摘要

近期沪胶波动剧烈，国庆节后先是震荡上行，主力合约一度达到15985元，较9月底上涨了1795元，随后快速回落，仅两个交易日就将前期三周的涨幅全部回吐。如此戏剧性的行情令人不禁想起2020年10月的类似场景，当时主力合约连涨四周，升幅达4285元，接着在月底最后两天下跌了1245元，进入11月后又下跌了1420元后才止跌反弹。历史常常惊人地相似，去年10月行情对于当前市场是否存在可借鉴的意义？总的来说，虽然去年汽车及轮胎生产受疫情影响产量低于今年，但10月前后同期下游需求要明显好于今年，且医用手套需求大增提振其生产原料—浓乳的价格，从而与全乳橡胶（RU的交割品）生产争夺原料。当时无论是下游消费还是上游供应都利多橡胶价格。而今年尽管阶段性供应形势偏紧，特别是天然橡胶现货库存同比大大降低，但全年天然橡胶产量预计会高于上年。而下游需求因诸多因素影响相对疲软，三季度汽车及轮胎产量均同比减少。相对而言主要利多支持来自于天然橡胶供应端。这种差异造成今年橡胶价格冲高力度不及上年，而后期供应形势（产区生产、外胶进口、库存消化等）变化则成为决定未来橡胶价格反弹力度的关键，而需求端（汽车、轮胎生产）因改善前景不太乐观，可能成为拖累橡胶价格下跌的重要力量。此外，后期宏观面因素（如美联储货币政策调整）发展与上年恐怕截然不同，对于橡胶价格也会造成不利影响。所以，年底前沪胶可能整体偏弱，但橡胶价格波幅或许会有所收敛。

以下对于2020年、2021年三季度前后天然橡胶市场基本面形势进行对比：

全球天然橡胶生产形势的不同

2020年预计全球天然橡胶减产6.5%

2020年10月，据ANRPC统计，1-9月份ANRPC累计产量为781.6万吨，累计同比-7%。ANRPC最新预测，当年全球天然橡胶产量预计下降6.5%至1290万吨。

受不利天气、病虫害及新冠疫情扩散等多方面的影响，当时主要产胶国产量大多出现不同程度下降。其中，泰国已累计产胶352.64万吨，同比降幅7.08%；印度尼西亚累计产胶242.22万吨，同比降幅12.12%。马来西亚、印度、中国同比降幅分别为16.6%、6.74%、16.82%。越南则出现1.37%的小幅增加。

2021年预计全球天然橡胶增产9.3%

2021年9月，ANRPC最新发布的报告预测，2021年全球天然橡胶产量料同比增加9.3%至1386万吨。其中，泰国降3.5%、印尼增2.8%、中国增21.4%、印度增15.3%、越南增2%、马来西亚增3%。

1-8月ANRPC成员国已累计产胶710.22万吨，同比增加46.27万吨，增幅为7%。5-7月疫情恶化期间对于天然橡胶生产的影响并不明显。

7-12月是南亚地区割胶旺季，据气象组织预测，今年四季度出现“拉尼娜”现象的概率达到87%，如果真是如此，那么低温多雨天气可能会对天然橡胶主产造成较大影响，这是当前橡胶价格重要利多因素之一。

中国国内供应端松紧差异

2020年国内天然橡胶减产

2020年初云南受干旱及病虫害影响，天然橡胶推迟开割。国内产胶高峰期多出现在8~11月，这期间产量约占全年总产量的近60%。8月份起台风频发，海南降雨同比大增。截至9月末累计产胶42.65万吨，与2019年同期相比减产10.28万吨，较2018年同比减产9.91万吨。

2021年产胶恢复正常

近期国内海南、云南割胶情况基本正常。截至9月末，国内天然橡胶产量达到53.96万吨，较2020年同期增产11.62万吨，较2019年同比增加0.94万吨，较2018年增加0.86万吨。现在已进入产胶旺季的尾声，全年增产形势已成定局，预计2021年国产胶数量可能达到80万吨以上。

外胶进口量与现货库存不同

中国天然橡胶供应主要来自进口。2020年1-9月中国天然橡胶累计进口421.22万吨，累计同比上涨13.61%。2021年因东南亚产区疫情以及高海运费的影响，自5月份以来，国内进口橡胶数量相对偏低。此外，欧美地区需求旺盛也分流了泰国橡胶对中国的出口。2021年1-9月累计进口天然橡胶389.6万吨，累计同比下跌7.09%。

2021年外胶进口量下降叠加上半年橡胶轮胎产量同比增加带动消费提升，国内天然橡胶库存出现持续下降趋势。据隆众资讯统计，截至2021年10月10日，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存量39.52万吨，而2020年10月25日合计库存高达82.58万吨，当前库存不及上年同期的一半。供应端偏紧的预期是近期推高橡胶价格的重要利多因素。

不过，从国内整体社会库存来看，降幅不像青岛地区那样显著。而且，自9月下旬起已连续四周环比微增。10、11月预计进口橡胶数量会有增加，国内天然橡胶即将进入累库时期。

国内天然橡胶原料争夺程度不同

2020年不仅天然橡胶产量下降，而且因医疗防护用品消费大增，使得乳胶需求水涨船高，与标准橡胶（沪胶交割标准就是5号标准橡胶）生产出现争夺原料的现象。于是，浓乳厂与标准橡胶厂的收购价差显著扩大。生产浓乳胶的胶水收购价格自7月底至10月中旬从10.3元/公斤上涨至17.75元/公斤，涨幅高达72.33%。同期生产标准橡胶胶水价格由10元/公斤上涨至12.5元/公斤，涨幅只有25%。而以上两种胶水的价差由0.3元/公斤扩大至5.25元/公斤。

2021年国内天然橡胶增产，且疫情防控常态化使得防护用品消费不再出现激增，乳胶、标准橡胶生产企业对于原料的采购没有出现激烈争夺。7月底浓乳和标准橡胶厂原料收购价格都是11.8 元/公斤，8月底时分别为12.2元/公斤（浓乳厂）、12元/公斤（标准橡胶厂），9月底为11.4元/公斤、11.2元/公斤，进入10月份原料价格跟随橡胶价格回升，22日时收购价分别为12.6元/公斤、12元/公斤。两者价差在0-0.6元/公斤波动，需求端差异对于原料收购价的影响远小于2020年。

需求端回暖但存在阶段性差异

2020年受疫情影响，全球很多汽车及轮胎厂商被迫停工限产。而中国因疫情控制得力，3月中旬起大部分企业已恢复生产，并且受益于国外厂商停产的时机，加紧汽车、轮胎出口。自2020年4月份起，国内汽车产量持续同比增加，其中4-9月累计产量增量达166.3万辆，增幅14.1%。同期轮胎外胎累计产量达43988.9万条，同比增加589.4万条，增幅1.3%。7-9月轮胎出口183.12万吨，同比增幅10.8%。

进入2021年以来，除了疫情防控的影响之外，汽车芯片短缺对于下游生产也带来严重影响。据AutoForecast Solutions的统计，截至9月26日，由于芯片短缺，全球汽车市场累计减产量已达893.4万辆。AFS预测，今年全球汽车产量损失可能会突破1000万辆大关。

国内1-9月，汽车产销分别完成1824.3万辆和1862.3万辆，同比分别增长7.5%和8.7%。但是，自5月份起，已连续5个月同比下降，而且8、9月份还低于2019年同期水平。轮胎企业生产也不理想，下游需求疲软、环保督察严格、部分地区限电等因素抑制厂家开工水平。虽然1-9月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增长16.4%至6.64871亿条，但7、8、9月连续三个月产量同比下降。

所以，无论是汽车还是轮胎生产，三季度形势都不理想。虽然到年底前还有提升空间，但全年增幅恐怕会低于预期。需求端相对疲软是拖拽橡胶价格的主要不利因素。

综上所述，国内天然橡胶供应端相对偏紧，且四季度东南亚地区是否会发生拉尼娜现象，以及外胶进口量能否恢复常态都存在不确定性，对橡胶价格利多。而需求端不论汽车生产还是轮胎开工等相比往年依然偏少，虽较8、9月份已有回升，但芯片短缺及部分地区限电对汽车和轮胎生产仍有困扰，全年产量恐怕不及预期，对橡胶价格可能会造成压力。此外美联储调整货币政策的日期临近，对大宗商品市场存在宏观面利空压力。所以，今年10月份沪胶冲高走势的基础不及上年同期扎实，补涨过后将再次进入震荡寻底阶段。年底前沪胶可能整体上偏弱，但橡胶价格波幅或许会有所收敛。（文/方正中期期货有限公司 原文标题/【橡胶】沪胶难以复制去年行情）

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