到自动工土建到试产存在硬性时间周期（约1.5年），若统计之外，新扩建产能晚于2019年动工，那么在消费增速良好的背景下，2020年将无法扭转短缺的格局。因而，未来几年新扩建的冶炼项目将成为市场重点关注的动态因子。

综上所述，2018年市场仍处于短缺结构之中，且当剩余库存总量较低时，控制边际变量的成本相对变小，因而市场情绪也将进一步放大，预计沪锌主力合约中期波动区间在25000—29000元吨。

原料供应紧张 铜价未来存在上涨预期

2018年铜矿加工费影响依然存在，虽然最终矿山和冶炼企业均接受铜陵有色和自由港率先达成的基准价格，但在其他条款方面，矿山明显列出更为苛刻的条款，或影响长单的最终执行量，从而影响精炼铜供应。

铜矿预估缺口较大

自去年开始，全球铜精矿供应弹性主要有三部分，第一部分是新增产能，第二部分是在产产能弹性，第三部分是停产产能复产（由于只有嘉能可的停产产能有复产时间表，其他的停产产能只能假设会在2018年、2019年复产）。2017年主要的矿山增量大多数已经如期释放，不过厄瓜多尔矿山由于产量较大，因此是分批次释放的。根据2017年的跟踪，十大铜精矿企业2017年供应增量为23.8万吨，2018年预估为31.5万吨，2019年预估为24.5万吨。

另外，全球冶炼产能不断增加，这导致原料贸易商对于2018年矿紧缺的预期进一步加剧。这种格局导致此前铜陵有色和自由港达成的2018年长协基准价格受到挑战。一方面，国内冶炼厂采购小组成员均遵守率先达成的基准价格，导致其他矿山不得不接受该基准价格。但是，另外一方面，矿山和贸易商不甘心彻底接受，因此成交量、支付意愿、QPs、付款条件等其他附属条款上设置更为苛刻的条件，其中最核心的是长协量。根据原料端贸易商评估，2018年长协量或较2017年减少20%，这意味着冶炼企业不得不更多地面对铜精矿现货市场。

现货加工费或降低

我国的冶炼产能原本集中在2016年投产，但是因各种因素，2016年实际投产的产能并不多。另外，再生铜方面，2017年新增的再生铜项目不变，预估仍为80万吨。国外精炼项目扩产主要集中在2016年，计划精炼产能投放为45万吨，但是2017年国外精炼项目比较少，仅1万吨。另外，根据2017年跟踪结果显示，2018年哈萨克斯坦和越南冶炼产能有一定增量，为17万吨。2019年主要以印度为主，更远期展望主要是智利国家铜冶炼精炼项目。

2018年，预计全球范围内投放精炼产能或在97万吨，并且主要以我国精炼产能为主；2019年，精炼产能预估投放120万吨，主要是我国和印度企业为主。2020年，主要是中色在刚果的10万吨项目。

不过，由于原料端紧张，长单缩减，导致冶炼企业不得不面对现货市场，而现货市场加工费较低，虽然有远期升水的补充，但是预估未来的现货加工费可能还会降低。国内冶炼企业几乎没有能够在该加工费下盈利的企业，因此冶炼产能增加未必会导致供应增加。

废旧铜进口政策严格

政策拟2018年年底开始禁止铜废七类进口，《国家限制进口的可用作原料的废物目录》涉及铜的第六类和第七类，第七类进口原本监管的就比较严格，不单单需要进口资质，也需要进口批文。而截至2月初，2018年废七类进口批文总共五个批次，涉及废七类铜批文额度共不足20万吨，而去年前五批总额高达270万吨，差距明显。另外，进口政策对六类进口的夹杂物要求也趋于严格，整体废旧铜进口或受到较大影响。

综合来看，由于铜精矿以及废旧铜等原料端整体大概率会有明显收缩，因此精炼铜供应弹性较小，除非需求大幅度低于预期，未来铜价整体以上涨为主。

铜市有望步入“长牛” 铜业公司业绩预喜

Wind数据显示，截至2月5日，已有9家铜业公司发布2017年业绩预告，全部预喜。业内人士表示，未来两三年，铜精矿的供应整体偏紧，供需缺口或维持且逐步扩大，铜市有望进入长牛。

业绩靓丽

2017年铜价上涨30%，受其影响，相关上市公司2017年业绩靓丽。

江西铜业(600362,股吧)预计，2017年实现净利润与上年同期相比将增加7.88亿元到10.24亿元，增幅为100%-130%。公司表示，2017年，公司主要金属产品价格同比上涨，推动业绩提升。

铜陵有色(000630,股吧)预计，2017年实现净利润5.1亿元至5.8亿元，同比增长183%至222%。对于业绩大幅增长的主要原因，公司表示，主产品价格同比上涨，主营业务盈利能力提升；铜箔平均加工费收入较上期上涨较多。

安信证券有色金属首席分析师齐丁对中国证券报记者表示，从1996年-2017年LME铜价走势情况看，铜市波动周期较长，每一轮完整铜周期通常运行6-8年甚至更长；同时，波动幅度较大。

2002年-2007年，铜价上涨5-6倍，2008年-2011年，铜价上涨3倍，较其他基本金属涨幅显著。而以2016年1月份为基期，截至2016年10月，金属镍现货价格上涨130%，金属锌价格上涨65%，金属锡价格上涨43%，金属铅价格上涨36%，而金属铜价格仅上涨6%。“随着铜供应逐步出清以及宏观经济逐步复苏，铜市长牛格局有望确立，且持续时间和涨幅可能超出预期。”齐丁表示。

进口量逐步收窄

受下游需求转弱等因素影响，近期铜价从近五年高位持续回落，1月下跌2250元/吨，跌幅超过4%。

对于此次铜价下跌的原因，业内人士表示，供应端方面，受炼厂暂无检修安排以及多数大型炼厂春节假期正常生产影响，精铜供应维持高位。下游需求方面，铜杆企业逐步进入放假或检修模式，终端消费整体表现偏弱。

“不过，受废铜进口政策影响，废铜进口量逐步收窄，未来供应偏紧将提振铜价。且下游部分企业存在备货需求，预计铜价下行空间有限。在消费旺季启动前，铜价或维持区间振荡走势。”上述业内人士表示。

齐丁预计，2017年-2020年，全球精炼铜需求稳中有增，供需趋紧延续，铜市有望步入长牛。“海外经济复苏强劲，叠加原油价格攀升，全球通胀预期升温。铜市表现优于其他基本金属概率较大。从供需格局看，预计2017年-2020年全球精炼铜需求稳中有增，复合增速约为3.04%。2017年-2020年铜供需偏紧的局面仍将持续。”

三、有色金属

铜：
外盘走势：亚市伦铜承压下滑，但表现抗跌于沪铜，其中3个月伦铜日内交投于7111-7025美元/吨，现交投于7086美元/吨，日跌0.59%，目前伦铜重新回到均线交织处运行，还未完全有效突破振荡区间。持仓方面，2月2日，伦铜持仓量为32.5万手，日大增6017手，显示短期多空分歧加大之际，以空头占优为主。

现货方面：据SMM报道，2月6日上海电解铜现货对当月合约报贴水20元/吨-升水20元/吨，平水铜成交价格52460-52660元/吨。早市国内商品市场补跌，沪期铜开盘即跌，自52900元/吨附近直至52550元/吨附近才显企稳，早市自盘面在52700元/吨下方初显缓跌时，平水铜报价贴水30-20元/吨，好铜平水-升水10元/吨，成交尚好。随即持货商提价至好铜升水20元/吨，平水铜贴水10元/吨，但成交已难比早市。贸易商青睐好铜，在交割周期内隔月价差维稳270元/吨的背景下，收货仓单用于交割。下游采购量逐渐降低，成交量较昨日明显下降。

内盘走势：沪铜主力合约1803冲高回落，尾盘收跌至52930元/吨，接近于日内低点52770元/吨，且较日内高点54020元/吨回落2.02%，显示上方抛压仍较重，短期下跌风险犹存。期限结构方面，沪铜1803合约和1804合约正价差扩大至180元/吨。

行情研判：2月6日沪铜1803合约承压下滑至52930元/吨，仍陷于近期振荡区间，短期走势反复，凸显多空交投谨慎，同时今日铜价表现抗跌于其他基本金属，显示其内在下跌动力并不强。建议沪铜1803合约可于52800-53300元/吨区间高抛低吸，止损各500元/吨。

铝：
外盘走势：亚市伦铝承压微跌，其中3个月伦铝交投于2201-2182美元/吨，现报收2189美元/吨，日跌0.82%，为连续第三日下滑，显示短期下跌风险犹存，下方技术支撑关注60日均线2150美元/吨。

现货方面：据SMM报道，2月6日上海成交集中14060-14070元/吨，对当月贴水130-120元/吨，无锡成交集中14060-14070元/吨，杭州成交集中14090-14110元/吨。临近年关，持货商减仓过节，出货意愿积极，虽然临近9日换月的最后期限，现货贴水难见收窄，中间商主要为下游接货，下游企业备货进入尾声，已经有企业开始放假，整体成交供大于求。

内盘走势：沪铝主力合约1803合约承压重挫，跌幅进一步扩大，为过去六个交易日里第五次下滑，日内交投于14410-14135元/吨，尾盘收于14140元/吨，日重挫1.5%，沪铝日收盘价创下去年7月6日的低点，显示上方抛压较重。沪铝延续近低远高正向排列，其中沪铝1803合约和1804合约的正价差维持至75元/吨。

行情研判：2月6日沪铝1803承压下滑至14140元/吨。近期沪铝跌跌不休，因国内库存持续创新高，供应压力增加，但铝价持续走低之后，面临超跌反弹需求，短期空单注意止盈离场，建议沪铝1803合约可于14050-14350元区间高抛低吸，止损各100元/吨。

四、钢材市场

国内期市：周二螺纹钢期货承压回调，RB1805合约终盘报收3943元/吨，较上一日结算价跌3元/吨，持仓量2719124，日减仓67628。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价3940元/吨，涨10元/吨；广州报价4330元/吨，持平；北京报价4020元/吨，涨20元/吨；福州报价4100元/吨，涨10元/吨。

（2）钢厂调价：6日首钢长治钢厂出台棒材产品订货价格政策，在“2月5日首钢长治钢厂出台棒材产品价格调整信息”基础上做调整，具体如下：HRB400螺纹钢价格上调20元/吨：Φ16mm规格螺纹钢执行出厂价格为4370元/吨；Φ18mm-22mm规格螺纹钢执行出厂价格为4340元/吨； 螺纹钢9米与12米同价。以上价格均为理计含税，执行日期自2018年2月6日09：00起。

（3）消息面：最严新规波及逾1.4万个项目，财政承受能力差地区将有部分项目被清理。《经济参考报》记者从业内获悉，PPP项目库大清理时限日益临近，各地项目库都在紧锣密鼓推进，一些财政承受能力较差的地区会有部分项目被清理出库。

周二RB1805合约承压回调。由于部分商家开始休市，市场报价也明显减少，股市暴跌对市场心态存在一定影响，短线行情或有反复。操作上建议，3900-4000区间低买高抛，止损30点。

五、宏观经济

多部门正制定一系列政策措施 全面发力“破、立、降”

“破除无效供给、培育新动能、降低实体经济成本是今年供给侧结构性改革的重点，也是推动经济高质量发展的重要手段。”国家信息中心首席经济学家、经济预测部主任祝宝良对中国证券记者表示，今年政府将重点在“破”上下功夫，强化无效供给清退，推动化解过剩产能。中国证券报记者获悉，目前多个部门正在制定一系列政策措施，全面发力“破、立、降”。其中，工信部正在加紧推动出台有效处置“僵尸企业”以及金融债务处置的意见，发改委正在完善降低实体经济成本的多项举措。

有效处置“僵尸企业”

工信部准备出台的有效处置“僵尸企业”以及金融债务处置的意见受到业界广泛关注。

新时代证券首席经济学家潘向东对中国证券报记者表示，“僵尸企业”已经成为当前经济、金融问题的风险源头之一。无论从破除无效供给角度，还是从控制宏观杠杆率角度来看，处置“僵尸企业”刻不容缓，这是各界共识。不过，如何有效处置这些企业并有效解决处置后对金融债务的影响，十分重要。

潘向东认为，处置“僵尸企业”需循序渐进。部分“僵尸企业”是国有企业，在清理之前要做好人员安置和债务处置工作，可以进一步加大债转股、兼并重组力度等，解决“僵尸企业”负债率较高的问题。

国资委统计数据显示，2017年兼并重组的成效较明显。截至2017年年底，中央企业累计“压减”法人8390户，大约25%的企业在集团内与一些优势企业进行了兼并重组。

中国人民大学副校长、国家发展与战略研究院执行院长刘元春对中国证券报记者表示，处置“僵尸企业”应在加强市场自我出清能力、完善“僵尸企业”退出机制等方面重点突破。企业退出市场首先面临人员安置问题，有必要进一步完善社会保障体系。在“僵尸企业”的清退过程中，企业员工的合法权益要真正得到保障。同时，当地政府要增强人员再就业的培训力度，扩大培训人员范围。要重点处理僵尸企业清退后的债务问题。从当前形势看，除了加大不良资产处置力度外，更重要的是从根本上理清政府、银行、企业三者之间的关系，加快体制机制改革。

加大力度降成本

作为深化供给侧结构性改革的一项举措，降成本今年将进一步加大力度。目前发改委正在完善降低制度性交易成本、降低物流成本等多项措施。

中国财政科学研究院院长刘尚希认为，当前面临的所谓高成本的根源在于制度变迁滞后导致的制度性成本。这个制度性成本不仅仅是源自管制的原因，也不仅仅是源自审批权没有下放的原因，而是当前阶段的风险总水平提高了，而制度变迁和制度创新没有及时跟进，从而产生各种制度性成本，最终转化为企业的各项成本。

“解决制度性成本的关键不仅是降税清费，还与社保体制改革、金融体制改革等密切相关。”刘尚希表示，应改变各部门在税费、能源、融资、投资、社保等重点领域各自为政的做法，加强部门联动和降成本政策的协调，并与体制机制改革相结合，切实保障降成本政策达到预期效果。

中国物流成本较其他国家较高。为切实降低物流成本，发改委将再出实招。发改委将进一步加强物流薄弱环节和重点领域基础设施建设，将陆续启动实施交通物流融合发展第一批重点项目。同时，推进发展物流新业态和集装箱运输，组织开展多式联运第二批试点。

培育经济新动能

业内人士指出，清理无效供给、降低实体经济成本不是目的，目的是要立：立出新动能、新技术、新模式、新业态。

潘向东表示，新兴产业代表未来发展方向，是发展经济新动能的重要一环，要在体制机制、政策环境等方面加大支持力度。要加快运用新技术改造提升传统产业，多方面发展中国经济新动能，进而不断提升经济含金量，为经济稳中向好发展提供更有力的支撑。

对于培育新动能，近日召开的全国发展和改革工作会议提出，2018年，我国将重点实施数字经济试点、人工智能创新发展工程，布局建设综合性国家新兴产业创新中心，设立国家战略性新兴产业发展基金，全面实施生物产业倍增等战略性新兴产业重大工程。

刘元春认为，培育经济新动能，核心是创新。创新型产业正在成为中国经济的重要支撑。目前，新技术、创新人才、创新企业和创新组织在中国依然是非常稀缺的资源，要加大推动新一轮创新，培育出一批企业、产业和技术，让它们在各类平台上成功孵化成为经济发展的新动能。

国务院发展研究中心副主任王一鸣认为，今后一个时期，经济新动能将主要来自五个方面：一是消费升级和大消费产业，二是培育新兴的产业，三是传统产业升级，四是城市群和大型都市圈的建设，五是开放特别是服务业的开放还有很大潜力。

贸促会：去年承接经贸摩擦案17起 涉案金额8.7亿美元

过去一年贸促会承接17起经贸摩擦案件，涉案金额达8.7亿美元，成功组织应对新西兰、越南、南非等国对我发起的多起贸易救济调查案件，帮助涉案企业保住了市场份额，减缓了经贸摩擦对有关行业的冲击。

另外，中国国际经济贸易仲裁委员会成立了丝绸之路仲裁中心和四川分会，全年受理商事仲裁案件2000多件，案件数量、涉案标的额、上亿元案件数量、当事人所属国家和地区数量都创下了历史新高。中国海事仲裁委员会受理涉外案件数量增长了87.5%。

下一步贸促会将组织相关产业市场主体参与对外经贸摩擦应对，努力通过磋商对话、推动产能合作和行业自律等方式妥善解决经贸摩擦案件。

六、全球观察

俄新钢钢材产销量同比增长

2017年，俄罗斯新利佩茨克钢铁集团(NLMK)粗钢产能利用率同比上升3个百分点至98%，这主要是由于利佩茨克钢厂生产效率提高，以及俄罗斯国内和海外市场钢材需求增长拉动产能利用率增长；粗钢产量同比小幅增长2.6%至1708万吨；商品板坯产量同比小幅增加2.6%至673万吨；板材产量同比增长5.3%至851万吨；长材产量同比小幅增产1.7%至195万吨。

从2017年全年来看，俄新钢钢材销量为1647万吨，同比小幅增长3.4%。其中，商品板坯销量同比小幅下滑3.0%至460万吨；板材销量同比增长5.9%至849万吨；长材销量同比小幅增加3.7%至228万吨；成品钢材销量占比进一步下降至65.5%，半成品钢材销量占比提高至34.5%。同时，俄新钢生产的钢材产品在当地市场销售数量同比小幅增长2.8%至1070万吨，销量占比为65.0%，同比维持稳定；销往外部市场数量同比小幅增加1.8%至577万吨，销量占比为35.0%，同比持平。

欧洲钢铁协会：2018年欧洲钢铁需求料增长 进口仍是威胁

欧洲钢铁协会Eurofer称，2018年欧洲钢铁需求料将增长，因多数钢铁消费行业将继续表现强劲。鉴于制造业和建筑业需求稳健，欧盟今年剔除库存变动影响的表观钢铁消费量料增长1.9%，和2017年增幅持平；预计2019年钢铁消费量增幅料降至1.4%。Eurofer称，去年中国对欧盟的钢铁出口量下降了41%，俄罗斯和乌克兰对欧盟的出口量分别下降32%和31%。但去年从印度进口的钢铁增加了近100%，印尼的增幅超过100%，土耳其增加64%左右。Eurofer称贸易保护措施留下的空挡被其他国家迅速填上。

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