1月18日，黑色产业链品种集体反弹，其中，螺纹钢1605合约收盘涨幅接近3%。螺纹钢期价反弹的背后定有支撑因素，但市场中期走势仍取决于螺纹钢供需面。我们仍然认为，螺纹钢尚无趋势反转的迹象，反弹带来的高价位是做空的良好时机。

钢厂减产支撑期价

与2015年不同，供给端可能成为今年螺纹钢期价的主导因素。自2015年12月以来，螺纹钢期价出现反弹，其中一个重要的原因就是螺纹钢供给端的收缩。

首先是产量数据。据中钢协统计，2015年12月下旬，全国粗钢日均产量为201.45万吨，较上年同期下降12.34%，这一降幅为历史极值。同时，国家统计局数据显示，2015年12月，全国粗钢日均产量同比下降2.31%。这两组数据均显示钢厂依然处于减产态势。其次是高炉开工数据。Mysteel发布的数据显示，高炉开工率仍在下降，华东地区钢厂近期出现了较多的停产检修，这也验证了钢厂减产的实际情况。总之，钢厂减产确实还在持续，这有效缓解了现货市场的资源供给压力，从而支撑螺纹钢期价反弹。

需求萎缩格局不改

然而，不容忽视的是，螺纹钢需求端同样处于萎缩态势。从内需来看，房地产的下滑态势尚未改变，基建投资的增长幅度有限，今年我们很难找到新的增长点。2015年固定资产投资的下降，很大程度上是受到房地产投资的拖累，而房地产投资的下滑，涉及更为长期、更为宏观的人口结构问题。在我国经济转型和人口结构变化的大背景下，房地产和固定资产投资的下滑可能是一个长期的趋势，这就意味着钢材需求从顶峰回落的大趋势已经形成，需求萎缩已成现实。

从外需来看，海关总署发布的数据显示，2015年全年，我国钢材出口量为11274万吨。不过，我们认为，在出口量如此庞大以及国际反倾销显著增多的背景下，今年钢材出口难以出现明显增长，持平甚至回落的可能性较大。结合内需和外需来看，螺纹钢需求萎缩格局还将持续，这将对期价构成压制。

钢厂复产将压制钢价

从供给端来看，虽然目前钢厂减产力度不小，但钢铁产能的退出绝非一日之功，而是相当漫长的过程。回顾欧洲、美国、日本钢铁行业的去产能过程，发现这些国家都经历了10年以上的痛苦转型。当前，钢铁产能退出面临的主要阻碍是人员就业和债务处理问题。钢铁行业作为劳动密集型和资本密集型产业，一些钢厂成为当地的重要就业渠道，钢铁产能的退出可能带来大量人员失业，进而带来不可忽视的社会成本问题，而且一些钢厂若停产倒闭，有可能会带来银行坏账。

受以上因素的压制，到目前为止，真正彻底退出市场的钢铁产能并不多，去产能化进展缓慢。因此，我们需要警惕螺纹钢期价反弹可能带来的钢厂复产。

另根据我们的利润跟踪模型以及调研了解到的情况，在前期螺纹钢期价反弹至高点时，一些成本控制较好的钢厂已出现微利。一旦螺纹钢期价出现持续反弹，钢厂的复产将大概率重现，螺纹钢资源供给压力将快速回升，螺纹钢反弹进程将会受阻。

综合以上分析，我们认为，螺纹钢期价受短期利多因素的刺激而反弹，但中期走势仍不宜乐观。因此，我们建议把握螺纹钢期货1605合约反弹高点的做空良机，注意仓位管理和止损设置。

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