价格走势特征：成本驱动下反弹显乏力 4 月 22 日中现货 1# 镍报 125,750-128,350 元 / 吨，中间价 127,050 元 / 吨，较前一日上涨 200 元 / 吨。金川公司电解镍（板状）报价 128100 元（涨 200 元），这一走势反映三大特征： 成本曲线重构：印尼 4 月 26 日即将实施的镍矿特许权使用费新政，使镍铁生产成本增加 400-500 元 / 金属吨，推动全球原生镍成本曲线整体上移 2,500 元 / 吨。现货市场已提前反应，4 月镍铁价格累计上涨 10%，带动精炼镍进口成本攀升。 技术形态突破：LME 三月期镍在 15000-15600 美元 / 吨区间震荡三个月后，4 月 18 日放量突破 13,000 美元关键阻力位，成交量同比放大 30%，确认技术性多头信号。 宏观面因素：美联储鹰派立场与美国现任总统关税举措施压对立，美股调整、美元下破 98；中国一季度 GDP 增 5.4% 超预期，制造业扩张、消费回暖，央行维持流动性宽松。美元走弱与中国需求共振，政策错位重塑金属定价，品种存估值修复机会。 国内政策驱动镍需求分化：新能源领域，中国新能源车渗透率超 40% 叠加 L3 级自动驾驶推进，预计 2025 年动力电池用镍需求增 25%，高端车型三元电池渗透率达 35%，宁德时代海外工厂投产带动 3 月前驱体产量环比增 15%；不锈钢行业承压，3 月社会库存同比降约 35% 但冷轧库存逆增 ，镍铁涨价推高不锈钢成本至 1.3-1.4 万元 / 吨，倒逼中小钢厂减产促进行业整合。 国际环境凸显供应端扰动：美联储加息周期尾声致美元指数回落至 98，支撑以美元计价的镍价，但美国经济 “软着陆” 预期或削弱其金融属性；印尼 4 月 26 日起上调镍矿（14%-19%）及镍铁（4%-6%）税率，尽管开采配额增 ，高品位矿出口成本上升推升国内进口成本；菲律宾 3 月镍矿进口量环比增 超33%、同比微降 0.45%，反映全球镍资源供应波动加剧。 供需格局：产能扩张与资源约束的角力 供应端：印尼主导的供应格局：2025 年印尼镍矿产量占全球 62.8%，但一季度产量增速从 25% 放缓至 10%，反映出政策不确定性和原料瓶颈。湿法冶炼项目受制于配额分配机制，火法产能仍占主导，预计 2025 年全球原生镍过剩量收窄至 15 万吨，较 2024 年减少 40%。 库存周期：LME 镍库存在 4 月 17 日增至 20.45 万吨，但精炼镍显性库存累库速度放缓，印尼新政实施后，矿商挺价情绪升温，现货升水期货 50 美元，显示市场对远期供应的担忧。 需求端：不锈钢弱现实，3 月不锈钢排产创历史新高，但终端需求疲软，300 系社会库存周环比下降约 2.3%，但热轧库存同比减少 超40%，冷轧库存增加 超2.5%，显示高端板材需求韧性。新能源强预期，三元电池装车量 3 月环比增长超 55%，但磷酸铁锂对镍的替代率升至 35%。全球电动汽车销量预计 2025 年增长 15%，但欧洲市场受高利率影响增速放缓至 8%，美国 IRA 法案刺激本土电池产能建设，2025 年北美镍需求或增长 20%。 未来关注焦点： 印尼新政执行力度：4 月 26 日新政实施后的首批出口数据，若矿商挺价导致实际出口量下滑，可能引发供应短缺预期。 菲律宾雨季影响：5 月菲律宾进入传统雨季，若镍矿出口环比减少 30%，可能加剧短期供应紧张。 美联储政策转向：5 月美联储议息会议若释放降息信号，美元进一步走弱将提振镍价。