全面分析国内四大生活用纸企业，认为目前行业虽仍供应过剩,但整体正朝着供需均衡修复，且随着消费升级推进,企业采用“提质提价”对冲“降价促销”，取得了较好的效果。

2016-2017年全球新增纸浆供应增速5%-8%，而需求增速预计仅3%左右，纸浆价格承压下降,而生活用纸是单吨耗浆量最大的纸品，且其终端价格存在刚性，是受益于原材料价格下行最为明显的细分品类。

行业供需持续修复，浆价下行利好成品纸龙头

(1)新增产能规模趋降,供需格局趋均衡。自2012年以来，我国实际生活用纸产能投放速度屡低于计划，多项产能延迟投放，供需缺口缩窄:。

(2)全球纸浆产能过剩带来原材料成本节约。

(3)龙头企业强者恒强。一方面，2013年以来，四大龙头销售占比近年都不断增大，行业集中度趋升，另一方面，通过强化电商渠道，以及采取差异化、产品结构升级等竞争战略，龙头可对冲了“价格战”带来的不利影响，产品价格不降反升。

线上线下渠道建设，高端化和多元化的产品战略有力推动企业业绩

(1)恒安国际：优势来自于广泛而全面的线下渠道覆盖以及生活用纸、卫生巾、纸尿裤全品类品牌营销成功带来的强大协同效应，但公司近年来业务进入成熟期，发展增速趋缓。

(2)金红叶:凭借股东APP集团原材料供应等优势，采用低价战略拉动销售收入提升，但净利润表现不佳。

(3)维达国际：持续提升高端纸品销售占比,电商渠道强势开拓，大股东爱生雅近期向公司注入了旗下亚洲主要地区业务，在新增得宝、添宁、轻曲线和嘘嘘乐等高端生活用纸、成人失禁护理、女性护理和婴儿护理国际品牌后,公司业务多元化发展实力大增。

（4）中顺洁柔：渠道建设、产品升级推动公司逆势发展,浆价下行带来业绩超预期。(1)渠道建设持续推进,开疆辟土。自公司2014年引进全新营销团队后，线下渠道方面持续向二三线城市下沉,扩大经销商网络布局，以1000多家经销商覆盖了近2000个城市，并注重电商渠道建设，线上销售成绩斐然。

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