一、行情快报

上海期铜价格小幅下跌。主力3月合约，以54970元/吨收盘，下跌300元,跌幅为0.54%。当日15：00伦敦三月铜报价7173.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.66，高于上一交易日7.63，上海期铜跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交302504手,持仓量减少7188手至737808 手。主力合约成交97976手,持仓量减少1368手至218480手。

上海期铝价格小幅下跌。主力3月合约，以15165元/吨收盘，下跌95元,跌幅为0.62%。当日15：00伦敦三月铝报价2243.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为6.76，高于上一交易日6.70，上海期铝跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交388726手,持仓量减少6568手至907570 手。主力合约成交128422手,持仓量增加2044手至322438手。

上海期锌价格小幅下跌。主力3月合约，以25765元/吨收盘，下跌85元,跌幅为0.33%。当日15：00伦敦三月锌报价3320.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.76，低于上一交易日7.81，上海期锌跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交438426手,持仓量增加19866手至476920 手。主力合约成交156208手,持仓量增加18206手至182370手。

上海期铅价格上涨。主力2月合约，以19310元/吨收盘，上涨305元,涨幅为1.60%。当日15：00伦敦三月铅报价2553.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.56，低于上一交易日7.58，上海期铅涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交76542手,持仓量增加1850手至69878 手。主力合约成交59086手,持仓量增加1536手至42516手。

上海螺纹钢价格小幅下跌。主力5月合约，以3809元/吨收盘，下跌33元,跌幅为0.86%。

全部合约成交3669736手,持仓量增加20900手至2801046 手。主力合约成交3523844手,持仓量增加20064手至2433636手。

【股市行情】1月3日消息，三大股指早间均高开，早间就表现出强攻态势，股指接连走高。午后开盘两市有所跳水涨幅缩窄，至下午收盘前维持横盘波动走势，截至收盘，沪指报3369.11，涨0.62%；创指报1795.38，涨1.45%。

二、国内焦点

铜价短期存在调整需求 中期依旧偏乐观

自去年12月初至今，沪铜1802合约触及51000元/吨后强势反弹，目前已触及前高位置。展望后市，供需处于紧平衡状态，中长期趋势行情仍以看多为主，但是铜价涨幅过快，短期存在调整需求，技术上也被前高压制，继续追高风险很大。后市需注意节奏把握，等待调整后利多共振时介入。

上涨空间已透支

近期铜市供应端利多因素频发。首先，以泰克资源旗下位于智利的铜矿罢工为开端，市场对铜矿干扰预期重新修正，智利各大铜矿2018年将与32个工会磋商薪酬合同问题，意味着全球大约五分之一的铜产量将受到威胁。随后爆出的铜陵有色(000630,股吧)与自由港2018年铜精矿加工费也相当配合，较2017年大幅下滑11%，也佐证了铜矿供应紧张的局面。其次，2018年第一批建议批准的限制进口类申请明细表公布，废铜进口再次引爆行情。对比2018年与2017年第一批审批数量，2018年第一批审批量急剧减少，环保部固废中心也将今年的总目标基本控制在不超过2017年度实际进口量的一半水平，废铜进口减少必然会加大精铜使用量，但加工费下调会限制冶炼产能扩张力度，精铜市场或出现阶段性供应紧张的局面。

在供应端利多因素的刺激下，铜价强势反弹，但是过快的涨幅也正在透支其上涨空间，短期存在超买风险。毕竟目前处于季节性淡季，市场驱动力不足。但是期货交易的是预期，而且短期内不能被证伪，所以还是有支撑作用。

周期驱动迹象明显

市场上普遍使用产出缺口来配合判断经济周期的拐点，产出缺口通过衡量实际产出与潜在产出之间的差值，来测试经济周期性波动对产出的影响。若实际产出大于潜在产出，则意味着总需求大于总供给，经济周期繁荣阶段总是伴随着持续向上的正缺口；若产出缺口为负，则意味着总需求小于总供给，经济衰退伴随着产出缺口下降，萧条期总是伴随持续下降的负缺口。

目前市场普遍共识是欧美以及国内处于产能上行周期，从OECD公布的欧美产能缺口数据来看，2019年之前为正，表明经济周期处于繁荣阶段，国内自2017年起也进入新一轮产能周期。产出缺口为正一般会对应着较高的通胀水平，在此格局下，依据美林时钟适于配置大宗商品。但是受制于国内房地产较为悲观的预期，全球定价的有色金属更受青睐。从更短的库存周期来看，目前判断一季度前铜处于主动补库存阶段，而此阶段一般对应着价格上涨。不过，需要注意的是，铜价上涨叠加高贴水，将使套利套保盘介入，这将限制铜价涨幅，库存随着套保盘现货入库也会助推库存增加。

需求季节性回落

目前，下游房屋施工、电网建设进入季节性淡季，但是汽车行业产量、空调产量等仍表现强劲，整体需求表现尚可。随着欧美经济体的复苏，特别是美国2018年基建方面对铜需求的增加，旺季需求还是值得期待的。

铜材市场数据也正验证着不错的需求。“煤改气”导致天然气紧张影响铜杆市场，部分电缆厂商产量因铜杆供给而受到波及，铜杆加工费存在上涨压力。但是铜管企业仍然维持欣欣向荣的景象，产能利用率也有望进一步提升，“煤改气”政策的实施对铜管企业带来的主要影响是空气泵促进铜管需求增长。

综上所述，我们对中期铜价依旧偏乐观，但短期还是注意节奏把握。

铁矿石产业链利润分配将向原料端倾斜

国家统计局数据显示，2017年1—11月，粗钢累计产量同比增长5.70%，达76480万吨；铁矿石原矿产量11.6亿吨，同比增长6.5%。铁矿砂及其精矿进口量99073万吨，与2016年同期相比增长6%。预计2017年全年国内生铁产量7.07亿—7.1亿吨，对铁矿石的需求约12.3亿吨。同时，预计2018年国内生铁产量在7.0亿—7.25亿吨之间。

在最悲观的情形下，铁矿石的需求将出现约700万吨的减量，但我们认为高利润会刺激钢厂维持高产出，如果这一乐观预期在大趋势上是成立的，则单独看国内的铁矿石需求不会因为环保限产而出现减量，反而会因为钢厂的积极生产和高炉产能的增加而出现2900万—3100万吨的年度增量。

从海外市场对铁矿石的需求看，根据国际钢协的数据，中国之外的市场供给2017年前10个月同比增长5.46%。截至2017年10月，全球粗钢产能利用率73%，同比虽然提升了约3%，但距离2009年的最高点83.9%仍有较大的复产空间。一旦受到全球货币政策收紧的压制，则这一增量的延续将可能对2018年的钢材市场带来新的冲击。而2018年，海外市场还将新增粗钢产量约1300万吨。

2017年12月，美国基建方案得到国会的通过。这将为美国的钢铁消费带来增量，尽管美国是以电炉钢为主。澳大利亚工业科学与创新部对未来几年全球粗钢供求进行了预估，其预计2018年全球粗钢产量将增加1700万吨，但我们注意到，它下调了中国的粗钢产量。扣除中国因素之后，其他地区产量增加约2200万吨，以此为标准，将带来铁矿石的消费增量约2800万—3000万吨。因此2018年，全球的铁矿石消费增量合计将为5800万—6200万吨的水平。

铁矿石的供给方面，澳大利亚工业科学与创新部同样给出了对未来几年增量的预估数据。2018年之后，铁矿石的供给将逐步平稳，而2018年的增量约4000万吨。但我们认为，该机构低估了2018年的铁矿石增量规模。根据主流矿山的生产计划，我们判断全球仍处于产能扩张期，四大矿山产能仍处达产期，非主流矿产能利用率偏低使得产量富有弹性。

2018年，四大矿山预计增产4200万—5200万吨。其中，淡水河谷计划产量将达到3.9亿吨，增量3000万—3500万吨，主要由S11D项目贡献；Samarco球团在停产前的产能为1200万吨。FMG暂无产能扩建计，目前规划的2018财年每季度发货量为4400万吨。力拓新建的Silvergrass项目最终将增产能3000万吨；必和必拓新建South Flank项目，最终达产后将新增产能2000万吨，2018年预计带来700万吨的增量。此外，非主流的罗伊山可能还会有1300万吨的增量贡献，基本上对冲其他非主流的减量部分。因此，2018年的海外产量或将增长4200万—5200万吨。

而从生产成本角度考虑，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG的到岸成本（62%CFR）分别为34.48美元/吨、30.92美元/吨、27.82美元/吨和35.49美元/吨。基于此，我们认为，四大矿山并没有减产动机。

综合铁矿石的供需变量分析，我们预计2018年全球铁矿石需求增量在5700万—6000万吨，而中国之外的铁矿石供给量合计为4200万—5200万吨，供应过剩量相对于2017年大幅收窄。钢铁行业成材与原料之间的强弱对比将走向转折的临界点，产业链的利润分配会向原料端倾斜。

不锈钢“缺货”行情褪色 沪镍继续做多动能不足

本轮沪镍反弹行情已持续近半个月，涨幅高达14%。目前镍价上方十万关口压力显著，上行动能略显不足。由于现货处于持续贴水行情，叠加不锈钢价格上涨空间有限，前期上涨逻辑难以持续，后期镍价上行动力难寻，短期镍价或面临高位回调风险。

不锈钢“缺货”行情褪色

本轮反弹的逻辑是不锈钢库存持续下降导致的钢价企稳进而带动镍价底部反弹。然而，2017年12月不锈钢价格处于高位，304冷轧最低在15000元/吨左右，201最低在9000元/吨附近，上涨空间非常有限。事实证明，最稀缺的五尺304飙涨至16700元/吨后冲高回落，不少代理主动让利出货，市场成交已显疲态。目前，市场上已出现了不少304冷轧压延料，部分钢厂正处于陆续交货过程中。因此，随着货源的不断冲击，前期市场上盛传的“缺货”行情，也将随着钢厂陆续到货而褪色。

尽管元旦归来不锈钢小幅调涨，但考虑到年末季节性资金压力增大，商家谨慎出货为先，市场对年底需求并不抱有过多期望。

镍矿或成为镍价主要拖累因素

近期菲律宾遭遇台风袭击，由于苏里高还处于雨季，出口并未受到影响。然而，苏里高部分企业担心未来受印尼镍矿出口的挤压，拟打算将镍矿出货提前至2018年2月（正常情况下4月才逐渐走出雨季）。此外，考虑到印尼已批准镍矿出口总配额增至2049万湿吨，叠加菲律宾镍矿出货提前，两国镍矿出口将很快进行集中撞车，镍矿或成为镍价的拖累力量。

受环保等因素影响，沪铜强势拉涨助推有色板块水涨船高，借此涨势沪镍向上触碰十万关口。目前，有色板块反弹至阶段性高位，上方压力已开始显现，短期调整不可避免。宏观方面，特朗普计划在2018年1月初发布其基建计划，预计未来10年内至少支出2000亿美元的投资。然而，税改政策的通过令民众质疑其资金不足问题，市场反应较为平淡。

国内方面，当前国内经济以求稳为主，整体表现平淡。北方采暖季限产背景下，终端需求难言利好。此外，资金面偏紧预期对商品的压制仍在，有色金属依然承压。

综上所述，以“缺货”为名的不锈钢行情逐渐褪色，前期镍价上涨逻辑难以持续。未来镍矿或成为镍价的主要拖累因素，叠加年末资金趋紧和有色板块回调压力，在没有新的上涨动力出现之前，镍价恐维持振荡格局。

三、有色金属

铜：
外盘走势：亚市伦铜承压下滑，其中3个月伦铜日内交投于7212-7166美元/吨，为连续第三日下滑，但此前伦铜连涨15个交易日，累计涨幅为约12%，短期关注技术回调需求。持仓方面，12月29日，伦铜持仓量为33.3万手，日增245手，为连续第四日增加，凸显铜价走高后，多空分歧加大。

现货方面：据SMM报道，1月3日上海电解铜现货对当月合约报贴水140元/吨-贴水90元/吨，平水铜成交价54550-54650元/吨。早市报价在贴水140-110元/吨时吸引了一大批贸易商收货，一波热潮快速入货后，近十点报价已上抬至平水铜贴水120元/吨左右，好铜贴水90元/吨，但询价虽然仍积极，实际成交已明显降温，市场在贴水120-90元/吨区间出现僵持拉锯，11点后，期铜盘面低位返升，持货商报价意图再抬，但成交未见改观，好铜贴水已普遍挺80元/吨，平水铜贴水已接近100元/吨。下游入市量不够，回暖力度尚不足。

内盘走势：沪铜主力合约1803承压续跌，日内交投于55350-54810元/吨，尾盘收于54970元/吨，日续跌0.54%，为连续第三日收跌，显示短期铜价持续走强后，技术回调需求攀升。期限结构方面，沪铜1802合约和1803合约正价差略缩至120元/吨。

行情研判：1月3日沪铜1803合约承压收跌至54970元/吨，失守55000元/吨整数关口，短期承压明显，因短期铜价持续上涨之后，并未出现像样的回调，因此追多需谨慎，建议暂以区间振荡操作为主，运行区间关注54200-55300元/吨。

铝：
外盘走势：亚市伦铝承压微跌，其中3个月伦铝交投于2267-2240美元/吨，现交投于2251美元/吨，为连续第二日走低，但此前伦铝连涨10个交易日，累计涨幅高达12.7%，因此短期需继续关注技术回调需求，下方支撑参考2200美元/吨。

现货方面：据SMM报道，1月3日上海现铝成交集中14650-14670元/吨，对当月贴水300-290元/吨，无锡成交集中14650-14670元/吨，杭州成交集中14660-14680元/吨。前期套保的持货商开始出货，中间商前期接货意愿非常积极，导致现货贴水迅速收窄，随着贴水收窄，中间商接货力度才有所收窄，下游企业按需采购，采购力度较大，整体成交活跃。

内盘走势：沪铝主力合约1803合约承压下滑，表现抗跌于其他有色金属，日内交投于15255-15135元/吨，尾盘收于15165元/吨，日跌0.07%。沪铝延续近低远高正向排列，其中沪铝1802合约和1803合约的正价差维持于100元/吨。

行情研判：1月3日沪铝1803弱势整理至15165元/吨。今日美元指数振荡反弹，令有色金属大多承压下滑，同时就铝价而言，短期需关注铝价持续走高之后的技术回调需求，建议等待逢回调买入机会，沪铝下方支撑关注15000元/吨。

锌：
外盘方面: 今日亚市伦锌震荡走低，沪市收盘时报3319美元/吨，较上一交易日收盘价跌0.84%。

现货方面：1月03日SMM现货0#锌报价为25880-25980元/吨，均价较上一交易日涨220元/吨。据SMM报道, 虽然上海地区库存持续增加，下游需求逐渐转弱，采购有限，但受到贸易商长单交投影响，长单品牌成交较好，市场活跃，进而拉高升水；炼厂方面保持正常出货，整体成交较昨日好转。

内盘走势：沪锌主力合约震荡走低，报收25775元/吨，较上一交易日结算价跌0.31%，持仓量168272手，成交量216656手。

行情研判：日内沪锌主力合约现高开低走态势，淡季下游消费偏弱，多头获利离场心态明显。随着伦锌库存持续走低，虽然注销仓单占比仅为9.2%，但可交割数量较低，近日LME锌现货升水持续走高，挤仓风险犹存。伦锌升水走高料将对外盘走势构成支撑，从而限制沪锌回落空间。操作上建议沪锌1802合约暂时观望。

铅：
外盘方面: 今日亚市伦铅震荡走低，沪市收盘时报2553美元/吨，较上一交易日收盘价跌0.2%。

现货方面：1月03日SMM现货1#铅报价为19200-19350元/吨，均价较上一交易日涨275元/吨。据SMM报道，期盘强势上行，持货商普遍升水报价，下游畏高、散单接货较不积极，整体市场交投不及昨日。

内盘走势：沪铅主力合约震荡走高，报收19310元/吨，较上一交易日结算价涨1.60%，持仓量42516手，成交量59086手。

行情研判：由于受外盘走高提振，沪铅主力合约在一改昨日疲弱态势，在沪市金属普跌的背景下逆势收涨。但当前铅市供需两淡，预计铅价多维持区间震荡格局，操作上建议延续震荡思路对待。

黄金：
消息面: 1、美国12月Markit制造业PMI终值 55.1，为2015年3月以来新高，预期 55，11月终值53.9。2、英国保守党选举专家表示首相特雷莎•梅或将在春季选举中失去伦敦议会近一半的支持3、加拿大12月Markit加拿大制造业PMI 54.7，前值54.4。4、波罗的海干散货指数大跌9.96%，报1230点。

行情研判：亚市期间美元指数在触及91.459一线支撑后反弹，金价则表现小幅承压回落。当前市场焦点仍在于周四凌晨公布的美联储会议纪要以及ADP和非农这两个重磅就业数据。今日早些时候金银价格在弱势美元和地缘政治的共同推动下创出近3个多月新高，短期仍处上行通道之中，但需警惕美元低位反弹及金价短线超买造成的回调风险。操作上建议逢低买入为宜。

四、钢材市场

国内期市：周三螺纹钢期货承压回调，RB1805合约终盘报收3809元/吨，较上一日结算价跌33元/吨，持仓量2433636，日增仓20070。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价4290元/吨，跌30元/吨；广州报价5080元/吨，持平；北京报价4060元/吨，涨10元/吨；福州报价4680元/吨，涨10元/吨。

（2）钢厂调价：1月3日山西建龙出台建筑钢材价格政策，在“12月27日山西建龙钢厂出台建筑钢材价格调整信息”具体如下：三级螺纹钢价格平稳：现HRB400Φ16-25mm螺纹钢出厂价格为4050元/吨。线材价格下调30元/吨：现HPB300Φ6.5-10mm高线出厂价格为3940元/吨。

（3）消息面：2018开年，央行公开市场操作“按兵不动”。1月3日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，今日不开展公开市场操作。当日实现资金净回笼900亿元。

周三RB1805合约承压回调。期价连续两个交易日上涨，但现货价格继续下调，市场心态受到影响，短线行情仍有反复。操作上建议，3730-3900区间高抛低买，止损参考60点。

五、宏观经济

两部门出台税收支持政策降低企业境外所得税负

财政部、国家税务总局2日对外发布消息，明确完善我国企业境外所得税收抵免政策的新举措，从而有效降低企业境外所得税收负担。

两部门联合印发的《关于完善企业境外所得税收抵免政策问题的通知》明确，在现行分国（地区）别不分项抵免方法（分国抵免法）的基础上，增加不分国（地区）别不分项的综合抵免方法（综合抵免法），并适当扩大抵免层级，进一步促进利用外资与对外投资相结合。

根据2008年起施行的企业所得税法及其实施条例和2009年印发的《财政部　国家税务总局关于企业境外所得税收抵免有关问题的通知》，我国现行政策允许企业境外所得缴纳的所得税在一定限额内抵减其应纳税额，具体采取分国抵免法，并对我国企业在境外缴纳的所得税的抵免层级规定不能超过三层。

但随着国家“一带一路”建设的推进以及我国企业境外投资日益增加，现行分国抵免法已经难以完全适应新的发展形势需要，主要表现在对同时在多个国家（地区）投资的企业可能存在抵免不足问题，而抵免层级较少则导致一些企业的境外投资最终运营实体缴纳的所得税难以获得抵免。

两部门在通知中赋予纳税人选择权，对境外投资所得可自行选择综合抵免法或分国抵免法，但一经选择，5年内不得改变。同时，将抵免层级由三层扩大至五层。

两部门有关负责人表示，此次出台税收支持政策，是继前不久出台“境外投资者以分配利润直接投资暂不征收预提所得税政策”后又一税收新政策，旨在贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步对我国居民企业（包括跨国公司地区总部）分回国内符合条件的境外所得提供税收支持，更好为企业减负。

两部门明确，由于企业所得税实行年度汇算清缴制度，2017年度的企业所得税汇算清缴在2018年5月底前进行，此次出台税收政策自2017年1月1日起执行。

河北雄安新区规划框架基本成熟

京津冀协同发展工作推进会议2018年1月2日在北京召开。国务院副总理张高丽主持会议并讲话。会议深入学习贯彻党的十九大精神和中央经济工作会议精神，贯彻落实习近平总书记重要指示精神，总结近年京津冀协同发展工作，讨论审议河北雄安新区规划框架等有关文件，研究部署下一步重点工作。

张高丽强调，雄安新区是千年大计、国家大事。按照习近平总书记关于高起点高质量编制好雄安新区规划的要求，有关方面密切协调配合，集中国内外一流专家和顶尖团队参与规划编制、论证和评估，河北雄安新区规划框架基本成熟。规划框架在履行程序经党中央、国务院审批后，要稳妥精心抓好贯彻落实。要适时启动一批重点项目，加快推进交通基础设施和生态环境工程建设。要广泛吸引国内外优秀人才，制定投融资、财税金融、土地等方面支持政策，继续抓好管控工作，为雄安新区建设创造良好环境。

六、全球观察

中国对巴西铁矿石需求激增 提携船公司营收成长

由于中国对巴西和澳洲的高品级铁矿石需求激增，未来两年美国乾散货船运公司营收料创强劲增长。

为治理冬季雾霾问题，中国削减铁矿石产出，促使国内钢铁厂进口更多高品级铁矿石。

“中国对较高品级铁矿石需求增加，加上巴西供应增加，近几个月对海岬型船运费构成利好...我们认为这种趋势未来还将持续，”纽约Eagle Bulk ShiPPing Inc （EGLE.O） 执行长Gary Vogel对路透称。

摩根士丹利分析师Fotis Giannakoulis称，2018年海岬型船平均运费料从2017年的不足14，000美元跃升至24，000美元左右。该型船舶的通常运载量为15万吨。

Seanergy Maritime Holdings （SHIP.O） 执行长Stamatis Tsantanis称，接下来三年中国的铁矿石需求平均应当增长4-5%，与2017年的需求增速步调一致。

澳洲是中国的头号铁矿石供应国，去年西澳大利亚州对中国的出口量为6.52亿吨。巴西也在迎头赶上，向中国提供品质更好的铁矿石。

根据巴西外贸部，2016年巴西对中国铁矿石出口增长近16%至2.14亿吨。

根据一份政府报告，西澳大利亚州对中国的铁矿石出口增长6%，增幅低於过去10年的年均增幅18%。

中国对澳洲和巴西铁矿石的需求增长，为船运公司带来更高的营收。

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