一、行情快报

上海期铜价格小幅下跌。主力4月合约，以53140元/吨收盘，下跌100元,跌幅为0.19%。当日15：00伦敦三月铜报价7090.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.49，高于上一交易日7.48，上海期铜跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交307962手,持仓量减少4738手至756490 手。主力合约成交75934手,持仓量增加5520手至186382手。

上海期铝价格下跌。主力3月合约，以14335元/吨收盘，下跌155元,跌幅为1.07%。当日15：00伦敦三月铝报价2208.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为6.49，低于上一交易日6.51，上海期铝跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交423726手,持仓量增加20402手至804112 手。主力合约成交225536手,持仓量减少3138手至267360手。

上海期锌价格小幅下跌。主力3月合约，以26670元/吨收盘，下跌45元,跌幅为0.17%。当日15：00伦敦三月锌报价3513.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.59，高于上一交易日7.58，上海期锌跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交359896手,持仓量减少8410手至501890 手。主力合约成交219902手,持仓量减少14696手至184706手。

上海期铅价格小幅上涨。主力3月合约，以19570元/吨收盘，上涨105元,涨幅为0.54%。当日15：00伦敦三月铅报价2629.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.44，低于上一交易日7.46，上海期铅涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交58698手,持仓量增加1426手至73490 手。主力合约成交44964手,持仓量增加366手至40732手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力5月合约，以3931元/吨收盘，上涨13元,涨幅为0.33%。

全部合约成交3269248手,持仓量增加75302手至3339604 手。主力合约成交3082336手,持仓量增加50608手至2909296手。

【股市行情】2月1日消息，两市指数平开后持续走弱。早盘，在钢铁、银行等板块的拉升影响下沪指低开后翻红并小幅拉升，深成指与创指盘中总是大体相同，早盘小幅冲后再度单边回落。截止收盘，沪指报3446.98，跌0.97%；深成指报10864.34，跌2.65%；创指报1697.39，跌2.17%。

二、国内焦点

近三年螺纹钢价格回顾及后市展望

自2015年后，国内螺纹钢价格摆脱经历了八年的熊市，在近两年出现了大幅反弹，2017年12月份，部分区域螺纹钢价格更是突破5000大关，全国均价已经达到4800元/吨之上。巨幅的反弹让市场收益的同时，也让市场感到无比的困惑与不安。后期价格能否延续涨势，尤其是冬储期临近，面对如此高额的成本，是退避三舍，还是勇敢前行？让我们通过以下数据分析来一探究竟。

近三年供给量高点逐年降低低点已经出现

2015年由于供过于求，年尾诸多钢厂巨额亏损而被迫停产，产线开工率及其产能利用率断崖式下降。2016年，钢厂响应环保和淘汰落后产能号召，年内供给高点同比出现下降且低点出现。由于淘汰落后产能较为彻底，2017年出现供给波峰更低且波谷更高的局面。相对于前两年，2017年钢价的反弹却更为强劲，年初至今涨幅达到惊人的1499元/吨。

建筑钢材钢厂产销错配造就年内巨额涨幅

2017年涨幅明显扩大的原因在于：淘汰落后产能后，环保力度只增不减，钢厂产量受到影响而使得产销错配。钢厂产销的错配直接影响到了下半年市场的供需关系，社会库存也呈不断下降态势，并且不断刷新库存水平的新低。

下半年供需差值不断扩大螺纹钢价格超预期上涨

起初市场预期是淡季来临，北方需求骤降将使得北方材大量南下，即便产量下降空间犹存，但价格仍将承压下跌。但实际供需情况大大超出市场预期，终端开启赶工期进程，导致供需出现剪刀差，且差值不断扩大，螺纹钢价格迎来大幅上涨，月度涨幅仅次于2月份。

螺纹钢价格上涨仍在继续供需差拐点或将出现

供需差最大正值出现在11月份，螺纹钢价格也在利空证伪后出现大幅反弹。但进入12月份，随着终端赶工期结束，供需差值有所回归，至12月中旬，已出现阶段性拐点，螺纹钢价格涨幅因此收窄，不久后，钢厂库存及市场库存就将有出现拐点的可能，但螺纹钢价格能否出现趋势性下跌仍有待观察，毕竟库存已在绝对低位。

后期基本面演变预期及价格预判

◆供给层面

虽然国内建筑钢材产能利用率下降幅度和速率不及往年同期，但与往年不同的是，今年产能利用率组成更为纯粹，由于调坯轧材企业用高炉或者电炉坯料的原因，高炉占整体产能利用率的绝大部分比例，其余比例为电弧炉。由于国内钢厂积极响应环保限产号召，加之年底大修，实际产量将仍有一定的下行空间。

◆需求层面

随着终端赶工期现象的消失，季节性需求的因素将导致明显的需求落差。虽然12月初至今需求表现疲软，但仍不能确定是真实水平，毕竟是价格非理性冲高后、终端无法接受导致，钢价回落后需求能否再度复苏才是判断整月需求水平区间的关键。

◆库存层面

供需错配导致库存不断刷新历史新低。从当前供需基本面情况及历史趋势判断，12月下半段库存将呈现温和增加，1月份增幅将有所扩大，故2018年春节前或难以抵达2017年春节水平。

◆价格预判

部分区域钢价逼近甚至突破5000元/吨大关后，由于采购成本较高、超出预算的原因，终端出现明显的抵触情绪，螺纹钢价格有出现顶部的迹象。考虑到整体建筑钢材库存历史新低且积累时间有限的因素，在理性回落后仍将存有一定反弹空间，预计整体呈区间震荡态势运行。

伦锌高位承压明显 沪锌多空拉锯博弈

隔夜小非农表现强劲，特朗普国情咨文释放利好信号，美联储表态偏鹰，均未能有效提振美指，仍在低位盘整；而EIA显示精炼油需求增加，虽原油库存录得增加，油价收复部分跌势，宏观局势整体偏暖。伦锌开于3516美元/吨，盘初市场谨慎等待宏观消息指引，伦锌于3500元/吨附近短暂盘整，然美元未受提振重拾跌势，宏观紧张氛围有所缓解，伦锌缓步上行至3525美元/吨盘整。午后，美元跌势南平，伦锌补涨摸高3540元/吨后受阻回落，在日均线处觅得支撑稍有反弹，上方3540美元/吨呈现明显压力位特征，夜盘时段伦锌以3520美元/吨为支撑位两度上测，均未能成行站稳，盘尾于3530美元/吨附近整理运行。终收涨报3528.5美元/吨，涨15美元/吨，涨幅0.43%。伦锌疲态显现，上行承压明显，目前基本面利好无转变，但消息刺激较为有限，难以推动伦锌更上一层楼，伦锌尚需累积更多动能，预期日内或运行于3495-3545美元/吨附近。

隔夜沪锌主力1803合约开于26740元/吨，盘中多空交替减仓，盘初空头减仓力度稍强，沪锌缓步抬升至26800元/吨附近，局势扭转，沪锌回落至日均线下方围绕26750元/吨整理运行，临近盘尾，空头出逃增加，沪锌上扬摸高26820元/吨，终收涨报26815元/吨，涨35元/吨，涨幅0.13%，成交量减25.4万手至92956手，持仓量减4244手至19.5万手。夜盘时段仓量后移势头不减，多空你来我往互相博弈，目前资金端收敛动作，国内基本面难构成强支撑，日内关注5日线支撑位，沪锌或运行于26550-26950元/吨附近。

铝：考验成本支撑的时候到了

国内铝价走向主要依赖内部市场表现。下游消费即将停滞，库存进入再次累积阶段，铝绝对价格将再次下探。不过，在供给侧改革背景下，铝价跌幅将受到限制。

近期，铝锭社会库存增加并不明显，现货贴水水平较前一个月有所收敛，加上伦铝强势支撑，沪铝在14700元/吨上下整理。不过，随着铝锭进入季节性累库阶段，铝市将再次受到考验。但在供给侧改革约束下，成本支撑力度较强，将在一定程度上限制铝价跌幅。

外强内弱格局延续

全球市场方面，电解铝处于供应短缺状态。世界金属统计局数据显示，去年1—11月，全球电解铝市场供应短缺157.3万吨，而2016年全年短缺98.5万吨。目前，国内供应仍过剩，而我国以外的地区整体偏紧。去年欧盟28国以及北美自由贸易协定区铝产量同比下降，加拿大abi公司劳资纠纷或减产30万吨，而国外2018年全年新建电解铝产能还不到30万吨，这将加剧国外市场的紧张局面。

反观国内，随着工信部明确电解铝企业产能置换的通知，2017年因政策因素推迟的在建产能将逐步投产。根据阿拉丁和上海有色网调研数据，今年一季度我国将投产电解铝产能140.2万吨，新投产能主要集中在内蒙古和广西两地。

在国内需求平稳状况下，供应却在增加。同时，国内外市场货物流转不顺畅，使得国内过剩的铝及铝材等较难流入国外市场，外强内弱格局将持续。

但是我们也要注意到外强内弱格局的反身性，前期外盘强支撑甚至推涨国内铝价，一旦外盘调整，反会拖累国内价格。目前，美元指数技术性反弹，美国10年期美债收益率升至2.7%的关键点位，恐慌指数VIX也在上涨，避险情绪随时会拖累风险资产，比如铝，值得投资者关注。

需求基本停滞

按照往年惯例，春节期间冶炼厂不停产，下游加工企业节前放假停产，需求基本停滞。同时，由于铁路运力紧张和天气因素影响，冶炼厂春节前后库存累积，这些积压的库存节后会大量转移到库存集散地。随着节后下游陆续开工，库存逐渐被消化，所以春节前后是一个传统的季节性累库阶段。据统计，往年春节前两周至正月十五这段时间铝锭现货库存会累积30万—50万吨，目前社会库存水平在170多万吨的历史高位，一季度库存有可能累积到220万吨。

下游加工企业一般在节前会有备货高峰。1月铝锭社会库存累积增速放缓，但是从近日情况来看，广东地区铝棒加工企业近半已经放假，江西、河南地区下周开始也会相继放假，库存累积大幕将重新开启，铝价再次下探。

安全边际明朗

当企业面临亏损时，联合减产更易达成共识，预计氧化铝价格已经接近底部附近，大幅度下探的可能性不大。预焙阳极市场供应将继续保持高位偏强运行。除了新疆煤炭价格单独计算外，其他省份的电解铝企业自备电厂大多从市场采购煤炭，目前秦皇岛动力煤市场价保持平稳。

电解铝企业用电费用主流为0.28—0.33 元/吨。我们以氧化铝价格为2800元/吨计算，考虑西北地区铝锭运往华东华南等消费地运费，电解铝生产完全成本如下：铝价安全边际为13800元/吨，绝对安全边际为13200元/吨。

综上所述，铝市外强内弱格局因传导不畅将长期存在，国内铝市走向主要依赖内部市场表现。下游消费在春节即将停滞，库存进入再次累积阶段，铝绝对价格将再次下探寻求新的平衡。不过，在供给侧改革约束下，铝价安全边际变得清晰，已不足以导致市场恐慌。当价格触及成本区域导致产能投放不及预期时，价格就有了再次上涨的动力。

三、有色金属

铜：
外盘走势：亚市伦铜振荡下滑，其中3个月伦铜日内交投于7139-7070美元/吨，现交投于7077美元/吨，日跌0.37%，目前伦铜仍陷入均线交织处运行，凸显多空交投谨慎，其技术形态强于沪铜。持仓方面，1月30日，伦铜持仓量为32.5万手，日减1359手，近期铜价减仓下行为主，显示资金继续逃离铜市。

现货方面：据SMM报道，2月1日上海电解铜现货对当月合约报贴水140元/吨-贴水90元/吨，平水铜成交价52750-52850元/吨。早市好铜报价贴水120-100元/吨，吸引部分贸易商买现抛期，好铜在一轮收货热潮后报价快速拉涨至100元/吨以内，但贴水90元/吨成交大不如早市。平水铜自早市的PASAR贴水160元/吨后，其余性价比较高的品种抬至130元/吨左右，成交也有停滞。由于下游接货已接近尾声，湿法铜成交乏力，货多难消化，与平水铜价差扩大至100元/吨，报价达贴水250元/吨以上。日内低端贴水大的货源成交有优势，部分挺价贸易商成交略显迟滞。周内贴水再收幅度恐已有限。

内盘走势：沪铜主力合约1803承压下滑，尾盘收于52980元/吨，表现抗跌于其他有色金属，日内交投于53380-52920元/吨，短期仍于均线组之下运行，下跌风险犹存。期限结构方面，沪铜1803合约和1804合约正价差扩大至160元/吨。

行情研判：2月1日沪铜1803合约承压重挫至52980元/吨，继续运行于均线组之下，短期需警惕技术性卖盘增加，同时关注伦铜库存攀升对铜价的打压，但今日中国1月财新制造业PMI表现强于预期，今晚关注外盘对该数据的反应。建议沪铜1803合约可于52700-53500元/吨区间高抛低吸，止损各500元/吨。

铝：
外盘走势：亚市伦铝围绕2210美元/吨附近窄幅波动，其中3个月伦铝交投于2218-2204美元/吨，现交投于2203.5美元/吨，日跌0.27%，目前伦铝创下年内1月17日来的低点，显示上方抛压较重，下方支撑关注2150美元/吨。

现货方面：据SMM报道，2月1日上海现铝成交集中14160-14180元/吨，对当月贴水120-110元/吨，无锡成交集中14160-14180元/吨，杭州成交集中14180-14200元/吨。持货商出货力度较昨日减少，中间商开始寻觅低价货源，寻找合适的备货价格，下游企业备货力度不强，整体成交稳中有升。

内盘走势：沪铝主力合约1803合约承压下滑，为过去五个交易日里第四次下滑，累计跌幅达3.07%，显示上方抛压较重，日内交投于14500-14290元/吨，尾盘收于14335元/吨，日续跌0.73%。目前沪铝仍运行于主要均线组之下，短期下跌风险加大。沪铝延续近低远高正向排列，其中沪铝1803合约和1804合约的正价差持平至90元/吨。

行情研判：2月1日沪铝1803承压续跌至14335元/吨。近期沪铝选择向下跌破，因国内库存持续创新高，供应压力增加，在铝价选择再度下破后，短期下跌风险加大，建议沪铝1803合约可背靠14500元/吨之下逢高空，入场参考14400元，目标14250元/吨。

四、钢材市场

国内期市：周四螺纹钢期货冲高受阻，RB1805合约终盘报收3931元/吨，较上一日结算价涨13元/吨，持仓量2909296，日增仓50608。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价3940元/吨，涨50元/吨；广州报价4320元/吨，跌10元/吨；北京报价3980元/吨，涨30元/吨；福州报价4080元/吨，涨20元/吨。

（2）钢厂调价：2月1日沙钢对建筑钢材品种出厂价格进行了调整，本次调价是以“1月21日沙钢出台2018年1月下旬建材价格调整信息”为基准，具体调整情况如下：①螺纹钢平稳，现HRB400Ф16-25mm螺纹出厂价格为4050元/吨。②高线价格平稳，现HPB300Ф6.5mm普碳高线执行价格3980元/吨。以上调整均为含税价，执行日期自2018年2月1日起

（3）消息面：Mysteel预估1月下旬粗钢产量小幅下降。全国粗钢预估产量2312.78万吨，日均产量210.25万吨，环比1月中旬下降0.82%。1月全国粗钢产量6513.68万吨，日均产量210.12万吨，环比增加5.28万吨，增幅2.58%。

周四RB1805合约反弹受阻。现货报价上调，市场整体成交清冷，但贸易商在售资源成本仍处高位，短线行情或有反复。操作上建议，3900上方偏多交易。

五、宏观经济

国家发改委徐林：居民的负债杠杆率太高是个大风险

中国居民的杠杆率在迅速提高，居民债务率从20%到50%，美国花了40年的时间，中国只用了10年。昨日在深圳举行的问势2018年报告会上，国家发改委城市与小城镇改革发展中心主任徐林认为，未来居民想通过债务、杠杆率来扩大消费的空间并不大，中国可能要采取一些措施，甚至来管制、来抑制。

逐步暴露、消化风险、软着陆

马洪基金会问势2018理事报告会昨日在综开院举行，著名经济学家、中国（深圳）综合开发研究院院长樊纲对中国经济进行阐述。樊纲认为，中国走的是一条不同于别的国家处理金融危机、金融问题的道路，中国走的是一种逐步暴露、消化风险、软着陆的道路，这个道路的好处是可以避免那种剧烈的波动，因为剧烈的波动有时候对生产力也是一个很重大的破坏。

樊纲判断，目前中国还处于L形的底部，尽管经济有复苏的一些态势，但并不能证明现在已经进入一个新的周期，中国还是一个追赶型的大国，当然各种差距也表明中国是有增长潜力的。

从未来的发展看，樊纲认为，今后要实现更好的增长，特别是要实现自己的增长潜力，还是要靠新的动能来推动，强调消费在未来中国经济增长中应起到更加重要的作用。

国家发改委城市与小城镇改革发展中心主任、马洪基金会名誉理事徐林认为，2017年中国的经济运行态势明显好于年初预期。中国的产业结构也呈现一些积极的变化，服务业的比重在进一步上升，而服务业的增速也明显快于其他两个产业。从工业来看，工业增长的速度应该说比上一年的增速也有所加快，而且这种加快建立在效益相对比较好的基础上，工业企业的利润水平有明显的提高。

居民的杠杆率在迅速提高

“2018年的经济能否实现平稳的增长，取决于能不能够稳妥防范并化解各类风险。”徐林认为，现在要面临的问题是要处理的几个问题。一是中美之间的战略竞争在不断加剧，这个问题需要好好梳理，而且没法回避。二是还要去杠杆，中央经济工作会议也明确了去杠杆是2018年防金融风险的重中之重。这里面有三大任务，一是居民的杠杆率快速上升。二是地方政府的债务风险。三是怎么去化解金融风险。

“从杠杆来看，中国现在面临的企业杠杆已稳定下来，企业的资产负债率有所降低，但居民的杠杆率在迅速提高，而且提高速度非常快，居民债务率从20%到50%，美国花了40年的时间，中国只用了10年，在很短的一个时间内居民的负债水平就大幅度上升。”徐林说，而且居民的负债，特别是消费的那些信贷，还不像其他很多信贷，比如说设有资产抵押，所以这一块一出问题，风险可能就会比较大。所以未来居民如果想通过债务、杠杆率扩大消费，实际上空间并不大，中国可能要采取一些措施，甚至来管制、来抑制。

金融风险问题来自于高杠杆

“从金融风险来看，所有的金融风险问题都来自于高杠杆，中国整体杠杆率大概是240%，但外部评估的结果有的高到说已经接近300%，这是一个很重要的根源 。”徐林认为 ，2018年的不确定性，总体上要保持基本稳定，但财政政策应适度宽松，中国政府债务不同于欧洲那些国家出现政府债务危机的情况，中国的债基本上都是用来搞建设的。

徐林认为，从供给侧结构性改革来看，核心还是要推动市场化的改革，让市场对资源配置起决定性的作用，只有市场主体按照市场的规则、市场的价格引导去配置资产，这种资产配置的效率是高的，质量也是高的，所以说这种市场化的改革至关重要，市场化的改革内容还有很多，很重要的一条，就是要让各类要素，人、资本、土地，能够在市场的范围里面更好地流动起来，这样才能提高它的配置效率。另外，政府要全力改善营商环境，加强对私人产权的保护，降低制度性的交易成本，特别是要采取措施，要降低企业税负，如果做不到系统性的税制改革，至少可以降低增值税的税率，因为这是很简单的事情。

在徐林看来，在处置高杠杆和金融风险，最重要的是避免急躁情绪，因为高杠杆和金融风险的积累不是一日之功，所以化解金融危机，包括强化金融监管去应对当前的各种金融乱象，也要有病去如抽丝的耐心，要做一些更有耐性、更专业化的应对措施，甚至要踩好节奏。

六、全球观察

2017年1-11月拉美地区粗钢产量5880万吨

拉美钢协（Alacero）1月28日公布数据，2017年1-11月，拉美地区粗钢产量5880万吨，同比增长7%，巴西是该地区第一大粗钢生产国，产量3150万吨，增长9%，占地区比重54%；同期，拉美钢结构产量4860万吨，增长3%；巴西产量2070万吨，墨西哥产量1720万吨，占比分别为43%和35%。

在消费方面，拉美钢结构消费量6070万吨，增长4%；墨西哥、巴西和阿根廷为前三大钢结构消费国。在钢铁贸易方面，拉美进口钢结构1920万吨，增长6%，占地区消费总量的32%；出口钢结构880万吨，增长11%；钢铁贸易逆差1040万吨。巴西和阿根廷保持钢铁贸易顺差，墨西哥逆差490万吨，哥伦比亚逆差210万吨，秘鲁逆差130万吨。

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