通过总结历史，我们不难发现，过去的每一次钢价上涨均发生在需求（预期）好转的背景之下，供给、库存处于低位只是在需求好转时进一步增大了价格反弹的可能性。

也正因为如此，在每一轮价格反弹过程中，处于产业链上游的原料矿石等价格基于长鞭效应往往反弹幅度更大。正所谓需求唱戏，供给、库存等搭台，而本次价格反弹，也再次证明了，需求才是钢铁产业的核心矛盾，脱离需求谈其他都是水中望月。

他还表示，虽然此次信贷宽松叠加了地产刺激政策，但决定地产中长期发展的因素并未发生根本转变，因此，本轮钢价上涨仍然只是一次需求周期下行趋势中的反弹，依旧难以改变反弹力度受限的宿命。

不过他也认为，再创新低的供给、库存现状虽不能主导钢价上涨，但却一定程度上增大了其反弹的可能性及持久性。在产量尚未释放且没有其他因素进一步影响需求这个核心矛盾的情况下，预计短期价格反弹还能延续一段时间。

他还称，指望本轮钢价反弹带来板块出现趋势性行情可能性并不大，但在目前大盘反弹得到一致认可的情况下，板块阶段性博弈机会仍值得把握。

李强：镍市供给侧改革全面展开

02月25日讯2月21日，菲律宾镍矿协会表示2016年该国镍矿出口将减少20%，由此正式捅破了全球镍市供给侧改革的最后一层窗户纸。新镍网公布的2月22日伦沪镍库存总数量低于50万吨(lme镍435762吨，沪镍61836吨)，镍市供应快速减少的态势更加清晰。由于统计准确性是世界公认的难题，尽管wbms与insg公布的2015年镍供需数据有不少偏差，供需逆转加快的大趋势昭然若揭。

一、镍价震荡回升大趋势。中国春节休市期间，lme镍价又一次经历了前所未有的超跌市场氛围中的断崖下跌，2月11日的lme场内收盘价跌至7590美元。疯狂过度背离市场基本面的价格波动一定无法持久。2月15日的lme场内收盘价就蹿升回8260美元，2月22日进一步回升至8755美元，回升力度超过15%。鉴于2015年11月23日lme场内镍收盘价创出当时的历史新低8190美元以后，镍价一直围绕8500美元的阶段性大轴线波动。经历过猴年春节期间变本加厉式的暴跌暴涨后，8500美元的阶段性趋势底线已经完全探明。综合美元走势等其它不确定影响因素，未来的lme镍价走势大体上将会在8500美元上方继续震荡回升。

二、镍市供应减少难逆转。2016年2月4日，美元指数暴跌198点至97意味着美元的长期强势格局被彻底打破，尽管目前的资讯分析还无法彻底排除美联储在2016年出现1-2次象征性加息的可能性，美元单边强势的格局显然也失去了坚实的基础。随着美国经济不确定性增加，以及美国在中东、南海、朝鲜半岛等敏感地区到处煽风点火，世界各国过度施行货币放水泡沫充斥的全球经济复苏颓势在2016年仍然难见起色。大宗商品价格超跌回升的趋势还无法撼动价格底部徘徊的弱势格局，镍价也暂时难以出现快速走强直至越过全球生产成本线的喜人局面。

在严重超跌镍价打击下的全球镍生产萎缩悲情中，未来一两个季度很难找到镍矿山以及相关镍企业恢复生产供应的合理理由。中国港口的镍矿库存将从2月19日的1424万湿吨继续下降至1000万湿吨以下，镍矿品位下降的影响已经击垮内蒙古等内陆镍铁企业的生产雄心，镍矿短缺加剧的困难还会打击辽宁等沿海镍铁企业的维持意愿。不锈钢冶炼基于镍铁品位降低与镍板价格优势的新配料结构调整还将继续深化加码，伦沪两个交易市场的镍库存总数量也将在第二季度下降至40万吨以下。

三、供给侧改革需要时间。相对于2015年全球精炼镍产量192.06万吨(wbms数据)的总体规模，当前近50万吨的电解镍库存明显过大，未来降至40万吨依然太大。高于40万吨的精炼镍超高库存无法支撑镍价持续上行，镍价未能站稳生产成本线上方以前无法期待镍生产再度开始恢复，印尼等地的海外镍铁项目显然难以恢复建设投产热情与投资进度。wbms公布的2015年全球镍矿产量177.29万金属吨，比2014年下滑13万金属吨。即使菲律宾宣布2016年减少出口镍矿的执行力度最终可能也不大，超低矿价也无法扭转恢复镍矿山的开采信心，2016上半年的镍矿供应持续减少趋势短期内很难改观。全球大部分镍生产企业的2015年产量明显下降，2016年的产量计划却没有出现继续大幅减少，有些企业还乐观预计可能会有所增加，印尼能矿部欲重新开放原矿出口渠道的消息又给镍市供给持续减少带来新的些许情绪波动。受制于价格超跌与矿源不足，中国自产镍铁以及精炼镍的数量将在2016年会继续减少，镍铁品位降低后的中国市场精炼镍消费量还会持续增加。毕竟俄罗斯、巴西等国货币大幅贬值后在一定程度上能够刺激出口，全球镍市供应在2016年第一季度的下降速度恐怕还难以明显继续加快。

镍市需求端的增加还需要时间，镍市供应端的减少也需要时间。中国的春节假期已经全面落幕，年度“两会”即将在3月上旬相继开幕，中国经济政策从2015年10月开始已经提前从“不刺激”全面转向稳增长，刺激政策不断超常规加码，2016年1月的人民币m2增速创出19个月来的新高。传导周期以及落实力度均将逐渐显现，全球镍市供给侧改革还将在2016年继续深化，镍市行情也将在诸多不确定性因素的冲撞动荡中显露出更多上蹿下跳的猴性。

伦敦金属交易所基本金属期价24日大部分上涨

伦敦2月24日专电伦敦金属交易所（lme）基本金属期货价格24日大部分上涨。

行业消息方面，矿业巨头必和必拓公司首席财务官比文23日预计铜市未来仍将处于供应过剩状态。

经济数据方面，美国全国房地产经纪人协会23日公布的报告显示，1月份美国旧房销量经季节调整按年率计算为547万套，较上月增加0.4%。美国市场经济研究机构大型企业联合会23日公布的报告显示，2月份美国消费者信心指数从1月份的97.8降至92.2，低于市场预期。

截至当天收盘，3个月期铜的非官方结算价为每吨4637.5美元，比前一交易日上涨4.5美元，涨幅为0.10%。3个月期铝的非官方结算价为每吨1566美元，比前一交易日上涨18美元，涨幅为1.16%。3个月期铅的非官方结算价为每吨1698美元，比前一交易日下跌14美元，跌幅为0.82%。3个月期锌的非官方结算价为每吨1755美元，比前一交易日上涨22美元，涨幅为1.27%。3个月期镍的非官方结算价为每吨8562.5美元，比前一交易日下跌50美元，跌幅为0.58%。3个月期锡的非官方结算价为每吨16075美元，比前一交易日上涨87.5美元，涨幅为0.55%。

三、有色金属

铜：

外盘走势：亚市伦铜振荡下滑，其中3个月LME铜下跌1.04%至4609美元/吨，较此轮高点4701美元/吨下滑1.96%，但整体仍处于振荡筑底之中，较此轮低点4430美元/吨反弹3.95%。持仓方面，2月22日伦铜持仓量为30.7万手，较19日减少1326手，近两日伦铜持仓时增时减，且变动幅度有限，显示多空交投谨慎。

现货方面：据SMM报道，今日上海电解铜现货对当月合约报贴水230-贴水140元/吨，平水铜成交价35800-35890元/吨。日内市场货源依然充足，但低价货源难觅，市场报价也维持稳定，平水铜主流报价区间贴水230-贴水200元/吨，但下游仍未见明显买量，市场预期仍存，供需仍显僵持，贴水拉锯。

内盘走势：今日沪铜1604合约冲高回落，尤其是午后股指快速下滑的拖累下，逐步下滑，尾盘收于35920元/吨，较日内高点36290元/吨回落1.02%，日涨幅亦缩窄至0.31%，令铜价仍未能有效突破上方均线压制，其表现仅略强于沪镍（-1.08%）。期限结构方面，铜市维持近低远高的正向排列，沪铜1604合约和1605合约正价差维持于80元/吨。

行情研判：今日沪铜1604合约冲高回落至35920元/吨，令铜价重回均线交织处运行，短期铜价运行反复，因短期铜市所处内外宏观面存在较多不确定性，扰乱做多信心，在操作上建议沪铜1604合约以35500元/吨为涨跌分界线，若跌破则多单离场。

铅：

外盘方面：隔夜伦铅震荡走高，收报1712.5美元/吨，涨0.23%。今日亚市伦铅震荡走低，沪市收盘时报1709美元/吨，跌0.20%。

内盘方面：沪铅主力合约冲高回落，报收13520元/吨，较上一交易日跌0.26%，持仓量22992手，成交量13376手。

现货方面：2月25日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于13750-13900元/吨，均价涨25元/吨。SMM上海1#铅报道，恒邦炼厂出货，持货商积极报价出货，但是下游一是厂内有库存，二是对于高价稍有不认可，买兴弱，成交量有限。

行情研判：经济基础仍不扎实，铅市需求不容太过乐观。技术面上维持调整局面，操作上建议沪铅1604合约13600元/吨抛空，止损13700元/吨。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌震荡走高，收报1781美元/吨，涨2.42%。今日亚市伦锌震荡走低，沪市收盘时报1755美元/吨，跌1.46%。

现货方面：2月25日SMM现货0#锌报价为14090-14190元/吨，均价涨240元/吨。据SMM报道，炼厂积极出货，贴水拉大，交割盈利大于资金成本，贸易商逢高贴水积极收可交割货；进口锌陆续到货，扩大现货贴水，下游按需采购，成交较活跃。

内盘走势：沪锌主力合约震荡走高，报收14070元/吨，较上一交易日涨0.82%，持仓量179230手，成交量602836手。

行情研判：市场对于刺激政策的预期推高锌价刷新近期新高，但来自股市的压力打消了市场过于乐观的情绪。鉴于基本面仍弱，沪锌短期追高需谨慎，操作上建议离场观望。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金冲高回落，收涨0.15%，收于1228.95美元/盎司。隔夜伦敦白银冲高回落，收跌0.41%，收于15.238美元/盎司。今日亚洲盘伦敦金震荡走高，沪市收盘时收涨0.59%，报于1236.16美金/盎司；伦敦银低位回升，沪市收盘时涨幅0.11%，报15.255美金/盎司。

内盘走势：沪金主力合约开于260.25元/克，盘中高位震荡，报收261.5元/克，较上一交易日收盘价涨1.18%，成交量797662手，持仓量330980手。沪银主力合约开于3451元/千克，盘中冲高回落，报收3433元/千克，较上一交易日收盘价跌0.23%，成交量675372手，持仓量575844手。

消息面：1、美国2月Markit服务业PMI初值49.8，预期53.5，前值53.2；美国2月Markit综合PMI初值50.1，前值53.2。2、美国1月新屋销售49.4万户，预期52.0万户，前值54.4万户；美国1月新屋销售环比-9.2%，预期-4.4%，前值10.8%。美国1月新屋销售及环比均明显低于预期，显示美国房地产市场有所走弱。3、圣路易斯联储主席布拉德称，首次加息缓解了美国资产价格泡沫的风险；通胀预期下滑显示美联储公信力正在受损，重申鉴于通胀预期下降，继续加息“不明智”。

行情研判：隔夜美联储官员的鹰派讲话迎合多头意愿，中国股市暴跌或再度触发避险升温。短期建议沪金1606合约260元/克做多，止损下看1.5元/克；沪银1606合约3420元/千克做多，止损下看30元/千克。

四、钢材市场

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价1930元/吨，持平；广州报价2170元/吨，持平；北京报价1940元/吨，持平；福州报价2040元/吨，持平。

（3）消息面：据市场人士透露，央行25日将开展3400亿元逆回购操作，期限7天，预计操作利率不作调整。今日有3400亿元逆回购到期，央行此举完全对冲了到期逆回购。市场人士指出，本周到期逆回购规模大，叠加企业缴税影响，资金面重新收紧。

五、宏观经济

国企十项改革逐步确定试点名单 现三大变化

据新华社消息，国资委、国家发改委、人社部25日联合召开发布会，披露国企“十项改革试点”落实计划。国务院国资委副主任张喜武表示：“目前已有诚通集团和中国国新两家中央企业确定为国有资本运营公司试点企业，后续将根据各项改革特点在央企及地方国企中选择试点企业，试点工作将待试点企业选定及相关条件成熟后陆续展开。”

中国企业研究院首席研究员李锦今日接受中国证券网记者采访时表示：“在国资委‘四项改革’试点的基础上，外界对今年的十项改革试点期望非常高。国资委本次先确定两个试点单位后续逐步展开，属于比较谨慎的做法。”

实际上，上述两家新增试点此前已经将打造投资运营公司的目标公开。其中，中国诚通控股集团有限公司（简称“诚通集团”）在去年初召开的2015年工作会议上已透露，将全力争取国有资本运营公司试点，作为当年的一项重要工作目标。值得一提的是，在国企改革顶层方案公布前夕，国资委主管的《国资报告》为“诚通集团欲五年打造国有资本投资运营公司”做了专题报道。诚通集团旗下拥有A股公司中储股份、冠豪高新、岳阳林纸、\*ST美利等。

中国国新则在今年1月召开的2016年度工作会议上研究部署了今年重点工作及主要任务，明确将锐意改革，努力将中国国新打造成为一流的国有资本运营公司。国务院派驻公司监事会主席潘良对2016年工作提出五点要求，其中包括深入探索运营公司实现形式，提高国有资本运营效率；加强对所出资企业监督，防范国资权益流失等。

资料显示，诚通集团是1992年由原物资部直属物资流通企业合并组建的，总资产近900亿元。其主营业务为资产经营管理，综合物流服务，生产资料贸易，林浆纸生产、开发及利用；同时经营人力资源服务、现货批发市场、旅游、文化、包装及农产品流通产业。诚通集团也是国资委首批中央企业建设规范董事会企业、服务中央企业布局结构调整和战略重组的重要资产经营平台。

相比之下，中国国新控股有限责任公司（简称“中国国新”）历史较短，但其成立之初的目标就是进行国有资本投资运营。中国国新官网显示，其于2010年12月22日成立。公司的定位是配合国资委优化中央企业布局结构、主要从事国有资产经营与管理的企业化操作平台。公司的主要任务是持有国资委划入国新公司的有关中央企业的国有产权并履行出资人职责，配合国资委推进中央企业重组；接收、整合中央企业整体上市后存续企业资产及其他非主业资产，配合中央企业提高主业竞争力；参与中央企业上市、非上市股份制改革；对战略性新兴产业以及关系国家安全和国民经济命脉的其他产业进行辅助性投资等。

除了上述试点，按照规划，“十项改革”试点共包括落实董事会职权试点、市场化选聘经营管理者试点、推行职业经理人制度试点、企业薪酬分配差异化改革试点、国有资本投资运营公司试点、中央企业兼并重组试点、部分重要领域混合所有制改革试点、混合所有制企业员工持股试点、国有企业信息公开工作试点、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点。

李锦对上证报记者表示：“在中央着力推动供给侧改革的背景下，十项改革试点将一些新的问题列入其中，尤其是中央企业的兼并重组试点，可以说内容更加丰富，面更广，也更有针对性。近日即将推出的十项改革试点与第一批试点相比有三个变化：一是顶层设计方案出台后，对国企改革的部署更为系统，重点更加明确，内容更丰富，范围也进一步扩大；二是在供给侧改革及‘十三五’规划的大背景下试点，尤其是兼并重组的试点；三是国企改革中的一些新问题被列入，试点更加具体，针对性更强。根据国资委确定央企改革第一批试点的原则以及最终确定试点集团的特点，将以四个特点来选择重点关注的集团：集团性质以竞争类为主，且是产业龙头公司；集团具有一定改革基础及经验；集团改革方向较为明确；管理层改革积极性较高或有相关表态。”

此外，张喜武还在发布会上表示，2016年深化国有企业改革将抓好“九项重点任务”：一是尽快完善“1＋Ｎ”文件体系，基本完成国企改革顶层设计；二是深入推进“十项改革试点”，在国有企业改革重点难点问题上尽快形成突破；三是以管资本为主推进国资监管机构职能转变，建立国有资产出资人监管权力清单和责任清单；四是分类推进国有企业改革，对中央企业实行分类考核、分类监管；五是加大公司制股份制改革力度，在中央企业集团和子公司两个层面大力推行公司制；六是推进董事会建设，使绝大多数的中央企业建立起规范董事会，完善公司法人治理结构；七是推动中央企业重组调整，压缩管理层级和法人层级，优化国有企业结构布局；八是强化国有资产监督，加强和改进外派监事会工作，防止国有资产流失；九是坚持党对国有企业的领导，在改革中同步推进国有企业党建工作。

国务院国资委公布十项改革试点

中新社北京2月25日电国务院国资委25日召开媒体通气会，国资委副主任张喜武在会上表示，国务院国有企业改革领导小组研究决定开展“十项改革试点”，以点带面、以点串线，形成经验、复制推广。

第一，关于落实董事会职权试点

国资委今年将进一步完善原有试点，同时扩大试点范围，再选择3-5户企业进行试点，同时指导推动各地开展这项试点。

第二，关于市场化选聘经营管理者试点

该项试点工作2016年将在各级履行出资人职责机构直接监管的国有独资、控股的一级企业进行，国资委和各省市将分别选择3-5户企业进行试点。

第三，关于推行职业经理人制度试点

该项试点将从市场化选聘经营管理者试点的单位中，优先选择2-3户处于充分竞争领域的商业类企业，以及经营困难、重组改制、发展混合所有制经济等企业。同时鼓励中央企业选择部分条件成熟的二三级公司开展试点，支持各地开展这项试点工作。

第四，关于企业薪酬分配差异化改革试点

国资委计划选择处于竞争性行业或领域、公司治理机制建立健全、董事会建设和运作比较规范、已实行或正在试点职业经理人制度的中央企业，开展试点。试点人员范围为，试点企业中市场化选聘和管理的职业经理人。

第五，关于国有资本投资、运营公司试点

国资委2016年将选择3-5户企业开展国有资本投资公司试点，推进诚通集团、国新公司改组为国有资本运营公司工作。

第六，关于中央企业兼并重组试点

2015年，国资委会同有关部门先后完成了6对12户中央企业重组，组织3户电信企业完成了铁塔公司的组建。下一步，国资委将探索更多、更有效的途径和方式，坚持成熟一户、推进一户，积极稳妥做好中央企业兼并重组。

第七，关于部分重要领域混合所有制改革试点

在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域是国有资本相对集中的领域，2016年上半年，国资委将确定首批试点企业，并着手制定试点实施方案，下半年正式启动试点，稳妥有序推进相关改革工作。

第八，关于混合所有制企业员工持股试点

国资委今年计划在中央企业层面选择10户子企业，指导各省市分别选择10户企业开展试点。

第九，关于国有企业信息公开工作试点

国资委计划2016年在中央企业围绕董事会信息披露、财务信息公开等方面开展试点，指导地方国资委选择若干重点企业试点。国资委还将建设统一的国有企业信息公开平台，为中央企业信息公开提供支持，为社会公众查阅信息提供服务。

第十，关于剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点

国资委计划选择2-3户中央企业推进所办教育机构深化改革试点，选择2-3个城市开展国有企业退休人员社会化管理试点。

六、全球观察

穆迪将巴西主权评级下调至垃圾级

深陷“高通胀、负增长”泥潭的巴西正面临百年以来最严重的经济萧条。可怕的是，评级机构继续“雪上加霜”。

昨日，穆迪下调巴西债券发行人及债券评级至Ba2，评级展望负面。穆迪表示，未来两到三年宏观经济和财政形势预计将会产生更疲弱的信用记录。负面前景是考虑到由宏观经济冲击、更深层次的政治动荡或导致巴西信贷记录进一步恶化。目前，巴西政局动荡，总统罗塞夫正挣扎解决财政困境。截至目前，穆迪、惠誉、标普三大评级均已将巴西主权评级降至垃圾级。

巴西中央银行公布数据显示，在2014年经济仅增长0.15%后，该国经济去年萎缩4.08%。这一统计结果比金融市场估计的萎缩3.71%还要差，这是自1990年以来巴西经济表现最差的一年。尽管巴西经济衰退，但2015年CPI仍快速上涨并创13年新高。“高通胀，负增长”是这个拉丁美洲最大的经济体所面临的主要挑战之一。巴西地理统计局最新公布的数据显示，巴西2015年消费者物价指数（IPCA）为10.67%，大幅高于2014年的6.41%，是政府通胀管理目标4.5%的两倍，是自2002年以来的最高水平。此外，去年全年，巴西共有5525家公司倒闭，创2008年金融危机以来的最高水平。

造成巴西经济衰退的因素很多，包括巴西石油公司腐败案、国内政治危机、货币紧缩政策、消费下跌和外部经济环境不利因素等。这样的数据使分析师从“衰退”改用至“萧条”，来定性这个曾经被看好的金砖国家。国际货币基金组织（IMF）表示，巴西将陷入更长期更严重的经济衰退。瑞信在最新的报告中预计，2015年至2017年巴西的经济增速分别为-3.7%，-3.5%和-0.5%。高盛拉美首席经济学家Alberto Ramos曾直言 ，“巴西就是个烂摊子，过去10号用来指球王贝利。现在，10指的是巴西的通胀率、失业率和总统支持率。”

全球银行业“坏账病”迅速蔓延

2016年，海外银行股开局不利，坏账成为了困扰全球银行业的重要因素。市场动荡导致投资者避险情绪升温纷纷撤离市场，KBW银行指数自年初已经下跌17%。

市场数据显示，渣打银行去年贷款减值损失创下纪录，全年更意外出现亏损；受投行及消费者银行业务资产减记以及诉讼费用拖累，德意志银行2015年全年净亏损68亿欧元，去年第四季度投行业务税前亏损11.5亿欧元；摩根大通今年已经针对能源公司增加了5亿美元的拨备余额。该银行预计，今年一季度交易收入将下滑20%。

高盛分析师Richard Ramsden在报告中指出，今年第一季度全球银行的资本市场收入可能创下近年来最低。“更高的波动性、更宽的公司债息差、更低的股市估值以及全球经济增长轨迹的不确定性给资本市场业务带来了一个艰难的环境。”Richard Ramsden预计，今年一季度全球银行业投行业务收入将下滑17%，股票收入下滑13%。

自金融危机结束以来，全球银行已经削减了上万个工作岗位，以试图努力降低成本。其中，外汇交易部门的裁员尤为惨烈。据Coalition的数据，全球最大的12家银行在2015年裁去了5%的前台外汇交易员工。自2010年以来，全球外汇领域从业人员减少了1/4以上。2014年，共有2300人在全球大行的外汇部门前台工作，较四年前的水平下滑23%。

对于银行业的表现，美国银行业监管者近日表示，为了对各大银行在一系列可能情景中的应变能力做出评估，监管者将会对银行的操作风险进行更为严苛的监管，并且将集体诉讼、违规交易和重大的网络安全漏洞等风险纳入了压力测试情景。此外，美联储上月的压力测试还将负利率纳入了模拟情景。