分析师指出，关税问题正给整个美国制造业蒙上一层阴影，这似乎也削弱了市场对纸张和包装需求的信心。同时，业内人士也对未来几个月可能出现的经济衰退表示担忧。尽管美国森林与造纸协会和美国纤维纸箱协会这两大行业机构定于本周才会发布第一季度的官方需求数据，但上周，已有几位纸张和包装行业分析师提前发布了基于民意调查得出的行业情绪报告。总体而言，这些报告描绘了一幅不容乐观的前景。 例如，美银证券在上周三发布的最新瓦楞纸箱调查报告中写道，其监测到的行业情绪已从“积极展望”转为“更为平衡”。这份报告是基于美银在3月17日至4月11日期间收集的21家瓦楞纸箱加工商的反馈。这是自2024年4月以来美银进行的首次全面纸箱调查，期间在2024年11月和2025年1月曾进行过部分调查。 调查结果显示，当前需求状况相比三个月前出现了显著变化。在最近的调查中，认为需求比三个月前“更差”的受访者比例高达48%，这一比例远高于1月份部分调查时的33%以及去年11月份部分调查时的0%。同时，认为需求“保持不变”的受访者比例则从1月份的58%下降至3月份的33%。 对于未来一年的需求预期，受访者普遍持中性或偏负面看法：约45%的受访者预计需求将“保持不变”，而30%的受访者预计需求将“恶化”。这与1月份调查时的乐观景象形成鲜明对比——当时有50%的受访者预计需求会“好转”，另有50%预计会“保持不变”。 此外，受访者预计未来两个季度的平均增长率仅为0.5%，这明显低于1月份调查时预测的1.1%，也低于自“大衰退”以来受访者平均1.6%的增长率预期。 与美银证券的报告类似，彭博社行业研究上周二发布的一份报告也描绘了低迷的需求前景。该报告基于其收集的行业消息源信息和数据分析，显示第一季度瓦楞纸箱出货量同比下降1.6%，并预计全年降幅将在1%至1.5%之间。这与彭博社此前基于去年12月调查做出的预测大相径庭，当时彭博社曾预测2025年需求可能增长0.5%至1%。 彭博社行业研究在4月份的报告中指出，第一季度的下滑与特朗普政府宣布的一系列关税措施有关。这些关税“扰乱了贸易格局，并给国内外市场带来了不确定性”。彭博社行业研究瓦楞纸包装市场分析师瑞安·福克斯表示，去年12月时，“确实感觉充满了乐观情绪，许多人都支持新政府，认为情况可能会开始好转”。他提到，当时预测的“最坏情况”可能是下降1.5%，而现在这已成为可能的现实。 福克斯进一步表示：“这种不确定性相当显著，人们有点不知所措，因为他们不知道下一步该怎么办。在某些情况下，他们的终端市场——比如加拿大——可能已经萎缩了。”来自纤维纸箱协会和彭博社行业研究的情绪数据均显示，2025年第一季度的瓦楞纸箱出货量处于至少过去四年来的最低水平。 另一份报告，信托证券在3月23日给投资者的报告中提到，部分需求波动是由于客户试图在关税生效前进行囤货，随后在最近几周放缓了订单。报告称，某些涂布再生纸板生产商报告，在客户为规避预期关税而在1月份增加库存后，2月和3月的生产有所放缓。 在信托证券上周三发布的一份更新报告中，分析师写道，尽管工业增长放缓已持续28个月，但“关税可能成为‘压垮骆驼的最后一根稻草’，最终将经济拖入更广泛的衰退。”报告补充说，关税和对衰退的担忧导致近期股市下跌，若衰退真的发生，造纸和包装公司的业绩将面临风险。 报告进一步指出，由于关税引发的经济不确定性，受访消息源对衰退的担忧加剧。信托证券高级造纸和包装分析师迈克尔·罗克斯兰通过电子邮件表示：“我们的分析假设，需求增长在第二季度会放缓，然后在下半年开始出现衰退。” 这种广泛的担忧也在其他调查中得到印证。例如，在美国银行最新一轮调查中，约65%的受访者表示担心行业经济放缓，这一担忧程度已接近新冠疫情和“大衰退”期间的水平。 除了之前的分析，美国银行证券的另一组分析师在上周一向投资者发送了一份报告，指出3月份经济不确定性“飙升至接近新冠疫情时期的高点”，并引用了经济政策不确定性指数的数据。该报告认为，高水平的经济不确定性可能会拖累2025年第二季度及以后的制造业需求。 这些分析师进一步基于对多种工业股票的历史表现评估，探讨了经济衰退的可能性。报告指出，在过去五次经济衰退中，这些涵盖广泛工业领域的股票平均在达到峰值后的82个交易日内下跌了22%；而目前，这些股票较今年1月23日的峰值已下跌了19%。 彭博社的福克斯认为，“很难想象情况会变得更糟。但如果第二季度纸箱需求没有出现正常的环比增长，我认为人们将很难不更频繁地使用‘衰退’这个词。” 信托证券的罗克斯兰解释说，尽管面临衰退，但当前的多数造纸和包装公司在结构上已与几年前，甚至一二十年前大不相同。他指出，这些公司的投资组合、产品构成、杠杆水平以及地理和特定国家/地区的风险敞口都已发生变化，这些都是重要的影响因素。 罗克斯兰表示，关税推高的价格可能会进一步抑制消费者购买意愿，从而削弱纸质包装需求。这可能导致纸张价格承压，并促使生产商采取经济性停产措施，以避免价格进一步大幅下跌。他回顾，在以往的经济放缓时期，箱板纸价格平均每吨下跌约50美元，而白卡纸价格每吨下跌约30至70美元。 多位分析师指出，在主要箱板纸生产商中，国际纸业和史墨菲维实洛克集团由于其在墨西哥和拉丁美洲等国际贸易中的业务比重较大，因此面临最高的关税风险。他们预计，关税和整体经济放缓可能会导致这些公司采取更多停工或关闭部分工厂的措施。 分析师们还引用了国际纸业高管在3月份投资者日上对需求疲软的预测。不过，分析师们普遍认为，主要业务完全位于美国境内的包装公司表现将相对最佳，这得益于其本土业务范围以及其他商业策略。 关于中国市场，彭博社的福克斯表示：“我们的报告中一些数据显示，3月份中国出口出现了相当明显的下滑。”彭博社预计贸易收缩的趋势将继续。他还补充说，虽然有很多其他国家生产牛卡纸，其中一些可能愿意向中国出售，但“他们难以克服面临的巨额关税壁垒”，这使得贸易面临挑战。