一、行情快报

期铜

上海期铜价格出现一定幅度下跌。主力7月合约，以43260元/吨收盘，下跌940元,跌幅为2.13%。当日15：00伦敦三月铜报价5297.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.17，高于上一交易日8.15，上海期铜跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交298973手,持仓量减少8405手至331925手。主力合约成交146826手,持仓量减少4263手至108507手。

期铝

上海期铝价格小幅下跌。主力7月合约，以12790元/吨收盘，下跌55元,跌幅为0.43%。当日15：00伦敦三月铝报价1508.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.48，高于上一交易日8.46，上海期铝跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交259134手,持仓量增加4641手至515874手。主力合约成交123283手,持仓量增加980手至157674手。

期锌

上海期锌价格下跌。主力7月合约，以16395元/吨收盘，下跌225元,跌幅为1.35%。当日15：00伦敦三月锌报价1959.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.37，高于上一交易日8.20，上海期锌跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交344930手,持仓量减少6160手至227108手。主力合约成交228291手,持仓量减少8873手至97446手。

期铅

上海期铅价格小幅下跌。主力7月合约，以14045元/吨收盘，下跌115元,跌幅为0.81%。当日15：00伦敦三月铅报价1640.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.56，高于上一交易日8.36，上海期铅跌幅小于伦敦市场。

全部合约成交57725手,持仓量减少653手至48050手。主力合约成交39468手,持仓量增加763手至25865手。

螺纹钢

上海螺纹钢价格下跌。主力10月合约，以3508元/吨收盘，下跌40元,跌幅为1.13%。

全部合约成交2142582手,持仓量减少64671手至1686200手。主力合约成交1957742手,持仓量减少73866手至1375530手。

【股市行情】 5月22日消息，两市低开，开盘后指数纷纷下行，A股三大指数均跌逾1%，盘面上，白酒股单边下行，半导体板块拉升。临近上午收盘，指数继续下行，创指跌近2%，市场题材概念萎靡，大盘做多氛围较差，个股总体跌多涨少，赚钱效应较弱。午后，三大指数跌幅扩大，创指、深成指跌逾2%，盘面上，板块个股普跌。临近盘尾，指数小幅回升，随后继续下行，光刻胶、广电系个股异动。总体上，大盘总体氛围趋冷，题材概念萎靡，资金观望情绪较强，成交量萎缩。

二、国内焦点

宏观气氛叠加供应偏紧 镍突破震荡区域上行

1．菲律宾出口高峰的延续加剧了国内镍铁的紧张情况

由于疫情影响，菲律宾镍矿石出口高峰从4月的启动向后延迟了一个月，我国国内的镍铁供应，因矿石供应收紧，持续处在一个相对比较紧张的情况。4月以来不锈钢厂抬升价格，求购镍铁情况增加对镍铁供应形成了进一步压力，库存也呈现出进一步收缩下降，镍铁价格也自4月以来持续上升，近期成交的镍铁价格已经出现超1000元/镍点的情况，而成交量也同样向好。

2.菲律宾镍矿石供应料会逐渐恢复

5月中旬开始，菲律宾镍矿石生产及贸易逐渐恢复正常，国内从5月下旬开始料会逐渐获得镍矿石供应的快速补充和恢复。而国内镍铁供应偏紧的情况逐渐也可能在6月实现恢复过程。从时间维度上来说，目前的情况是国内镍铁阶段相对最紧的一段时间，但这段时间料会随着后期镍矿石进口增加而恢复。后续关注镍矿石库存，价格来观察供应的修复，而镍铁成交和报价也需要进一步关注

3．印尼镍铁的持续进口增加

印尼镍铁投产增长稳定进行，随着国际市场对于印尼不锈钢反倾销的增加，印尼不锈钢边际生产增量料会很有限，而后续也更有可能选择向国内进口回流更多的镍铁产出。目前印尼虽然要推行新的对内的镍矿石基准价，有可能抬升印尼镍铁的生产成本。但由于矿石品位复杂，内部定价关系和可操作空间变化，实际上印尼镍铁仍会具有较好的成本优势。今年以来印尼镍铁向国内进口显著增加，2020年4月，中国镍铁进口量为40172金属吨，同比增加13579吨。后续这种增长将可能会进一步延续。

4、不锈钢端生产有所修复回升

不锈钢目前的局面，主要在于库存下滑压力减少，部分现货缺少，价格平稳。不锈钢盘面利润修复回升后，对于原料端报价也给出一定余地，不锈钢-镍铁-电解镍产业链条利润整体利润得到一定的修复过程。后续整体链条的良性变化，还是需要不锈钢这个最终端的市场消化情况。

从今年情况来看，外需下滑引发的不锈钢制品需求，进而民用需求整体较弱，第一季度不锈钢减产显著，而国内第二季度经济重启后，前期停滞的需求释放带来了显著的不锈钢去库存效应，叠加不锈钢排产量恢复速度不及预期快速，因此不锈钢4月得到了显著的价格回升，而进入5月以来，不锈钢价格坚挺，但成交情况逐渐不及4月情况。不锈钢端下游需求的进一步消化和回升情况对于链条整体向上修复依然非常重要。

第二季度整体来说不锈钢生产修复回升，对于镍原料需求将会保持，因此对镍的需求叠加镍铁的紧张对镍价形成阶段的支持，后续在不锈钢需求端与镍供应改善端哪一项变化的更为显著将会成为下阶段平衡的主要看点。

三、后市走向预期

阶段宏观偏暖，叠加镍供需情况暂时不差，对镍价形成一定的推动和提振，突破区域如果经过验证不是假突破行情，则可能继续推动LME镍价向13300美元修复，而国内近期创出3月以来新高点，突破前期震荡区域后则可考虑看高一线至11万元附近。需要注意的是，这轮拉升如果不能比较实现，上行犹豫，则要考虑假突破的可能性。

风险因素：宏观避险需求回升带来的系统共振；不锈钢需求难以为继对产业链形成负面反馈快速发生；国外便宜的镍资源进入快于市场预期。

避险减弱消费可期 铅价有望止跌反弹

内容提要：

1、海外疫情新增确诊病例曲线趋缓，避险情绪减弱。

2、铅两市库存外增内减，限制铅价反弹动力。

3、铅矿供应充足，精炼铅产量同比续降，再生铅供需两淡，整体供应压力较弱。

4、随着气温升高，铅市下游即将迎来旺季，利多铅价。

策略方案：

单边操作策略 逢低多 套利操作策略 买强抛弱 操作品种合约 沪铅2007 操作品种合约 沪锌2007 沪铅2007 操作方向 买开 操作方向 买沪锌2007 卖沪铅2007 入场价区 13400 入场价区 2500附近 目标价区 14200-14600 目标价区 3500 止损价区 13000 止损价区 2000

风险提示：

1、若海外疫情未能得到控制，避险情绪再次袭来，铅价多单注意止损离场。

2、若铅市下游未能如逾期复苏，铅价上涨动力有限，铅多单注意减仓离场。

今年4月期铅跌势缓和，但在基本金属市场普遍实现反弹的环境下，铅价表现最弱。因铅市下游消费复苏有限，正值消费淡季。4月国内疫情得到有效控制，经济运行逐渐恢复。不过受到海外疫情持续，整体宏观氛围外忧内稳。而随着海外新增疫情确诊病例曲线逐渐缓和，市场避险情绪有所减弱对市场构成支撑。同时美元指数高位回落亦利多基本金属，不过铅金融属性相对较弱。展望5月份，以上利空因素将逐步消化，同时随着气温升高，铅市下游消费将转好，铅价有望止跌反弹，因此建议逢低多介入。

一、铅市供需分析

1、全球铅市供需平衡状况

国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，2020年2月全球铅市供应过剩26100吨，1月为供应短缺10900吨，显示由供应短缺转为过剩。其中2月铅产量为871500吨，需求为845400吨，需求降幅大于产量降幅，显示铅市供需格局有所恶化。2020年1-2月全球铅市供应过剩16000吨，2019年同期为供应短缺2000吨。

图表1，数据来源：瑞达期货(002961,股吧)，wind

2、供需体现—铅两市库存外增内减

伦铅库存方面，截至4月28日，LME铅库存报73525吨，环比增加2400吨，为连增四个月，历史最低水平为2009年2月11日（54850吨）。截止至2020年04月28日，LME铅近月与3月价差报价为贴水23.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水35.75美元/吨。国内方面，截止4月24日当周，上期所沪铅库存报7074吨，环比下降6895吨，为连降两个月至2018年10月26日当周以来新低。数据显示铅两市库存延续外增内减态势，海外经济在疫情影响下仍未重启，使得铅价持续承压。

图表2，数据来源：瑞达期货，WIND

二、铅市供应

1、铅矿供应仍相对充足

我国的铅矿产地分布广泛，但大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南。据中国海关公布数据显示，2020年1-2月我国进口铅矿总量为17.4万吨，同比下降2.7万吨，降幅13%。其中进口自俄罗斯的铅矿为2.4万吨，同比下降1%。而同期进口自澳大利亚的铅土矿同比下降28%至0.79万吨。俄罗斯维持我国铅矿进口第一大国的地位。此外进口自秘鲁的铅矿增至4.12万吨，同比增加19%。

图表3，数据来源：瑞达期货，WIND

2、精炼铅-1-3月国内铅产量同比下降

据国家统计局数据显示，中国3月铅产量为46.7万吨，同比增加2.2%，1-3月铅产量为119.4万吨，同比下降23.48万吨或6.4%，为2016年同期以来最低水平，显示国内铅矿供应压力减弱，或增加未来进口铅的需求。不过随着铅精矿加工费维稳，随着企业复工复产恢复，将提振企业生产积极性。市场预计2020年精铅产量为526万吨，同比上升2.1%。截止4月27日，长江有色市场铅锭均价报14350元/吨，环比上升150元/吨或1%。

进出口方面，因精炼铅本身的自给率相对充足，今年3月我国精炼铅进口量为153.81吨，同比下降近百分百。此前1-2月累计净进口量为0.2万吨，仅占同期精炼铅产量2.8%，同比下降5.5%，因我国精炼铅需求下滑，其中1-2月进口自韩国的精炼铅为0.2万吨，同比下降81%，占总进口比例高达63%，仍为我国精炼铅进口的第一大来源国。

图表4，数据来源：瑞达期货，WIND

3、原生铅—供应环比上升

SMM报道，2020年3月全国原生铅产量为24万吨，环比上升11.94%，同比下降7.03%。1-3月累计产量同比下降6.13%。3月份春节影响基本结束，同时随国内疫情得到有效控制，部分中小型冶炼企业陆续复工，整体产量明显上升。展望4月，除了小部分冶炼企业存在小检修的情况，其他原生铅企业基本维持正常，加上3月检修完成的企业陆续恢复，整体产量环比延续增势。另考虑到海外疫情升级，矿进口受阻，且国内因季节性因素，如内蒙古等高海拔地区矿山尚未复工，导致国内铅精矿供应趋紧，铅加工费出现降势。SMM预计4月份原生铅产量环比增量至25.7万吨。

4、再生铅—供需两淡

SMM报道，截止2020年4月24日，持证再生铅企业周度开工率升至49.6%。大型蓄电池企业暂无降低开工率的计划，但碍于终端消费清淡，以及成品库存偏高的压力，生产基本维稳，对原料按需采购；同时，再生铅市场因冶炼废料供应量有限，产量尚无明显提高，呈现供需两淡局面。截至2020年4月29日，上海市场再生铅平均价13650元/吨，近1月均价13770元/吨，近期价格有所下滑。4月，国内本土确诊数量微乎其微，多以输入型为主，疫情对再生铅企业的影响基本可忽略，开工热情逐渐升温。

图表5，数据来源：瑞达期货，WIND

三、铅市消费领域

1、铅市初级消费清淡

在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据SMM报道，汽车蓄电池市场更换需求低迷，加之出口订单暂无改善，蓄电池企业普遍对电池维持促销。浙江地区经销商反映电动蓄电池市场终端消费清淡，各大品牌普遍实施促销，而零售商货源消化较慢，电池库存约在半个月。江苏地区厂家反映电动自行车蓄电池市场消费清淡，经销商采购谨慎，成品库存偏高，目前工厂开工率已降至60%附近。安徽地区厂家反映电动蓄电池市场正值淡季，成品订单持续低迷。

2、终端消费—汽车产销同比降幅缩窄

汽车产销方面，中汽协数据显示，2020年3月中国汽车产销量分别完成142.2万辆和143万辆，环比分别增长4倍和3.6倍，同比分别下降44.5%和和43.3%。1-3月汽车产销分别为347.4万辆和367.2万辆，同比分别下降45.2%和42.4%。随着国内疫情基本得到有效控制，生产复工逐步恢复，汽车产销环比大增，但同比降幅仍较大。3月份，乘用车产销分别完成104.9万辆和104.3万辆，同比下降49.9%和48.4%，降幅大于汽车总体44.5%、43.3%。此外3月新能源汽车产销表现较好，产销分别为5万辆和5.3万辆，环比增长3.8倍和3倍，同比分别下降56.9%和53.3%。据中期协统计，整车生产基地全面复工，员工返岗率86%，复产情况达到去年平均水平的75%。中汽协预计二季度中国汽车市场会有较大的复苏，但难以恢复到去年同期水平。

图表6，数据来源：瑞达期货，wind

四、5月份铅价展望

2020年5月全球经济增长需要关注的风险点仍在于海外疫情的进展，目前海外疫情新增确诊人数趋于平缓，市场避险情绪有所减弱，宏观氛围稍好，从而成为5月基本金属上涨动力之一。不不过海外经济重启仍任重道远，预期5月份大多国家经济重启有限，将持续限制铅市反弹动力。短期经济增长方面，欧美3月份制造业PMI出现分化，对铅价的提振相对有限。而油价波动剧烈，市场不确定性犹存，但市场对于疫情过后经济的复苏所带来的信心较强，将有效支撑基本金属。

而就期铅本身基本面而言，精炼铅产量同比下降，原生铅与再生铅环比小幅上升，铅市供应压力仍较弱，沪铅库存已连降两个月，使得铅价跌势缓和。不过同时铅市下游消费清淡，蓄电池正值消费淡季，限制铅价反弹动力。5月在海外疫情避险情绪逐步消化下，加之气温逐渐升高，铅市下游消费有望上升，提振铅价震荡走高。沪铅运行区间关注13000-15000元/吨。

五、操作策略

1、中期（1-2个月）操作策略：逢低谨慎多

具体操作策略

对象：沪铅2007合约

参考入场点位区间：13400元/吨附近。

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价冲破13000元/吨。

后市预期目标：第一目标参考14200元/吨，第二目标14600元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上。

2、套利策略：跨市套利-4月两市比值震荡走高，沪铅较伦铅表现坚挺，因国内疫情有效控制而海外疫情仍严峻。目前海外经济复苏进程仍有限，LME铅仍不及沪铅，两市比值或续涨，建议可买卖沪铅（2007合约）卖伦铅（3个月伦铅）

3、套保策略：现铅持货商可积极建立空头保值，关注铅价反弹至14500元/吨附近；而下方用铅企业可加大采购意愿，若现货铅跌至13000元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至12900元之下，可建立一部分的长期库存。

风险防范

若海外疫情未能得到控制，避险情绪再次袭来，铅价多单注意止损离场。

若铅市下游未能如逾期复苏，铅价上涨动力有限，铅多单注意减仓离场。

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