一、行情快报

上海期铜价格小幅下跌。主力9月合约，以37740元/吨收盘，下跌70元,跌幅为0.19%。当日15：00伦敦三月铜报价4895.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.71，低于上一交易日7.73，上海期铜跌幅大于伦敦市场。
全部合约成交524286手,持仓量减少3508手至588728手。主力合约成交308300手,持仓量减少10496手至225788手。

上海期铝价格小幅下跌。主力9月合约，以12070元/吨收盘，下跌80元,跌幅为0.66%。当日15：00伦敦三月铝报价1594美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.57，高于上一交易日7.55，上海期铝跌幅小于伦敦市场。
全部合约成交248372手,持仓量增加126手至519712手。主力合约成交141782手,持仓量减少2566手至178604手。

上海期铅价格小幅上涨。主力9月合约，以13755元/吨收盘，上涨105元,涨幅为0.77%。当日15：00伦敦三月铅报价1831美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.51，高于上一交易日7.49，上海期铅涨幅大于伦敦市场。
全部合约成交24454手,持仓量增加670手至35324手。主力合约成交21238手,持仓量增加876手至23922手。

上海螺纹钢价格涨幅明显。主力10月合约，以2418元/吨收盘，上涨79元,涨幅为3.38%。
全部合约成交9130176手,持仓量减少186934手至2979402手。主力合约成交7734528手,持仓量减少256358手至1903086手。

【股市行情】7月27日消息，周三早盘，沪指基本平开，虽然早盘有权重板块国企改革异动，然而由于市场赚钱效应大减，再加上管理层打压，游资参与市场热度大减，导致多股冲高回落。临近午盘，两市跌幅继续扩大出现跳水。午后开盘，沪指加速下杀失守3000点，之后上海国资改革概念拉升护盘，沪指止住跌势，在低位维持震荡整理状态，临近尾盘，沪指跌幅有所收窄。截至收盘，沪指报2992点，跌幅1.91%，深成指报10405.85点，跌幅4.11%，创业板报2155.39点，跌幅5.45%。

二、国内焦点

镍价涨势恐不敌高库存 供应过剩料拖累铜铝价格

一项调查显示，近月来，镍和锌成为工业金属中的明星品种，且涨势延烧已久，不过尽管供应短缺问题开始愈发严重，二者年底前料双双回落。   全球镍市及锌市供应缺口预计将比三个月前的调查预测更大，而当前的涨势则令分析师感到担忧。   调查显示，20位分析师对第四季度现货镍价的预估中值为每吨9,817美元，较周一收盘价低6%，但仍较去年末高12%。   RBC CApital Markets分析师Wen Tian表示，“报告镍库存偏高，将抑制价格，而未报告镍库存也会起到相同的作用。”   6月1日以来，镍一直是LME市场中的佼佼者，累计上涨约25%。   在头号镍矿石出口国菲律宾的有关部门启动矿业环保整顿后，分析师纷纷提升了今年镍市供应短缺预估。   今年全球精炼镍供应缺口预计在4.1万吨，较4月调查预估值2.5万吨上调了64%。   锌价恐回落   调查显示，锌价也将在大涨过后回落，分析师还预期基本面情况将更加吃紧。   调查显示，第四季度现货锌均价料为每吨2,053美元，较周一收盘价低9%。   分析师预计，今年全球锌供应短缺22.1万吨，较4月调查预估值18.4万吨提高了20%。   6月1日以来，锌一直是LME市场表现仅次于镍的品种。而今年初以来，锌表现最佳，累计涨幅达到40%，因担忧主要矿山关停以及其他矿场减产可能导致市场抢购供应。   铜、铝供应过剩   分析师认为，供应过剩将抑制下半年LME现货铜价，预计第三季度将跌至每吨4,750美元，第四季度料跌至4,788美元，分别较周一收盘价低3%和2%。   澳洲国民银行（National Australia BAnk）Amy Li称，下半年供应将增多。   “由于矿石品位较高且能源成本降低，在当前价位许多矿场仍有利可图，矿企仍抱持抢夺市场份额的雄心而继续扩张。”   预计今年全球铜市供应过剩17.2万吨，2017年过剩规模减弱至14.8万吨。   预计铝价走势疲弱，第四季度均价料为每吨1,600美元，全年升幅仅为6%。   今年铝市供应过剩料为26.75万吨，明年则可能扩大至43.85万吨。   矿山复产+冶炼减产如何影响下半年锌市走向   由于上半年锌价的快速上涨，尤其是二季度的加速上涨行情，与进入消费淡季以后基本面的支撑减弱不断形成背离走势，资金驱动的锌价已进入超涨状态。因此自上而下，自外而内的传导逻辑有可能将被反置，即海外矿山先复产，国内炼厂后减产。由此有可能形成对短期内单边价格的打压并拉升内外盘比价。   嘉能可复产脚步越来越近   嘉能可作为全球第一大锌精矿生产商和贸易商，其锌精矿产量约在140万吨/年，占比超过全球总产量的10%，其锌矿资源分布在包括澳大利亚、北美、拉美、非洲和中亚在内的全球多个地区。对于嘉能可锌矿复产逻辑的分析，我们需要先看一下嘉能可过去十年来锌精矿的生产情况。 　　 2008～2012年间总体产量相对平稳，平均年产量保持在140万吨左右。2013年一季度，位于加拿大的Brunswick矿因资源枯竭而关闭（该矿山年产量约20万吨），导致当年嘉能可北美矿产量大减，其2013年锌精矿总产量只有128.1万吨，同比下降10.5%。2014年，随着澳矿和南美矿产量不断增长，嘉能可锌精矿总产量开始企稳并呈恢复式增长。而2014年底Mount Isa 、McArthur River两大矿区的扩产，使澳矿产量出现爆发式增长，至2015年三季度，嘉能可总产量基本恢复至Brunswick停产前的水平。但是，随着2015年10月减产计划的公布，两大澳洲矿区和秘鲁Iscaycruz产量被大幅削减，再配合Century、Lisheen两大矿山因资源枯寂而停产的因素，由海外锌精矿减产引起的全球锌精矿短缺周期到来。 　　 Mount Isa 、McArthur River两大矿区锌精矿年产量60-70万金属吨，约占嘉能可全部产量的45%。这两个矿区目前并不存在资源匮乏问题，反而近年来处于不断扩产当中，而减产的主要原因则来自去年金属价格持续下跌过程中，嘉能可难于应对的债务问题。从2014年7月到2015年9月，嘉能可股价暴跌近80%，市值损失约610亿美元。 　　 随着今年金属价格的反弹，目前嘉能可运营有所改善，期股价已脱离了底部区域。另一方面，根据Wood Mackenzie对全球锌矿山C1现金成本分布的标定，90%分位线约1600美元，95%分位线约1750美元，锌价涨至2000美元以上全球绝大部分矿山产能均可盈利。而目前锌价突破2000美元已一个月左右，且呈持续上涨趋势，我们是时候关注嘉能可复产方面的消息了。 　　 那么，如果嘉能可宣布复产，对全球锌精矿供应将带来什么样的影响呢？ 　　 我们认为，即使嘉能可启动复产计划，在2018年Dugald River、Gamsberg、Hilarion等矿山新增产量（合计约65万吨）投产前，Century和Lisheen停产造成的50万金属吨的缺口也无法全部弥补，全球锌精矿短缺周期不可能发生扭转，但短期锌价高位回调的风险将加大。 　　 国内炼厂将因原料短缺而减产 　　 根据相关调研机构统计数据，上半年，国内锌冶炼厂平均开工率73%，较去年同期的80%平均下降了7个百分点。首先需要明确的一点是，上半年冶炼产量的下滑并不是锌精矿原料短缺引起的。原因是海外矿山减产开始于去年四季度，而当时的全球锌精矿库存处于高位（花旗预测超过73万吨），由海外矿山减产传导至国内冶炼减产需要经历漫长的锌精矿去库存过程，因此很难相信上半年国内锌冶炼企业减产和原料紧张有关。后期根据我们同相关冶炼企业的交流，以及市场综合信息的反馈来看，也证明了这一点。 　　 事实上，虽然上半年进口矿加工费快速下调，但炼厂开工率的下滑一定程度上减缓了锌精矿去库存速度，精矿短缺的矛盾并不突出。那么由精矿短缺引发的锌冶炼企业减产何时能够兑现呢？虽然我们无法通过准确的统计去观察锌精矿库存量，但我们可以通过现有的公开数据计算去判断精矿库存的消耗速度。 　　 国内锌精矿库存总量变化分析 　　 由于以下各组公开数据的统计口径不同，因此我们以同组数据的相对变量作为计算的依据。 　　 根据海关总署数据，1-5月锌矿砂及精矿进口量91万吨，按照平均品味50%计算，含锌量约45.5万金属吨，去年同期进口锌精矿含锌量约59.3万吨。今年1-5月份进口矿含锌量较去年同期减少了13.8万金属吨。即：Δ锌矿进口量=-13.8 　　 根据ILZSG数据，1-3月国内锌精矿产量116万吨，去年同期万119万吨，产量同比减少3万金属吨。虽然目前尚未得到4、5月份的产量数据，但综合市场信息判断，北方内蒙、甘肃部分矿山已于二季度开始复产，总体判断1-5月国产锌精矿产量同比企稳或微增的可能较大。因此估算：Δ国内矿产量-3.0 　　 根据国内相关机构调研数据，1-5月国内锌冶炼产量183.7万吨，去年同期为191.0万吨，同比减少7.3万吨。考虑到被调研企业产能覆盖率的问题（约70%），实际减产量很可能超过7.3万吨。即Δ国产锌产量-7.3 　　 根据Δ国内精矿库存=Δ锌矿进口量+Δ国内矿产量-Δ国产锌产量 　　 计算得出Δ国内精矿库存-9.5 　　 结论：1-5月国内锌精矿库存消耗量小于9.5万金属吨。结合花旗的预测（年初中国锌冶炼企业常备库存以外的精矿库存约30万吨），综合判断上半年国内精矿库存消耗量约占总量的三分之一左右，当前国内锌精矿库存仍有约20万吨。 　　 基于以上分析，对于下半年国内冶炼厂生产情况的判断主要建立在国内冶炼厂精矿库存消耗速度的上，因为虽然嘉能可、托克等海外贸易商手中囤积有大量锌精矿库存，但由于海外矿山减产导致原料短期预期的逐步兑现，进口矿加工费下调速度较快，进口成本剧增，下半年依赖外矿的国内炼厂更多转向内矿采购，精矿进口量将继续走低。而国内矿山增产只能减缓，但无法弥补海外矿山减产造成的原料缺口。因此，下半年国内锌精矿将继续去库存过程，按目前速度，下半年国内炼厂锌精矿库存将下降至年初的三分之一左右。 　　 但以上是基于总量的分析，而事实上国内锌冶炼呈现的格局是矿山资源北富南贫，冶炼则南北并举。随着总体存量的降低，由资源分布带来的地区差异性矛盾将逐步显现。总的来说，我们判断国内部分冶炼厂将会因原料问题而出现减产，但这个时间可能会后移，出现在三季度的可能性较小。 　　 基本面逻辑推演 　　 在明确了以上两个事件的发生都为大概率事件后，我们需要判断的是二者发生的时间，有以下三种情况： 　　 情况一：嘉能可宣布复产在前，国内炼厂减产在后，二者相差数月时间。 　　 情况二：国内炼厂减产在前，嘉能可宣布复产在后，二者相差数月时间。 　　 情况三：嘉能可复产和国内炼厂减产在较近的时间相继发生。 　　 以上三种情况对锌价单边行情的影响不同。 　　 首先，“情况一”虽然不会从根本上扭转今明两年锌偏强的基本面，因为嘉能可复产产能无法弥补锌矿缺口，但会在短期内压制锌价的趋势性上涨，尤其在锌价前期涉嫌脱离基本面超涨的情况下，更会引发锌价短期回调风险。而随着国内冶炼厂产量的收缩，锌价将再次获得上行动力。 　　 “情况二”为正常的基本面传导逻辑，即锌矿山减产导致加工费下调，从而传导至冶炼端减产，再拉动锌绝对价格的上涨，最后再刺激矿山复产，完成一个循环。但这个传导循环在今年二季度提前实现了，即矿山到冶炼端传导尚未完成的情况下，锌价在预期驱使和宏观驱动下已经形成超涨，反而刺激了矿企的复产。再结合需求端判断，即便国内炼厂减产，也很难使锌价再创新高，而嘉能可复产后更将使锌价面临短期冲击。 　　 “情况三”的发生对于锌价单边行情来说，不确定性较大，但不管锌价是超涨回落还是维持高位，锌市的基本面都将由外强向内强扭转。 　　 比价拉升与跨市反套 　　 前文我们分析了影响下半年锌市基本面变化的两个重大因素，得出了三个结论，即：第一，锌价长期看涨的逻辑不变；第二，中期面临回调压力；第三，由外强内弱向外弱内强转变。 　　 结合近年来单边价格和比价的走势关系，我们可以看到，两市比价与单边价格呈负相关性，单边价格处于上涨趋势，沪伦比价往往处于下修通道，反之，单边价格处于下跌趋势，沪伦比价则处于上修通道。从逻辑上讲，这也是一个商品绝对价格和跨地区价差相互联动的循环过程。两市比价较高临近进口盈利区域必然会增加海外市场锌锭和原料的进口，伦锌价格获得支撑从而再带动内盘价格走高，这一过程中价格处于相对低位；而随着进口货源不断流入，内盘现货贴水加深，进口盈利转为亏损，比价下滑至相对低位，同时国内成品更利于出口，海外原料堆积，价格在高位受到抑制。 　　 可见，比值长期处于低位，不利于原材料的进口，从近五年进出口数据可以看出，2012年至今锌精矿进口当月同比增速下滑至-40%，月进口量下滑至10万吨附近的次数总共有四次，其中三次（分别是2012年5月，2013年3月，2013年9月）都伴随了比值的反弹。目前，锌精矿进口同比增速再一次下滑至五年来低位，当月进口量下滑至10万吨以下，比价继续维持在低位不利于原料的进口。 　 如比值启动上修，将使跨市反向套利（即多国内空国外）的机会出现，但需要考虑以下几个因素： 　　 第一 ，控制展期风险。 　　 反向套利中，国内市场持有多头头寸，海外市场持有空头头寸，不同的市场结构（contango和backwardation）下，移仓都会带来一定的亏损和收益。目前伦锌市场远期贴水，为back结构，但0-9个月内期现结构为近月小幅贴水，空头移仓成本较低。沪锌市场为contango结构，如在主力合约建仓，比值反弹不及预期的话，将承担多头换月损失。 　　 第二，寻找安全边际。 　　 我们知道，传统的跨市正向套利由于有标的物进口贸易流的支撑，在进口盈利区间附近更容易寻找安全边际，一旦比值走势和预期相反，可以依靠现货进口来对冲风险。而反套则不同，由于关税方面的限制，反套缺乏现货贸易的依托，面对的风险较正套更大。因此，反套的安全边际应该建立在对基本面的研判上，目前来看，前文分析的两大因素，嘉能可复产和国内冶炼企业减产所造成的中期内外盘相对强弱的变化，将给锌跨市反套带来较高的安全边际。 　　 第三，人民币贬值预期。 　　 汇率也是跨市套利的重要因素，我们知道，由于锌的单边行情和两市比值呈负相关性，意味着一般情况下，无论价格上涨还是下跌，伦锌的涨跌幅度都大于沪锌。那么换句话说，如果跨市套利可以获利，那么基本都是海外市场盈利，而国内市场亏损。这意味着，人民币升值对跨市套利不利，反之，人民币贬值，对跨市套利有利。而从目前的宏观环境看，人民币贬值预期尚未出尽，下半年汇率的预期走势将对反套形成较强支撑。 　　 目前锌的基本面不足以支撑价格继续上行，本轮宏观结合预期的拉涨结束后，锌价必然会面临高位回落的风险，两市比价可能会再次上修，同时海外嘉能可部分复产锌矿的可能性逐渐增大，以及国内炼厂减产时间后移，也为跨市反套提供了较高的安全边际。   铁矿石需求难有增量 期价后市料震荡   周二，铁矿石期货缩量反弹，近期国产矿主产区市场价格平稳，进口矿现货价格稳中探涨，干散货海运市场持续萎靡。分析人士认为，目前外矿及钢价均没有明显涨跌趋势，预计矿石市场运行较为平稳。   需求难有增量   盘面上看，铁矿石主力合约i1609昨日收报446元/吨，较上一交易日结算价涨10元/吨，涨幅为2.29%，共成交121.6万手，较上一交易日减少29.7万手；持仓量增加4147手至96.4万手。   中钢协数据显示，6月会员钢企钢材库存量同比降24.63%。此外，今年上半年，化解钢铁产能任务量仅完成全年目标的30%左右，约为1300万吨。这意味着，下半年还有约3200万吨的任务量。   “国产矿主产区市场价格平稳，进口矿现货价格稳中探涨，干散货海运市场持续萎靡。”瑞达期货(博客,微博)分析师蔡跃辉指出。   近期高炉开工震荡偏弱，矿石采购难有增量。上周全国高炉开工率上行0.83%至84.46%，河北高炉开工率下降至83.49%，高炉端矿石需求仍弱势震荡。   钢厂方面，大中型钢厂进口矿库存可用天数下降至21天，港口日均疏港量下降至254万吨的水平。孙知晗表示，现货市场上铁矿整体供应相对宽松，港口报价一旦上涨成交明显减少的现象时有发生，钢厂观望心态较浓，总体矿石需求难有明显增量。   进口矿温和增量   “供给方面，进口矿供应温和增加，国产矿产量缓步下行。”孙知晗表示。   7月22日消息，主动减产、债务压顶、评级下调，曾让被誉为“巴西皇冠上的宝石”的矿产大王——淡水河谷身陷窘境。但昨日披露的二季度产量数据为其提振了信心，镍、铜、黄金产量均创下二季度新高，铁矿石产量也达8680万吨。   海运方面，据孙知晗介绍，澳洲对华发运量上升37万吨至1200万吨，巴西出口运量上升至771万吨，到港量预计将高位震荡。港口方面，进口矿总库存上升30万吨至10616万吨，贸易矿库存上升102万吨至3142万吨，接近16个月高位，对现货构成一定压力。国产矿山方面，全国266座矿山日产量下降至40.2万吨、开工率为62.5%，精粉库存去化52万吨，国产矿供应缓步收缩。   “宽幅震荡格局未改，铁矿近期难有独立行情，高位空单适量持有不追空。短期400-420元/吨一线支撑仍强。”孙知晗表示。   目前基本面平稳，钢厂低库存运转，短线维持震荡思路。   国产矿市场观望情绪较为浓厚，买卖双方操作积极性均一般，风向标唐山地区矿价企稳运行。目前，国内多数市场流通资源紧张，个别钢厂虽然有降价意愿，但矿选都不愿意降价。另外，山东山钢集团及本地大矿合同价虽下调，但主要是因为当地涨幅明显高于其余地区，此次降价也在情理之中。预计矿石市场稳定运行，个别市场5-10元/吨上下波动，今年行情明显好于去年，现货价格受期货影响较大，波动剧烈，建议操作以快进快出为主。

三、有色金属

铜：

外盘走势：今日亚市伦铜承压续跌，其中3个月伦铜微跌0.35%至4900美元/吨，目前伦铜仍延续近两周来的高位振荡整理走势，下方支撑关注4800美元/吨。持仓方面，7月25日，伦铜持仓量为35.2万手，较22日增加623手，本周伦铜持仓时增时减，显示多空操作较反复。   现货方面：据SMM报道，今日上海电解铜现货报贴水30-升水30元/吨，平水铜成交价格37860-37980元/吨。因盘面反弹，下游继续畏高观望，按需采购难起规模买兴，故现铜成交仍集中于贸易商之间。而因贸易商买货更青睐好铜和较好品质的平水铜。日内持货商对好铜惜售挺价心态较昨更为坚决，供需僵持下，预计成交恢复活跃或待跨进8月。   内盘走势：今日沪铜主力合约1609合约承压下滑，尾盘跌至37740元/吨，较昨日收盘价下滑0.19%。但目前沪铜仍有效运行于M60之上，反弹格局维持良好。期限结构方面，铜市呈现近低远高的正向排列，沪铜1608合约和1609合约正价差缩窄至30元/吨。   市场因素分析：美国6月新屋销售数据表现远强于预期，令隔夜美元指数振荡走强，亚市美元指数延续高位振荡整理，现交投于97.2附近，目前市场聚焦于周四凌晨将公布的美联储利率决议，预期有望维持利率不变，在此之前，基本金属市场多空交投谨慎。资讯方面：国际铜业研究组织报告显示，到2019年全球铜矿产能料年均增加4%。

铝：

外盘走势：今日亚市伦铝围绕1595美元/吨附近窄幅波动，显示反弹乏力，其中3个月伦铝微张0.16%至1598美元/吨，较近期创下的高点1703美元/吨回落6.12%，部分受技术回调需求打压，但目前伦铝回调至M60附近，跌速趋缓，短期需警惕回调风险释放之后的企稳可能。   现货方面：据SMM报道称，7月27日上海现铝成交集中12490-12510元/吨，对当月升水200-210元/吨。上海持货商库存较低，流通货源仍偏少，挺价意愿仍较坚决，现货升水维持200元/吨附近，无锡持货商稳定出货，挺价意愿趋弱，流通货源较昨日略宽松，中间商虽有询盘，但高升水挤压利润空间，补货意愿仍较谨慎，下游消耗库存，观望情绪浓厚，整体成交略显纠结。   内盘走势：今日沪铝1609合约承压续跌，尾盘跌至12070元/吨，较昨日收盘价下滑0.41%，日收盘价创下近一个月来的新低，且较7月创下的高点12745元/吨已回调5.3%，目前沪铝重新跌至均线组之下运行，短期下跌风险加大。铝市期限结构维持近高远低的负向排列，沪铝1608和1609合约负价差略扩至180元/吨，显示远期合约下跌意愿加强。   市场因素分析：美国6月新屋销售数据表现远强于预期，令隔夜美元指数振荡走强，亚市美元指数延续高位振荡整理，现交投于97.2附近，目前市场聚焦于周四凌晨将公布的美联储利率决议，预期有望维持利率不变，在此之前，基本金属市场多空交投谨慎。铝市行业资讯方面，几内亚地质矿业部官网发表分析文章称，2015年几内亚铝矾土矿产量约1900万吨，而2016年铝矾土矿产量有望达到2800万吨；其中，美国铝业在几矿区（CBG）产量稳定在1500万吨，俄罗斯铝业在几CBK矿区约300万吨，中国赢联盟SMB公司2016年全年产量有望达到1000万吨。

铅：

外盘方面：隔夜伦铅震荡走低，收报1839美元/吨，跌0.49%。今日亚市伦铅震荡走低，沪市收盘时报1831美元/吨，跌0.44%。

内盘方面：沪铅主力合约震荡走低，报收13755元/吨，较上一交易日跌0.4%，持仓量23922手，成交量21238手。   现货方面：7月27日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于13350-13450元/吨，均价涨150元/吨。SMM上海1#铅报道，沪市持货商继续看涨铅价，挺价惜售，报价进一步提升，恒邦厂出货，下游电池厂需求回暖，高价少拿货，散单成交依然较少。   行情研判：周边回落，沪铅主力合约高位承压，补涨力量有所削弱。目前操作上建议沪铅1609合约盈利多单适度减仓，新单以观望策略为主。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌震荡走低，收报2232美元/吨，跌1.11%。今日亚市伦锌震荡走低，沪市收盘时报2218美元/吨，跌0.63%。   现货方面：7月27日SMM现货0#锌报价为17040-17140元/吨，均价跌110元/吨。据SMM报道，现货贴水较昨日缩窄10元/吨。炼厂正常出货，贸易商积极报价，市场成交长单为主；下游今天采购情绪不高，多观望；市场整体成交一般。   内盘走势：沪锌主力合约震荡走低，报收17015元/吨，较上一交易日跌0.87%，持仓量223808手，成交量421572手。    行情研判：中共中央政治局7月26日召开会议称要抑制资产泡沫，下半年货币政策或以稳健为主，特别是房地产行业或将受到打压，利空锌市。短期市场情绪偏空，操作上建议沪锌1609合约5日线下方偏空交易，日内动态止损100元/吨。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金小幅走高，收报1320.36美元/盎司，涨0.35%。隔夜伦敦白银震荡走高，收报19.643美元/盎司，涨0.42%。今日亚洲盘伦敦黄金小幅震荡，截止至沪市收盘时报1318.98元/盎司，跌0.11%；伦敦白银震荡走跌，截止至沪市收盘时报19.603美元/盎司，跌0.2%。   内盘走势：沪金主力合约开于285.5元/克，盘中小幅震荡，报收285元/克，较上一交易日收盘价跌0.07%，成交量170012手，持仓量362740手。沪银主力合约开于4327元/千克，盘中小幅震荡，报收4326元/千克，较上一交易日收盘价跌0.14%，成交量509950手，持仓量691762手。   ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至7月26日黄金ETF持仓量为954.23吨，日减4.46吨；iShares Silver Trust白银ETF持仓量为10842.07吨，日增0吨。   行情总结：美联储开始举行为期两天的政策会议，市场运行整体上较为平静。市场普遍预计此次会议并不会加息，但对于年内加息的预期较强。未来贵金属行情将围绕加息预期进行，短期方向并不明确，或将以震荡为主。操作上建议沪金1612合约283.5-287元/克区间交易，动态止损1.5元/克；沪银1612合约4300-4360元/千克高抛低吸，止损控制在30元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周三螺纹钢期货减仓上行，RB1610合约终盘报收2418元/吨，涨79元/吨，持仓量1903086，日减仓256358。

 

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价2300元/吨，涨30元/吨；广州报价2650元/吨，涨10元/吨；北京报价2360元/吨，涨40元/吨；福州报价2490元/吨，涨60元/吨。   （2）钢厂调价：江西萍钢出台建筑钢材指导销售价格政策，在“7月16日萍钢钢厂建筑钢材产品调整信息”基础上进行调整，具体调整情况如下： 对华中（长沙）指导销售价格做出以下调整：高线、盘螺保持不变，螺纹上调60元/吨。现Ф6.5mm高线指导价格为2510元/吨，Ф8mmHRB400盘螺指导价格为2610元/吨，Φ16-25mmHRB400螺纹钢指导价格为2570元/吨。 以上价格均为含税，执行日期从2016年7月26日起。   （3）消息面：2016年7月中旬，94家重点监测钢铁企业（集团口径）本旬共生产粗钢1689.75万吨、生铁1640.76万吨、钢材1648.96万吨、焦炭335.13万吨。日产量及比上一旬增减情况分别为：粗钢168.97万吨，减产1.44万吨，减幅0.85%；生铁164.08万吨，减产2.01万吨，减幅1.21%；钢材164.90万吨，增产3.01万吨，增幅1.86%；焦炭33.51万吨，增产0.23万吨，增幅0.68%。   周三RB1610合约减仓上行。随着原材料价格大涨，叠加江苏环保影响，螺纹钢期现货价格持续反弹。操作上建议，回调买入，跌破2360止损。

五、宏观经济

鸽派仍占主导地位 这一次美联储不会加息

北京时间周四凌晨，美联储将公布本月公开市场委员会（FOMC）利率决议。密切留意美联储动向的俄勒冈大学教授Tim Duy认为，鸽派仍占主导地位，这一次美联储不会加息。但是如果美国经济数据保持当前的趋势，鸽派未来再也不会赢得那么轻松。

在遭遇上月底英国退欧公投的严重冲击后，市场如今已经基本走出公投的阴霾，美国股市近期甚至屡创历史新高。从经济数据来看，尽管5月非农数据低到让人意外，但6月非农就业则呈现强劲增长。此外，近期通胀数据也表明美联储即将要达到2%的目标。

Duy在昨日的专栏文章中表示，尽管从市场和经济状况来看美联储本次会议应该加息，但是在对这些情况的实际解读上，FOMC又分裂成完全不同的两大阵营。在FOMC有投票权的成员中，鸽派阵营如今仍拥有更大力量，因此将会继续否定加息决策。

但是Duy也称，如果数据继续按照当前的路径演进，未来鸽派要在当前的政策框架中继续将加息行动往后推迟，将更加困难。他表示：他们将需要更加依赖“不对称风险”论调来阻碍9月加息，即便他们9月能继续保持这一论调，但是于12月再次这样做似乎也不太可能。

因此，Duy认为，今年美联储可能会加息一次或者两次。此外，他还认为，在美联储当前的政策框架下，和收缩美联储资产负债表相比，利率政策是货币政策正常化的焦点。但是如果长期国债利率继续“顽固地”保持低位，这种策略就难以维持。他称：随着收益率曲线区域平坦、美国10年期国债收益率跌至不到2%，美联储只要再加息一到两次，就会导致收益率曲线进一步走平甚至倒挂。正如近期美联储理事Daniel Tarullo所警告，这意味着进一步加息会加剧市场对金融稳定的担忧，而不是予以缓解。这也是所谓的“格林斯潘难题”，即美联储提升了短期利率，但长期利率还稳步下行。

去年底美联储加息之后就曾出现过这种情况，加息仅仅过了数小时，美国国债利率曲线就变得更加平坦了，短期美债（2年期）与长期美债（30年期）之间的利差一度缩小到200BP以下，创9个月新低。前美联储主席伯南克曾对此解释说，这是因为一些亚洲国家和产油国储蓄很多，可以吸收美国国债。

Duy称，如果美联储无法令长期国债收益率走高，就会陷入两难的境地。经济状况可能预示着可以收紧政策，但是金融市场状况则又不允许短期利率上扬。因此，他表示，如果美联储觉得有必要收紧政策，但是又无法让收益率曲线整体上扬，就需要重新审视当前的政策框架，至少需要考虑和收缩资产负债表相比，加息到底是不是收紧政策的首选方式。

Duy称，到今年底美联储可能就没有选择了，届时必须要对收紧政策的策略进行讨论。

根据《华尔街日报》6月9日的最新调查，只有6%的受访经济学家预计美联储会在6月加息。不过，有51%的经济学家预计，美联储将于7月加息。根据期货市场数据，市场认为，6月加息的概率仅为1.9%。

高盛经济学家Jan Hatzius和Zach Pand预计，美联储将在本次会议上按兵不动，但会表示近期有可能加息。

高盛认为美联储有35%的可能于9月加息，高于此前30%的预期。高盛指出，在5月疲软的非农就业报告后，投资者已经排除了美联储于本月加息的可能性，并认为美联储于7月加息的可能性也很低。

对于货币政策来说，核心的问题是，这份就业报告是偶然现象，还是意味着劳动力市场大幅恶化。

Hatzius在报告中指出，在对Verizon罢工这一因素进行调整后，5月的非农就业人数并没有远低于预期。其次，对之前月份非农就业人数的下调反映了季节性的挑战，高盛认为不应该将其视作一种趋势。第三，首次申请失业金人数等指标表现良好。对政策制定者来说，自然的反应是等待更多的信息，并维持各种选项的可能性。

虽然预期不会加息，但政策声明和点阵图将为美联储在未来几年加息步伐和幅度方面提供重要的线索。金融市场目前仅定价美联储在今年年底加息25个基点的几率为53.4%。富国银行认为，点阵图将暗示至今年年底美联储将会有两次加息25个基点的举动，但2017年和2018年加息次数可能会更少，长期联邦基金利率的收益率比当前的3.25%要低。

市场的关注重点主要在于美联储对近期经济发展的看法，以及经济发展对未来货币政策制定所产生的影响。此前，美联储通过释放鹰派言论，成功恢复了市场对加息的预期，而在本周的FOMC会议上，美联储的态度和措辞将显示之前为恢复加息预期所做的努力是否已经化为乌有。　

美联储在6月会议上维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变，符合市场预期。美联储未就7月会议上是否加息给出明确暗示。与以往一致，美联储称预计经济状况改善，可能让美联储以很缓慢的速度加息。美联储官员全面下调未来加息次数预期。他们预计2017年底时联邦基金利率达到1.625%，这意味着预计明年加息三次，而3月会议时的预测为加息四次。官员们预计2018年底时联邦基金利率达到2.375%，远低于3月会议时的3%。

有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath表示，美联储按兵不动、下调未来加息次数预期，表明经济持续萎靡、通胀处于低位。美联储虽然未完全放弃7月加息的可能，但从声明和经济数据预测看，经济数据需要快速好转、市场显示出足够韧性，他们才会在7月行动。

美联储公布6月声明后，美元指数跌幅扩大，黄金上涨至约1300美元，美股短线上涨但收盘前回落。

创新层未见明显利好 部分企业酝酿选择通过IPO转板   7月27日，新三板实施分层满月。自分层正式落地后的这一个月里，根据数据统计，相较6月新增转板IPO的企业的大幅度上升，7月份有明显回降，不过相比于分层制正式公布前，计划IPO的企业中创新层企业占比下降，部分企业因存顾虑继续坚持计划IPO等其他转板方式。   分层正式公布后，公告上市辅导计划的创新层企业占比下降 　　 根据Wind数据库最新公司公告，截至2016年7月24日，新三板企业中宣布了上市辅导计划的共有213家企业，而其中6月、7月共68家，6月占57家，7月仅11家。 　　 根据全国股转系统最新公布的953家创新层名单筛选，公布了上市计划的213家新三板企业中，有112家为创新层企业，占所有创新层企业的11.75%。其中，在2016年5月及之前，共有145家企业公告上市辅导计划，其中有81家进入了最新的创新层名单，占已公告上市辅导计划公司比例55.86%。 　　 而在5月27日、6月27日的分层方案正式公布及落地后，6月、7月共有68家企业公告上市辅导计划，其中有31家为创新层，占比为45.58%。从分层方案公布前后的对比来看，公布上市辅导计划的创新层企业占比下降。 分层满月，这些创新层企业为何还坚持IPO？ 　　 部分仍坚持计划IPO原因 　　 虽然受分层影响，分层正式公布后公告上市辅导计划的创新层企业占比有所下降，但各市场参与主体对市场前景存在一定分歧，仍存在部分入选创新层企业坚持计划IPO，而综合现在的市场状况，存在这种“坚持”是有原因的。 　　 自6月27日至今，分层实施已经将近一个月，新三板成交量回落，市场降温成为分层后时代的“新常态”。对于新三板来说，挂牌企业面临着市盈率低、流动性不高的问题。并且创新层目前并没有见到明显利好，因此不少企业酝酿选择通过IPO的方式转板。 　　 综合多家创新层企业的看法来看，他们认为现在背景下创新层企业选择IPO是正常的，并且多数创新层企业已经达到了创业板上市标准，但对新三板政策仍抱有初心，排队IPO也存在成本，等待政策利好也有时间成本，并希望新三板投资者门槛能够降一降。除此之外，另一部分企业认为进不进创新层对其影响似乎差别不大，向沪深市场靠拢才是重点，借壳、被收购、或排队IPO都可以成为转板途径，虽然也存在“阻挠”，但进入主板或中小创仍是迫切希望。 　　 不管是选择转战IPO、借壳、被收购、还是留在新三板，对于企业的发展来说均有可取之处。不过由于IPO排队时期企业会面临无法融资，错失兼并收购等机会的情况，企业在选择之前需要对自身的情况进行充分考量，选择最适合自身的道路。

六、全球观察

原油抛售潮仍在继续：美油逼近42美元 较6月高点已跌去17%

  受汽油库存增加影响，WTI原油价格再次下滑，逼近42美元/桶，刷新3个月以来最低点。   与6月时的高点相比，如今WTI原油价格已下滑17%。WTI原油目前跌幅逾1%，现报42.63美元/桶，刷新3个月以来最低点。   ZeroHedge援引外汇经纪商CMC Markets分析师Michael Hewson，近日油价下跌的原因在于，汽油库存并未如人们期待的一样减少。   尽管目前是美国夏季驾驶高峰，但是EIA数据显示，汽油库存量已大于平均范围的高点。   华尔街见闻此前提及，美国活跃钻井机连续第四周增加，唱空油价的对冲基金和其他理财经理的数量也达到了一年来最高点。   此外，利比亚和伊拉克出口量增加，这加深了精炼商对石油产品供求失衡的担忧，伦敦布伦特原油期货同样遭受下行压力。     中国人去年在美购房金额270亿美元   在资产配置的选择中，越来越多的中国人开始选择投资海外房产，美国依然是最受中国投资者青睐的投资目的地。近日，美国全国房地产经纪人协会公布的调查数据显示，截至今年3月，中国投资者已经连续第四年成为美国房地产市场最大海外买家。值得关注的是，自2015年4月至2016年3月，中国购房者共在美国购买超过2.9万套房产，总价值约270亿美元。   据悉，中国买家的单套交易均价约93.7万美元，高于此前一年83.2万美元的交易均价，同样远高于所有海外买家47.7万美元的交易均价，更远超出美国买家26.7万美元的交易均价。   昨日，戴德梁行发布《中国对外投资市场报告》，今年前5个月，中国海外房地产投资延续了快速增长的态势，来自中国投资者的170亿美元资本涌入了跨境房地产市场，成为了全球第二大跨境房地产投资的来源，仅次于美国的190亿美元。相比于2015年257.34亿美元的海外房地产投资总额，今年前5个月的投资额已达到去年全年投资总额的65.6%。   “美元升值、美国经济复苏，以及美国市场较低的融资成本是中国海外投资青睐美国的主要原因。”戴德梁行大中华区研究部董事总经理林荣杰表示，预计今年全年中国境外投资交易额将会增长50%。美元将会持续走强，从而吸引更多海外资本。