一、行情快报

上海期铜价格小幅上涨。主力9月合约，以38280元/吨收盘，上涨40元,涨幅为0.10%。当日15：00伦敦三月铜报价4962美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.71，低于上一交易日7.77，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交732716手,持仓量增加8490手至627464 手。主力合约成交463442手,持仓量减少6982手至276684手。

上海期铝价格小幅下跌。主力9月合约，以12330元/吨收盘，下跌55元,跌幅为0.44%。当日15：00伦敦三月铝报价1644.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.50，高于上一交易日7.41，上海期铝跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交265622手,持仓量减少26072手至519184 手。主力合约成交149712手,持仓量减少14280手至187574手。

上海期锌价格小幅上涨。主力9月合约，以17205元/吨收盘，上涨45元,涨幅为0.26%。当日15：00伦敦三月锌报价2244美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.67，低于上一交易日7.72，上海期锌涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交560688手,持仓量增加3746手至511586 手。主力合约成交414656手,持仓量减少7892手至267430手。

上海期铅价格小幅上涨。主力9月合约，以13320元/吨收盘，上涨45元,涨幅为0.34%。当日15：00伦敦三月铅报价1861美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.16，高于上一交易日7.13，上海期铅涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交11630手,持仓量减少156手至32898 手。主力合约成交10012手,持仓量增加292手至19884手。

上海螺纹钢价格小幅下跌。主力10月合约，以2310元/吨收盘，下跌5元,跌幅为0.22%。

全部合约成交6115250手,持仓量减少15692手至3245918 手。主力合约成交5487648手,持仓量减少31034手至2295432手。

【股市行情】7月20日消息，周三早盘，沪深两市双双低开，开盘后充电桩概念王者归来，带动沪指拉升翻红。但是多方动能不足，两市很快冲高回落，昨日表现抢眼的互联网彩票概念今日低迷，拖累沪指跌幅逐渐扩大。临近午盘，盘面热点逐渐复苏，两市企稳回升。午后开盘，沪指在低位保持震荡整理态势，创业板涨幅有所收窄尾盘翻绿。截至收盘，沪指报3027.9点，跌幅0.29%，迎来五连阴；深成指报10759.86点，跌幅0.17%；创业板报2268.54点，跌幅0.23%。盘面上，高校概念、地下管网、充电桩概念涨幅居前，黄金概念、有色金属板块等权重股跌幅居前。成交量方面，沪市成交1715亿元，深市成交3339亿元，两市今日共成交5054亿元，成交量有所缩小。

二、国内焦点

“黄金热”来袭 投资还需谨慎

“最近手里有些闲钱，我想投资一些黄金，给些建议吧。”近日，一位笔者多年的好友打来电话说。对此，笔者建议，目前来说，换美金不如买黄金，黄金的回报率还是不错的，但是，投资黄金也有风险，还要充分了解国内、国际的经济形势，谨慎投资。

今年以来，黄金无疑是投资回报率最高的资产类别之一。数据显示，截至2016年7月15日，COMEX黄金交易价格从2015年年底的1060.5美元/盎司上升至1337.7美元/盎司，涨幅达26.14%；最高曾上涨至1377.5美元/盎司，涨幅为29.89%。

从国内的情况来看，南华黄金指数从2015年年底的987.11上涨至2016年7月15日的1251.17，涨幅达26.75%；最高曾上涨至1289.06，涨幅为30.59%。黄金现货价格上涨的同时，黄金的相关资产也成为受益者，A股市场上包括山东黄金(600547,股吧)(行情600547,买入)、中金黄金(600489,股吧)(行情600489,买入)等在内的黄金产业链股票纷纷逆势上涨，赚钱效应显著。股票指数中的Wind黄金指数今年以来已从12558.16上升至16001.16，涨幅为27.42%，而同期的上证综指和创业板指分别下挫13.70%和16.59%。

随着黄金价格的回暖，作为投资品种的黄金，也开始热闹起来，很多投资者买涨不买跌的心态也开始蠢蠢欲动。

有市场人士指出，近期黄金的上涨主要是受到资金避险情绪的带动。从一季度黄金ETF持仓量就可以看出，市场的投资需求还是比较旺盛的，这也是助推黄金价格上涨的原因。而如今英国国情的好转加上对美联储加息政策的降温，市场避险情绪有所缓解，短期内黄金价格会有所下跌，但在全球经济疲软的大背景下，后市黄金价格将会震荡上行。

基金公司Incrementum AG则在报告中判断，黄金已经进入牛市过渡期，预计金价在2018年6月达到2300美元/盎司。

综合来看，黄金价格的影响因素较多，除了供给面因素以外，全球经济环境变化、货币政策和金融体系的稳定性等均通过影响黄金的需求进而影响黄金价格，尤其是受到美元等主要货币走势、美国实际利率走势等的重要影响。

笔者认为，随着全球经济的风险不释放，黄金后续仍有上涨空间，投资者在资产配置方面，可配置一些黄金，同时，也可以重点关注一下与黄金相关的上市公司股票价格。

镍价一月涨两成反弹持续性存分歧

7月19日，国产电镀镍价格为79500元/吨，较上个交易日上涨1600元，涨幅2%。自6月以来，沪镍期货稳步反弹，累计涨幅20%；同期伦镍上涨15%。

自2011年以来，供过于求的镍价一路探底。不过，近期多方反馈，全球镍市开始出现供应缺口。最近上海有色网举办了“第九届镍产业链交易峰会”，镍业分析师廖容荣预测，2016年全球原生镍将出现1.8万吨的供应缺口，主要是由于原生镍供应下滑。宝钢资源丁志强则认为，镍价上涨的原因是中国原生镍供应收缩导致缺口扩大。

镍吧分析师弈断机表示，这波镍价上涨，与近期市场炒作中国对镍铁主产省份内蒙古进行环保核查有关。另外，中国镍矿主要进口来源国菲律宾最近也在进行环保整顿，影响了镍矿出口。

有消息称，菲律宾政府开始对国内镍矿山进行审查；截至目前，三描礼士地区两座矿山停止开采，塔威塔威所在的棉兰老岛穆斯林自治区宣布该区矿山全部禁采，等待接受为期1个月的审查。

弈断机并不认为镍市会转向供不应求，也不看好镍价上涨的持续性。他告诉上证报记者，伦敦交易所和上期所电解镍的库存共有47万吨，属于高位，中国保税区的镍隐形库存也在高位。同时，目前镍铁、电解镍生产厂家产能利用率都在五成左右，较低的开工率也对镍价反弹高度形成压制。

基金经理付鹏(博客,微博)则表示，当前商品市场总体呈现出投机金融化趋势，市场多空对决导致镍期货过热。如何引导镍从金融属性回归商品属性，才是镍行业健康发展之路，否则可能引发市场风险。

菲律宾镍矿审查对当前镍价的影响

6月份菲律宾镍矿整改信息频出，市场恐慌情绪持续升温。随着一些企业陆续关停，镍价受到提振。目前菲律宾镍矿整改愈演愈烈，后期预计仍有矿山面临关停，叠加气候对矿山出货造成的影响，后期菲律宾镍矿供应预计处偏紧状态，对镍价仍有提振作用。

自2014年印尼禁矿以来，菲律宾已成为我国红土镍矿最大的供应国。2015年我国镍矿总进口量为3527.5万吨，其中菲律宾进口量为3427.8万吨，占比为97.17%。2016年1-5月份，我国镍矿进口总量为761.35万吨，其中菲律宾进口量为716.44万吨，占比为94.1%。这些镍矿进口至中国用于生产镍铁。截至7月1日，我国主要港口红土镍矿库存合计约为1500万吨，镍矿库存自今年低位有所回升，但仍处于较低位置。后期如菲律宾镍矿供应受阻，我国镍铁厂将面临原料危机。

当前菲律宾镍矿供应情况到底如何，需要从两个方面分析。

首先是菲律宾地区的政策问题。自菲律宾宣布整改矿业以来，该国有以下大事发生：长期环境保护倡导者的Gina Lopez担任环境及自然资源部部长一职。她反对开采矿业和污染物类型的能源。7月1日，该部长表示将对菲律宾所有的矿山采矿作业进行为期一个月的检查，并暂停新矿山项目。此后，她又勒令三描礼士地区四家矿企停产；暂停棉兰老岛穆斯林自治区采矿作业，叫停菲律宾贝隆镍业公司(Berong Nickel Corp)旗下位于巴拉望(Palawan)的镍矿山的生产。

从实际供应角度来讲，三描礼士地区已经进入到雨季（4-11月），期间矿山不能开采和装船，此外由于该地区镍矿的出货量仅占到菲律宾的10%左右，该消息对当前的镍矿供应格局影响较小。该禁令主要从心理层面给镍价以支撑。同时，此次停产持续到今年十一月份，将对该地区镍矿的实际供应造成影响。近期关停的巴拉望地区Berong镍矿也或对镍矿供应造成实际影响，给予镍价有效支撑。

其次是天气问题。菲地区今年天气持续反常，6月中旬开始将近20天左右的持续降雨影响了镍矿生产和装船的进度，这些都将限制镍矿向中国的供应。据新镍网了解，苏里高地区十月中下旬开始进入雨季，在剩下的三个半月时间内，出货量需完成接近2000万吨中高镍的量才能与去年持平，这需要矿山在目前出货基础上至少翻倍。因此我国后期镍矿供应预计仍维持偏紧状态。

三、有色金属

铜：

外盘走势：今日亚市伦铜再度探底回升，削减日内部分跌幅，其中3个月伦铜微跌0.53%至4957美元/吨，表现稍抗跌于沪铜，目前伦铜有效运行于均线组之上，下方支撑关注4900美元/吨。持仓方面，7月18日，伦铜持仓量为35.7万手，较15日续增387手，近一周来伦铜以增仓上行为主，显示多头占据主动，铜市人气明显上升。   现货方面：据SMM报道，7月20日上海电解铜现货报贴水30-升水10元/吨，平水铜成交价38120-38320元/吨。早盘现铜升贴水收窄，之后因铜价下跌后企稳，且隔月基差拉开至80元/ 吨，故部分为交长单的贸易商入市逢低买货，且更青睐好铜。下游对38000元/吨以上依然难有买兴。日内市况呈现先扬后抑，成交主要集中于投机贸易商之间。考虑到交割货源将流入，故持货商虽有抬升水意愿，但恐空间有限。   内盘走势：今日沪铜主力合约1609合约冲高回落，日内交投于38800-38110元/吨，尾盘跌至38280元/吨，较昨日收盘价反而下滑0.05%，显示上方存在较强抛压，但目前沪铜仍有效运行于M60之上。期限结构方面，铜市呈现近低远高的正向排列，沪铜1608合约和1609合约正价差缩窄至40元/吨，显示远期合约回调意愿扩大。   市场因素分析：亚市美元指数强势攀升，现交投于97.2附近，创下年内3月4日来的新高，因美国6月新屋开工和营建许可数据远强于预期，市场对美联储7月加息预期升温。目前市场聚焦于周四的欧央行利率会议，预计按兵不动。资讯方面：中国6月精铜产量为68.6万吨，环比微增0.66%，同比亦增加0.1%，1-6月精铜累计产量为402.8万吨，同比增加6.6%。数据显示，今年上半年国内铜企减产意愿偏弱，因铜价振荡走强且铜精矿TC/RC费上升，令冶炼厂有利可图。   行情研判：今日沪铜1609合约冲高回落至38280元/吨，受美元指数走强及中国精铜产量扩张打压。但鉴于期铜始于上周来的上涨格局维持良好，此次反弹或还未结束，建议顺势做多为主，1609合约可背靠37900元之上谨慎持多，目标关注39500元/吨。

铝：

外盘走势：今日亚市伦铝承压续跌，延续上周五的跌势，其中3个月伦铝下跌0.33%至1638美元/吨，较近期创下的近期高点1703美元/吨回落3.81%，部分受技术回调需求打压，伦铝下方技术支撑关注1600美元/吨。   现货方面：据SMM报道称，7月20日上海现铝成交集中12500-12540元/吨，对当月升水100-120元/吨。万方因泄洪停产，提振现货市场氛围，持货商控制出货力度，挺价惜售，随着成交的活跃上海持货商一路上调价格，交易后期出现12550-12560元/吨的高报价，因现货对当月升水，仓单青铜峡流入无锡现货市场，成交价格集中12540元/吨，中间商补货意愿提升，主动积极询价，下游企业被动跟随接货，整体成交较昨回暖，虽然万方供应暂时受阻，但供需基本平衡并未发生根本改变，仍需警惕高位风险。   内盘走势：今日沪铝1609合约在经过两日承压重挫后，止跌企稳，尾盘涨至12330元/吨，较昨日收盘价上涨0.41%，目前勉强运行于M60附近。铝市期限结构维持近高远低的负向排列，沪铝1608和1609合约负价差缩窄至100元/吨，显示远期合约下跌意愿下滑。   市场因素分析：亚市美元指数强势攀升，现交投于97.2附近，创下年内3月4日来的新高，因美国6月新屋开工和营建许可数据远强于预期，市场对美联储7月加息预期升温。目前市场聚焦于周四的欧央行利率会议，预计按兵不动。铝市行业资讯方面，中国6月原铝产量为268.6万吨，环比微增0.22%，但同比下滑2.4%，同时1-6月原铝累计产量为1532万吨，同比下滑1.9%，为连续第五个月下滑，显示上半年铝企减产效果初显。   行情研判：今日沪铝1609合约振荡反弹至12330元/吨，表现稍抗跌于其他基本金属。因上半年中国原铝产量如期下滑，令铝市供应压力减弱。短期铝价回调至M60附近，走势或振荡，操作需谨慎。建议沪铝1609合约可于12200-12400元间高抛低吸，止损各100元/吨。

铅：

外盘方面：隔夜伦铅高位回落，收报1861.5美元/吨，涨0.08%。今日亚市伦铅探底回升，沪市收盘时报1861美元/吨，跌0.03%。   内盘方面：沪铅主力合约小幅震荡，报收13320元/吨，较上一交易日跌0.15%，持仓量19884手，成交量10012手。   现货方面：7月20日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于12900-13050元/吨，均价涨0元/吨。SMM上海1#铅报道，沪市贸易商正常报价，持货商对后市看涨偏多，期盘震荡后走平，下游高价少拿货，观望情绪依旧较浓，除了恒邦外，其他品牌几无听闻成交，交投仍然清淡。   行情研判：沪铅主力合约轻微调整，整体上还是震荡格局。多空双方交投依然比较清淡，短期难以吸引更多热点。操作上建议沪铅1609合约继续保持适当关注，前期高点尚未突破前不建议介入多单。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌震荡走高，收报2245美元/吨，涨0.92%。今日亚市伦锌探底回升，沪市收盘时报2244美元/吨，跌0.04%。   现货方面：7月20日SMM现货0#锌报价为17040-17140元/吨，均价跌100元/吨。据SMM报道，现货贴水与昨日基本持平，贸易商正常报价，成交比昨日活跃；现货价格小跌，部分炼厂惜售；下游按需采购；市场整体成交一般。   内盘走势：沪锌主力合约震荡走低，报收17205元/吨，较上一交易日跌0.49%，持仓量267430手，成交量414656手。   消息面：国家统计局公布数据显示，中国6月锌产量同比减少2.5%至54.1万吨；1-6月锌产量同比减少0.9%至302.6万吨。 随着全球锌矿供应紧张预期愈加强烈、国内供给侧结构性改革的推进，同时还受到去年基数较高的影响，今年国内锌产量开始同比下滑，有助于支撑锌价持续走高。   行情研判：沪锌主力合约高位稍微调整，但仍保持在反弹格局当中。基本面良好，后续有望继续上涨。操作上建议沪锌1609合约5日线上方多单继续持有，日内动态止损100元/吨。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金震荡走高，收报1332.07美元/盎司，涨0.25%。隔夜伦敦白银震荡走低，收报19.916美元/盎司，跌0.67%。今日亚洲盘伦敦黄金震荡走低，截止至沪市收盘时报1325.72元/盎司，跌0.48%；伦敦白银震荡走低，截止至沪市收盘时报19.746美元/盎司，跌0.85%。   内盘走势：沪金主力合约开于288.8元/克，盘中震荡走低，报收287.55元/克，较上一交易日收盘价跌0.4%，成交量219452手，持仓量373546手。沪银主力合约开于4395元/千克，盘中震荡走低，报收4358元/千克，较上一交易日收盘价跌0.77%，成交量693650手，持仓量753062手。   ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至7月19日黄金ETF持仓量为965.22吨，日增0吨；iShares Silver Trust白银ETF持仓量为10842.07吨，日增0吨。   消息面：美国商务部(DOC)周二(7月19日)公布，美国6月新屋开工总数变化好于预期，但5月数据遭到下修，暗示美国房地产市场在二季度遇到阻滞。详细数据显示，美国6月新屋开工年化月率上升4.8%，经季节性调整后年率为118.9万户，预估为117万户，5月经修正后被下调至113.5万户，前值为116.4万户。此外，美国6月营建许可总数环比增加1.5%，至115.3万户，5月增长0.7%，至113.8万户。   行情总结：隔夜公布的美国经济数据表现相对乐观，加强了美联储加息的基础。在市场焦点模糊的情况下，美联储加息升温有望继续给贵金属带来压力。操作上建议沪金1612合约背靠10日线抛空，日内动态止损1.5元/克；沪银1612合约背靠10日线抛空，止损控制在30元/千克。    

四、钢材市场

国内期市：周三螺纹钢期货窄幅整理，RB1610合约终盘报收2310元/吨，跌5元/吨，持仓量2295432，日减仓31034。   （1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价2250元/吨，持平；广州报价2610元/吨，跌50元/吨；北京报价2360元/吨，跌70元/吨；福州报价2420元/吨，持平。   （2）钢厂调价：7月19日昆钢对昆明市场建筑钢材指导价格进行了调整，本次调整是以“7月14日昆钢对昆明市场建筑钢材价格调整信息”为基准，具体调整情况如下：①线材执行价格下调30元/吨，现Φ6.5-14mmHPB300高线市场指导价格为2830元/吨。 ②三级螺纹钢执行价格下调30元/吨，现HRB400EΦ16-22mm三级螺纹钢指导价格为2760元/吨。以上调整均为含税，执行日期自2016年7月19日起。   （3）消息面：据央行公告，7月20日，央行以利率招标方式开展了750亿元7天逆回购操作，中标利率2.25%，与上期持平。鉴于今日逆回购到期量为300亿元，故今日单日实现资金净投放450亿元。   周三RB1610合约窄幅整理。据现货市场了解多数以下调为主，但目前唐山仍有限产消息，短线行情仍有反复。操作上建议，反弹择机抛空，突破2370止损。    

五、宏观经济

人民币汇率鏖战6.7重要关口 宽松预期升温

近期，人民币兑美元汇率又出现一波较为明显的下跌，曾一度突破6.7的关口，创下6年来的新低。

但是，这轮贬值与上一轮有明显不同，一方面，外汇储备并没有出现明显的下降，6月份的外汇储备甚至还有增加。这可能说明央行减少了干预行动。另一方面，美元指数并没有明显走强，人民币对一篮子的货币贬值幅度要超过对美元的贬值幅度。

对于出现这种情况，本专题试图进行分析，其中一个理由可能是英国脱欧之后，市场对于宽松的预期。未来，市场预期，随着G20会议召开和人民币正式纳入SDR的临近，人民币应会相对平稳。

交通银行首席经济学家连平此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，相比通过汇市干预措施稳定人民币汇率，央行还需要加强人民币汇率预期管理，扭转当前金融市场看跌人民币汇率的情绪。

在7月18日人民币兑美元汇率一度跌破6.7后，7月19日人民币兑美元汇率中间价报在6.6971，创下过去六年以来的最低值。

不过，盘中人民币汇率却逆势上涨，截至19日20时，在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.6915，较上一个交易日上涨约70个基点；离岸市场人民币兑美元汇率也处于6.7047附近，较上个交易日上涨约50个基点。

“在美元指数持续上涨与人民币中间价持续回落的双重压力下，19日人民币即期汇率还能逆势上涨，的确比较难解释。”一位香港某银行的外汇交易员直言。

市场则普遍预期，一旦人民币汇率失守6.7整数关口，很可能会迅速跌至离岸市场人民币汇率创下的年内低点6.7585。

摩根大通资管公司驻香港首席亚洲市场策略师许长泰则表示，近期人民币贬值趋势将会结束。究其原因，随着9月份G20会议举行、10月份人民币纳入SDR等国际事件接踵而至，中国央行需要营造人民币汇率波动相对平稳的环境，给予投资者信心。

交通银行首席经济学家连平此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，相比通过汇市干预措施稳定人民币汇率，央行还需要加强人民币汇率预期管理，扭转当前金融市场看跌人民币汇率的情绪。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩则指出，人民币汇率预期不是不可以管理，其实中国央行已经向市场传递了人民币挂钩一篮子货币汇率的信号，如果央行能为一篮子汇率指数设定一个区间，一旦人民币汇率触碰到区间底部就采取强有力的干预措施，不失为一个可行的人民币汇率预期管理策略。

鏖战6.7重要关口

在上述香港某银行外汇交易员看来，近期人民币汇率之所以一度跌破6.7，主要原因是金融市场认为亚洲各国央行近期将会采取新一轮货币宽松措施。

7月13日，马来西亚央行将基准利率下调25个基点至3%，这也是马来西亚央行自2009年以来五度加息后的首次降息。此举令金融市场颇感意外同时，也让不少对冲基金看到亚洲各国央行开启新一轮货币宽松的征兆。

“中国、韩国、印度等亚洲国家央行都可能跟随降息。”一家对冲基金经理认为，毕竟，亚洲各国都面临共同的经济发展难题——一是英国脱欧导致全球经济面临衰退风险，二是亚洲各国还有一定的降息空间可以刺激经济增长。

瑞信分析师陶冬指出，基于刺激本国经济增长，中国央行可能会在下半年下调存款准备金率100个基点；若美联储保持鸽派加息言论，中国央行还将可能下调利率25个基点。

“考虑到降息令亚洲货币兑美元的利差优势进一步收窄，人民币再度面临贬值压力也就变得水到渠成。”上述对冲基金经理指出。

在他看来，近期美国良好的非农就业数据所引发的加息预期升温，以及美股持续创新高带来的赚钱效应，也在吸引越来越多资本从亚洲回流美国。

21世纪经济报道记者多方了解到，针对英国脱欧与全球经济增速放缓风险，不少专注新兴市场投资的宏观经济型对冲基金也将新兴市场货币的投资占比从20%大幅缩减至5%以内，这令他们不得不被动抛售人民币以满足新的大类资产配置要求。

在布朗兄弟·哈里曼全球外汇策略主管MarcChandler看来，人民币汇率一度跌破6.7的更深层次原因，是越来越多对冲基金相信中国央行正在引导人民币策略性贬值。

“目前美元指数徘徊在96.9附近，与2月初的价位差不多持平，同期人民币兑美元汇率却从6.55跌至6.7，令不少对冲基金机构认为，人民币贬值幅度跑赢美元背后，是中国央行有意赶在人民币加入SDR与美元加息前，提前释放贬值压力。”他表示。

央行官网转载中国货币网特约评论员文章称，虽然6月份三个人民币汇率指数均有不同程度走贬，但在英国“脱欧”导致国际汇市剧烈波动的背景下，人民币汇率波幅远小于其他货币，总体上对一篮子货币汇率保持了基本稳定，市场预期也较为平稳。

“但是，当市场已经形成人民币贬值预期时，任何隔空喊话或资本控制措施，都未必能短期扭转这种预期。”MarcChandler表示，如今中国央行需要解决的，是对市场某些奇怪现象给予合理解释。

他所说的奇怪现象，即金融市场当前最困惑的是，中国央行一面让市场确信人民币正在与美元脱钩，开始挂钩一篮子货币并保持汇率基本稳定，一面却“默许”人民币兑一篮子货币的汇率下跌速度远远高于人民币兑美元汇率。

有数据显示，过去7个月挂钩一篮子货币的人民币CFETS指数贬值幅度接近7%，同期人民币兑美元汇率贬值幅度仅有约3%。

在不少对冲基金经理看来，造成这个现象的主要原因，是企业换汇避险需求难以得到满足，于是每天外汇市场总会涌现大量外币买盘，导致人民币兑一篮子货币汇率始终面临易贬难升的困境，加之上半年美元加息放缓一度令美元指数下跌，造成人民币兑一篮子货币汇率贬值幅度，要远远高于人民币兑美元汇率。

不少外汇交易员认为，鉴于外汇市场的困惑，近期央行可能会调整汇率干预策略，即确保人民币兑CFETS一篮子货币汇率在一段时间内维持在95附近，一方面在G20会议举行与人民币加入SDR之前保持汇率稳定，一方面也能逐步扭转市场看跌人民币的预期。

“鉴于美元在人民币所挂钩的一篮子货币里依然占据很高的比重，若人民币兑美元汇率能守住6.7，对人民币汇率波动平稳是有相当大的帮助。”上述香港银行外汇交易员认为。

外汇储备结构“谜团”

在多位对冲基金经理看来，如果中国央行打算逐步扭转金融市场对人民币贬值的预期，还需要做另一项工作——就是让金融市场能大致了解中国外汇储备的结构，由此估算人民币汇率所挂钩的一篮子货币在外汇储备的各自占比，判断当前人民币汇率是否低于均衡估值。

“若当前人民币汇率被发现低于均衡估值，市场对人民币贬值的预期一下子就会被扭转，也有助于人民币企稳反弹。”他认为。不过，他近期发现，当前金融市场对中国外汇储备结构依然存在不少分歧。

7月18日，中金公司分析师余向荣和梁红发布报告指出，基于央行统计数据测算，在全球最主要的四大流通货币里，美元在中国外汇储备依然占据绝对主导地位，份额约为66.7%，欧元资产约占中国外汇储备的19.6%，英镑约占中国外汇储备的10.6%，日元在中国外汇储备仅约占3.1%。

在他们看来，当前中国外汇储备的整体策略，就是高配美元与英镑，低配日元。

周浩则认为，日元资产在中国外汇储备占比，应在10%左右。这也能解释6月份中国外汇储备为何环比意外增加134.26亿美元——6月份日元兑美元升值幅度高达7.3%，很大幅度抵消欧元与英镑头寸因汇率贬值衍生的估值损失，令当月外汇储备实现增长。

也有不少投资机构认为，鉴于6月份以SDR计值的中国外汇储备环比增加161.6亿份，表明近期央行正按SDR各个货币的占比，增持了不少日元、欧元与英镑头寸，一方面对冲6月美元加息步伐放缓衍生的美元下跌风险，另一方面则为人民币10月份加入SDR做准备。

“由于各个金融机构对中国外汇储备结构缺乏统一的观点，也导致不少国际大型资产管理机构无从判断人民币汇率的均衡估值，只能参考美元加息预期带来的利差劣势扩大、以及英国脱欧带来的全球经济放缓风险等因素，对人民币未来贬值趋势进行预估。”MarcChandler直言，在当前环境下，这也容易导致各个金融机构对人民币贬值预期形成某种共识。

谭浩俊：金融机构持股企业须配套退出机制

7月18日，中共中央、国务院下发《关于深化投融资体制改革的意见》。《意见》指出，要创新投融资机制，畅通投资项目融资渠道；开展金融机构以适当方式依法持有企业股权的试点。

毫无疑问，这是在融资方式、融资服务方面的一次重大创新。此前，金融机构持有企业股权，一直被视为禁区，即便企业面临已经无力偿还到期贷款的情况，要么破产清算，要么通过其他方式处理。事实上，由于金融机构不能以持股的方式给企业以支持，很多原本可以得到金融机构支持的企业，因此失去了起死回生和发展壮大的机会。

事实上，金融机构持有企业的股权，并无太大的问题。不过，需要把握好的是，应局限于中小微企业，尤其是具有较好成长空间的小微企业，而不能是大中型企业。而且，要配有严格的退出机制，以确保金融机构的安全和稳定。

按照目前情况，试行金融机构持有企业股权的条件已经具备。特别是经济较发达地区，已诞生了一大批具有较好成长空间的小微企业、科技型企业。这些企业既有自己的核心技术，有成长空间，又大多是轻资产企业，难以在资产上满足金融机构的融资要求。因此，不少企业受制于缺乏资金，受制于融资渠道太窄。慢慢地，也就失去了市场和可能做大的机会。

相反，如果企业能够以股权融资的方式，获得银行的资金支持，银行持有企业的股权，不仅融资门槛会大大降低，融资的难度减小，融资的成本也将因此大幅下降，从而有利于企业放开手脚，迅速将核心技术转化成生产力。

更为重要的是，从目前金融机构向企业提供信贷资金支持的具体做法来看，虽然有各种各样的要求，包括资信、企业经营情况、市场情况等方面调查，甚至企业经营者的信用度调查，但真正能够认真按照要求去做的，或许并未如预期那么多。更多情况下，得出的调查报告不一定是真实可靠的。结果，信贷资金的安全度得不到保证，潜在风险也大。此外，金融机构对企业的支持，仅局限于资金服务，而不是真正意义上的金融服务。

如果金融机构通过持股的方式成为企业“股东”，那么，其对企业的关注与支持力度，要远高于服务对象或客户，势必会将企业当作自己的一样去支持和帮助，给企业提供各种信息资源，进行各种风险提示，给企业传递市场信息，从而让企业能够更好地适应市场变化，参与市场竞争。而相关企业，也不再是一个人在战斗，而是与金融机构一起形成强大合力。显然，这种格局，实现“双赢”的概率比以往要大得多。

当然，由于金融机构和企业是服务与被服务的关系，一旦建立了股权关系，就是“一家人”了，从市场公平的角度考虑，这种结合也不适宜太多太普遍。如果过于普遍，金融机构的风险也会加大，不公平因素也会增多。因此，在如何处理与企业的股权关系问题上，还应当有严格的股权退出机制，让金融机构更多扮演财务投资者、机构投资者或投行角色。一旦企业步入正常发展轨道，且已经有较强市场竞争和抗风险能力时，金融机构就要以一定溢价向企业或其他机构转让所持有的股权。一般情况下，应当溢价转让给企业，让企业再找战略投资者，而不是由金融机构直接转让持有的股权，避免给企业发展带来不利影响。

总体上看，金融机构持有企业股权是可行的，也是符合当前经济发展要求的。特别在创业创新热潮正如火如荼，小微企业数量越来越多的情况下，以金融机构持有股权的方式来支持企业发展，还是很有前景的。尤其是那些有技术、缺资金的科技型企业，更需要金融机构以这样的方式支持。

只要金融机构支持到位，谁也不能保证，今后不会诞生更多的阿里巴巴、腾讯、华为。而通过这样的方式，资金向实体经济转移，也就大有希望了。同时，银行在这样的支持中，自身的盈利能力也会大大提升。

六、全球观察

欧盟有意给予中国市场经济地位 但反倾销要保留

据英国《金融时报》，布鲁塞尔拟在贸易争端中把中国视为市场经济体，但条件是有权实行美国式的反倾销税，同时中国大幅削减钢铁生产过剩。相关措施包括布鲁塞尔有权在极端产能过剩的情况下开征很高的进口关税，以及延续按照旧规则已经具备的发起反倾销案的权利。

此前欧盟主席容克13日在北京表示，欧盟内部将在20日（今天）讨论关于中国市场经济地位的问题。容克强调，中国的市场经济地位和中国钢铁行业产能是欧洲的两倍。这两个问题“存在关联”。

英国《金融时报》报道，布鲁塞尔今日讨论的该项计划强调将中国的地位、产能过剩问题以及加强欧洲贸易防御的行动联系起来。“从低征税规则”将在极端情况下被暂停，实际上等于取消关税上限。该计划将加速欧盟反倾销程序，并加强以往不常用的反补贴惩罚。

“如果从低征税规则被移除，简单来说，它将使欧盟当局在某些情况下能够征收较高水平的关税，”英国《金融时报》援引惠誉高级总监Peter Archbold的讲话称，“在欧洲，我们看到的关税水平不到50%，而在美国，它们远远高于200%，而这肯定在一定程度上导致美国钢材价格上涨。”可见，在中国强烈要求获得与发达经济体同等的对待，和欧盟成员国政府及工业集团抱怨进口钢材飙升的平衡中，欧盟委员会的计划是加强惩罚机制，避免削弱反倾销程序。

市场经济地位深刻地影响着反倾销的成功概率。加入世界贸易组织(WTO)以来，中国出口快速增长，中国出口商品因而成为国际上遭遇“反倾销”频率最高的对象。中国强调按照WTO的规则，中国有资格在加入WTO15周年之际获得市场经济地位，但这条路此前并不顺利：

5月12日，周四，欧洲议会在斯特拉斯堡以压倒性票数通过一项决议，拒绝承认中国市场经济地位，并呼吁欧盟采取反倾销措施。

7月14日，美国官员称，无法在12月WTO会议上自动授予中国市场经济地位。中国有责任证明自己应该拥有市场经济地位，中国的市场经济改革存在不足，钢铁和铝方面尤其如此。市场经济地位之所以重要，是因为它深刻地影响着“反倾销”的成功概率。

然而，面对英国脱欧带来的不确定性，欧盟需要获得中方的支持，重振投资者对欧洲市场的信心。“长期以来，欧盟认为中国钢铁存在反倾销行为，使欧洲钢铁行业处在不利地位。欧盟将中国的市场经济地位与钢铁产业挂钩，借此为压力来削减中国钢铁产能。”北京商报援引国家发改委对外经济研究所国际经济合作研究室主任张建平称。

本月14日于北京举行的欧盟-中国峰会上，中国同意欧盟的提议组建联合工作组，共同应对中国钢铁产能过剩的问题。这被认为给欧洲授予中国梦寐以求的市场经济地位铺平了道路。但同日，美国首次就中国的市场经济地位正式回应，表示无法在12月WTO会议上自动授予中国市场经济地位。

另一方面，欧盟也期待中国扩大对基础设施项目的投资。刚刚公投结束的英国强烈支持给予中国市场经济地位，认为这将促进投资。

未遂政变后 土耳其央行下调隔夜贷款利率

7月19日，土耳其央行将隔夜贷款利率下调25个基点，至8.75%，这是该央行连续第五个月降息。

土耳其央行还维持基准回购利率在7.5%及隔夜借款利率在7.25%不变。该央行在声明中称，因通胀预期，央行将维持紧缩的货币政策，并将采取措施简化政策。另外，该央行还将紧急贷款的成本（即后期流动性窗口）下调了25个基点至10.25 %。

“国内局势”引发金融市场波动，央行选择“可衡量并谨慎的措施”，土耳其央行在声明中说道。

土耳其经济部长Nihat Zeybekci周一接受路透采访时表示，央行将继续“大胆”降息，但如果因为上周五的未遂政变央行变得犹豫，那么他也能理解。

在上周五未遂政变引发投资者抛售土耳其里拉及主权债券之后，彭博调查的一些经济学家修正了他们的预期，令隔夜贷款利率下调的预测中值从50个基点下降为25个基点。土耳其降息的幅度与修正后的预期相符，这表明在上周五未遂政变扰乱市场之后，借贷成本降低的步伐放缓。

据7月18日彭博报道，土耳其政府迅速行动在周一金融市场开始交易之前安抚投资者，其中土耳其央行承诺向银行提供无限的流动性，该国副总理Simsek在twitter上表示“没必要担忧”。

除了确保流动性，土耳其央行还表示，将取消对于商业银行使用外币存款作为抵押的限制。

央行降息决定公布后，土耳其货币里拉小幅上涨，但随后又下跌。