一、行情快报

上海期铜价格小幅下跌。主力1月合约，以53150元/吨收盘，下跌470元,跌幅为0.88%。当日15：00伦敦三月铜报价6827.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.78，与上一交易日持平，上海期铜跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交377456手,持仓量增加6572手至759172 手。主力合约成交184640手,持仓量减少4002手至149500手。

上海期铝价格下跌。主力1月合约，以14615元/吨收盘，下跌255元,跌幅为1.71%。当日15：00伦敦三月铝报价2101.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为6.96，低于上一交易日6.97，上海期铝跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交496940手,持仓量增加2940手至828532 手。主力合约成交246776手,持仓量减少14540手至310592手。

上海期锌价格小幅下跌。主力1月合约，以24810元/吨收盘，下跌150元,跌幅为0.60%。当日15：00伦敦三月锌报价3154.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.86，低于上一交易日7.89，上海期锌跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交747636手,持仓量增加11188手至489078 手。主力合约成交475484手,持仓量减少4198手至210434手。

上海期铅价格小幅下跌。主力1月合约，以18260元/吨收盘，下跌80元,跌幅为0.44%。当日15：00伦敦三月铅报价2431.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.51，高于上一交易日7.49，上海期铅跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交81268手,持仓量减少296手至72690 手。主力合约成交68318手,持仓量减少2386手至47408手。

上海螺纹钢价格出现一定幅度上涨。主力5月合约，以3957元/吨收盘，上涨99元,涨幅为2.57%。

全部合约成交5506048手,持仓量增加333848手至4263990 手。主力合约成交4711928手,持仓量增加316586手至2895656手。

【股市行情】11月29日消息，沪指早盘高开小幅冲高后走弱，随后三大指数震荡下跌，盘中出现一波明显跳水，沪指再度接近3300关口。芯片、5G等题材板块一反昨日强势，领跌两市，拖累创业板指数早盘疲软，一度跌逾1%。沪指午后小幅下探至早盘低点附近后，在银行、券商等金融股发力下快速回升，深成指、创业板指数跌幅显著收窄。钢铁、有色等周期板块涨幅扩大。截至收盘，沪指报3337.86，涨0.13%；深成指报11082.13，跌0.08%；创指报1787.38，跌0.36%。

二、国内焦点

铁矿石下行概率较大 可逢高空铁矿石1805

近期黑色系强势运行，一改前期“钢强矿弱”格局，形成了新的“矿强钢弱”格局。截至上周末，铁矿石1805合约报收513.5元/吨，较前一周上涨45元/吨，涨幅9.6%。

现货市场情况

铁矿石现货价格小幅回调之后持续上涨，截至11月24日，澳大利亚PB粉矿为495元/吨（青岛港车板价），较前一周末上涨28元/吨，涨幅6.0%。国际市场方面，MBIOI62%和普氏62%铁矿石价格指数分别为67.94美元/吨和68.45美元/吨，较前一周末分别下降5.33美元/吨和5.70美元/吨。海运方面，波罗的海干散货指数（BDI）和好望角型运费指数（BCI）分别为1458和3453，较前一周末分别上涨87和300，海运市场较前一周更为繁荣。

高炉开工率

自环保限产正式落地实施以来，国内高炉开工率持续下降。截至11月24日，全国高炉开工率为63.54%，基本与前一周持平。而河北以及唐山地区限产更为明显，唐山高炉开工率为43.29%，河北为52.06%。限产情况基本确定，后期高炉开工率或维持稳定，钢厂对铁矿石的需求将维持低位稳定水平。

铁矿石库存

截至11月24日，国内港口铁矿石库存达13984.9万吨，较前一周末增加169.56万吨，依然维持在很高水平位置。进口铁矿石平均库存可用天数为22天，与前一周持平。后期随着进口铁矿石陆续到港，港口库存或进一步增加。

结论及操作建议

铁矿石近期受进口减少和下游钢材、双焦因素共同影响，涨幅较大，随着利多因素在盘面逐渐消化，以及整个黑色系冲高回调，铁矿石后期下行的可能性较大。一方面，港口库存屡创新高，在需求面不能短期改善的情况下，港口库存持续升高的可能性很大。另一方面，下游开工率在限产期间基本会维持现在的水平，对铁矿石的需求将维持稳定的低水平状态。

操作建议，逢高做空铁矿石1805合约。

全球工业活动回暖 铜价步入慢牛格局

近期，受国内10月宏观数据回落等利空影响，铜价呈现回调态势。但鉴于全球经济整体向好态势未变，基本面供需结构逐步改善，加之资金面呈现持续净多，预计铜价回调有限，重心将继续上移。

全球工业活动回暖

中美欧三大经济体制造业PMI指标呈现持续扩张态势。美国方面，9月及10月ISM制造业指数分别为60.8、58.7，其中9月制造业PMI指数创2004年5月以来最高。欧洲方面，11月制造业PMI初值为60，创2000年4月以来新高，且呈现连续51个月扩张。其中德国11月制造业PMI初值为81个月以来新高，法国11月综合PMI初则创下2011年5月以来新高。国内方面，10月制造业PMI为51.6，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势，反映出工业活动进一步回暖，宏观经济向好趋势未变，这无疑将增加终端市场对铜的需求。

据统计，历年美联储加息期内，铜价均有不同程度的上涨。其中1994年2月至1995年2月，美联储利率从3.25%上调至6%，铜价涨幅达到73.7%；1999年6月至2000年5月，美联储利率从4.75%上调至6%，铜价涨幅达32.5%；2004年6月至2006年7月，美联储利率从1%至5.25%，铜价涨幅达144.3%；2015年12月至今，美联储进入加息周期，铜价涨幅达到53.3%。

欧洲方面，从2018年1月开始将每月QE资产购买规模从每月600亿欧元缩减至300亿欧元，伴随着欧洲经济的走强，货币收紧是大概率事件。国内方面，伴随着美国渐进式的加息，后期国内利率走高的概率较大。值得注意的是，近期原油价格持续走强，通胀预期进一步升温，这对铜价形成利多影响。

基本面逐渐改善

需求有望保持稳定。2017年1—10月，全国电网工程完成投资4126亿元，同比增长0.6%，电网投资在去年高基数的背景下，同比依然呈现增长势头，市场预计今年电网投资将创下历史新高。房地产方面，国家统计局公布数据显示，1—10月全国房地产投资增速放缓至7.8%。笔者认为，由于官方对房地产市场采取“限购、限价、限贷、限售”的托底政策，后期房市大幅回落的概率较小，有望保持弱稳定。

供给端后期或将逐步收紧。短期来看，三季度全球矿业巨头产量有所回升，智利铜矿企业安托法加斯塔公司三季度铜产量同比增加3.3%至180200吨。英美资源三季度铜产量同比增5.4%至147300吨。淡水河谷三季度铜产量同比增加7.0%，达到116900吨，必和必拓铜产量飙升14%至40.4万吨，嘉能可今年三季度铜产量为94.65万吨，同比减少11%。中长期来看，铜矿供应高峰已过，根据对上市公司的报告统计，2017年至2020年期间，全球十大矿业巨头除嘉能可在非洲矿山复产外，其余矿商均无增产计划，而嘉能可复产总量仅20万吨左右，可以预计上游铜矿供给有望下降。

看多情绪浓厚

数据显示，截至11月14日，CFTC非商业净多持仓为3.9万手，资金持续净多状态表明了对铜价乐观的立场，有理由相信市场看多情绪依然浓厚，铜价并不具备反转的可能。综上所述，全球经济企稳回升态势明显，终端需求将受到提振，而基本面逐步改善将进一步驱动铜价上涨，建议投资者可考虑中线逢低布局多单。

精炼镍仓单维持下降格局 沪镍缺乏趋势性下跌基础

此前，受印尼不锈钢二期预期冲击，国内不锈钢市场经历价格大战，而最终导致国内不锈钢冶炼呈现无利可图的局面。青山不锈钢国内产能也出现相同的情况。近期传出印尼二期项目暂停的消息，镍价下跌风险将有望降低。

印尼不锈钢冲击预期暂停

近期，市场传出印尼二期产能暂停生产的消息。这意味着，印尼不锈钢二期项目对国内不锈钢市场的主要冲击预期暂停了。从此前跟踪的情况来看，印尼二期项目主要瞄准美国市场，此前青山已经和美国ATI公司成立合资公司，以向美国市场销售不锈钢。但整体而言，由于印尼不锈钢二期随时可以开启，虽然短期冲击预期暂停，但一旦市场好转，后期将重新启动。因此，冲击并未彻底消除。

近期，部分300系不锈钢企业打算转产，最近的是北海诚德拟在12月转产普碳钢50%的产能，而此前已有大型不锈钢企业已转产普碳钢了。当前市场状况下，因普碳钢利润较好，并且市场容量大，因此成为不锈钢企业转产的优先考虑选项，短期或造成需求降低，但是不锈钢市场此前的压力主要是预期所致，一旦预期消除，不锈钢市场或继续活跃。加上当前不锈钢产能利用率低，转产的产能或很快被其他厂家补上，因此，转产或停产对镍价的压力影响难以持久。

精炼镍仓单维持下降格局

精炼镍生产企业主要是传统的生产企业，后期产能增量有限。另外，无论是硫化镍矿还是红土镍矿，高品位矿比较稀少，而要从红土镍矿提炼精炼镍，需要投入高成本，还需要高镍价刺激。

从1—11月跟踪的情况来看，全球精炼镍供应格局依然维持。另外，从对俄镍的进口来看，俄罗斯镍产量明显下降，全球精炼镍供应难有增量。海关数据显示，我国精炼镍10月净进口有所下降，10月精炼镍进口受季节性，以及从盈利转向亏损的影响，精炼镍进口环比下降。而11、12月进口亏损时段较多，整体继续限制进口，加上印尼不锈钢冲击预期降低，整体精炼镍维持去库存阶段，不过速度降低。

印尼镍矿进口冲击力度有限

截至2017年11月底，印尼镍矿出口配额已至2000万吨，未来来自印尼的镍矿冲击预期较浓厚，不过，获得印尼镍矿出口的企业会平衡出口量和出口利润之间的关系，并且镍矿出口并非是这些企业的主营业务，因此单纯的镍矿进口冲击并不会特别大。另外，因印尼镍矿镍含量品位、镍铁比值较高，因此使用印尼镍矿或整体提升国内镍铁的含量，这或挤压精炼镍需求，但这部分量比较有限，实际压力并不会太大。

综合来看，印尼不锈钢二期暂停后，镍价最核心的冲击压力暂时消失，镍价缺乏大幅看跌的基础。而印尼镍矿和国内不锈钢企业的转产带来的利空均比较有限，因此，短期镍价难以形成趋势性下跌。

因精炼镍供需依然存在短缺，虽然缺口收窄，但是随着时间的推移，库存依然处于下降通道，因此中长期镍价看涨观点不变。

三、有色金属

铜：
外盘走势：亚市伦铜反弹乏力，其中3个月伦铜交投于6846-6815美元/吨，现交投于6828美元/吨，日续涨0.34%，前两日累计跌幅逾3%，下方支撑关注6780美元/吨。持仓方面，11月27日，伦铜持仓量为31.9万手，日增2288，近一周来伦铜增仓振荡整理，显示多空分歧加大。

现货方面：据SMM报道，11月29日上海电解铜现货对当月合约报贴水140元/吨-贴水80元/吨，平水铜成交价53050-53130元/吨。继昨日大贸易商大量低价抛货后，今日市场表现企稳，未见大量货源流出换现，早市尚有贴水110-100元/吨的好铜流出，吸引快速收货后，报价企稳于贴水90元/吨左右。平水铜稳定于贴水130元/吨左右，湿法铜僵持于贴水200元/吨左右。趋近月末，各企业表现继续存分化，大企业未见资金压力与票据结算的困扰，报价持坚，表现淡定观望，小企业有少量甩货换现表现，但改变不了市场总体供需结构，市场初显月末僵持特征。

内盘走势：沪铜主力合约1801跳空低开230元/吨，围绕53200元/吨附近窄幅波动，日内交投于53400-52940元/吨，尾盘收于53150元/吨，日跌0.49%，其表现稍抗跌于沪铝和沪镍，目前勉强企稳于M60之上。期限结构方面，铜市转为近低远高，沪铜1801合约和1802合约正价差维持于70元/吨。

行情研判：11月29日沪铜1801合约承压续跌至53150元/吨，显示上方抛压较重，因美元指数振荡反弹，同时整个有色金属市场抛压较重，尤其沪镍承压暴跌，拖累铜价下跌。操作上，建议沪铜可于53000-53800元区间高抛低吸，止损各500元/吨。

铝：
外盘走势：亚市伦铝承压下滑，其中3个月伦铝交投于2110-2093元/吨，现交投于2095美元/吨附近，日跌0.19%，目前伦铝仍运行于近期振荡整理平台下方，短期下跌风险犹存。晚间关注下方2068美元/吨的支撑，但其技术形态稍强于沪铝。

现货方面：据SMM报道，11月29日上海现铝成交集中14390-14400元/吨，对当月贴水150-140元/吨，无锡成交集中14390-14400元元/吨，杭州成交集中14400-14420元/吨。期铝下行，现货贴水缩窄，持货商出货态度积极，中间商谨慎接货，现货跌破14500元/吨，下游企业接货意愿并未明显提升，整体成交景气度较差。

内盘走势：沪铝主力合约1801合约跌跌不休，进一步下挫，短期抛压较重，日内交投于14840-14575元/吨，尾盘收于14615元/吨，日跌1.02%，有效运行于均线组之下，短期无止跌迹象。同时，沪铝1801和1802合约正价差维持于95元/吨，维持近低远高的正向排列。

行情研判：11月29日沪铝1801承压续跌至14615元/吨，仍运行于均线组之下，技术形态偏弱，短期铝市空头气氛浓厚，但持续下挫后，铝价已跌至14600元附近，短期需关注该整数关口支撑，若出现企稳迹象，则空单注意减仓离场。沪铝1801合约可于14500-14800元区间高抛低吸，止损各100元/吨。

四、宏观经济

报告：预计今年全年GDP实际增速为6.8%

11月26日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中国诚信信用管理股份有限公司联合主办的“中国宏观经济论坛（2017-2018）”在京举行。中国人民大学副校长、国家发展与战略研究院执行院长刘元春代表课题组发布论坛主报告。

报告称，2017年中国经济呈现“稳中求进，进中向好”的超预期复苏态势，预计全年GDP实际增速为6.8%。鉴于中国稳增长取得阶段性胜利、中国经济的韧性已经得到大幅度提升，2018年中国宏观经济调控目标的核心应当从“稳增长”适度转向“控风险”基础上的“促改革”。

刘元春指出，2017年中国经济企稳总体上是政策性的、恢复性的，市场力量和趋势性力量还没有企稳。中国经济还没有开启持续反弹的新周期，中国经济新常态还远没有结束，但中国经济新常态却步入到了新阶段。在这一新阶段中，结构调整将从“政府主导型”和“外部冲击型”调整向市场主导型和内生主导型的结构调整转变。动力转换将从“政府扶持与市场发展”二元并行的局面过渡到“市场为主、政府为辅”阶段，动能转换步入关键期。

国务院发展研究中心副主任王一鸣指出，在政策作用和市场作用下，中国经济继续下行的压力明显减缓，未来的工作重心一方面是要转向防风险基础上的促改革，另一方面也要转向提高经济的质量和效益，也就是转向高质量发展阶段。而目前消费加快升级、创新趋于活跃、开放力度持续扩大、企业效益明显改善都为经济进入高质量发展阶段创造了基础和条件。“但对高质量发展阶段至关重要的是风险防控，特别是金融风险和地方债务风险值得进一步关注。”

发改委取消临时接电费并明确自备电厂收费

为贯彻落实好国务院要求，进一步助推企业减负，推进供给侧结构性改革，近日，国家发展改革委出台了《关于取消临时接电费和明确自备电厂有关收费政策的通知》。

通知规定，自2017年12月1日起，临时用电的电力用户不再缴纳临时接电费，已向电力用户收取的临时接电费，电网企业要按照合同约定及时组织清退。通知还规定，各省级价格主管部门要结合实际，研究出台减免余热、余压、余气自备电厂政策性交叉补贴和系统备用费的办法；在办法中要明确该类自备电厂的资质认定和运行监管要求，对安全生产不合规，能效、环保指标不达标，未按期开展改造升级等工作的自备电厂，要依法依规予以严肃处理。

临时接电费是对基建工地、农田水利、市政建设等临时施工用电，由电网企业向用户收取的保证金性质款项。2003年，为确保用电安全，督促施工企业尽快将临时用电转为正式用电，规定临时用电的电力用户应缴纳临时接电费，在合同约定期限内结束临时用电的，预交的临时接电费用全部退还用户。此次取消临时接电费，年可减少企业占用资金约80亿元。

减免余热、余压、余气自备电厂政策性交叉补贴和系统备用费，将进一步减轻资源综合利用企业负担，有利于余热、余压、余气回收利用，推动燃煤消减。

五、全球观察

美国粗钢产量周报（11月25日止）

2017年11月25日止的当周，美国国内粗钢产量为170.3万短吨，产能利用率为73%。去年同期产量为159.1万短吨，产能利用率为67.1%。粗钢产量同比增长7%，周环比下跌2.4%。2017年11月18日止的当周，美国国内粗钢产量为174.5万短吨，产能利用率为74.9%。

经调整，至2017年11月25日止，美国累计粗钢产量为8166.1万短吨，产能利用率为74.5%，累计粗钢产量同比增长4.2%。2016年同期分别为7835.5万短吨和70.8%。

当周粗钢产量分地区看，东北地区20.7万短吨，五大湖区61.6万短吨，中西部16.2万短吨，南部65.1万短吨，西部6.7万短吨，共计170.3万短吨。

日本钢铁联盟：汽车用钢需求并未减少

尽管汽车制造商尼桑（Nissan）和斯巴鲁（Subaru）承认近几十年来并未严格按照质检流程控制产品品质，但日本钢铁联盟高层预计汽车制造用钢需求不会受到太大影响。

“目前制造商钢铁需求十分旺盛，尤其是汽车制造商。”日本钢铁联盟主席Kosei Shindo在记者招待会上称。

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