一、行情快报

上海期铜价格小幅上涨。主力2月合约，以55240元/吨收盘，上涨430元,涨幅为0.78%。当日伦敦市场因假日休市。

全部合约成交350528手,持仓量增加12128手至746422 手。主力合约成交182436手,持仓量增加2262手至191628手。

上海期铝价格下跌。主力2月合约，以14610元/吨收盘，下跌160元,跌幅为1.08%。当日伦敦市场因假日休市。

全部合约成交469786手,持仓量增加17182手至894900 手。主力合约成交268318手,持仓量减少872手至350670手。

上海期锌价格小幅下跌。主力2月合约，以25525元/吨收盘，下跌90元,跌幅为0.35%。当日伦敦市场因假日休市。

全部合约成交399856手,持仓量减少10970手至423794 手。主力合约成交280540手,持仓量减少14926手至184474手。

上海期铅价格小幅下跌。主力2月合约，以19000元/吨收盘，下跌155元,跌幅为0.81%。当日伦敦市场因假日休市。

全部合约成交50560手,持仓量减少2032手至72822 手。主力合约成交39720手,持仓量减少542手至41148手。

上海螺纹钢价格小幅下跌。主力5月合约，以3822元/吨收盘，下跌38元,跌幅为0.98%。

全部合约成交4421398手,持仓量减少18814手至3044956 手。主力合约成交4103050手,持仓量增加51624手至2541856手。

【股市行情】12月26日消息，三大股指早盘小幅低开后冲高，随后回落。早盘，在农机、次新股、自由港概念等多板块的影响下沪指低开高走。创业板权重股表现颓势，创指再度走低跌破12月6日的1744低点，创四个半月新低，随后反弹。上午总体来说，两市表现疲软，沪指在围绕平盘线震荡，深成指与创指走势大体相同，呈现弱势震荡格局。午后，三个股指均一改颓势，在次新股等多板块的积极影响下沪指持续冲高，重新站回3300点关口，临近收盘深成指、创业板指先后成功翻红，随即呈现上攻态势。次新股迎涨停潮，早盘冲高的机场航运等板块均有所回落。

二、国内焦点

元旦假期后铜铝锡涨跌停板将下调至5%

12月25日，上交所发布关于做好2018年元旦期间市场风险控制工作的通知，对元旦后部分品种交易保证金比例和涨跌停板幅度进行调整。

元旦前，各品种期货合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度仍按现行规则执行。

2018年1月2日恢复交易后，自第一个未出现涨跌停板的交易日收盘结算时起，铜、铝、锡期货合约的交易保证金比例由8%调整为7%；下一交易日起铜、铝、锡期货合约涨跌停板幅度由6%调整为5%。

关于交易保证金和涨跌停板的其他各项规定按照《上海期货交易所风险控制管理办法》执行。

螺纹钢期货下行空间有限

受库存数据拐点出现以及11月经济数据疲弱影响，螺纹期价弱势震荡，1805合约延续深贴水状态。出于对明年消费旺季的看多预期，螺纹钢期价很难大幅下跌，下方空间有限。

限产至今，钢材供需结构出现了一些比较明显的变化。从11月初需求淡季不淡和供应大幅削减，导致钢价由于超季节性去库存而大涨，到当前由于冬储累库周期中库存增量低于同期，而对价格产生强支撑，叠加对明年开春后消费增长的预期，钢材社会库存的增长空间反映其供需结构在未来量价共同作用下带来的调整空间。截至12月24日，全国钢材社会库存总量首度见底回升至789.73万吨，环比增加12.45万吨，其中螺纹钢社会库存为310.04万吨，环比增加12.17万吨，厂库189.71万吨增加16.9万吨，热卷社会库存176.73万吨降3.38万吨，厂库下降1.28万吨。这一库存水平为2009年同期以来的最低值，但钢价显然无法和当时的价格相比，从库存和钢价的配比程度来看，螺纹期价易涨难跌。

继11月中旬，“2+26”城市进入正式限产以来，高炉产能利用率持续走低。截至12月24日，全国高炉开工率为62.15%，较上周环比上涨0.27个百分点，是限产以来首周环比上涨，表明产能下降告一段落，供应边际缓慢增长以满足冬储补库的需求。而较为滞后的粗钢日均产量，截至12月上旬依然在下降，目前回落至近几年来的历史均值附近。当前163家大型钢厂盈利面持平在85.28%，模型测算螺纹钢单吨毛利为1600元/吨，主要受到近期焦炭价格上涨的原因，毛利水平略微下降。随着限产周期的结束，在如此高利润的刺激下，高炉开工率将会迅速回升，从而提振上游原材料的价格。从现阶段的供需情况来看，平稳的消费和历史性的低水平库存，令供应的增长预期对钢价构成的压力有限。

现阶段焦化利润改善，焦化企业生产积极性上升。截至12月22日，主要焦炭储存港口天津港(600717,股吧)焦炭库存为85万吨，是2011年以来的最低值，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为12天。截至12月15日，四港口焦煤库存为109.9万吨，国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数为15天。截至12月22日，焦化企业产能规模大于200万吨的平均产能利用率为65.84%，100-200万吨的平均产能利用率为69.44%，小于100万吨的平均产能利用率为70.39%，除了产能200万吨以上的焦化厂月利用率环比降幅高达5.06%，其余均快速复产。钢厂高利润逐步向上游让渡，产业链利润分配向上游传导的状况还将持续。

基本面施压 沪铅将重回弱势格局

近期，宏观面整体向好，金属市场表现较强，在多重因素共振下，铅价最高突破19500元/吨一线，随后呈现冲高回落走势。我们认为，短期支撑铅价的主要因素是环保限产，随着限产令逐步松绑，供应偏紧格局将缓解，加上需求黯淡，铅价将重回弱势。

原料备库需求转弱

近两年海外大型铅锌矿山减产，国内由于矿山投资增速持续下降，环保督查导致中小矿山关闭后很难复产，原料精矿供应处于偏紧格局。今年以来，无论是国产矿还是进口矿，其加工费TC都在持续下降。9月以后，北方矿山因严寒天气将逐步减产，但铅冶炼厂冬储备库需求却在增加，精矿供应紧张加剧，至11月铅精矿加工费跌至全年低点，这是前期铅价坚挺的重要因素之一。但进入12月，炼厂冬储逐步结束，备库接近尾声，对原料的需求转弱，叠加港口精矿到货量增加，近两周精矿加工费上调超过200元，因此，预计原料供应将从前期偏紧转向相对宽裕。

为确保《大气污染防治行动计划》（下称大气十条）在2017考核之年实现圆满收官，全国包括河南、江西等地在12月发布了《关于强化冬季大气污染管控的紧急通知》，文件要求重污染企业限排限产从而做好环境污染防治攻坚战，据了解，产铅大省河南要求限产20%—30%。由此引发的环保限产仍在持续，这也是近期铅价偏强的主要因素。虽然文件并未列明限产结束日期，预计随着京津冀等区域空气质量明显好转，大气十条考核大限过后，限产令或在下月即新年新周期松绑，短期供应偏紧格局有望缓解，铅价上行动力略显不足。

新项目投产增加

由于铅的可回收利用比例高，再生铅成为铅市场的最大补充。近几年环保促使再生铅产业结构优化，非法产能向合法产能转移，因此国内大型再生铅冶炼厂开工率在提升，总体产量在增长。除了现有产能产出增加，进入四季度，再生铅新项目投产也在增加，具体包括云南振兴、江西震宇、江西金洋、山东中庆环保等，涉及再生铅产能超过50万吨，再生铅增产预期较强烈。近期又闻天然气供应紧张限制了安徽、河北等地的再生铅企业生产，但后续再生铅比例逐年提升将成为趋势，新项目逐步达产后，再生铅产量也将逐步增加。

限产解禁预期增强

铅市消费主要集中在铅酸蓄电池。细分行业来看，四季度，起动型电池行业及储能型电池旺季消费不及动力型电池，数据显示，1—10月，铅酸蓄电池产量同比下降1%。年末资金紧张，需求偏淡，在国内限产背景下，现货多维持贴水销售，反映出下游采购意愿不强。库存方面，上海期货交易所铅库存及社会库存由9月底的1.6万吨快速上升至12月中旬4.8万吨。预计随着供应整体恢复，铅市场整体难改供应过剩局面，库存将重回增长态势。

总体上，限产导致短期铅价波动加剧，随着限产解禁预期增强，在需求黯淡背景下，铅价上行动力不足，预计沪铅或回落至18500元/吨一线。

三、有色金属

铜：
外盘走势：今日LME市场继续休市，上周五伦铜延续反弹，其中3个月伦铜报7136美元/吨，为连涨13个交易日，连续涨幅高达605美元/吨或9.26%，目前伦铜收盘价再创年内新高新高。持仓方面，12月21日，伦铜持仓量为32.4万手，日减6983手，近期铜价减仓上涨，显示铜价走高引发多头逢高积极减仓离场，短期警惕技术回调需求。

现货方面：据SMM报道，12月26日上海电解铜现货对当月合约报贴水340元/吨-贴水260元/吨，平水铜成交价54220-54300元/吨。现货市场大企业大多已结束长单交易，零单成交更难，降价抛货潮仍在进行中，好铜报价大于贴水280元/吨，方有可能吸引询盘，平水铜悄悄地有报价在贴水350元/吨~330元/吨，成交很难，下游零星为发票补货，湿法铜贴水在400元/吨一线。今日市场大多已无发票可开，可开发票价差已扩至50元/吨以上，显现票以稀为贵的特点。

内盘走势：沪铜主力合约1802探底回升，延续反弹，日内交投于54450-55310元/吨，尾盘收于55240元/吨，日涨0.99%，较日内低点回升1.45%，日收盘价创下年内10月24日来高点。期限结构方面，沪铜1801合约和1802合约正价差扩大至140元/吨。

行情研判：12月26日沪铜1802探底回升至55240元/吨，有效收复55000关口，伦铜休市前沪铜交投于54760元/吨。明日LME市场恢复交易，需关注外盘是否跟涨。操作上，建议沪铜1802合约短期追多需谨慎，可于54500-55500元间高抛低吸，止损各500元/吨。

铝：
外盘走势：今日LME市场因圣诞节休市，上周五3个月伦铝强势上涨至2183美元/吨，为连涨七日，目前有效运行于均线组之上，上涨趋势明显，上方反弹阻力关注2250美元/吨。

现货方面：据SMM报道，12月26日上海现铝成交集中14070-14090元/吨，对当月贴水340-330元/吨，无锡成交集中14060-14080元/吨，杭州成交集中14070-14100元/吨。持货商出货态度依然积极，中间商备货意愿提升，现货价格大跌，下游企业采购意愿提升，整体成交较昨日回暖。

内盘走势：沪铝主力合约1802合约承压下滑，但尾盘自低位小幅回升，削减部分跌幅，日内交投于14505-14755元/吨，尾盘收于14610元/吨，日跌0.71%，表现弱于铜和镍，其上方反弹阻力关注14900元/吨。沪铝延续近低远高正向排列，其中沪铝1801合约和1802合约的正价差维持于110元/吨。

行情研判：12月26日沪铝1802承压下滑至14610元/吨，表现弱于其他有色金属。短期LME市场休市，沪铝或陷入低位振荡整理，但短期反弹格局或延续。操作上，建议沪铝1802合约可背靠14500元之上逢回调买入，上方第一目标关注14800元。

锌：
外盘方面: LME继续因圣诞假期休市。

现货方面：12月26日SMM现货0#锌报价为25370-25470元/吨，均价较上一交易日跌330元/吨。据SMM报道, 临近年末，下游受到订单减少和资金紧张影响，拿货较少，促使现货贴水进一步扩大；贸易商间以长单为主，询价积极，整体成交有限；炼厂年末积极出货，清库存，补充市场货源。

内盘走势：沪锌主力合约震荡走高，报收25525元/吨，较上一交易日结算价涨0.35%，持仓量184474手，成交量280540手。

行情研判：日内伦锌仍因圣诞假期休市，沪锌主力合约在触及下方25258一线支撑后反弹。锌市基本面无太大变化，年底炼厂积极出货而市场需求偏弱，锌市现货升水被持续压制。目前来看，锌价难获太多上行动能，预计维持高位震荡态势，短期多随周边商品走势波动。

铅：
外盘方面: LME继续因圣诞假期休市。

现货方面：12月26日SMM现货1#铅报价为19000-19100元/吨，均价较上一交易日跌100元/吨。据SMM报道，期盘走势偏弱，持货商货源较多、多挺价出货，下游散单询价增多、实际仍是逢低补库，整体市场交投清淡。

内盘走势：沪铅主力合约震荡走低，报收19000元/吨，较上一交易日结算价跌0.81%，持仓量41148手，成交量39720手。

行情研判：日内沪铅主力合约震荡下行，但午后小幅走高暂收于100日均线之上。基本面上目前铅市表现供需两淡，预计整体走势暂维持震荡，操作上建议观望。后市关注1月份国内炼厂减限产是否继续及起动型电池需求能否回暖。

黄金：
消息面: 1、日本11月失业率 2.7%，为1993年11月以来新低，预期 2.8%，前值 2.8%。2、日本11月全国CPI同比 0.6%，预期0.5%，前值 0.2%。3、日本11月全国核心CPI(除生鲜食品)同比 0.9%，连续第11个月上升，预期 0.8%，前值 0.8%。日本11月全国核心-核心CPI(除生鲜食品和能源) 0.3%，预期 0.3%，前值 0.2%。4、美国的联合国特派团周日表示，美国给予联合国2018-2019年的预算将较此前两年削减2.85亿美元。 此外，美国政府还计划削减联合国的管理职能和支持职能。

行情研判：昨日因欧美圣诞假期，纽约期金并未开市交易。而日内全球仍有多家交易所延续休市态势，市场缺乏重要经济数据和事件指引，整体交投氛围清淡。今日开盘后美元指数窄幅震荡，短期在加息及税改等利多释放后，美指暂难寻更多上行动能。而得益于利空释放及疲弱美元，当前市场金价看涨氛围较为浓厚，预计短期将延续反弹格局，操作上建议以多头思路对待。

四、钢材市场

国内期市：周二螺纹钢期货止跌回升，RB1805合约终盘报收3822元/吨，较上一日结算价跌38元/吨，持仓量2541856，日增仓51624。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价4400元/吨，跌200元/吨；广州报价5250元/吨，跌30元/吨；北京报价4080元/吨，跌20元/吨；福州报价4830元/吨，跌100元/吨。

（2）钢厂调价：12月26日，福建三钢闽光在“12月16日福建三钢闽光股份有限公司建筑钢材出厂价格”的基础上做如下调整，12月26日零时起执行：价格周期为12月26日-1月5日。螺纹钢出厂价格下调200元/吨，现Ф16-25mmHRB400E螺纹钢出厂价格为5050元/吨。高线出厂价格上调250元/吨，现Ф8/10mmHPB300高线出厂价格为5150元/吨；Ф6.5HPB300高线出厂价格为5180元/吨。 以上价格均为含税价，执行日期2017年12月26日零时起。

（3）消息面：就美国商务部初裁对自越南进口的钢产品征收高额双反税，越南钢铁协会（VSA）和越南工贸部已做出回应，将密切关注案件的进展，并将按照世贸组织的规则采取必要的措施，保护当地钢生产厂家。

周二RB1805合约止跌回升。钢厂库存增加，市场压力犹存，建筑钢材现货价格继续下跌。操作上建议，突破3850空单止损出场。

五、宏观经济

2017年地方债发行量同比下降 明年尚有1.5万亿待置换

2017年地方政府债券发行已近收官。

21世纪经济报道记者根据Wind统计，截至12月25日，全国今年各地方政府共发行1132只地方政府债券，总规模为43561亿；与2016年6.05万亿元的总规模相比，明显下降。

按照财政部的规划，2018年年中将是地方政府债务置换的收官之年；按照中金公司的测算，2018年地方政府债券发行规模将达到4.1万亿-4.2万亿元，其中，待置换规模约1.5万亿元，与部分其他券商3.5万亿的估算差别较大；同时，随着今年城投债提前置换大幕的开启，明年城投债提前置换有望进一步增加。

地方债发行不及预期

今年2月，有机构预测，2017年地方债总发行规模仍将在6万亿元到7万亿元。

但在金融严监管的“激荡2017”里，债市不断走熊，到期收益率节节升高：10年国债收益率从年初3.1%-3.2%的水平，上升至目前的3.8%-3.9%的区间；10年期AAA评级地方政府债到期收益率从年初的约3.4%-3.5%，上升至12月中旬4.3%-4.4%的水平，升幅约90BP。

这在一定程度上推高了地方政府债发行利率，也抑制了地方债的发行规模。

以今年最早启动发债的河北为例，2月28日发行的5年期品种票面利率为3.3%，而到了11月13日，同样期限的品种债券的票面利率达到了3.9%的水平。规模上，与市场机构预测的6万亿-7万亿相比，不到4.4万亿的规模也不及预期。

“利率走高对今年地方政府债的发行有一定影响。”北京某券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，由于这是地方政府发债意愿的问题，难以测算利率上行抑制了多大的地方债发行规模，但考虑到地方债置换将于2018年年中收官，今年被抑制的发行量，将于明年释放。

明年置换债规模约1.5万亿

Wind数据显示，在今年4.36万亿元的地方政府债中，新增部分为15847亿，置换债27714亿。加上2015年-2016年累计8万亿元的置换债规模，目前地方政府债中，置换债的发行规模已达到10.8万亿元。

这与国信证券固收研究团队近期测算的106562亿置换债累计发行规模基本相当。该团队分析称，如果以2014年底非地方政府债券形式举借的政府债务余额14.2万亿来核算，2018年置换债发行计划大致为3.5万亿。

但这一数据与中金公司固收团队的测算，存在较大出入。

中金固收陈健恒团队的测算结果，则约为1.5万亿元。其从债务余额倒推：2016年末债务余额为15.32万亿，考虑到2015年、2016年发行的地方债分别为3.83万亿和6.05万亿，2017年置换债按2.9万亿估算，加上2015年以前债务存量按1.06万亿，2018年待置换余额为1.48（15.32-1.06-3.83-6.05-2.9）万亿元。此外，该团队还从债务审计的角度进行测算，得出的结果为1.5万亿元。

陈健恒团队还指出，考虑到明年可能有一部分核减或者因为债权人不同意置换，待置换债券规模有可能略小于该余额。

但明年的地方债供给，依旧会停留在较高水平。

该团队将明年地方政府债供给切分为三部分：一是置换债券，估算规模为1.5万亿元；二是每年的新增债券（包括一般公共预算债券和专项债券），其中，专项债券部分增长迅猛，2015年至2017年分别为1000亿、4000亿和8000亿，若按照线性增长推算，按照1.35万亿估算，新增的一般债和专项债规模可达2.3万亿元，较2017年增加了6700亿元。

该团队同时强调，债务余额与债务限额之间的弹性灵活额度，是目前大部分市场机构所忽略的第三部分。

综合前述三部分债券供给，陈健恒团队预计，2018年地方政府债净增量为4.1万亿-4.2万亿之间，供给压力并不小于今年。

城投债提前置换有望加速

随着地方政府债务置换的推进，城投债提前兑付亦是今年颇受市场关注的主题。今年1月20日，内蒙古“12伊旗城投债”持有人会议通过提前偿付的议案，拉开公募城投债成功提前偿付的大幕。4月，富阳城投关于提前归还“14富阳债02”的议案也获得债券持有人会议审议通过。

据天风证券固收孙彬彬团队统计，截至今年8月初，已有14家城投类发行人涉及提前兑付，而2016年则仅有6家。

尽管较去年数量增多，但与符合提前置换条件的城投债存量相比，依旧寥寥。

据中债资信此前测算，若以2018年6月末为置换债发行最后窗口期，全国各地共有726个主体的1561只债券符合提前置换的基本条件。因此，市场人士认为，来年城投债提前兑付的事件将大幅增加。

置换能否顺利推进，关键则在置换价格。

“目前城投债置换基本都是企业债，市场关注的焦点还是置换价格。目前普遍的做法是按照中债估值净价（甚至更高一些），或者面值两者孰高的原则进行定价，这类基本都可以顺利通过。也有一些低于净价的置换被否决，所以关键点还是在于置换价格。”孙彬彬团队分析师高志刚对21世纪经济报道记者表示，明年城投债提前兑付的关注重点在于置换会持续到什么时候，“目前这些发布提前偿还的城投债规模应该来说还是不太够，未来发布公告可能会更加密集；另外，今年还没有中票发布提前偿还公告，这一块也值得关注。”

六、全球观察

现代制铁唐津钢筋厂停产

现代制铁唐津钢筋厂以及热轧卷板生产线A线近日停产。停产的原因是一名工人在进行设施维护时被卷入机器导致死亡。

该厂负责处理此次事故的人员表示，目前，事故原因正在进一步调查，在事故发生后的10天~15天内，生产将受到一定影响。

韩国10月份铸钢和锻钢出货量下降

韩国钢铁工业协会的数据显示，10月份，韩国铸钢和锻钢总出货量同比下降2.2%至78031吨，去年同期的出货量为79767吨。

10月份，韩国国内的铸钢和锻钢总产量为81057吨，较去年同期的83760吨下降32%;国内出货量下降7.4%至62914吨，去年同期为67922吨。不过，10月份，韩国铸钢和锻钢的出口量从去年的15117吨增长至11845吨，同比陡增27.4%。

业内人士表示：“今年初至10月份，消费行业的需求放缓，导致韩国国内铸钢和锻钢的产量和出货量持续下降，但由于海外消费的扩张，铸钢和锻钢的出口很强劲。”

更多内容扫描二维码关注微信公众号