伦敦金属交易所 (LME) 在 3 月份有争议地暂停了其镍合约，这不仅影响了伦敦的交易。

在 LME 干预之后，上海期货交易所 (ShFE) 被迫暂停其镍合约两天，并且可以说遭受了更大的损失。

LME 镍交易量自 3 月以来出现下滑，8 月活动较去年同期下降 47%，这并不令人意外。但上海期货交易所的镍销量下降幅度更大，8 月份同比下降 74%，2022 年前八个月下降 70%。

上海的镍活动现在回到了 2015 年合约首次推出时的水平。

上海期货交易所的回应是扩大可以根据其合同交付的实物镍的范围，包括煤球。

此举将有助于解决上海合约长期存在的超低库存问题，并使其与 LME 产品更紧密地结合起来。

但它也有可能刺激对 LME 库存的竞争，这些库存绝大多数是煤球，而且价格已经很低。

根本问题在于，两家交易所都在争夺全球镍供应链日益萎缩的部分的实物流动性。

改变形状

上海期货交易所于 2020 年首次提出将煤球纳入其合同的想法。近年来，这种镍在中国的交易越来越广泛，主要是因为它是电动汽车电池制造商的热门选择。

今年的市场崩盘似乎为该提案提供了新的动力。

人们很容易忘记，造成伦敦三月混乱的空头挤压是由去年下半年上海的滚动紧缩所预示的。

事实上，由此产生的有利于进口的套利加剧了 LME 股票的挤兑，为 3 月初震撼市场的价格暴涨奠定了基础。

上海市场持续吃紧是外汇库存长期偏低的结果。它在去年 4 月跌破 10,000 吨的水平，此后一直没有恢复，目前只有 3,523 吨。

上海合约的实物流动性受到限制，因为它只允许交付注册品牌数量有限的全板阴极镍。

除中国国内生产商外，仅接受俄罗斯的Norilsk Nickel 和Glencore 的挪威Nikkelverk 品牌。

将交付标准扩大到包括煤球似乎是一种轻松的双赢，既可以使合同对国内镍电池生产商更有用，又可以吸引更多实体单位进入上海期货交易所的仓库。

唯一的问题是多余的金属可能来自哪里。

身材走样

中国生产的高纯度 I 类镍不多，该国的大部分生产以用于不锈钢行业的镍生铁的形式出现。

煤球必须从澳大利亚、马达加斯加和加拿大或从 LME 仓库系统进口，其中煤球占注册镍库存的 87%。

如果上海期货交易所改变其交割标准，历史提供了一个警告。

自2015年4月推出以来，库存流动性低一直困扰着上海镍市场。面对新合约立即出现挤压的前景，上海期货交易所从当年6月开始将诺里尔斯克镍全板金属作为交割选择。

在此过程中，它引发了从 LME 仓库向中国输送 Norilsk 牌镍的构造运动。

2015 年 6 月初，LME 仓库持有超过 267,000 吨全板镍，占总登记库存的 57%。到 2017 年底，库存已减少至 71,340 吨，仅占登记镍库存的 19%。

2016 年，中国精炼镍进口量创下 371,000 吨的历史新高，其中包括 228,000 吨来自俄罗斯的金属。

上海期货交易所的镍库存从 2015 年年中的 10,000 吨上升到 2016 年 9 月的 112,000 吨的历史新高。从那以后，这座山几乎没有了。

份额缩水

不能排除煤球库存的类似变化，尽管周围根本没有足够的金属来产生 2016 年全板阴极迁移中看到的数量。

LME 镍库存去年减少了 147,000 吨，今年迄今已再次减半至 53,532 吨。

尽管在 2021 年最后几个月流向中国的精炼金属加剧了这一趋势，但对 LME 库存的潜在需求一直来自电池行业。

世界正在建造越来越多的超级工厂，其中大多数需要精炼镍来加入冶金混合物。

精炼镍的供应受到挑战，煤球的供应更是如此。

剩余的实物股票有可能被分散到两个交易场所，扰乱而不是提高定价。

两家交易所面临的核心问题是，I 类精炼镍仅占全球产量的一半左右，而且随着印度尼西亚建立越来越多的镍锍产能，这一比例一直在下降。

发现自己处于 3 月风暴中心的青山集团是一家大型镍生产商，但其产量都不是可以针对伦敦或上海市场交付的精炼形式。由于没有选择实物兑现空头头寸，其巨大的风险敞口只能以令人瞠目结舌的财务成本来解决。

1988 年伦敦金属交易所短暂暂停交易时，伦敦市场对哪种镍交易的限制起了关键作用。

即使在那个时候，这个问题也很好理解，但是对于像镍铁这样的化学变量产品的基准规范，没有人能达成一致意见。

LME 或上海期货交易所能否为日益多样化的产品系列找到定价解决方案还有待观察，其中包括快速增长的硫酸镍流。

争夺不断下降的实物市场份额可能不是答案。

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