一、行情快报

上海期铜价格上涨。主力10月合约，以38280元/吨收盘，上涨410元,涨幅为1.08%。当日15：00伦敦三月铜报价4949美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.73，与上一交易日7.73持平，上海期铜涨幅与伦敦市场相当。
全部合约成交665700手,持仓量增加9404手至576834 手。主力合约成交265488手,持仓量增加24170手至223192手。

上海期铝价格小幅上涨。主力10月合约，以12235元/吨收盘，上涨65元,涨幅为0.53%。当日15：00伦敦三月铝报价1653美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.40，低于上一交易日7.63，上海期铝涨幅小于伦敦市场。
全部合约成交181236手,持仓量减少5242手至480246 手。主力合约成交62530手,持仓量增加4542手至149648手。

上海期铅价格出现一定幅度上涨。主力9月合约，以14050元/吨收盘，上涨340元,涨幅为2.48%。当日15：00伦敦三月铅报价1842.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.63，低于上一交易日7.65，上海期铅涨幅小于伦敦市场。
全部合约成交22280手,持仓量增加1856手至37152 手。主力合约成交18164手,持仓量增加1204手至23328手。

上海螺纹钢价格出现一定幅度上涨。主力10月合约，以2495元/吨收盘，上涨51元,涨幅为2.09%。
全部合约成交7990558手,持仓量减少90928手至2923464 手。主力合约成交6510646手,持仓量减少95182手至1796142手。

【股市行情】8月1日消息，周一早盘，沪深两市双双低开，开盘后市场人气低迷，沪指跳水一度跌逾1%，随后黄金概念、银行股逆势走强，沪指止住跌势在低位维持震荡整理。午后开盘，沪指短暂下挫回探2900点，盘中钢铁股、有色金属拉升护盘，沪指逐渐企稳维持震荡盘整。截至收盘，沪指报2953.39点，跌幅0.87%，深成指报10185.48点，跌幅1.39%，创业板报2099.18点，跌幅1.09%。

二、国内焦点

进口铁矿石反倾销影响几何

中国冶金矿山企业协会公布，国内逾20家大中型冶金矿山企业拟联合作为申请人，由中国冶金矿山企业协会（下称“矿山协会”）代表国内铁矿产业向商务部提出反倾销调查申请，并商请有关冶金矿山企业支持申请，共同请求对原产于澳大利亚、巴西的铁矿石产品进行反倾销调查。申请反倾销调查主要基于大量、低价进口铁矿石已对国内铁矿产业造成了严重的冲击和影响。

申请调查难形成最终反倾销制裁

我们认为，从申请反倾销调查到最终形成反倾销制裁的概率偏低。结合本次矿山企业申请反倾销调查的两个主要依据——外矿量大、价低逐一分析：首先，外矿进口量大的核心在于国内炼钢企业对于外矿的依赖程度高。数据显示，自2014年10月以来，国内炼钢烧结矿中外矿的配比普遍在90%以上。进而在外矿的进口中澳洲和巴西的进口占比普遍较高，显示出我国对于澳洲巴西矿石的依赖程度高。进一步分析，我国炼钢对海外矿石以来程度高的原因，主要在于国内矿石中含铁量（即品位）普遍不及澳洲巴西矿石的品位。

2016年上半年，我国从澳洲进口铁矿石中，55%—60%品位占比38.7%，巴西矿中品位在60%以上铁矿石资源比重一直保持在97%—98%。而根据笔者此前走访东北地区钢企了解到的情况，东北地区的矿石品位普遍不足30%，全国范围高品位矿的资源偏少。因此，正是澳洲巴西矿石高品位特性决定了其在国内炼钢过程中的不可替代性。

其次，低价源于外矿的成本低于国内。以澳洲为例，大型矿山的中国到岸成本目前普遍维持在35美元/吨以下，而澳洲其他矿山的成本集中在40—50美元/吨区间。对比国内情况，据悉，国内中等规模矿山成本在52—60美元/吨，以最新唐山66%铁精粉为例，折算为美元报价大致在62美元/吨。因此，可见，国产矿价普遍高出澳洲矿石到岸成本约20%。外矿的低价源于其成本优势。

基于上述两方面分析，外矿量大、价低的现状相对合理，且该现状由来已久，因此我们认为，本次反倾销调查最终难以形成反倾销制裁。

一旦形成反倾销制裁其影响几何？

虽然我们认为最终形成反倾销制裁的概率较低，但是同样也要对一旦形成反倾销制裁的情况予以考虑。其影响结果主要视征收的反倾销税率而定。情况一：征收的反倾销税率不足以覆盖矿石内外价格差异，而外矿成本优势依旧，则国内钢企对于澳洲巴西矿石的依赖程度仍然有望维持，这对于当前国内矿石的供需结构不会产生影响。情况二：征收的反倾销率消除了外矿的成本优势，则国内钢企对于澳洲巴西矿石的依赖程度会有所下降，但鉴于目前对澳洲巴西的依赖程度高和品位高等不可替代因素，预计依赖程度的下降也相对有限。综合考虑，施加反倾销税直接增加外矿价格，进而反映为钢材品种价格上调。

后期走势及操作建议

目前处于黑色金属板块淡季，相对影响因素偏少，因此“申请反倾销调查”消息公布后，短期会给期货市场带来一定波动，主要还是表现为板块合约联动上涨。建议投资者轻仓把握此消息面带来的利好。但后期表现还需要结合反倾销调查的进程。如果最终没有形成反倾销制裁则，价格将回到消息影响之初的起点，则在前期操作的基础上及时反手。相反，如果最终形成了反倾销制裁，则对于现货矿价、钢价的上调影响会进一步反映到期货市场，继续在前期头寸上进行浮赢加仓。

贵金属年内趋势偏强 白银上涨潜力更大

近期，一方面，随着英国政治逐步趋于稳定，脱欧影响逐步消散，避险需求减弱。另一方面，美国近期公布的经济数据向好，提振美元，资金流向美国股市。同时9月和12月加息预期升温，前期金银有所回调。但在金融市场此消彼长的各项资产中，大周期内金银上涨仍然可期，其中白银潜力更大。

美联储加息阻碍不断

美联储针对加息的表述，越来越变得“套路化”。自2014年年中以来，美联储就一直在大谈加息，却直到2015年12月才进行了十年来的首次加息。加息初始，美联储公布的点阵图显示今年加息4次，而目前半年多已经过去，市场关注的重心已经不是加息几次的问题了，而是年内到底要不要加息，可以说美国在加息问题上按下的是“循坏播放键”。

目前美国经济环境趋稳，近期公布的经济数据逐步向好，美联储有望打破循坏着手加息吗？答案是很困难，至少7月FOMC声明表明美联储还是摇摆不定。美联储的加息进程总会被不可预测的经济放缓、风险事件所拖累，而纵观全球市场，后期会影响美联储决策的不可预测的事件依然会不断出现，其中欧洲银行特别是意大利银行业危机依然没有解除，11月特朗普将带着其政治主张和不按常理出牌的行事风格冲击美国总统之位，这些都是谨慎的美联储不得不提前考虑到加息路径当中的。

美国经济复苏并不稳固

为什么美联储会把几乎所有的风险事件都会考虑进去，对待加息如此谨小慎微呢？究其根本原因，其实就是美国经济复苏的根基并不稳固，任何风险事件都可能对美国经济造成不利影响，并且在复苏的道路上经济数据时好时坏，缺乏稳定性。因此对待加息的表述从来都不明确，只有当数据好的时候，美联储官员观点呈现鹰派，数据不好的时候，观点偏向鸽派，甚至“消声”，这就是美联储加息陷入上文提到的“死循坏”的根本原因。

于是金银在一个负利率横行、经济疲弱以及风险事件频发的大环境下，大方向呈现上涨趋势，同时在这样一个“循环”里，在上涨途中有不断回调的过程，而每次回调的过程便是市场的“馈赠”。

白银市场机会更大

白银大部分时间都扮演黄金“跟随者”的角色，相比黄金要弱很多。甚至在一季度金银大涨之际，黄金和白银相比同样逊色不少，金银比（黄金价格/白银价格）一度达到83的高位。历史上当白银明显弱于黄金，金银比达到80之后，白银的表现将明显强于黄金，通过二季度白银的表现可见一斑。目前金银比下降至66附近，而近5年以来，金银比的中线在55—60之间，其中2011年金银比甚至降至近30附近，这证明后市白银上涨的潜力更大。

美国CFTC公布的白银持仓数据同样利好白银。在金银连续两周的回调过程中，白银净多头仓位不降反升，而且上升速度有所加快，说明市场投资者正利用白银回调加快构建多头仓位，白银后期上涨的动能依然强劲。

总体而言，虽然近期经济环境以及数据向好，但如果美国经济不能确定持续稳定复苏，只是喧嚣一时的加息预期，并不会从根本上阻断金银的上涨征程，而其中白银的上涨潜力将不容小觑。

钢铁行业一半以上是“僵尸企业”

7月27日上午，中国人民大学国家发展与战略研究院副院长、经济学院教授聂辉华代表课题组，在北京发布了国内第一份针对僵尸企业的研究成果：《中国僵尸企业研究报告——现状、原因与对策》。报告中明确指出供给侧改革的关键，是淘汰僵尸企业。

我国有多少僵尸企业？

2015年12月9日，国务院总理李克强在国务院常务会议上首次对“僵尸企业”提出了具体的清理标准，即要对持续亏损3年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破产等方式予以“出清”。

人大国发院的报告指出：“从2001年开始，上市公司中僵尸企业的数量一直持续上升，并在2013年达到顶峰；2010年之后僵尸企业的数量基本稳定，2013年以来甚至有所下滑。然而上市公司中僵尸企业的比例一直比较稳定，2003年之后一直在13%左右波动。

课题组使用1998-2013年中国工业企业数据库和1998-2015年上市公司数据库，对中国僵尸企业进行了全面研究，得出僵尸企业比例最高的五个行业为：钢铁(51.43%)、房地产(44.53%)、建筑装饰(31.76%)、商业贸易(28.89%)和综合类(21.95%)。

分地区统计，僵尸企业存在于全国各省份，在经济发展水平较高的东部和南部地区，僵尸企业比例比较低，而经济发展水平较弱的西南、西北和东北部地区僵尸企业比例较高。僵尸企业在经济发达地区虽然数量多，但是由于基数大，僵尸企业的问题并不是很严重。而经济并不发达的东北、西北、西南地区由于经济水平低，底子薄，如今又被僵尸企业所拖累，经济发展便是雪上加霜。

分所有制统计，国有和集体企业中僵尸企业的比例最高，民营企业和港澳台及外商企业中僵尸企业的比例相近，且远低于国有和集体企业中僵尸企业的比例。

分规模统计，大型企业和中型企业的僵尸企业比例最高，但由于基数比较小，大部分僵尸企业还是小型企业。同时，随着企业年龄的增长，僵尸企业的比例越来越高。在成立1-5年的企业中，只有约3%的企业是僵尸企业；而在成立超过三十年的老企业中，约有23%的企业都是僵尸企业。

地方政府不断输血，是僵尸企业僵而不死的主要原因

报告指出，僵尸企业僵而不死的主要原因是地方政府不断输血，具体而言：

一是地方政府和企业之间的政企合谋。为了政绩和维稳，地方政府不断给濒临破产的僵尸企业进行各种形式的输血，或者给非僵尸企业施加就业压力和产量扩张压力，然后再通过补贴和贷款来维持其局面。这使得本来不是僵尸的企业变成了僵尸、已经是僵尸的企业更加难以清理。

二是地方政府之间和国企之间的恶性竞争。一旦国家将某个行业列入重点扶持范围，地方政府就一拥而上支持这个行业的发展，造成重复建设、产能过剩。在该行业出现大量僵尸企业之后，地方政府又纷纷提供优惠政策和补贴来支持当地企业，希望能够通过自己的扶持来?挤垮其他地区的企业。许多政府部门出台政策鼓励企业兼并、以大吃小，甚至在行业救助时直接规定只救助一定数量的大企业，这直接造成了企业间?竞相做大的囚徒困境。

三是大规模刺激的后遗症。在国家针对经济危机而投放的大量资金的冲击下，会在一些行业引起过度投资、盲目扩张，埋下了产生僵尸企业的隐患。四是外部需求冲击。金融危机后，世界主要经济体增长放缓，需求减少，使得许多原本发展良好的企业纷纷陷入困境，甚至沦为僵尸企业。五是银行的信贷歧视。

供给侧改革的关键，就是加快淘汰僵尸企业

在我国经济改革的推动下，供给侧改革成为当前经济改革和宏观调控的重要战略和主要抓手。在“三去一降一补”的任务里，五大任务之首就是去产能，而去产能的重点就是“坚定地处置僵尸企业”。

对于如何减少僵尸企业，报告提出了五条政策建议：

第一，减少政府对企业的干预，尤其是慎用产业政策。

第二，完善国资委对国企的考核指标，全面理解做强做优做大国有企业。

第三，强化银行的预算硬化。

第四，多渠道化解过剩产能，鼓励企业兼并重组和改制分流，加快建立和完善社会保障网。

第五，加快国企改革步伐，关键是明确国企定位。进一步对国企进行分类改革，明确哪类国企要承担政治和社会功能，哪类国企是纯粹的市场化企业。对于前者，限制数量，当做特殊企业来对待；对于后者，加强市场化考核，鼓励做强做优。

三、有色金属

铜：

外盘走势：今日亚市伦铜振荡走高，延续上周四来的反弹走势，其中3个月伦铜上涨0.77%至4958美元/吨，目前伦铜初步突破持续近两周来的高位振荡整理平台，上方反弹阻力关注5050美元/吨。持仓方面，7月28日，伦铜持仓量为35.8万手，较27日增加3462手，上周伦铜增仓宽幅振荡，显示多空分歧加大。   现货方面：据SMM报道，8月1日上海电解铜现货报平水-升水90元/吨，平水铜成交价37800-37930元/吨。现铜升贴水报价继续坚挺。持货商对好铜惜售，不过，相比较CCC-P与ENM等好铜，持货商对贵溪铜报价较多，这令好铜升水再涨受抑。尽管平水铜与湿法铜今日显露跟涨意愿，但依旧与好铜价差有50元以上的价差。下游依旧入市寥寥，低端现货铜呈现供需僵持。询价多成交少的周一特征较为明显。   内盘走势：今日沪铜主力合约1610合约振荡走强，尾盘涨至38280元/吨，较上周五收盘价上涨2.03%。日收盘价接近于年内7月21日的水平。目前沪铜涨至均线组之上，短期上涨意愿有所攀升。期限结构方面，铜市呈现近低远高的正向排列，沪铜1609合约和1610合约正价差扩大至90元/吨。   市场因素分析：美国第二季度实际GDP年化季率初值上升1.2%，升幅远不及预期的2.5%，因库存录得自2011年来的首次下滑，受此打压，美元指数进一步承压下滑，现交投于95.6附近。此外，中国7月财新制造业PMI大幅升至50.6，创下2015年2月来的新高，显示中小企业的制造业活动明显扩张。资讯方面：智利6月铜产量为473608吨，环比微增0.13%，但同比下滑7.7%至473608吨，因矿石品位下滑。今年1-6月智利铜累计产量约277万吨，同比下滑近17万吨或5.75%。

铝：

外盘走势：今日亚市伦铝进一步反弹，有效企稳于均线组之上，其中3个月伦铝上涨1.01%至1656美元/吨，表现明显强于沪铝，目前伦铝较近期创下的低点1588美元/吨回升4.28%，日收盘价创下年内7月18日来的新高。   现货方面：据SMM报道称，8月1日上海现铝成交集中12630-12650元/吨，对当月升水150-160元/吨。杭州本周到货较多，现货价格较上周五回落，无锡持货商出货意愿积极，上海周末到货较无锡杭州两地少，上海维持较低的流通货源，但市场担心在途铝锭本周将到达华东增加铝锭货源，届时将抑制现货价格，加之持货商换现意愿强烈，中间商和下游观望情绪浓厚，整体成交显周一特征。   内盘走势：今日沪铝1610合约振荡走强，尾盘涨至12235元/吨，较上周五收盘价上涨0.62%，目前运行于均线交织处，走势振荡。铝市期限结构维持近高远低的负向排列，沪铝1609和1610合约负价差略缩至90元/吨。   市场因素分析：美国第二季度实际GDP年化季率初值上升1.2%，升幅远不及预期的2.5%，因库存录得自2011年来的首次下滑，受此打压，美元指数进一步承压下滑，现交投于95.6附近。此外，中国7月财新制造业PMI大幅升至50.6，创下2015年2月来的新高，显示中小企业的制造业活动明显扩张。铝市行业资讯方面，据中国有色金属工业协会副会长文献军表示，铝消费将有较大的增长空间，中国在新兴产业领域用铝将会迎来很多机遇。

铅：

外盘方面：周五夜伦铅震荡走高，收报1826美元/吨，涨1.02%。今日亚市伦铅震荡走高，沪市收盘时报1842.5美元/吨，涨0.90%。   内盘方面：沪铅主力合约震荡走高，报收14050元/吨，较上一交易日涨2%，持仓量23328手，成交量18164手。   现货方面：8月1日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于13550-13700 元/吨，均价涨150元/吨。SMM上海1#铅报道，沪市恒邦厂未出货，贸易商继续挺价惜售，市场供货紧张，持货商控制出货量，电池厂拿货需求有所回暖，但观望情绪依然较浓，整体成交较少。   行情研判：沪铅主力合约继续强势的补涨表现，逼近前期高点附近。操作上建议沪铅1609合约万四上方跟进多单，日内止损100元/吨。

锌：

外盘方面：周五夜伦锌震荡走高，收报2246.5美元/吨，涨1.72%。今日亚市伦锌震荡走高，沪市收盘时报2270美元/吨，涨1.05%。   现货方面：8月1日SMM现货0#锌报价为17130-17230元/吨，均价涨240元/吨。据SMM报道，现货贴水与上周持平，现货价格大涨，冶炼厂积极出货；贸易商正常报价，市场成交平淡，以长单交付为主；下游畏高观望，采购情绪低落；市场整体成交平平。   内盘走势：沪锌主力合约震荡走高，报收17430元/吨，较上一交易日涨2.95%，持仓量231096手，成交量266158手。   行情研判：美国GDP数据不佳，降低加息预期。沪锌主力合约以一根长阳结束连跌，提醒市场锌市基本面仍然具有反弹动力。早前提醒投资者可于沪锌主力合约调整后进行相应的低位多单操作，当前操作上建议沪锌1610合约重新调整到5日线附近做多，日内动态止损100元/吨。

黄金：

外盘走势：周五夜伦敦黄金震荡走高，收报1350.98美元/盎司，涨1.16%。周五夜伦敦白银震荡走高，收报20.34美元/盎司，涨0.89%。今日亚洲盘伦敦黄金震荡走低，截止至沪市收盘时报1346.84元/盎司，跌0.31%；伦敦白银震荡走低，截止至沪市收盘时报20.494美元/盎司，涨0.76%。   内盘走势：沪金主力合约开于290元/克，盘中高位震荡，报收289.65元/克，较上一交易日收盘价涨0.77%，成交量263120手，持仓量364264手。沪银主力合约开于4475元/千克，盘中震荡走高，报收4530元/千克，较上一交易日收盘价涨1.98%，成交量1140446手，持仓量756980手。   ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至7月29日黄金ETF持仓量为958.09吨，日增3.86吨；iShares Silver Trust白银ETF持仓量为10877.53吨，日增0吨。   行情总结：美国GDP数据不及预期，引发市场对于美联储加息延后的预期。美国实际利率进一步下滑，贵金属短期受益。操作上建议沪金1612合约5日线上方做多，动态止损1.5元/克；沪银1612合约5日线上方做多，止损控制在30元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周一螺纹钢期货减仓上行，RB1610合约终盘报收2495元/吨，涨51元/吨，持仓量1796142，日减仓95182。

 

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价2370元/吨，涨30元/吨；广州报价2710元/吨，持平；北京报价23400元/吨，涨30元/吨；福州报价2510元/吨，持平。   （2）钢厂调价：8月1日沙钢对建筑钢材品种出厂价格进行了调整，本次调价是以“7月21日沙钢出台2016年7月下旬建材价格调整信息”为基准，具体调整情况如下：①螺纹钢价格上调70元/吨，现HRB400Ф16-25mm螺纹出厂价格为2480元/吨。②高线价格上调30元/吨，现HPB300Ф6.5mm普碳高线执行价格2480元/吨。以上调整均为含税价，执行日期自2016年8月1日起。   （3）消息面：8月1日公布的财新中国制造业采购经理人指数（PMI），7月录得50.6，超过6月2个百分点，显示制造业运行恢复增长，这是2015年2月以来首次录得增长。   周一RB1610合约减仓上行。大厂调价日，市场气氛盎然，沙钢、中天螺纹钢出厂价上调70元/吨，市场采购情绪被点燃。操作上建议，回调买入，跌破2450止损。

五、宏观经济

7月cpi涨幅料进一步放缓 下半年稳增长力度将加大

国家统计局本周起将陆续发布7月宏观经济数据。业内人士预计，7月CPI同比涨幅或为1.7%左右，比上月进一步放缓。PPI跌幅有望继续收窄。投资增速或继续放缓，随着下半年政策力度加大可能企稳。

CPI同比涨幅料放缓

光大证券首席经济学家徐高表示，6月高频数据显示，消费品通胀继续快速放缓。猪肉价格下跌带动食品价格同比涨幅持续在过去六年波动范围下限徘徊，推动消费品价格环比持续下跌。同时，去年猪周期高点在七、八月份，高基数将推动消费品价格同比增速持续下降。预测7月CPI同比增速将放缓至1.7%。

第一创业分析师李怀军认为，7月以来由于暴雨原因，各地蔬菜价格出现一定程度上涨。但暴雨影响是短暂的和区域性的，7月蔬菜价格涨幅受到限制，且并未超过去年同期水平。预测7月CPI同比上涨1.7%。其中，食品价格同比上涨3.7个百分点，对CPI贡献0.7个百分点；非食品价格同比上涨1.3个百分点，对CPI贡献1.0个百分点。

华泰证券首席宏观研究员李超预计，7月PPI同比下跌2.4%，跌幅比6月收窄0.2个百分点。前期受英国脱欧影响，大宗商品价格回升，随着避险情绪逐渐修复，大宗商品价格回落。全球经济基本走稳，美联储加息延后，国际大宗商品价格趋势性走向不明显，短期内主要呈区间震荡。由于基数原因，预计PPI跌幅将持续收窄。

固定资产投资或放缓

兴业证券首席经济学家鲁政委表示，当前房地产投资已见顶回落，制造业投资持续低迷，基建投资增速稳定在20%左右。综合来看，7月固定资产投资将继续放缓。预计固定资产投资增速为8.8%，较上月回落0.2个百分点。

交通银行首席经济学家连平表示，应加大稳增长力度，确保9月底前全部批复45个铁路新开工，构建长江经济带综合立体交通走廊，加快城市地下综合管廊建设，推进各种类型水利工程建设，基建投资将保持较快增长。随着下半年政策力度加大，投资增速可能企稳。

上海证券研究所宏观固收分析师胡月晓认为，经济见底、效益回升是前期对宏观经济形势的最新判断。稳住需求的关键是投资，投资企稳回升的关键是民间投资企稳回升，民间投资回升的“抓手”是PPP项目落实和推进。在经过前期半年多的调研摸底后，对民间投资、PPP的扶持推进政策正在酝酿中，预计未来会陆续出台针对性措施。

中金公司分析师陈健恒表示，消费品零售或继续弱势平稳运行，预计7月社会消费品零售同比增速小幅下降至10.5%附近。

经济总体保持平稳态势

国家统计局数据显示，6月工业企业累计利润大体维持平稳的增长，单月利润增速回升。平安证券分析师魏伟表示，预计未来工业企业利润将一定程度受到去产能的进度影响，随着违规、低效率小企业逐步退出和大企业兼并重组、结构优化推进，相关行业规模以上工业企业利润或将受益；但需求疲弱的大环境仍然持续，去产能也将在一定程度上抬升成本价格，对企业盈利存在负面影响。因此总体来看，年内利润增速大概率仍维持相对平稳的低增长趋势。

徐高表示，下半年经济企稳更加确定。稳增长和促改革形成有效统一，下半年稳增长将更有力，信贷社融将加快投放速度，而实体经济投资意愿也将回升。经济总体将保持平稳态势。

胡月晓表示，货币政策方面，仍将保持平稳，货币增速不会持续下滑。英国脱欧带来的海外货币宽松环境延续，短期有所强化，国内资本外流压力有所降低。为对冲基础货币投放不足给货币保持平稳的压力，未来降准的概率在加大，预计未来1-3月内降准会出台，当然降准只是“对冲”性的，并非表明货币政策转向宽松。

美国若退出WTO中国将在全球贸易体系中居主导地位

彼得森国际经济研究所官网7月27日消息。日前，美国共和党总统候选人特朗普声称，一旦当选总统，可能推动美国退出世界贸易组织（WTO）。彼得森国际经济研究所对美国“退世”可能带来的影响进行了分析。

一是美国将面临出口下滑、失业攀升。现阶段美国仅与20个国家签署自由贸易协定，其双边货物贸易额仅占美国与全球双边货物贸易总额的40%。如果要出口到非自贸协定伙伴国，最惠国关税对美国商品出口至关重要。一旦美国“退世”，各国的最惠国税率将不再适用，与中国、墨西哥、韩国等相比，美国商品的成本劣势将更加凸显，其既有市场份额可能会被上述国家抢占。此外，特朗普早已扬言，若当选总统，将就北美自贸协定和美韩自贸协定条款重新进行谈判，或干脆将其废止。假设“退世”和退出其他贸易协定成真，将制约美国商品进入全球96%的消费市场。此外，从海外进口原料的难度也将加大，进而推高国内生产成本，最终必然导致出口下滑，失业攀升。

二是美国将失去解决贸易纠纷的重要平台。尽管WTO因谈判进展缓慢而备受质疑，但其贸易争端解决机制却广受认可。美国一直是使用该机制最多的国家。“退世”之后，虽然美国能通过单方面提高关税和征收反倾销税来保护本国产业，但也放弃了捍卫其参与创建的规则化贸易体系的权利，从而失去了解决贸易纠纷的一个重要平台，无法再利用贸易争端解决机制对中国贸易补贴、出口管制、知识产权等问题提起诉讼。

三是WTO在全球贸易体系中的领导地位将被中国取代。从WTO自身发展看，近年来WTO面临着严重的倒退。但随着2013年《贸易便利化协定》的达成以及在信息技术、服务业等方面谈判取得的成果，WTO似乎又获得了发展动能。如果美国在现在这个关键时刻“退世”，将破坏WTO来之不易的发展成果，乃至动摇过去数十年逐步构建的全球贸易治理体系。从区域贸易体系看，美国民主和共和两党候选人均公开反对跨太平洋(601099,股吧)伙伴关系协定（TPP），这一由美国牵头组建的区域贸易组织的前景充满了不确定性。另一方面，中国却在积极推进中日韩自贸协定、区域全面经济伙伴关系（RCEP）等区域贸易谈判，同时雄心勃勃地组建了亚投行和实施“一带一路”战略。从这个角度上看，如果美国“退世”，WTO虽然还将运转，但其在全球贸易体系中的领导地位将被中国取代。

六、全球观察

更大“黑天鹅”来袭！脱欧之后 英国楼市慌了

三个月前，信泰资本总裁、美林前高管蓬钢刚刚主导完成了一项规模高达6亿英镑的伦敦高端公寓投资；一个月前，英国公投决定退出欧盟。

在脱欧公投结束后的7月，英国中心区伦敦的（套均）房价就跌去了19051英镑，跌幅2.3%。

即便在6月24日公投当天，包括蓬钢在内的国内投资界人士也没有料到脱欧会真正实现。“去年10月达成投资意向，年底签署协议，4月底正式交割……包括项目签约、贷款等决定过程都没有考虑过脱欧的因素。”蓬钢说。

对于出海的中国房地产资金来说，这是一个出人意料且糟糕的事实：

英镑大跌，伦敦的欧洲金融中心地位受到动摇，外界对英国经济短期预期悲观。英国财政部预测，英国脱欧可能导致英国房价大幅下跌10%至18%；惠誉则预计英国房地产在未来两年将跌去25%；自7月4日开始，英国已有7家大型开放式地产基金宣布终止交易，超过180亿英镑的资产遭遇锁定无法赎回。

继外汇市场、债券和股票市场之后，脱欧“后遗症”蔓延到房地产投资领域，悲观情绪开始主导投资者的决策。

谁在撤离？谁在伺机而动？脱欧公投后，考验中国投资者信心与眼光的时刻才真正到来。

公投之后

6月24日，英国脱欧公投结果出炉，英镑对美元大跌10%。受汇率影响，公投第二天，伦敦的（套均）房价相当于打了4.2万英镑（约37万元人民币）的折扣。

研究公司LonRes提供的脱欧对房地产市场冲击的第一批数据显示：在公投后的12天中，英国降低要价的房产数量较公投前猛增了136%，但成交量却较公投前下降了18%，与一年前相比更是大降43%。“如果有人必须在现在卖房，他们不得不接受折扣才行。”LonRes董事总经理Anthony　Payne表示。

据了解，公投前英国很多不动产交易，尤其是总值在1000万至8000万英镑之间的中大型交易的合约中，大多会包含“英国退欧条款”。如果没有，收购方也会试图协商把该条款纳入。公投结果公布之后，一些原本即将完成的房地产交易也被重新定价，价格比之前要低10%-20%。

英国纳华律师事务所（Nabar-ro）的律师Albert　Li发现了一个现象：按照以往惯例，伦敦房产交易在4-6周完成为合理时间，特殊情况要三个月以上，而目前的情况是整个交易的时间缩短到了3-5天。

Albert　Li表示，“进度的加快更多来自于卖方的压力，卖方说我可以给你一个折扣，前提是你必须马上现金给我”。

不仅如此，因投资者纷纷要求撤出资金，英国众多公募地产基金面临破产和流动性枯竭。7月以来，英国包括标准人寿、英杰华、M&G投资以及亨德森全球投资的商业地产基金在内的7家开放式地产基金宣布暂停所有交易，并在一定期限内禁止投资者赎回。这一决定将180亿英镑左右的资产锁定。

除此之外，那些还没有暂停投资者赎回的地产基金表示，他们也在慎重考虑出售旗下资产。据英国媒体Property　Week报道，预计未来将有30亿-50亿英镑左右的商业地产项目重回市场，挂牌出售的资产规模接近2008年金融危机水平。

一位中资机构的海外投资负责人告诉经济观察报，因为流动性的原因，公募基金面临大规模投资者要求赎回资产的压力，肯定要抛售一些资产。这主要是基金设置的结构原因。据了解，上述基金采取了开放式的结构，基金公司每天对资产做一个估值，投资人随时可以根据估值要求赎回其资金。

蓬钢认为，这种形式在国内较为少见，并不适合做房地产投资，因为基金的设置是开放的，但房地产却不是流动性很强的资产。

各大投资基金也在声明中强调，由于英国脱欧带来的不确定性，投资者要求赎回金额明显提高，地产基金们只能通过抛售商业地产才能完成资金提取需求，但卖楼变现需要时间，只有通过暂时停止交易才能最好地保护所有投资人的利益。

蓬钢同时认为，这并不代表整个房地产投资行业的普遍情况，不能构成危机到来的任何迹象。中国的投资者亦不太可能受到上述地产基金暂停交易的影响，一般情况下他们更倾向于直接投资公寓、写字楼和独立屋。

写字楼危机

信泰资本在伦敦投资的高端公寓项目位于伦敦最昂贵的梅菲尔区（Mayfair），紧邻海德公园和伯克利广场，合作方包括中信资本和伦敦当地的房地产投资及开发机构Brockton　Capital，预计建成后将成为伦敦最贵的公寓之一。这也是中国资本在伦敦传统核心区域的首次投资。

“幸运的是，我们这次投的是公寓。”该项目的一位投资方表示。在英国投资人士看来，脱欧对英国房地产的影响主要集中于商业地产尤其是写字楼领域。

原因是脱离欧盟之后，伦敦作为欧洲金融及商业中心的地位受到威胁，分析人士认为，原先以伦敦作为欧洲总部的银行可能会把办公室和部分员工迁移到巴黎、法兰克福、迪拜甚至新加坡。这对伦敦尤其是金融城地区的商业地产需求量会造成不小的影响。

据杰富瑞国际有限公司预测，伦敦接下来将会有10万个工作岗位流向欧洲，各企业驻伦敦办事处将在18个月内下降15%-20%。英国商业地产研究公司GreenStreet则警告称，伦敦写字楼地产价值可能因英国脱欧而下跌20%。

一位英国房地产基金从业人士分析，伦敦商业写字楼的租约通常在10-15年，即便脱欧将造成一些工作岗位被转移到欧洲大陆，较长的租期依旧能够担保一段时间的租金收入。但对于正在开发的写字楼而言就不是那么乐观了，大公司“搬家”会使其未来出租办公室遇到困难。

过去几年，中国及香港的投资者是伦敦中心地区最大的买家之一。由于本身不涉及太多资产管理的要求，且租金收益率稳定，写字楼恰恰是中国投资者最热衷的投资物业类别。

根据RCA（Real　Capital　Analytics）数据显示，2009-2016年，写字楼和酒店物业投资约占中国对英投资的71%。2016年上半年，包括中海、保利、海航、复星、中国人寿在内的地产巨头和保险公司共在英国房地产市场投资了五个写字楼项目，总金额为14.4亿美元。

据悉，脱欧之前，伦敦金融城的租金回报率4.5%，美国核心市场的回报率也在4.5%左右；脱欧之后，由于商业地产价格走低，伦敦金融城的回报率至少增加0.5个百分点。

今年2月，保利地产宣布完成了其在英国的首单收购：1.45亿英镑（约13.5亿人民币）从阿布扎比投资局手中收购伦敦金融城豪华写字楼5　Fleet　Place。

接近保利的人士告诉经济观察报，保利对这笔交易颇为满意，内部预计该项目能产生将近625万英镑的年收入，1.45亿英镑的售价也使得保利地产此次交易的租金收益率达到4.31%。相比而言，北京与上海核心区域的写字楼投资回报率仅在1%-3%。“即便价格下降，这些写字楼投资也有个4-5%的回报。目前全球资产荒，最安全稳妥的还是核心城市的写字楼投资。”上述中资机构负责人表示。

谁在买？

“如果你是个耐心的投资者，能够忍受住跟随市场价格变化的波动性，以及半永久性的资本支持，这将是个非常有吸引力的机会。但是别着急，等机会来找你”。安联首席经济顾问El-Erian说。

大部分人在观望，有的人却还想买。在脱欧公投一个月内，中资企业在英国敲定了多个标的额过亿英镑的大型投资，涉及酒店、住宅等物业。

7月21日，英国谢菲尔德市政府方面宣布，四川国栋未来三年内将在谢菲尔德投资2.2亿英镑建设5个地产项目，包括公寓、写字楼、休闲设施和谢菲尔德第一家五星级酒店。

7月19日，香港渝太地产发布公告称以4233.6万英镑（合约4.34亿港元）的价格收购位于伦敦金融城的酒店物业Harrow　Place　1和White　Kennett　Street　11，预计年回报率4.72%。

6月28日，华大地产发布公告称，将以7000万英镑（约7.31亿港元）的价格收购一处位于伦敦国王十字火车站附近的酒店物业。

在欧洲有大量投资的复星集团董事长郭广昌也表示，英国脱欧超出绝大部分人预期，复星在英国的一半项目都做了对冲，所受影响相对中性。复星将脱欧造成的市场大幅波动当成一种机会，并会寻求更多英国和欧洲投资机遇。

多位受访者认为，脱欧公投以后，英国房地产被迫去杠杆，反倒是海外投资者获取优质资产的好时机。

一是当前英国国内利率处于历史低位，英镑汇率下行压力依然存在，这两大因素对高度国际化的伦敦商业地产市场是利好的；二是在短期内，英镑的大幅降低将会在一定程度上有效抵消印花税税率的调整，它将促进房地产投资的收益。

与价格的降低相对应的是投资回报率的提升。Albert　Li近日接触的一单交易中，原本售价4000万英镑的写字楼最终以8折的价格售出，投资回报率一下子从5%冲到了6.2%。

一位接近中国人寿的人士透露，人寿的投资团队也试图在伦敦寻找核心资产，但在脱欧之前的市场情况来看，很难达到他们对初始投资回报的要求，而现在的情况则有可能让这种投资成为可能。

对保险资金来说，重要的不是流动性，而是稳定的收益率。商业地产每年4%-5%的投资回报率很稳定，而且资产是增值的，5到10年之后增值20%-30%再卖也可以。

“保险公司一般是做长线投资，因此我们不是很担心，不管是5年还是10年，我们会扛过这个周期。”上述人士表示。

蓬钢则认为，长期来看，英国投资环境主要取决于英国经济和欧洲整体经济的影响。首先，如果只是简单的脱欧，英国和其他欧洲国家重新谈判，建立新的贸易关系，则影响有限；其次，即使脱离了欧盟，无论是经济制度、基础设施还是生活环境，伦敦仍然是欧洲最好的城市之一。“这些事情安顿下来以后，英国的房地产市场还会继续活跃起来。”蓬钢说。

为争抢亚洲原油客户 沙特给出了10个月以来最狠的折扣力度

在亚洲精炼厂忙于应对利润下滑、供应过剩困境之际，沙特全线下调发往该地区的原油价格，其中，阿拉伯轻质原油售价降幅为10个月以来最大。

沙特国家石油公司沙特阿美（Saudi Arabian Oil Co.）7月30日表示，其将9月份的阿拉伯轻质原油价格每桶下调1.30美元，为去年11月以来的最大调降幅度，也超过了此前市场普遍预期的1美元。新售价较亚洲基准阿曼/迪拜原油均价低了1.10美元。

事实上，沙特阿美将发往亚洲的所有原油种类售价全线下调了。打折力度最大的是阿拉伯超轻质油，达到每桶1.60美元。相比之下，发往美国的轻质和超轻质油价仅分别下调了0.2美元和0.4美元，中质和重质油价不变。

对此，彭博社援引纽约Again Capital LLC公司合伙人John Kilduff评论称，沙特阿美的降价行为是争夺亚洲客户的价格战的一部分，特别是对沙特的老对手伊朗而言。

不止是伊朗在1月石油出口限制解禁以后加大了对亚洲的原油出口，俄罗斯同样在蚕食沙特在亚洲市场的份额，甚至包括沙特的OPEC“伙伴们”。伊拉克就在6月首次超过沙特，成为印度的最大原油供应国，他们抢客户的主要手段就是重质原油打折。

John Kilduff还表示，另外，中国的精炼厂在今年早些时候油价尚处低位之际大批量购买了更多的原油，他们必须进行消化了。

自从去年底国家分批开放地炼厂原油进口资质之后，中国民营炼厂一举成为购买力强劲的后起之秀。华尔街见闻提及，受地炼厂新增需求大量增加的推动，中国4月原油进口量达到3258万吨（约合796万桶/日），接近去年12月创下的3310万吨历史最高记录。海外原油大规模涌向中国，甚至导致青岛港一度发生油轮接卸阻塞。

当然，这也与夏季之前炼油利润较高有关。然而，现在从中国到新加坡，再到韩国，亚洲炼油利润正普遍下滑，炼厂开工率有所下降。隆众资讯的数据显示，中国地炼厂开工率现在还不到50%，处于6个月以来最低水平。