进入3月下旬，市场开始演绎结构性行情——铁矿石与螺纹钢出现背离走势，对这样一个走势，我们15日和17日在杭州和北京的两场期货交流活动上已提前做了分析。

与需求端驱动的、铁矿石和螺纹钢同涨同跌的趋势性行情不同，供给端驱动的结构性行情，通常表现为铁矿石与螺纹钢反向运行。趋势性行情是长周期，结构性行情是中周期。结构性行情的核心逻辑是缘于钢厂生产受到制约，市场形成对钢材和对原料方向正好相反的价格预期——产出增加缓慢，一方面压制了原料需求，另一方面为钢材价格提供支撑。

上海钢联黑色金属研究基地的跟踪数据显示，3月份来国内高炉产能利用率恢复相当缓慢，由月初的82.4%提高到83.7%，4周仅提高了1.3个百分点。高炉复产这么慢，可能原因有几个：一是部分负债率高的钢厂因为资金制约，高炉一时间还没开起来；二是市场普遍预期当前不存在行情持续走高基础；三是高企的铁矿石价格成为增加产出的羁绊。

假若2016年粗钢产量判断在7.7亿吨没有问题，我们有两个简单测算，一是根据我的钢铁网高炉产能利用率数据推测全国粗钢产量均衡值，结论是对应于日均粗钢产量211万吨的均衡水平，高炉产能利用率差不多就在83%上下，也就是说当前的高炉产能利用率已是均衡水平，从均衡的角度看后面高炉要进一步复产的空间应该已不大；二是结合粗钢产量与铁矿石成本曲线推测铁矿石的均衡价格，结论是如果废钢消费维持2015年水平不变，2016年均衡铁矿石价格应该在45美元上下，也就是说按照当前价格水平，铁矿石的供应是相对过剩的。这是对铁矿石基本面的大致判断。

与此同时，唐山世园会的召开，从未来预期上也压制了高炉进一步复产的空间。这就是供给端驱动的逻辑，成就了当前铁矿石的这波回调，相应的，也成就了螺纹钢的坚强。

这个结构性行情还能走多远？如前所述，供给端驱动逻辑服从于需求端驱动逻辑，因为前者是中周期，后者是长周期。如果后期需求端转弱，螺纹钢价格也一定会下来，形成铁矿石与螺纹钢同跌的局面；如果后期需求端有支撑、甚至进一步走强，螺纹钢应该会带动铁矿石价格起来再创新高，形成同涨的走势。

但是，如果真要出现后面这种态势，意味着之前做的许多关于中国钢铁需求、粗钢产量和钢铁出口的预测都将推倒重来。

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