一、行情快报

上海期铜价格小幅下跌。主力9月合约，以38180元/吨收盘，下跌220元,跌幅为0.57%。当日15：00伦敦三月铜报价4945.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.72，低于上一交易日7.75，上海期铜跌幅大于伦敦市场。
全部合约成交556664手,持仓量减少15912手至615460 手。主力合约成交336090手,持仓量减少9476手至260900手。

上海期铝价格下跌。主力9月合约，以12160元/吨收盘，下跌175元,跌幅为1.42%。当日15：00伦敦三月铝报价1601.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.59，低于上一交易日7.6，上海期铝跌幅大于伦敦市场。
全部合约成交251058手,持仓量增加7110手至522370 手。主力合约成交151792手,持仓量增加2392手至185732手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以17285元/吨收盘，上涨90元,涨幅为0.52%。当日15：00伦敦三月锌报价2253.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.67，低于上一交易日7.69，上海期锌涨幅小于伦敦市场。
全部合约成交741816手,持仓量增加17250手至553208 手。主力合约成交511672手,持仓量增加1350手至277190手。

上海期铅价格小幅上涨。主力9月合约，以13395元/吨收盘，上涨110元,涨幅为0.83%。当日15：00伦敦三月铅报价1863.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.19，高于上一交易日7.16，上海期铅涨幅大于伦敦市场。
全部合约成交14222手,持仓量减少108手至32566 手。主力合约成交11498手,持仓量增加544手至20594手。

上海螺纹钢价格下跌。主力10月合约，以2310元/吨收盘，下跌43元,跌幅为1.83%。
全部合约成交7591802手,持仓量减少80298手至3133454 手。主力合约成交6666442手,持仓量减少89154手至2172398手。

【股市行情】 7月22日消息，周五早盘，沪深两市微幅低开，开盘后沪指即震荡走低，盘中石墨烯板块，军工股均出现不同程度的拉升，带动沪指跌幅逐渐收窄。临近午盘，盘面热点降温，沪指加速下杀。午后开盘，西部证券的小幅拉升使得沪指暂时企稳，整体上两市呈现震荡盘整态势，临近尾盘，沪指跌幅逐渐扩大逼近3000点，两市逾2000股飘绿。截至收盘，沪指报3012.82点，跌幅0.86%，深成指报10709.07点，跌幅0.72%，创业板报2250点，跌幅0.67%。

二、国内焦点

钢市涨跌尚待供需“指路”

7月21日，国内期货市场“黑色系”品种全线飘红，其中铁矿石、热轧卷板期货主力合约盘中触及涨停，截至收盘，铁矿石、焦炭期货主力合约价格均涨逾5%，热轧卷板、螺纹钢与焦煤期货亦表现不俗。   业内人士表示，供给侧改革背景下，虽然正值消费淡季，但6月粗钢产量不降反升，偏空的基本面引发了7月18日恐慌性抛盘，快速调整之后，由于当前全国钢材市场库存水平创下2009年以来的新低，市场恢复了对供需矛盾修复的乐观预期，在资金推动下，期市“黑色系”价格再次受到支撑。   供需错配令黑色系普涨   受众多利好因素刺激，自6月以来，商品期货市场黑色系迎来一波小牛市，其中铁矿石、螺纹钢、焦炭、热卷、焦煤期货主力合约价格累计最高涨幅分别达到33.67%、28.54%、25.29%、22.6%、12.68%。   国家统计局数据显示，6月粗钢产量为6947万吨，日均为231.57万吨，超过今年4月231.4万吨，再创日均产量新高，此外，6月房地产数据增速也出现回落，在供需基本面“恶化”的情况下，7月18日，黑色系遭遇“黑色星期一”，黑色系板块全线暴跌，热卷、铁矿石、螺纹钢纷纷跌停，焦炭、焦煤跌幅较深。   有意思的是，7月21日，黑色系多头卷土重来，铁矿石、螺纹钢、焦炭、热卷等品种普遍大幅反弹。   “主要是资金的推动，但是也离不开基本面的支撑。”华泰期货研究员徐轲认为，7月18日的回调是正常的，黑色系21日的普涨是对之前过快下跌的修复。   在供给侧改革的背景下，中国钢铁产量不降反升，且进入到消费淡季，引起市场恐慌性的抛盘心理是造成周一黑色系期货价格的大跌主要原因。“库存低是支撑黑色系期货上涨的逻辑，一旦供给侧改革造成上游产能下降，阶段性的供需错配局面就会利好黑色系价格上涨。”   机构监测数据显示，截至7月15日当周，全国钢材综合库存总量为860.35万吨，已经连续第八周下降，目前全国钢材库存水平较去年同期下降31.11%。   “在钢铁库存充实的情况下，供给端的因素对盘面影响不大，上涨的动力是基差修复叠加人民币贬值的作用。”澳元对人民币汇率的升高也相应地提高了中国进口澳洲铁矿石的价格，且在铁矿石方面，国外几家大型矿山多占比例比较大，国内钢厂话语权较少，当国内钢厂有盈利时，国外矿山会提高铁矿石价格，国内钢厂在生产需求下只得被迫接受。   供需矛盾有望逐渐缓和   业内人士担忧，随着中国经济增速放缓，市场对供给侧改革效果的预期助推黑色系价格的上涨，而黑色系价格的上涨又会使炼钢企业有利可图，增强钢厂的生产意愿，加剧供需矛盾。   “供给侧改革与炼钢利润之间存在博弈，从上半年生产情况来看，炼钢利润占了上风。”徐轲认为，虽然现在炼钢有利润，但随着供给侧改革推进，改革力度将所有增强，钢厂基本上会维持在盈亏平衡区间内，从而把开工率、产能真正降下来。   黑色系价格的长期上涨是不利于去产能的，在钢厂有利润的情况下，让钢厂去减少产量，效果就会打折扣。6月份中国房地产数据增速有所放缓，造成市场对钢铁消费需求预期较为悲观。   分析人士表示，从大周期角度看，目前黑色系处于“大底部”状态，大涨大跌是出于调整的需求，后期还需关注供给面改革情况变化，钢铁企业要想实现“涅槃重生”，过剩产能必须出清，当遇到下一个需求爆发点，钢铁市场才会迎来新一轮上涨行情。   沪铜有望突破振荡平台   受整体市场氛围影响，近期沪铜表现略强。目前沪铜再次临近今年上半年的高点附近，市场上仍然存在较大的分歧。笔者认为，随着整体大宗商品价格见底以及供给侧改革成效的体现，后期沪铜整体或将呈振荡反弹走势，再创新低的可能性较小。   国内价格指数逐步企稳，商品价格或已见底。数据显示，6月国内工业品出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%。自2012年起，该指数已经连续四年处于0轴线以下。但从最近阶段的走势可以看出，2015年下半年价格指数已经有企稳迹象，对应商品市场价格底部或已形成，预计后期整体商品将处于缓慢复苏或振荡反弹阶段。   一般来说，商品价格的运行都有一定的周期性。从目前金属铜市场情况来看，现货商普遍持观望态度。其实这一点很容易理解，由于成本支撑以及需求未大幅好转，现货商认为价格上涨和下跌的空间都不大。   但笔者认为，从现阶段来看，沪铜上涨的空间将大于下跌的空间，具体原因如下：   首先，成本支撑初见成效。据统计，全球矿山（铜）的平均成本分布在3000—4400美元/吨。从成本分布来看，当铜价低于5100美元/吨时，约有11%的矿山面临亏损。当铜价跌到平均成本分布的3000—4400美元/吨的区间之内时，亏损比例的上升速度将会加快。一旦价格跌破4000美元/吨，将有超过30%的矿山亏损。2008年金融危机期间，LME铜价恐慌性下跌，最低跌至3000美元/吨以下，约有50%—70%的矿山面临亏损，但3000美元/吨以下的价格停留的时间较短，很快又回升到3600美元/吨附近。从这一轮的下跌来看，伦铜最低跌到4300美元/吨附近，刚刚跌入平均成本区间，随后便出现反弹。铜价在4400/吨之下停留的时间非常短，说明成本支撑有一定的效果。   其次，国内相对宽松的环境以及供给侧改革，对于工业品将形成较大的支撑。从国内情况来看，在7月8日的经济形势专家座谈会上，习近平主席表示将用稳定的宏观经济政策稳定社会预期，强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以推进供给侧结构性改革为主线落实好“三去一降一补”重点任务。   再次，价格必将先于需求见底。虽然需求是否好转对于价格的走势有较大影响，但有一点我们必须要相信，如果不是突发性需求，价格必将先于需求见底。需求的转暖是缓慢而不平衡的，是潜移默化的。当市场上大多数投资者认为需求好转时，需求量应该已经很大了，价格也不可能处于低位，必然已经完成了一轮反弹。笔者认为，下跌走势的中后期看成本，上涨走势的中后期看需求。目前来看，成本支撑已体现，需求有可能已经在缓慢复苏，那么价格振荡反弹的可能性相对较大。   从价格走势来看，2011年沪铜进入熊市以来，整体走势为振荡下跌，高点一次比一次低，低点也是一次比一次低。在2015年11月底，沪铜到33000元/吨附近之后，低点有逐渐抬高的迹象，同时高点也相对比较接近。今年上半年沪铜的几次反弹高点都在39000元/吨附近。从近期的氛围来看，沪铜突破39000元/吨平台的可能性较大。如果突破有效，或许此次反弹的高点可能会在40000—42000元/吨之间。   镍市看涨氛围依然浓厚   菲律宾是中国镍矿的最主要来源，因此菲律宾镍矿行业政策变动对国内镍矿供应影响极大。随着印尼不锈钢的投产，印尼镍铁对外出口能力将被削弱，菲律宾镍矿对中国镍供应影响的地位上升。菲律宾镍矿整顿牵动镍市，辐射有色金属大盘。   新总统整顿镍矿箭在弦上   6月4日新近当选的菲律宾总统Rodrigo Duterte在其庆功宴上要求矿业公司停止对苏里高地区，尤其是棉兰老岛进行环境破坏，并威胁称如若不改进，将面临被关闭的命运。这拉开了菲律宾镍矿行业整顿序幕。   随着新任环境及资源部部长Gina Lopez的到任，截至7月19日，菲律宾已经关停了5家镍矿企业，其中4家位于三描礼士，另外1家位于巴拉望地区。不过，三描礼士并非菲律宾镍矿的核心区域，菲律宾镍矿主要集中在巴拉望和苏里高地区，其中巴拉望以高品位镍矿为主，苏里高以中低品位镍矿为主。   7月17日，菲律宾总统对SRMI镍矿企业发难，很可能扣动整个苏里高地区甚至全国镍矿整顿的扳机。   菲律宾镍矿重要性无法替代   菲律宾是中国镍矿的最主要来源。不过自2015年下半年以来，中国自菲律宾进口的镍矿量逐月下降。其中，2016年4月，中国自菲律宾镍矿进口量为126万吨，同比下降57.8%，环比下降12%。从年度对比来看，已经低于2012年4月的进口量。整体上，菲律宾镍矿进口已经回归至印尼禁矿前的水平。不过，这主要是由于印尼镍铁大量出口至中国所致。印尼国内不锈钢项目投产期逐步逼近，预期可以对中国的镍铁出口量将降低，菲律宾镍矿再度成为缺口的补充力量。   近期，虽然中国镍生产企业寻求新喀里多尼亚镍矿供应，但是因新喀里多尼亚对镍矿出口有配额的限制，暂时难以替代菲律宾镍矿的地位。   沪镍看涨，人气骤然飙升   由于预期菲律宾镍矿行业整顿，沪镍市场人气不断攀升，6月以来，最高已经上涨1.6万元/吨，最高涨幅高达24%。当前市场人气依然未散去，看涨氛围仍然浓厚。   不过，我们梳理菲律宾新任环保部长的言论发现，司法部门尚未表态，根据地质局长的建议“将会要求司法部重启02-2012号联合部令规定的打击非法采矿行为的委员会”，也就意味着，在现行法律框架下，合法的强制执行标准也就是2012年的水平。在经过2012年菲律宾环境整治之后，亚洲镍业、全球镍业等巨头已经按照环保法律的要求进行了规范，并且通过了ISO标准，这几大镍矿企业产量预估可以占据60%。并且，亚洲镍业表示“为了应对镍矿的供应短缺，公司旗下Taganito镍矿将增加对中国褐铁矿的发货量”。预估，司法部和总统最终会相互妥协，大量中小矿企将被整顿。特别是中型企业，受到的影响产能估计会在40%—50%之间。大型企业受到影响的概率不大。不过，此前环境部长曾宣称，通过ISO标准的企业也要经受检查，但这也许是相互的妥协点。   综合来看，我们对菲律宾镍矿整顿的效果做出如下预估：大型镍矿企业或不受影响，这部分产量在60%，并且增产潜力或至70%。受影响的中小矿企最大的量估计40%，实际受损可能不超过30%。幸存的产量预估为80%左右。   综上所述，如果镍价在当前基础上再度大幅上涨，即从83000元/吨涨至90000元/吨的话，基本上本轮菲律宾镍矿政策的影响已经消化了。我们认为，本轮镍价上涨的高点应该在90000元/吨附近。

三、有色金属

铜：

外盘走势：今日亚市伦铜承压下滑，其中3个月伦铜下跌0.75%至4942美元/吨，本周伦铜以高位振荡运行为主，但目前伦铜仍有效运行于均线组之上，下方支撑关注4900美元/吨。持仓方面，7月20日，伦铜持仓量为35.1万手，较19日增加3398手，本周伦铜持仓时增时减，显示多空操作较反复。   现货方面：据SMM报道，7月22日上海电解铜现货报贴水50-升水10元/吨，平水铜成交价38180-38420元/吨。开盘好铜报平水，平水铜报贴水30元/吨，但成交平平。之后盘面开跌，致投机性买盘略有增多，但因贸易商青睐好铜。日内成交以贸易商为主，供需较拉锯，下游昨日已略有补库，故今日少有询盘。整体市场表现观望，各方期待盘面有所突破。   内盘走势：今日沪铜主力合约1609合约冲高回落，日内交投于38840-38180元/吨，尾盘收于38180元/吨，较昨日收盘价下跌1.22%，但目前沪铜仍有效运行于M60之上，反弹格局为主。期限结构方面，铜市呈现近低远高的正向排列，沪铜1608合约和1609合约正价差缩窄至50元/吨，显示远期合约上涨意愿攀升。   市场因素分析：隔夜欧央行如期维持利率不变，市场反应相对平淡，美元指数延续窄幅波动，现交投于96.9附近。目前市场聚焦于周五将举行的G20峰会，各国领导人将围绕经济及英国退欧影响等议题进行商谈。资讯方面：中国6月精铜进口量为305304吨，同比增加19.7%，1-6月精铜累计进口2076770吨，同比增加23.74%。

铝：

外盘走势：今日亚市伦铝围绕1600美元/吨附近振荡整理，其中3个月伦铝微涨0.37%至1608美元/吨，较近期创下的高点1703美元/吨回落5.58%，部分受技术回调需求打压，但目前伦铝回调至M60附近，短期需警惕回调风险释放之后的企稳可能。   现货方面：据SMM报道称，7月22日上海成交集中12580-12620元/吨，对当月升水170-190元/吨。持货商挺价出售意愿坚决，11点后虽跟盘小幅下调价格，但现货升水逼近200元/吨,中间商利润空间被压缩，补货意愿趋冷，特别是11点的期铝下浮，询价意愿转淡，下游企业方面，仅刚需的企业按需采购，整体成交在供需僵持下表现被动。   内盘走势：今日沪铝1609合约承压重挫，尾盘跌至12160元/吨，较昨日收盘价下跌1.86%，目前沪铝重新跌至均线组之下运行，意味着前两日的反弹宣告失败。铝市期限结构维持近高远低的负向排列，沪铝1608和1609合约负价差微扩至150元/吨，显示远期合约下跌意愿减缓。   市场因素分析：隔夜欧央行如期维持利率不变，市场反应相对平淡，美元指数延续窄幅波动，现交投于96.9附近。目前市场聚焦于周五将举行的G20峰会，各国领导人将围绕经济及英国退欧影响等议题进行商谈。铝市行业资讯方面，中国6月铝土矿进口量为3506176吨，同比下滑12.37%，1-6月铝土矿累计进口量为25197259吨，同比增加12.1%，其中进口自马来西亚的铝土矿为522万吨，同比下滑33.56%。

铅：

外盘方面：隔夜伦铅冲高回落，收报1859.5美元/吨，涨0.35%。今日亚市伦铅小幅震荡，沪市收盘时报1863.5美元/吨，涨0.22%。   内盘方面：沪铅主力合约冲高回落，报收13395元/吨，较上一交易日涨0.04%，持仓量20594手，成交量11498手。   现货方面：7月22日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于13050-13200元/吨，均价涨125元/吨。SMM上海1#铅报道，沪市恒邦厂出货，持货商继续看涨，挺价惜售，下游蓄电池厂高价少拿货，仍以观望为主，市场成交极其清淡。   行情研判：沪铅主力合约没有改变震荡格局。周边品种略显承压，铅价能否继续走高仍有待观察。上方面临前高的技术性压力，操作上建议沪铅1609合约前期高点尚未突破前不建议介入多单。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌冲高回落，收报2249美元/吨，微涨0.18%。今日亚市伦锌低位回升，沪市收盘时报2253.5美元/吨，涨0.20%。   现货方面：7月22日SMM现货0#锌报价为17250-17350元/吨，均价涨160元/吨。据SMM报道，现货贴水与昨日基本持平；现货价格上涨，冶炼厂积极出货；贸易商正常报价，贴水维持不变，市场成交以长单为主；下游高位采购意愿不强，加上传统采购淡季，基本维持观望态度；市场整体成交一般。   内盘走势：沪锌主力合约冲高回落，报收17285元/吨，较上一交易日跌0.55%，持仓量277190手，成交量511672手。   行情研判：沪锌主力合约连续走高后略显承压，不过技术上仍属于上行格局。基本面因素没有改变，继续谨慎看多。操作上建议沪锌1609合约5日线上方多单继续持有，日内动态止损100元/吨。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金震荡走高，收报1331.32美元/盎司，涨1.17%。隔夜伦敦白银震荡走高，收报19.794美元/盎司，涨1.99%。今日亚洲盘伦敦黄金震荡走低，截止至沪市收盘时报1324.45元/盎司，跌0.52%；伦敦白银震荡走低，截止至沪市收盘时报19.641美元/盎司，跌0.77%。   内盘走势：沪金主力合约开于284.9元/克，盘中震荡走高，报收286.3元/克，较上一交易日收盘价涨0.6%，成交量284348手，持仓量359946手。沪银主力合约开于4278元/千克，盘中震荡走高，报收4333元/千克，较上一交易日收盘价涨1.4%，成交量1049482手，持仓量696560手。   ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至7月21日黄金ETF持仓量为963.14吨，日减2.08吨；iShares Silver Trust白银ETF持仓量为10842.07吨，日增0吨。   行情总结：昨夜欧洲央行会议维持利率不变，德拉吉讲话带给市场信心，美元回落，贵金属承压。整体上市场的焦点当前较为模糊，市场运行进入关键的方向抉择阶段。操作上建议沪金1612合约285-288元/克区间交易，止损各1.5元/克；沪银1612合约4300-4360元/千克高抛低吸，止损控制在30元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周五螺纹钢期货减仓下挫，RB1610合约终盘报收2310元/吨，跌43元/吨，持仓量2172398，日减仓89154。

  （1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价2280元/吨，持平；广州报价2650元/吨，涨40元/吨；北京报价2370元/吨，跌30元/吨；福州报价2460元/吨，持平。   （2）钢厂调价：7月21日山西新金山调整建筑钢材出台价格政策，在“7月19日山西新金山特钢建筑钢材出厂价格调整信息”具体调整如下： 螺纹钢出厂含税价上调20元/吨，现Φ16-25mm螺纹钢挂牌价为2420元/吨；三级钢HRB400在三级钢抗震HRB400E价格基础上减20元/吨。 以上价格均为含税，执行自2016年7月21日16：59起。   （3）消息面：央行21日以利率招标的方式开展了300亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%，与上期持平。当日有200亿元逆回购到期，实现净投放100亿元，为连续第四日净投放。本周前三个交易日，单日资金净投放规模依次为200亿元、300亿元和450亿元。本周央行以逆回购形式已向公开市场“放水”1050亿元。   周五RB1610合约减仓下挫。据现货市场了解报价平稳，多数钢厂仍在上调出厂价，但从期货盘面看2400一线压力较重。操作上建议，2400下方维持偏空交易。

五、宏观经济 

央行连续四日净投放累计超千亿 月末或加大逆回购

央行21日以利率招标的方式开展了300亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%，与上期持平。当日有200亿元逆回购到期，实现净投放100亿元，为连续第四日净投放。本周前三个交易日，单日资金净投放规模依次为200亿元、300亿元和450亿元。本周央行以逆回购形式已向公开市场“放水”1050亿元。

“在7月上半月公开市场持续回收资金之后，企业缴税因素引发资金面短期趋紧。”一位市场交易人士21日表示。他认为，随着时间推移，因缴税引起的流动性收紧在本月下旬有望逐步缓和。

数据显示，受缴税等因素影响，周三银行间市场资金面略偏紧，部分品种资金利率小幅上升。21日早间公布的上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜和7天利率均上涨，但下跌的品种当中，1月Shibor利率跌幅最大，下跌了0.80个基点至2.7860%。

继上周三开展2590亿元中期借贷便利（MLF）后，周一央行再度开展2270亿元MLF操作。央行7月18日公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，结合7月下旬MLF到期2185亿元，对14家金融机构开展MLF操作共2270亿元，其中3个月530亿元、6个月1345亿元、1年期395亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%、3.0%。需要指出的是，虽然周四有1175亿元MLF到期，但央行和财政部21日通过国库现金定存招标向市场投放了500亿元资金。

“结合央行近两个月来的流动性布局来看，‘对冲’流动性的意图短期内不会轻易改变，预计央行临近月末时点或加大逆回购操作量，以实现维稳资金面的目的。”一位市场人士表示。

央行盛松成再谈“流动性陷阱”：企业税费负担更高，降税效果好于降息

“M1增速与经济增长相背离的最主要原因是企业缺乏投资意愿。目前企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面，说明企业陷入了某种形式、某种程度的‘流动性陷阱’。”央行调查统计司司长盛松成指出。

7月21日，盛松成发表署名文章《M1与经济增长背离之谜》，第二次讨论“流动性陷阱”。

“这种情况下，货币政策有效而有限，应更重视财政货币政策的协调。”盛松成进一步分析指出。

同时，《每日经济新闻》记者还注意到，盛松成还明确提出“降税效果好于降息”，“隔空喊话”财政政策的意味更加明显。

对此，恒丰银行研究院研究员蔡浩亦坦言，如若真要降税，也不应该是大幅度的，而应该是结构性的，既做到调结构，又完成降成本和补短板的任务。

●回报率连续下降抑制投资需求释放

此前的7月16日，央行调查统计司司长盛松成在某论坛上所表达的观点——“从M1和M2的货币剪刀差趋势看，中国企业已经出现‘流动性陷阱’现象。”，一度引起业内人士的高度关注。

不到一周时间，盛松成再度发文谈论“流动性陷阱”。

同时，《每日经济新闻》记者注意到，除了提出M1增速与经济增长背离的最主要原因是企业缺乏投资意愿，陷入“流动性陷阱”之外，此次盛松成还详细解析了目前企业有流动资金而不进行投资的背后原因。

“首先，企业投资意愿主要受投资回报率影响。目前我国边际资本利润率快速下降，制约了自主投资增长。预计2016年边际资本产量进一步降至16.1%，若不考虑边际成本的变动，边际资本利润将降至4.5%。投资回报连续下降，将进一步抑制投资需求的释放。”盛松成分析指出。

他还表示，目前固定资产投资价格指数已经连续七个季度负增长，PPI连续52个月负增长，GDP平减指数已经开始负增长，企业产品销售价格下降预期仍然较浓，即使不考虑资金成本，由于固定资产投资价格下降，固定资产在购置之初就会面临损失。

根据国家统计局数据显示，2016年1~6月份，全国固定资产投资（不含农户）258360亿元，增速比1~5月份回落0.6个百分点。

恒丰银行研究院研究员蔡浩也指出，目前我国已经处于实际利率为负的时期。在过去十年中，一共出现过三次“负利率”时期。不同的是，前两次均处于经济由下转上的时期，而本次则是处于下行周期；相同的是，这三个时期均经历了一段M1持续高于M2的时期，均经历了以房地产为代表的资产价格上涨和CPI上涨（当前CPI同比增速较去年已明显提高）。如果要从逻辑上去找其相似之处，那凯恩斯的流动性陷阱假设最为相似。

他进一步分析，企业有资金，却不愿意投资，因为经济下行期，投资风险大，收益低。而负利率则大大降低了企业的持币成本，增加了其对货币的需求。所以目前的企业（特别是民营企业），宁愿选择持币，等待投资和交易的机会，也不太情愿做出在他们看来风险和收益不成正比的投资。

●税负高于利息，降税效果好于降息

不难理解，在“流动性陷阱“的情况之下，若想从根本上促进企业投资意愿回升、带动经济增长，无疑要切实提高企业投资回报率。

“一方面要通过开放垄断行业、放松服务业管制等改革，扩大企业投资领域，增强企业投资意愿。另一方面要切实降低企业经营成本。”盛松成表示。

实际上，去年以来，央行多次降息、降准以降低企业融资成本。不少分析人士认为，经济压力（包括外汇风险、资本流动风险、经济下行风险）不断累积，2016年下半年仍有降息的空间。

盛松成则表示，不仅要降低利率，还要实施积极的财政政策，通过降税降低企业成本。

“比较而言，由于企业税费负担高于利息负担，降税效果好于降息。而且目前我国政府部门杠杆率整体低于发达国家水平，可适当提高财政赤字率。”盛松成指出。

他还强调，本轮经济下行本质上是有效需求不足、供给结构失衡两大问题的叠加，货币政策有效而有限，应更重视财政货币政策的协调。社会主义市场经济下的调控体系在摆脱危机方面优于西方。中国政府无论在财政政策方面，还是在货币政策方面，都有较大的决定权，我国可以在财政政策和货币政策中选择更优的组合。

蔡浩则说，从经济学角度来说，大幅度降税属于扩张性财政政策，在普通经济周期中的低谷期，具有降低企业成本、增加企业效益、提高经济活力的作用。但其副作用也很明显，如果降税幅度过大，经济复苏进程却不如预期，就可能导致财政收支上的不平衡，给财政造成较大的压力。

目前我国财政收支总体平衡，赤字率较低，存在一定降税空间，但能否承担大面积减税的影响尚不得而知。而从另一个角度来说，今年的中央经济工作任务是“三去一降一补”，这本身就蕴含着市场逐渐出清、经济结构调整的目标，如此一来，如若真要降税，也不应该是大幅度的，而应该是结构性的，既做到调结构，又完成降成本和补短板的任务。

2016年中国经济“下半场”料将打响五大战役

中国国家统计局近期公布了中国上半年的经济数据。一方面，当前经济走势平稳，稳中向好，但另一方面，一些经济隐忧仍不可忽视。接下来的6个月，中国经济预期将打响五大战役。

去产能的“歼灭战”

去产能是当前经济工作的主要任务之一。今年中国要压减钢铁产能4500万吨左右，退出煤炭产能2.5亿吨以上。

不过，受钢铁价格回升的影响，粗钢产量在四五月份均有所增加，6月的粗钢产量比去年同期增长1.7%。

产能过剩会导致工业品价格下降、实体经济盈利下降以及经济风险概率提高等问题，打响去产能的“歼灭战”正是中国经济实现转型升级的关键。

中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才表示，去产能的过程中应该警惕“搭便车”的现象。“有的人会想，如果总的产能下去了，价格可能就会上涨，以后开工就还能挣钱。对去产能还是应保持战略定力。”

提振民间投资的“营救战”

上半年，民间投资同比名义仅增长2.8%，增速比1-5月回落1.1个百分点。与去年全年10.1%的增速相比，目前的增速尚不及三分之一。

由融资难、投资信心不足等因素引发的民间资本持币观望，已成为经济发展的一大阻碍，毕竟民营经济创造了中国60%的GDP和80%的就业岗位。

解决收益率过低的问题是拯救民间投资的当务之急。武汉大学经济与管理学院金融系主任彭红枫指出，应进一步放宽民间投资领域，将国有资本投资效率较低的行业逐步让渡给民间资本，给予民间投资可预期的投资回报和较宽松的投资环境。

化解财政压力的“突围战”

在经济下行以及结构性减税等因素的影响之下，中国的财政收支缺口正在进一步加大。今年上半年，中国一般公共预算收入85514亿元，同比增长7.1%，而一般公共预算支出约8.9万亿元，同比增长15.1%。

积极的财政政策仍然是下半年中国经济政策的主基调，这需要稳定的财政运行作为依托。而财政不能紧缩，化解财政压力就需找到新的“突围”方向。

除了进一步扩大赤字、扩大国债发行规模外，上海财经大学教授胡怡建认为，可选择在税收方面有所改革，例如逐步提高直接税比重、研究财产税的征收办法，一方面稳定财政收入，另一方面提高分配的公平性。

维护金融稳定的“保卫战”

进入七月以来，人民币中间价已经多次出现超过100个基点的大幅下跌。有海外机构预测，人民币兑美元汇率或将持续下调至7元人民币兑1美元甚至更低。

如果汇率发生巨大波动，很可能会对中国的金融稳定带来冲击，同时加剧资本外流。南开大学金融发展研究院教授田利辉便表示，确保人民币不出现大的贬值，一方面应该确保经济运行平稳，同时央行也应在稳定币值上主动出招，尤其是将市场预期稳定下来。

化解债务风险的“持久战”

债务问题同样是中国经济潜藏的风险。社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬表示，截至2015年底，中国债务总额为168.48万亿人民币，全社会杠杆率为249%。而中国非金融企业部门2015年底的负债率已高达156%。

经济学家宋清辉认为，市场化债转股是化解债务风险的一个方向，即债转股的对象企业完全由市场主体自己选择，价格也由市场来决定。

六、全球观察

纽柯发布2016年二季度和上半年报告

2016年7月21日，纽柯钢铁公司发布2016年二季度和上半年报告。2季度综合净收入2.338亿美元，明显高于一季度的7080万美元和2015年2季度的1.248亿美元。上半年，纽柯综合净收入3.045亿美元，而去年同期净收入1.926亿美元。

报告显示，2季度，纽柯废钢和废钢替代产品成本232美元/吨，环比上涨20%，同比下降14%。上半年废钢和废钢替代品平均成本213美元/吨，同比下降28%。

2季度，纽柯开工率83%，高于一季度的74%和去年同期的73%。上半年，开工率79%，而去年同期为69%。

报告显示，通过板材贸易保护诉讼，美国前5个月钢材进口明显下降。未来数月，美国还将公布其他针对冷轧和热轧贸易诉讼的最终裁决。

二季度，纽柯钢厂盈利能力明显提高，主要原因是价格上涨、产量增加。同时，得益于服务中心低库存和明显减少的进口，纽柯薄板厂表现明显好转。但由于纽柯50%的销售是合同定价，有一部分销售收入滞后，目前的收入并不完全代表价格上涨带来的增幅。纽柯预计3季度定价将进一步好转。能源、中型设备和农产品市场将保持微弱，而汽车市场将走强。

美国东南部螺纹钢价格疲软

美国东南部螺纹钢价格疲软，尽管未有钢厂正式宣布降价，但多数市场人士认为降价概率大，主要是废钢采购价下滑以及螺纹钢交货期较短。

7月美国废钢采购价至少下滑了10美元/长吨，部分交易的价格降幅达到25-30美元/长吨。G40和G60螺纹钢资源丰满，交货期短，基本上隔天便有资源。

目前，美国东南部钢厂的螺纹钢出厂价为520-550美元/短吨，环比下滑15美元/短吨。