【股市行情】 4月10日消息，三大指数开盘涨跌不一，开盘后指数迅速走弱，随后开始回升，沪指、深成指强势转红，盘面上，钛白粉板块活跃。临近上午收盘，指数再度走弱，创指跌逾1.5%，RCS板块持续开板。午后，两市维持单边下行的态势，创指跌逾2%，沪指跌逾1%，盘面上，板块个股普跌，科技股全线回落，市场氛围总体遇冷，赚钱效应较差。

二、国内焦点

镍供给端扰动加码 外需冲击增加中线考验未消

　　镍价近期震荡反复波动，由于供给端扰动增加叠加宏观情绪的修复出现反弹走势。不过，在国外依然处于发展期的疫情和需求的确定性下滑之下，反弹持续性需谨慎。

　　一、 宏观情绪修复与现实的需求下滑

　　全球流动性问题在各国积极的货币和财政政策出台之后逐渐有所缓解，加上国外主要经济体疫情发展逐渐进入新增放缓情况，资本市场交易情绪逐渐有所缓解，修复反弹有所出现。而且近期美元指数继续上行动力弱化，趋于回落调整，也对有色形成边际支持。

　　其实从当前情况来说，当前我国需求处在一个修复过程，开工率呈现广泛的回升，但是由于境外输入压力也造成一定反复。但从外贸角度来讲，第二季度国外主要经济体均可能呈现明显的负增长，外贸订单料会从外需下滑的角度对国内形成一定的影响。尤其镍下游不锈钢对应的家电、小商品、石化装备等均存在较为不利的影响，因此需求端预期依然是偏空的，这将是一个偏空预期的兑现过程。当然，在需求端反映过程中，市场也会关注国外矿产端供应端的影响过程，目前就处在这个供给端扰动增加的过程中，因此有色走势会更为波动反复。由于当前发展受疫情发展时间和程度影响较大，因此后续在修复、冲击过程中继续呈现反复过程。后续进一步的宏观看点，要看原油的基础导向，经济数据及需求预期差等。

　　二、近期主要供需题材关注点的变化

　　1.矿石端题材深化支撑

　　菲律宾第二大镍矿生产商和出口商Global Ferronickel Holdings Inc周三表示，已决定暂停采矿业务，以缓解对新冠肺炎疫情扩散的担忧。该矿商在一份声明中表示，其决定遵守了北苏里高省当地政府的呼吁，即要求其停止运营。此前，该矿商所有矿石产量均发往中国。NickelAsia Corp披露，其在北苏里高的子公司TMC已自2020年4月7日起自愿暂停其采矿和出口业务，其在北苏里高的子公司HMC将自2020年4月9日起自愿终止其采矿和出口业务，TMC和HMC的采矿和出口业务将自愿暂停至2020年4月30日。虽然暂时停止运营将对四月份的TMC和HMC矿石出口产生不利影响，但在恢复运营后，TMC和HMC将通过对各自的运营进行必要的调整，尽一切努力恢复运营。

　　我们之前也说过，3月底之前的禁令影响非常有限，但随着菲律宾禁令延长至月中，再到月底，确实会对镍矿石出口形成不利影响。我国国内镍铁厂去年末的囤矿量多少并不一致，仅有个别可以维持至5月。目前市场可交易镍矿货源较少，镍铁厂镍矿库存偏紧，大部分已于4月计划执行检修减产，挺价意愿较强。若禁令持续时间延长，那么对于镍矿持续净消耗的国内来说，从基本面上看，矿端的新闻毫无疑问也会进一步降低了未来的国内镍铁供应预期。国内镍生铁厂靠库存镍矿和去年的利润在困境中苦苦支撑，目前的亏损面随着较高的矿石价，和不锈钢招标价压缩而逐渐扩大，后续很可能会出现进一步产量缩减。菲律宾的镍矿进口也被削弱，则会加剧这一矛盾的发展。这一题材逐渐从3月份的心理支持逐渐向现实面转化。

　　2、其它供给端扰动也在增加

　　不锈钢目前的局面，主要在于库存下滑压力减少，而价格依然低迷，但进一步下调意愿随着利润空间收缩而受限。而且铬资源供应因南非禁令也受到未来预期收紧影响，因此不锈钢厂后续在资源平衡，生产安排上会倾向于成本压力较小的品类。300系冷轧在冷轧产品中的占比逐渐有所下滑，而含镍少的200系占比增加，利润影响生产。不锈钢端对镍端需求也在收窄。

　　不锈钢端下游需求受外贸端预期影响可能会有下滑，后续整体国内需求变化，仍可能会延续以价换量思路为主。而民营大厂对于不锈钢盘价的下调，则显示了在当前市况下继续要以价格扩展市场的思路，因此不锈钢价格虽然价格空间受限，但向上的动力并不足，后续对于上游原料采购在价格也难有太大的松动空间。

　　阶段来看，近期走势暂看反弹，谈反转暂早，整体情绪修复，但是实际需求冲击证实过程仍难令走势过度乐观，短期供给端扰动因素支持力度有限，仍不及来自于宏观面的系统性冲击，无非是在过程中增大了波动。后续继续看疫情在国外的发展变化，以及关联品种原油的修复带动变化，供给端进一步收缩程度是否扩大。镍从技术走势看，近期区间波动可能延续，主要波动区间90000-97000元之间。 （责任编辑：陈状 ）

　　阶段来看，近期走势暂看反弹，谈反转暂早，整体情绪修复，但是实际需求冲击证实过程仍难令走势过度乐观，短期供给端扰动因素支持力度有限，仍不及来自于宏观面的系统性冲击，无非是在过程中增大了波动。后续继续看疫情在国外的发展变化，以及关联品种原油的修复带动变化，供给端进一步收缩程度是否扩大。镍从技术走势看，近期区间波动可能延续，主要波动区间90000-97000元之间。

镍：宏观氛围是主导 供需变量骤增引震荡

　　第一部分 内容摘要

　　若国内不锈钢进一步减产，则国内不锈钢库存拐点将有望在二季度实现

　　1.印尼青山镍铁31#、32#产线投产 　　据市场消息，2020年1月15日16：38，印尼青山园区镍铁事业部31#炉成功送电，32#炉于1月16日送电投产，两台电炉计划于1月24日出铁。 　　2.印尼德龙不锈钢项目投产 　　据市场消息，2020年2月3日，印尼德龙不锈钢新项目投产，产能100万吨，据悉计划先期投产60万吨，于今日开始热调试产304方坯。将带动印尼地区NPI消费量的增加。 　　3.盛屯矿业(600711,股吧)年产3.4万吨镍金属高冰镍项目预计于4月份投产 　　据媒体报道，盛屯矿业年产3.4万吨镍金属量高冰镍项目的建设正在稳步推进，项目进度符合预期，未来一段时间将继续完成最后阶段工作，计划在2020年4月份投产试车。 　　4.菲律宾北苏里高地区短期禁航 　　据市场消息，目前菲律宾北苏里高政府就外国船舶（不论国籍及原国籍）3月18日至3月31日将被禁止进入北苏里高省已正式签署文件。据了解，该地区镍矿山主要为AMRI、HMC、TMC、PGMC以及CMC，2019年北苏里高地区镍矿出货量约占全国总出货量的34.90%。 　　5.印尼新华联(000620,股吧)高炉项目复产　　据市场消息，印尼新华联1#、2#高炉生产指标均创历史最好水平，3#高炉如期复产。自2019年12月13日-2020年2月20日，已实现3座高炉的全面复产。

　　1.纯镍市场价格 　　图1：精炼镍升贴水（元/吨） 数据 　　图2：保税区Premium（美元/吨） 数据 　　一季度，国内精炼镍现货升贴水走势有所分化，产地价差表现为先收窄在扩大。俄镍升贴水整体表现为先强后弱再抬升，主要是由于镍价的波动影响，在连续回落的情况下市场惜售情绪增加，带动俄镍升贴水小幅走强；同时，在国内不锈钢产量连续下降影响下，对应的原生镍需求预期有所影响，抑制了精炼镍需求。产地之间的价差主要是由于金川出厂价的调整节奏导致。预计二季度精炼镍升贴水将小幅回落，国内精炼镍库存有望缓慢增加。 　　一季度，保税区贸易升贴水整体表现为平稳，季度内贸易升贴水维持在100-150美元/吨附近，贸易升贴水的变化表现为前低后高。后期贸易升水的拉涨，主要是受3月镍进口窗口打开的影响。随着二季度国内300系不锈钢产量进一步下降，将带动精炼镍需求的下降，预计二季度保税区精炼镍升水将维持平稳趋弱走势。 　　图3：进口盈亏平衡表（元/吨） 数据 　　一季度，国内精炼镍进口窗口处于先连续关闭再打开状态，且进口亏损逐渐收窄，沪伦比值则表现为持续的抬升。沪伦比值的持续抬升主要是内外价差变动失调的影响，表现为海外疫情的失控预期及国内疫情的可控预期，最终表现为盘面的内强外弱。一季度的人民币的持续贬值对于后半段比价的抬升有着积极的影响。预计二季度镍进口窗口将表现为先关闭再打开，节奏上主要是受国内300系产量变化及NPI产量的变动。 　　2.镍矿价格 　　图4：红土镍矿外盘现货价（元/湿吨） 数据 　　一季度，外盘高、中、低镍矿行情有所分化，其中低镍矿行情平稳，高镍矿季度累计下跌4.96%，中镍矿累计下跌6.67%。 　　外盘镍矿报价整体趋弱，一方面，期镍价格的回落，对中、高镍矿价格有所传导；第二，国内高镍铁的常规与非常规的减产，导致中、高矿的需求有所下降；第三，镍铁厂成本承压，调配配料结构，降低高镍矿需求。尽管国内200系不锈钢产量大幅下降，对应的低镍矿需求有所回落，而随着高镍铁企业成本的承压，扩大了低镍矿的配料需求，从而表现为低镍矿的平稳。当前，菲律宾雨季后的发运仍有不确定性，而国内高镍铁厂成本倒挂。预计，二季度外盘镍矿报价将表现为平稳基础上的小幅回落。 　　3.镍铁价格 　　图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨） 数据 　　镍铁方面，一季度国内高、低镍铁整体表现有所分化，表现为高镍铁价格连续回落，而低镍铁价格则表现为平稳。高镍铁季度累计下跌8.12%。 　　高镍铁价格的连续下跌，一方面，是受期镍价格震荡式回落的带动，表现为连续回落；第二，钢厂成本端压力增加，从而施压于镍铁。预计二季度国内高镍铁供给将逐渐萎缩，高镍铁铁较纯镍贴水状态或将保持，但贴水幅度或将有所收窄。 　　低镍铁行情整体表现为平稳，实际成交仍有小幅议价空间，这主要与供需关系有关。从利润角度去看，低镍铁的利润在一季度持续存在，且随着低镍矿价格的回落，带动低镍铁成本回落，200系不锈钢精炼产量的回落对低镍铁需求则有所下降。预计二季度随着200系产量的逐渐增长，则预计二季度低镍行情将表现为先回落后抬升。 　　4.不锈钢价格 　　图6：国内不锈钢现货价格（元/吨） 数据 　　一季度，不锈钢走势表现较为一致，表现为整体的回落，304、201及430冷轧季度均价环比分别-7.36、-3.70%和-3.59%。 　　从月内各系别现货价格的运行情况来看，304整体表现为连续回落，201、430现货走势整表现为整体平稳下的小幅回落。304行情的走势主要受供需错配影响，疫情因素影响，消费周期被压缩，库存增加明显，改轧放量需求、德龙冷轧增投产、阳江甬金冷轧投产、进口不锈钢增加预期等因素叠加，从而表现为现货端的承压。201走势主要受供需因素影响，尽管200系产量已被大幅压缩，但下游装饰类的需求复工相对缓慢。430行情的连续回落主要是受成本因素影响，成本端的铬铁行情连续回落，带动430成本下降，而需求端的启动相对较慢，最终表现为430价格的连续回落。　　预计二季度国内不锈钢行情将延续分化格局，300、200系走势或将表现为探底回升，而400系或将继续跟随成本小幅抬升。

　　1.纯镍库存 　　图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨） 数据 　　3月中旬，LME镍库存量为23.07万吨，季度累计环比增长8.75万吨，增幅61.10%。同期，上期所镍库存为3.01万吨，季度累计环比下降0.73万吨，降幅19.52%。内外库存的变化整体有所背离，主要表现为内减、外增。 　　以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在2月中旬总量为6.62万吨，加上同期LME镍库存22.47万吨，则全球显性库存合计为29.09万吨，全球季度库存较上个季度末累计增加6.54万吨，增幅29.00%，全球显性库存整体表现为大幅垒库。 　　2.镍矿库存 　　图8：国内港口镍矿库存（万吨） 数据 　　截止3月20日，国内港口镍矿库存总量为956万吨，较2019年四季度末累计环比下降26.74%；其中高、中镍矿总量为701万吨，季度累计环比下降26.44%；低镍矿352万吨，季度累计环比下降27.56%。　　一季度，国内港口镍矿库存处于持续的下降状态，雨季因素使得国内镍矿以消化港口镍矿库存为主。预计二季度国内镍矿库存将表现为先降后增。

　　1.镍供应 　　图9：国内NPI产量（万吨） 数据 　　2月，国内镍生铁产量（金属量）为3.90万吨，环比下降10.14%。其中高镍铁产量3.35万吨，环比下降7.97%；低镍铁0.55万吨，环比下降21.43%。 　　2月份国内高镍铁产量的下降，主要是由于辽宁、江苏、山东等地区受限于辅料供给及成本因素而选择被动和主动的减产；再者，江苏、福建地区的低镍铁的产量下降较为明显，主要是受200系不锈钢产量下降影响。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量3.35万吨，环比上月下降7.97%，同比下降16.25%，其中RKEF工艺产量为3.21万吨，占高镍铁比例为95.82%；低镍铁0.55万吨，环比下降21.43%，同比下降5.17%。 　　随着镍铁成本的倒挂持续，则预计二季度国内高镍铁产量将保持下降状态；当前国内200系不锈钢产量维持低位，则二季度低镍铁产量有望实现增长。 　　图10：精炼镍月度进口量（万吨） 数据 　　2019年，国内精炼镍净进口量为15.57万吨，同比下降22.46%。2019年精炼镍净进口量的环比下降主要是由于国内、印尼镍铁产量的增加对于精炼镍市场份额的取代。镍进口窗口持续关闭，使得进口需求有所下降。随着短期国内范围内的供应短缺，则预计2020年2月份精炼镍进口量有望增加。 　　表1：国内原生镍资源供应结构 数据 　　2020年1-2月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为17.59万吨，同比下降5.75%。其中源自进口部分为8.11万吨，占比为46.11%；国产原生镍供应量为9.48万吨，占比53.89%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为4.30万吨，占比24.45%；镍合金部分金属量为13.29万吨，占比75.55%。 　　2.镍需求 　　图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨） 数据 　　2020年2月，国内不锈钢粗钢产量为220.65万吨，环比下降5.36%。其中300系粗钢产量为117.89万吨，环比增长2.47%，对应的镍需求有所增长。300系产量的环比增长，主要由于个别钢厂的节前检修而接单顺畅，并在节后增产交单的结果。2020年1-2月，国内300系产量同比增长5.34%，叠加3月份300系产量的同比大幅下降的现实，则一季度300系不锈钢产量或将表现为同比下降。 　　表2：国内原生镍资源需求结构 数据 　　2020年1-2月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为21.63万吨，同比增长5.15%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为17.59万吨，则2020年1-2月国内范围内的镍供需整体表现为供应短缺4.04万吨。　　2月底，国内镍显性库存（含保税区）为6.62万吨，库存较年初下降了0.35万吨，同期国内原生镍的供应短缺3.69万吨，由此可以推断，当前国内镍产业链各环节正在进行去库，产业链各环节的库存水平整体较低。

　　1.原料的经济性比较 　　图12：镍原料经济性比较（元/镍） 数据 　　一季度，国内镍原料经济性的顺序延续，就整体而言各模式之间的经济性关系整体表现为“高镍铁>废不锈钢>　　‘低镍铁+镍板"，废不锈钢的经济仍较低，但随着3月废钢不锈钢的价格的连续回调使得废不锈钢经济性与镍铁已相当。随着NPI的成本倒挂，则预计二季度国内废不锈钢的经济性将逐渐恢复。 　　2.NPI生产成本 　　图13：国内NPI生产成本（元/镍） 数据 　　一季度，国内采用高品矿的镍铁生产处于亏损状态，事实上部分采用高品矿生产企业的矿库存为前期高价矿，则意味着实际亏损或大于理论成本，部分采用中品矿的镍铁生产仍有微利，但随着钢厂压价节奏的持续，则中矿生产也进入到亏损状态。镍铁亏损的持续，一方面是由于镍铁的供应相对充裕，从而对其价格形成压制；再者，矿价的相对坚挺，不断压缩镍铁利润空间直至亏损。预计二季度国内镍铁整体仍将保持成本倒挂状态。

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