一、行情快报

上海期铜价格小幅下跌。主力5月合约，以35890元/吨收盘，下跌210元,跌幅为0.58%。当日15：00伦敦三月铜报价4627美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.76，高于上一交易日7.74，上海期铜跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交702670手,持仓量减少7586手至743676 手。主力合约成交184246手,持仓量增加1872手至229778手。

上海期铝价格收平。主力5月合约，以11290元/吨收平。当日15：00伦敦三月铝报价1571美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.19，高于上一交易日7.17，上海期铝涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交392636手,持仓量增加9348手至711524 手。主力合约成交111354手,持仓量增加9764手至216438手。

上海期锌价格下跌。主力4月合约，以13945元/吨收盘，下跌215元,跌幅为1.52%。当日15：00伦敦三月锌报价1739美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.02，与上一交易日持平，上海期锌跌幅与伦敦市场相当。

全部合约成交895474手,持仓量减少8962手至382964 手。主力合约成交666318手,持仓量减少18944手至160286手。

【股市行情】周五，沪深两市高开，沪指涨0.69%；小幅上冲后迅速走低，触及昨日收盘点位后又上冲，沪指涨幅超过1%。其后再次回落，临近午盘回升。午后开盘，两市加速下挫，沪指一度跌1%。盘中，银行、券商护盘，沪指上拉。尾盘，煤炭、钢铁、有色、建材、环保大涨，沪指最高涨1.5%；临近收盘小幅回落。盘面上，两市多数板块上涨，迪士尼、维生素、供给侧改革概念涨幅居前，ST板块、智能医疗、国产软件、卫星导航跌幅居前。两市50余股涨停，近1300股上涨。截至收盘，沪指涨0.95%，涨25.96点，报2767.21点；深成指涨0.24%，涨22.63点，报9573.70点，创业板跌1.09%，跌22.22点，报2014.92点。成交量方面，沪市成交1900.7亿元，深市成交2963.3亿元，两市共成交4864亿元，较昨日缩量1800亿元左右。

二、国内焦点

美联储3月加息预期减弱助推金价再飙升

进入2月的最后一周，金价仍然在盘整中走高。市场分析人士认为，当前金价走升的主动力依然是美元的下行，然而与2015年相比，在市场上避险情绪的助推以及投资者情绪改善等因素的多重作用下，金价的走势或更复杂。而在短期内，金价持续飙涨的可能性相对较小，或面临高位震荡盘整的走势。

对于近期的黄金市场而言，在经历了近10天的高位盘整后，本周三金价再次上涨，一度突破1250美元/盎司的价位，而在周四亚盘，金价仍保持上涨态势，截至记者发稿，国际金价报1240美元/盎司，且上涨势头仍存。

“近期黄金价格的上涨，个人看来其主要动力并非是避险情绪所致，根本原因还是因为美元下跌所引发。”山东黄金首席分析师蒋舒如此阐述其观点。在他眼中，决定金价走势的最重要原因依然是美元的变化。今年2月初以来，美元的下跌对应的就是金价的持续上扬，而近期在美元指数有所反弹后，金价又出现了高位盘整迹象。“但近期市场上对于美联储在3月加息预期有所降低，因此金价在盘整中出现了反弹的现象。”

此外，从市场上的相关因素看，美国商务部数据显示，美国1月新屋销售环比下降，逊于预期。美国1月新屋销售年率为49.4万户，预估为52万户，1月新屋销售较前月下降9.2%，触及2014年7月来最低。疲软的房地产数据对美元指数走势构成压制，也为黄金价格的上涨添加了动力。

事实上，对于近期的黄金市场而言，除了年初的抢眼表现外，还有一个现象不可小觑：那就是黄金ETF的持续流入。统计显示，今年迄今为止，全球黄金ETF流入了差不多204吨，总持有量增加了近14%，有望成为自2010年6月以来流入量最大的单个季度。

而在民生银行金融市场部分析师汤湘滨看来，在近期金价有望延续震荡调整的状态等待市场预期的再次变化。短期国际金价的支撑位仍处于每盎司1190美元附近。他和蒋舒都认为，金价短期内持续飙升的可能不大，或将维持高位震荡。

不过，汤湘滨也指出，虽然短期国际金价仍将延续调整，但是从目前看，国际金价中期转强的趋势还没有结束。

“首先，市场对欧元区银行的担忧仍可能反复出现，市场避险情绪的回归将再次对国际金价的上涨形成支撑。其次，由于欧元区、日本以及瑞典央行均开始实施负利率政策，这可能会引发投资者对货币属性较高的黄金重新进行配置。最后，从技术上看本次金价的上涨走势已经超出了弱市反弹的范畴，显示出较强的技术优势，并且具有某些中期反转的技术信号。”

国际铜价下跌 市场担忧中国需求疲弱

2月26日讯周四(2月25日)国际铜价下跌，逆转稍早涨势，因中国股市沪综指下跌加重了对中国铜需求的担忧，但减产扶助市场恢复供需平衡，限制了期铜价格的跌幅。

伦敦金属交易所(lme)三个月期铜收跌0.8%，报每吨4,602美元。期铜在本周稍早触及两周高位4,701美元。

交易商表示，投资者人气在纽约市场开市后转为负面，对中国沪综指收跌超过6%，创下一个月来最大单日跌幅作出反应。

一交易商说，“焦点回到中国经济和需求的问题上。”去年中国铜需求增长放缓至大约2%，分析师预计今年需求增幅相若或更小。

分析师预计，铜矿迄今已减产大约60万吨，且预计今年额外减产最多20万吨，有助市场进一步恢复供需平衡。

三个月期铝下滑0.6%，报1,557美元，周二触及四个月高位1,582美元。但铝价预计将面临新的压力，因供应过多和库存庞大重压市场。

美元下跌，使美元计价商品对持有美元以外货币的投资者来说更便宜。

期锌收跌1.4%，报每吨1,730美元，稍早触及四个月高位1,795美元，因担心供应收紧。

期铅下跌0.3%，至1,686美元。期锡下滑0.6%，至15,900美元，期镍大跌2%，至8,350美元。

钢价后市或还有新低

期螺自12月初触及1700元/吨左右的历史低点后，在钢厂减产等一系列供给端改革预期和铁矿石涨价抬升成本的影响下，连续数月震荡走高，反弹幅度将近20%，是2013年期螺价格跌破4000元/吨关口后，持续时间最长、幅度最大的反弹。现货需求并没有因为价格上涨而提振，钢贸商面对“金三银四”的季节性旺季补库存的动力不强。而钢厂在钢价快速上涨后，盈利面迅速扩大，高炉开工回升明显，后期随着复产规模增加，释放出的供应压力远大于政策性减产的数量，钢价见底言之尚早。

数据显示，截至2月14日，样本163家钢厂高炉开工率为74.03%，较节前上涨0.14%，产能利用率为79.37%，略降0.22%，两者都处于2012年以来的历史最低点。纵向和200万吨以上产能规模的焦化厂相比略高，横向和同样产能过剩但减产时间较早的化工行业相比，钢厂和焦化厂淘汰过剩产能的空间很大。中钢协公布最新2月上旬会员钢铁企业粗钢日均产量为156.11万吨，尽管旬环比增长3.68%，但绝对数量已经连续数周在160万吨以下。MYSTEEL预估2月中旬全国粗钢日均产量为192.36万吨，节后钢厂复产数量有限，粗钢日均产量在200万吨以下且较上旬下降0.31%。可见各地钢厂响应相关政策、淘汰落后产能效果还是明显的。

从现阶段钢厂盈利回升的幅度和旬日均粗钢产量持续减少相背离的情况看，后市钢材供应量增加对现货价格的压力，较去年同期有所缓解。

库存方面，节后第一周，全国螺纹钢整体库存延续节前增加的趋势，全国螺纹钢社会库存增加76.97万吨至585.76万吨，但较去年同期相比下降了12.65%。样本钢厂螺纹钢库存总量为301万吨，较1月下旬增加76.78万吨，钢厂和社会库存总和同比略增。相比供给减少的规模，需求恢复缓慢是库存环比增加的主要原因。中国钢铁工业协会公布，2015年国内大中型钢企实现利润总额为-645.34亿元，而2014年整体盈利225.89亿元。近期钢价上涨令钢厂盈利率持续上升，在国内12亿吨粗钢产能和70%不到的产能利用率的产业背景下，钢厂即便不盈利，季节性高炉复产率也会大于减产规模，螺纹库存偏高将会制约钢价反弹空间。

原料端而言，作为产业链龙头的铁矿石价格涨幅要大于钢价。从年初淡水河谷、力拓和必和必拓等主要外矿厂商公布的生产目标看，今年的总量基本与去年持平。1月份巴西和澳洲两大出口国因为天气和设备检修的原因，出口量略微减少，中国进口铁矿石数量比去年12月历史最高进口量减少了14.6%，但从2月份的出港量来看，出口规模有望迅速回升至高位。我国主要港口铁矿石库存再次达到万亿吨的水平，但钢厂库存天数较低，后期随着钢厂季节性复产，铁矿石的需求逐步释放，短期进口矿有望保持到岸量价齐升的局面。煤焦方面，依然是库存和产量双双低于去年同期。受到下游钢价反弹的影响，煤焦价格略微上涨，但幅度有限。焦化厂产能利用率基本环比持平，炼焦煤也同样延续供过于求的局面，减产力度较弱。

供应阶段性收缩是近期螺纹钢价上涨的主要原因，但在供需两弱的环境下，钢价是否见底言之尚早。价格上涨不会令钢厂主动减产，因此，钢价后市或许还有新低。

三、 有色金属

铜：

外盘走势：亚市伦铜围绕4630美元/吨附近振荡整理，其中沪铜收市时3个月LME铜微涨0.22%至4619美元/吨，进入欧洲市伦铜振荡回升，涨至4654美元/吨，重新站上均线组之上，显示其反弹意愿较强。持仓方面，2月24日伦铜持仓量为30.7万手，较23日增加735手，一周多来伦铜持仓时增时减。

现货方面：据SMM报道，今日上海电解铜现货对当月合约报贴水200-贴水120元/吨，平水铜成交价35470-35580元/吨。因铜价下跌，市场活跃度有所改善，整体成交依然处于贸易商之间，小部分下游逢低有所成交，整体报价略有收窄，市场供需出现明显僵持。

内盘走势：今日沪铜1604合约虽振荡收跌，但早盘振荡回升，大幅削减隔夜录得的较大跌幅，尾盘收于35840元/吨，跌幅缩窄至0.22%，沪铜仍延续区间振荡。期限结构方面，铜市维持近低远高的正向排列，沪铜1604合约和1605合约正价差略缩至50元/吨。

行情研判：今日沪铜1604合约振荡微跌至35840元/吨，铜价继续运行于均线交织处，短期铜价运行反复，因内外宏观面存在较多不确定性，扰乱做多信心，但本周期铜整体呈振荡偏强，因铜市供应存在不确定性，及市场对元宵节后下游逐步复工。操作上建议沪铜1604合约以35500元/吨为涨跌分界线，若跌破则多单离场。

铅：

 外盘方面：隔夜伦铅震荡走跌，收报1688.5美元/吨，跌1.4%。今日亚市伦铅震荡走高，沪市收盘时报1707.5美元/吨，涨1.13%。

内盘方面：沪铅主力合约震荡走高，报收13610元/吨，较上一交易日涨0.67%，持仓量21900手，成交量13218手。

现货方面：2月26日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于13700-13850元/吨，均价跌50元/吨。SMM上海1#铅报道，恒邦炼厂出货，由于近期价格较高，白银、双燕、秦原等旧货货源流出，但是临近月末，部分下游蓄电池企业盘点，另外高价在一定程度上也抑制了下游采购积极性，今沪市成交差。

行情研判：节后供应有所增加，下游开工反而不足，下周仍有下行风险，操作上建议沪铅1604合约观望为主，或于13650元/吨抛空，止损13750元/吨。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌震荡下挫，收报1732美元/吨，跌2.75%。今日亚市伦锌震荡走高，沪市收盘时报1739美元/吨，涨0.40%。

现货方面：2月26日SMM现货0#锌报价为13790-13890元/吨，均价跌300元/吨。据SMM报道，炼厂惜售，市场国产注册流通货不多，后长单货流出，稍稍缓和市场现货压力，成交以长单交付为主；进口锌现货充裕，下游按需采购。

内盘走势：沪锌主力合约震荡走低，报收13945元/吨，较上一交易日跌0.89%，持仓量160286手，成交量666318手。

行情研判：缺乏更多利好跟进，沪锌主力合约高位承压，短期或将回落调整。操作上建议离场观望，回落至20日线附近再考虑介入多单。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金震荡收高，收涨0.33%，收于1233.06美元/盎司。隔夜伦敦白银震荡走低，收跌0.59%，收于15.148美元/盎司。今日亚洲盘伦敦金震荡走高，沪市收盘时收涨0.47%，报于1238.86美金/盎司；伦敦银冲高回落，沪市收盘时跌幅0.06%，报15.139美金/盎司。

内盘走势：沪金主力合约开于261.3元/克，盘中探底回升，报收261.85元/克，较上一交易日收盘价涨0.13%，成交量608646手，持仓量331884手。沪银主力合约开于3430元/千克，盘中震荡走低，报收3408元/千克，较上一交易日收盘价跌0.73%，成交量523638手，持仓量569722手。

消息面：1、美国1月耐用品订单环比初值+4.9%，增幅创下一年来最大，好于预期的2.9%，前值也由-5%修正为-4.6%，其中1月扣除运输类耐用品环比初值+1.8%，远强于预期的0.3%，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值+3.9%，强于预期的-0.5%。2、美国2月20日当周初请失业金人数27.2万人，略高于预期的27万。

行情研判：隔夜美国经济数据良莠不齐，市场的焦点在于股市及大宗商品的下挫，风险情绪仍未消散，助推贵金属维持高位。操作上建议沪金1606合约260-263元/克区间交易，止损各1.5元/克；沪银1606合约3380-3440元/千克高抛低吸，止损各30元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周五螺纹钢期货探低回升，RB1605合约终盘报收1922元/吨，跌19元/吨，持仓量2272552，日减仓75206。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价1920元/吨，跌10元/吨；广州报价2150元/吨，跌20元/吨；北京报价1960元/吨，涨20元/吨；福州报价2020元/吨，跌20元/吨。

（2）钢厂调价：2月26日，福建三宝对部分产品出厂价格进行调整，以“2月22日福建三宝建筑钢材价格调整信息”为基准，具体调整情况如下：高线HPB300（Φ8-10mm）出厂价格平稳，现高线出厂价格为2240元/吨，6.5mm加价50元/吨。三级螺纹钢价格平稳，现Φ16-25mmHRB400E出厂价格为2210元/吨。以上均为出厂含税价格，本价格自2016年2月26日起执行。

（3）消息面：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有24个，上涨的城市有38个，持平的城市有8个。环比价格变动中，最高涨幅为4.1%，最低为下降0.8%。

周五RB1605合约探低回升。现货市场成交依旧寥寥，下游客户采购不积极，现货报价涨势停滞。操作上建议， 短线1900-1950区间高抛低买，止损15点。

五、宏观经济

2016年GDP增速为6.66%CPI上涨1.48%

厦门大学与新华社经济参考报社25日联合发布《中国季度宏观经济模型（CQMM）2016年春季预测报告》（简称“《报告》”），预计2016年国内生产总值（GDP）增速为6.66%，居民消费价格指数（CPI）上涨1.48%。同日发布的“百位中国经济学家宏观经济形势与政策问卷调查（2016）”结果显示，考虑到2015年CPI比上年上涨1.4%，超过3/4接受调查的专家认为，2016年中国物价水平将呈现一定上升态势。

《报告》及与会专家都建议，应以调整供给结构为导向，扩大投资稳增长，用新增产能调结构。

经济增速将进一步下行

《报告》显示：2015年中国经济增长持续减速，GDP实际增长6.9%，是过去25年以来的最低增速。短期来看，需求疲软是当前经济减速的主要原因。长期来看，经济减速是既有供给结构遭遇人均收入水平提高、需求结构转换而导致的结构性供需失衡与生产效率下降的结果。此外，收入分配结构失衡、生产要素市场的市场化改革步伐缓慢、金融资本市场的市场化改革滞后且不完善，经济增长方式尚未随着经济发展阶段的转换而转变，也成为中国经济转入新常态后制约经济持续稳定较快增长的重要因素。

厦门大学宏观经济研究中心副教授王燕武表示，解决上述问题需要从“供给”与“需求”两方面入手。在供给侧，通过供给结构改革，不仅要降低无效供给，更为重要的是要根据需求对象及结构的变动扩大有效供给，提高供给效率、供给品质，以及供给结构对需求结构的灵活适应性。在需求侧，通过调整收入分配，切实提高居民收入，扩大居民消费需求；同时，发挥利率市场化有效配置信贷资源的作用，使扩大的信贷资源充分满足民间投资需要，通过有效投资来促进产业结构的调整。

固定资产投资增速放缓

《报告》提出，以调整供给结构为导向，扩大投资稳增长，用新增产能调结构。在今后十年之内，随着中国人均收入逐渐从中等偏上收入经济体过渡到高收入经济体国家（“十三五”期间，人均名义GDP将突破1万美元），中国居民的消费结构将出现新一轮升级转换。居民消费将由以住房交通和食品衣着等实物消费为主的消费结构，逐渐转变为服务消费与高质量的实物消费并重的消费结构，对教育文化娱乐和医疗保健的支出比重将出现较大幅度的提高，并在未来10-20年内，成为主要的消费需求动力。

为应对消费结构的改善，《报告》建议，必须尽快改变当前现代服务产品的有效供给能力严重不足的现状，同时还需实行腾笼换鸟术，通过投资置换，获得投资资金。《报告》认为，这既有利于政府部门获得基础设施投资的资金来源，又扩大了民营经济的投资领域，还能提高民营经济的投资增速。而且，由于国有经济目前主要集中在第三产业中的现代服务业，因此，对这些领域的国有企业实行混合所有制改造，也就意味着打破垄断，解除管制，引进市场竞争，这也将大大提高现代服务业的资源利用效率、生产效率，实现了供给效率的提高。另外，维护人民币币值稳定，亦为供给结构调整创造良好的外部环境。

《报告》表示，制造业的过剩产能、房地产业的过度库存以及企业普遍较高的实际债务负担，将继续成为投资减速的下行压力。预计2016年按现价计算的城镇固定资产投资增速为9.13%，比2015年下降1.11个百分点。

专家：2月份cpi或回落至1.6%

受春节等因素影响，1月份CPI有所上涨，光大证券首席经济学家徐高在接受《证券日报》记者采访时表示，消除春节影响后，预计2月份CPI增速可能回落至1.6%附近。

“今年1月份春节位置决定1月份通胀增速对1月份-2月份均值偏离不大，因而今年春节因素对通胀影响较为有限。而1月份通胀回升的主要动力是极端天气推动蔬菜价格的上涨，随着短期冲击推出，需求总体疲弱环境下通胀将重回弱势。而春节因素对工业品价格影响较为有限，基数效应和稳增长政策发力可能继续推动PPI同比跌幅有所收窄。”徐高表示。

随着春节影响渐消，信贷、社融也将加速投放。徐高表示，1月份信贷和社融加速投放，是稳增长政策发力的趋势性行为，而非短期季节性因素所致。一方面，稳增长政策发力需要金融机构加大信贷投放，增加对实体经济资金支持；另一方面，作为“十三五”开局之年，2016年大量项目上马新增融资需求，带动贷款需求上升。

“在供需同时上升的背景下，信贷和社融自然出现加速投放态势。而在银行调整放贷节奏背景下，2月份信贷可能有所放缓，但同比将延续多增态势。信贷和社融放量在今年应该是趋势性的。”徐高表示。

此外，徐高告诉记者，总体来看，货币政策将通过多种方式引导金融体系资金进入实体经济，包括加大地方政府债务置换、城投债发行、专项金融债规模等，改善实体经济资金面。

六、全球观察

全球汇市遭遇多年来最动荡的二月行情

据海外媒体报道，今年2月摩根大通全球货币波动性指标平均位于11.5%的水平，这是外汇市场上六年来波动性最大的一个2月份。而隐含价格预示着，未来外汇市场的波动性会进一步增加。

今年以来，日本和英国都出现了影响外汇市场的重大消息。日本央行在上月意外推出负利率，然而这并未令日元贬值。投资者涌入日元避险，致使日元大涨。日元三个月期限实际波动率已经上涨到10.5%，创去年3月以来的最高水平。英镑因“退欧风波”也出现大幅波动，跌至近7年来新低。英镑的波动率上升至9%，隐含波动率接近12%，为一年来最高水平。

Oanda公司外汇高级分析师Alfonso Esparza表示，2月被认为应该是平静的，然而2月市场出现了如此大的波动，那么被认为是更加波动的3月就会出现更加大的波动，因为那时候央行会出来表态从日程表上来看，政策上的不确定性较高，3月美联储和欧洲央行都会举行利率决议。

此外，德银调查504位对冲基金资产配置人发现，面对今年市场的波动性，对冲基金需求最高的策略是股市中性策略。多数受访者还预测2016年对冲基金的表现将好于股票市场。

全球对冲基金大佬们：对市场没那么悲观

据海外媒体报道，数位业界知名的对冲基金大佬近日齐聚纽约华尔道夫大饭店，互相交流各自对市场的看法。

与会大佬包括尼尔森、莱斯利、比尔阿克曼等等。根据Business Insider采访了与会者得到基金经理们的观点是这样的：没人认为股市还会大涨，也没人认为股市还会进一步下跌。有与会者还表示，尽管今年资本市场遭到抛售，但并没有特别悲观的言论。美国经济正在增长，也许不及人们预想的那么快，但总归是在增长。工作岗位在不断被创造出来，企业仍能盈利。

此外，如果油价持续在低位，这会是个问题。尽管没有基金经理预计油价会跌到每桶20美元。一些基金经理认为公司债可能有投资机会，尤其是油服企业的债务。

原本被对冲基金大佬认为“大翻盘”的2015年，却成了2008年金融危机后最艰难的一年。海外对冲基金大佬们纷纷“受难”，知名对冲基金甚至关门大吉。Bill Ackman执掌的潘兴广场资本去年亏损21.2%。David Einhorn创办的绿光资本年内亏损幅度达20.6%。

此外，法国兴业银行的报告则提出对冲基金现在除了做多VIX恐慌指数外，还做多了美国30年期国债以及日经指数，做空了罗素200指数、标普500指数和纳指。法国兴业银行的策略分析师表示，对冲基金对各类资产的持仓仓位已经显示出明显的风险厌恶情绪，2016年年初资产市场的震荡迫使对冲基金采取了相当谨慎的立场。

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