一、行情快报

上海期铜价格下跌。主力1月合约，以53410元/吨收盘，下跌820元,跌幅为1.51%。当日15：00伦敦三月铜报价6869.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.77，与上一交易日持平，上海伦敦市场涨跌幅度相当。

全部合约成交402816手,持仓量减少14962手至752600 手。主力合约成交199140手,持仓量减少10756手至153502手。

上海期铝价格下跌。主力1月合约，以14765元/吨收盘，下跌270元,跌幅为1.80%。当日15：00伦敦三月铝报价2117.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为6.97，低于上一交易日7.08，上海期铝跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交500454手,持仓量增加18500手至825592 手。主力合约成交249122手,持仓量减少3880手至325132手。

上海期锌价格下跌。主力1月合约，以24870元/吨收盘，下跌465元,跌幅为1.84%。当日15：00伦敦三月锌报价3152.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.89，高于上一交易日7.87，上海期锌跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交769154手,持仓量增加7548手至477890 手。主力合约成交503008手,持仓量减少4548手至214632手。

上海期铅价格小幅下跌。主力1月合约，以18380元/吨收盘，下跌130元,跌幅为0.70%。当日15：00伦敦三月铅报价2453.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.49，高于上一交易日7.47，上海期铅跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交90380手,持仓量减少142手至72986 手。主力合约成交75850手,持仓量增加1012手至49794手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力5月合约，以3872元/吨收盘，上涨27元,涨幅为0.7%。

全部合约成交4031556手,持仓量增加136864手至3930142 手。主力合约成交3196028手,持仓量增加137524手至2579070手。

【股市行情】11月28日消息，早盘创业板指数小幅高开后走高，沪指低开后小幅反弹。但早盘市场缩量反弹未能持续，冲高后快速回落。午后沪指跌出日内新低，但在3300整数关口获得强劲支撑快速反弹，创业板指数大涨近2%。截止收盘，沪指报3333.66，涨0.34%；深成指报11091.14，涨1.25%；创指报1793.87，涨1.87%。

二、国内焦点

沪铜短期回调后中长期将继续上行

伦铜于11月27日自7000美元/吨回落，我们认为这是短期的回调，并不改变铜价中长期上涨的格局。宏观面持续向好、制造业繁荣以及消费复苏程度高于预期等是铜价上涨的主要驱动力，投资者应以多头操作为主。

主要经济体经济增长动能充足

美国经济活动稳健增长，消费者信心指数连续回升。11月FOMC会议通过不加息的决定，但美国经济活动稳健增长，预计中期通胀会升到联储目标。从具体数据上看，美国10月成屋销售超预期增长，升至近4个月高点，表明随着风灾消退，美国住房市场需求企稳回升。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值明显好于预期，受此影响，美联储12月加息已经基本确认。欧元区制造业数据优异，经济增速将创新高。欧元区11月制造业PMI初值为60，创2000年4月以来新高。市场预计四季度欧元区GDP增速或达到0.8%，2017年有望成为近10年来表现最佳的一年。中国PPP项目投资加大，基建投资或回升。第四批PPP示范项目申报筛选优先支持民营企业参与的项目，优先支持国务院确定的推广PPP模式成效明显市县的项目。同时环保部要求，将加大环境保护专项资金向PPP项目倾斜力度，以水污染防治领域作为一个突破口，推进环保领域实施PPP模式。市场认为积极财政政策将继续，2018年固定资产投资名义增速或达7.6%，中国经济增长的动力依然充足。

消费复苏程度好于预期

我们认为，全球铜消费复苏速度快于供应增长速度。电解铜供应可能受到干扰，预计2018年铜精矿长单加工费TC将走低。2018年铜精矿长单谈判即将进行，双方对长单加工费TC的心理价位存在较大分歧。从市场了解的情况来看，2018年贸易商招标的TC价格明显偏低，主要是因贸易商担心货源紧张，而无法签订足够多的长单。同时，南方铜业秘鲁铜矿罢工以及Escondida铜矿裁员引起的罢工，将成为影响铜精矿谈判的重要因素。总的来看，我们认为2018年铜矿供应扰动性较强，铜精矿供应依然处于偏紧状态，预计全年铜精矿长单TC最高为85美元/吨左右，低于2017年的92.5美元/吨。

2018年电解铜贸易升水稳中有升，表明电解铜消费信心增强。从具体的消息看，欧洲最大铜冶炼商Aurubis将欧洲客户的铜升水报至86美元/吨，与去年水平相当；Codelco将2018年运抵美国南部港口的电解铜现货长单升水控制在约2.5美分/磅，结束了四年以来的持续下降的格局。同时，Codelco四年来首次提高对欧洲客户的电解铜升水至88美元/吨，高于2017年的基准价82美元/吨。从消费量最大的中国来看，当前保税区铜仓单价报73—83美元/吨，处于连续攀升的状态，这暗示2018年中国电解铜长单有可能高于72美元/吨。

综上所述，虽然短期铜价受获利多头平仓等因素影响出现回落，但从行业面上看，消费复苏速度快于预期限制了铜价回落空间。并且宏观面持续向好、制造业繁荣决定了铜价中长期上行的趋势。我们建议投资者依然以多头操作为主，可待价格稳定后，逢低买入。

钢材消费已阶段性见顶 沪钢趋势性上涨行情难现

目前需求有阶段性见顶的迹象，上海钢材采购量已经连续两周下跌。螺纹钢经过连续上涨，修复贴水行情基本结束，短期内螺纹钢难以再现趋势性行情，建议投资者采取波段交易策略。

在市场资源偏紧、限产加剧的情况下，螺纹钢期现货联袂上涨，期货1805合约从3627元/吨上涨至3850元/吨附近。我们认为，目前上涨是短期市场资源偏紧所致，低库存支撑钢材价格，但后期北方钢材大量南下，黑色系期货整体已经上涨到压力位附近，螺纹钢期货将呈现涨跌两难局面。

港口库存将向社会库存转移

钢材社会库存和钢厂库存连续下降，钢材市场上部分规格缺货、资源偏紧，钢厂挺价态度坚决，是推动近期钢价上涨的直接原因。根据中钢协数据，截至11月上旬，重点钢企主要品种库存为1197.2万吨，处于近两年低点附近。据西本新干线调查，上周全国主要城市螺纹钢库存数据为337.8万吨，也处于近几年低点。

11月20日唐山因大气污染加剧而加大限产力度，采用湿法脱硫的烧结机、竖炉全部停产，采用半干法脱硫的烧结机继续限产50%。11月24日唐山限产措施加剧，16时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，焦化行业出焦时间延长至48小时以上，铸造行业全部停产。限产力度加大推动螺纹钢期货进一步上行。

近期钢材市场的低库存和资源偏紧也有物流方面的原因。由于北方钢厂南运的钢材集中到港和天气不佳，仅鲅鱼圈港口就积压钢材140万吨，而这种“飘货”库存是不在库存统计之内的。等这类“飘货”钢材大量进入市场，当前螺纹钢的高价将难以维持。

钢材消费已阶段性见顶

从钢材市场需求看，短期内钢材需求或已阶段性见顶，上海线螺采购量已经连续两周回落。据西本新干线统计，11月18—24日上海线螺采购量38590吨，环比减少2675吨。 随着冬季气温不断下降，全国钢材需求会继续下降。

从宏观面来看，10月经济数据逊于预期，基建投资、房地产投资、工业增加值增速均回落。特别是房地产投资增速从9月份的8.1%下降至7.8%，回落0.3个百分点。商品房销售额当月同比增速为-1.7%，较9月份的1.6%下降3.3个百分点，为2015年4月以来首次负增长。从基建和房地产等宏观经济数据反映的情况看，未来钢材消费未必能达到之前的乐观预期值。从资金面来看，上海银行间同业拆放利率（Shibor）11月份以来居高不下，国债期货连创新低，人民日报近日发文称M2增速降低不会对经济产生较大负面影响，这或表明未来一段时间内资金面将持续偏紧。

期货基差修复行情基本结束

螺纹钢基差修复行情基本结束。 截至11月27日，上海螺纹钢现货价格在4350元/吨附近，期货1801合约价格在4100元/吨附近，根据历年交割数据，基差100—200元/吨属于正常范围。铁矿石期货与港口铁矿石基差也在合理范围内，焦炭期货甚至升水于现货。

短期资源偏紧和低库存推动螺纹钢价格上涨，螺纹钢期货价格已经上涨至可交割价格附近，淡季预期削减螺纹钢继续上涨的动力。目前需求有阶段性见顶的迹象，上海钢材采购量已经连续两周下跌。我们认为，螺纹钢经过连续上涨，修复贴水行情基本结束，短期内螺纹难以再现趋势性行情，建议投资者采取波段交易策略。

应推动铁矿石期货成为全球定价基准

在当前国际铁矿石定价机制中，主导现货定价的普氏指数采集过程的不公开透明，使国内钢铁企业备受供需“剪刀差”的困扰。不过，不透明的普氏指数给新的定价机制发展留出空间，与此同时，目前被全球认可的铁矿石期货衍生品定价基准也尚未形成，业内人士称，国内应抓住这一有利窗口时机，推动铁矿石期货国际化，为国际贸易定价提供基准。

当前铁矿石现货定价以普氏指数为主导。然而，普氏指数由普氏编辑人员通过电话问询等方式，向矿山、钢厂及贸易商采集数据。虽然询价对象是市场上“最活跃的企业”，但样本数量有限，仅占市场总量的6%至9%，采集过程也不公开透明，一个大权重样本报价的大幅变动，将直接影响当日普氏报价。这导致以普氏指数为主导的现货价格具有一个显著特点，即“快涨慢跌”。

“以前钢材价格上涨时，普氏指数快于现货价格上涨，其涨幅也相对较大，推高了原料采购成本；钢材价格大幅下跌时，普氏指数相对螺纹钢期货价格跌幅小、跌速迟缓，原料采购成本居高不下。” 南京钢铁证券部投资室主任蔡拥政表示，普氏指数不公开透明、“快涨慢跌”的特点，使企业备受供需“剪刀差”的困扰，企业经营风险加大。而我国是铁矿石第一大进口国，2016年我国铁矿石进口量达10.24亿吨，占全球铁矿石产量的49%。

不过，铁矿石期货上市4年来，普氏指数“快涨慢跌”的特点已经发生一定程度的改变。“与同处于钢价上涨阶段的2013年相比，2017年铁矿石价格涨势趋弱，其价格走势体现了国内供给侧结构性改革对钢铁行业的影响。”蔡拥政称，铁矿石期货价格对普氏指数的引导作用明显，缓解了普氏指数对企业的负向“剪刀差”效应，企业对铁矿石现货的采购也更加从容。

纵观大宗商品贸易发展史，从传统的供需双方谈判协商定价、指数定价，发展为以期货衍生品市场主导定价，已成为包括原油、大豆、玉米、小麦等在内的多数国际大宗商品贸易定价的普遍规律。

这些大宗商品的期货价格成为全球贸易的定价基准还有一个显著特点，即采用“实物交割”而非“现金交割”。缺少实物贸易为基石的“现金交割”期货价格难以成为定价基准，只能成为“影子市场”的“影子价格”。比较典型的是东京商品交易所（TOCOM）在2001年推出现金交割的以中东原油为交易标的的原油期货，由于缺少实物交割保障，最终无法担当定价基准。

显然，实物交割是期货和现货市场最有效的“粘合剂”，是期货价格的“压舱石”。因此，在国际大宗商品领域，采用实物交割的期货价格才具备发展成为国际定价基准的条件。

“多年来，大商所持续优化完善合约规则，陆续推出仓单服务制度、调整交割质量标准，促进期货功能有效发挥，提升市场影响力。”大商所工业品事业部总监陈纬称，大商所在推进铁矿石期货国际化方面开展了大量相关推进工作，已在境外投资者准入管理、跨境资金进出管理、货物交割等环节做出多项革新，铁矿石期货国际化整体方案、制度设计及内部系统改造也基本完成。

为此，业内人士呼吁，我国应该抓住当下的发展优势，促进铁矿石期货对外开放，引入境外交易者，使我国铁矿石期货价格真正成为全球参与者共同交易产生的、具有国际代表性和公信力的价格，为全球铁矿石行业提供更为合理的价格参考，进而成为国际铁矿石贸易的定价基准，构建公平、公正、透明的国际贸易定价环境。

三、有色金属

铜：
外盘走势：亚市伦铜承压续跌，其中3个月伦铜交投于6940-6836美元/吨，现交投于6867美元/吨，日续跌0.89%，为八个交易日连续第二日下滑，仍视为短期技术修正，下方支撑关注6780美元/吨。持仓方面，11月24日，伦铜持仓量为31.7万手，日增967，上周累计增加7093手，为六周来首次增加，且伴随着铜价陷入高位振荡，多空分歧加大。

现货方面：据SMM报道，11月28日上海电解铜现货对当月合约报贴水150元/吨-贴水80元/吨，平水铜成交价53220-53600元/吨。早市报价尚维稳于贴水130-80元/吨，市场多仍观望，持货商却急于换现，随后有大贸易商大量低价甩货，集中于湿法铜与低端平水铜，市场受拖累报价被动下调，盘面也一路下泄，逢低成交明显改善。部分持货商基于各自成本，不愿降价出货，成交即被受制。价格出现回调，下游接货意愿提高买量增加，持货商成交显差异化。

内盘走势：沪铜主力合约1801承压续跌，日内交投于53990-53170元/吨，尾盘收于53410元/吨，日跌0.67%，其表现稍抗跌于其他基本金属，尤其是沪镍（-3.78%），而且目前沪铜仍企稳于M60之上。期限结构方面，铜市转为近低远高，沪铜1801合约和1802合约正价差为70元/吨。

行情研判：11月28日沪铜1801合约承压续跌至53410元/吨，显示上方抛压较重，因10月中国精铜进口环比下滑，显示国内进口需求有所下滑，同时整个有色金属市场抛压较重，尤其沪镍承压暴跌，拖累铜价下跌。操作上，建议沪铜可于53100-54000元区间高抛低吸，止损各500元/吨。

铝：
外盘走势：亚市伦铝振荡下滑，其中3个月伦铝交投于2135-2113元/吨，现交投于2121美元/吨附近，日跌0.49%，目前伦铝仍运行于近期振荡整理平台下方，短期下跌风险犹存。晚间关注下方2068美元/吨的支撑，但其技术形态稍强于沪铝。

现货方面：据SMM报道，11月28日上海现铝成交集中14500-14560元/吨，对当月贴水170-150元/吨，无锡成交集中14490-14560元元/吨，杭州成交集中14580-14590元/吨。期铝连续大跌，现货贴水未见缩窄，持货商出货态度稍有收敛，市场空头氛围浓厚，中间商观望为主，下游企业看跌铝价按需采购为主，整体成交表现价量齐降。

内盘走势：沪铝主力合约1801合约承压续跌，进一步扩大跌幅，显示上方抛压较重，日内交投于14730-15025元/吨，尾盘收于14765元/吨，日跌1.8%，进一步跌破前四个交易日来构筑的低位振荡平台，沪铝再下一线。目前铝价运行于均线组之下，显示下跌风险还未解除。同时，沪铝1801和1802合约正价差扩大至100元/吨，维持近低远高的正向排列。

行情研判：11月28日沪铝1801承压续跌至14765元/吨，仍运行于均线组之下，技术形态偏弱，短期铝市空头气氛浓厚，但持续下挫后，铝价已跌至14800元附近，短期需关注该整数关口支撑，若出现企稳迹象，则空单注意减仓离场。沪铝1801合约可于14600-14900元区间高抛低吸，止损各100元/吨。

四、宏观经济

69家央企集团公司制改制进入尾声 涉及8万亿元总部资产

随着年底前全面完成央企公司制改制时间点的临近，央企公司制改制工作也进入冲刺阶段。今年7月份国务院办公厅印发的《中央企业公司制改制工作实施方案》(以下简称《实施方案》)要求今年年底央企完成公司制改制。根据国资委披露的数据，此次改制涉及69家央企集团、8万亿元总部资产，以及3200家全民所有制子企业。

恒丰银行研究院商业银行研究中心主任吴琦在接受《证券日报》记者采访时表示，本轮中央企业公司制改制的根本目的是为了形成有效制衡的公司制度和治理结构，形成科学有效的激励和约束机制，以及灵活高效的市场化经营机制。通过公司制改制，将推动央企成为适应社会主义市场经济和现代企业制度要求的独立市场主体，充分激发企业活力，为建立中国特色的现代国有企业制度、推进规范董事会建设和混合所有制改革奠定基础。

据了解，在央企公司制改制的审批程序上，主要分为三个方面：即央企集团层面改制为有限责任公司需要国资委批准，改制为股份有限公司需要报国务院同意，央企子公司改制一般情况下则走企业内部程序。

虽然《实施方案》在今年7月份才对外公布，但《证券日报》记者了解到，在6月下旬时，国资委就已陆续召开改制工作座谈会，布置央企改制任务。当前，中船集团、国家电投、大唐集团等众多央企的改制方案已纷纷出炉。中国铁路总公司所属的18个铁路局也已完成公司制改革工商变更登记。

据北京市工商局公布的最新消息，截至目前，已有53家在京一级央企名称登记申请获核准，3家一级央企(中国国电集团公司、中国海洋石油总公司、中国储备粮管理总公司)、59家央企子企业已领取改制完成后营业执照。

在吴琦看来，变更工商登记名称只是央企公司制改制的第一步，后续还应关注两方面内容：一是央企作为独立市场主体，是否可以真正拥有充分的经营自主权和决策权，公平参与市场竞争；二是公司制改制后，还需要从管理理念、业务模式和人力资源等方面出台配套政策，尤其是在内部职工的管理安置、薪酬改革等方面可能会面临较多问题。

长远看东北经济失速并非末日 而是激励

“什么在东北最贵？人才！”对东北来说，这绝非一句笑谈。

人才是一个地区、一个城市最核心的竞争力。今年以来，各地人才争夺战的硝烟味儿更浓了。不仅院士、长江学者、千人计划专家等人才明争暗抢，就是普通的高校毕业生，各地也开始你争我抢。最近，中部某城市出台了应届大学生购房八折的诱人政策，一个东南沿海城市也提出大学生购房可获补贴2%。人才的合理流动，有利于更有效地配置人才资源，推动经济转型升级。但人才过于集中到少数地区和城市，也会带来许多负面问题。

东北地区曾是我国产业工人、科研人员最集中的区域之一，而今却饱受人才流失之痛。据统计，从2000年到2010年，东北地区人口净流出180万，东三省的人口生育率与全国平均水平相差甚远。经济发展乏力导致人才没有用武之地，于是人口流出，进一步加剧经济下滑。东北地区陷入的正是这样一个怪圈。

可喜的是，最近三四年，“出关东”的形势已经开始逆转。在沈阳、大连等东北地区的一些中心城市，人才流动出现了明显的“燕回巢”。以沈阳为例，笔者在采访调研中经常遇到一些在外事业有成又重回沈阳的创业者、企业家、研发人员。他们返回东北，有的是因父母年迈需要照顾等家庭原因；有的是因房价高、拥堵严重，生活、工作成本较高；更多的是看中了沈阳对东北地区巨大辐射能力以及物美价廉的创业、生活成本以及优厚的政策。

最新的统计数据也佐证了这一点。3年来，沈阳各类别人才，均呈现加速流入趋势，养老保险关系转回5万人，每年净流入大学毕业生约2.6万人。人才的吸引、留驻，直接加速了新兴产业的发展，促进了经济的转型发展，增强了竞争力。比如辽宁壮龙无人机公司，就是由在北京打拼多年的清华高材生张黎和北航教授蔡茂林创办的，生产出国内首台油动直驱多旋翼无人机，让沈阳在工业无人机领域初具竞争力。

可以说，留住人才、用好人才，东北振兴才有“底气”。比在激烈的人才争夺战中不落下风更重要的，是要为人才的培养、成长、使用，创造更为宽松和适宜的环境，改变重引进、轻服务的传统思维。应该看到，东北地区在人才的培养使用、市场的竞争环境方面，同经济发达省份差距依然较大。除了用行政手段提供种种保障外，东北地区还要更多地学会使用市场的手段，提供大展身手的舞台。有的研发人员带着专利、技术来东北创业，但东北地区各种形式的创投、风投资金相对较少，而且政府类引导基金，在使用效率上又较为低下。只有尽可能多搭建投资基础平台，引导组建产业联盟，创新创业的种子才能成长为参天大树。

从长远看，东北经济“失速”并非末日而是一种激励，鞭策东北地区在经济转型、创新发展方面不甘落后、主动出击、逆势而上。以“不信春风唤不回”的决心培养人才、涵养营商环境，一定能造就新时代的“闯关东”风尚，厚植起东北振兴的坚实后盾。

五、全球观察

智利对部分进口中国钢材实施反倾销措施

智利对部分进口中国钢材实施反倾销措施。根据智利政府的官方公报，负责调查进口价格扭曲的一个委员会已经对用于采矿业的中国产盘条施加反倾销税。委员会建议对进口盘条征收一年的关税，江阴兴澄特钢的税率为8.2%；东北特钢的税率9.8%；宝钢及其他中国公司的税率22.9%；新一代盘条进口可以豁免反倾销关税。

日本钢铁联盟：汽车用钢需求并未减少

尽管汽车制造商尼桑（Nissan）和斯巴鲁（Subaru）承认近几十年来并未严格按照质检流程控制产品品质，但日本钢铁联盟高层预计汽车制造用钢需求不会受到太大影响。

“目前制造商钢铁需求十分旺盛，尤其是汽车制造商。”日本钢铁联盟主席Kosei Shindo在记者招待会上称。

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