一、行情快报

上海期铜价格下跌。主力9月合约，以36910元/吨收盘，下跌480元,跌幅为1.28%。当日15：00伦敦三月铜报价4734.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.80，高于上一交易日7.78，上海期铜跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交581276手,持仓量减少16158手至592260 手。主力合约成交371704手,持仓量减少8926手至253368手。

上海期铝价格小幅上涨。主力9月合约，以12460元/吨收盘，上涨25元,涨幅为0.20%。当日15：00伦敦三月铝报价1654.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.53，与上一交易日7.53持平，上海期铝涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交418450手,持仓量增加9676手至546866 手。主力合约成交279126手,持仓量增加6526手至196612手。

上海期锌价格小幅下跌。主力9月合约，以16395元/吨收盘，下跌35元,跌幅为0.21%。当日15：00伦敦三月锌报价2107美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.78，低于上一交易日7.79，上海期锌跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交526450手,持仓量减少6026手至429256 手。主力合约成交399630手,持仓量减少1830手至227466手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以2387元/吨收盘，上涨16元,涨幅为0.67%。

全部合约成交9269620手,持仓量增加120324手至2841432 手。主力合约成交8375194手,持仓量增加94318手至2077216手。

【股市行情】7月7日消息，周四早盘，沪深两市双双低开，盘中医疗板块、黄金概念爆发，带动沪指小幅上攻翻红，然而多方动能不足，很快冲高回落，随后在3000点上方持续震荡。临近午盘，沪指出现跳水，短暂跌破3000点，收盘时险守3000点。午后开盘，沪指在3000点上方窄幅震荡，稀土永磁概念延续强势。14：00刚过，沪指震荡拉升翻红，市场逐渐回暖。临近尾盘，三大股指再度走弱，均出现不同程度的回调。截至收盘，沪指报3016.85点，跌幅0.01%，深成指报10620.58点，跌幅0.2%，创业板报2233.92点，跌幅0.34%。盘面上，新材料、黄金、稀土永磁、有色金属等资源股表现抢眼，军工股、白酒股跌幅居前。成交量方面，沪市成交2702亿元，深市成交4633亿元，两市今日共成交7335亿元，较前一日有所增加。

二、国内焦点

锌矿减产进入高峰期供需改善支撑锌价走强

伦敦金属交易所(LME)锌价近期表现强劲，近30个交易日内涨幅接近20%。自今年初锌价跌至1444.50 美元/吨，创近6年来新低后，LME锌价在成本支撑的推动下见底反弹，截至7月5日，锌价报收2105.50美元/吨，年初至今涨幅约31%，领涨所有基本金属。机构预计，锌精矿的减产将在2016年进入高峰期，供需基本面的改善将支撑锌价进一步上行。

全球锌矿资源储量分布相对集中，稀缺性正逐步显现。美国地质勘探局(USGS)公布的统计数据显示，去年全球锌矿产资源储量约为2亿吨，已连续两年出现下滑。按照全球每年1300多万吨的锌矿产量，当前锌矿储量只够全球开采15年左右。

我国拥有全球第二大锌矿资源储量，去年国内探明锌矿产资源储量4300万吨，约占全球总量的18.7%。同时，我国也是全球最大的锌矿生产国，按照我国去年锌矿年产量583.26万吨计算，目前我国的锌矿产资源储量仅可供静态开采7年。

由于资源枯竭，近几年一批优质锌矿山将被永久关闭。具体来看，澳洲最大的Century矿、爱尔兰Lisheen矿、加拿大Duck pond、波兰Bukowno-Olkusz，这四大矿山已于2015年闭坑，波兰Pomorzany矿山也将于2016年闭坑。机构预计，上述矿山的关闭将减少锌矿产能83.1万吨，减少锌精矿产量近54万吨，占全球锌精矿产量的4.1%。此外，老矿闭坑的趋势在2017至2019年期间仍将延续。

锌价在去年出现大幅度下跌，最低跌至1445美元/吨的价格，击破部分企业的生产成本线，处于亏损状态的企业被迫停产、减产。日前，全球最大的锌矿石生产商嘉能可(Glencore)宣布削减50万吨锌的年产能，相当于全球锌供应量的4%左右。嘉能可公布的2016年产量指引，预计公司2016年锌矿产量109.5万吨，较2015年减少35万吨。除嘉能可外，包括五矿资源、Nyrstar在内的多家锌业巨头相继提出减产。

在需求端，我国作为全球最大的锌消费国家，锌需求的回暖将力助全球锌消费保持平稳增长。锌下游消费主要集中在镀锌领域，我国镀锌板的产量约占全球总产量的 40%。随着我国汽车行业回暖以及家电消费量的上升，整体对锌的需求将提升。国际铅锌小组预计，2016 年全球锌的消费将达到 1433 万吨，增速约为 3.64%，有望继续维持平稳增长。

锌矿供应端的大幅收缩叠加下游需求的平稳增长，将导致锌精矿供应缺口持续扩大。机构预计，2016年至2017年，全球锌精矿将分别短缺 67万吨与89万吨，锌供应的短缺有望在今年下半年支撑锌价继续上行。

黄金短期面临冲高回落风险

6月24日，英国公投退出欧盟，这一结果震撼全球金融市场，避险情绪因此急剧升温，欧盟前景堪忧和英国退欧可能打乱美联储加息计划成为市场焦点。在这种情况下，黄金成为首选避险资产，6月COMEX黄金上涨8.8%，录得2月以来最大月度涨幅。笔者分析，英国脱欧究竟有多大影响尚难定论，事实上，投资者在英国意外决定脱离欧盟之前就已经大量买入黄金以应对不确定性。全球经济基本面没有大的变化，银行没有出现流动性短缺，市场将特别关注将于7月8日发布的非农就业报告，以寻找美联储加息线索。因此，短期黄金存在透支英国脱欧影响的嫌疑，这不利于黄金的进一步上涨。从长期走势看，金价只有向上有效突破1385美元/盎司，上涨趋势才能确认。

英国脱欧对欧洲的影响

COMEX黄金于6月24日英国宣布脱欧之后一度上涨超过8%，刷新1362.60美元/盎司的2014年3月来最高纪录，不过，最终收报1319.1美元/盎司，涨幅4.75%。美元指数也大涨2.32%，收报95.51。笔者认为，英国脱欧可能使投资者对欧元乃至欧元区经济前景丧失信心，资金开始青睐较为安全的美元和黄金资产，从而导致欧元贬值。

6月30日，英国央行行长卡尼表示，英国经济前景恶化，英国央行未来几个月或不得不放宽政策，以应对英国退欧。英国货币政策委员会将在7月14日例行会议后，宣布对公投影响的最初评估，之后在8月4日发布最新经济预估时公布全面评估结果。在英国央行行长卡尼讲话的提振下，英国富时100指数尾盘爆发，收涨2.27%，报6504.33点，刷新了2015年8月18日以来的历史最高收盘纪录。值得留意的是，除英国之外，欧洲其他市场6月的表现比较疲弱。这或许表明，脱欧后英国相对得益，欧盟经济受到的伤害更大。

笔者认为，尽管英国脱欧严重冲击金融市场，并可能拖累欧洲经济成长，但从欧洲央行一些官员的发言来看，该行没有出现流动性短缺，面临压力时向英资银行提供欧元的紧急互换额度也没有动用。目前欧洲方面没有任何新的发展，情况可能继续趋于平静，这将不利于黄金持续上涨。

英国脱欧对美国的影响

在经过多年低利率环境后，美联储需要观察美国经济能否承受住加息，美联储会密切关注每一次加息后各项经济指标的反应。今年以来，美联储已经连续四次维持联邦基金利率不变，英国宣布脱欧更是给美国经济带来外部不确定性，将令美国GDP略微受压，评级机构标准普尔略微下调今明两年美国经济增长预期。市场预期美联储将不得不搁置今年加息两次的计划，美国利率期货市场甚至显示美联储有降息的可能性。笔者认为，英国脱欧本身或许只是一个意外，美联储的利率决策更多地将取决于美国经济数据。上周标准普尔500指数录得最近11个月来最大单周涨幅，已经收复英国脱欧引发的跌幅，距离纪录最高收盘点位仅差不到30点，这无疑表明市场仍然预期美国经济整体向好。

在5月非农就业数据意外低于预期之后，市场对美联储6月加息的预期降至冰点。但是，在此之后，其他数据显示美国经济表现相当不错。美国6月ISM制造业指数为53.2，升至2015年2月来最高水平，就业分项指数自2015年11月来首次跨越荣枯分水岭50。不过，美国5月营建支出意外下降0.8%，至1.143万亿美元，连续两个月下降。接下来，市场可能关注将于7月8日发布的非农就业报告，以寻找加息线索。笔者预计6月非农就业人数有可能上升，引发市场对美联储升息的联想，从而将影响黄金走势。

黄金面临冲高回落的风险

从月K线图看，COMEX黄金期货已经收复MA100,这是中长期多空分界线，不过，去年1月和今年4月黄金曾站上该均线，但随后的一个月冲高回落。从黄金的趋势变动情况来看，黄金自2013年6月跌破月K线MA60之后正式确立下跌趋势。因此，目前的上涨只能定义为宽幅振荡，振荡区间为1065—1392美元/盎司。美国商品期货交易委员会7月1日公布的周度报告显示，截至6月28日，COMEX黄金投机净多头寸骤增16280手，至273179手，刷新上周触及的历史最高纪录。笔者认为，市场对英国脱欧事件趋于冷静，避险情绪可能降温，黄金短期面临冲高回落风险，上方关键阻力位为1385美元/盎司。

避险情绪驱动 白银能坚挺到几时？

据统计，今年6月份，伦敦银现价格累计上涨17.02%，创三年来的最大单月涨幅，上半年累计上涨约35%。7月份，涨势似乎仍旧强劲，一周时间不到已上涨近8%。

白银后来居上

6月24日，英国公投决定脱欧，全球市场瞠目结舌，整装待发的避险类资产顺理成章地出现大幅上涨，其中黄金价格上扬59.40美元/盎司，日元大涨4.11%。相对而言，同样具备避险属性的白银则稍显淡定，仅象征性地上涨了0.444美元/盎司。

然而，故事才刚刚开始。

以24日为起点，白银价格走出一波强劲的反弹行情。从沪银期货来看，主力1612合约7月6日4511元/千克的收盘价比6月23日的收盘价高出700元/千克，9个交易日累计涨幅18.37%。

在宝城期货金融研究所所长助理程小勇看来，近期白银价格的大幅上涨主要是金融属性驱动的结果。“英国脱欧之后，全球央行对新一轮金融系统的担忧加剧，投资者的避险情绪也跟随上涨。”他说。

招金期货贵金属研究员李晓杰表示认同。“英国脱欧是只大‘黑天鹅’，加剧了市场对全球经济危机可能再次来临的担忧，包括白银在内的避险资产自然会获得市场青睐。”

与此同时，在全球流动性宽裕，尤其是货币宽松达到极限的情况下，各类资产收益率暴跌。程小勇表示，在这种市场环境下，投资者希望寻求相对安全或价格相对没有泡沫的资产以获得稳定收益率，黄金白银经过几年持续下跌之后无疑具备这种优势。

另外，金银比价关系的变化也被市场认为是触发这一轮白银暴涨并且涨势明显强于黄金的重要原因之一。

据了解，一般黄金和白银的价格比均衡水平约为70。而今年2月份，金银比价一度触及83.8（即1盎司黄金可以买入83.8盎司白银），创下2008年全球金融危机以来的最高水平，这驱使不少对冲基金开始布局买入白银。

“从年初开始，金银比价就趋于下行，投资策略是空黄金、多白银。这个策略在英国脱欧事件一周之后，更是引发了市场极大的兴趣，因为白银价格在之前的一周涨幅比黄金要小。”李晓杰表示，此外，很多工业品价格在英国脱欧事件一周后出现上涨，白银比黄金拥有更强的工业属性，再度触发市场空黄金、多白银的策略，从而出现了白银领涨的局面。

市场分歧较大

价格的大幅波动势必在一定程度上造成投资者的财富再分配，这从各期货公司席位在白银期货上的持仓情况上可见一斑。

申万期货席位6月以来在白银期货头寸上的建仓轨迹可谓很好地踩准了价格的上涨走势。通过梳理公开数据记者发现，从6月1日开始，申万期货席位所持有的沪银期货合约净多头基本名列前茅。

6月1日，该期货公司席位沪银期货合约净多头持仓量为12306手，在经历了短暂的两个交易日的减持后，此后一直保持在净多持仓的第一位，6月8日之后更是不再持有空头头寸。截至7月6日，该席位的沪银期货合约净多头持仓达到20940手。这期间沪银指数上涨943个点，若不计算中途少量增减仓等因素，申万期货席位的2万余手净多单可实现净浮盈2.96亿元。

需要说明的是，尽管多空头寸以挂在各期货公司席位名下的方式公布，却并不一定对应各公司的资管交易行为。

不同于在多头持重仓吃到肉的“幸运儿”，在空单上下了血本的期货公司席位表现则相对黯淡。数据显示，6月份前半个月，永安期货席位的净空头头寸一直处于排名榜的首位，其间缓慢减仓。截至6月15日，该席位净空单数量为10682手。

此后混沌天成期货席位接手空头“冠军”宝座，截至7月6日，该席位持有的沪银期货净空头头寸为13508手，比6月份的2000余手略有减少，但仍普遍高于一般期货公司席位的空头持仓水平。

谁能笑到最后

在这场多空较量之后，继续在多单上持重仓是否还有肉吃？白银价格后续是否还存在大的上涨空间？

李晓杰认为，从中期角度来看，贵金属价格依旧处于多头氛围之中。“但短时间内可能会出现技术性回调行情，本周非农数据的公布可能就是一个不错的回调时间窗口。另一方面，外盘盘面上持仓较重，后市价格的波动性会加大，本周不建议投资者进行追多操作。”李晓杰表示。

结合本周贵金属价格的走势，易信金融总部中国区首席交易官孙宇则认为，美国独立日假期之后，投资者重新回归，而英国脱欧的不确定性再度成为市场忧虑的对象，一些投资者开始抛售英镑、欧元，购入黄金和美元。此前涨势强劲的白银虽然有回落迹象，但是黄金接棒刷新高点意味着市场或存在更多上行空间。

另一方面，英国脱欧事件暂时谢幕后，美联储带着加息问题重新成为全球市场焦点。不过，在英国脱欧“黑天鹅”的余威下，有市场人士预计，美联储加息进程或受到影响，年内加息的可能性几乎不存在，甚至不排除减息的可能。

“从目前的情况来看，7月是一定不会加息了。”李晓杰表示，但之后加息与否仍需要观察英国脱欧事件是否会演变成全球性经济危机的诱发因素，以及美国经济相关数据的具体表现。若如市场预期，美联储年内不再加息，则包括白银在内的贵金属价格或仍将上涨。

而从海外基金持有白银ETF的热情来看，目前白银市场乐观情绪仍旧浓重。根据公开数据，截至7月6日，美国iShares Silver Trust（SLV）公司的白银ETF持仓量达到10471.10吨，较今年年初出现较大幅度的增长。

“下半年贵金属是资金的重点配置对象，结合未来潜在的通胀回升压力，以及全球金融市场不稳定和各国央行信用过度扩张所带来的一系列风险因素考虑，没有哪类资产比金银更具优势。”

三、有色金属

铜：

外盘走势：今日亚市伦铜连续第四日承压下滑，其中3个月伦铜续跌0.77%至4732美元/吨，目前伦铜开始跌至M60附近，短期在此或展开振荡整理，下方支撑关注4700美元/吨关口的支撑。持仓方面，7月4日，伦铜持仓量为33.7万手，较3日大增5540手，近一周多来伦铜增仓上涨为主，显示多头逢低积极入场。

现货方面：据SMM报道，7月7日上海电解铜现货报升水40-升水90元/吨，平水铜成交价37170-37240元/吨。开盘好铜报升水50-升水60元/吨，平水铜升水40元/吨，但因下游逢铜价大跌而采买，令持货商对低升水货源惜售。9点半后，现铜升水开始抬涨。11点后，现货成交开始降温，但升水仍较坚挺。日内好铜市场青睐度较高，供需拉锯特征明显

内盘走势：今日沪铜主力合约1609合约承压续跌，尾盘收跌至36910元/吨，较昨日收盘价重挫1.26%，为连续第三日收跌，因铜价持续上涨之后，多头获利了结需求还未完全释放。期限结构方面，铜市呈现近低远高的正向排列，沪铜1608合约和1609合约正价差缩至10元/吨，显示远期合约回调意愿加强。

行情研判：今日沪铜1609合约承压下滑至36910元/吨，因铜价持续上涨之后或面临技术回调打压，但短期美元指数上涨乏力，且期铜下跌风险得以释放，其下跌意愿或有所减弱。操作上，建议沪铜1609合约可于36600-37500元间高抛低吸，止损各350元/吨。

铝：

外盘走势：今日亚市伦铝围绕1650美元/吨窄幅波动，其中3个月伦铝微跌0.12%至1651美元/吨，仍接近于近期创下的高点（1672美元/吨），但目前伦铝已连涨五周，短期需警惕技术回调，下方支撑关注1600美元/吨。

现货方面：据SMM报道称，7月7日上海现铝成交集中13020-13040元/吨，对当月升水40-60元/吨。持货商逢高出货积极，在交易第二时段，铝价回升拉涨，中间商看涨信心提升，补货意愿积极，下游按需采购，整体成交较活跃。

内盘走势：今日沪铝1609合约冲高回落，延续本周来的高位振荡整理走势，运行区间为12630-12390元/吨，尾盘收于12460元/吨，较昨日收盘价微跌0.16%。短期沪铝走势振荡，面临方向抉择，下方支撑关注12300元/吨。铝市期限结构维持近高远低的负向排列，沪铝1608和1609合约负价差扩大至185元/吨，显示远期合约下跌意愿增强。

行情研判：今日沪铝1609合约振荡下滑至12460元/吨，跌回均线交织处运行。因短期市场逐步消化了铝市利多因素的刺激之后，转而担忧不断走强的铝价会影响国内铝市的供给侧改革进程。操作上，建议沪铝1609合约可背靠12600元之下逢高空，入场关注12500元附近，目标12300元。

铅：

外盘方面：隔夜伦铅探底回升，收报1840美元/吨，涨0.68%。今日亚市伦铅震荡走低，沪市收盘时报1828.5美元/吨，跌0.63%。

内盘方面：沪铅主力合约冲高回落，报收12920元/吨，较上一交易日跌0.39%，持仓量14672手，成交量5740手。

现货方面：7月7日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于12800-12900 元/吨，均价涨25元/吨。SMM上海1#铅报道，沪市贸易商正常报价，恒邦厂出货，下游电池厂按需采购，多提长单，散单成交依旧较少，现货滞涨于期盘，市场观望情绪依旧较浓，成交较少。

行情研判：市场不确定性较强，加上铅基本面没有改善，需求薄弱，供应支撑有限，铅前景仍然难以乐观。操作上建议沪铅1609合约观望为主。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌探底回升，收报2117美元/吨，涨0.55%。今日亚市伦锌震荡走低，沪市收盘时报2107美元/吨，跌0.47%。

现货方面：7月7日SMM现货0#锌报价为16340-16440元/吨，均价涨120元/吨。据SMM报道，现货贴水与前一交易日持平；冶炼厂正常出货，贸易商积极报价，成交较活跃；下游采购热情依旧不高；市场整体成交一般。

内盘走势：沪锌主力合约冲高回落，报收16395元/吨，较上一交易日跌0.15%，持仓量227466手，成交量399630手。

行情研判：英国公投决定退欧所可能带来的影响及就业市场的不确定，两大因素导致美联储保持按兵不动，给基本金属带来一定的短线支撑，不过经济下行风险则同时带来利空影响。当前基本金属市场多空分歧的加剧。操作上建议沪锌1609合约暂时观望，回落16000元/吨附近介入多单，动态止损100元/吨。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金冲高回落，收报1364.35美元/盎司，涨0.61%。隔夜伦敦白银冲高回落，收报20.098美元/盎司，涨0.83%。今日亚洲盘伦敦黄金震荡走高，截止至沪市收盘时报1366.78元/盎司，涨0.18%；伦敦白银冲高回落，截止至沪市收盘时报20.06美元/盎司，跌0.19%。

内盘走势：沪金主力合约开于296.95元/克，盘中震荡走低，报收295.7元/克，较上一交易日收盘价跌0.34%，成交量341338手，持仓量374042手。沪银主力合约开于4481元/千克，盘中震荡走低，报收4455元/千克，较上一交易日收盘价跌1.24%，成交量1162692手，持仓量679452手。

ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至7月6日黄金ETF持仓量为982.44吨，日减0.28吨；iShares Silver Trust白银ETF持仓量为10620.38吨，日增149.28吨。

行情总结：昨夜公布的美联储6月会议纪要无太多新意，对市场影响甚微。黄金继续保持高位，是对市场风险犹存的惯性反应。白银高位调整压力相对强于黄金。操作上建议沪金1612合约建议292.5元/克择机做多，止损1.5元/克；沪银观望为主，套利考虑多金空银策略。

四、钢材市场

国内期市：周四螺纹钢期货冲高回落，RB1610合约终盘报收2387元/吨，涨16元/吨，持仓量2077216，日增仓94318。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价2230元/吨，持平；广州报价2600元/吨，跌10元/吨；北京报价2350元/吨，涨30元/吨；福州报价2460元/吨，持平。

（2）钢厂调价：7月6日，福建三宝对部分产品出厂价格进行调整，以“7月1日福建三宝建筑钢材价格调整信息”为基准，具体调整情况如下：①高线HPB300（Φ8-10mm）出厂价格涨100元/吨，现高线出厂价格为2770元/吨，6.5mm加价50元/吨。②三级螺纹钢价格涨100元/吨，现Φ16-25mmHRB400E出厂价格为2700元/吨。以上均为出厂含税价格，本价格自2016年7月6日起执行。

（3）消息面：7月6日，《河北省贯彻落实中央环境保护督察组督察反馈意见整改方案》和《河北省贯彻落实中央环境保护督察组督察反馈意见问题整改措施清单》正式对外公布。 2015年12月31日至2016年2月4日，中央环境保护督察组对河北省开展了环境保护督察试点。河北省是中央环保督察组督察的首个省份。

周四RB1610合约冲高回落。由于现货报价在连续上调后，下游采购已稍显疲软，短线行情或有反复。操作上建议，2310-2450区间低买高抛，止损30点。

五、宏观经济

中国金融论坛课题组建言通过供给侧改革化解高杠杆风险

“中国金融论坛”企业债务问题研讨会日前召开。中国金融论坛课题组发布的《通过供给侧结构性改革有效化解高杠杆风险》报告建议，去杠杆需同时做两方面工作，一是维持必要的增长速度，并在一定的政策支持下，通过债务重组等方式缓释风险，这是“缓”的工作；二是切实加大供给侧结构性改革力度，释放增长潜力和动力，这是真正“去”的工作。前者更多靠政策，后者更多靠改革，实践中二者要能真正结合起来。

针对中国金融论坛课题组提出的多项建议，中国人民银行副行长陈雨露表示，要按照中央的决策部署，扎实做好去杠杆工作，在节奏把握上做到有序渐进。同时，加强对中国杠杆和债务问题的统计和研究也很重要。“只有科学的统计和扎实的研究，才能对杠杆率水平变化趋势以及债务结构作出深入细致的分析，提出的政策措施才有底气。”他说。

去杠杆环境：

“财政+货币”合力营造

陈雨露指出，国际金融危机发生至今，全球范围内金融与实体经济、货币供应量与通货膨胀、经济增长与劳动生产率、投资回报率等重要宏观经济变量的关系均出现一些新变化，这些变化对货币政策以及整个宏观调控都产生了深刻影响。“要从一些新的规律出发，从全球视角看待和分析中国企业相对较高杠杆率产生的原因。”他说。

中国金融论坛课题组建议，下一步，财政政策要更加积极，货币政策要保持稳健，共同维护好去杠杆的宏观环境。其中，货币政策应综合运用多种政策工具加强预调微调，保持流动性合理充裕。房地产调控应因地施策，有针对性地灵活运用首付比、税费等措施加强调控。

财政政策实际兼具稳增长调结构的功能，自身也可以适当地加杠杆，所以应该担当更大的作用。针对下一步财政政策改善的重点，课题组建议，要围绕提升投资效率、创造公平投资环境做文章，更多采取功能性、开放性的财政政策和产业政策，吸引社会各类资本参与项目投资，真正做到国有企业、政府融资平台与民营企业一视同仁。同时，改革财税体制增加稳定的地方税收入，逐渐以房产税替代土地出让金，提升增值税地方分成比例，减少地方政府直接加杠杆扩大投资的冲动，鼓励其将财政资金更多用于鼓励民间投资。在保民生方面，应充分发挥财政的托底功能，既要一次性给予适当补贴，更要着眼于长远采取多种措施，逐渐做实养老金个人账户。

盘活资本：

大力发展多层次资本市场

“一个发达的资本市场对企业融资结构合理化具有重要意义。”中国金融论坛课题组指出，要通过市场化、法制化手段，完善发行、退市、交易等基础制度建设，加强信息披露监管，规范发展不同企业类型、规模、区域的多层次股权交易市场，以及各类股权、股债结合、投贷联动等资本工具，不断丰富权益投资产品和市场。同时，应拓宽和规范资本市场特别是权益类市场投资来源的管理，强调权益类投资应以能够吸收风险损失的自有资金为主。

课题组指出，我国高储蓄带来了高投资，但高投资并不一定带来高债务，其关键就是资本市场不发达。培育和壮大股权融资市场的关键是要培育各种各样的资金来源。

课题组建议，下一步债务重组除政府融资平台债务可继续由财政发债置换外，原则上企业债务重组不能直接运用财政资金，而是吸收非保本的居民理财资金以及社保、住房公积金等契约型基金投资，这类资金不属债务资金，同时也不受期限限制，可率先在高净值客户中实行，允许其投资优先股、次级债、可转债等长期资本工具。

在减轻企业负担的同时，课题组还建议深化国有企业改革、打破刚性兑付硬化预算约束。多措并举降低制造业增值税税率和社会保险费，对债务重组给予一定税收支持；大力推进商事制度改革和政府简政放权，降低企业交易成本。同时，要将债务重组与打破刚性兑付、加快推进国有企业改革结合起来。健全金融安全网，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架；鼓励发展多种形式的混合所有制企业，健全公司治理，有条件可尝试员工持股。

债务重组：以市场化法制化原则推进

国家开发银行研究院副院长曹红辉认为，从地方债务处理的角度来看，短期而言，如果认同它是一个周期性的问题，可能采用证券化的手段化解地方债务风险更为现实。长期来看，如果坐等取消一部分债务，其实会面临着更长期的痛苦。

“对于这些债务当然要进行分级剥离，将流动性较差但是会产生稳定资产的，通过一定的结构性重组转化为未来现金流担保的可自由流动的证券，在市场上进行交易，这样可以化解一部分短期平台债务的风险。”曹红辉表示。

课题组指出，长期以来，由于国有企业做大做强的激励机制和预算软约束问题，在具体政策操作上，应更多强调以市场化、法制化原则实施债务重组，警惕危机救助中的道德风险对货币政策的倒逼，减少逃废债等道德风险。

对于报告建议以市场化、法制化原则推进债务重组，国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠表示非常赞同。她指出，金融领域一直存在着很大的一个问题，就是金融政策承担过多的财政政策职能。在危机救助的过程中，如果还是以这种行政化手段进行债务重组，恐怕道德风险是非常大的。金融市场的道德风险是绝对不能低估的，很多政策出台之前恐怕要经过审慎的评估。

报告指出，所谓市场化、法制化的债务重组，核心是开放性和竞争性，即在重组对象选择上，应打破地方保护，鼓励跨地区、跨所有制的兼并重组；在债务价格确定上，由债务人、债权人协商或将债务标准化处理后依托相关金融市场定价，以市场公允价值进行；在市场参与主体上，应突破现有四大资产管理公司的框框，鼓励社会资本设立专业资产管理机构参与债务重组，相关财税等支持政策完全透明化，对所有市场主体一视同仁。

宁波银行发现32亿票据业务违规 未导致损失

7月7日 宁波银行午间发布公告称，近期宁波银行在开展票据业务检查过程中，发现深圳分行原员工违规办理票据业务，共涉及3笔业务，金额合计人民币32亿元，目前该3笔票据业务已结清，银行没有损失。

宁波银行在其公告中称，经公司进一步检查发现，上述原员工还涉嫌金融票据违法犯罪行为，公安机关已经对其立案侦查。

宁波银行表示，将加强与相关机构沟通协调，积极配合公安机关侦查工作。

今年以来票据风险事件频发。最近的一起案件是，天津银行4月8日公告称，天津银行上海分行票据买入返售业务发生一起风险事件，涉及风险金额为7.86亿元。2016年春节前，已有两家国内银行票据业务风险事件爆发，合计涉案金额近50亿元。公安机关已对上述案件立案侦查。

从2012年的杭州润银事件开始，票据案件年年有，资金最终总是被用于炒房、炒期、炒矿、炒股等，只要有资产泡沫往上堆，融资性票据就是给力的来钱工具，票据掮客总能“大显身手”。

2015年底银监会下发的《关于票据业务风险提示的通知》（203号文）指出，部分银行业金融机构违规办理银票买入返售业务。当刘总向该省农行做票据业务的朋友打听关于票据案的细节时，对方直接将该文件发给了他。根据203号文，银监会要求银行业金融机构将“低风险”业务全口径纳入统一授信范围。

六、全球观察

欧洲议会要求欧盟国家为难民就业创造条件

欧洲议会全体会议５日通过决议，要求欧盟成员国为其接收的难民创造就业条件，使其尽快获得经济独立，享受有尊严的生活，更快更好地融入当地社会。

欧洲议会在这项非约束性决议中指出，不懂接收国语言是难民融入当地社会的一个重要障碍，为此，各成员国应建立和完善各自的培训机制，为难民提供日常用语和专业用语培训。此外，各成员国还应在文化、基本权利等方面对难民予以引导，为他们融入社会创造必要条件。

欧洲议会指出，应将难民就业纳入各成员国正常劳动力市场，遵守各国规定的最低工资标准，不能对难民有任何歧视。

负责起草这份决议的欧洲议员本尼菲在决议通过后举行的新闻发布会上说，为躲避战争而逃到欧洲大陆并获得国际保护权的难民应该得到尊重，他们的生活应该得到保证。他表示，难民安置是欧盟面临的一项艰巨挑战，但也可以转化为欧盟发展的一个良好机遇，希望欧盟能对此加大投入。

去年以来，欧洲难民危机进一步恶化。在安置难民问题上，欧盟成员国之间互相指责，加重了内部矛盾。为此，欧洲议会已多次讨论并提出建议，但都是“雷声大，雨点小”，收效甚微。

伦敦金融城将衰落？法国总统想多了

在6月29日举行的欧盟峰会中，法国总统奥朗德称：“伦敦金融城可能会受到英国脱欧的冲击。伦敦金融城原本可能会用欧元进行清算运作，但再也不能这样操作了。”

6月29日，奥朗德还在布鲁塞尔表示，清算业务本该属于欧元区内某个国家，比如法国，“对于已经不可能继续存在于英国的这一业务，我希望欧洲金融市场能够做好准备。”

但彭博专栏作家Lionel Laurent发文表示，尽管奥朗德的措辞像是伦敦金融城已经陷入衰落，但这件事情并不会发生。

实际上，意图“推翻”伦敦金融城的行动早已有之。

去年，欧洲央行因为对太多欧元清算业务发生在伦敦感到不满，试图将其转移到一个欧元区国家，从而纳入自身的监管控制。随后，英国财政大臣奥斯本向欧盟法庭提起诉讼，法庭裁决欧洲央行没有权限管理证券清算，这一事件反而加强了伦敦作为欧洲金融中心的地位。

英国金融服务业历史悠久，金融部门规模占GDP比重高达800%，2014年，金融服务业为英国经济贡献增加值占8%。

根据国际清算银行，以欧元计价的利率互换交易有70%发生在英国，11%发生于法国，7%发生在德国。根据彭博数据，每天伦敦清算业务额逾9000亿美元。

即便欧盟可以“孤立”伦敦，大型银行也不会希望全球衍生品市场及其客户呈现割裂状态。彭博智库称，将市场按照特定货币划分，将导致结算成本提高，客户净收益降低。

当然，如果英国脱离单一市场，这些猜测都失去了意义。失去了欧洲的支持，无论欧洲央行如何动作，英国的清算机构都将处于不利地位。

如果英国真的失去清算业务，从商业角度来看，法兰克福可能取而代之：尽管伦敦证交所拥有全球最大针对利率互换的清算所LCH.Clearnet60%的股份，但德意志证券交易所与伦敦证交所已经在今年3月份宣布合并，目前伦敦证交所股东已经投票支持合并，7月份德意志交易所的股东将对此进行投票，两家交易所希望在2017年初完成合并。

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