今日沪铝主力AL2208开于17595元/吨，盘中一度触及18305元/吨之上，白天有所走跌，截至下午三点收于17960元/吨，上涨2.07%。今日现货价格也强势反弹，上海有色现货均价上涨160元/吨至17900元/吨，基差走强至-60元/吨（昨日为-90元/吨）。

我们认为目前市场目前逐渐回归基本面交易逻辑。但在基本面偏弱的前提下，宏观加息扰动将会导致全年铝价中枢的下移。当前基本面走向出现向上转折需配合供应端减产消息出现以及消费好转导致铝锭去库速率维持，在当前供应端过剩且消费迟迟未见恢复的背景下，再加之美联储新一轮加息即将落地，铝价存悲观预期，短期内以承压运行为主。

供给端，根据SMM数据，6月我国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%，日均产量环比增长1231吨，同比增4790吨至11.2万吨；1-6月国内累计产量达1955.9万吨，累计同比增0.47%。前期高利润刺激电解铝复产，利润已从年内5700元/吨高点回落至当前的-575.73元/吨，增长高峰已过，增速显著放缓。但今年以来的平均生产利润在3000元/吨之上，吨铝亏损被前期利润平摊后的收益依然较为可观，电解铝产能抬升的势头或不会因此停滞。6月底国内电解铝运行产能就已增加至4100万吨附近，预计7月底国内电解铝运行产能将达到4140万吨，且当前全国电解铝开工率约为92.1%，创下历史新高，7月电解铝产量获将持续增长。另外，俄乌冲突升级以来，每个月约有3万吨俄铝稳定进口，导致市场上流通的现货数量增加，对需求端形成压制，打压铝价。

反观需求端，海外需求端持续向好，但增长乏力态势已显，铝价提振需寄托于国内终端需求的恢复。海外方面，继一季度铝材出口162.83万吨创下历史新高后，近日海关总署公布数据，6月铝材出口量约为60.74万吨，环比减少10.2%，同比增长33.7%；1-6月累计出口350.90万吨，同比增长34.1%。至此，我们认为铝材出口持续高增长的局势已经告一段落，随着剔除汇率影响后的沪伦铝比值显著回归，铝材出口利润步入快速回落通道，出口高增速将在Q3继续回落至俄乌冲突前水平。国内方面，当前房地产领域表现不佳，汽车有较大程度的回暖。地产端6月新开工面积为14794.93万平方米，同比减少45.08%，环比增24.44%；竣工面积为5274.4万平方米，同比减少-40.73%，环比增58.31%；汽车端6月产量249.9万辆，环比增29.75 %，同比增28.2%，对应铝国内需求不佳但仍在缓慢恢复的现状。国内需求的缓慢恢复对冲铝材出口量下降的现状，但房地产市场销售仍未出现大幅改观，政策落地效果仍需时间，同比增速仍静待修复。在供应端增长仍有余地、铝材出口回落的前提之下，国内消费缓慢恢复或提振不足，但我们对四季度政策端强提振房地产板块仍报有一定的期待。

库存端，截至7月18日铝锭社会库存为68.2万吨，库存绝对数量处于近3年同期低位，周度降库存4.1万吨，同比去年同期降库14.7万吨，主因为近日铝价回调至接近17000元/吨低位，且呈现反弹趋势，下游采购心态提振，相继入场补货。分地区来看，随着无锡地区出库恢复正常，目前已经实现稳定出库，巩义地区也结束累库进入去库。大部分地区实现去库，其中无锡、南海等地贡献主要去库。但出现更为强劲的去库表现还需期待国内消费的恢复，但就目前来看，暂未观察到能大幅提振铝价的消息。

综合来看，我们认为宏观扰动导致铝价中枢下移，目前基本面尚处于双双恢复状态。当前供应端尚有增长余力，而需求端铝材出口回落、国内消费恢复缓慢，铝价相对低位点燃下游囤货热情，铝锭去库维系。但纵观下半年来看，三季度消费或无明显增长亮点，还需静待政策面利好的释放，铝价提振需寄托于国内终端需求的强恢复。

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