一、行情快报

【股市行情】 6月11日消息，三大指数开盘涨跌不一，开盘后迅速走弱，随后震荡拉升，创指、深成指先后翻红，盘面上，特斯拉、海南板块异动。临近上午收盘，指数持续拉升，沪指翻红，水利板块异动，总体上，两市个股涨多跌少，市场总体氛围不错，赚钱效应较好。午后，两市迅速走弱，三大股指悉数翻绿，随后持续下挫，沪指盘中跌逾1%，盘面上，稀土板块异动，总体上，两市个股跌多涨少，炸板率飙升，市场情绪急转直下，赚钱效应也大幅回落。

二、国内焦点

黄金屡冲前高未果 避险需求减弱6月弱势盘整

　　第一部分 5月金银价格行情回顾

　　进入5月，黄金白银出现了共振性的冲高结构，内盘黄金一度上破400元/克的历史关口，内盘白银也一度重返4500元/千克的高位，综合看，我们认为这轮冲高及后续的回落主要源自以下几点：

　　第一是，黄金和白银在3-4月两个月盘整过后，实际实际上都呈现突破向上的结构，技术面的驱动而非基本面的驱动是这两轮上涨的主因，实际的基本面是3-4月的无底线放水，这轮上涨是具有延后性的，但对于资金来说，这也意味着市场的强度有限，因而在出现新高后但无后续的增量资金支持，金银价格出现下行。

　　第二是，五月走的核心逻辑是中美贸易摩擦可能向其余板块扩散，对应的应该是人民币汇率贬值及黄金美元同步走强，人民币汇率盘中一度跌破前低到了7.2左右，对应的也是内盘黄金的最高点，但美元却在其后加速贬值。相应的逻辑较多，我们认为比较重要的几点是，一方面市场确确实实在经济复苏，虽然疫情带来的压力较大，但是包括非农和初请失业金都有较大的好转，局部失业和局部复苏并不矛盾，而非美地区的复苏较快，带来了美元指数的下挫；第二是，美国黑人遭遇了白人警察暴力执法窒息而死，并借由舆论进一步衍生成为了民主党和共和党的全面对抗，归根结底对应的美国11月的大选，这种情况下特朗普并无精力来应对中国。因而我们后续看到了黄金的全面回落，并出现了行情的结构性破位。

　　在这种情况下，6月市场延续盘整结构甚至可能的快速探底结构都是存在的，但考虑民主党和共和党对华态度的一致性，我们仍推荐把人民币汇率列为始终观测的指标之一。

　　第二部分 宏观环境回顾及展望

　　一、美联储无底线放水意图明显

　　4月9日，美联储发布3月FOMC纪要声明，美联储还将扩大其债券购买计划，以包括截至3月22日为投资级评级但后来被降级至不低于BB级的债券，美联储还将购买交易所交易基金(ETF)，这些ETF多数追踪投资级债券，一些还追踪垃圾级债券。联储的这些计划将支持总额高达8500亿美元的信贷市场。“美联储不得不扩大其购买池的原因是，许多发行人滑入了低评级，”富国证券高级经济学家Mark Vitner表示。美联储还表示，将继续密切监视一级和二级市政证券市场的状况，并将评估是否需要采取其他措施来支持信贷和流动性流向州和地方政府。美联储发布声明后，公司债和股票价格应声上涨。高收益债券涨幅居前，一些追踪此类债券的大型ETF创下十年来最高涨幅。

　　但是，美联储的这一行动超越了央行的传统界限，引发了人们对其未来角色的质疑。这样加强了我们对市场无底线放水的预期，因而后续黄金的投资性价比会真正凸显。

　　二、人民币汇率仍将是核心观测指标

　　这一轮内盘黄金的行情，起始于国内对于新一轮贸易摩擦及可能向其余板块波折的担忧，境内资本也出现了一定程度的外移，带来的离岸人民币汇率从7.13急速贬值到7.19的前高位置，实际上子在7.155左右就可以视作汇率的破位，也是我们反复提醒注意内盘黄金需求的原因。

　　但随着美国境内问题的爆发，离岸汇率到达前高7.195后快速回暖，截止6月5日收盘再度恢复至7.13左右。这一轮的汇率修复和2019年8月的市场不太一样，当时是以中美贸易摩擦出现谈判意向而和解的，这次源自于美国自身的矛盾，所以是把问题延后而非解决了。

　　实际上，我们从最近几轮国内的行动上已经看到了很强的汇率自信，逻辑上出现类似于2019年8月的大量资金外逃的情形很难出现，汇率贬值某种意义上有利于国内商品的出口，因而这次贬值也可以看做主动贬值。存在一定的反复性，但在投资黄金的时候，需要为最坏的可能性做准备。

　　对于后续市场，汇率仍是最能直观反应资本对于国内信心的板块，投资于汇率的热钱较多，对事件反应更快更敏感，是有效的黄金的前瞻性指标，一旦出现汇率急速贬值，往往意味着内盘黄金行情的开启。

　　三、宏观部分结论

　　我们扩大了后续中美贸易摩擦的潜在忧虑，在面对这轮疫情的过程中美国财政部和美联储通过大笔举债和大笔印钞的方式进行救市，实际投放货币量约等于2018年中国的GDP，实际上结合美股等资产创新高来看，美国这一轮放水过后的贫富差距变得极大。另外，月末的黑人遭警察暴力执法致死导致的抗议，实际是民主党和共和党关于年底的竞选的预热，我们认为除了美国传统宣扬的人权问题外，这更多是总统选举的政治表态，在奥巴马卸任后许多地区的黑人放弃了投票权，民主党希望通过黑人人权问题，来提高黑人及少数族裔的投票权为自身增加选票，而非传统意义上的和共和党争取中间摇摆的票仓，这是这轮争斗的实质，也是特朗普将精力重新转移至国内的原因。认知这一风险极为重要，我们认为后续不排除有“甩锅”至中国转移国内矛盾的可能性，因而汇率还是辅助关注的重点指标。

　　第三部分 金银实时热点解读

　　一、在面临汇率风险时黄金扮演至关重要的角色

　　黄金作为传统的避险品，其避险属性往往通过相对价值来呈现，比如在2020年3月这场全球资产史诗级下跌的过程中，虽然从绝对价格来看黄金同样跟随性下跌，但从相对价格来看，黄金跑赢其余大类资产约10-15%左右，充分发挥了其避险特性，全球市场共振性的系统性风险带来的风险偏好的转换，是黄金避险的典型应用场景之一。

　　另一个是一国的汇率国际化过程中，尤其是本币汇率贬值过程中的应用，在这个场景中，一方面一国政府通过黄金增持本币信用，来使得本币的“含金量”高于它国货币，增加市场份额，进而实现本国货币相对价值的稳定，另一方面该国市场通过黄金溢价和资本管制的组合拳，即本国黄金价格高于它国黄金价格，吸引它国货币购买黄金，之后卖出黄金兑换本币进行跨市套利，通过资本管制实现单向流动的结构，实际间接相当于吸引它国货币兑换本币的形势来稳定币值。

　　在2018-2019年市场热衷于讨论央行购金的过程中，曾经反复提及“黄金再货币化”以及“货币含金量”这两个概念，虽然美元取代了黄金成为新的世界货币，不过鉴于特朗普等民粹主义势力在美国的崛起，通过特定的贸易及其它政策打击，使得它国货币快速贬值再小幅升值来实现“无风险套利”的“薅羊毛策略”，在这个过程之中，俄罗斯、土耳其、伊朗等国在面临严峻的贸易挑战和经济压力的过程中，通过黄金来维持本国经济稳定，并最终走出困境；同样的还有1998年亚太金融危机，韩国通过吸纳民间黄金的形势最终维持经济的稳定并逐步走出困境。

　　在2015年8月11日人民币汇率报价改革后，人民币兑美元表现的更加弹性，当人民币出现一定幅度的贬值过后，往往是黄金在扮演着拯救市场信心的重要角色，譬如2019年8月中美贸易摩擦愈演愈烈的时候，内盘黄金通过通过增加溢价吸引大量境外资金参与汇率保卫，并最终稳定国内市场信心。

　　5月上旬开始，中美贸易摩擦再起，并且有向其余板块扩散的倾向，离岸人民币汇率再度跌破7.15关口，可能开启新一轮“汇率保卫的行情”。由于4月份欧美冶炼厂的停工，导致4-5月美国黄金可用金锭不足，最终表现为纽约金出现了创记录的超高现货升水，连带伦敦金都对上海金有5-10元/克的溢价；而在以往“汇率保卫”的过程中，上海金对伦敦金往往有3-5元/克的升水价差，这也即意味着，后续一旦出现汇率贬值风险，上海金有10元/克甚至更高的补涨空间，带来新一轮内盘黄金的上涨行情。

　　当然，后续汇率从贬值转为升值，这部分的补涨量能通过另一种方式释放——即通过外盘大跌内盘小蝶的方式逐步补齐，相对而言也是给予内盘多头资金3-5元/克的安全垫子。

　　二、放宽黄金出口反应国内汇率自信与对黄金定价权的信心

　　6月2日，中国人民银行和海关总署联合修订《黄金及黄金制品进出口管理办法》，之前沿用的是2015年版本，将新修改《办法》暂定为2020年版本，对比如下：

　　2015版：《黄金及黄金制品进出口管理办法》：第十条第一款第七项：银行业金融机构还应当提供内部黄金业务风险控制制度有关材料；申请出口黄金的还应当提交在国务院批准的黄金现货交易所实物黄金库存量证明； 第十条第一款第八项：黄金矿产的生产企业还应当提交省级环保部门出具的污染物排放许可证件和年度达标检测报告复印件、商务部门有关境外投资批复文件复印件、银行汇出汇款证明书复印件，境外国家或者地区开采黄金有关证明，企业近3年的纳税记录。申请出口黄金的还应当提交由行业主管部门或自律组织出具的黄金产能证明和在国务院批准的黄金现货交易所的登记证明。 前款其他材料未发生变更再次申请黄金进出口的，只需提交前款第二项和第四项材料；前款其他材料发生变更的，比照初次申请办理。

　　2020版修改：第十条第一款第七项：删除（申请出口黄金的还应当提交在国务院批准的黄金现货交易所实物黄金库存量证明），第十条第一款第八项：将“申请出口黄金的还应当提交由行业主管部门或自律组织出具的黄金产能证明和在国务院批准的黄金现货交易所的登记证明”修改为：“申请出口黄金的还应当提交在国务院批准的黄金现货交易所的登记证明”。

　　整体上，2020年的最新修改相对降低黄金矿企出口黄金的手续，相当于进一步开放国内的黄金市场，相对更利于国内外黄金价差套利，在前期内盘黄金价格较外盘略低的情况下，对内盘小幅利多。长线上有利于进一步缩小内外盘价差，增加中国黄金市场在全球的话语权。

　　我国是黄金进口大国，境内的矿山产量已从峰值逐步下滑，新增矿山有限而旧有矿山整体品位下滑，绝大多数情况下黄金维持净进口的状况，因而放宽黄金出口我们认为主要目的有两个，第一个是方便境内外黄金的价差套利，便于海外投资者参与国内黄金市场，增加境内黄金在全球的定价。我们在最近一年的黄金盘面中已经明显感受到境内对于国际黄金的话语权在逐步增强，传统的黄金定价完全依附于欧美至少在盘面上是说不通的，而放开黄金出口可能是定价权从盘面转向实体的举措之一。第二是，黄金在维护人民币汇率稳定上有重要影响，旧有体系中，通过相对严格的汇率管制和黄金出口限制，能变相的吸引境外资金通过黄金市场进行套利来保护人民币汇率，因而放开黄金出口也可以视作汇率自信的表现，是人民币国际化的重要一步。

　　三、Comex黄金白银持仓变动情况

　　实际上，我们一直在紧盯着市场商业持仓和非商持仓的动态，在三月的行情中，我们认为主跌浪的着眼点是商业头寸，那么在最近的反弹行情中，我们可以看到商业和非商头寸是劈叉结构——即金银越反弹，非商净头寸，或者说投机的净头寸在不断下修，是多单和空单同步减少，多单减少的更多，空单减少的少一些，这说明投机资金多空博弈在弱化，总的对未来市场并不看好。而商业净头寸在不断上修，实际上商业多单的持仓变动相对有限，但商业空单的持仓结构在发生显著变化，表明市场惜售情绪在加深，白银表现的比黄金明显的多，这和前期有本质区别，更多原因源自于主产品如铜、锌、铅可能出现亏损，总产量减少所致。

　　从持仓方向和持仓结构变动上看，3-4月商业性资金和非商的投机性资金对于金银价格的相悖展望，也是5月行情的引爆点之一，但是如果5月并未有充分改变之前的持仓结构，黄金头寸的商业持仓和非商持仓在5月整体变动十分有限，表明了市场观望情绪较浓及对较高价位的怀疑，而白银相对而言出现了一定量的拐头姿态，投机性资金参与度更高。因而从持仓变动角度而言，我们倾向于黄金可能出现较大的价格摆动而出现更深的调整；白银整体走势将强于黄金。

　　第四部分 技术分析和季节性分析

　　一、技术分析

　　影响黄金走势的主要包括 伦敦现货金（伦敦金现）、上海金（Au9999）和纽约金（Comex金），国内期货一般对标的是上海金+升贴水，我们分析的主要是伦敦金。6月初黄金已经呈现了上行通道的向下破位，我们认为后续市场可能先下触到1640美元/盎司，这是下方核心支撑位。上方第一压力位1693美元/盎司，第二支撑位1745美元/盎司。

　　对于内盘黄金，由于人民币汇率等问题的不确定性，我们更推荐参照国际金的行情来做，下方第一支撑位374元/克，第二支撑位381元/克，上方第一目标位390元/克。

　　影响白银走势的主要包括伦敦现货银（伦敦银现）、上海银（Ag9999）和纽约银（Comex银），国内期货一般对标的是上海银+升贴水，我们分析的主要是伦敦银。对于白银我们要把它当做介于有色金属（铅锌铜）和介于完全贵金属（黄金）的中间品，意味着其具有极高的波动性。对于后续走势应分情况讨论：第一，黄金上涨，锌价未跌；第二，黄金上涨，锌小幅下跌，白银可能出现宽幅震荡的调整，上涨为主。第三，黄金震荡，锌下跌，白银大概率跟跌。第四，黄金下跌，锌大跌，则白银必将大跌。第五，黄金大涨，锌大跌，银价将出现很深度的反复。

　　目前来看，随着锌市场整体利润较为丰厚，对银价的拖累有限，而黄金的回撤将小幅带动白银下行，整体来看白银仍在超跌修复的轨迹中，预计下跌深度有限，国际银价下方第一只成为16.5美元/盎司，第二支撑位16美元/盎司，上方核心压力位18.6-19.0美元/盎司。

　　三、黄金期权

　　当下黄金期权的波动率相对较高，结合技术破位的情况下可以考虑卖黄金偏高位置的看跌期权，不过考虑我们是中长线的多头，尽量以买入看涨和卖出看跌期权为主。

　　有几个较好的价位可供选择，这都是沪金和伦敦金的主要支撑位，第一是368元/克，第二是360元/克。而伦敦现货金的主要支撑位为1600和1645美元/盎司，分别对标两者，即如果认为黄金价格能在该位置撑住，可以考虑买入对应的看涨期权或者卖出相应的看跌期权。6月有一定超跌的可能，但下破至1550美元/盎司的可能性并不大。

　　370元/克以下的看涨期权可以考虑长线持仓。

　　第五部分 总结全文和6月份操作建议

　　一、后续黄金白银展望：

　　① 黄金中长线上涨逻辑包括两个，第一个是市场整体的风险在大大增强，不仅仅是疫情，还包括地缘问题，原油冲突，蝗虫灾害，森林大火等等，可以说2020年唯一确定的就是我们将面临大量的之前可能并没有考虑过的不确定性，风险资产全面下沉的同时黄金成为比较少见的多头品种；第二个是各地政府通过大量印钞来降低负面冲击提振经济，黄金的扛通胀效应在增强。

　　② 前期我们担忧黄金下跌的原因是，系统性风险下，大量资产的下跌使得黄金作为盈利头寸被抛售，但是4月初美联储宣布将兜底购买BB级垃圾债后，我们发现美联储放水的无底线性大大增长，这种情况下市场流动性担忧问题自然消退，黄金很难再出现特别深的跌幅。使得黄金白银中长线性价比提升。

　　③ 在五月的黄金行情中，我们既热衷于结构性突破的追涨，又在技术性破位后提示离场。对于后续的黄金投资，我们对黄金的思路始终是逢低做多，但目前价格本身较高，过去的连涨积累了较多获利盘，市场的一致性预期较强，因而这种行情的参与需要高度的灵活性。黄金后续可能出现较大的洗牌或者调整来酝酿下一轮多头攻势，或者等候新的市场事件引爆，这一事件可能是美股等风险资产的大幅回调，也可能是关税等风险事件的发生。

　　④ 五月我们关注的核心风险点是中美贸易摩擦向其余板块扩散，也是我们做结构性行情关注的最核心指标，疫情带来的负面影响反倒次要。不过人民币汇率先急速贬值后回归到7.1水平，美元指数接连下滑的情况下，我们认为风险点短期可能并不在这里。但是要注意，对于美国各地爆发的游行，应当视作民主党和共和党关于11月总统大选的预热，两党实际对华态度一致，因而后续很可能出现“甩锅”中国来转移境内矛盾的可能。因而汇率虽有所升值，但仍要保持足够的警惕。

　　⑥ 技术上看，5月黄金多次上坡前高未果，表明了整体上涨动能的滑坡，不出现突发性风险事件的情况下，黄金6月将出现一定幅度的向下调整。预计6月国际黄金价格1570-1780美元/盎司，尤其关注1640美元/盎司的关口，如果市场出现深度回调金价可能回踩1450美元/盎司，对应沪金340-395元/克，推荐逢低买黄金的看涨期权。但是一旦出现了中美贸易摩擦升温等信号，黄金也存在快速上坡前高的可能性，因而汇率问题将持续是我们关注的核心指标之一。白银预计波动会很大，白银表现市场的复苏预期，黄金走的更多是避险和抗通胀逻辑，目前来看市场走在复苏的初期，白银做的更多是价格的超跌修复，我们对后续的金银比谨慎看空。预计6月国际白银价格15.7-19.2美元/盎司，对应内盘3950-4650元/千克。

　　⑦ 对于黄金期权，当下我们更多推荐，在价格出现急跌的情况下买入看涨期权，优先推荐行权价为372元/克及380元/克的看涨期权做短线的投机交易，在价格缓速震荡的情况下卖出相应的看跌期权，并做好长期持有的准备。

　　二、对金银产业链企业建议

　　2019年得益于政策的支持，黄金白银市场有着快速的发展，尤其是黄金期权的上市，更是有助于充分发挥市场的相应活力。鉴于我们认为金银市场的牛市刚刚启动的逻辑框架，我们认为，对于不同类型的企业，6月操作思路整体延续5月逻辑，如下。

　　① 金银供给企业：全年的保值管理思路一致，供给型企业主要做卖出保值和库存管理，2020年注重的应当是套期保值的波段性，从卖出保值的角度来看，金银很大程度上跟着汇率在走，我们认为市场稳定的状况下，汇率变动区间或在6.85-7.30区间，进行卖出保值的情况下尽量选取汇率贬值预期打满并且金银价格相对较高的位置。注意卖出保值一定是阶段性的操作，不推荐进行长线卖出保值的操作，在操作上更要注意对市场的把握。推荐在黄金1650美元/盎司以上进行分批卖保，在黄金1550美元/盎司卖空谨慎，对应国内盘面大概就是375元/克和355元/克。对于白银企业，在任何时候都推荐有适量卖保头寸，当下由于铅锌价格方向未知，手里拥有一定流动性事更好的选择。整体思路随着价格走强增加卖保数量。推荐企业增加虚值认沽期权的配置。

　　② 金银消费企业：消费型企业主要进行买入保值，2019年相对较为简单，买入保值重点关注的就是绝对价位，目前看沪金主力合约在350元/克以下性价比都算可以，2020年注意的同样是绝对价格策略，但是注意在金价1650美元/盎司以上不要进行长线重仓。而白银企业同样推荐在任何时点进行按需采购，对于6月银价而言，4000元/千克上下的逢低买入较为合适，相对而言，黄金消费型企业承受压力较大，注意资金管理。

　　③ 公募/私募等金融机构，这类的资金以进行市场的对冲策略为主，目前看主要是以买入黄金进行风险对冲，从主流配置来看黄金的配置在组合中占比5-10%相对适宜。对于这类的对冲机构，我们同样认为依照绝对价格进行分批次买入相对适宜，350元/克以下均是不错的买入位置，主要多头仓位建议放在2012合约。对于机构类客户，我们推荐增加虚值看跌期权和看涨期权等配置，低波动率情况下做买权，高波动率做卖权，进行灵活调配。对于机构仓位，白银更多视作黄金的替代品，做补涨和补跌的头寸，或者做金银比的套利结构。单边来看目前未到重仓的时点。

供需改善博弈成本下行 6月锰硅低位盘整

　　5月的锰硅市场由盛转衰，价格重心虽相较4月有小幅抬升，但从月中开始持续下行，结束了自3月末以来的上涨行情。锰硅本轮行情拐点的出现源于原料端锰矿去库的预期被不断证伪。进入下半月后，港口锰矿库存一度出现不降反增，加之南非宣布下调封锁级别至3级，使得市场对锰矿后续价格产生了悲观预期。成本端的不断下行带动锰硅价格持续回落。但锰硅自身的供需基本面在5月进一步得到改善，供应端受限于高价锰矿，月度产量环比4月出现小幅下降。而下游长短流程钢厂的开工率和产量在5月持续攀升，利润水平较好，对锰硅始终维持着高需求，河钢甚至在月度中旬就提前开启了对锰硅6月的钢招，采价维持在7400元/吨的相对高位水平，采量环比4月也有所增加。但由于市场在下半月主要交易成本端下行的逻辑，故供需的改善对5月锰硅价格并未起到提振作用。5月现货价格受盘面价格的带动较为明显，尤其是在进入下旬后，盘面先于现货端反应锰矿价格的悲观预期，而后带动现货价格回落，基差呈现明显的先走扩后收敛的走势。

　　展望6月，锰矿去库的预期将进一步被证伪，锰矿价格大概率延续阴跌走势。但从锰硅自身的供需角度来看，6月有望逐步向好。首先在行业协会的呼吁下锰硅厂家已有减产预期，供应端的压力将有望得到极大的缓解。而在需求端，钢厂产量仍有进一步提升的空间，对锰硅的需求仍将维持旺盛。对于盘面来说，当前09合约价格无论是参考6月的钢招价格还是锰硅实际的生产成本，均处于被低估状态，已充分反应了后续锰矿价格下跌的预期。当前位置已不宜对其继续追空。

　　一．5月行情回顾

　　锰硅价格在5月总体呈现冲高回落的走势，在自身供需稳步向好的情况下锰硅价格主要受成本端锰矿价格的驱动较为明显。月初港口锰矿库存如预期般快速下降，锰矿价格维持坚挺，出于对后续成本端进一步上行的预期锰硅价格持续走强。彼时市场对锰硅后市普遍看涨，河钢更是在月中便以7400元/吨的价格提前开启了对6月的钢招，想提前锁定低价资源。但随后港口库存的去库明显放缓，南非下调封锁级别至3级，市场对锰矿的供应开始产生宽松预期，悲观情绪逐步发酵，锰硅价格随即步入下行通道。

　　二．锰矿

　　（一）库存

　　港口锰矿库存在5月上半月维持着较快的去库速度，从438.6万吨下降至405.3万吨，基本符合市场预期，锰矿价格也尚可维持在高位水平。但进入下旬后，天津港(600717,股吧)开始有南非矿到港，使得港口库存一度出现小幅回升，整个下半月港口库存都维持在405万吨水平，未能有进一步下降，这与市场之前预期的从5月中旬开始港口库存将加速去库形成了明显的背离。从天津港各品种的库存变化情况看，除去澳矿的库存有一定的增幅外，其他各品种锰矿的库存水平均有不同程度的回落，其中以南非矿的减量最为明显。澳矿到港量在5月的大幅增加是导致锰矿港口库存去库幅度不及预期的主要原因。

　　随着南非矿发运的逐步恢复，锰矿6月的到港压力将逐步增加，而锰硅厂家可能出现的限产将减少对锰矿的采购，6月港口库存将有可能出现止跌回升，高库存压力将再度显现。

　　（二）价格

　　5月锰矿价格持续阴跌，各主流矿的月度累积下跌幅度均超过10%。港口库存虽然有所去化，但下降幅度明显不及预期，库存总量矛盾仍较为突出。而南非月中宣布下调封锁等级至3级，进一步强化了市场对后续锰矿供应逐步宽松的预期。随着锰矿大幅去库的预期被逐步证伪，市场对锰矿后续价格走势转为悲观，部分贸易商的挺价意愿开始松动，市场低价货源陆续出现。

　　从锰矿的成本变动来看，外矿在5月的报盘高开低走，从月中开始不断下调。月初康密劳和south32对6月的报盘均有明显上涨，康密劳报6.25美金/吨度，环比5月上调0.7美金/吨度，South32报6.71美金/吨度，较4月上调2.36美金/吨度。但月中随着南非发运的逐步恢复以及下调封锁级别至3级，外矿纷纷开始下调其报价，South32先是下调了其6月船期报价至6.42美元/吨度，而后又进一步下调了其7月对华高品澳块的装船报价至5.64美元/吨度。UMK和Tshipi对华7月Mn36.5%南非半碳酸的报盘也分别下调至6.43美元/吨度和6美元/吨度，较之前分别下降0.55美元/吨度和0.8-0.85美元/吨度。外矿报盘的持续下调，在很大程度上引领了5月锰矿现货市场的悲观情绪，市场对锰矿后续的成本端产生了一致性下跌的预期。

　　6月锰矿基本将延续5月的阴跌走势，主要是由于锰矿大幅去库的预期已基本被证伪，当前的库存水平仍处于历史同期高位，而南非锰矿的发运已逐步恢复，锰元素过剩的局面预计短期难以得到扭转。当前锰硅厂家利润受成本端挤压明显，已有主动降耗减产意愿，加之近期协会也号召锰硅行业进行减产，6月锰矿的需求端将出现下滑。而当前贸易商的持货成本普遍较低，若后续需求出现萎缩，不排除其会有低价走货的现象出现。除非南非再度出现超预期的封锁政策，否则当前锰矿价格持续阴跌的走势大概率将贯穿整个6月，这从近期海外报盘的持续下降也可以得到印证。

　　三．供应端

　　全国5月锰硅的产能为1484698吨，产量环比4月下降1.29%至816515吨，同比去年5月产量下降6.2%，供应端压力有所缓解。5月全国锰硅生产企业的综合开工率为53.3%，环比4月下降0.3%。高价锰矿在一定程度上抑制了锰硅厂家的生产意愿。从各主产区的产量变化情况来看，南增北减的局面仍在持续。广西和云南地区的产量继续回升。而反观北方主产区，内蒙和宁夏地区产量均出现明显明显回落，尤其是宁夏地区受高库存影响一度出现大幅减产，而后随着锰矿价格的回落开工率方才有所回升。

　　从锰硅周度的产量和开工率变化情况来看，5月上中旬整体维持相对平稳，相较4月有所回落。进入下旬后，随着锰矿价格出现持续阴跌，厂家的开工率和产量均出现明显抬升，供应端压力再度显现。但当前部分厂家受高矿价，高电费和低出厂价格的挤压已面临亏损，在行业协会的呼吁下，大厂有望在6月实施联合减产保价，当前已有部分厂家开始着手行动，预计减产的效果最快将在6月下旬体现。如果能达到总体作业率降低40%，月度产量下降至30-40万吨的减产目标，则锰硅供应端的压力将得到极大缓解。即便减产执行效果不及预期，在当前高成本和低出厂价的双重挤压下，厂家的开工意愿也将受到抑制，总体看，6月锰硅产量仍有进一步回落的预期。

　　四．需求端

　　5月下游的赶工仍较为旺盛，终端用钢需求韧性十足，使得成材继续维持着较快的去库速度，钢厂产量继续旺季模式，在长流程利润水平较好的情况下钢厂提产意愿强烈，随着而来的是高炉开工率的继续攀升，从月初的69.06%上升至月末的70.58%。短流程钢厂的开工率也持续攀升，从月初的59.74%持续上升至月末的70.13%。5月螺纹产量的增幅仍较为明显，周度产量360万吨附近一路攀升至接近400万吨的水平。4月全国粗钢产量8503万吨，已回到去年同期水平，预计5月的粗钢产量将突破9000万吨。从五大钢种对锰硅的周需求量变动情况看，在整个5月持续增加，从4月末的157092吨上升至5月末的167419吨。锰硅需求端的转好直接体现在6月的钢招上，河钢罕见地在月中提前开启了对锰硅6月的钢招，大大超出市场预期。虽然从采量上看相较5月增幅有限，环比增加970吨至27000吨，同比去年仍有缺口，但提前开启钢招本身已经充分说明了下游钢厂需求的旺盛。直至6月初成材的去库仍维持着较快的速度，预计终端用钢需求韧性持续的时间可能会超出市场预期，成材消费极有可能出现淡季不淡的情况，6月钢厂产量仍有提涨的空间，对锰硅的需求将继续维持旺盛。

　　五．后市展望及操作策略

　　展望6月，锰矿去库的预期将进一步被证伪，锰元素过剩的矛盾将再度显现，锰矿价格大概率延续阴跌走势，锰硅的成本端支撑力度将进一步走弱。但从锰硅自身的供需角度来看，6月有望逐步向好。首先在行业协会的呼吁下锰硅厂家已有减产预期，考虑到多数厂家当前正面临着亏损，资金压力较大，本轮减产最终的执行效果应较为理想，届时供应端的压力将得到极大的缓解。而在需求端，成材消费在6月很有可能出现淡季不淡的局面，钢厂产量仍有进一步提升的空间，对锰硅的需求仍将维持旺盛。在供需持续改善的背景下锰硅现货价格进一步回落的空间应相对有限。对于盘面来说，当前09合约价格无论是参考6月的钢招价格还是锰硅实际的生产成本，均处于被低估状态，已充分反应了后续锰矿价格下跌的预期。当前位置已不宜对其继续追空。

更多内容扫描二维码关注微信公众号