一、行情快报

期铝
上海期铝价格小幅上涨。主力6月合约，以12195元/吨收盘，上涨60元,涨幅为0.49%。当日15：00伦敦三月铝报价1491.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.18，高于上一交易日8.13，上海期铝涨幅大于伦敦市场。
全部合约成交274355手,持仓量减少7862手至443006手。主力合约成交116790手,持仓量增加868手至128027手。

期锌
上海期锌价格小幅上涨。主力6月合约，以15860元/吨收盘，上涨95元,涨幅为0.60%。当日15：00伦敦三月锌报价1910.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.30，高于上一交易日8.26，上海期锌涨幅大于伦敦市场。
全部合约成交219899手,持仓量增加2748手至214527手。主力合约成交131017手,持仓量增加494手至89522手。

期铅
上海期铅价格小幅上涨。主力6月合约，以13645元/吨收盘，上涨40元,涨幅为0.29%。当日15：00伦敦三月铅报价1656.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.24，高于上一交易日8.07，上海期铅涨幅大于伦敦市场。
全部合约成交35660手,持仓量减少637手至44638手。主力合约成交25814手,持仓量增加137手至25113手。

螺纹钢
上海螺纹钢价格上涨。主力10月合约，以3375元/吨收盘，上涨49元,涨幅为1.47%。
全部合约成交1574262手,持仓量增加37301手至1937879手。主力合约成交1455480手,持仓量增加45623手至1572868手。

【股市行情】 4月22日消息，三大指数低开，开盘后指数整体震荡拉升，三大指数先后翻红，盘面上，科技股回暖，临近上午收盘，指数小幅回落，指数再度翻绿。午后，三大指数持续拉升，盘面上，中船系、数字货币板块走强，临近盘尾，深成指涨逾1%。总体上，两市个股涨多跌少，市场氛围持续好转，赚钱效应较好。

二、国内焦点

疫情影响延续 铜供需双弱

　3月，因疫情扩散到海外引起市场恐慌，风险资产下挫一度引发市场流动性危机，美股多次向下熔断，韩国、英国等多国出台限令禁止做空。而与此同时，沙特和俄罗斯之间的石油战进一步触发市场做空情绪。在人人惶恐的环境下，铜价大幅下跌，沪铜在月中连续两日跌停。为拯救市场流动性，美联储将基准利率降至零，并寄出多项08年期间的宽松政策，市场悲观情绪逐渐缓和，三月最后一周铜价小幅反弹。

　　海外市场

　　3月，疫情中心从国内逐渐转移到欧洲，之后又转移到美国。到三月底，国内确诊病例仅3000例，武汉也将在4月开始逐步恢复正常运营。而海外确诊病例已超60万。欧洲疫情发展接近中期，而美国还在初期，正面临大规模爆发，纽约有“封城”的风险。也就是说4月国内经济将逐渐复苏，但海外仍有很多地方面临人员、交通及经济管制，需求停滞，订单缩减，出口贸易大受影响。3月份公布的部分数据体现了疫情的影响，主要是消费方面。如韩国3月消费者信心指数录得78.4，低于前值96.9；德国4月Gfk消费者信心指数录得2.7，低于前值9.8；美国3月密歇根大学消费者信心指数初值录得95.9，低于前值101。疫情对劳动力市场也有冲击，美国疫情爆发之后的一周，失业人数暴增，当周初请失业金人数超300万，远超100万的预期。而相比之下，企业生产活动受影响较小。各国3月制造业PMI，美国录得49.2，欧元区录得44.8，德国录得45.7，日本录得44.8，虽均低于前值，但好于预期。当前多国进入紧急状态，各地限制措施还在实施，若经济停滞更长时间，不排除影响从消费端进一步扩散到生产端。英国、美国等均预期二季度经济将陷入衰退。多家国际机构，如国际金融协会也将2020年经济预计降至负值区间。4月份，预期全球经济表现仍持续疲弱，铜价在下行通道。

　　国内市场

　　2月经济数据全面转负，呈现断崖式下跌：2月工业增加值累计同比-13.5%；2月固定资产投资累计同比增长-24.5%；2月工业企业出口交货值累计同比录得-19.10%；2月制造业投资累计同比为-31.50%。2月城镇调查失业率录得6.20%，较前值大幅上行1.0个百分点，突破此前5.5%左右的政府预期目标。国内就业问题严峻，政治局常委会、国新办新闻发布会、国务院常委会均表示对国内企业复工和就业问题的重视，后期逆周期力度或进一步加大。

　　后市展望

　　因多国进入紧急状态导致商业活动停滞，消费端受影响较大，相比而言，企业生产活动放缓有限。但若经济停滞更长时间，不排除影响从消费端进一步扩散到生产端。4月份，预期全球经济表现仍持续疲弱，铜价在下行通道。但各项管制措施也影响了铜矿的运营及物流，目前秘鲁多处矿山发货中断，港口海运受限。而北美、非洲等其他矿产区也受疫情影响，铜供给预期收紧，或限制盘面下行空间。

　　一、行情回顾

　　3月，因疫情扩散到海外引起市场恐慌，风险资产下挫一度引发市场流动性危机，美股多次向下熔断，韩国、英国等多国出台限令禁止做空。而与此同时，沙特和俄罗斯之间的石油战进一步触发市场做空情绪。在人人惶恐的环境下，铜价大幅下跌，沪铜在月中连续两日跌停。为拯救市场流动性，美联储将基准利率降至零，并寄出多项08年期间的宽松政策，市场悲观情绪逐渐缓和，三月最后一周铜价小幅反弹。截止上周末，沪铜主力合约收于39，180.00元/吨，月涨跌幅-11.73%，持仓量341，795手，持仓量变化-27，076手。伦铜LME3报收4，815.00元/吨，涨跌幅-15.87%。LME铜投资基金多头周持仓16，376.67手，持仓量变化-3，963.43手；空头周持仓33，572.33手，持仓量变化3，538.99手。COMEX连续铜报收2.1670美元/磅，涨跌幅-14.84%。COMEX铜非商业多头持仓46，499张，持仓量变化-23，490张；非商业空头持仓72，946张，持仓量变化-41，262张。

二、基本面分析

　　（一）海外市场

　　据ICSG统计，2019年前12月全球精炼铜累计消费2429.6万吨，累计同比0.31%。12月当月铜消费200万吨，同比-3.70%。

　　3月，疫情中心从国内逐渐转移到欧洲，之后又转移到美国。到三月底，国内确诊病例仅3000例，武汉也将在4月开始逐步恢复正常运营。而海外确诊病例已超60万。欧洲疫情发展接近中期，而美国还在初期，正面临大规模爆发，纽约有“封城”的风险。也就是说4月国内经济将逐渐复苏，但海外仍有很多地方面临人员、交通及经济管制，需求停滞，订单缩减，出口贸易大受影响。3月份公布的部分数据体现了疫情的影响，主要是消费方面。如韩国3月消费者信心指数录得78.4，低于前值96.9；德国4月Gfk消费者信心指数录得2.7，低于前值9.8；美国3月密歇根大学消费者信心指数初值录得95.9，低于前值101。疫情对劳动力市场也有冲击，美国疫情爆发之后的一周，失业人数暴增，当周初请失业金人数超300万，远超100万的预期。而相比之下，企业生产活动受影响较小。各国3月制造业PMI，美国录得49.2，欧元区录得44.8，德国录得45.7，日本录得44.8，虽均低于前值，但好于预期。当前多国进入紧急状态，各地限制措施还在实施，若经济停滞更长时间，不排除影响从消费端进一步扩散到生产端。英国、美国等均预期二季度经济将陷入衰退。多家国际机构，如国际金融协会也将2020年经济预计降至负值区间。4月份，预期全球经济表现仍持续疲弱，铜价在下行通道。

　　（二）国内市场

　　2月CPI当月同比5.2%，较前值低0.2个百分点。2月PPI当月同比-0.4%，较前值降0.5个百分点。今年前两个月，国内出口2.04万亿元，下降15.9%；进口2.08亿元，降2.4%；贸易逆差425.9亿元。受海外疫情爆发影响，进出口数据料将持续走弱。2月经济数据全面转负，呈现断崖式下跌：2月工业增加值累计同比-13.5%；2月固定资产投资累计同比增长-24.5%；2月工业企业出口交货值累计同比录得-19.10%；2月制造业投资累计同比为-31.50%。2月城镇调查失业率录得6.20%，较前值大幅上行1.0个百分点，突破此前5.5%左右的政府预期目标。国内就业问题严峻，政治局常委会、国新办新闻发布会、国务院常委会均表示对国内企业复工和就业问题的重视，后期逆周期力度或进一步加大。

　　铜的具体下游分别来看，前2月电网投资累计138亿元，同比降43.50%；电源投资累计217亿元，同比降10.90%。国家电网发布《关于进一步严格控制电网投资的通知》意在控制电网投资，今年电网对铜需求下滑。2020年2月，全国乘用车市场零售销售只有去年同期的20%，但随着汽车经销商逐渐复工，预期3月份销量有望恢复。且广州、湖南等省市均出台刺激消费政策，工商联汽车经销商商会也建议延缓国六标准，预计汽车市场后期会有反弹。家电领域，1-2月，冰箱产量为667.0万台，同比下降37.4%；空调产量为1628.5万台，同比下降40.2%；洗衣机产量为775.7万台，同比下降20.2%。2月房地产开发投资完成额累计同比为-16.30%，较前值下行26.20个百分点，且房地产新开工面积、施工面积、销售面积以及开发资金来源均同比转负。进入3月，房地产市场逐渐恢复正常化，土地供应增加，新房成交回暖，经济活跃度回升。但尽管国内经济面临疫情的严峻考验，房地产政策的方针仍是“房住不炒”，后期对经济拉动有限。2月基础设施建设投资完成额累计同比为-26.86%，较前值大幅下行30.19个百分点。近期新基建概念火热，监管部门发文要求今年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，基建投资有望增加，成为逆周期调节的主力。

　　中国1-2月铜矿砂及其精矿进口376.8万吨，12月为193万吨；中国1-2月未锻轧铜及铜材进口846106.8吨，12月为53万吨。1-2月精炼铜产量152.70万吨，同比增长2.8%。

　　铜矿端，3月上半月冶炼厂出于库存压力减少采购，TC一度上涨。3月下旬，下游逐渐活跃，铜库存和硫酸库存压力均有缓解，冶炼厂采购增加。而与此同时，海外多国进入紧急状态使海外矿山运营开始放缓。Cerro Verde、Las Bambas及Antapaccay铜矿山先后宣告发货遭遇不可抗力，对铜精矿现货及长单供应产生影响，秘鲁境内港口发运也受影响。铜精矿有紧缺风险，TC开始下行。目前疫情已经影响到了全球大部分矿产区，如北美、非洲、澳洲、南美等大区铜矿生产运输普遍受到干扰，预计后期铜精矿供应将持续偏紧，TC承压。

　　三、后市展望

　　因多国进入紧急状态导致商业活动停滞，消费端受影响较大，相比而言，企业生产活动放缓有限。但若经济停滞更长时间，不排除影响从消费端进一步扩散到生产端。4月份，预期全球经济表现仍持续疲弱，铜价在下行通道。但各项管制措施也影响了铜矿的运营及物流，目前秘鲁多处矿山发货中断，港口海运受限。而北美、非洲等其他矿产区也受疫情影响，铜供给预期收紧，或限制盘面下行空间。
 

聚焦|铜矿山减产爆发，市场供需格局如何演变？

　　核心观点

　　疫情背景下供应正在经历量变，未来是否受到较大冲击从根本上还是取决于疫情的演变。

　　我们跟踪铜矿的边际变化，从疫情本身的影响及价格对供应的扰动，这2个维度进行探究。

　　铜矿减产爆发，疫情干扰是主因：明确减产的矿山产能占比12.5%，影响产量约为14.25万吨，干扰率约0.68%；暂无法明确影响量级的产能为430.9万吨，产能占比约21%，考虑该部分产能集中在南美地区，根据该区域的已确定减产的折损率进行计算，潜在影响产量约为21-34万吨，则因疫情造成的最终铜矿干扰率为2%左右。

　　价格持续低迷 对产量干扰不可忽视：铜价依然低位，价格如何影响供应，对比发现2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015-2016年期间铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。此外油价暴跌叠加美元升值，铜矿成本受影响下修6%，因此铜价持续在当前90分位线4240美元之下，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过2%。

　　供需再平衡下，铜价维持偏空：疫情对矿端干扰达到2%左右，根据当下疫情情况全球铜消费预计下滑6.5%。而考虑未来三年供应端干扰，并结合中性假设下的需求增速，预计远期铜资源过剩量或在5.9%左右，对应均衡价格需4650美金以下。疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价我们维持看空观点。

　　未来核心关注：美洲、非洲等地区重点铜矿生产国防疫政策变化以及海外疫情发展情况

　　正文

　　一、“新冠黑天鹅”所至，矿端干扰加大

　　1.矿山减产爆发，疫情干扰是主因

　　进入三月中下旬，全球铜矿频频爆出减产消息，主要集中在智利、秘鲁、墨西哥以及非洲等地。由于疫情在世界各国不断地蔓延对全球贸易和经济造成巨大影响，叠加原油价格的暴跌，铜价从6300美元/吨一度跌至4400美元/吨，跌幅超过40%，价格逼近90分位C1成本线，触发市场对铜矿供应的担忧。尽管减产如期而至，但价格因素并非减产的主要诱因，我们对主要减产国铜矿进行梳理，这些国家超过8成产能位于75分位成本线之下，而高于90分位成本线的产能占比较小，智利约有5%、秘鲁约有1%、墨西哥约有2%，同时铜价虽一度接近90分位成本线，但持续时间较短，难以对产量造成实质干扰，因此这一轮海外铜矿集中减产主要诱因应归咎于疫情干扰。

　　 　　目前南半球的主要铜矿国——智利、秘鲁等确诊病例不断提升，出于疫情防控考虑，两国政府相继加强管控，封锁边境，除购买必需品、就医等，居民需在家隔离，受人员流动控制影响，两国部分铜矿企业不得不削减生产或将运营活动降至最低。此外非洲、北美洲等部分矿山也面临着减产的影响。对目前（截至4月20日）已公布受疫情影响的矿山进行总结，明确减产的矿山产能为260万吨（产能依据2019年产量确定，扩产项目考虑目前处于一季度，暂忽略爬产量），产能占比约为12.5%，根据公布的减产天数折算出的影响产量约为14.25万吨，干扰率约为0.68%。此外，多数矿山虽宣布受影响，但目前暂无法明确影响量级的产能为430.9万吨，产能占比约20.7%。

　2. 疫情尚未解除，供应干扰或继续扩大

　　从各国疫情发展和防控措施开始时间来看，智利和秘鲁反应时间相对较早，疫情发展1-2周时便实行全国封锁，截至目前4周左右的时间，但新增情况尚未看到下降趋势，目前世界多国对于疫情的防控重视程度较高，在疫情未完全得到控制前，放松管控会使得此前已付出的代价付诸东流，因此大概率会根据疫情延长管控时间。由于智利最初即进行90天的紧急状态，目前仍有两个月左右的时间窗口，预计疫情会得到控制；而秘鲁最新管控时间延长至4月底，但依照目前疫情发展情况，很难保证届时秘鲁疫情得到控制，管控时间或进一步延长至5月。非洲地区，刚果金和赞比亚两大主要铜矿国新增确诊仍不高，且铜矿生产基本未受影响，仅Mopani矿停产（后续开启大概率进入维护状态），但其一定程度受到铜价低迷影响，因此两国的生产干扰相对稳定。

 　　目前已确定减产量级的干扰达到0.68%，但仍有近21%的产能确定受到干扰，但影响效果并未明确，那么如何评估该部分影响？

　　首先智利和秘鲁均为矿业大国，矿业占其经济比重较大，因此短期为了控制疫情不在矿区发展会进行一定封锁，并降低运营效率来配合政府在工作场所规范防疫措施，矿山现场也将加强健康防护措施，在此基础上，矿山仍大概率恢复生产，比如Cerro Verde。因此我们假设南美未确定影响量级的矿山在国家紧急预案下都必须经历现场整改，达到开工目标，其产量折损按照区域内已确定减产折损率（5%）进行估算，该部分影响量为21万吨左右，则疫情造成的干扰将达到1.7%；若考虑主要矿产国（智利、秘鲁和墨西哥）全部矿山均受到影响，那么刨除已确定干扰量，仍有34万吨左右的影响量，则疫情造成的干扰将达到2.3%。

　　疫情除了对铜矿国已有项目的生产造成干扰，对于在建项目同样具有干扰，对远期供应造成一定干扰。从已公布的情况来看，力拓在蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目缓建，安托法加斯塔位于智利的Los Pelambres扩产项目停工120天，泰克资源旗下Quebrada二期项目暂停，以及英美资源在秘鲁的Quellaveco项目暂缓建设，预计这些项目的暂停建设对未来远期供应的影响在0.04%左右。

　　实际上全球铜矿分布还是比较广泛的，而此次疫情基本扩散至全球各国，那么除了上述主要铜矿国外，其他地区是否会受到明显干扰呢？我们认为其他地区因疫情造成的干扰非常有限，首先从疫情发展情况来看，除少数地区外，多数国家已经进入疫情的缓和期或者过了高峰期， 但掌握的情况来看并未受到实质影响，后续产生影响的概率比较低；其次其他地区并没有重要的大型铜矿，且矿山分布也没有那么集中，即使后期发生个别减产现象，其影响也十分小。 　　

　　3. 价格形成干扰不容忽视

　　近期铜价低位连续反弹，但绝对价格尚属低位且后续疫情巨大风险仍未释放，那么价格对于铜矿供应的干扰又将产生怎样的干扰呢？为此，我们对2008-2009年以及2015-2016年的两次铜价大幅下跌期间，铜矿供应干扰情况进行回顾。发现：2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015-2016年期间铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。

　　不过在考虑90分位成本是需要动态去分析，由于近期油价大跌以及美元对其他货币大幅升值，造成铜矿生产成本中能源成本和人力成本的下滑，根据我们测算，成本下滑幅度在6%左右，因此铜矿90分位成本应随之下修6个百分点。即若铜价持续在90分位约4240美元下方，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过3%。值得注意的是，历年来铜矿生产都面临着诸多干扰，例如劳工谈判、天气、意外事故等，根据相关机构统计，近几年铜矿年度干扰率可达5%，而此次疫情的出现包括未来可能发生的价格干扰，将使这一平均干扰率放大。

 　　二、供需再平衡下铜价维持偏空

　　当前矿端已经明确矿量的折损对供应的扰动为0.68%，潜在影响的量级十分可观，占比高达20.7%，考虑这部分量级所在国家疫情尚未得到控制，实际生产效率降低，通过已确定项目的干扰比率去推算潜在影响量级，预计疫情对供应的干扰率或达到2%左右。若在经历价格持续低位的情况下，价格对于矿端的干扰或将显现。根据当下疫情全球铜消费预计下滑6.5%。综合考虑未来三年供应端干扰，以及中性假设下需求情况，长期铜资源过剩预计在5.9%左右，对应均衡价格需4650美金以下。疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价我们维持看空观点。

　　2. 疫情尚未解除，供应干扰或继续扩大

　　从各国疫情发展和防控措施开始时间来看，智利和秘鲁反应时间相对较早，疫情发展1-2周时便实行全国封锁，截至目前4周左右的时间，但新增情况尚未看到下降趋势，目前世界多国对于疫情的防控重视程度较高，在疫情未完全得到控制前，放松管控会使得此前已付出的代价付诸东流，因此大概率会根据疫情延长管控时间。由于智利最初即进行90天的紧急状态，目前仍有两个月左右的时间窗口，预计疫情会得到控制；而秘鲁最新管控时间延长至4月底，但依照目前疫情发展情况，很难保证届时秘鲁疫情得到控制，管控时间或进一步延长至5月。非洲地区，刚果金和赞比亚两大主要铜矿国新增确诊仍不高，且铜矿生产基本未受影响，仅Mopani矿停产（后续开启大概率进入维护状态），但其一定程度受到铜价低迷影响，因此两国的生产干扰相对稳定。

 　　目前已确定减产量级的干扰达到0.68%，但仍有近21%的产能确定受到干扰，但影响效果并未明确，那么如何评估该部分影响？

　　首先智利和秘鲁均为矿业大国，矿业占其经济比重较大，因此短期为了控制疫情不在矿区发展会进行一定封锁，并降低运营效率来配合政府在工作场所规范防疫措施，矿山现场也将加强健康防护措施，在此基础上，矿山仍大概率恢复生产，比如Cerro Verde。因此我们假设南美未确定影响量级的矿山在国家紧急预案下都必须经历现场整改，达到开工目标，其产量折损按照区域内已确定减产折损率（5%）进行估算，该部分影响量为21万吨左右，则疫情造成的干扰将达到1.7%；若考虑主要矿产国（智利、秘鲁和墨西哥）全部矿山均受到影响，那么刨除已确定干扰量，仍有34万吨左右的影响量，则疫情造成的干扰将达到2.3%。

 　　疫情除了对铜矿国已有项目的生产造成干扰，对于在建项目同样具有干扰，对远期供应造成一定干扰。从已公布的情况来看，力拓在蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目缓建，安托法加斯塔位于智利的Los Pelambres扩产项目停工120天，泰克资源旗下Quebrada二期项目暂停，以及英美资源在秘鲁的Quellaveco项目暂缓建设，预计这些项目的暂停建设对未来远期供应的影响在0.04%左右。

　　实际上全球铜矿分布还是比较广泛的，而此次疫情基本扩散至全球各国，那么除了上述主要铜矿国外，其他地区是否会受到明显干扰呢？我们认为其他地区因疫情造成的干扰非常有限，首先从疫情发展情况来看，除少数地区外，多数国家已经进入疫情的缓和期或者过了高峰期， 但掌握的情况来看并未受到实质影响，后续产生影响的概率比较低；其次其他地区并没有重要的大型铜矿，且矿山分布也没有那么集中，即使后期发生个别减产现象，其影响也十分小。 　　

　　3. 价格形成干扰不容忽视

　　近期铜价低位连续反弹，但绝对价格尚属低位且后续疫情巨大风险仍未释放，那么价格对于铜矿供应的干扰又将产生怎样的干扰呢？为此，我们对2008-2009年以及2015-2016年的两次铜价大幅下跌期间，铜矿供应干扰情况进行回顾。发现：2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015-2016年期间铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。

　　不过在考虑90分位成本是需要动态去分析，由于近期油价大跌以及美元对其他货币大幅升值，造成铜矿生产成本中能源成本和人力成本的下滑，根据我们测算，成本下滑幅度在6%左右，因此铜矿90分位成本应随之下修6个百分点。即若铜价持续在90分位约4240美元下方，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过3%。值得注意的是，历年来铜矿生产都面临着诸多干扰，例如劳工谈判、天气、意外事故等，根据相关机构统计，近几年铜矿年度干扰率可达5%，而此次疫情的出现包括未来可能发生的价格干扰，将使这一平均干扰率放大。

       二、供需再平衡下铜价维持偏空

　　当前矿端已经明确矿量的折损对供应的扰动为0.68%，潜在影响的量级十分可观，占比高达20.7%，考虑这部分量级所在国家疫情尚未得到控制，实际生产效率降低，通过已确定项目的干扰比率去推算潜在影响量级，预计疫情对供应的干扰率或达到2%左右。若在经历价格持续低位的情况下，价格对于矿端的干扰或将显现。根据当下疫情全球铜消费预计下滑6.5%。综合考虑未来三年供应端干扰，以及中性假设下需求情况，长期铜资源过剩预计在5.9%左右，对应均衡价格需4650美金以下。疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价我们维持看空观点。 

　　目前已确定减产量级的干扰达到0.68%，但仍有近21%的产能确定受到干扰，但影响效果并未明确，那么如何评估该部分影响？

　　首先智利和秘鲁均为矿业大国，矿业占其经济比重较大，因此短期为了控制疫情不在矿区发展会进行一定封锁，并降低运营效率来配合政府在工作场所规范防疫措施，矿山现场也将加强健康防护措施，在此基础上，矿山仍大概率恢复生产，比如Cerro Verde。因此我们假设南美未确定影响量级的矿山在国家紧急预案下都必须经历现场整改，达到开工目标，其产量折损按照区域内已确定减产折损率（5%）进行估算，该部分影响量为21万吨左右，则疫情造成的干扰将达到1.7%；若考虑主要矿产国（智利、秘鲁和墨西哥）全部矿山均受到影响，那么刨除已确定干扰量，仍有34万吨左右的影响量，则疫情造成的干扰将达到2.3%。

 　　疫情除了对铜矿国已有项目的生产造成干扰，对于在建项目同样具有干扰，对远期供应造成一定干扰。从已公布的情况来看，力拓在蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目缓建，安托法加斯塔位于智利的Los Pelambres扩产项目停工120天，泰克资源旗下Quebrada二期项目暂停，以及英美资源在秘鲁的Quellaveco项目暂缓建设，预计这些项目的暂停建设对未来远期供应的影响在0.04%左右。

　　实际上全球铜矿分布还是比较广泛的，而此次疫情基本扩散至全球各国，那么除了上述主要铜矿国外，其他地区是否会受到明显干扰呢？我们认为其他地区因疫情造成的干扰非常有限，首先从疫情发展情况来看，除少数地区外，多数国家已经进入疫情的缓和期或者过了高峰期， 但掌握的情况来看并未受到实质影响，后续产生影响的概率比较低；其次其他地区并没有重要的大型铜矿，且矿山分布也没有那么集中，即使后期发生个别减产现象，其影响也十分小。 　　

　　3. 价格形成干扰不容忽视

　　近期铜价低位连续反弹，但绝对价格尚属低位且后续疫情巨大风险仍未释放，那么价格对于铜矿供应的干扰又将产生怎样的干扰呢？为此，我们对2008-2009年以及2015-2016年的两次铜价大幅下跌期间，铜矿供应干扰情况进行回顾。发现：2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015-2016年期间铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。

　　不过在考虑90分位成本是需要动态去分析，由于近期油价大跌以及美元对其他货币大幅升值，造成铜矿生产成本中能源成本和人力成本的下滑，根据我们测算，成本下滑幅度在6%左右，因此铜矿90分位成本应随之下修6个百分点。即若铜价持续在90分位约4240美元下方，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过3%。值得注意的是，历年来铜矿生产都面临着诸多干扰，例如劳工谈判、天气、意外事故等，根据相关机构统计，近几年铜矿年度干扰率可达5%，而此次疫情的出现包括未来可能发生的价格干扰，将使这一平均干扰率放大。

　　二、供需再平衡下铜价维持偏空

　　当前矿端已经明确矿量的折损对供应的扰动为0.68%，潜在影响的量级十分可观，占比高达20.7%，考虑这部分量级所在国家疫情尚未得到控制，实际生产效率降低，通过已确定项目的干扰比率去推算潜在影响量级，预计疫情对供应的干扰率或达到2%左右。若在经历价格持续低位的情况下，价格对于矿端的干扰或将显现。根据当下疫情全球铜消费预计下滑6.5%。综合考虑未来三年供应端干扰，以及中性假设下需求情况，长期铜资源过剩预计在5.9%左右，对应均衡价格需4650美金以下。疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价我们维持看空观点。

　　疫情除了对铜矿国已有项目的生产造成干扰，对于在建项目同样具有干扰，对远期供应造成一定干扰。从已公布的情况来看，力拓在蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目缓建，安托法加斯塔位于智利的Los Pelambres扩产项目停工120天，泰克资源旗下Quebrada二期项目暂停，以及英美资源在秘鲁的Quellaveco项目暂缓建设，预计这些项目的暂停建设对未来远期供应的影响在0.04%左右。

　　实际上全球铜矿分布还是比较广泛的，而此次疫情基本扩散至全球各国，那么除了上述主要铜矿国外，其他地区是否会受到明显干扰呢？我们认为其他地区因疫情造成的干扰非常有限，首先从疫情发展情况来看，除少数地区外，多数国家已经进入疫情的缓和期或者过了高峰期， 但掌握的情况来看并未受到实质影响，后续产生影响的概率比较低；其次其他地区并没有重要的大型铜矿，且矿山分布也没有那么集中，即使后期发生个别减产现象，其影响也十分小。

　　3. 价格形成干扰不容忽视

　　近期铜价低位连续反弹，但绝对价格尚属低位且后续疫情巨大风险仍未释放，那么价格对于铜矿供应的干扰又将产生怎样的干扰呢？为此，我们对2008-2009年以及2015-2016年的两次铜价大幅下跌期间，铜矿供应干扰情况进行回顾。发现：2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015-2016年期间铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。

　　不过在考虑90分位成本是需要动态去分析，由于近期油价大跌以及美元对其他货币大幅升值，造成铜矿生产成本中能源成本和人力成本的下滑，根据我们测算，成本下滑幅度在6%左右，因此铜矿90分位成本应随之下修6个百分点。即若铜价持续在90分位约4240美元下方，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过3%。值得注意的是，历年来铜矿生产都面临着诸多干扰，例如劳工谈判、天气、意外事故等，根据相关机构统计，近几年铜矿年度干扰率可达5%，而此次疫情的出现包括未来可能发生的价格干扰，将使这一平均干扰率放大。

 　　二、供需再平衡下铜价维持偏空

　　当前矿端已经明确矿量的折损对供应的扰动为0.68%，潜在影响的量级十分可观，占比高达20.7%，考虑这部分量级所在国家疫情尚未得到控制，实际生产效率降低，通过已确定项目的干扰比率去推算潜在影响量级，预计疫情对供应的干扰率或达到2%左右。若在经历价格持续低位的情况下，价格对于矿端的干扰或将显现。根据当下疫情全球铜消费预计下滑6.5%。综合考虑未来三年供应端干扰，以及中性假设下需求情况，长期铜资源过剩预计在5.9%左右，对应均衡价格需4650美金以下。疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价我们维持看空观点。 

　　3. 价格形成干扰不容忽视

　　近期铜价低位连续反弹，但绝对价格尚属低位且后续疫情巨大风险仍未释放，那么价格对于铜矿供应的干扰又将产生怎样的干扰呢？为此，我们对2008-2009年以及2015-2016年的两次铜价大幅下跌期间，铜矿供应干扰情况进行回顾。发现：2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015-2016年期间铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。

　　不过在考虑90分位成本是需要动态去分析，由于近期油价大跌以及美元对其他货币大幅升值，造成铜矿生产成本中能源成本和人力成本的下滑，根据我们测算，成本下滑幅度在6%左右，因此铜矿90分位成本应随之下修6个百分点。即若铜价持续在90分位约4240美元下方，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过3%。值得注意的是，历年来铜矿生产都面临着诸多干扰，例如劳工谈判、天气、意外事故等，根据相关机构统计，近几年铜矿年度干扰率可达5%，而此次疫情的出现包括未来可能发生的价格干扰，将使这一平均干扰率放大

 　　二、供需再平衡下铜价维持偏空

　　当前矿端已经明确矿量的折损对供应的扰动为0.68%，潜在影响的量级十分可观，占比高达20.7%，考虑这部分量级所在国家疫情尚未得到控制，实际生产效率降低，通过已确定项目的干扰比率去推算潜在影响量级，预计疫情对供应的干扰率或达到2%左右。若在经历价格持续低位的情况下，价格对于矿端的干扰或将显现。根据当下疫情全球铜消费预计下滑6.5%。综合考虑未来三年供应端干扰，以及中性假设下需求情况，长期铜资源过剩预计在5.9%左右，对应均衡价格需4650美金以下。疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价我们维持看空观点。 

　　二、供需再平衡下铜价维持偏空

　　当前矿端已经明确矿量的折损对供应的扰动为0.68%，潜在影响的量级十分可观，占比高达20.7%，考虑这部分量级所在国家疫情尚未得到控制，实际生产效率降低，通过已确定项目的干扰比率去推算潜在影响量级，预计疫情对供应的干扰率或达到2%左右。若在经历价格持续低位的情况下，价格对于矿端的干扰或将显现。根据当下疫情全球铜消费预计下滑6.5%。综合考虑未来三年供应端干扰，以及中性假设下需求情况，长期铜资源过剩预计在5.9%左右，对应均衡价格需4650美金以下。疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价我们维持看空观点。

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