春节期间全球股市遭遇大跌，导致市场情绪不稳，抛售情绪加剧，国际铜价受此影响连续下挫。上周五至今，股票市场有所反弹，市场抛售情绪有所缓解，期铜有所反弹。但市场情绪不稳，宏观经济环境不佳，投资者担忧全球经济陷入衰退情绪升温。从基本面看，下游消费仍无起色，铜精矿和精铜过剩仍将压制铜价。

一、近期经济数据不佳，市场忧虑全球经济陷入衰退，恐慌性情绪仍将持续

近期公布的一系列较弱的宏观经济数据加剧了对未来经济形势的担忧。中国方面，据统计局最新的统计数据显示，中国2016年1月官方制造业PMI 49.4，创2012年8月以来最低，且为连续第六个月低于50荣枯线，预期值为49.6，前值为49.7。非制造业继续保持扩张态势，但增速有所放缓。1月的制造业数据表明，中国经济在一季度内仍将承压，“去产能”之路仍充满艰辛，“供给侧”改革压力较大。鉴于当前全球经济尚未企稳，中国经济正面临较大的下行压力，经济硬着陆风险尚存。与中国经济密切相关的韩国和台湾地区制造业也出现放缓。韩国1月份PMI从去年12月份的50.7降至49.5，跌破50的荣枯分水岭。韩国出口也在恶化，1月份暴跌18.6%，为2009年8月份以来最糟糕表现。台湾PMI从51.7降至50.6。日本制造业也出现放缓，从52.6降至52.3。欧元区四季度GDP及工业产出数据表现疲软，欧元区12月工业产出环比-1%，预期0.3%，同比-1.3%，预期0.8%，四季度GDP季环比初值0.3%，预期0.3%，四季度GDP同比初值1.5%，预期1.5%。疲软的经济导致欧洲银行业盈利能力下滑，偿还债务能力受到质疑。2月8日，Credit Sights Inc.的分析师在研究报告中表示：“德意志银行或在2017年难以向投资者偿付其额外一级资本债券的票息，即CoCo（应急可转换资本工具）债券的票息。”这一重磅言论使得德意志银行的股票和债券纷纷遭到抛售，让人忧虑德银会是下一个“雷曼兄弟”。美国方面，2月1号，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国1月ISM制造业指数48.2，不及预期的48.5，低于荣枯线50。其中，就业指数创2009年6月以来新低。美国劳工部(DOL) 2月5日公布的数据显示，美国1月非农就业人数增加15.1万人，不及市场预期的增加19.0万人，就业市场有所改善，失业率降至4.9%。2月13号，汤森路透/密歇根大学发布报告显示，美国2月密歇根消费者信心指数初值90.7，低于预期的92.0，亦低于1月终值的92.0。经济疲软是导致本轮全球股市集体大幅下跌的重要推手，索罗斯等金融大鳄表示已经做空美股。从中长期看，美股走低将是大概率事件，对全球风险资产包括股市、大宗商品市场存在利空影响。

二、需求仍无起色，铜精矿和精铜过剩仍将压制铜价

基本面看，下游消费需求仍无起色。从升贴水数据来看，节前现货市场持续贴水220-150元/吨，与2015年同期相比，明显偏弱。上海有色网调研数据显示，废铜行业表现相对较差，拆解场的开工率下滑，停工较早。此外，国内市场仓单大增，截至2月5日，上期所最新库存数据211965吨，最新注册仓单104226吨，凸显出较强的卖盘交割意愿。

此外，铜精矿和精铜过剩仍将压制铜价。国际各大铜矿企业纷纷采取措施降低成本来提高其公司的竞争力。近期，智利国家铜业公司（Codelco）的总裁Pizarro称，该公司将采取新的成本削减措施来应对铜价大跌带来的挑战，目标是将今年的铜现金生产成本压缩至每磅1.255美元，而2015年，其铜平均现金生产成本为每磅1.386美元。智利政府公布的最新铜产量数据显示，2015年智利铜产量为579万吨，较上年微增0.2%，尽管一些铜矿企业以减产来应对铜价深跌，但数据显示产量并未减少。秘鲁能源和矿业部表示，2015年11月秘鲁铜产量激增37%至158,65吨，前11个月秘鲁铜产量同比增20%左右。而2016年两大矿山的投产或将令秘鲁产量继续增加。其中，中铝公司的Toromocho铜矿项目以及Hudbay矿业公司旗下Constancia项目相继在2015年投产。

赞比亚方面，其矿业部最新数据显示，该国2015年铜产量从上一年度708,000吨增至711,515吨。虽然国内各冶炼企业联合减产，但是国际主要产区铜精矿和精铜产出继续扩大，供需过剩格局依然维序。根据我们了解和铜价，铜生产企业成本80%在4000美金以下。目前价格离其成本支撑尚远，铜生产企业减产动力不足。这将对铜价形成长期压制。

三、操作建议

沪铜指数自1月14日反弹以来，多次在36500一线受到较大压制，而下方34500一线有所支撑。短期来看沪铜将在34500-36500一线形成区间振荡。如若有效跌破34500一线，下跌空间打开。建议背靠36500压力位一线轻仓做空。

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